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摘要：證券交易印花稅是我國(guó)證券市場(chǎng)的重要稅種，我國(guó)從1990年開始征收，至今已有18年的歷史。期間在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，對(duì)證券交易印花稅的稅率做過(guò)多次的調(diào)整，每次調(diào)整對(duì)我國(guó)股市均產(chǎn)生一定的影響。本文選擇近期的兩次調(diào)整事件作為研究對(duì)象，用單因素方差分析法，分析調(diào)整前后股指走勢(shì)的變化，以及對(duì)股指波動(dòng)性的影響，從而來(lái)檢驗(yàn)印花稅稅率的調(diào)整對(duì)股市的影響。

關(guān)鍵詞：證券交易印花稅；波動(dòng)性；單因素方差分析

1證券交易印花稅的調(diào)整歷程

證券稅收不僅是一個(gè)國(guó)家財(cái)政收入的來(lái)源之一，同時(shí)也是國(guó)家調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)杠桿。目前，中國(guó)在股票發(fā)行環(huán)節(jié)上沒(méi)有征稅，只對(duì)交易環(huán)節(jié)征稅。我國(guó)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票交易環(huán)節(jié)征收的印花稅，也就是人們常說(shuō)的證券市場(chǎng)中的主要稅種。中國(guó)早于1990年7月開征股票交易印花稅。股票交易印花稅率并不是固定不變的，中國(guó)股市自1990年6月28日由深圳市首先開征印花稅以來(lái)，至今已有18年。期間在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，印花稅稅率曾經(jīng)有過(guò)數(shù)次調(diào)整，股票市場(chǎng)投資者對(duì)印花稅的調(diào)整顯示出極強(qiáng)的敏感性。

有的學(xué)者認(rèn)為，每次證券交易印花稅的調(diào)整都起到了調(diào)控股市的作用。王新穎對(duì)我國(guó)2001年印花稅下調(diào)對(duì)股市的影響進(jìn)行的實(shí)證研究，表明印花稅下調(diào)在短期內(nèi)對(duì)股市有明顯的影響。另一些學(xué)者認(rèn)為印花稅對(duì)股市波動(dòng)性影響甚微。譚加勁(2003)對(duì)我國(guó)2001年11月16日證券交易印花稅稅率下降對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)波動(dòng)性的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明印花稅調(diào)整對(duì)股市影響并不顯著。童菲(2005)檢驗(yàn)我國(guó)歷次證券印花稅稅率的變動(dòng)對(duì)滬、深兩市波動(dòng)性影響,結(jié)果表明稅率變動(dòng)并不必然導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)上顯著變化。

2印花稅調(diào)整效應(yīng)的初步檢驗(yàn)

本文主要采用事件研究的方法。以下分析兩次印花稅稅率的調(diào)整對(duì)深、滬股市股票價(jià)格指數(shù)和股指收益率的影響。

2.12007年5月30日的印花稅稅率調(diào)整

為進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，財(cái)政部29日晚上宣布，自2007年5月30日起，調(diào)整證券交易印花稅稅率，由來(lái)的1‰調(diào)高至3‰。從印花稅稅率調(diào)整前后15天深成指數(shù)和上證指數(shù)的股指，進(jìn)行以下分析。

①深成指數(shù)的分析。

2007年5月9日到2007年5月29日深成指數(shù)的均值分析

2007年5月30日到2007年6月19號(hào)深成指數(shù)的均值分析

單因素方差分析結(jié)果可知，SSR=5698852,MSR=5698852.07,SSE=14946871,MSE=533816.804，SST=20645723,F=10.676，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0.003<0.05(95%置信區(qū)間)，故拒絕，接受,即事件前后的大盤股指產(chǎn)生顯著性差異。

②上證指數(shù)的分析。

2007年5月9日到2007年5月29日上證指數(shù)的均值分析

2007年5月30日到2007年6月19號(hào)上證指數(shù)的均值分析

從以上分析可以看到，在證券交易印花稅調(diào)高的前15個(gè)交易日里面，上證指數(shù)的均值是4092.65點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差是113.12。在調(diào)整了證券交易印花稅后15個(gè)交易日里面，上證指數(shù)的均值為4013.10點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差為179.40，單因素方差分析結(jié)果可知，F(xiàn)=2.116，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0.157>0.05(95%置信區(qū)間)，故接受，拒絕,即事件前后的大盤股指沒(méi)有產(chǎn)生顯著性差異。

2.22008年4月24日的印花稅稅率調(diào)整

為了堅(jiān)定廣大投資者的投資信心和避免股票市場(chǎng)再度下行，刺激日益疲軟的市場(chǎng)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，在2008年4月23日將股票交易印花稅稅率由原來(lái)的3‰下調(diào)到1‰。①深成指數(shù)的分析。

2008年4月2日到2008年4月23日深成指數(shù)的均值分析

2008年4月24日到2008年5月16號(hào)深成指數(shù)的均值分析

單因素方差分析結(jié)果可知，F(xiàn)=14.109，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0.001<0.05(95%置信區(qū)間)，故拒絕，接受,即事件前后的大盤股指產(chǎn)生顯著性差異。

②上證指數(shù)的分析。

2008年4月2日到2008年4月23日上證指數(shù)的均值分析

2008年4月24日到2008年5月16號(hào)上證指數(shù)的均值分析

單因素方差分析的結(jié)果可知，F(xiàn)=34.896，F(xiàn)檢驗(yàn)概率（Sig值）=0<0.05(95%置信區(qū)間)，故拒絕，接受,即事件前后的大盤股指產(chǎn)生顯著性差異。

2.3檢驗(yàn)后可得的結(jié)論

印花稅的調(diào)整對(duì)大盤的指數(shù)是有波動(dòng)性作用，但是其作用和時(shí)間效應(yīng)有限。以上研究表明，2007年5月30日的這次印花稅調(diào)高并沒(méi)有對(duì)滬市的波動(dòng)性有影響，但對(duì)深市的波動(dòng)性有影響，而2008年4月24日的這次印花稅的調(diào)整對(duì)滬市、深市的波動(dòng)性都產(chǎn)生了顯著影響。在印花稅調(diào)整的一小段時(shí)間內(nèi)，這個(gè)大盤的股指會(huì)有與印花稅呈反相關(guān)系的現(xiàn)象。從我們的實(shí)證分析可看到，證券交易印花稅的下降會(huì)增加我國(guó)股市的波動(dòng)性。但是這種效果只是短期的，且具有不穩(wěn)定性，2007年的股市并沒(méi)有因?yàn)橛』ǘ惖奶岣叨Y(jié)束牛市，股指而是高達(dá)6000多點(diǎn)。2008年的股市也并沒(méi)有因?yàn)橛』ǘ惖慕档投兴棉D(zhuǎn)。這說(shuō)明證券交易印花稅對(duì)證券市場(chǎng)的影響是很小，并且由于人們投資的越來(lái)越理性化，印花稅的變動(dòng)對(duì)股市的刺激作用將更加下降。所以股市的發(fā)展主要要靠提高股市的內(nèi)在價(jià)值，提高股票的投資價(jià)值。證券交易印花稅作為政府的一種調(diào)控市場(chǎng)的手段，它的作用是有限的。

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