導(dǎo)語：風(fēng)險(xiǎn)投資退出體制的不足及策略一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

由于市場(chǎng)上收購方比較少，經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值被低估，因此通過這種方式退出的收益率明顯偏低，通常只有IPO的1/4左右。兼收并購出于投資者自身考慮，有時(shí)候投資者和企業(yè)家也可能把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全出售給另一個(gè)企業(yè)，也就是被另一家企業(yè)兼并收購。這種方式不但可以使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)收回投資資金并退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，還能讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家收獲高額的風(fēng)險(xiǎn)投資利潤。我國2003~2011年通過兼并收購?fù)顺鲲L(fēng)險(xiǎn)投資的比例從44.4%下降到30%左右，有明顯的下降趨勢(shì)。兼收并購?fù)顺龇绞降奈υ谟陲L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在收回風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)，操作程序復(fù)雜性較低，花費(fèi)的時(shí)間也較少，風(fēng)險(xiǎn)資本可以迅速撤出。但與IPO相比較，其收益率更低，只有IPO的1/5左右，因此很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不喜歡以這種方式退出。

破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最大的特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)，也注定了大部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并不能達(dá)到其預(yù)期的目標(biāo)，并以失敗告終。破產(chǎn)清算方式是指當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況不好且無法扭轉(zhuǎn)時(shí)，為了避免出現(xiàn)更大的損失而進(jìn)行破產(chǎn)清算以收回部分投資資金。我國2003~2011年通過股份回購?fù)顺鲲L(fēng)險(xiǎn)投資的比例從14.9%下降到3.2%左右，有明顯的下降趨勢(shì)。一般情況下，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出現(xiàn)無法達(dá)成預(yù)期經(jīng)營目標(biāo)、財(cái)務(wù)情況惡化、無法償還到期債務(wù)、無法獲得新的投資、市場(chǎng)反應(yīng)冷淡等嚴(yán)重情況時(shí)，一般不能通過IPO或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)只能選擇清算，同時(shí)也就標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗，但是很多公司不得不選擇清算退出，因?yàn)檫@是避免損失進(jìn)一步擴(kuò)大的最佳選擇。

我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出所面臨的問題

我國風(fēng)險(xiǎn)投資自上世紀(jì)80年代才開始，至今不過20多年的時(shí)間，與世界上其他國家特別是美國相比較，無論是在投資的模式上還是相關(guān)法律法規(guī)上都存在著很大的差距。我國風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了曲折的發(fā)展過程，有收獲的同時(shí)也遭遇到不少挫折。但是近年來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，現(xiàn)行的法律法規(guī)已經(jīng)跟不上我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)缺乏大量的專業(yè)人才，與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的其他的中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不成熟，這些都嚴(yán)重阻礙了我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，因此探索適合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1.尚未做好法律上的充分準(zhǔn)備由于發(fā)展時(shí)間短，我國在風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制方面,還缺乏一套系統(tǒng)的法律法規(guī)，目前阻礙我國風(fēng)險(xiǎn)投資的法律障礙主要是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法律法規(guī)。我國相關(guān)法律主要包括:《企業(yè)破產(chǎn)法》、《民事訴訟法》、《證券法》、《公司法》等?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》和《民事訴訟法》主要涉及的是企業(yè)破產(chǎn)程序,且相關(guān)條款不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)清算?！豆痉ā分兄T多條款也不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展和股權(quán)流動(dòng),如“對(duì)外投資不得超過凈資產(chǎn)的50%”的規(guī)定限制了風(fēng)險(xiǎn)投資采用回購?fù)顺龇绞剑辉偃纭肮静坏檬召彵竟镜墓善?，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有公司股票的其它公司合并時(shí)除外”，如果按照這項(xiàng)規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資人無法要求被投資企業(yè)回購其持有股份。相關(guān)法律法規(guī)的滯后嚴(yán)重阻礙了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，所以為了建立規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，政府必須修改當(dāng)前的一些法律條文或出臺(tái)新的法律，使之能跟上我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。

2.缺乏高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)跨越金融和科技兩大領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，對(duì)人才的要求很高，要求相關(guān)人員具備多方面的知識(shí)，如風(fēng)險(xiǎn)投資、相關(guān)行業(yè)專業(yè)知識(shí)、評(píng)估、審計(jì)等?，F(xiàn)階段,無論是在投資理念還是在實(shí)際操作能力方面,我國風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員的總體能力在逐年的提高,但并沒有達(dá)到理想的要求。特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出過程中,需要專業(yè)知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)兼具的人才。在我國同時(shí)兼具管理、學(xué)術(shù)理論、資本運(yùn)作等多方面知識(shí)的專業(yè)投資人才遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的需要。

3.缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)我國目前中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可劃分為兩類:一是一般中介機(jī)構(gòu),包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等;另一種是特殊中介機(jī)構(gòu),包括行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。但是由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的特殊性，大多特殊中介機(jī)構(gòu)都與政府有著千絲萬縷的關(guān)系，具有濃郁的政府背景。而一般性中介機(jī)構(gòu)是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷完善和發(fā)展起來的，由于我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間不長，市場(chǎng)機(jī)制不夠完善，制約了一般中介機(jī)構(gòu)發(fā)展，因此我國一般中介機(jī)構(gòu)的成熟還需要很長一段時(shí)間。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出障礙的對(duì)策

1.為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造法律條件修改現(xiàn)行法律中不符合我國風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的條款,例如修改現(xiàn)行《公司法》上市公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)、銷售增長率、凈利潤率、發(fā)行后股本總額等條款。如適當(dāng)下調(diào)上市公司的注冊(cè)資本,使更多的中小型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能夠取得上市的資格；其他方面如在制定相關(guān)優(yōu)惠政策時(shí)，政府應(yīng)該鼓勵(lì)大中型企業(yè)對(duì)一些規(guī)模相對(duì)較小的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行兼并收購，并給予這些大中型企業(yè)稅率上的適當(dāng)優(yōu)惠或者貸款的利息優(yōu)惠等。

2.為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)培養(yǎng)專業(yè)人才風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)具有很大的促進(jìn)作用，因此我國必須重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)。對(duì)于有行業(yè)內(nèi)有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)但是缺乏理論知識(shí)的從業(yè)人員，應(yīng)該對(duì)他們進(jìn)行專業(yè)知識(shí)系統(tǒng)性的培訓(xùn)，同時(shí)引導(dǎo)他們將實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)上升到理論知識(shí)；對(duì)于有理論知識(shí)但是缺乏實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的人，應(yīng)該給予他們更多參與實(shí)踐的機(jī)會(huì)，參與到風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)程序當(dāng)中，努力提高自身的綜合能力；此外，國內(nèi)同行之間要相互交流經(jīng)驗(yàn)，取長補(bǔ)短，還要利用利用國際合作的機(jī)會(huì)，與國外有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家學(xué)習(xí)，吸納國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

3.建立規(guī)范公正的中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是一個(gè)高度專業(yè)化和信息不對(duì)稱的市場(chǎng)，需要一個(gè)專業(yè)且公正的中介市場(chǎng)為其服務(wù)。從理論上來說，中介機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)投資退出中主要有三個(gè)作用：一是提供中介洽談服務(wù)；二是提供研究和評(píng)估服務(wù)；三是投資銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的條件對(duì)企業(yè)進(jìn)行股份制改造和包裝，根據(jù)市場(chǎng)情況決定何時(shí)以何價(jià)格上市。因此我國有必要加快培育各種顧問機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介發(fā)揮作用的力度，并鼓勵(lì)我國的證券公司、投資銀行等積極介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出一份力。

結(jié)語

資本的退出是資本流動(dòng)性和變現(xiàn)性的要求,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本形成的充分必要條件。因此,從我國國情出發(fā),尋找適合我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的退出方式，在發(fā)展過程中不斷摸索，同時(shí)完善相關(guān)的法律法規(guī)，培養(yǎng)更多適合風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的專業(yè)人才，在發(fā)展過程中總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)，并從失敗中吸取教訓(xùn)，在摸索中找到適合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)向更健康的方向發(fā)展。

作者：歐陽靜單位：暨南大學(xué)產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)研究院