導(dǎo)語(yǔ)：證券市場(chǎng)資源配置論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要：企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，有利于實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置。由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，尚不規(guī)范，虛假并購(gòu)現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致證券市場(chǎng)資源配置功能缺失。本文從分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)低效率出發(fā)，探討如何規(guī)范上市公司并購(gòu)行為，促進(jìn)股市資源優(yōu)化配置。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)資源配置上市公司

當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用。但由于起步較晚，還存在許多問(wèn)題，特別是資源優(yōu)化配置功能遠(yuǎn)未充分發(fā)揮。如何進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)證券市場(chǎng)，發(fā)揮證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能，已經(jīng)成為一項(xiàng)緊迫的課題。

證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能和方式

在經(jīng)濟(jì)生活中，證券市場(chǎng)主要有籌資、定價(jià)、資源配置、財(cái)富再分配等四種基本功能。證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能就是通過(guò)股權(quán)的流動(dòng)及公司內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)等，引導(dǎo)資金、人員、物資設(shè)備等資源流向更有效率的公司和行業(yè)，從而提高資源利用效率，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。

證券市場(chǎng)的資源配置主要包括增量資源配置（IPO上市）和存量資源配置（并購(gòu)重組）。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)涉及的金額和上市公司數(shù)量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)IPO，成為證券市場(chǎng)資源配置的主要途徑。并購(gòu)促進(jìn)存量資源優(yōu)化配置主要通過(guò)兩種方式：

第一，行業(yè)間的資源流動(dòng)。新興行業(yè)和符合產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)，其投資回報(bào)率一般較高，從而吸引更多資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。例如，百隆股份涉足地理信息系統(tǒng)、寧波中百退出百貨業(yè)等，都體現(xiàn)了這種趨勢(shì)。

第二，企業(yè)間的資源流動(dòng)。企業(yè)通過(guò)橫向、縱向的并購(gòu)加速資本聚集，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。首先，優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)同行業(yè)企業(yè)的購(gòu)并，可以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。其次，關(guān)聯(lián)行業(yè)間的企業(yè)并購(gòu)，通過(guò)導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)鏈，使原本企業(yè)外部的交易內(nèi)部化，促進(jìn)相關(guān)資源的有效聯(lián)合程度，提高資源利用效率。最后，跨行業(yè)的并購(gòu)借助多元化經(jīng)營(yíng)，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為資源的有效增值提供保證?？梢?jiàn)，上市公司并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)資源不斷從低效率的劣質(zhì)企業(yè)流向高效率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)資源配置的“帕累托改進(jìn)”。

我國(guó)股市資源優(yōu)化配置的現(xiàn)狀

企業(yè)并購(gòu)如果確實(shí)提高了資源配置的效率，則企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就會(huì)有所改善，股票價(jià)格會(huì)相應(yīng)上揚(yáng)。因此在并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究中，最常用的兩個(gè)方法是會(huì)計(jì)資料研究和股票市場(chǎng)事件研究。前者以企業(yè)的盈利能力等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)樵u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，后者以股票的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)模型為基礎(chǔ)，分析并購(gòu)前后股東財(cái)富的變動(dòng)。

目前，我國(guó)股票價(jià)格受人為因素和政策的影響較大，而且上市公司的流通股和非流通股股權(quán)分置，非流通股股東利益與股價(jià)無(wú)直接聯(lián)系，所以股價(jià)的變化并不能準(zhǔn)確反映公司整體財(cái)富或績(jī)效的變化。因此，本文采用財(cái)務(wù)分析方法來(lái)研究我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效及證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能。

對(duì)于發(fā)生并購(gòu)的公司，分析并購(gòu)前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化。理論上，并購(gòu)后企業(yè)資源利用效率更高，公司業(yè)績(jī)應(yīng)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用實(shí)證分析方法做過(guò)許多研究。嚴(yán)武（2004）選取每股收益、凈資產(chǎn)、收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)當(dāng)年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，但隨著時(shí)間的推移，業(yè)績(jī)有下降的趨勢(shì)；袁國(guó)良(2001)指出，并購(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響不明顯；張新(2003)研究了1993～2002年22宗上市公司并購(gòu)非上市公司的個(gè)案，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后的累計(jì)超常收益、凈資產(chǎn)收益率和主業(yè)利潤(rùn)率有下降趨勢(shì)；馮根福和吳林江(2001)以多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)造出綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，研究了1994～1998年的并購(gòu)，認(rèn)為并購(gòu)當(dāng)年公司業(yè)績(jī)變化不大，第二年業(yè)績(jī)有所提升，然后業(yè)績(jī)呈逐年下降趨勢(shì)。這些研究結(jié)果表明：并購(gòu)所帶來(lái)的超常收益使公司短期業(yè)績(jī)有所提升，但并沒(méi)有改善公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

比較上市公司歷年的業(yè)績(jī)，觀察其變化趨勢(shì)。理論上，在證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能的作用下，上市公司整體資源配置狀況不斷改善，在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)中應(yīng)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年下降，虧損企業(yè)數(shù)量也不斷增加。可見(jiàn)，并購(gòu)并未改善證券市場(chǎng)的資源配置狀況，提高我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。造成這種現(xiàn)象的主要原因是某些并購(gòu)行為的短期性和投機(jī)性，其目的往往是配合二級(jí)市場(chǎng)的炒作，攫取資本利差；或者收購(gòu)方僅僅是為了獲得上市公司的“殼資源”，收購(gòu)后并沒(méi)有加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，也無(wú)意致力于改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。源于這些動(dòng)機(jī)的并購(gòu)自然不會(huì)產(chǎn)生資源優(yōu)化配置。

我國(guó)股市資源配置功能缺失的原因分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，公司法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范。我國(guó)上市公司國(guó)家股、法人股股權(quán)比例偏高，國(guó)有股“一股獨(dú)大”，使上市公司治理結(jié)構(gòu)扭曲。在這種特定的公司治理結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，并購(gòu)動(dòng)因并非公司價(jià)值最大化，形成了畸形的并購(gòu)環(huán)境，導(dǎo)致證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

地方政府過(guò)度干預(yù)，資源消耗過(guò)大。國(guó)內(nèi)很多并購(gòu)活動(dòng)是由地方政府出于保護(hù)“殼資源”和提高政績(jī)等考慮，而進(jìn)行的“拉郎配”式的并購(gòu)，其結(jié)果往往難如人愿，資源多消耗在了績(jī)效差的公司購(gòu)并黑洞中。

上市公司的并購(gòu)實(shí)質(zhì)上多是投機(jī)行為，并購(gòu)活動(dòng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，并購(gòu)可以構(gòu)成對(duì)公司管理層的外部市場(chǎng)約束，促進(jìn)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。但在國(guó)內(nèi)，不少并購(gòu)的目的是股票投機(jī)和圈錢(qián)，因此只注重關(guān)聯(lián)交易與題材，而不重視并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)務(wù)整合，投機(jī)性質(zhì)明顯，使得并購(gòu)市場(chǎng)上價(jià)格信號(hào)混亂，并購(gòu)活動(dòng)無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

信息披露制度不完善，降低了資源的優(yōu)化配置能力。股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的信息披露密切相關(guān)，股市需要及時(shí)、準(zhǔn)確的價(jià)格信號(hào)和其他公開(kāi)信息。而我國(guó)股市信息失真嚴(yán)重，證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制扭曲，廣大投資者的權(quán)益得不到有效保障，降低了并購(gòu)對(duì)資源的引導(dǎo)能力和優(yōu)化配置能力。

監(jiān)管制度不完善，法律法規(guī)不健全。我國(guó)的證券監(jiān)管過(guò)于依靠政府，上市公司內(nèi)部的股東監(jiān)控機(jī)制不健全，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)行為不規(guī)范，造成資源配置功能缺失。此外，我國(guó)現(xiàn)行《公司法》、《證券法》隨著市場(chǎng)的發(fā)展，已日漸顯現(xiàn)出不適應(yīng)性，需要進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)法律建設(shè)。

提高我國(guó)股市資源配置功能的策略

設(shè)置科學(xué)而合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。資源只有在流動(dòng)中才能實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。要實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)，應(yīng)減持國(guó)有股，將企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、分散化，提高獨(dú)立董事和中小股東的發(fā)言權(quán)，完善決策機(jī)制。

完善法人治理結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)換上市公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制，加強(qiáng)規(guī)范管理；主要經(jīng)營(yíng)管理人員的市場(chǎng)化、職業(yè)化；強(qiáng)化獨(dú)立董事制度，建立企業(yè)內(nèi)部有效制衡機(jī)制。大多數(shù)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理水平和資源利用效率提高了，證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置也就實(shí)現(xiàn)了。

打擊虛假并購(gòu)。取消目前對(duì)于并購(gòu)的不合理限制，對(duì)合理并購(gòu)給予一定的政策扶持，鼓勵(lì)、引導(dǎo)資源流向效率較高的企業(yè)或行業(yè)；嚴(yán)防虛假并購(gòu)，打擊投機(jī)行為，使企業(yè)更加注重經(jīng)營(yíng)管理水平的提升，提高市場(chǎng)配置資源的能力。

規(guī)范信息披露制度。當(dāng)前應(yīng)盡快建立一套層次清晰、易于操作、滿足投資者需要的企業(yè)信息披露體系，消除上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱，強(qiáng)化信息披露的法律責(zé)任，對(duì)違規(guī)行為堅(jiān)決追究責(zé)任。

完善證券市場(chǎng)相關(guān)法律、法規(guī)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)應(yīng)完善上市公司并購(gòu)相關(guān)法規(guī)，理順并購(gòu)的利益機(jī)制，使并購(gòu)各方形成正確的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)朝價(jià)值創(chuàng)造的方向發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

建立、健全證券市場(chǎng)監(jiān)管體系。建立上市公司內(nèi)部監(jiān)督、政府監(jiān)督、行業(yè)監(jiān)督和社會(huì)監(jiān)督相結(jié)合的證券監(jiān)管體系。發(fā)揮證券行業(yè)協(xié)會(huì)的自律作用和中介機(jī)構(gòu)的社會(huì)監(jiān)督作用；調(diào)動(dòng)中小股東的監(jiān)督積極性；提高政府監(jiān)管水平和效率。通過(guò)綜合運(yùn)用各種監(jiān)管方式，保障良好的證券市場(chǎng)并購(gòu)秩序，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。