導(dǎo)語(yǔ)：證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性影響一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車為“投資、消費(fèi)、出口”，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)的地位越來(lái)越重要。證券投資基金與股票都屬于投資的一種形式，二者之間存在著一定的關(guān)系。本文主要選取2012—2017年A股市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)證券投資基金與其流動(dòng)性影響進(jìn)行了探究，發(fā)現(xiàn)證券基金投資的比例越高，股票流動(dòng)性越差。公司的規(guī)模越大，股票的流動(dòng)性越強(qiáng)，證券基金投資注重的是基本面，比較傾向資產(chǎn)負(fù)債率低的股票。

關(guān)鍵詞：證券投資基金；股票流動(dòng)性；面板數(shù)據(jù)

股票等有價(jià)證券根據(jù)市場(chǎng)合理的價(jià)格與較低的交易成本迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力被稱為股票與證券的流動(dòng)性。流動(dòng)性能夠反映證券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量，是股票市場(chǎng)與證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)主要研究的課題之一。股票市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的流動(dòng)性主要受到多方面因素的影響，主要包括：投資者對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度、對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展方向的敏感度、投資者對(duì)金融市場(chǎng)的自信度等。針對(duì)內(nèi)幕交易者，相關(guān)學(xué)者認(rèn)為知情交易者之間的競(jìng)爭(zhēng)有效減少了信息不對(duì)稱的問(wèn)題，增加了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。部分學(xué)者認(rèn)為，股票預(yù)購(gòu)買的經(jīng)濟(jì)人行為，能夠提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，人們能夠使用電子設(shè)備進(jìn)行交易，形成了公平的市場(chǎng)條件。針對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，Muranag與Shimizu認(rèn)為，投資者對(duì)金融市場(chǎng)存在厭惡并喪失信息時(shí)，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性較小。投資者因?yàn)樾愿癫町?、文化差異?duì)投資進(jìn)行了不同的組合，促進(jìn)投資的多樣化，這種情況有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的增加。過(guò)度自信的投資者，能夠在一段時(shí)間內(nèi)增加金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。證券投資基金是金融市場(chǎng)重要組成部分，對(duì)其進(jìn)行專業(yè)化的管理可以幫助證券投資市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。使用相關(guān)方式研究證券投資基金與股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，對(duì)金融市場(chǎng)整體發(fā)展有著重要意義。

一、證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性影響

1、選取變量

首先，選取被解釋變量。被解釋變量是流動(dòng)性重要的指標(biāo)之一。但是目前對(duì)流動(dòng)性的測(cè)度缺少一個(gè)能夠被廣泛接受的指標(biāo)，本文主要選取的測(cè)度為換手率即交易周轉(zhuǎn)率，表示流動(dòng)性，其具體的表現(xiàn)形式：TURNOVER=成交股數(shù)/流通在外股數(shù)換手率表示了在一段時(shí)間內(nèi)，證券市場(chǎng)的交易股數(shù)與總股數(shù)的比例，能夠反映股票交易市場(chǎng)的流動(dòng)性。如果交易周轉(zhuǎn)數(shù)較高，表示股票交易次數(shù)較多，完成交易時(shí)間較短，這一時(shí)間內(nèi)股票的流動(dòng)性加大。換手率能夠從整體角度出發(fā)對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行分析。使用換手率的優(yōu)點(diǎn)是，數(shù)據(jù)采集相對(duì)簡(jiǎn)單、可操作性較強(qiáng)、方法較為簡(jiǎn)單。

其次，進(jìn)行解釋變量的選取。解釋變量的選取是前一年度證券投資基金的比例（FHR），表示的是證券投資基金持股總量占總流通股數(shù)的比例。最后，選取合適的控制變量?？刂谱兞康倪x取為公司規(guī)模，因?yàn)楣疽?guī)模的大小能夠影響單個(gè)證券的流動(dòng)性。本文選取的控制變量為證券在相應(yīng)年度的日流動(dòng)值與平均流動(dòng)數(shù)值的自然數(shù)對(duì)數(shù)（LN_MV）。

2、選取樣本與數(shù)據(jù)

本文選取的樣本數(shù)據(jù)是2012—2017年間A股的股票。本次的數(shù)據(jù)來(lái)源，來(lái)自《國(guó)泰民安研究服務(wù)中心網(wǎng)站》，在數(shù)據(jù)選取的過(guò)程中，進(jìn)行了數(shù)據(jù)的篩選工作，將異常數(shù)據(jù)與不完整個(gè)股，從而得到了樣本點(diǎn)6380個(gè)。

3、設(shè)計(jì)模型

為了更好地探究證券資金投資基金對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性影響，因此需要建立面板數(shù)據(jù)模型，主要有三種模型：混合估計(jì)模型、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)模型。具體的模型如下：混合模型：TOi，t=α0+α1FHRi，t-1+α2LN_MVi，t+εi，t其中，TOi，t是i個(gè)上市公司股票t年的換手率。εi，t表示的是隨機(jī)誤差。固定效應(yīng)模型：TOi，t=α0，i+α1FHRi，t-1+α2LN_MVi，t+εi，t隨機(jī)模型為：TOi，t=α0+α1FHRi，t-1+α2LN_MVi，t+εi，t，εi，t=μi+ωi，t在這些公式中，TOi，t以及其他字母的含義與混合模型相同，其中μi表示的是股票流動(dòng)性在個(gè)體中的隨機(jī)效應(yīng)，隨機(jī)模型與固體效應(yīng)模型都能夠反映股票的流動(dòng)性表現(xiàn)出的個(gè)體差異，εi，t與ωi，t都屬于隨機(jī)誤差。

4、模型的估計(jì)效果

使用上述三種模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，對(duì)證券投資基金與股票市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行分析，使用三種模型，需要對(duì)這三種模型進(jìn)行評(píng)估與檢驗(yàn)。兩個(gè)模型為一組進(jìn)行選擇性檢驗(yàn)。其中混合模型與固定效應(yīng)模型間使用F進(jìn)行檢驗(yàn)。混合模型與隨機(jī)效應(yīng)模型之間使用LM進(jìn)行檢驗(yàn)。固定效應(yīng)模型與隨機(jī)模型之間使用Wald進(jìn)行檢驗(yàn)。使用已經(jīng)采集到的2012—2017年間的樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)stata9.0軟件進(jìn)行模型的評(píng)估.根據(jù)上表中的相關(guān)結(jié)果可以看出，三個(gè)樣本之間的擬合度較低，這種情況是正常的。主要原因受到了公司異常應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的影響，在進(jìn)行分析的過(guò)程中，使用的是時(shí)間序列與截面數(shù)據(jù)，在分析的過(guò)程中受到干擾因素的影響較大，導(dǎo)致了樣本之間的擬合度較低。

但是，從檢驗(yàn)?zāi)Ｐ涂傮w角度看，方程的分析效果較為明顯。從系數(shù)估計(jì)值角度分析，解釋變量有著明顯的統(tǒng)計(jì)意義。證券投資基金的系數(shù)估計(jì)值為-0.156，證明證券投資基金與股票流動(dòng)性之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，證券基金投資越多，股票市場(chǎng)的流通性越差，進(jìn)一步證明證券投資基金的穩(wěn)定性較高，不會(huì)頻繁地進(jìn)行操作?？刂谱兞繛楣镜囊?guī)模，從數(shù)據(jù)可以進(jìn)一步分析，公司的規(guī)模越大，股票市場(chǎng)的流動(dòng)性越強(qiáng)。

二、證券投資基金流動(dòng)性偏好

1、變量選取

解釋變量，前一年末證券投資基金為（FHR）；股票流動(dòng)性的換手率為（TO）；基本面與投資價(jià)值（ROE）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（SGR）、資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）、平均流動(dòng)數(shù)值的對(duì)數(shù)（LN_MV）、市盈率（PE）、賬面價(jià)值/市值比（BM）這些為控制變量。

2、樣本數(shù)據(jù)

樣本數(shù)據(jù)選取與前文中樣本數(shù)據(jù)選取方式一致，不過(guò)在此過(guò)程中需要注意剔除樣本數(shù)據(jù)中的凈利潤(rùn)或股東權(quán)益為負(fù)值的股票。

3、數(shù)據(jù)模型設(shè)計(jì)

模型設(shè)置與上文中三種模型一樣都是分為，固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型、混合模型。FHRi，t=α0+α1TOi，t-1+α2LNMVi，t-1+α3ROEi，t-1+α4SGRi，t-1+α5ALRi，t-1+α6PEi，t-1+α6BMi，t-1+εi，t

4、模型估計(jì)結(jié)果

經(jīng)過(guò)取樣的樣本數(shù)據(jù)，結(jié)合上文模型進(jìn)行計(jì)算，可以得出模型之間的擬合度較高，有著較高的統(tǒng)計(jì)意義。在換手率的系數(shù)為負(fù)值，大概估計(jì)值-0.61，p值為0.00，可以得出基金厭惡流動(dòng)性，當(dāng)股票流動(dòng)性較差時(shí)，基金證券投資比例較大。在控制變量中在統(tǒng)計(jì)顯著的變量：公司規(guī)模大小、公司的資產(chǎn)負(fù)債率以及公司的市盈率與賬面價(jià)值/市值比等。其中對(duì)證券投資基金有著正面影響的因素是公司的規(guī)模。如果公司持有大量的股票則證券投資基金的比例較大。其他控制變量與證券基金投資呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，證明基金更傾向于資產(chǎn)負(fù)債率較低的股票市場(chǎng)，但是對(duì)市凈率較低的股票市場(chǎng)不支持。其中凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)對(duì)證券投資基金并無(wú)顯著影響，究其原因是證券投資基金并不考慮當(dāng)前的盈利能力以及成長(zhǎng)性因素。

三、總結(jié)

隨著經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展，金融行業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中比重越來(lái)越大，證券投資基金與股票都屬于投資的重要組成部分。二者之間存在著一定的關(guān)聯(lián)性，首先選取合適的樣本數(shù)據(jù)，其次選取影響二者之間關(guān)系的相關(guān)變量，再次建立相關(guān)模型。本文選取了固定效應(yīng)模型、混合模型與隨機(jī)效應(yīng)模型。最后，根據(jù)模型進(jìn)行計(jì)算，得出各變量之間的擬合度，最終分析二者之間關(guān)系?？梢园l(fā)現(xiàn)證券投資基金與股票市場(chǎng)的流動(dòng)性呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。證券投資基金所占比重越大，股票市場(chǎng)的流動(dòng)性越差。從證券投資基金流動(dòng)性偏向進(jìn)行分析，可以得出證券投資基金更傾向流動(dòng)換手率較低的股票市場(chǎng)，不傾向于低市盈率與低資產(chǎn)負(fù)債率股票。

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作者:趙越 單位:菏澤學(xué)院