導(dǎo)語(yǔ)：證券私募發(fā)行體制一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

證券私募發(fā)行又稱為非公開(kāi)發(fā)行,是指發(fā)行公司不向一般大眾公開(kāi)發(fā)行有價(jià)證券,而僅對(duì)少數(shù)特定投資人,以直接洽商方式銷售發(fā)行證券以募集資金。在成熟資本市場(chǎng),私募是企業(yè)融資的主要來(lái)源之一。與公開(kāi)發(fā)行相比,私募有其獨(dú)特的優(yōu)越性:第一,私募對(duì)募集者的資格基本上沒(méi)有限制;第二,私募成本比公開(kāi)募集低得多,公開(kāi)募集要花很高的注冊(cè)費(fèi)用、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用和承銷費(fèi)用,而私募卻不需要注冊(cè),也不需要嚴(yán)格的評(píng)估和審計(jì),甚至不需要券商的承銷;第三,私募更易于創(chuàng)新,證券條款的靈活性很強(qiáng),這非常有利于投資者在證券缺乏流動(dòng)性的情況下以其他手段處理風(fēng)險(xiǎn)和收益等問(wèn)題;我國(guó)的私募發(fā)行制度一直處于探索階段,這方面法律制度的缺失,一度制約了我國(guó)上市公司的正常發(fā)展與擴(kuò)張。2005年10月我國(guó)通過(guò)了修訂后的《公司法》和《證券法》,允許上市公司可以采取非公開(kāi)方式發(fā)行新股,為我國(guó)證券私募打開(kāi)了制度空間。

一、我國(guó)私募發(fā)行的現(xiàn)狀

我國(guó)的私募活動(dòng)事實(shí)上是處于地下和半地下的狀態(tài),2005年12月根據(jù)《中國(guó)地下金融調(diào)查》統(tǒng)計(jì),中國(guó)地下金融的規(guī)模高達(dá)8000億元,其中私募基金的規(guī)模占到約6000~7000億元。也就是說(shuō)8000億元地下金融,私募基金占了近九成。目前,我國(guó)A股市場(chǎng)的私募基金規(guī)模大約有人民幣5000億元,占A股流通市值的比例略弱于三分之一,規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計(jì)約2~3億元。由于私募市場(chǎng)發(fā)展的不規(guī)范,健康的私募得不到鼓勵(lì)和引導(dǎo),欺詐性的私募難于得到禁止,嚴(yán)重影響了金融秩序,私募活動(dòng)在監(jiān)管的實(shí)踐中是受到抑制的。

修訂后的《公司法》、《證券法》的頒布實(shí)施為私募提供了良好的契機(jī),將導(dǎo)致股份公司私募股票的數(shù)量大大增加,私募股票轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)需求大幅提高,我國(guó)將面臨證券私募發(fā)行與轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)大擴(kuò)容和大發(fā)展。目前我國(guó)個(gè)人銀行儲(chǔ)蓄余額已超過(guò)13萬(wàn)億元,其中80%集中在20%的儲(chǔ)戶手中,投資者缺乏良好的投資渠道。如果能夠?qū)λ侥歼M(jìn)行正確的引導(dǎo),就能為大量銀行儲(chǔ)蓄資金提供一個(gè)新的投資渠道,通過(guò)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化,有助于發(fā)揮民間資本在信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)等金融服務(wù)市場(chǎng)中的橋梁作用,化解地下金融風(fēng)險(xiǎn),為我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和核心產(chǎn)業(yè)的培育起到正面積極的作用。

二、我國(guó)證券私募制度中存在的問(wèn)題

與境外立法相比,我國(guó)目前兩部新法對(duì)證券私募發(fā)行法律制度的規(guī)定過(guò)于粗泛,仍欠缺諸多制度支撐,可操作性層面尚存在巫待完善之處。

1、證券私募的核準(zhǔn)限制

雖然我國(guó)修訂后的《公司法》第七十八條增加了:發(fā)起人可以通過(guò)向特定對(duì)象募集部分股份設(shè)立公司的方式,同時(shí)修訂后的《證券法》第十三條允許上市公司可以采取非公開(kāi)方式發(fā)行新股,為證券私募確定了合法的地位,但是修訂后的《證券法》第十三條對(duì)私募也作出了一定的限制,規(guī)定上市公司向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行新股,應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的條件,并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。因而從實(shí)踐上看,證券私募發(fā)行很難繞開(kāi)監(jiān)管部門,監(jiān)管部門對(duì)“私募”仍按特例操作,使證券私募喪失了最重要的“簡(jiǎn)單快捷”的優(yōu)勢(shì),導(dǎo)致發(fā)行的周期變得難以估計(jì),同時(shí)發(fā)行費(fèi)用的增加又加劇了公司的融資成本,從這個(gè)意義上看,私募的作用至少減半。

2、對(duì)私募發(fā)行證券的投資者界定不明確

我國(guó)《證券法》將公開(kāi)發(fā)行規(guī)定這“向累計(jì)超過(guò)二百人的特定對(duì)象發(fā)行”,因此我們可以理解為非公開(kāi)發(fā)行即為向不超過(guò)特定的200人發(fā)行。這是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字規(guī)定,規(guī)定太籠統(tǒng),并且對(duì)發(fā)行的特定對(duì)象沒(méi)有資格限制。

3、私募發(fā)行的方式規(guī)定模糊。

我國(guó)《證券法》明確了非公開(kāi)發(fā)行“不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式”,但是,對(duì)于何為“公開(kāi)勸誘”、“變相公開(kāi)”沒(méi)有具體說(shuō)明,是區(qū)分公開(kāi)與非公開(kāi)發(fā)行的一個(gè)比較模糊的標(biāo)準(zhǔn),所以還有賴于中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定必要的細(xì)則或者最高人民法院在具體案例或者司法解釋中予以闡明。

4、關(guān)于私募發(fā)行的信息披露要求

新《公司法》與《證券法》對(duì)此未做明確規(guī)定。私募發(fā)行相對(duì)于公開(kāi)發(fā)行,其最重要的特征之一即為發(fā)行人簡(jiǎn)化信息披露義務(wù)。發(fā)行人無(wú)需在發(fā)行之時(shí)制作詳細(xì)的招募文件,在發(fā)行之后也無(wú)需承擔(dān)復(fù)雜的信息披露義務(wù)。私募發(fā)行時(shí)對(duì)于發(fā)行人的信息披露義務(wù),一般根據(jù)投資者是否具有信息收集、談判能力及自我保護(hù)能力而定。

5、對(duì)私募發(fā)行審批方式程序繁瑣。

私募發(fā)行的精髓在于注冊(cè)豁免,該制度的價(jià)值在于追求募集資金的簡(jiǎn)便和高效。我國(guó)《證券法》第10條規(guī)定了公開(kāi)發(fā)行證券采用核準(zhǔn)制和非公開(kāi)發(fā)行證券不得采用的方式。《證券法》第13條第二款的規(guī)定,在我國(guó)非公開(kāi)發(fā)行新股,不僅需要符合國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件,還應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。雖然此條款僅僅規(guī)定了非公開(kāi)發(fā)行新股的情況,但由此可見(jiàn),我國(guó)實(shí)際意義的私募發(fā)行,其在本質(zhì)上與其他國(guó)家的私募發(fā)行制度還是有著本質(zhì)上的區(qū)別的。

三、完善我國(guó)證券私募發(fā)行制度的設(shè)想

1、設(shè)置證券私募發(fā)行的快速通道,推動(dòng)證券私募的創(chuàng)新發(fā)展

為了充分發(fā)揮證券私募發(fā)行的制度優(yōu)勢(shì),建議中國(guó)證監(jiān)會(huì)在將要制定的上市公司私募發(fā)行新股相關(guān)規(guī)定中引入小額私募發(fā)行核準(zhǔn)豁免制度,例如允許上市公司向特定對(duì)象私募發(fā)行新股募集金額低于500萬(wàn)元,不需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),但應(yīng)于股款或價(jià)款繳納完成15日內(nèi),向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)備。如果上市公司私募金額在500萬(wàn)以上的,就需要經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。同時(shí)建議非上市公司的證券私募無(wú)需得到證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。這樣既控制了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),又大幅提高證券私募的效率,得到市場(chǎng)的認(rèn)可,從而推動(dòng)證券私募的創(chuàng)新發(fā)展。

2、私募發(fā)行的審批方式應(yīng)引入注冊(cè)豁免制。

私募發(fā)行作為公開(kāi)發(fā)行的有益補(bǔ)充,其存在的價(jià)值就在于其方便快捷,成本低廉。針對(duì)其自身的特點(diǎn),國(guó)外許多對(duì)私募發(fā)行都實(shí)施審批的注冊(cè)豁免制。我國(guó)如若繼續(xù)對(duì)私募發(fā)行實(shí)施嚴(yán)格的核準(zhǔn)制,這必將增加證券發(fā)行的成本,降低發(fā)行的效率,它將會(huì)嚴(yán)重阻礙這一制度功效的發(fā)揮,也會(huì)與這項(xiàng)制度設(shè)計(jì)的初衷背道而馳。

3、加強(qiáng)證券私募的監(jiān)管,規(guī)范證券私募活動(dòng)

監(jiān)管的重點(diǎn)在于信息披露要求,在證券私募中保護(hù)投資者利益的重點(diǎn)是特定類型的投資者可以獲得相應(yīng)的信息披露。