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一、證券市場國際化存在的問題與障礙

證券市場的國際化是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇，但這并不意味著中國證券市場的國際化就一帆風順。相反，目前中國證券市場的國際化還存在著諸多問題和障礙，它制約著中國證券市場的進一步國際化。

從宏觀方面看，國有企業(yè)改革與政府職能轉變的滯后以及由此產生的證券市場制度性缺陷，嚴重影響了中國證券市場國際化的進程。(1)國有企業(yè)改革與政府職能轉變滯后。國有企業(yè)改革和政府職能轉變是中國證券市場國際化的基礎性體制前提。但是，目前國有企業(yè)改革和政府職能轉變明顯滯后于中國證券市場國際化的要求。具體表現(xiàn)在以下三個方面：第一，政企不分。政企分開是國有企業(yè)改革的重點和難點，也是政府職能轉變的核心和主線。但是，由于國有企業(yè)改革和政府職能轉變滯后，政企分開的任務并沒有最終完成。證券市場在很大程度上仍是“政府控制型”，并演變?yōu)閲衅髽I(yè)脫困的場所。第二，監(jiān)管不力。政府在證券市場上扮演的角色是證券市場的監(jiān)管者，由此產生的政府行為是盡可能避免市場系統(tǒng)風險的過分累積和規(guī)范市場行為，保障市場體系的穩(wěn)健高效運行。但是，由于中國政府在證券市場上還扮演著股票市場上的最大股東和投資大眾的“父母官”的角色，這就必然影響政府在證券市場上監(jiān)管職能的發(fā)揮。第三，行政性審批的作用依然巨大。在股票和債券的發(fā)行方面，證券監(jiān)管部門被賦予了過多的審批權，不僅容易滋生“尋租”行為，而且容易造成大量低劣的證券進入市場，放大了市場的非系統(tǒng)風險??2)證券市場的制度性缺陷。雖然中國證券市場國際化的制度建設，如證券發(fā)行制度、流通制度、公司產權制度和市場監(jiān)管制度等有了一定的進展，但由于其不完善性，與國際慣例還有相當?shù)牟罹?，特別是制度建設中的“政府傾向”，導致證券市場的國際化存在嚴重的體制性缺陷。這種體制性缺陷在這一程度上源于國有企業(yè)改革和政府職能轉變的滯后，同時，它的存在又在一定程度上強化了這種狀況。

從微觀方面看，上市公司質量不高且運作不規(guī)范、中介機構(包括會計師事務所、律師事務所和資產評估事務所等)的非獨立性和自我約束機制較弱以及證券市場信息披露的不充分和不規(guī)范等都是中國證券市場國際化的重大障礙。(1)上市公司質量不高且運作不規(guī)范。中國證監(jiān)會主席周小川在談到入世給中國資本市場帶來的最大壓力時指出，入世的壓力并不是外資機構會進入，而是提高上市公司質量和規(guī)范上市公司行為。目前，上市公司質量不高和行為不規(guī)范主要表現(xiàn)在三個方面：第一，“包裝上市”。根據(jù)對上市公司的調查，一些公司的股票之所以能夠上市，并不是因為它的業(yè)績較好，而是“包裝”得好。為了上市，一些公司紛紛改換名稱，或者先收購兼并另一家公司，這就難免上市公司的質量不高。有的上市公司在上市后的半年內就出現(xiàn)了虧損，不僅損害了投資人的利益，而且嚴重影響了投資人對市場的信心。第二，治理結構不合理。一些上市公司依舊國家控股，公司股份結構中國有股占70％以上。在這樣的公司中，股東大會、董事會、監(jiān)事會基本形同虛設，完全由國有股東說了算。第三，上市公司行為不規(guī)范。由于轉制不徹底，上市公司的運作與其上市時的承諾存在一定距離，違規(guī)事件屢有發(fā)生，尤其是制造虛?儼莆癖ū懟⒅卮笮畔⒁韃槐ǖ取?2)中介機構的非獨立性和自我約束機制較弱。目前，中國國內從事證券業(yè)務的中介機構(如會計師事務所、律師事務所和資產評估機構)為數(shù)不少，但由于其或多或少的“官辦”性質而不具有獨立性。相當多的中介機構不能公正地履行其審查和證實的職責，往往傾向于“照顧”上市公司的利益，形成與事實不符或嚴重不符的公司報告或結論。(3)信息披露的不充分和不規(guī)范。公司披露的信息，無論是及時性還是重要性，均于投資人的要求存在較大距離，上市公司“知情不報”或言之無物的現(xiàn)象尤其普遍。同時，由于缺乏訓練有素的證券分析專家對已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟信息進行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。公務員之家版權所有

2、證券市場國際化的路徑選擇

從證券市場國際化的演進路徑分析，中國證券市場要進一步國際化，應遵照以下路徑選擇：

1.規(guī)范上市公司的運作并提高上市公司質量。上市公司的規(guī)范運作是證券市場國際化的基本前提，而中國證券市場國際化的最大障礙就是上市公司的運作不規(guī)范和質量低劣。為此，必須加強以下方面的工作：(1)嚴格按照上市公司的標準選擇和重組企業(yè)，確保素質高、經(jīng)營業(yè)績好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進入證券市場。從證券市場建設的角度看，一級市場的工作重點應放在嚴格審查公司章程、資產評估報告、驗資報告、招股說明書和嚴格監(jiān)督公司的信息披露上。二級市場上，在盡快消除公司股權結構和證券市場分割的同時，堅持和提高股票上市標準，增加債優(yōu)股的上市量，使上市公司質量和市場運作效率逐漸達到國際標準。(2)加強上市公司內部的經(jīng)營管理，努力提高上市公司質量。為此，必須健全上市公司內部治理機制，有效防范上市公司“內部人控制”的負面影響。(3)完善上市公司信息披露機制，規(guī)范上市公司行為。在適當縮短信息披露間隔時間、健全企業(yè)會計制度的同時，加強對信息質量的監(jiān)管和處罰力度，將民事責任引入信息披露制度，以消除市場信息的不對稱性狀態(tài)，制止內幕交易和欺詐行為，促進上市公司信息披露的及時、完整和規(guī)范。

2.完善證券市場組織制度和市場結構，在實現(xiàn)國內證券市場一體化的同時，努力促進證券市場的國際化。(1)建立健全上市公司退出機制。上市公司退出制度是證券市場制度建設的一項重要內容。到目前為止，中國證券市場只有單向吸納功能，尚不具備真正的退出功能，致使證券市場效率低下。因此，在解除政府對上市公司的“父愛主義”的同時，重視市場機制的作用，引入上市公司退出機制就顯得尤其重要。(2)盡快實現(xiàn)國家股、法人股和個人股三股合一，在此基礎上，逐步實現(xiàn)A股和B股統(tǒng)一。國家股、法人股和個人股的設立是由改革的歷史條件決定的，也是改革的策略要求。從歷史的觀點來看，它使我國的股份制改革超過了制度性障礙發(fā)展成今天的大好局面，但時至今日，占上市股本75％以上的國家股、法人股不能流通，不僅使通過證券市場資源配置功能實現(xiàn)國有資產存量優(yōu)化重組的目標難以實現(xiàn)，而且使證券市場功能始終處于一種被扭曲的狀態(tài)。實現(xiàn)國家股、法人股和個人股三股合一是證券市場功能完善和統(tǒng)一的必然要求。在此基礎上，積極創(chuàng)造條件，實現(xiàn)A股、B股市場并軌、準許外國投資者直接進入中國股市。(3)建立統(tǒng)一的、多層次的證券市場體系。從中國證券市場的未來發(fā)展考慮，必須加快證券市場的結?溝髡T詡絳晟乒善筆諧〉耐?，荚侓建立创业板手C。怪脛靼迨諧⌒緯苫ゲ剮緣鬧貧勸才?，为有强嚘掉[行⌒透嚦萍計笠島兔裼笠等謐蝕叢焯跫換⒄狗植憒蔚某⊥飩灰資諧?，为已经转诸l拇罅抗煞葜破笠島凸煞鶯獻髦破笠堤峁┕扇魍ㄊ諧。喚徊椒⒄拐諧√乇鶚瞧笠嫡諧?，钢\渲泄諧〉姆指罹置妗A硪環(huán)矯媯平鶉詿蔥攏韌椎胤⒄菇鶉諮萇諧。怪泄と諧【】煨緯梢怨善筆諧∥魈?，多矐|沃と諧〔⒋婧托鞣⒄溝氖諧√逑怠?nbsp;

3.強化政府對證券市場的監(jiān)管，確保證券市場監(jiān)管的規(guī)范化、制度化和社會化。強化政府對證券市場的監(jiān)管是證券市場發(fā)展的關鍵，也是證券市場國際化能夠順利實現(xiàn)的關鍵。當前，強化政府對證券市場監(jiān)管要做的主要工作是：(1)矯正政府角色定位，解除政府的“隱性擔?！必熑?。(2)完善市場法制，依法規(guī)范證券市場秩序。首先，要抓緊制定與《證券法》相配套的法規(guī)體系，增進法律法規(guī)的可操作性。同時嚴格對證券交易機構和證券經(jīng)營單位的規(guī)制和管理，制止證券交易中的各種違規(guī)活動。其次，要不斷完善信息公開制度，建立信息披露動態(tài)監(jiān)管機制，對上市公司所披露信息的真實性、有效性進行跟蹤核查。再次，建立健全保護中小投資者利益的組織機構和社會機構，維護投資者利益。(3)建立社會化監(jiān)管體系，發(fā)揮中介機構特別是會計師事務所、律師事務所、券商和新聞媒體的作用，同時調整好中國證監(jiān)會與證券交易所、證券業(yè)協(xié)會的職能劃分，形成財務監(jiān)督、法律監(jiān)督、保薦人監(jiān)督、媒體監(jiān)督、行業(yè)監(jiān)督、行政監(jiān)督與市場監(jiān)督相結合的立體式監(jiān)督網(wǎng)絡，盡可能保證證券市場的公平性和有序性。

4.采取積極穩(wěn)妥的政策和措施推進中國證券市場的國際化進程。隨著改革開放的不斷深入和加入WTO，中國證券市場國際化已經(jīng)現(xiàn)實地擺在我們面前。但是，由于中國證券市場發(fā)展歷史較短，在許多方面與國際證券市場運行慣例尚未完全接軌，中國證券市場的國際化將是一個漸進的過程。在這個過程中，中國證券市場的發(fā)展既要適應WTO規(guī)則的要求，逐步開放資本市場，又要有效控制證券市場國際化可能帶來的風險，為此，必須采取積極穩(wěn)妥的政策和措施來推進中國證券市場的國際化進程。(1)制定和修改相應的法律法規(guī)，如《證券投資基金法》、《境外投資基金管理辦法》、《證券投資者權益保護法》等，利用WTO對發(fā)展中國家的相關保護條款，有計劃地實現(xiàn)與國際證券市場對接。(2)允許成立中外合作基金管理公司，為國外基金進入國內市場開辟通道。(3)進一步擴大外國券商在中國的業(yè)務范圍，鼓勵國內券商在境外設立分支機構，加強中外券商交流和合作。