導(dǎo)語(yǔ)：資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的實(shí)證一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文基于信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)視角來(lái)研究信貸資產(chǎn)證券化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，采用SYS-GMM方法對(duì)16家上市銀行2013—2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：信貸資產(chǎn)證券化與信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之間均是負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銀行積極開(kāi)展信貸ABS業(yè)務(wù)，有利于降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。鑒此，本文從銀行、市場(chǎng)及投資者三方參與者角度提供相關(guān)建議，從而對(duì)信貸ABS業(yè)務(wù)的開(kāi)展與風(fēng)險(xiǎn)管理具有借鑒意義。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化；信用風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

一、引言

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的新興可以追溯到二十世紀(jì)七十年代末，美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)率先開(kāi)展了ABS業(yè)務(wù)。隨后在全球金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展40多年，ABS業(yè)務(wù)被視為二十世紀(jì)中最偉大的金融創(chuàng)新之一。隨著經(jīng)濟(jì)全球化與金融自由化的步伐不斷推進(jìn)，各個(gè)國(guó)家紛紛積極推動(dòng)該業(yè)務(wù)的開(kāi)展，加之我國(guó)金融市場(chǎng)改革的不斷深化，越來(lái)越多的首單創(chuàng)新產(chǎn)品得到發(fā)行，涌現(xiàn)出各類證券化資產(chǎn)如汽車貸款、消費(fèi)貸款、住房抵押貸款、REITs等。截至2019年底，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)共發(fā)行1439單產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)到23294.34億元，同比增長(zhǎng)51.47%和1.65%，其中包括182單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為9634.59億元。故本文基于ABS業(yè)務(wù)視角來(lái)研究商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有一定的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。信貸資產(chǎn)證券化是把基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流作為信用基礎(chǔ)，將部分缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)打包為流動(dòng)性較強(qiáng)的證券。換言之，其目的是提高資產(chǎn)流動(dòng)性，將未來(lái)能夠獲得的現(xiàn)金流資產(chǎn)資本化，并以證券的形式進(jìn)行流通、買賣，其基本運(yùn)行機(jī)制如圖

二、文獻(xiàn)綜述

1.信貸資產(chǎn)證券化與銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系對(duì)此研究大致持有兩類觀點(diǎn)：一是信貸資產(chǎn)證券化能夠使信用風(fēng)險(xiǎn)有所下降。ABS業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)主體的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生直接影響且通過(guò)增強(qiáng)流動(dòng)性等方式對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生間接影響，它能夠降低銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提供較低的信貸投資方式（潘慧峰、劉曦彤，2017[1]；王星予、余麗霞、陽(yáng)曉明，2019[2]）。二是信貸資產(chǎn)證券化能夠提升信用風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)盈利的同時(shí)也暴露信用風(fēng)險(xiǎn)，加之其不隨資產(chǎn)流動(dòng)而消失還可能會(huì)被分散與流轉(zhuǎn)，所以導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)增大（宋奕，2012[3]；Casuetal.，2013[4]）。2.信貸資產(chǎn)證券化與銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)證券化是將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)重組打包后進(jìn)入資產(chǎn)池中，增強(qiáng)其流動(dòng)性。大量文獻(xiàn)研究表明信貸ABS對(duì)銀行降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有積極影響，它可以將長(zhǎng)期貸款這種流動(dòng)性較差的表內(nèi)資產(chǎn)重組發(fā)售，拓寬其融資渠道，從而降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（BannierCEetal.,2008）[5]，梁紅梅等（2016）[6]實(shí)證分析后得出一致結(jié)論。但也有研究指出實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展與資金運(yùn)行過(guò)程中信貸ABS業(yè)務(wù)并不能夠有效降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（郭紅玉，2018）[7]。3.信貸資產(chǎn)證券化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的關(guān)系大多文獻(xiàn)表明信貸ABS與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間具有消極作用，如廖靜儀（2019）[8]等研究表明ABS能降低銀行流動(dòng)性及信用風(fēng)險(xiǎn)水平；但仍存在相反的研究觀點(diǎn)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)只是在系統(tǒng)內(nèi)部相互轉(zhuǎn)移，因此導(dǎo)致了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增大（Nadauldetal.,2011）[9]；同時(shí)，還有研究表明信貸ABS與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系會(huì)受資產(chǎn)規(guī)模的影響，資產(chǎn)規(guī)模小的銀行開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)水平，反之則會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)水平（劉琪琳、李富有，2013）[10]。縱觀已有文獻(xiàn)，資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是有消極影響還是積極影響，研究結(jié)論還不一致。因此，基于此研究現(xiàn)狀，本文采用動(dòng)態(tài)面板模型對(duì)銀行信貸ABS與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證性研究，來(lái)探索兩者之間的影響。

三、研究設(shè)計(jì)與模型

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源由于2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)，對(duì)此后ABS業(yè)務(wù)開(kāi)展帶來(lái)較大的影響，直至2012年ABS業(yè)務(wù)又重新回歸到市場(chǎng)交易中。所以本文選取了上市時(shí)間較長(zhǎng)且信貸證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展較早的16家銀行為樣本對(duì)象，時(shí)間跨度為2013—2019年。所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS）和銀行年報(bào)。當(dāng)個(gè)別銀行數(shù)據(jù)缺失時(shí)，則手工整理獲得。2.變量選擇及說(shuō)明①被解釋變量。結(jié)合信貸資產(chǎn)證券化內(nèi)涵與目標(biāo)而言，ABS是為了解決銀行信貸資產(chǎn)存在的流動(dòng)性問(wèn)題，故本文主要考察信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。參考已有文獻(xiàn)，考慮到數(shù)據(jù)的完整性與可得性，選取貸存比（Ldr）作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)；用阿特曼Z-score模型來(lái)度量信用風(fēng)險(xiǎn)水平，公式為：Z-score=ROAit+CARitσ(ROAit)其中，ROA代表資產(chǎn)回報(bào)率；CAR為各個(gè)銀行資本充足率；σ（ROA）為資產(chǎn)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差；它是衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的負(fù)向指標(biāo)即Z值越小，則風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平就越高。②解釋變量：參考廖靜儀（2019）等的文獻(xiàn)，本文選取ABS規(guī)模作為解釋變量并進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，若銀行存在當(dāng)期并未開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)，則不取對(duì)數(shù)。③控制變量：考慮宏觀與微觀個(gè)體的影響，本文在銀行層面與宏觀層面設(shè)計(jì)了控制變量。銀行層面選取了杠桿率（Ler）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、信貸比（Loan）三個(gè)指標(biāo)；宏觀層面選取金融深化指標(biāo)（FiD）、一年期短期貸款基準(zhǔn)利率（LI）兩個(gè)指標(biāo)。3.模型設(shè)計(jì)與實(shí)證方法①模型構(gòu)建。致力從信貸ABS的視角出發(fā)，通過(guò)模型建立來(lái)充分闡釋ABS與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系。參考已有文獻(xiàn)，本文將建立以下實(shí)證模型：Risk1it=c+β0Risk1i,t-1+β1Absit+β2Roeit+β3Lerit+β4Loanit+β5FiDt+β6LIt+εit(1)Risk2it=c+β0Risk2i,t-1+β1Absit+β2Roeit+β3Lerit+β4Loanit+β5FiDt+β6LIt+εit(2)其中，i代表所選16家銀行即i=1，2，3，…，16；t代表時(shí)間即2013—2019年度。Risk1it衡量銀行i在時(shí)間t的信用風(fēng)險(xiǎn)，Risk2it衡量銀行i在時(shí)間t的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；Absit是在時(shí)間t銀行i的信貸資產(chǎn)證券化水平；Lerit、Roeit、Loanit、Sizeit代表了銀行i于時(shí)間t的銀行層面影響因素；FiDt、LIt是代表時(shí)間t的宏觀層面的控制變量。②實(shí)證方法。由于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有慣性且樣本量較小，本文選擇twostep方式的系統(tǒng)GMM方法即SYS-GMM方法來(lái)估計(jì)信貸ABS對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響。該實(shí)證方法考慮了經(jīng)聯(lián)立差分回歸與水平回歸來(lái)解決弱工具變量的問(wèn)題及異方差因素的影響。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析整體而言，所選變量的數(shù)據(jù)都較為合理。Risk1、Risk2分別為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平變量，其中Risk1平均值為4.7812，且標(biāo)準(zhǔn)差為0.2783；由于各銀行所屬性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等的差異，Risk2即貸存比具有一定的差異性，平均值在70.4940%，比較符合我們目前商業(yè)銀行的貸存比情形。從解釋變量來(lái)看，我們對(duì)Abs進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，得出解釋變量均值在3.8437，最小值為0；從控制變量而言，銀行層面，各家銀行的杠桿率差別較小，但凈資產(chǎn)收益率和信貸比率差異較大；宏觀層面，F(xiàn)iD平均值為1.9828，標(biāo)準(zhǔn)為0.0668；LI的平均值為4.7643%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.6667，均體現(xiàn)出合理性。2.回歸檢驗(yàn)采用SYS-GMM方法分別對(duì)模型一（信用風(fēng)險(xiǎn)）與模型二（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行回歸估計(jì)，結(jié)果如下表3：①估計(jì)結(jié)果分析。從表3可知，兩個(gè)模型的一階滯后項(xiàng)系數(shù)β0分別為0.3192、0.7193，在1%水平下均為正，表明銀行信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為具有持續(xù)性的特點(diǎn)；就解釋變量系數(shù)而言，模型一、模型二的回歸系數(shù)分別為0.0090、-0.2323，均通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明銀行信貸ABS業(yè)務(wù)的開(kāi)展對(duì)銀行信用、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的降低具有正向影響。其控制變量的回歸結(jié)果表明：第一，杠桿率的提高、信用貸款比例的提高都將降低信用風(fēng)險(xiǎn)，但也需要降低杠桿率來(lái)控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這與“去杠桿”的金融環(huán)境相吻合。第二，當(dāng)銀行凈資產(chǎn)收益率（Roe）越高，盈利能力越強(qiáng)，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平就越低。第三，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度不斷提高且自由化程度不斷提升時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)程度都將有所下降，加之利率的下調(diào)能夠增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，都將有利于規(guī)避信用與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。②過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)（Sargan）。在動(dòng)態(tài)面板估計(jì)中，往往會(huì)在模型中加入許多工具變量，此時(shí)我們就得考慮模型工具變量個(gè)數(shù)設(shè)置是否合理的問(wèn)題。本文采用Sargan來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭惺欠翊嬖诠ぞ咦兞窟^(guò)度識(shí)別的現(xiàn)象，從表3中可以看出，模型一、模型二所有Sargan檢驗(yàn)的p>0.05，故不能拒絕“工具變量均有效”的假設(shè)即模型的工具變量設(shè)置合理，不存在過(guò)度識(shí)別現(xiàn)象。③自相關(guān)檢驗(yàn)。由于模型涉及一階滯后項(xiàng)，故需要進(jìn)行模型干擾項(xiàng)序列自相關(guān)問(wèn)題的檢驗(yàn)。若模型隨機(jī)誤差項(xiàng)存在一階自相關(guān)但不存在二階或高階自相關(guān)，則說(shuō)明工具變量的設(shè)置是有效的。表3表明，兩個(gè)模型的AR（2）值均大于0.05，不拒絕原假設(shè)即估計(jì)結(jié)果是有效的。3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了進(jìn)一步保證回歸結(jié)果的有效性，本文分別對(duì)模型一（信用風(fēng)險(xiǎn)）與模型二（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。參考廖靜儀（2019）、李妍（2019）等的做法，對(duì)于Risk1即信用風(fēng)險(xiǎn)的回歸檢驗(yàn)，我們采用不良貸款率（Npl）這一信用風(fēng)險(xiǎn)的一大監(jiān)管指標(biāo)替代模型一（信用風(fēng)險(xiǎn)）最初的lnZ變量，將其視為穩(wěn)健性檢驗(yàn)的被解釋變量，Npl的上升與lnZ的減少說(shuō)明都能夠使得信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加。對(duì)于Risk2即流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)，我們將Ldr’來(lái)表示Ldr與其平均值之差，將其進(jìn)行代入模型二（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。由于篇幅原因，故沒(méi)有列出檢驗(yàn)結(jié)果。但計(jì)量結(jié)果均表明模型一、二的回歸結(jié)果均是穩(wěn)健的，說(shuō)明模型設(shè)計(jì)與回歸結(jié)果是合理可靠的。

五、結(jié)論與建議

1.結(jié)論本文利用SYS-GMM方法實(shí)證表明：第一，無(wú)論是信用還是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行承擔(dān)行為都具有持續(xù)性的特點(diǎn)；第二，銀行開(kāi)展信貸ABS業(yè)務(wù)能夠降低其信用風(fēng)險(xiǎn)；第三，信貸資產(chǎn)證券化與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)向影響，即銀行積極開(kāi)展信貸ABS業(yè)務(wù)，有利于其降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。故商業(yè)銀行積極開(kāi)展信貸ABS業(yè)務(wù)的運(yùn)行對(duì)其自身風(fēng)險(xiǎn)的分散、轉(zhuǎn)移都具有較為積極的影響，有利于降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。2.建議ABS業(yè)務(wù)作為一種金融創(chuàng)新性融資工具，不僅拓寬了融資渠道還使主體信用轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)信用，降低融資成本。結(jié)合實(shí)證結(jié)果，本文從銀行、市場(chǎng)監(jiān)管、投資者三個(gè)角度來(lái)提出建議：第一，商業(yè)銀行應(yīng)該積極開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和加強(qiáng)金融創(chuàng)新水平，ABS使得信用風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移且提高了流動(dòng)性，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)和銀行持有更低的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。同時(shí)，為資產(chǎn)創(chuàng)造更高的流動(dòng)性、安全性，極大限度地分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低信用及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二，健全監(jiān)管機(jī)制和有效地實(shí)施監(jiān)督是市場(chǎng)監(jiān)管的重要舉措。市場(chǎng)監(jiān)督需要確保證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)與增級(jí)結(jié)果的合理性、準(zhǔn)確性與透明化；同時(shí)，ABS產(chǎn)品采取差異化的監(jiān)督管理機(jī)制和標(biāo)準(zhǔn)，提高商業(yè)積極開(kāi)展各類的產(chǎn)品證券化的動(dòng)力；實(shí)施商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等檢測(cè)，嚴(yán)格把控監(jiān)管“紅線”和定期信息披露也是重要保障。第三，投資者需要保持理性、切忌盲目投資。信貸ABS產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，要求持有理性態(tài)度，不惡意推高產(chǎn)品價(jià)格與泡沫增長(zhǎng)，對(duì)自己的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好有個(gè)正確的定位，使之收益最大化，避免噪聲交易。

作者：吳玉蘭 單位：西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院