導(dǎo)語(yǔ)：非理性心理導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從行為金融學(xué)概述；非理性人假設(shè)概念；資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的直接原因；非理性在股價(jià)上升中的作用；非理性在股市下跌中的表現(xiàn)進(jìn)行論述。其中，主要包括：行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來(lái)興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論、傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理論均假設(shè)、股票購(gòu)買(mǎi)背后都有一個(gè)并不完全理性的人,而其當(dāng)下的心理狀態(tài)最終將決定其是否購(gòu)買(mǎi)股票、股價(jià)是對(duì)股市總體心理狀態(tài)的客觀反應(yīng)、非理性因素發(fā)生在股市價(jià)格波動(dòng)的每一階段、“反應(yīng)不足”又稱(chēng)為“保守主義”其表現(xiàn)形式、“隔離效應(yīng)”,即人們總愿意等待直到信息披露或預(yù)期徹底實(shí)現(xiàn)時(shí)再做出決策的傾向、人們過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期被突然打破、市場(chǎng)的總體悲觀情緒又會(huì)通過(guò)“羊群效應(yīng)”在群體中的投資者間進(jìn)一步加強(qiáng)等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

摘要:決定投資者是否購(gòu)買(mǎi)股票的原因很多,但直接影響因素是其當(dāng)下的心理狀態(tài),包括理性和非理性的心理狀態(tài)。非理性是人類(lèi)難以克服的弱點(diǎn),因而,個(gè)體的非理性的累加造成了整體市場(chǎng)的非理性波動(dòng)最終導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的短期波動(dòng)。

關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);隔離效應(yīng);反應(yīng)過(guò)度;反應(yīng)不足;自我歸因;非理性波動(dòng)

1行為金融學(xué)概述

行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來(lái)興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論,它從微觀個(gè)體及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)研究、解釋和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題,本質(zhì)上,行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱,它把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過(guò)程,是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。

2非理性人假設(shè)概念

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理論均假設(shè):個(gè)體在投資決策過(guò)程中,會(huì)全面考慮所能得到的信息,并理性地進(jìn)行投資決策。但大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在投資領(lǐng)域中存在大量非理性的投資行為如:過(guò)度反應(yīng)、處置效應(yīng)、噪音交易、羊群行為等,這最終導(dǎo)致個(gè)體和群體的決策,往往并不像傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論假設(shè)的那樣進(jìn)行理性投資,而是用比較不理性的方式來(lái)最終進(jìn)行投資決策。行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)了傳統(tǒng)金融理論中出現(xiàn)的這些異?，F(xiàn)象,并通過(guò)對(duì)這些異?，F(xiàn)象的研究逐漸發(fā)展起來(lái)。

3資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的直接原因

股票購(gòu)買(mǎi)背后都有一個(gè)并不完全理性的人,而其當(dāng)下的心理狀態(tài)最終將決定其是否購(gòu)買(mǎi)股票。所有的外部因素諸如:媒體公開(kāi)信息、歷史走勢(shì)記錄,小道消息等,都只不過(guò)是構(gòu)成其當(dāng)下心理狀態(tài)的多種影響因素。可以說(shuō)一個(gè)股票乃至一個(gè)證券市場(chǎng)的趨勢(shì),根本來(lái)講,就是由所有投資者心理預(yù)期及其發(fā)展決定和推動(dòng)的結(jié)果。因而進(jìn)一步可認(rèn)定證券市場(chǎng)和其他市場(chǎng)上往往存在著情緒周期,《洛杉磯時(shí)報(bào)》曾載文將其總結(jié)為輕視、謹(jǐn)慎、自信、深信、安心、關(guān)注和投降7個(gè)過(guò)程。這7個(gè)過(guò)程構(gòu)成了一輪資產(chǎn)價(jià)格的完整波動(dòng)過(guò)程。

股價(jià)是對(duì)股市總體心理狀態(tài)的客觀反應(yīng),任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的股價(jià)走勢(shì)發(fā)展,上升或下跌,都是由過(guò)去發(fā)生的事件和將要發(fā)生的事件共同造成的。過(guò)去的事件譜寫(xiě)出了過(guò)去的K線(xiàn)走勢(shì),過(guò)去的K走勢(shì)或說(shuō)是過(guò)去發(fā)生的事件決定了某一時(shí)刻市場(chǎng)參與者的總體心理和財(cái)務(wù)狀態(tài)。而這決定了未來(lái)基本面和消息面發(fā)生變化時(shí)參與者的反映,每個(gè)投資者的反應(yīng)總合則決定了未來(lái)股市的走勢(shì)。因此,同一事件發(fā)生在不同時(shí)間,在不同市場(chǎng),面對(duì)市場(chǎng)中投資者的不同原有心理狀態(tài)時(shí),結(jié)果會(huì)完全不同。比如提升存款準(zhǔn)備金,在牛市瘋狂時(shí),存款準(zhǔn)備金率的提升會(huì)被認(rèn)為是利空兌現(xiàn),股市會(huì)更加的上揚(yáng),這在2007年的中國(guó)股市屢次可見(jiàn)。

4非理性在股價(jià)上升中的作用

準(zhǔn)確的講,非理性因素發(fā)生在股市價(jià)格波動(dòng)的每一階段,具體來(lái)說(shuō):在一個(gè)周期的開(kāi)始,股市經(jīng)歷一段長(zhǎng)期調(diào)整后,股價(jià)的處于歷史低位,而此時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面開(kāi)始好轉(zhuǎn),股價(jià)開(kāi)始處于上升初級(jí)階段,此時(shí)股價(jià)合理甚至是低估,基本面開(kāi)始向好的方面發(fā)展,至少是最壞的情形已過(guò)去,此時(shí)從長(zhǎng)期而言應(yīng)該是很好的購(gòu)入股票的時(shí)機(jī),但大多數(shù)的投資者在熊市的慘跌中已心有余悸,根據(jù)卡尼曼的回憶效用理論,此時(shí)投資者對(duì)于上一資產(chǎn)價(jià)格周期期末的暴跌經(jīng)歷具有強(qiáng)烈的回憶效應(yīng),恐懼造成了投資者的悲觀情緒,難以對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)有準(zhǔn)確客觀的分析,當(dāng)利好的趨勢(shì)不斷顯現(xiàn)之時(shí),股價(jià)反而波瀾不驚,多以小的震蕩為主,這可用行為金融學(xué)中的“反應(yīng)不足”和“隔離效應(yīng)”來(lái)解釋。

“反應(yīng)不足”又稱(chēng)為“保守主義”其表現(xiàn)形式有:一是人們習(xí)慣于對(duì)不確定的事物先設(shè)定一個(gè)初值,然后根據(jù)信息的反饋對(duì)這一初值進(jìn)行修正,而前期的下跌走勢(shì)就在此形成了一個(gè)悲觀的初值;二是人們總有對(duì)信息進(jìn)行篩選的本能,對(duì)新信息進(jìn)行選擇性識(shí)別,對(duì)有利于保持原有觀點(diǎn)的信息加以重點(diǎn)確認(rèn)。以上兩點(diǎn)使得當(dāng)基本面開(kāi)始改變時(shí)人們的反應(yīng)滯后。

“隔離效應(yīng)”,即人們總愿意等待直到信息披露或預(yù)期徹底實(shí)現(xiàn)時(shí)再做出決策的傾向,也使得一輪資產(chǎn)價(jià)格上升行情在初期總是緩慢而猶豫,唯有在經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)一段時(shí)間的徘徊后,人們才能從“輕視”和“謹(jǐn)慎”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白孕拧钡臓顟B(tài),慢慢地才會(huì)有越來(lái)越多的投資人進(jìn)入市場(chǎng),股市成交量不斷增加。

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升到后期,此時(shí)資產(chǎn)雖價(jià)格已遠(yuǎn)沒(méi)有原先那么有吸引力了,甚至已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其本身的價(jià)值,但上升的趨勢(shì),會(huì)使得人們“過(guò)度自信”?！斑^(guò)度自信”主要表現(xiàn)為:一方面,決策者過(guò)分依賴(lài)于自己掌握的各種信息;另一方面,決策者在審視信息時(shí),會(huì)下意識(shí)地關(guān)注那些能夠增強(qiáng)他們自信心的技術(shù)創(chuàng)新信息,而忽視那些與自己想法相背離的信息。過(guò)度自信會(huì)使決策者傾向于制定一個(gè)雄心勃勃的、超出自己承受能力的高風(fēng)投資計(jì)劃。當(dāng)行情發(fā)展到高潮階段,市場(chǎng)上的樂(lè)觀情緒會(huì)持續(xù)蔓延一段時(shí)間,這樣長(zhǎng)期的上漲行情使得參與者的自信不斷強(qiáng)化,操作上會(huì)更加的主觀和激進(jìn)。同時(shí)長(zhǎng)期高揚(yáng)的股價(jià)會(huì)讓人產(chǎn)生價(jià)格偏移,產(chǎn)生對(duì)當(dāng)前股價(jià)的認(rèn)同的傾向。

這時(shí),信息竄流和“羊群效應(yīng)”使在一輪行情末期的投資者總體的樂(lè)觀情緒很難扭轉(zhuǎn),人們通過(guò)相互間的循環(huán)反應(yīng)刺激,情緒逐漸高漲。于是人們很難想到股價(jià)突然暴跌的發(fā)生,即使有所下跌,由于見(jiàn)過(guò)更高的價(jià)格,而認(rèn)為其相對(duì)于歷史高位的價(jià)格很便宜,而大舉買(mǎi)入,當(dāng)有很多人這么做時(shí),群體的非理性就產(chǎn)生了,這就是股價(jià)為什么在其超出通常的估值上限還會(huì)波浪式繼續(xù)上升的原因。

5非理性在股市下跌中的表現(xiàn)

當(dāng)一個(gè)周期進(jìn)入下跌階段時(shí)基本面開(kāi)始變化,人們過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期被突然打破,股市開(kāi)始下跌,同樣的由于之前股市上漲時(shí)期,許多利空的因素出現(xiàn)后并未改變股市上揚(yáng)的趨勢(shì),人們產(chǎn)生了僥幸心理,在“保守主義”配合下,往往不會(huì)去考慮量變到質(zhì)變的可能。在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的牛市行情后人們會(huì)產(chǎn)生“賭場(chǎng)資金效應(yīng)”,賭場(chǎng)資金效應(yīng)是指在賭博產(chǎn)生收益效應(yīng)后,傾向于接受以前不接受的賭博,再次的賭博后失敗所產(chǎn)生的痛苦往往較小,因?yàn)閾p失被前期的收益緩沖了。因此繼續(xù)投資的沖動(dòng)不會(huì)立即消除。對(duì)于新近的頭寸帶來(lái)的損失,也會(huì)因?yàn)椤昂蠡趨拹骸倍粫?huì)隨基本面的改變而輕易賣(mài)出。以上種種人們心理上產(chǎn)生的作用使得總會(huì)產(chǎn)生這樣的一種情形,即股價(jià)已脫離價(jià)值,趨勢(shì)似乎也已轉(zhuǎn)變,但在股市的一波大回調(diào)后總會(huì)有一波有規(guī)模的反彈,幾乎每次的股市逆轉(zhuǎn)的形態(tài)總是以M頭出現(xiàn)。

伴隨著股市下行的是越來(lái)越多的人開(kāi)始認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)絕非原先認(rèn)為的那么樂(lè)觀,阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的負(fù)面因素開(kāi)始不斷出現(xiàn)。當(dāng)?shù)搅讼碌笃?長(zhǎng)期下跌使得人們產(chǎn)生了趨勢(shì)持續(xù)的預(yù)期,使得即使股價(jià)在下跌后突顯出了價(jià)值,但場(chǎng)外資金依然不敢進(jìn)入,同時(shí)籌碼持有者由于巨大的賬面虧損,對(duì)股價(jià)的定位產(chǎn)生巨大的改變,當(dāng)股價(jià)由于抄底資金的介入而有所回升時(shí),成本較低的投資者傾向于在略有虧損時(shí)出局,而不會(huì)在意此時(shí)股價(jià)是否匹配股票的價(jià)值,長(zhǎng)期的下跌同樣改變了人們思維定式,“保守主義”在此再次發(fā)揮效應(yīng),隨著股價(jià)上升,不斷有接近其成本區(qū)的投資者選擇拋售,反彈很快就被無(wú)法控制的拋盤(pán)鎮(zhèn)壓下去。這也是下跌時(shí)會(huì)出現(xiàn)波浪式下跌,高點(diǎn)越來(lái)越低,低點(diǎn)也越來(lái)越低的原因。

在下跌的趨勢(shì)之中,慢慢地人們開(kāi)始認(rèn)為下跌時(shí)常態(tài)而上漲只是偶然,市場(chǎng)的總體悲觀情緒又會(huì)通過(guò)“羊群效應(yīng)”在群體中的投資者間進(jìn)一步加強(qiáng),這就造成了嚴(yán)重的惜買(mǎi)現(xiàn)象,造成資產(chǎn)價(jià)格啟穩(wěn)困難。絕大多數(shù)人都開(kāi)始從“安心”,“關(guān)注”變?yōu)椤巴督怠薄?/p>

市場(chǎng)的大底是由長(zhǎng)線(xiàn)的價(jià)值投資者造就的,唯有當(dāng)有較大的一批資金開(kāi)始不在乎短期的波動(dòng)而進(jìn)入股市時(shí)才可能結(jié)束綿綿的下跌趨勢(shì)。一個(gè)特定市場(chǎng)中堅(jiān)定地價(jià)值投資者的數(shù)量是不確定和難以估計(jì)的,且只有這批價(jià)值觀相同的人在較集中的時(shí)點(diǎn)上共同進(jìn)入股市,才能對(duì)趨勢(shì)產(chǎn)生作用,造成大盤(pán)暴跌時(shí)的下跌幅度和節(jié)奏難以估計(jì)。在一個(gè)趨勢(shì)投資盛行的市場(chǎng),在長(zhǎng)期下跌之后,很少有人會(huì)脫離“羊群”敢于逆勢(shì)而為,其結(jié)果就是股市往往會(huì)下跌到一個(gè)離譜的點(diǎn)位。

參考文獻(xiàn)

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