導(dǎo)語：證券企業(yè)開展融資融券業(yè)務(wù)探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]大力發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)是證券公司發(fā)展的需要，文章在介紹了融資融券業(yè)務(wù)含義的基礎(chǔ)上，首先分析了國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，然后總結(jié)了此業(yè)務(wù)對(duì)證券公司產(chǎn)生的積極影響和潛在風(fēng)險(xiǎn)，最后為證券公司更好地發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)提出了若干建議。

[關(guān)鍵詞]證券公司；融資；融券

融資融券交易是境外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一種成熟的交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易機(jī)制具有提高市場(chǎng)流動(dòng)性、緩沖市場(chǎng)波動(dòng)、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)合理價(jià)格的積極作用，是完善證券市場(chǎng)機(jī)制，優(yōu)化金融市場(chǎng)資源配置的重要手段和途徑。我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的逐步開展，對(duì)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)向更高層次的發(fā)展、提高投資者參與市場(chǎng)的積極性并促成券商經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變、增強(qiáng)證券公司盈利能力具有顯著意義。

一、融資融券的含義及特征

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中的定義，融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。根據(jù)上海和深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則中的規(guī)定，融資融券交易，是指投資者向具有上?；蛏钲谧C券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有：雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結(jié)束了我國(guó)A股市場(chǎng)只能進(jìn)行單邊交易的格局，為投資者提供了賣空渠道，改變現(xiàn)有盈利模式和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。同時(shí)保證金模式為投資帶來杠桿效應(yīng)，當(dāng)然也帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

(一)美國(guó)融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。20世紀(jì)60年代，在美國(guó)證券賣空交易開始發(fā)展成為大量日間交易的、由專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)的市場(chǎng)。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤(rùn)增長(zhǎng)，而且激起了1929年崩盤及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機(jī)會(huì)。飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)燃起了華爾街上的證券投資熱情，大量的個(gè)人投資者和退休基金沖進(jìn)了市場(chǎng)，許多公司利用股價(jià)的上漲而發(fā)行混合型證券，如可轉(zhuǎn)換債券，有的公司利用上漲的股價(jià)作為資金而參與市場(chǎng)并購(gòu)浪潮，也帶動(dòng)了套利交易的發(fā)展和AmericanDepositaryReceipts(ADRs)的流行。

20世紀(jì)70年代早期，由于期權(quán)交易的繁榮和B－S期權(quán)定價(jià)公式在資本市場(chǎng)上的廣泛運(yùn)用，以及基于期權(quán)的股票借貸行為管理，使得賣空交易得以進(jìn)一步發(fā)展。另外，在供給面上，70年代美國(guó)證券托管銀行開始為保險(xiǎn)、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù)，很快法律也允許養(yǎng)老金參與證券賣空來獲得更高的收益。到了80年代中期，美國(guó)大部分的機(jī)構(gòu)投資者都使用賣空交易，證券賣空也已經(jīng)完全制度化。1980～2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長(zhǎng)到39787億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率12.5％。美國(guó)采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市場(chǎng)化融資融券模式。由于美國(guó)有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)，因此美國(guó)對(duì)信用交易主要依靠市場(chǎng)因素，對(duì)券商的借貸關(guān)系并不積極主動(dòng)地干預(yù)，采取了市場(chǎng)化的授信模式。美國(guó)《1933年證券交易法》規(guī)定了市場(chǎng)化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯(lián)邦銀行借款借券?？v觀美國(guó)融資融券的悠久歷史，融資融券制度為完善美國(guó)金融市場(chǎng)、長(zhǎng)期穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)起到重要的作用；在市場(chǎng)化的分散信用交易制度下，金融機(jī)構(gòu)間的合作優(yōu)勢(shì)也得到了很好的體現(xiàn)；從證券公司的角度來看，融資融券業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展給證券公司提供重要的利潤(rùn)來源；但是關(guān)于賣空交易，仍然存在著很多的問題待于完善。

(二)日本融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關(guān)的管理由大藏省進(jìn)行。1954年日本通過了《證券交易法》，在規(guī)范了之前的買空交易的同時(shí)，又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司，專門負(fù)責(zé)提供信用交易的資金。這標(biāo)志著日本的賣空機(jī)制正式確立。1960年，日本規(guī)定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發(fā)展的一個(gè)新的里程碑。70年代中期以后，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，債券交易融資規(guī)模一直不斷上升，使原本占主導(dǎo)地位的股票融資交易發(fā)展呈下降趨勢(shì)，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場(chǎng)總交易額的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對(duì)信用交易規(guī)則進(jìn)行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩(wěn)定，而且個(gè)人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢(shì)。

日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場(chǎng)中可能的滲透性，日本實(shí)行了以證券金融公司為主的專業(yè)化授信模式，日本《證券交易法》專門規(guī)定了集中的授信模式，日本現(xiàn)在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司，這三家公司在日本信用交易市場(chǎng)中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務(wù)，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發(fā)展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門監(jiān)管下的專業(yè)證券金融公司經(jīng)營(yíng)，從而避免日本主銀行體制可能帶來的過分滲透。另外，債券的融資融券交易是日本的一個(gè)特色。

(三)香港融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。1994年1月，香港的融資融券機(jī)制正式出臺(tái)，聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗(yàn)計(jì)劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空，采取類似美國(guó)的報(bào)升規(guī)則，規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價(jià)的價(jià)格賣空。1996年3月，聯(lián)交所推出一項(xiàng)修訂計(jì)劃，增加可賣空股票的數(shù)目至113只，并取消賣空的報(bào)升規(guī)則限制。1998年9月，限制賣空規(guī)則又被恢復(fù)，同時(shí)規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。香港證券市場(chǎng)的成熟度較高，其融資融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結(jié)算公司，它提供自動(dòng)對(duì)盤系統(tǒng)對(duì)賣空交易進(jìn)行撮合成交。中央結(jié)算公司建立了股票借貸機(jī)制，首先選擇可供借貸的證券，建立借貸組合，然后提供給信用交易辦理券商，再由券商提供給投資者融券服務(wù)。中央結(jié)算公司在融資融券交易中具有較強(qiáng)的中介和管理作用，但并不直接向投資者服務(wù)，而是由券商向投資者提供服務(wù)，所以，香港市場(chǎng)是一種分散化的市場(chǎng)授信模式。

三、融資融券業(yè)務(wù)的推出對(duì)證券公司的影響

(一)融資融券業(yè)務(wù)推出的積極影響。一是信用交易的推開將增加證券公司的利息收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出的初始階段，證券公司利用自有的資金及證券，通過為客戶提供融資融券服務(wù)直接從中收取利息；而在此后，隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進(jìn)，證券公司可以從更大規(guī)模的交易中賺取利差。因而，融資融券業(yè)務(wù)的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據(jù)相關(guān)資料顯示，美國(guó)融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入約占證券公司全部營(yíng)收的15％左右，日本、臺(tái)灣等國(guó)或地區(qū)的融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入也占到全部營(yíng)收的10％左右。從我國(guó)內(nèi)地開展試點(diǎn)以來的情況看，若以8％作為融資融券的統(tǒng)一利率水平，日交易額為1000萬元，每年250個(gè)交易日，則融資融券業(yè)務(wù)每年可帶來2億元的利潤(rùn)，若以6家試點(diǎn)證券公司及另外5家參與試點(diǎn)聯(lián)網(wǎng)的證券公司凈資本的20％為融資融券年交易規(guī)模計(jì)，則每年可帶來約30億元的利息收入。

二是融資融券業(yè)務(wù)促進(jìn)了證券交易活躍，將增加證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出之前，我國(guó)證券市場(chǎng)一直都是“單邊市場(chǎng)”，缺乏有效的做空機(jī)制。當(dāng)行情出現(xiàn)持續(xù)下跌時(shí)，投資者則紛紛遠(yuǎn)離市場(chǎng)，證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業(yè)務(wù)的推出，在為市場(chǎng)提供做空機(jī)制的同時(shí)，還可與股指期貨相配合，為投資者提供更為完備的套期保值渠道，能夠降低投資者參與市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者參與市場(chǎng)的積極性，極大地吸引了場(chǎng)外資金進(jìn)入市場(chǎng)交易。因此，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入也必然增加。特別地，在行情看跌時(shí)，若沒有融資融券這一做空機(jī)制，交易活躍程度將受到較大沖擊，但利用融資融券工具，投資者可以將融入的證券先賣出，在價(jià)格下跌后再買人證券用于償還以實(shí)現(xiàn)盈利。因此，交易的活躍程度將不會(huì)受到顯著影響，從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。

三是融資融券業(yè)務(wù)推動(dòng)投資者專業(yè)性程度的上升，將增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。由于融資融券業(yè)務(wù)要求投資者對(duì)市場(chǎng)行情能有較為準(zhǔn)確、全面的把握。因此，投資者在作出并執(zhí)行融資或融券決策前必然會(huì)尋求相關(guān)專業(yè)建議，這將給證券公司為投資者提供更專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)創(chuàng)造新的契機(jī)。同時(shí)，證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中還可提供專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等，這些中間業(yè)務(wù)的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。

(二)融資融券業(yè)務(wù)推出的潛在風(fēng)險(xiǎn)。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券公司帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面：一是融資融券業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)。主要指證券公司在動(dòng)用自有資金或者證券為投資者融資融券過程中由于市場(chǎng)行情判斷措施所引起的風(fēng)險(xiǎn)，例如股票上漲誤判為下跌時(shí)，錯(cuò)誤融出資金。這種風(fēng)險(xiǎn)主要是由于證券公司對(duì)此業(yè)務(wù)的研究不夠深入以及相關(guān)人員對(duì)市場(chǎng)行情判斷出現(xiàn)較大偏差產(chǎn)生的，是一種或有損失。理論上講，如果證券公司的融資融券業(yè)務(wù)量充足，則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，因此在整個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)股票風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)的自我對(duì)沖。但在我國(guó)開展融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)期間，由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業(yè)務(wù)，因此，證券公司很難具有充足的資金和股票規(guī)模，同時(shí)其研發(fā)能力和研發(fā)素質(zhì)較發(fā)達(dá)國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)，因此潛在的操作風(fēng)險(xiǎn)較大。

二是證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應(yīng)，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金，當(dāng)資金向客戶融出時(shí)，在一定時(shí)期內(nèi)就被客戶所占用，在現(xiàn)階段，由于證券公司從外部獲取的資金規(guī)模有限，且期限有嚴(yán)格限定，因此隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，如果到期資金被客戶大量占用，而證券公司無法擴(kuò)展其他有效的籌資渠道，將會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要是由于客戶在其賬面損失超過繳納的保證金后由于實(shí)施違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關(guān)的利息和手續(xù)費(fèi)收入，客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場(chǎng)中的收益，證券公司和客戶是在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得這種利益的。如果證券市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模的下跌或投資者操作出現(xiàn)失誤，通過信用融入資金的投資者將會(huì)遭受超過保證金數(shù)額的虧損而不履行還款協(xié)議，因此證券公司將存在可能無法追回巨額款項(xiàng)的可能。

除此之外，融資融券交易對(duì)證券公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理是一次考驗(yàn)。作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，其推出必然會(huì)對(duì)證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系形成沖擊。若證券公司不能對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行及時(shí)有效的完善，則可能對(duì)證券業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。

四、完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)的對(duì)策建議

一是戰(zhàn)略上要充分重視融資融券業(yè)務(wù)。由于融資融券業(yè)務(wù)無論是對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)，還是對(duì)證券公司的經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局和投資業(yè)務(wù)、營(yíng)業(yè)收入等都有相當(dāng)?shù)恼嬗绊?，因而，證券公司必須在準(zhǔn)確把握其風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略高度對(duì)此業(yè)務(wù)予以重視。

二是證券公司應(yīng)努力提升核心競(jìng)爭(zhēng)力并積極尋求外源性融資擴(kuò)大自身規(guī)模。對(duì)于非試點(diǎn)證券公司，由于營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)相對(duì)較少、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模小等原因，應(yīng)形成具有自身特色并以此提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的規(guī)劃；與此同時(shí)，積極實(shí)施股份制改造，尋求外部融資并選擇合適的時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)首發(fā)上市，同時(shí)大力拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量，搞好綜合投融資業(yè)務(wù)，并據(jù)此轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營(yíng)模式，為融資融券業(yè)務(wù)的大規(guī)模展開創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

三是確立轉(zhuǎn)融通制度。融資融券試點(diǎn)展開后，要同時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備。盡管一些券商已經(jīng)完成了上市，可以通過證券市場(chǎng)進(jìn)行融資從而充實(shí)資本金，但在市場(chǎng)走弱的環(huán)境下，上市的證券公司再融資活動(dòng)也受到了一定的限制。而對(duì)于那些還未上市的證券公司來說，則只能靠增資擴(kuò)股這一條渠道。融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)之初，由于嚴(yán)格控制，資金供需矛盾不會(huì)表現(xiàn)得特別突出。但是作為一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)安排，轉(zhuǎn)融通制度的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備充分考慮到了這一業(yè)務(wù)未來的發(fā)展。轉(zhuǎn)通制度的建立和專業(yè)金融公司的加入將對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模迅速擴(kuò)大產(chǎn)生積極影響。

四是構(gòu)建有效的內(nèi)部控制制度。由于融資融券業(yè)務(wù)的開展實(shí)際由相關(guān)部門工作人員進(jìn)行操作，而這構(gòu)成了委托關(guān)系。因此，為防止部門、工作人員在融資融券業(yè)務(wù)過程中發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，有必要對(duì)現(xiàn)有的內(nèi)部控制制度進(jìn)行完善并輔以相應(yīng)的激勵(lì)約束，以滿足融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。