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摘要：人力資源是當今財務界的一個熱點，然而至今國內外對人力資源的研究始終側重于人力資產(chǎn)方面而疏于財務意義的人力資本。根據(jù)人力資本投資的特征，系統(tǒng)地構建人力資本投資財務的理論框架不僅具有重要的理論意義，也具有重要的實踐價值。

關鍵詞：人力資本投資財務；環(huán)境；假設；目標；

一、人力資本投資的特點與意義

在學研究領域，人力資本投資是一個具有較高使用頻率的術語。然而，對于什么是人力資本投資，卻還缺乏明確、統(tǒng)一的解釋，在筆者看來，人力資本投資是以人為對象，以開發(fā)人力資源，或擴大人力資源存量，或提高人力資源質量等為目的的資金運用行為。按投資主體的不同，它可以劃分為個體投資、組織投資和政府投資三個方面。

本文主要從企業(yè)主體的角度研究人力資本投資問題，而不考慮個人及其家庭與政府的投資。與人力資本的個體投資、行政事業(yè)單位投資以及政府投資比較，企業(yè)的人力資本投資具有以下幾個方面的特點：（1）投資的目的主要在于優(yōu)化企業(yè)的人力資源結構，提高人力資源素質，以期在不斷提高人力資源效率的同時，從人力資源方面培植企業(yè)的核心競爭力，強化企業(yè)競爭優(yōu)勢：（2）投資的性質主要體現(xiàn)為財務性投資。也就是說，企業(yè)人力資本投資與企業(yè)的其它任何投資一樣，是以預期現(xiàn)金流量為依據(jù)，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務目標為決策原則的一種財務投資行為。（3）投資的知識領域具有特定性。企業(yè)人力資本投資從知識性投資方面看，是一種專屬性投資，即無論是新聘員工崗前訓練，還是在職員工的崗位培訓，都是針對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所涉及的特定知識領域所展開的，這就如一個電器專業(yè)的在校本科生，需要各類電器的各種（構造、生產(chǎn)、運行、維護等）原理，但對一個電視機生產(chǎn)企業(yè)的員工來說，對其培訓的就主要限于電視機的各種原理。

企業(yè)人力資本投資作為一種財務投資，無疑對企業(yè)的具有重要意義。首先，企業(yè)人力資本投資不僅可以通過提高企業(yè)員工的操作技能和勞動熟練程度來提高勞動生產(chǎn)率，而且能夠提高物質資本的利用率和產(chǎn)出率，進而能使企業(yè)獲得人力資本投資的杠桿收益。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大學作學術演講時曾經(jīng)說到：“在當前經(jīng)濟發(fā)展的情況下，人力資本投資與物質資本投資之間的不平衡，己經(jīng)減少了物質資本投資的回報，實際上浪費了本可以用來促進增長的物質資本投資。”盡管詹姆斯·赫克曼教授是從宏觀層面來描述在中國人力資本投資與物質資本投資存在的不平衡，但這一分析同樣切合中國企業(yè)的實際。長期以來，企業(yè)在物質資本投資方面舍得花錢，買設備、上項目不惜一擲千金，而對人力資源的投資則斤斤計較，以至物質資本大量閑置或效率低下。在這種情況下，合理地進行人力資本投資，無疑對實現(xiàn)企業(yè)內部的能力平衡，提高物質資本的利用率和產(chǎn)出率具有重要意義。其次，企業(yè)人力資本投資是適應知識經(jīng)濟條件下企業(yè)參與市場競爭的客觀要求。市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)利潤及現(xiàn)金流量的多少，財務狀況的優(yōu)劣，從根本上說是由企業(yè)的競爭能力決定的。競爭能力特別是核心競爭能力是鞏固和強化企業(yè)財務能力，進而實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關鍵。在知識經(jīng)濟條件下，企業(yè)培植和強化核心競爭能力的關鍵在于建立一支專業(yè)知識豐富并能夠實現(xiàn)效率平衡的高素質的人才隊伍。企業(yè)人力資本投資正是適應這一目標要求的一種財務行為。通過人力資本投資，不僅可以提高企業(yè)人力資源的專屬知識含量，更充分地發(fā)揮知識生產(chǎn)力在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用，而且可以形成與企業(yè)核心競爭力相適應的、維持企業(yè)高效率運行所必需的獨特企業(yè)文化，因此根據(jù)人力資本投資的特征，系統(tǒng)地構建人力資本投資財務的理論框架不僅具有重要的理論意義，而且具有重要的實踐價值。

二、人力資本投資財務的基本理論框架

要構建人力資本投資財務的理論框架，首先應當明確人力資本投資財務的基本含義，這就如同要構建財務理論框架，首先需要明確什么是財務一樣。然而，人力資本投資財務作為一個全新術語，想要從現(xiàn)有中找到其定義是困難的，筆者認為人力資本投資財務是指與人力資本投資相關的一系列價值活動和價值關系。其中，價值活動包括投資前的價值分析、預測以及投資后的價值監(jiān)控、調節(jié)和評估等；價值關系則是由人力資本投資所形成的經(jīng)濟關系，如投資額在各類型人力資源或其個體之間的分配關系、接受投資的人力資源個體對企業(yè)服務的契約責任關系等。

人力資本投資財務的理論框架，包括人力資本投資財務理論的構成要素和各要素之間的相互關聯(lián)兩個方面。其中，人力資本投資財務理論的構成要素主要有環(huán)境、假設、目標和方法等幾個方面。人力資本投資財務的環(huán)境是指或決定人力資本投資的財務價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件；假設是指為構建人力資本投資財務的理論和方法，而對不確定環(huán)境所作出的符合邏輯的確定性推定；目標是指人力資本投資在財務方面應達到的目的和要求，它服從于企業(yè)財務目標；方法主要是指人力資本投資決策中所運用的財務價值分析方法。上述要素相互聯(lián)系、相互作用，共同構成人力資本投資財務的理論體系。

上述理論框架的實踐指導意義在于：企業(yè)在實施人力資本投資財務管理時，首先應當了解宏觀經(jīng)濟環(huán)境、人才市場環(huán)境以及企業(yè)的內部特點，在此基礎上，根據(jù)環(huán)境及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的要求，確立人力資本投資的財務目標，再根據(jù)實現(xiàn)財務目標的要求，界定人力資本投資的行為準則，并運用特定的定量分析方法評估人力資本投資的成本、收益與風險，確定投資價值，以期為人力資本的投資決策提供依據(jù)。

三、人力資本投資財務的環(huán)境

如上所述，人力資本投資財務的環(huán)境是指影響或決定人力資本投資的財務價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件。那么，企業(yè)在進行人力資本投資決策時應考慮哪些環(huán)境因素呢？

1.經(jīng)濟環(huán)境。經(jīng)濟環(huán)境影響人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種宏觀經(jīng)濟條件。這些經(jīng)濟條件包括：（1）宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀與預期走勢。一般而言，宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀良好或呈上升走勢，人力資本投資的預期價值則較大，企業(yè)可望從這種投資中獲得的杠桿收益也較多，因而企業(yè)可適度追加人力資本投資，反之則應控制人力資本投資。（2）知識經(jīng)濟的發(fā)展程度。首先，知識經(jīng)濟的發(fā)展程度影響著人力資本的投資規(guī)模。我們知道，在知識經(jīng)濟條件下，企業(yè)的資產(chǎn)結構和資本結構都將發(fā)生巨大變化。在資產(chǎn)結構中，無形資產(chǎn)的比重越來越大，并將成為企業(yè)資產(chǎn)的主要形態(tài)；在資本結構中，知識資本獲得迅速擴展，并將成為企業(yè)資本的重要構成內容。可以設想，今后的財務結構評價，重要的不是考察固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)以及債務資本與權益資本的結構問題，而是無形資產(chǎn)和知識資本分別在資產(chǎn)與資本中的比重問題，無形資產(chǎn)和知識資本的比重越大，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術含量越高，企業(yè)對環(huán)境的適應性越強，發(fā)展前景越好。也可以判定，今后的企業(yè)競爭主要不是市場營銷的競爭、價格的競爭，而是人才的競爭，是知識富有程度的競爭，是創(chuàng)新的競爭。人力資本投資作為培養(yǎng)人才、積累知識和開發(fā)創(chuàng)新能力，進而擴大企業(yè)無形資產(chǎn)和知識資本的重要途徑，無疑應隨知識經(jīng)濟的發(fā)展而不斷擴大。其次，知識經(jīng)濟的發(fā)展程度決定著企業(yè)人力資本投資的價值。從財務的角度看，人力資本投資價值是由投資收益和投資風險兩個要素所決定。而無論是投資收益還是投資風險，都與知識經(jīng)濟環(huán)境息息相關。具體說，知識經(jīng)濟的程度越高，企業(yè)進行人力資本投資可望獲得的預期收益越大，投資價值越大，但由于知識更新頻率的加快，使得投資風險也同時增大，進而會對投資價值產(chǎn)生負面影響。因此，企業(yè)在進行人力資本投資決策時，應在客觀分析知識經(jīng)濟環(huán)境的基礎上，權衡投資的收益與風險，確保最大程度地實現(xiàn)目標投資價值。

2.市場環(huán)境。市場環(huán)境影響企業(yè)人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種市場條件。這些市場條件包括：（1）人才市場的供求與價格。人才市場的供求與價格直接影響著企業(yè)人力資本投資的現(xiàn)金流量和風險，因而是人力資本投資應當考慮的首要市場因素。一般而言，若企業(yè)的人力資源類型在市場上供過于求，則由于價值的作用，使得該類人力資源的市場價格相對低廉。在這種情況下，企業(yè)內部投資的交易成本將會高于對外招聘的交易資本，企業(yè)內部投資的相對凈現(xiàn)金流為負數(shù)。何況，當某類人才供過于求時，通常意味著該類人才所適應的產(chǎn)業(yè)已趨近夕陽產(chǎn)業(yè)，企業(yè)在這方面的投資將可能是風險大于收益，因此，對于這類人力資源，企業(yè)應嚴格控制內部投資。反之，若企業(yè)的人力資源類型在市場上供不應求，則企業(yè)內部投資的交易成本通常會低于外部交易成本，并且投資的風險小，因此企業(yè)可適當擴大內部投資。（2）市場的供求與價格。一般而言，若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需知識的專屬性不強，并可以隨時從市場上購入，則企業(yè)對其進行內部投資是非經(jīng)濟的，何況運用這類知識進行生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)通常是處于完全競爭市場中的企業(yè)，內部投資的風險相對較大，因此企業(yè)對以獲取或積累該類知識為目的的人力資本投資應嚴格控制。反之，若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需知識的專屬性強，則企業(yè)通過內部投資獲取該專屬知識的成本通常要低于外購成本，并且一旦這種知識形成現(xiàn)實生產(chǎn)力，將會極大地提高企業(yè)的市場競爭能力，進而能夠提高企業(yè)投資的邊際效益。這表明，對于知識專屬性強的企業(yè)來說，可適度擴大以知識開發(fā)為目的的內部人力資本投資。（3）市場供求與價格。企業(yè)人力資本投資需要資金，而資金的來源和成本又與金融市場息息相關。具體說，若金融市場供過于求，則外部融資的價格相對較低，企業(yè)人力資本投資的凈現(xiàn)值也因此較高，這就勢必會推進企業(yè)的人力資本投資。反之，若金融市場供不應求，則企業(yè)不僅在人力資本投資方面的融資難度增大，而且融資成本高，無疑會阻礙企業(yè)的人力資本投資。

3.企業(yè)內部環(huán)境。企業(yè)內部環(huán)境影響企業(yè)人力資本投資價值，因而也是人力資本投資決策所必須考慮的各種內部因素。這些因素主要有：（1）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術含量。一方面，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術含量高低決定著企業(yè)人力資本投資需求的多少，進而也決定著企業(yè)人力資本投資規(guī)模的大?。涣硪环矫?，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術含量高低不僅直接影響著人力資本的投資價值（即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術含量越高，人力資本的投資價值通常越大；反之，人力資本投資價值則?。?。而且也將通過企業(yè)價值對人力資本投資的敏感程度來影響人力資本投資的風險。（2）企業(yè)競爭能力的現(xiàn)狀。人力資本投資與企業(yè)競爭能力具有因果關系，這一點從企業(yè)競爭優(yōu)勢理論的發(fā)展可以得到論證。其中，以知識為基礎的企業(yè)理論暫且不說，就當今影響最為廣泛的核心競爭力理論而言，其創(chuàng)始人潘漢爾德和哈默在解釋核心競爭力時認為，所謂核心競爭能力是“組織中的積累性學識，特別是關于如何協(xié)調不同的生產(chǎn)技能和有機結合多種技術流派的學識”，有學者將這里的“學識”理解為支撐公司產(chǎn)品線的獨特技術和生產(chǎn)技能[5]（P32）。這種理解是否正確暫且不論，但至少說明了知識和技能對企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要意義，進而也說明了人力資本投資作為知識和技能形成或積累的重要途徑，無疑與企業(yè)競爭能力的現(xiàn)狀息息相關。（3）企業(yè)的財務支付能力。企業(yè)人力資本投資需要資金，因此，一個企業(yè)的財務支付能力是制約其人力資本投資的重要因素。財務能力強的企業(yè)，在人力資本投資方面的支付通常較多；反之，則可能由于支付能力的限制而影響人力資本投資規(guī)模，這或許正是為什么大企業(yè)在人員培訓方面舍得花錢，而中小企業(yè)卻相吝嗇的原因所在。（4）企業(yè)管理當局的態(tài)度。企業(yè)管理當局的態(tài)度是決定企業(yè)人力資本投資的又一重要因素。具體說，若管理當局在人力資本投資方面的態(tài)度積極，就能夠推動企業(yè)的人力資本投資，擴大投資規(guī)模；反之，則可能會限制企業(yè)的人力資本投資。這里，管理當局對待人力資本投資的態(tài)度又是受多種因素影響的，這些因素除上述的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的知識和技術含量、企業(yè)竟爭能力的現(xiàn)狀以及企業(yè)財務支付能力外，還有管理當局對待風險的態(tài)度、管理當局主要成員的學歷層次和思維方式等。（5）企業(yè)結構資本的狀況。結構資本是指企業(yè)的組織類無形資產(chǎn)，它包括企業(yè)管理當局的領導力、戰(zhàn)略和文化、組織規(guī)則和程序、管理制度與措施、數(shù)據(jù)庫和信息技術的程度、品牌形象等等。結構性資本是影響企業(yè)人力資本效率，進而影響人力資本投資的重要環(huán)境因素。一般而言，若企業(yè)管理當局的領導力強、戰(zhàn)略規(guī)劃適當、文化氛圍濃厚、組織規(guī)則和程序，則能夠提高人力資本效率，促進人力資本投資；反之則可能限制人力資本投資。