導(dǎo)語(yǔ)：中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)與投資分析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：隨著內(nèi)資金融機(jī)構(gòu)的境外分支迅速發(fā)展，研究其是否提升投資便利化是我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的重要命題。利用2003—2018年中國(guó)對(duì)51個(gè)經(jīng)濟(jì)體的OFDI流量數(shù)據(jù)和中資銀行在東道國(guó)（地區(qū)）的子公司及分支機(jī)構(gòu)數(shù)量的數(shù)據(jù)，可以考察中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響。實(shí)證研究表明：銀行的境外分支機(jī)構(gòu)數(shù)量與中國(guó)企業(yè)對(duì)該經(jīng)濟(jì)體的直接投資正相關(guān)；基于分位數(shù)處理效應(yīng)（QTE）模型的因果分析證實(shí)了這一結(jié)果不是由反向因果關(guān)系驅(qū)動(dòng)的；異質(zhì)性分析表明，對(duì)于市場(chǎng)導(dǎo)向型投資以及治理水平較差的經(jīng)濟(jì)體，中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)的促進(jìn)作用更為明顯。研究結(jié)果為我國(guó)提升銀行國(guó)際化水平以推動(dòng)實(shí)體企業(yè)“走出去”提供了政策依據(jù)。

關(guān)鍵詞：銀行境外分支機(jī)構(gòu)；對(duì)外直接投資；信息不對(duì)稱

一、引言

過(guò)去三十年中，受益于旨在鼓勵(lì)跨國(guó)公司境外投資的“走出去”政策，中國(guó)對(duì)外直接投資顯著增加。特別是2013年“一帶一路”倡議的提出，使中國(guó)跨國(guó)公司的境外投資進(jìn)一步增長(zhǎng)。根據(jù)《中國(guó)對(duì)外直接投資公報(bào)2018》數(shù)據(jù)，我國(guó)OFDI從1990年的8.3億美元增加到2018年的1430.4億美元。但當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，中國(guó)對(duì)外直接投資面臨更多的不確定性，尤其是來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的審查。金融機(jī)構(gòu)境外布局對(duì)于像中國(guó)這樣的新興經(jīng)濟(jì)體可能尤為重要，因?yàn)槟竾?guó)金融中介在克服這些摩擦和降低交易成本方面可以發(fā)揮重要作用。這提出了一個(gè)重要的研究命題，即隨著我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大，以“五大行”為代表的中資銀行積極擴(kuò)大子公司和分支機(jī)構(gòu)的境外網(wǎng)絡(luò)，那么中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)是否促進(jìn)了中國(guó)的對(duì)外直接投資？傳統(tǒng)的跨境投資理論側(cè)重于以實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素來(lái)解釋投資流動(dòng)的方向和數(shù)量，從壟斷優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化理論和國(guó)際生產(chǎn)折衷（OIL）理論，到邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移理論和Helpman等①提出的企業(yè)異質(zhì)性理論，都是從生產(chǎn)率或稟賦角度來(lái)闡述跨國(guó)公司的國(guó)際化路徑。經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)方面，一些文獻(xiàn)認(rèn)為引力變量（如文化距離，母國(guó)的人均GDP和相對(duì)勞動(dòng)稟賦）會(huì)影響OFDI②；另一些則強(qiáng)調(diào)了東道國(guó)制度和金融發(fā)展在吸引外國(guó)直接投資中的重要性，證明了雙邊匯率的作用。①近年來(lái)，越來(lái)越多的文獻(xiàn)探討了金融因素，特別是跨境金融機(jī)構(gòu)在對(duì)外直接投資中的重要性。Hale認(rèn)為與母國(guó)銀行的特定業(yè)務(wù)關(guān)系可以更無(wú)縫地進(jìn)行金融交易，包括降低與東道國(guó)新的銀行建立聯(lián)系將產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用和信息壁壘。②一些研究認(rèn)為，在更基本層面上，與母國(guó)銀行合作可以幫助降低與語(yǔ)言障礙、文化差異或體制差異相關(guān)的交易和通訊成本。③此外，Alfaro等發(fā)現(xiàn)外資銀行提高了當(dāng)?shù)亟鹑隗w系的效率，對(duì)OFDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極影響。④Ongena等認(rèn)為，中國(guó)銀行的境外分布可以促進(jìn)和維持公司的對(duì)外直接投資。⑤Poelhekke提供的證據(jù)表明，荷蘭的全球銀行使國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資更容易，尤其是在法治薄弱或腐敗的國(guó)家中。⑥Kandilov等使用美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)，證實(shí)了東道國(guó)銀行放松管制吸引了更多數(shù)量和更高數(shù)額的跨國(guó)并購(gòu)交易。⑦但一些研究認(rèn)為這種正相關(guān)性來(lái)源于銀行海外布局的“跟隨客戶”（followtheclient）的特點(diǎn)，即銀行進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)是為了滿足已建立的客戶對(duì)海外銀行業(yè)務(wù)的需求。Qian和Delios使用銀行層面的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，日本銀行在20世紀(jì)90年代的全球擴(kuò)張模式在一定程度上是跟隨現(xiàn)有客戶進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。⑧Wezel的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，當(dāng)考慮到亞洲市場(chǎng)時(shí)，德國(guó)銀行確實(shí)會(huì)跟隨其客戶。⑨國(guó)內(nèi)研究方面，大多采用案例或比較分析，驗(yàn)證銀行海外分支機(jī)構(gòu)是否通過(guò)提供東道國(guó)（地區(qū)）的軟信息而促進(jìn)外國(guó)直接投資。⑩總結(jié)以往文獻(xiàn)，探索母國(guó)金融機(jī)構(gòu)海外發(fā)展與對(duì)外直接投資之間關(guān)系的論文較少，僅有的一些經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)也沒(méi)有得出二者因果關(guān)系的共識(shí)。因此，在金融對(duì)外開(kāi)放步伐加快以及“金融服務(wù)實(shí)體”戰(zhàn)略全面實(shí)施的背景下，研究中資銀行國(guó)際化水平能否支持我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好地“走出去”具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文實(shí)證分析了中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)與OFDI的因果聯(lián)系，從而擴(kuò)展了現(xiàn)有文獻(xiàn)。此外，在最近多數(shù)研究強(qiáng)調(diào)金融全球化風(fēng)險(xiǎn)的背景下，本文認(rèn)為大型國(guó)際銀行的一個(gè)可能被低估的好處是對(duì)OFDI的促進(jìn)作用，從而為更全面的金融全球化的成本收益分析提供了參考。

二、銀行境外分支機(jī)構(gòu)促進(jìn)OFDI的理論機(jī)制

銀行境外分支機(jī)構(gòu)可通過(guò)直接和間接兩類渠道對(duì)OFDI產(chǎn)生積極影響，如圖1所示。（一）直接影響?？鐕?guó)銀行將通過(guò)以下渠道直接降低跨境投資的固定成本，從而增加目標(biāo)公司池的規(guī)模和質(zhì)量：（1）克服信息不對(duì)稱——銀行境外分支機(jī)構(gòu)擁有潛在的子公司及其所在行業(yè)的專門(mén)信息，并通過(guò)與當(dāng)?shù)厣虝?huì)、大使館、地方政府和法律機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，可以向客戶提供法律法規(guī)、地方發(fā)展和融資機(jī)會(huì)方面的信息。（2）縮小母國(guó)與東道國(guó)（地區(qū)）之間的治理距離——母國(guó)和東道國(guó)（地區(qū)）的制度質(zhì)量可能不同，這使得難以判斷投資者的保護(hù)以及在投資變壞時(shí)的法律追索范圍。銀行境外分支機(jī)構(gòu)可以幫助縮小子公司與跨國(guó)公司之間在國(guó)家層面上的治理距離，這些市場(chǎng)摩擦與語(yǔ)言、地理、文化以及投資者保護(hù)和稅收待遇的差異有關(guān)。（3）安排內(nèi)部資本市場(chǎng)——熟悉母公司運(yùn)營(yíng)和本地外部資本市場(chǎng)缺陷的跨國(guó)銀行能夠以最有效的方式幫助跨國(guó)公司安排內(nèi)部資本市場(chǎng)，并幫助其在其他金融市場(chǎng)融資。（4）直接提供融資——當(dāng)海外投資需要大量貸款或發(fā)行公司債券，境外金融機(jī)構(gòu)也使銀團(tuán)貸款和在多個(gè)市場(chǎng)上出售公司債券成為可能。根據(jù)異質(zhì)性投資理論的思路，企業(yè)在解決不確定性之前做出是否進(jìn)行海外投資的決策。對(duì)外直接投資要求企業(yè)在境外不可逆地投資I（σ）的前期成本，σ代表信息不對(duì)稱以及東道國(guó)（地區(qū)）與母國(guó)的制度差異，I（σ）包括目標(biāo)公司的搜尋成本和克服治理距離的成本。為了簡(jiǎn)化，假設(shè)跨國(guó)公司生產(chǎn)采用簡(jiǎn)單新古典的生產(chǎn)函數(shù)形式：Yi=AiKαiNβiL1-α-βi（1）產(chǎn)出Y取決于生產(chǎn)率水平A、資本K、資源N以及勞動(dòng)L。在考慮信息不對(duì)稱以及東道國(guó)（地區(qū)）與母國(guó)的制度差異后，投資收益率可表示為：ri=MPKi=α[1-τ]i(σ)Ai()KiLiα-1()NiLiβ=α[1-τ]i(σ)Aikα-1inβi（2）其中，τi(σ)代表信息不對(duì)稱和治理距離對(duì)利潤(rùn)的侵蝕，一國(guó)的投資收益率與該國(guó)的技術(shù)水平、人均資源豐富程度成正比，與人均資本密集度Ki和τi(σ)成反比。假設(shè)企業(yè)自有資金只能承擔(dān)前期固定成本的比例為θ，其余(1-θ)I的資金以Fj(σ)的成本進(jìn)行外部融資，則企業(yè)對(duì)外直接投資的收益率為：πi(σ)=α[1-τ]i(σ)Aikα-1inβi-(1-θ)I(σ)Fj(σ)（3）由于∂τi(σ)/∂σ>0，∂I(σ)/∂σ>0，∂Fj(σ)/∂σ>0，因此：∂πi(σ)/∂σ<0（4）由此，我們可以得到假設(shè)：母國(guó)境外金融機(jī)構(gòu)的建立能夠降低企業(yè)境外投資的搜尋成本和融資成本，進(jìn)而提高OFDI。（二）間接影響。銀行分支機(jī)構(gòu)導(dǎo)致東道國(guó)（地區(qū)）信貸市場(chǎng)狀況的改善，有助于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)規(guī)模擴(kuò)大并對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極影響，從而促進(jìn)本國(guó)的對(duì)外直接投資。

三、實(shí)證模型、變量及數(shù)據(jù)

（一）實(shí)證模型。1.基準(zhǔn)回歸模型。本文的基準(zhǔn)實(shí)證模型表述為：lnOFDIjt=β0+β1lnbranchjt-1+Z'Φ+et，et∼lid(0,σ)2t（5）其中，lnOFDI是中國(guó)對(duì)東道國(guó)（地區(qū)）對(duì)外直接投資流量的對(duì)數(shù)值，Z表示在截面和時(shí)間維度上變化的解釋變量向量，如母國(guó)銀行分支機(jī)構(gòu)使得在t年母國(guó)對(duì)j國(guó)或地區(qū)的直接投資更多，則β1>0。2.基于分位數(shù)處理效應(yīng)模型（QTE）的因果效應(yīng)模型。盡管回歸分析可以指示因變量影響的大小和方向，但難以排除反向因果關(guān)系的影響。利用分位數(shù)處理效應(yīng)模型可以量化核心解釋變量的變化在不同的分位數(shù)水平下可能產(chǎn)生的因果效應(yīng)。通過(guò)加權(quán)分位數(shù)回歸可以一致地估計(jì)條件QTE（δτ）：(β)τ,δτ=argmin∑WAAIi×ρτ(Y)i-Xiβ-Diδ（6）其中，ρτ(u)=u×[τ-1(u<0)]。QTE的估計(jì)需要使用logit回歸對(duì)傾向得分進(jìn)行初步的非參數(shù)估計(jì)，得到相應(yīng)的權(quán)重代入，可以得到QTE的估計(jì)結(jié)果：E[W]AAIiρτ(Y)i-Xiβ-Diδ=Pr(D)1>D0Eéëùûρ|τ(Y)i-Xiβ-DiδD1>D0（7）（二）變量說(shuō)明與數(shù)據(jù)。1.核心解釋變量。該變量是作者手動(dòng)整理的12家中資銀行①境外分支數(shù)量的自然對(duì)數(shù)加1（lnbranch），以校正銀行數(shù)量變量的偏度。我們以實(shí)際成立年份為準(zhǔn)，而不是分支項(xiàng)目新批準(zhǔn)的時(shí)間。2.東道國(guó)（地區(qū)）控制變量?；貧w隱含地始終控制著母國(guó)機(jī)構(gòu)，因此，本文控制會(huì)影響OFDI的東道國(guó)（地區(qū)）特征變量集。（1）人均實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的自然對(duì)數(shù)（GDPj）以及增長(zhǎng)率（ggdpj）：以捕捉市場(chǎng)規(guī)模和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化。（2）自然資源豐裕程度（eng）：考慮到中國(guó)對(duì)外投資的“尋求資源”動(dòng)機(jī)，引入以燃料與礦石金屬出口之和占總出口的比重衡量的要素稟賦變量。（3）金融發(fā)展（fd）：為了控制信貸市場(chǎng)的深度，我們引入了私人信貸占GDP的比例，指標(biāo)的改善表明金融發(fā)展水平有所提高，它影響跨國(guó)公司籌集外部資金的能力。（4）法定公司稅率（tax）：以捕捉跨國(guó)公司可能受到的稅收因素的影響。（5）人力資本（tech）：使用人均專利數(shù)度量。（6）治理指標(biāo)（ins）：以ICRG的“控制腐敗”“制度質(zhì)量”“法治”“投資狀況”四個(gè)指標(biāo)的均值衡量。3.引力變量。（1）中國(guó)與東道國(guó)（地區(qū)）人均GDP的差值（gdp_gap）：由于人均工資往往和一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平掛鉤，母國(guó)與東道國(guó)（地區(qū)）的勞動(dòng)成本差異構(gòu)成了縱向?qū)ν庵苯油顿Y的主要影響因素。（2）貿(mào)易聯(lián)系程度（trade），以東道國(guó)（地區(qū)）進(jìn)出口與中國(guó)GDP之比來(lái)衡量。（3）實(shí)際匯率變動(dòng)（er）以及匯率的波動(dòng)率（vol）：以獲取財(cái)富和估值影響。由于包括了雙邊貿(mào)易聯(lián)系指標(biāo)，因此引力變量不再引入貿(mào)易引力模型中的雙邊距離以及共同的文化起源和語(yǔ)言等變量。本文基于2003—2018年間中國(guó)對(duì)51個(gè)國(guó)家和地區(qū)①OFDI的經(jīng)驗(yàn)背景下，研究金融“走出去”對(duì)實(shí)體企業(yè)“走出去”的影響。東道國(guó)（地區(qū)）的選擇是基于中資銀行在研究期間至少在其境內(nèi)有一家一級(jí)分支機(jī)構(gòu)的原則。表1列出了有關(guān)變量的數(shù)據(jù)來(lái)源以及描述性統(tǒng)計(jì)。位根檢驗(yàn)基本在95％的置信水平拒絕單位根的原假設(shè)，即所有回歸變量都是平穩(wěn)的。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)模型。本文旨在分析中國(guó)對(duì)東道國(guó)（地區(qū)）的OFDI與上一年度中資銀行在東道國(guó)（地區(qū)）一級(jí)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量的關(guān)系。表2給出了估計(jì)得出的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。在（1）—（3）列中，僅包括核心解釋變量外的所有控制變量；在（4）—（6）列中，加入了東道國(guó)（地區(qū)）中資銀行境外分支數(shù)量的1年滯后（lnbrancht-1），括號(hào)中報(bào)告了異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差。核心解釋變量方面，在所有模型設(shè)定中，lnbrancht-1的系數(shù)均為正且顯著，證實(shí)了本文的研究假設(shè)：東道國(guó)（地區(qū)）中資銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量的增長(zhǎng)與隨后中國(guó)企業(yè)進(jìn)入該市場(chǎng)可能性的增加有關(guān)。就邊際影響程度而言，從（4）列到（6）列的系數(shù)估計(jì)約為0.11—0.13，這表明如果中資銀行t—1年內(nèi)在東道國(guó)（地區(qū)）的子公司或分支機(jī)構(gòu)增加1個(gè)百分點(diǎn)，則中國(guó)企業(yè)在東道國(guó)（地區(qū)）的OFDI增長(zhǎng)了約0.12個(gè)百分點(diǎn)?？刂谱兞康姆?hào)與先前的文獻(xiàn)相一致。東道國(guó)（地區(qū)）實(shí)際GDP的對(duì)數(shù)及其增長(zhǎng)率的系數(shù)顯著為正，表明中國(guó)對(duì)外直接投資存在市場(chǎng)尋求的動(dòng)機(jī)。東道國(guó)（地區(qū)）自然資源出口份額的系數(shù)為正，表明中國(guó)對(duì)外直接投資也存在資源尋求的動(dòng)機(jī)。盡管中國(guó)是主要的“制造工廠”，但與經(jīng)濟(jì)和人口規(guī)模相比，自然資源和燃料稟賦相對(duì)較低；但eng系數(shù)不顯著，其原因可能在于資源對(duì)境外投資的影響具有異質(zhì)性，且由于“資源詛咒”，自然資源的豐裕與東道國(guó)（地區(qū)）的制度質(zhì)量較低有關(guān)。來(lái)源國(guó)（地區(qū)）信貸占GDP比率的系數(shù)為正，這表明金融發(fā)展水平更高的東道國(guó)（地區(qū)）收到的投資較多。技術(shù)水平和稅率分別具有正和負(fù)的顯著系數(shù)。中國(guó)與東道國(guó)（地區(qū)）人均GDP的差異的系數(shù)為正且顯著，這表明一個(gè)國(guó)家內(nèi)較快的增長(zhǎng)意味著跨境并購(gòu)交易更具成本優(yōu)勢(shì)。中國(guó)與東道國(guó)（地區(qū)）之間貿(mào)易關(guān)系的程度具有負(fù)系數(shù)但不顯著，與先前的文獻(xiàn)一致，表明出口與對(duì)外直接投資的促進(jìn)和抑制效應(yīng)可能同時(shí)發(fā)揮作用。研究結(jié)果也支持中國(guó)OFDI更多流向治理水平高的東道國(guó)（地區(qū)），因?yàn)槠髽I(yè)能夠得到有效的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和穩(wěn)定的發(fā)展空間。東道國(guó)（地區(qū)）貨幣升值以及匯率波動(dòng)增加將降低OFDI流量。金融文獻(xiàn)表明，公司估值的變化是并購(gòu)活動(dòng)的潛在誘因。因此匯率升值將導(dǎo)致東道國(guó)（地區(qū)）被收購(gòu)公司的估值更高，成本上升降低跨境并購(gòu)交易。由于隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的零均值假定難以滿足，因此OLS估計(jì)的結(jié)果可能有偏。作為比較，本文使用泊松偽極大似然（PPML）估計(jì)量進(jìn)行了估計(jì)。PPML估計(jì)的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是它不把投資取對(duì)數(shù)，因此不會(huì)刪除零觀測(cè)值。結(jié)果表明，盡管銀行業(yè)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量系數(shù)變小，但它們?cè)诮y(tǒng)計(jì)上仍然具有很高的顯著性，即中國(guó)境外金融機(jī)構(gòu)的建立顯著促進(jìn)了中國(guó)對(duì)東道國(guó)（地區(qū)）的直接投資。其他系數(shù)的大小和重要性在PPML估算下大部分保持不變。動(dòng)態(tài)面板模型的估算可以控制潛在的自相關(guān)和內(nèi)生性，結(jié)果仍然表明，中資銀行分支對(duì)OFDI具有積極和顯著的影響。動(dòng)態(tài)面板模型還將1年滯后的對(duì)外直接投資包括在內(nèi)，由于過(guò)去的境外直接投資可能是當(dāng)前境外直接投資的重要解釋變量，其他估算結(jié)果也非常相似。（二）異質(zhì)性分析。本部分將討論銀行境外分支機(jī)構(gòu)對(duì)OFDI積極影響的異質(zhì)性（區(qū)分投資動(dòng)機(jī)與制度質(zhì)量），以更清晰地了解這種促進(jìn)作用背后的機(jī)制，回歸結(jié)果如下頁(yè)表3所示。1.投資動(dòng)機(jī)的異質(zhì)性。根據(jù)異質(zhì)性對(duì)外直接投資理論，旨在利用國(guó)外市場(chǎng)相對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)的投資稱為“垂直”O(jiān)FDI，這種對(duì)外直接投資的產(chǎn)出大部分會(huì)返銷回國(guó)或再出口到世界各地，與此相對(duì)，旨在服務(wù)東道國(guó)市場(chǎng)的投資稱為“水平”O(jiān)FDI。遵循Grossman和Helpman模型的邏輯，金融全球化可以促進(jìn)外國(guó)直接投資，但同時(shí)也可以促進(jìn)貿(mào)易，而貿(mào)易又可以替代OFDI，這意味著企業(yè)減少了垂直一體化供應(yīng)商的動(dòng)機(jī)。①參考項(xiàng)本武的研究結(jié)論，②本文依據(jù)跨國(guó)公司的產(chǎn)品外銷比例將51個(gè)東道國(guó)和地區(qū)按投資動(dòng)機(jī)分為兩類：第一類是出口導(dǎo)向型，這些東道國(guó)的產(chǎn)品外銷比例較大，包括勞動(dòng)力成本低或國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求小的發(fā)達(dá)國(guó)家①；第二類是市場(chǎng)導(dǎo)向型，這些東道國(guó)（地區(qū)）的共同特征是市場(chǎng)需求大②。在表3（1）（2）列中，中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)對(duì)出口導(dǎo)向型對(duì)外直接投資的影響小于對(duì)市場(chǎng)導(dǎo)向型OFDI的影響。最近的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，金融全球化尤其是以更多的全球化銀行的形式，降低了貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)和成本。Niepmann和Schmidt-Eisenlohr認(rèn)為，銀行信用證供應(yīng)的減少會(huì)降低出口。③銀行了解客戶的信譽(yù)，全球化的銀行越多，獲得信用證就越容易，進(jìn)行貿(mào)易也就越容易。2.治理水平的異質(zhì)性。如果銀行為跨國(guó)公司提供便利的渠道是通過(guò)利用其信息優(yōu)勢(shì)或通過(guò)縮小治理距離，那么，在治理不透明的國(guó)家或地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，軟信息收集困難，銀行業(yè)子公司和分支機(jī)構(gòu)的作用應(yīng)該更大。為了檢驗(yàn)這一點(diǎn)，本文以《國(guó)際國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指南》（ICRG）四個(gè)指標(biāo)所衡量的東道國(guó)（地區(qū)）治理水平（ins）的中位數(shù)區(qū)分治理水平高（低），考察主要結(jié)論是否具有顯著差異，結(jié)果如表3中（3）（4）列所示。在治理薄弱的經(jīng)濟(jì)體，中資銀行境外分支對(duì)外直接投資系數(shù)為正，且邊際效應(yīng)大于治理水平較高的經(jīng)濟(jì)體。對(duì)于治理水平（低）的經(jīng)濟(jì)體，邊際效應(yīng)為0.210，對(duì)于治理水平（高）的經(jīng)濟(jì)體，邊際效應(yīng)為0.083。在腐敗和法治情況較差的經(jīng)濟(jì)體，外國(guó)公司選擇錯(cuò)誤的商業(yè)伙伴、做出錯(cuò)誤投資決策的可能性更高，外國(guó)公司對(duì)普通子公司的有效控制程度可能很低，這增加了廣泛尋求最佳合作伙伴的可能性，而銀行境外分支機(jī)構(gòu)具有提供相關(guān)信息的優(yōu)勢(shì)。（三）因果關(guān)系檢驗(yàn)。銀行境外分支機(jī)構(gòu)和對(duì)外直接投資之間的正相關(guān)性也可能反映了銀行“追隨”其客戶的情況，而因變量1年的滯后可能不足以規(guī)避這種可能性，或者它不能充分應(yīng)對(duì)共識(shí)性，即銀行和跨國(guó)公司都進(jìn)入境外市場(chǎng)，在東道國(guó)（地區(qū)）銷售產(chǎn)品和服務(wù)，并對(duì)投資環(huán)境中未觀察到的變動(dòng)做出反應(yīng)。銀行境外分支機(jī)構(gòu)與影響對(duì)外直接投資的未觀察到的成分之間的正相關(guān)關(guān)系，將使OLS估計(jì)值偏向上方。如果我們想將表2的估計(jì)解釋為因果關(guān)系，那么必須承認(rèn)，在包括所有控制變量之后，在沒(méi)有中國(guó)銀行境外分支的情況下，母公司將以相等的概率進(jìn)入東道國(guó)（地區(qū)）。測(cè)試反向因果關(guān)系的一種比較流行的方法是使用銀行部門(mén)法規(guī)的更改作為工具變量，銀行業(yè)管制變量將直接影響銀行對(duì)外直接投資，而不直接影響非金融對(duì)外直接投資。但因?yàn)殂y行業(yè)管制指標(biāo)在各年份之間的變動(dòng)幅度不大，所以本文選擇分位數(shù)處理效應(yīng)模型檢驗(yàn)銀行分支機(jī)構(gòu)境外布局與OFDI之間的因果關(guān)系。表4報(bào)告了各類樣本下銀行境外分支機(jī)構(gòu)的QTE回歸系數(shù)。結(jié)果證實(shí)了在因果關(guān)系模型中，主要影響是穩(wěn)健的。lnbrancht-1的系數(shù)在25%、50%、75%的分位點(diǎn)上均為正，這表明銀行境外分支機(jī)構(gòu)有助于中國(guó)對(duì)該東道國(guó)（地區(qū)）的對(duì)外直接投資。就顯著性而言，系數(shù)基本在5％的水平上顯著。因果測(cè)試得出的結(jié)論是，反向因果關(guān)系至少不會(huì)驅(qū)動(dòng)主要結(jié)果。此外，各列的系數(shù)幅度逐漸減小，全樣本回歸中l(wèi)nbrancht-1的系數(shù)由0.218遞減至0.110，表明隨著銀行進(jìn)入東道國(guó)（地區(qū)），其對(duì)公司進(jìn)入產(chǎn)生的邊際影響逐漸降低。五、結(jié)論與政策建議中國(guó)在全球價(jià)值鏈中地位的變化以及不斷出現(xiàn)的貿(mào)易摩擦都要求我國(guó)企業(yè)主動(dòng)整合全球資源，積極地進(jìn)行對(duì)外直接投資。在我國(guó)不斷擴(kuò)大金融開(kāi)放以及大型全球銀行興起的背景下，研究中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)對(duì)OFDI的影響具有重要意義。利用手工收集的中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)和子公司數(shù)量信息以及中國(guó)對(duì)51個(gè)經(jīng)濟(jì)體的OFDI數(shù)據(jù)，本文從經(jīng)驗(yàn)上檢驗(yàn)了2003年至2018年中國(guó)的銀行子公司和分支機(jī)構(gòu)是否促進(jìn)了對(duì)外直接投資。得出的主要結(jié)論如下：第一，在控制了東道國(guó)（地區(qū)）的特性和引力變量后，中資銀行一級(jí)分支機(jī)構(gòu)更多的東道國(guó)（地區(qū)）更有可能吸引中國(guó)公司投資。第二，研究提供了異質(zhì)性影響的證據(jù)，在市場(chǎng)導(dǎo)向型投資動(dòng)機(jī)以及治理水平較差的東道國(guó)（地區(qū)），中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)對(duì)OFDI的影響要大得多。第三，為了進(jìn)一步進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，本文采用了分位數(shù)處理效應(yīng)模型，回歸得到類似的結(jié)果，即銀行在東道國(guó)（地區(qū)）市場(chǎng)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量與接下來(lái)的一年進(jìn)入同一市場(chǎng)的直接投資有正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了反向因果關(guān)系不會(huì)驅(qū)動(dòng)主要結(jié)果。

本文的結(jié)論具有如下政策含義。首先，充分利用金融對(duì)外開(kāi)放帶來(lái)的機(jī)遇，提升銀行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平。完善境外分支網(wǎng)絡(luò)，使企業(yè)在“走出去”過(guò)程中，能夠得到全方位的金融服務(wù)和金融支持。其次，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)境外布局，提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)我國(guó)企業(yè)“走出去”的有效性。隨著我國(guó)企業(yè)“走出去”空間分布越來(lái)越廣泛，面對(duì)的金融環(huán)境也日趨復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)和信息的不對(duì)稱性加大，銀行境外分支機(jī)構(gòu)有必要加強(qiáng)與“走出去”企業(yè)的合作，加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新，滿足跨國(guó)公司高層次金融服務(wù)的需求。最后，加強(qiáng)對(duì)銀行跨境經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的審慎監(jiān)管。最近，許多研究都集中在改善跨境銀行監(jiān)管以應(yīng)對(duì)未來(lái)危機(jī)方面，但是，對(duì)銀行海外發(fā)展的福利評(píng)估必須權(quán)衡投資便利化收益與可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)傳染。為了保留跨境銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和OFDI帶來(lái)的收益，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)致力于降低相應(yīng)的金融傳染風(fēng)險(xiǎn)。

作者:安蕾 蔣瑛 單位:南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院