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摘要：鄧小平同志曾有過“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”的偉大論斷，既然是第一生產(chǎn)力就會轉(zhuǎn)化為市場價值。然而，由于主要載體高新技術(shù)企業(yè)的特殊性，造成了對其市場價值、投資價值評估過程帶來了一定難度及風(fēng)險，從而導(dǎo)致因其投資價值無法合理、客觀的評估，讓許多風(fēng)險投資及天使投資望而卻步，最終使許多高新技術(shù)技術(shù)難以應(yīng)用并轉(zhuǎn)化為真正生產(chǎn)力。鑒于高新技術(shù)企業(yè)投資價值難以評估的現(xiàn)實，本文從高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估的難點入手，進(jìn)而介紹投資價值評估方法，并最終提出高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估中需注意的問題。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；投資價值評估；風(fēng)險投資；天使投資

2017年10月30日創(chuàng)業(yè)板迎來了第八個年頭，截止至10月30日創(chuàng)業(yè)板已擁有690只個股，其中高新技術(shù)企業(yè)多達(dá)638家，創(chuàng)業(yè)板的推出為其投資價值的評估指明了方向，同時也為那些擁有高科技卻無法獲得資金的企業(yè)找到了一個突破口。然而，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)投資價值普遍偏高，是目前創(chuàng)業(yè)板面臨的一個問題，不利于高科技企業(yè)持續(xù)、健康的發(fā)展，也對高科技企業(yè)良性投資帶來一定的麻煩。

一、高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估的難點

高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場體現(xiàn)的股價過高問題是客觀存在的，之所以企業(yè)上市后的溢價呈幾十倍甚至上千倍的增長，主要原因在與其不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，人們看到的都是高新技術(shù)企業(yè)未來的發(fā)展前景，對其日后的價值都較為認(rèn)可。然而，高新技術(shù)企業(yè)今后的價值到底有多大，評估的投資價值與實際股價差距是多少，卻難有人說的清楚，這也是高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估的難點。1.無形資產(chǎn)比重較高。高新技術(shù)企業(yè)中的無形資產(chǎn)（如專利、軟件、專有技術(shù)）所占比重要高于有形資產(chǎn)，這也是高新技術(shù)企業(yè)有別于其他實體行業(yè)的巨大差別。作為這種知識密集型企業(yè)來說，以其技術(shù)、專利、科研人員的創(chuàng)新力，作為企業(yè)立足于市場的核心競爭力。但問題是，這些無形資產(chǎn)的價值是難以估量的，它不如有形資產(chǎn)可以通過市場上的同類商品比較，來核定一個相對合理的估值。同時，由于高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)的價值不可復(fù)制性、不確定性，使得無形資產(chǎn)因素成為高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估的一個難點。2.對標(biāo)企業(yè)難以找到。高新技術(shù)企業(yè)一般都以“新材料、新技術(shù)、新產(chǎn)品”見長，也被稱作“三新企業(yè)”，既然是這種性質(zhì)的企業(yè)，在市場上很難找到與其相似或是具有可比性的企業(yè)作為投資價值評估的依據(jù)[1]。難點在于一方面，高科技技術(shù)千差萬別，很難在市場中找到行業(yè)、技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模相近的企業(yè)，另一方面國內(nèi)雖然對于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)愈發(fā)重視，但不得不說的是，產(chǎn)權(quán)市場仍處于發(fā)育階段，其交易數(shù)量也是有限的，要對企業(yè)進(jìn)行合理的估值難度還是很大的。3.高新技術(shù)企業(yè)收入確認(rèn)時效問題。高新技術(shù)企業(yè)的特殊運營模式，使其在對外銷售商品及提供服務(wù)過程中，易于出現(xiàn)賬面收入與實際收入不相符的客觀事實。這種情況尤以軟件行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等服務(wù)企業(yè)較為突出。這種類型企業(yè)的收入確認(rèn)問題，在國內(nèi)財經(jīng)界、會計界都有著一定的爭議。由于收入無法有效確認(rèn)、計量，對于高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模、體量等方面的落實也就增加了一些難度，最終造成投資價值評估出現(xiàn)了一定的偏差。4.創(chuàng)業(yè)板市場對高新技術(shù)企業(yè)盈利要求較低。國家為了鼓勵高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展、促進(jìn)其獲取創(chuàng)業(yè)資金，對其上市的盈利水平的要求一般較低，因而大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盈利都是較低的。高新技術(shù)企業(yè)由于其面對的經(jīng)營風(fēng)險還是較高的，現(xiàn)金流在未來一定時期也不是很穩(wěn)定，其初期的現(xiàn)金流有可能都是負(fù)數(shù)。但企業(yè)的科技成果一旦轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力以后，產(chǎn)品或是服務(wù)的市場前景還是較廣闊的[2]，經(jīng)濟(jì)效益也會迅速“井噴狀”爆發(fā)。這對于評估師來說難度還是較大的。盈利狀況前期高、后期低，且波動大、不確定性，理論模型很多假設(shè)條件都不適用，是高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估的又一難點。

二、高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估方法比較

1.成本法投資價值評估。成本法運用原理，是通過資產(chǎn)成本重置價值扣除各類損耗后而確定的企業(yè)資產(chǎn)價值。成本法對于高新技術(shù)企業(yè)投資價值的評估顯然是不合適的。高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立時間較短，一般都是輕資產(chǎn)公司，歷史數(shù)據(jù)不多，且更注重未來的經(jīng)濟(jì)效益，所以目前成本法在創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)的投資估值應(yīng)用受限。2.市場法投資價值評估。市場法運用原理，是通過對被評估企業(yè)與樣本企業(yè)進(jìn)行比較，根據(jù)樣本企業(yè)的價值，經(jīng)過適當(dāng)?shù)男拚⒄{(diào)整確定被評估企業(yè)價值。這種辦法對于高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估也帶來一定的難度。一方面，高新技術(shù)企業(yè)大多是獨樹一幟的，這種情況下很難找到類似企業(yè)；另一方面，大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)成立時間也不長，部分企業(yè)盈利甚微，難以用于估值。然而，從現(xiàn)實情況來看，市場法在創(chuàng)業(yè)板的應(yīng)用還是較為廣泛的，尤其以市盈率倍數(shù)法較多。3.收益法投資價值評估。收益法運用原理，是通過企業(yè)將來一段時期內(nèi)，可預(yù)測的每年預(yù)期收益，將該收益進(jìn)行還原折現(xiàn)的處理方法。采取此法需要解決三個問題，其一，收益額的現(xiàn)金流形式如何；其二，企業(yè)的增長生命周期；其三，折現(xiàn)率的確定。這對高新技術(shù)企業(yè)這種具有極大的不確定性，未來收益折現(xiàn)率也不確定的企業(yè)來說，難度也是比較大的。但目前經(jīng)過一定的相關(guān)系數(shù)調(diào)整后，收益法中的現(xiàn)金流量法的應(yīng)用也具有一定的普遍性[3]。

三、高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估應(yīng)注意的問題

從國內(nèi)風(fēng)險投資基金的投資現(xiàn)狀來看，2016年中國創(chuàng)投市場共發(fā)生投資3683起，同比僅微升了6.9%。其中，披露交易金額的3419起投資中，涉及金額1312.57億元，僅比上年度增加19.23億元。高新技術(shù)企業(yè)的投資價值更多的是體現(xiàn)在未來，因而對它投資的資金大多數(shù)是一些風(fēng)險投資基金，屬于風(fēng)險追求型。這就好比當(dāng)初“軟銀”集團(tuán)孫正義，看中了馬云公司的阿里巴巴并同意給其投資，最終因阿里成功在美國納斯達(dá)克上市而賺得盆滿缽滿。風(fēng)險投資雖然其風(fēng)險性較大，但不是隨便找一家高新技術(shù)企業(yè)就進(jìn)行投資，也是有一定的流程及對其評估的，評估流程詳見下表：從表中我們可以看到，風(fēng)險投資基金對于投資項目是極為重視的。因而如果高新技術(shù)企業(yè)不能很好的解決投資價值評估問題，是不能吸引到更多風(fēng)險投資基金的，也就無助于該類企業(yè)的成長。首先，提高投資價值評估責(zé)任感。以創(chuàng)業(yè)板上市的高新科技企業(yè)為例，有的公司股價已嚴(yán)重脫離了其投資價值，這勢必對投資者造成一定的損害，因此在對該類企業(yè)投資價值的評估中，投資價值評估過高或過低，都會對股價產(chǎn)生不利影響，應(yīng)以審慎的態(tài)度進(jìn)行，應(yīng)以對廣大投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度評估。其次，選擇適合的創(chuàng)新型評估方法，對高新技術(shù)企業(yè)投資進(jìn)行評估。從現(xiàn)有的估值評估方法中可以看到，幾種方法都不能較為貼切的對高新技術(shù)企業(yè)投資價值進(jìn)行合理的評估，那么借用較為新穎的方法進(jìn)行評估，有可能起到意想不到的效果。如王忠波老師在其所著的《高科技企業(yè)估值方法研究》一書中提出的EVA法、成長流量比法、還有價格銷售比模型等方法，都可以進(jìn)行較為廣泛的借鑒，相信會有較好的效果。最后，提高政府主管部門監(jiān)管力度。面對高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估易于虛高的問題，證券監(jiān)管部門如證監(jiān)會，應(yīng)對于高新技術(shù)企業(yè)的投資價值評估給予一定的指導(dǎo)。證券監(jiān)管部門可以對于高新技術(shù)企業(yè)估值的理論、方法、程序以法規(guī)、法規(guī)、指引等形式予以明確，以免由于企業(yè)投資估值辦法不一致、不明確而出現(xiàn)大起大落，從而不利于企業(yè)健康、長遠(yuǎn)地發(fā)展，不利于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定。

總之，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)已在我國大量的涌現(xiàn)，其投資價值的評估也是企業(yè)價值評估領(lǐng)域的熱門話題。我國的高新技術(shù)企業(yè)擔(dān)負(fù)著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的光榮使命，對其投資價值的合理估值，具有極其重要和深遠(yuǎn)意義。在高新技術(shù)企業(yè)投資價值評估過程中，應(yīng)對出現(xiàn)的難點問題給予重視，并采取一定的方法給予解決，最終為其更加健康的成長起到一定的促進(jìn)作用。同時，也會為我國早日建成社會主義科技強(qiáng)國，為早日實現(xiàn)兩個一百年奮斗目標(biāo)，為解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

[1]劉照德.基于產(chǎn)品的高新技術(shù)虛擬企業(yè)價值評估研究[D].華南理工大學(xué)，2013.

[2]呂曉琳.基于企業(yè)生命周期的高新技術(shù)企業(yè)價值評估[D].吉林財經(jīng)大學(xué)，2014.

[3]馬德功.資產(chǎn)評估理論與方法[M].四川大學(xué)出版社，2015.

作者:劉宏巖 單位:北京遠(yuǎn)程視界科技集團(tuán)有限公司