導語：證券化下的資本結構的升級論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要將資產證券化作為企業(yè)的一種新型融資工具，從融資成本、破產成本、成本、信息成本、權益資本收益率、可持續(xù)增長比率等角度系統(tǒng)地論述了資產證券化對企業(yè)資本結構優(yōu)化的影響效果，并通過建立模型進行了直觀的說明。最后在此基礎上論述了企業(yè)資產證券化對解決我國經(jīng)濟轉軌時期企業(yè)融資困境的意義。

關鍵詞資產證券化融資資本結構優(yōu)化企業(yè)價值

1企業(yè)資產證券化的內涵

資產證券化是指發(fā)起人把未來能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產經(jīng)過結構性重組形成一個資產集合(AssetPool)后，通過信用增級、真實出售、破產隔離等技術出售給一個遠離破產的特別目的載體(SpecialPurposeVehicle，SPV)，由SPV向投資者發(fā)行資產支持證券(Asset-backedSecurities，ABS)的一種融資方式。企業(yè)資產證券化是一種廣義的資產證券化，證券化的資產超過了傳統(tǒng)的“資產”范圍。主要包括一些應收款、未來收益、特殊自然資源等有未來現(xiàn)金流的“資產”。它屬于表外融資，融資的基礎是被隔離的未來能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，信用基礎是企業(yè)的部分信用而不是整體信用。企業(yè)資產證券化既是對企業(yè)已有存量資產的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債和資產的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產證券化特有的交易結構和技術實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產隔離，使企業(yè)和投資者可以突破股權融資或債權融資所形成直接投資和被投資關系，在更大范圍內滿足融資和投資需求，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

2傳統(tǒng)融資方式下，企業(yè)資本結構的優(yōu)化與企業(yè)價值的關系分析

資本結構的優(yōu)化不僅有利于降低融資成本，提高企業(yè)承擔風險的能力，增加企業(yè)的市場價值，而且有利于擴大融資來源，推動資本經(jīng)營的順利進行。因而企業(yè)普遍面臨著如何通過融資方式的選擇確定最優(yōu)的資本結構，實現(xiàn)企業(yè)資本結構與企業(yè)價值等相關因素的優(yōu)化平衡問題?，F(xiàn)代公司財務理論以企業(yè)加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化作為衡量企業(yè)資本結構最優(yōu)的標準。加權平均資本成本最低即總融資成本的最小化，或者是在追加籌資的條件下，邊際資本成本最低。在一定的稅率、破產風險等條件下，企業(yè)價值可用公式表示為：

Vl=Vu+TD-PVbc-PVdc

其中：Vl—有負債企業(yè)價值；Vu—無負債企業(yè)價值：TD—稅盾效應現(xiàn)值；PVbc—破產成本現(xiàn)值；PVdc—成本現(xiàn)值。

由上式可知，只有當企業(yè)邊際抵稅成本等于邊際破產成本和邊際成本之和時，企業(yè)價值才達到最大化。這個等式可用圖1表示為：

3企業(yè)資產證券化對資本結構優(yōu)化和企業(yè)價值的影響

3.1融資總成本的降低

資產證券化的融資成本包括籌資成本、資金使用成本以及其他因素導致的潛在成本。其中籌資成本包括SPV搭建費用、支付承銷商、資信評估等中介機構費用。資金使用成本即SPV發(fā)行證券的利率。一般情況下，SPV發(fā)行的證券信用級別越高，利率越低。證券化的資產通過信用增級后的信用明顯高于企業(yè)整體的信用，使得資金使用成本較低。同時資產證券化雖然涉及的中介機構比較多，但由于規(guī)模效應的作用，支付的中介費用較低，減少了企業(yè)的籌資成本。潛在成本包括破產成本、成本、信息成本等內容。

（1）降低破產成本。一方面資產證券化的破產隔離安排，使證券化資產融資是以特定資產而不是企業(yè)整體的信用作為支付保證，這使得證券的還本付息不受企業(yè)破產的影響，降低了投資者的融資者信用風險。根據(jù)風險收益匹配原則，也降低了企業(yè)融資成本。另一方面，會計上允許企業(yè)把資產證券化融資作為表外處理，降低了資產負債率，提高了資產權益比率，從而降低了企業(yè)破產的可能性，間接降低了破產成本。公務員之家

（2）降低信息成本。企業(yè)與投資者的信息不對稱，使得企業(yè)在融資過程中會產生“檸檬市場折扣”。企業(yè)資產證券化提供了一個解決檸檬問題的辦法。一方面，在企業(yè)資產證券化的過程中，通過企業(yè)與信用增級機構、擔保機構等的合作，使得資產證券化在各個方面都更加標準化，達到投資級別，普通投資者可以免費享受這一評級結果，節(jié)約了信息成本。另一方面，資產證券化向市場傳遞了一個正向的信號，即證券化資產質量較好。市場和投資者也把資產證券化作為一個積極信號，使得企業(yè)在資產證券化后，剩余資產價值不會減少甚至會增加，避免了傳統(tǒng)融資方式中存在的檸檬市場折扣。

（3）降低成本。企業(yè)資產證券化將一系列小額資產買給第三方SPV，減少了管理者對這些小額資產未來現(xiàn)金流的監(jiān)督成本，也使得這些現(xiàn)金流不會受經(jīng)理人的控制，減少了被經(jīng)理人浪費的可能性，作為一種機會成本的節(jié)約，降低了自由現(xiàn)金流的成本；而且，資產證券化將小額的現(xiàn)金流轉換成大額的、一次性支付的現(xiàn)金流，管理者可以根據(jù)年度財務預算了解經(jīng)理人使用現(xiàn)金流的動機，使得單一現(xiàn)金流的監(jiān)督更為有效，成本也更低。