導(dǎo)語(yǔ)：證券市場(chǎng)自律模式選擇一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:證券市場(chǎng)的規(guī)制體系通常是由證券法律規(guī)制行政規(guī)制自律規(guī)制共同構(gòu)成的一個(gè)結(jié)構(gòu)化整體在證券市場(chǎng)規(guī)制體系中,各個(gè)組成部分有著自己獨(dú)特的功能和作用,它們相互補(bǔ)充又相互制約,共同形成證券市場(chǎng)的規(guī)制結(jié)構(gòu)而自律性規(guī)制的特征主要表現(xiàn)在輔助性指導(dǎo)性參與性中介性和服務(wù)性全球的證券市場(chǎng)主要有四種自律性規(guī)制模式:規(guī)范自律分散自律授權(quán)自律和法定自律證券市場(chǎng)自律制度具有道德性效率性靈活性專(zhuān)業(yè)性和成本較低等優(yōu)點(diǎn),也存在阻礙競(jìng)爭(zhēng)自律機(jī)構(gòu)之間存在利益沖突和約束力不足等缺陷,應(yīng)注意選擇適合自己國(guó)情的模式

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);自律規(guī)制;模式

證券市場(chǎng)的規(guī)制體系通常是由證券法律規(guī)制行政規(guī)制自律規(guī)制共同構(gòu)成的一個(gè)結(jié)構(gòu)化整體在證券市場(chǎng)規(guī)制體系中,各個(gè)組成部分有著自己獨(dú)特的功能和作用,它們相互補(bǔ)充又相互制約,共同形成證券市場(chǎng)的規(guī)制結(jié)構(gòu)證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織自律規(guī)制咨詢委員會(huì)于2000年5月了題為《有效規(guī)制的模型》的報(bào)告,全面詳細(xì)地闡述了一個(gè)有效的自律規(guī)制體系所應(yīng)當(dāng)具備的特點(diǎn)該報(bào)告認(rèn)為,在一個(gè)復(fù)雜的動(dòng)態(tài)的不停變化的金融服務(wù)業(yè)里,自律規(guī)制既包含私人利益,又包含政府監(jiān)控,是一種效果較好效率較高的規(guī)制模式

自律規(guī)制應(yīng)具有三個(gè)基本要素:第一,組織內(nèi)最初制定政策的人自身是實(shí)踐者,這些實(shí)踐者不僅包括中介機(jī)構(gòu),也包括市場(chǎng)的使用者;第二,自律組織由市場(chǎng)提供經(jīng)費(fèi),而非由公共資金或政府撥款支持;第三,自律源于市場(chǎng)參與者的共同利益因此,自律規(guī)制可以理解為:由同業(yè)從業(yè)人員組織起來(lái),共同制定規(guī)則,以此約束自身行為,實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部的自我規(guī)制,保護(hù)自身利益,并維護(hù)本行業(yè)的發(fā)展自律不是法律,但自律調(diào)整被規(guī)制對(duì)象之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系,具有規(guī)范特征因此,自律是一個(gè)法律問(wèn)題,值得從法律角度研究自律源于自律組織參與者的合意,自律規(guī)則的解釋?xiě)?yīng)按照合同法的一般原則來(lái)進(jìn)行,從本質(zhì)上講,自律組織的規(guī)則具有契約屬性在證券市場(chǎng),隨著交易所的發(fā)展,自律的內(nèi)容逐步擴(kuò)及到生產(chǎn)者批發(fā)商交易經(jīng)紀(jì)交易商行為規(guī)范投資者保護(hù)等多方面的內(nèi)容因此,交易所自律制度是契約的聯(lián)合體從更廣義的角度理解,證券市場(chǎng)的自律還包括清算公司自律會(huì)計(jì)師事務(wù)所自律證券律師自律,乃至于各個(gè)投資公司自身的內(nèi)控系統(tǒng)從國(guó)際奧林匹克委員會(huì)自律成功的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,自律性監(jiān)督的成功有賴于以下前提:自律組織具有充分的權(quán)威性;違反規(guī)則的行為容易判定;個(gè)別違規(guī)者的行為不致造成全局性損失

一證券市場(chǎng)自律性規(guī)制的特征

輔助性政府規(guī)制一般采用經(jīng)濟(jì)和法律手段,由于證券市場(chǎng)自身的復(fù)雜性使證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題不能夠通過(guò)以上方式得以完全解決因?yàn)樽C券市場(chǎng)的問(wèn)題不單純是法律和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,還有道德問(wèn)題,而且在證券市場(chǎng)的實(shí)際操作中,有很多技術(shù)問(wèn)題等也非政府規(guī)制能夠解決;在政府規(guī)制難以發(fā)揮作用的領(lǐng)域,自律性管理則發(fā)揮著獨(dú)特的作用自律性組織通過(guò)自身的組織機(jī)構(gòu)與行業(yè)管理,將國(guó)家制定的有關(guān)證券管理的法律法規(guī)方針政策等,落實(shí)到每個(gè)證券公司及其從業(yè)人員中去,通過(guò)其媒介作用,使證券規(guī)制機(jī)構(gòu)與證券市場(chǎng)的管理有機(jī)地結(jié)合起來(lái),并將其演化為自覺(jué)的行動(dòng),在一定程度上減輕了政府規(guī)制的壓力

指導(dǎo)性自律性組織通過(guò)對(duì)會(huì)員的監(jiān)督指導(dǎo),引導(dǎo)會(huì)員自覺(jué)地遵守證券法律法規(guī),通過(guò)對(duì)會(huì)員提供全面系統(tǒng)的服務(wù),不斷提高證券從業(yè)人員的職業(yè)道德水準(zhǔn)和業(yè)務(wù)水平,自覺(jué)防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)這種監(jiān)督指導(dǎo)是建立在會(huì)員公司和自律組織間平等協(xié)商協(xié)調(diào)協(xié)作基礎(chǔ)之上的,行業(yè)自律性組織主要是通過(guò)勸誡檢查批評(píng)和罰款等行政性手段對(duì)其會(huì)員的違紀(jì)行為進(jìn)行處罰,以維持自律管理秩序,推動(dòng)行業(yè)發(fā)展

參與性自律性組織通過(guò)與證券公司及其從業(yè)人員的努力,對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展中存在的所有問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)深入地研究,尋找證券市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律,為證券規(guī)制機(jī)構(gòu)提供證券市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略和政策建議

中介性在政府的宏觀管理和證券公司的微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間,需要有一個(gè)組織將二者有機(jī)地聯(lián)系起來(lái),以此為橋梁,在證券規(guī)制部門(mén)與證券公司之間建立起上傳下達(dá)下情上知的雙向交流機(jī)制一方面,傳達(dá)政府的意圖,把證券公司及其整體的行業(yè)發(fā)展納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體規(guī)劃之中,實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展的正規(guī)化長(zhǎng)期化和穩(wěn)定化;另一方面,協(xié)調(diào)證券公司的行動(dòng),反映證券公司的要求,使證券規(guī)制部門(mén)能夠隨時(shí)了解證券市場(chǎng)發(fā)展中存在的各種問(wèn)題,在廣泛聽(tīng)取各種建議和要求的情況下,使各項(xiàng)措施的出臺(tái)更加具有科學(xué)性針對(duì)性和可操作性

服務(wù)性一是證券行業(yè)協(xié)會(huì)要為會(huì)員公司服務(wù)行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)充分發(fā)揮其面向所有證券公司的行業(yè)輻射優(yōu)勢(shì),為會(huì)員提供全方位多層次的信息業(yè)務(wù)等方面的服務(wù),使自律性管理始終建立在全面提高行業(yè)水平的基礎(chǔ)上二是要為政府規(guī)制部門(mén)服務(wù)充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的服務(wù)功能,可以在一定程度上克服市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)固有的缺陷,即市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制的事后性和因公共產(chǎn)品等非贏利性引致的市場(chǎng)投入不足的弊端,以實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率與公平的目標(biāo)

二目前,在全球的證券市場(chǎng)中,主要有四種自律性規(guī)制模式

規(guī)范自律規(guī)范的自律制度主要存在于1929年股市大危機(jī)以前的各國(guó)證券市場(chǎng)中交易所往往是基于自律而產(chǎn)生,沒(méi)有法定規(guī)制機(jī)構(gòu)規(guī)制交易所的運(yùn)行,因此,屬于完全自律情形交易所是發(fā)行人上市信息披露經(jīng)紀(jì)商行為及其資本規(guī)模要求的唯一規(guī)制者當(dāng)時(shí)各個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)于證券市場(chǎng)均奉行積極的不干預(yù)政策,屬于純粹的交易所自律階段股市大危機(jī)以后,以美國(guó)為代表的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家逐步加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù),形成證監(jiān)會(huì)規(guī)制下的自律制度但以英國(guó)為代表的證券市場(chǎng)(包括中國(guó)香港地區(qū))仍奉行市場(chǎng)自律制度英國(guó)《1986年金融服務(wù)法》的頒布標(biāo)志著英國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)的開(kāi)始,但仍是法律確認(rèn)下的證券市場(chǎng)自律制度1987年股市大危機(jī)以后,香港政府也逐步加強(qiáng)了對(duì)證券證券市場(chǎng)的規(guī)制,并于1989年成立證券與證券委員會(huì)(SFC)因此,1929年股市大危機(jī)以來(lái),大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,特別是在所有的成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,政府都對(duì)證券市場(chǎng)采取某種形式的規(guī)制目前最接近規(guī)范自律制度的是瑞典瑞典沒(méi)有中央政府規(guī)制機(jī)構(gòu)規(guī)制自律制度的運(yùn)行,相應(yīng)的規(guī)制權(quán)分散在各個(gè)州機(jī)構(gòu)中

分散自律典型代表是加拿大在加拿大,不存在中央聯(lián)邦政府規(guī)制機(jī)構(gòu)每個(gè)省都有自己的證券立法與規(guī)制組織加拿大的三家交易所分別根據(jù)各自省立法的規(guī)定,作為自律組織運(yùn)作因此,加拿大聯(lián)邦政府也沒(méi)有為證券市場(chǎng)制定全國(guó)性法律規(guī)范

授權(quán)自律此種自律制度運(yùn)行于日本日本財(cái)政部將規(guī)制權(quán)授予挑選出來(lái)的自律組織最突出的是日本證券交易商協(xié)會(huì)該協(xié)會(huì)的理事由政府任命,與政府合作規(guī)制證券市場(chǎng)

法定自律突出代表為美國(guó)該種自律制度由國(guó)家法律認(rèn)可,國(guó)家法律既賦予了自律組織為履行職責(zé)所必須的權(quán)力,同時(shí)也對(duì)自律組織權(quán)力的行使給予限制,是在法定框架下運(yùn)作絕大多數(shù)成熟證券市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的是該種自律制度

三證券市場(chǎng)自律制度的優(yōu)點(diǎn)

道德性法律具有剛性,規(guī)制者只能依法制裁違法行為正是這種剛性決定了法律不能規(guī)范市場(chǎng)的全部問(wèn)題,否則會(huì)扼殺市場(chǎng)的活力證券市場(chǎng)屬于金融信用制度的高級(jí)階段,這種信用屬性決定了證券市場(chǎng)也需要商業(yè)道德來(lái)支持和維系,因此自律規(guī)制的力量之一,在于對(duì)證券市場(chǎng)本質(zhì)上并非非法,但違反道德準(zhǔn)則的做法或行為進(jìn)行規(guī)制,以處理政府無(wú)法處理的違反法律精神的行為因此,自律的范圍一般寬于政府法規(guī)邊界,包括道義勸告等倫理和道德標(biāo)準(zhǔn),在某些法規(guī)觸及不到的領(lǐng)域顯得更為適用

效率性自律意識(shí)和自律機(jī)制強(qiáng)的市場(chǎng)有助于提高規(guī)制能力和規(guī)制效率因?yàn)樽月梢庾R(shí)強(qiáng)的市場(chǎng),市場(chǎng)參與主體在價(jià)值取向上有高度的一致性,容易達(dá)成共識(shí),遵紀(jì)守法的自覺(jué)性高,具有良好的法治基礎(chǔ);自律意識(shí)強(qiáng)的市場(chǎng),比較容易形成良好的自律機(jī)制,自律組織能比較充分地發(fā)揮作用,使市場(chǎng)參與者的行為更為理性,有助于降低規(guī)制成本;自律意識(shí)和自律機(jī)制強(qiáng)的市場(chǎng),非常強(qiáng)調(diào)信用和信譽(yù)市場(chǎng)參與主體更加珍惜自己的信譽(yù),信譽(yù)的損害要比可能受到的懲罰更被看重,從而使中介機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然違法

靈活性自律規(guī)制者能在早期階段察覺(jué)與理解復(fù)雜的問(wèn)題,并采取相應(yīng)的措施予以解決這種隨時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題隨時(shí)作出反應(yīng)的靈活性,能夠使得潛在危機(jī)在發(fā)生之前得到緩和緩解或解決自律管理者往往具有商業(yè)敏感性,他們更了解某項(xiàng)規(guī)則對(duì)投資者及自身的影響,因而在規(guī)制方式時(shí)間安排上具有靈活性這是注重形式講求審慎決策的司法或行政機(jī)關(guān)所做不到的在解決問(wèn)題時(shí),自律規(guī)制具有靈活性,因此,自律規(guī)制者可以嘗試創(chuàng)新的辦法,以更好地滿足特定情況下的需求對(duì)于自律規(guī)制者某些不當(dāng)?shù)淖龇?被規(guī)制的組織與個(gè)人可以對(duì)自律規(guī)制者施加壓力,要求自律規(guī)制者修改規(guī)制的方法,促使其以有效可行的方法規(guī)制

專(zhuān)業(yè)性由于自律規(guī)制者來(lái)自被規(guī)制的組織與個(gè)人,因此,自律組織儲(chǔ)備著大量的專(zhuān)業(yè)人士,包括其會(huì)員組織中的管理人員與雇員在自律規(guī)制的過(guò)程中,這些專(zhuān)業(yè)人員可以充分發(fā)揮各自的作用同時(shí),通過(guò)讓會(huì)員組織參與規(guī)制過(guò)程,經(jīng)常從問(wèn)題出現(xiàn)階段就開(kāi)始讓他們參與,會(huì)員組織會(huì)很清楚規(guī)制要達(dá)到的目的因此,自律規(guī)制的工作人員與被規(guī)制者愿意運(yùn)用他們的專(zhuān)業(yè)知識(shí)使得具體的規(guī)制規(guī)則以及整個(gè)規(guī)制制度更加有效地運(yùn)作

成本較低自律規(guī)制一般作為會(huì)員組織的一個(gè)組成部分而運(yùn)作,因此存在使規(guī)制成本最小化的動(dòng)機(jī)另外,由于自律管理組織的經(jīng)費(fèi)是由會(huì)員自己出的而不是由納稅人負(fù)擔(dān),自律管理者更愿意提高規(guī)制效率,減少規(guī)制成本自律規(guī)制較少受程序上的限制,因此,可以及時(shí)迅速地采取行動(dòng),從而降低了規(guī)制的成本

四自律規(guī)制的缺陷

阻礙競(jìng)爭(zhēng)絕大多數(shù)傳統(tǒng)交易所均為會(huì)員控制,會(huì)員數(shù)量多年來(lái)維持不變即使間或有新的進(jìn)入者也往往享有與原來(lái)會(huì)員不同的權(quán)利比如,紐約證券交易所的會(huì)員數(shù)量百余年來(lái)維持在1366名不變傳統(tǒng)交易所的互助性質(zhì)決定了交易所的自然壟斷性,阻礙了競(jìng)爭(zhēng)由于自律組織是依靠批準(zhǔn)加入組織和強(qiáng)制開(kāi)除出組織作為最基本的手段來(lái)維護(hù)其運(yùn)行秩序的,如果該自律組織又恰如現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常發(fā)生的那樣,居于一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的壟斷地位,那么已加入組織的既得利益者就具有一種強(qiáng)烈的排斥后來(lái)者進(jìn)入的傾向,所以被簽發(fā)的許可證數(shù)量將總是太少,行業(yè)自律組織將因此而獲得壟斷租金,進(jìn)而扭曲整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率

自律機(jī)構(gòu)之間存在利益沖突自律者具有追求私人或集團(tuán)利益最大化的潛在動(dòng)機(jī),這種自利引致管理者的非超脫性,從而難以保證管理的公正常見(jiàn)的是,證券業(yè)協(xié)會(huì)常常由大公司會(huì)員占主導(dǎo)地位,易產(chǎn)生對(duì)小公司的歧視待遇;證券交易所為擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模而放松對(duì)會(huì)員公司的規(guī)制盡管在傳統(tǒng)交易所內(nèi)部,每名會(huì)員對(duì)于交易所的事務(wù)享有一票的投票權(quán),但由于會(huì)員在交易所中擁有不同的利益,因此大的會(huì)員很容易控制交易所,從而形成規(guī)制過(guò)程中的不公平同時(shí),很難保證交易所有充足的資金與人員投入交易所自律規(guī)制工作交易所自律的制裁程序?qū)嵸|(zhì)上是自己懲罰自己,這必然影響交易所懲罰功能的發(fā)揮

約束力不足沒(méi)有統(tǒng)一的專(zhuān)門(mén)立法做后盾,散見(jiàn)于多部法規(guī)之中的條款間常有漏洞可被利用,對(duì)違法行為的約束缺乏強(qiáng)有力的法律效力,即管理手段較軟弱,規(guī)制權(quán)威性和力度不夠自律組織對(duì)不是自律組織會(huì)員或附屬機(jī)構(gòu)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)無(wú)法行使管轄權(quán)自律規(guī)制組織缺乏足夠的法定強(qiáng)制力,特別是在調(diào)整跨國(guó)交易時(shí)可能效率很低比如,某些經(jīng)紀(jì)人如果違反了行規(guī)但并不觸犯國(guó)家法律,自律組織所能做的也就是把他們開(kāi)除在組織之外,使其從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)的資信受到客戶的懷疑,除非由國(guó)家的法律明確規(guī)定,受到行業(yè)自律組織開(kāi)除的經(jīng)紀(jì)人不能再?gòu)氖陆?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),那么,這些經(jīng)紀(jì)人繼續(xù)從事其經(jīng)紀(jì)活動(dòng)的資格就難以被剝奪而如果國(guó)家的有關(guān)法律是按照上述的假設(shè)來(lái)制定的話,而實(shí)際上成為了政府的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu),如美國(guó)的全國(guó)證券商協(xié)會(huì)就是這樣的機(jī)構(gòu),而不具有完全意義上的自律組織性質(zhì)特別是交易所公司化后,矛盾更加激化了

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