導(dǎo)語(yǔ)：宏觀經(jīng)濟(jì)顛簸論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

三、企業(yè)間債務(wù)的”正常增長(zhǎng)“與”超常增長(zhǎng)“

3．1企業(yè)債務(wù)的”現(xiàn)實(shí)增長(zhǎng)“

通常我們從統(tǒng)計(jì)數(shù)字中看到的企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，包羅著通貨膨脹的影響。其中最主要的是中心產(chǎn)物（生產(chǎn)資料）價(jià)錢上漲因素的影響，由于企業(yè)間相互拖欠主要是由于中心產(chǎn)物的交易引起的。

企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，由于擴(kuò)大了企業(yè)的現(xiàn)實(shí)購(gòu)置力，增長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)中交易手段的總額，自己大概即是導(dǎo)致物價(jià)總水平上漲的因素（有人以為在獨(dú)聯(lián)體國(guó)家，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)是通貨膨脹的主要緣故原由，見Rostowski，1994）。特別是經(jīng)濟(jì)高增永劫期（繁榮時(shí)期或”過(guò)熱“時(shí)期）企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，會(huì)影響到以后物價(jià)水平的上漲。但在有些時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)主要受前期通貨膨脹引起的生產(chǎn)資料價(jià)錢上漲的影響，導(dǎo)致統(tǒng)一生產(chǎn)資料的交易款子因價(jià)錢上漲而較前期增多（我國(guó)1993－1995年時(shí)期可以以為在很大水平上屬于這種情況）。

人們一樣平常用黎民生產(chǎn)總值的平減指數(shù)來(lái)盤算企業(yè)間的”現(xiàn)實(shí)債務(wù)“（Rostowski，1994），我們也憑據(jù)這種措施舉行了闡發(fā)（見表2）。但是須要指出的是，由于在體制轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一樣平常距平衡點(diǎn)較遠(yuǎn)，差異市場(chǎng)上物價(jià)變更幅度相差較遠(yuǎn)，用物價(jià)總水平的厘革率（黎民生產(chǎn)總值平減指數(shù)）盤算并不能正確地說(shuō)明主要由生產(chǎn)資料（中心產(chǎn)物）交易引起的企業(yè)間債務(wù)題目。好比，在近來(lái)的一次周期性顛簸中，1992－1993年生產(chǎn)資料價(jià)錢指數(shù)（Producerindex）有較大幅度的前進(jìn)，而斲喪品價(jià)錢指數(shù)增幅不大；而當(dāng)開始實(shí)驗(yàn)宏觀緊縮政策之后，生產(chǎn)資料價(jià)錢開始下跌，而斲喪品價(jià)錢在1993年下半年以后因資本上漲而大幅度上漲（見表4，種種價(jià)錢指數(shù)之間的關(guān)連）。在這種情況下，更細(xì)致的闡發(fā)回應(yīng)盤算以生產(chǎn)資料價(jià)錢指數(shù)為平減指數(shù)的企業(yè)間現(xiàn)實(shí)債務(wù)，從而對(duì)企業(yè)間債務(wù)的現(xiàn)實(shí)增長(zhǎng)率有一較明確的相識(shí)。比喻，在1993年，生產(chǎn)資料價(jià)錢上漲幅度較大，以此盤算的債務(wù)現(xiàn)實(shí)增長(zhǎng)率就小于用GNP平減指數(shù)盤算的債務(wù)現(xiàn)實(shí)增長(zhǎng)率；而在1994年，由于生產(chǎn)資料價(jià)錢趨于穩(wěn)固，以此盤算的債務(wù)現(xiàn)實(shí)增長(zhǎng)率就高于用GNP平減指數(shù)盤算的增長(zhǎng)率（見表4）。

3．2企業(yè)間債務(wù)的”自然增長(zhǎng)“

除了物價(jià)水平的上漲會(huì)引起企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)之外，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)范圍的擴(kuò)大，自己也會(huì)引起企業(yè)間債務(wù)的”自然增長(zhǎng)“－－生產(chǎn)的工具多了，每一筆交易的數(shù)目大了，企業(yè)間相互欠債的范圍自然也會(huì)加大。雖然，我們很難確切地知道什么樣的現(xiàn)實(shí)債務(wù)增長(zhǎng)率是”自然的“。一個(gè)龐大的因素是：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率維持在較高的水平，大概正是與企業(yè)間債務(wù)的太甚增長(zhǎng)相干（見反面的闡發(fā)），但是，為了類似地說(shuō)明題目，我們沒(méi)關(guān)系假定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值（產(chǎn)業(yè)企業(yè)的總交易量）增長(zhǎng)率相稱的債務(wù)增長(zhǎng)，為企業(yè)間債務(wù)的”自然增長(zhǎng)率“。

題目的龐大性在于，由于宏觀經(jīng)濟(jì)顛簸的緣故原由，有的年份（好比1994年）企業(yè)間債務(wù)大范圍增長(zhǎng)，大大凌駕正常增長(zhǎng)的領(lǐng)域，導(dǎo)致下一年的債務(wù)增量雖然絕對(duì)值也很大，但與前一年的總量相比增長(zhǎng)率卻較小乃至出現(xiàn)增長(zhǎng)率降落（好比1995年）。處理這個(gè)題目的一個(gè)措施是：以錢幣緊縮政策實(shí)驗(yàn)曩昔的債務(wù)增量為基數(shù)，乘以各年的產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的增長(zhǎng)率，得出一個(gè)乘積，可視為”企業(yè)現(xiàn)實(shí)間債務(wù)自然增量“；然后研究各年現(xiàn)實(shí)債務(wù)增量與這一”自然增量“的關(guān)連，可得出一個(gè)債務(wù)增長(zhǎng)是否正常的看法。

3．3企業(yè)間債務(wù)的”超常增長(zhǎng)“

我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)中直接視察到的是企業(yè)間債務(wù)的名義增長(zhǎng)率，用d體現(xiàn)；而要得到須要我們偏重研究的”現(xiàn)實(shí)債務(wù)的太甚增長(zhǎng)率“（用d′體現(xiàn)），須要從d中”減去“以下因素：

通貨膨脹率，用p體現(xiàn)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率），用g體現(xiàn)；

即：d′≈d－p－g

（另外，還有在前面第2．1小節(jié)闡發(fā)過(guò)的企業(yè)間債務(wù)”體制性增長(zhǎng)“的因素。由于統(tǒng)計(jì)上存在的困難，我們?cè)趯?duì)連年債務(wù)增長(zhǎng)的闡發(fā)中對(duì)其紕漏不計(jì)）。

舉例來(lái)說(shuō)，1994年37萬(wàn)產(chǎn)業(yè)業(yè)企業(yè)間債務(wù)的名義增長(zhǎng)率（d）約為82.65％，通貨膨脹率（GDP平減指數(shù)）為18.6％；產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率為26.8％；我們所能得到的”企業(yè)間現(xiàn)實(shí)債務(wù)太甚增長(zhǎng)率“（d′）約為37.97％。這一數(shù)字比我們直接視察到的名義增長(zhǎng)率要小許多，這大概更能說(shuō)明題目。

3．4當(dāng)前企業(yè)間債務(wù)題目的緊張性

只管我們指出了企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)在肯定水平上是正常的或”自然的“，但仍然不能否認(rèn)我國(guó)連年來(lái)債務(wù)題目的緊張性。這可以由以下幾個(gè)指標(biāo)看出：

－－連續(xù)3年超正常增長(zhǎng)。在減去了通貨膨脹的因素和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素之后，我們看到企業(yè)間債務(wù)從1993年開始連續(xù)以較大幅度”超正?！霸鲩L(zhǎng)，1993年為69.6％，1994年為38％；1995年開端預(yù)計(jì)還會(huì)到達(dá)近20％的水平（見表2）；

－－企業(yè)間債務(wù)與產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)值（相當(dāng)于產(chǎn)業(yè)GDP）的比重，1994年已到達(dá)43％，已凌駕發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的勻稱水平，僅低于日本（英國(guó)為20％，美國(guó)為17％，法國(guó)為38％，日本為59％）；

－－企業(yè)間債務(wù)的平？quot；周轉(zhuǎn)天數(shù)”（評(píng)釋人欠債務(wù)與總產(chǎn)值即總交易量的比重的指標(biāo)），已經(jīng)到達(dá)114天，凌駕西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的水平（法國(guó)為110天），乃至越過(guò)了俄羅斯、波蘭等國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期（1992）的水平；

－－企業(yè)間債務(wù)與銀行（產(chǎn)業(yè)）貸款的勻稱比率，已前進(jìn)至67％，個(gè)案視察中發(fā)明有些企業(yè)該比率已靠近于一乃至大于一，靠近發(fā)達(dá)國(guó)家的勻稱水平（一樣平常為一左右）；思量到我國(guó)企業(yè)的銀行欠債率自己較高，從團(tuán)體看67％這個(gè)水平也已經(jīng)很高了。

四、宏觀顛簸與企業(yè)間債務(wù)舉動(dòng)

從前面的統(tǒng)計(jì)闡發(fā)中我們可以看出：第一，企業(yè)間債務(wù)自1985年以來(lái)不停在增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)熱潮時(shí)期的增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期的增長(zhǎng)率是有差異的，特別是80年月末以來(lái)兩次宏觀調(diào)控的初期，企業(yè)間債務(wù)都出現(xiàn)了突發(fā)性的高增長(zhǎng)；第二，企業(yè)債務(wù)與產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比率以及企業(yè)債務(wù)與銀行貸款（錢幣提供）之間的比率，在經(jīng)濟(jì)顛簸的差異時(shí)間是差異的，也出現(xiàn)了較大的顛簸。

同時(shí)，在現(xiàn)實(shí)中，人們對(duì)企業(yè)間債務(wù)題目的緊張性的覺(jué)得，在宏觀顛簸的差異時(shí)期也是差異的，在緊縮時(shí)期企業(yè)拖欠的題目變得非常緊張，而在熱潮時(shí)期，只管企業(yè)間債務(wù)也在增長(zhǎng)，但人們宛如覺(jué)得不到，也并不引起現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)題目。這評(píng)釋企業(yè)債務(wù)的相對(duì)范圍和作用也是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的。因此，我們有須要從宏觀上對(duì)企業(yè)債務(wù)題目舉行闡發(fā)。

4．1熱潮時(shí)期的企業(yè)債務(wù)

經(jīng)濟(jì)熱潮時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)也會(huì)增長(zhǎng)。從1985年以來(lái)，國(guó)有企業(yè)的“應(yīng)收款”不停呈增長(zhǎng)的趨向，包羅1985－1988年的經(jīng)濟(jì)熱潮期，和1992－1993年的經(jīng)濟(jì)熱潮時(shí)期。但是，經(jīng)濟(jì)熱潮期的企業(yè)債務(wù)變更，相搪塞緊縮時(shí)期，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，增長(zhǎng)率相對(duì)較低。1985年12月至1988年6月緊縮之前，企業(yè)名義債務(wù)的增長(zhǎng)率沒(méi)有凌駕35％；1992年經(jīng)濟(jì)漸漸蘇醒之后，名義債務(wù)增長(zhǎng)率從40％以上降至20％左右，1993年1－6月則是近10年來(lái)企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)率最低的時(shí)期，最高的月增長(zhǎng)率為11.8％（1993年6月），最低只有2.6％（1993年1月）。

80年月后期，企業(yè)債務(wù)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歷程中增長(zhǎng)幅度較高①，其緣故原由之一是經(jīng)濟(jì)“名譽(yù)化”。1985年開始搞企業(yè)革新，擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)，革新原有的中心籌劃體制，企業(yè)間的橫向經(jīng)濟(jì)討論擴(kuò)大，企業(yè)間債務(wù)從無(wú)到有，開始增長(zhǎng)。這首先可以從企業(yè)間債務(wù)與產(chǎn)業(yè)貸款的比率中看出。在1986－1988年9月的永劫間里，4000家主要大中型國(guó)有企業(yè)應(yīng)收預(yù)支貨款與產(chǎn)業(yè)貸款總額（全部企業(yè)）的比率只有7％－9％，沒(méi)有凌駕10％；而在1992年末這一比率已到達(dá)17％。從企業(yè)債務(wù)與產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的比率來(lái)看，1985年12月只是3％，1987年12月只有4％；而到了1992年末，已到達(dá)7％。總之，在經(jīng)濟(jì)增永劫期企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，有一部門屬于正常增長(zhǎng)。

第二，企業(yè)債務(wù)與產(chǎn)業(yè)凈產(chǎn)值的比率相對(duì)較低。1985－1988年經(jīng)濟(jì)熱潮期，這一比率在3％－5％之間，而1989－1991年的緊縮期到達(dá)19.2％，而在1992年經(jīng)濟(jì)熱潮期中這一比率基本沒(méi)有孕育發(fā)生厘革。

第三，企業(yè)債務(wù)的“勻稱周轉(zhuǎn)天數(shù)”相對(duì)較短。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)債務(wù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)這些年來(lái)具有漸漸增長(zhǎng)的趨向，但是1989年曩昔只有18.78天，而1989年實(shí)驗(yàn)緊縮后突增到32.68天，1990年末進(jìn)一步增長(zhǎng)到44.53天。而在1992年末，周轉(zhuǎn)天數(shù)回落到26.57天，1993年中，實(shí)驗(yàn)緊縮政策后，年末勻稱拖欠時(shí)間增至78.32天，1994年末則增至114.43天。

從邏輯上說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)熱潮時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)是一定的。一方面，由于經(jīng)濟(jì)熱潮，各人對(duì)未來(lái)還款的信心都比力強(qiáng)，相互間欠債的孕育發(fā)生也就較為容易；另一方面，熱潮時(shí)期的總需求因錢幣量的增大和錢幣流通速率的加速而增長(zhǎng)較快，現(xiàn)實(shí)的錢幣購(gòu)置力較大，企業(yè)債務(wù)的送還真相上也較有保證。要是將“經(jīng)濟(jì)名譽(yù)化”的因素剔除，在經(jīng)濟(jì)熱潮時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)可以因錢幣量的增長(zhǎng)和錢幣流通速率的加速有很大幅度的增長(zhǎng)，而且大概在債務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，出現(xiàn)債務(wù)／貸款比率的降落和債務(wù)／產(chǎn)值比率的降落。

4．2緊縮時(shí)期的債務(wù)增長(zhǎng)

企業(yè)債務(wù)一樣平常來(lái)說(shuō)是隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)名譽(yù)化水平的前進(jìn)而增長(zhǎng)；在企業(yè)預(yù)算軟束縛的特別體制下，企業(yè)債務(wù)的范圍和比重會(huì)更大一些。但企業(yè)債務(wù)的突發(fā)性、大幅度的迅速增長(zhǎng)，主要是宏觀經(jīng)濟(jì)方面的緣故原由，取決于宏觀錢幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)顛簸的狀態(tài)。

80年月后期以來(lái)，中國(guó)履歷了兩次經(jīng)濟(jì)顛簸，而企業(yè)拖欠債務(wù)的兩次突發(fā)性大幅度增長(zhǎng)，都孕育發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱之后的兩？quot；宏觀調(diào)控“的初期。一次是1988年中期，6月份的企業(yè)名義債務(wù)同比增長(zhǎng)率，一下子從上月的27％增至38.8％，然后連續(xù)攀升，12月到達(dá)80.2％。近來(lái)一次，在1993年7月中心政府實(shí)驗(yàn)宏觀調(diào)控政策之后，8月份的企業(yè)債務(wù)名義增長(zhǎng)率，一下子從上月的11.76％猛增至104.9％，然后連續(xù)攀升，12月尾到達(dá)214.5％，1994年6月份最高峰到達(dá)241.8％。

緊縮時(shí)期企業(yè)間債務(wù)猛增的基源頭根基因是錢幣提供量的突然緊縮而企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒(méi)有相應(yīng)的淘汰。錢幣量淘汰導(dǎo)致企業(yè)付脫手段緊缺；大量原先在熱潮時(shí)期預(yù)期可以還上的債務(wù)如今因資金緊急而無(wú)法送還；已經(jīng)上馬的項(xiàng)目還想連續(xù)舉行下去，于是又欠下大量新債。這一基本因果關(guān)連表如今：

第一，債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)迅速延伸，好比1989年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從1988年的18.78天猛增至32.68天；1993年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從上一年的26.16天猛增至78.32天。

第二，企業(yè)欠債總額與貸款（錢幣提供）的比率，迅速攀升。1988年6月（4000家重點(diǎn)企業(yè)）的企業(yè)債務(wù)與全部產(chǎn)業(yè)貸款的比率為0.88％，銀根緊縮后迅速上升，1989年6月已升至13.76％；1993年6月該比率為17％，宏觀緊縮后1993年12月尾猛升至36.86％。企業(yè)債務(wù)增量與產(chǎn)業(yè)貸款的比率也同樣迅速增長(zhǎng)。

第三，企業(yè)債務(wù)總額、企業(yè)債務(wù)增量與凈產(chǎn)值的比重，也在緊縮初期迅速升高（見表3）。

全部這些都評(píng)釋，從宏觀的角度看，企業(yè)間債務(wù)，是作為錢幣（國(guó)家法命名譽(yù)）的替換物，在緊縮時(shí)期中介著交易活動(dòng)，是在錢幣量增長(zhǎng)速率放慢，而企業(yè)又要連續(xù)按原有速率擴(kuò)大生產(chǎn)，舉行投資活動(dòng)的情況下孕育發(fā)生的。

企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)有許多體制上的緣故原由，這在前段已經(jīng)闡發(fā)過(guò)了。在肯定的體制基礎(chǔ)上，企業(yè)間欠債會(huì)漸漸增長(zhǎng)，無(wú)論在經(jīng)濟(jì)熱潮時(shí)期照舊在緊縮期，都是這樣。這種基于體制緣故原由的債務(wù)增長(zhǎng)可以說(shuō)是一種體制（包羅全部制關(guān)連、法制、名譽(yù)制度、銀行結(jié)算制度等等）條件下經(jīng)濟(jì)體系中的一個(gè)”常數(shù)“。而債務(wù)增長(zhǎng)率？quot；顛簸”，大概說(shuō)，那部門“特別的”增長(zhǎng)，卻有其宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的緣故原由，與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的厘革相討論。因此，我們必須將企業(yè)間債務(wù)突發(fā)性的、大幅度的超常增長(zhǎng)，作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)題目加以看待并由此出發(fā)探求管理題目的對(duì)策。

4．3終極需求即“投資項(xiàng)目拖欠”的決定性作用

中國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，都以牢固資產(chǎn)投資的膨脹為出發(fā)點(diǎn)，特別因此國(guó)有部門牢固資產(chǎn)投資的膨脹為出發(fā)點(diǎn)。各地方、企業(yè)出于各自的優(yōu)點(diǎn)，用種種措施擴(kuò)大投資范圍，其中措施之一即是“投資超概算”。據(jù)國(guó)家計(jì)委果統(tǒng)計(jì)，1983年以來(lái)天下投資項(xiàng)目現(xiàn)實(shí)投資勻稱超概算32.6％。1990年國(guó)有、團(tuán)體單元投資共3477億元，而資金到位只有2965億元，存在512億元“缺口”（見周正慶1990）；1994年，占有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，投資項(xiàng)目的資金到位率也只有70％左右。這凌駕的部門自己造成企業(yè)間相互拖欠。并都期待銀行多發(fā)貸款來(lái)“補(bǔ)足”。也正因云云，每次“宏觀調(diào)控”也一定首先從“壓縮投資范圍”為出發(fā)點(diǎn)。迄今為止，相應(yīng)的政策步伐主要有兩個(gè)：一是行政步伐，議決各級(jí)政府部門接納相應(yīng)的手段，壓縮配置項(xiàng)目，包羅停建、緩建已上馬的項(xiàng)目和制止答應(yīng)新項(xiàng)目上馬；其二即是錢幣政策，壓縮貸款范圍，從付脫手段上舉行控制，淘汰投資支付。

在傳統(tǒng)的行政籌劃體制下，行政手段自己具有較大的權(quán)威性，能較為有用而迅速地壓縮投資范圍。在這種情況下，宏觀緊縮之后由于項(xiàng)眼前目今馬，不再孕育發(fā)生新的購(gòu)置舉動(dòng)，企業(yè)債務(wù)不會(huì)孕育發(fā)生很大的厘革，大幅度超常增長(zhǎng)的時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。而在革新開放之后，由于行政分權(quán)，地方政府和國(guó)有企業(yè)的自主權(quán)擴(kuò)大，導(dǎo)致中心的宏觀投資政策的有用性大大削弱；在地方、部門和企業(yè)優(yōu)點(diǎn)的驅(qū)使下，人們通常會(huì)對(duì)中心壓縮投資范圍的政策接納抵抗的態(tài)度。這一方面使中心政府在越來(lái)越大的水平上依賴于錢幣政策即對(duì)信貸范圍的控制，另一方面，中心整個(gè)壓縮投資政策的有用性會(huì)越來(lái)越弱，地方和企業(yè)會(huì)想盡種種措施避開中心宏觀政策的影響，使自己的投資項(xiàng)目以及地方增長(zhǎng)籌劃連續(xù)舉行下去。所謂“種種措施”，歸根到底即是在缺乏錢幣交易手段的情況下，用欠債、賒賬、不還宿帳等措施，得以連續(xù)得到投資物品，維持項(xiàng)目舉行。正是對(duì)投資資金提供的壓縮和地方企業(yè)連續(xù)維持投資范圍的種種措施，導(dǎo)致了企業(yè)間拖欠債務(wù)的增長(zhǎng)。

不光云云，投資項(xiàng)目和投資物品（主要是修建質(zhì)料、機(jī)電產(chǎn)物、車輛工具等）貨款拖欠造成的企業(yè)間債務(wù)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中照舊整個(gè)企業(yè)債務(wù)鏈的“源頭”或“牛鼻子”（周正慶，1991）。社會(huì)總產(chǎn)物可分為終極產(chǎn)物和中心產(chǎn)物兩類；中心產(chǎn)物的需求取決于終極產(chǎn)物的需求；而終極產(chǎn)物的需求又分成斲喪需求與投資需求，其巨細(xì)取決于斲喪品購(gòu)置力與投資品購(gòu)置力。在宏觀調(diào)控初期，斲喪購(gòu)置力并不孕育發(fā)生緊縮，相反，由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，物價(jià)已開始上漲，通貨膨脹預(yù)期加大，人們的斲喪需求會(huì)加大。而宏觀緊縮政策的主要作用偏向即是壓縮投資需求。投資品購(gòu)置力因錢幣提供的緊縮而降落，與此同時(shí)投資項(xiàng)目拖欠款增長(zhǎng)，組成企業(yè)債務(wù)大量增長(zhǎng)的初始點(diǎn)。

投資項(xiàng)目拖欠，導(dǎo)致投資品生產(chǎn)者“人欠款”增多，活動(dòng)資金開始緊急，自己無(wú)力支付購(gòu)置原質(zhì)料的款子，于是也開始“欠人”，即欠中心產(chǎn)物制造廠家的貨款；接下去位居生產(chǎn)流程“鄙俚”的中心產(chǎn)物制造廠家因周轉(zhuǎn)不靈，開始拖欠“中、上游”中心產(chǎn)物制造者的貨款，于是企業(yè)拖欠一環(huán)環(huán)擴(kuò)睜開去，向整個(gè)經(jīng)濟(jì)伸張。

要是我們假定由于企業(yè)拖欠，使投資活動(dòng)與其他生產(chǎn)活動(dòng)的水平（增長(zhǎng)速率）連結(jié)穩(wěn)固，同時(shí)人為支付（用現(xiàn)金）與生產(chǎn)連結(jié)同步增長(zhǎng)，那么斲喪需求也就可以連結(jié)穩(wěn)固。這說(shuō)明，理論上完全可以僅僅由于投資項(xiàng)目拖欠而造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)。在現(xiàn)實(shí)中，1993年以來(lái)宏觀調(diào)控時(shí)期，斲喪品需求基本上連結(jié)了已往的增長(zhǎng)勢(shì)頭，斲喪品生產(chǎn)經(jīng)過(guò)前幾年的結(jié)構(gòu)調(diào)解，供銷銜接也基本上處于良好狀態(tài)；企業(yè)債務(wù)的增長(zhǎng)，主要是由于投資項(xiàng)目拖欠和投資品需求缺乏資金保證所引發(fā)的。據(jù)在東北三省的視察，企業(yè)欠人款總數(shù)的25％是投資項(xiàng)目欠款；而這25％的欠款，又直接引發(fā)“上游”財(cái)產(chǎn)的欠款，加起來(lái)能占欠人款總額的75％（周正慶，1993）。關(guān)于湖北鋼絲廠的案例研究評(píng)釋，貨運(yùn)汽車這一終極產(chǎn)物（投資品）生產(chǎn)廠家的拖欠，引起了“上游”一大片企業(yè)拖欠題目的愈演愈烈。這一闡發(fā)提示我們充實(shí)細(xì)致“終極產(chǎn)物需求”這一緊張要害。

雖然，宏觀錢幣緊縮政策一樣平常也會(huì)引起企業(yè)活動(dòng)資金的廣泛緊急，從而在一些中心產(chǎn)物生產(chǎn)要害上加劇企業(yè)拖欠的孕育發(fā)生。好比1995年山西活動(dòng)資金貸款范圍比上一幼年增長(zhǎng)2000萬(wàn)元，而同期產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)了17.1％，但是，無(wú)論怎樣，要是終極產(chǎn)物需求是有資金保證的，統(tǒng)統(tǒng)中心產(chǎn)物的購(gòu)置終極也會(huì)有付脫手段與其相對(duì)應(yīng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)理論中，總需求說(shuō)到底是對(duì)終極產(chǎn)物的需求；我們真相上可以將錢幣提供量淘汰引起的購(gòu)置力（有用需求）的淘汰，全部歸結(jié)為終極產(chǎn)物購(gòu)置力的淘汰。同時(shí)，還要細(xì)致到的一個(gè)真相是：牢固資產(chǎn)投資項(xiàng)目資金不夠，企業(yè)通常的一個(gè)對(duì)策即是“挪用”活動(dòng)資金，這是造成所謂活動(dòng)資金不夠的一個(gè)緊張緣故原由。近來(lái)的二個(gè)實(shí)例是山西某化學(xué)產(chǎn)業(yè)團(tuán)體1995年動(dòng)用6000萬(wàn)元活動(dòng)資金投入到因資金不夠而不能竣工的投資項(xiàng)目上去；山西某液壓件廠動(dòng)用2000萬(wàn)元活動(dòng)資金投入到投資項(xiàng)目上去，活動(dòng)資金一下子淘汰20％。

總之，把握企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)與終極需求淘汰的關(guān)連，搪塞明確企業(yè)間債務(wù)這一征象與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)連以及管理債務(wù)題目的有用手段等題目，具有非常要害的意義。

4．4差異的宏觀政策與差異的“債務(wù)鏈”傳導(dǎo)歷程

雖然從基本經(jīng)濟(jì)關(guān)連上看企業(yè)間債務(wù)的突發(fā)性大幅度增長(zhǎng)可以歸結(jié)為終極需求的緊縮，但債務(wù)增長(zhǎng)歷程中的“傳導(dǎo)”歷程，可以因宏觀政策的差異以及使用要領(lǐng)的差異而有所差異。這可以由1989－1990年和1993－1994年兩次宏觀調(diào)控歷程中出現(xiàn)的差異情況中看出。

1989年實(shí)驗(yàn)宏觀調(diào)控時(shí)起主要作用的首先是壓縮投資范圍，淘汰投資貸款。這首先導(dǎo)致投資項(xiàng)目欠款增長(zhǎng)，然后，因此為“源頭”，債務(wù)鏈一環(huán)一環(huán)的傳導(dǎo)下去，整個(gè)經(jīng)濟(jì)孕育發(fā)生“市場(chǎng)疲軟”，并使企業(yè)間債務(wù)漸漸增大；企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)由終極需求范圍縮減所決定這一關(guān)連也就體現(xiàn)得較為顯著。

而1993年實(shí)驗(yàn)緊縮時(shí)首先起到?jīng)Q定作用的政策是“抽回貸款”，也即是緊縮錢幣，而且力度較大。因此，這時(shí)出現(xiàn)的情況是全部要害上都孕育發(fā)生“資金緊急”，并導(dǎo)致全部要害、全部部門的企業(yè)間債務(wù)突然增大。然后，隨著債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)以及債務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，投資項(xiàng)目拖欠的決定性作用才漸漸顯著起來(lái)（由于缺乏差異部門的數(shù)據(jù)，因此無(wú)法在此對(duì)這一題目作進(jìn)一步的定量闡發(fā)，但以上的說(shuō)明是搪塞我們個(gè)案視察與各方面情況反應(yīng)的概括）。

4．5企業(yè)間債務(wù)拖欠與宏觀政策效果的削弱

企業(yè)間相互拖欠債務(wù)的突發(fā)性增長(zhǎng)，是在緊縮錢幣提供，而企業(yè)又沒(méi)有相應(yīng)地縮減投資與生產(chǎn)的條件下形成的，企業(yè)間債務(wù)的這種增長(zhǎng)，其宏觀效果就在于“抵消”或“瓦解”了中心錢幣政策的效力。在宏觀錢幣緊縮的配景下，大量增長(zhǎng)的企業(yè)間債務(wù)相當(dāng)于企業(yè)用相互之間給予的名譽(yù)，取代淘汰了的國(guó)家法命名譽(yù)（錢幣），作為流通手段，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)物的購(gòu)置，維持了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速率。

本文前面給出的公式（1）（見第一節(jié)）評(píng)釋，在肯定時(shí)期，若PT為肯定（增長(zhǎng)速率為肯定），V穩(wěn)固（假定），M淘汰或增長(zhǎng)速率降落，一定是由于D，即企業(yè)間債務(wù)增量增長(zhǎng)。這一關(guān)連體現(xiàn)為企業(yè)間債務(wù)與貸款量（M）的比率，與產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值（PT）的比率增長(zhǎng)。

1993－1994年的經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，上述關(guān)連體現(xiàn)得特別顯著。1993年7月之后錢幣提供量的增幅速率降落，而企業(yè)間債務(wù)猛增。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)居高不下，GDP在30個(gè)月內(nèi)仍連結(jié)在10％以上的增長(zhǎng)速率，企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)是其中一個(gè)緊張的緣故原由。

與此同時(shí)，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)照舊通貨膨脹率恒久居高不下的緣故原由之一（雖然不是唯一緣故原由，關(guān)于1993－1994年通貨膨脹緣故原由的闡發(fā)，參見樊綱1994、1995）。宏觀調(diào)控政策的主要目的是議決對(duì)錢幣提供量的控制來(lái)控制通貨膨脹。但是，企業(yè)間用相互欠債的要領(lǐng)來(lái)中介其投資物品和中心產(chǎn)物的交易，就使得有限的、乃至是相對(duì)淘汰了的錢幣量得以“節(jié)省出來(lái)”用于其他物品特別是斲喪品的交易，使得人為性支付和斲喪品市場(chǎng)上的購(gòu)置力仍能連續(xù)增長(zhǎng)，從而使得以斲喪物價(jià)指數(shù)體現(xiàn)的通貨膨脹率（這是這些年來(lái)中國(guó)政府與大眾主要關(guān)注的指標(biāo)）在實(shí)驗(yàn)錢幣緊縮政策之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里居高不下，延緩了通貨膨脹率降落的歷程。這一關(guān)連在1993－1994年的宏觀調(diào)控時(shí)期體現(xiàn)得最為顯著。

4．6產(chǎn)制品積貯、“資金占用”與企業(yè)債務(wù)

在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期可以視察到的一個(gè)廣泛征象是企業(yè)產(chǎn)制品庫(kù)存增長(zhǎng)，個(gè)體企業(yè)資金“被占用”或被“套住”。由于這一征象通常與“資金緊急”和“企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)”配合孕育發(fā)生，于是通常聽到人們說(shuō)“庫(kù)存積貯引起資金緊急”，大概“企業(yè)債務(wù)拖欠引起庫(kù)存積貯”。這些觀念似是而非。

首先，是由于沒(méi)有人買某人們買不起，即沒(méi)有資金來(lái)購(gòu)置產(chǎn)制品，才孕育發(fā)生了庫(kù)存積貯。要是曩昔在正常情況下產(chǎn)物賣得出去，如今因錢幣緊縮而孕育發(fā)生庫(kù)存增長(zhǎng)，則說(shuō)明是“資金緊急”造成了庫(kù)存積貯而不是相反。從個(gè)體企業(yè)的角度看，雖然可以說(shuō)是產(chǎn)物賣不出去，占用了資金，資金回不來(lái)，無(wú)錢買工具發(fā)人為，也不能還別人的債；但是，從全社會(huì)的角度看，資金是流通的，不是在A的手中使用，即是在B的手中使用（雖然流通速率會(huì)孕育發(fā)生厘革）；產(chǎn)制品積貯是由于“別人”資金缺乏不來(lái)買你的產(chǎn)物，而不是由于你的產(chǎn)物積貯而導(dǎo)致社會(huì)的“資金緊急”。

其次，產(chǎn)物積貯，沒(méi)賣出去，說(shuō)明就這些產(chǎn)物來(lái)說(shuō)沒(méi)有交易孕育發(fā)生，即沒(méi)有錢幣中介的交易，也沒(méi)孕育發(fā)生由企業(yè)間債務(wù)為中介的交易，也就基礎(chǔ)沒(méi)有引起什么企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)。“鄙俚企業(yè)”在“最鄙俚企業(yè)”拖欠債務(wù)而沒(méi)有購(gòu)置“上游企業(yè)”的產(chǎn)物，是由于“最鄙俚企業(yè)”缺乏購(gòu)置手段，既沒(méi)有錢幣，也無(wú)法再用制造企業(yè)間債務(wù)實(shí)現(xiàn)購(gòu)置，總之是由于有人盲生疏產(chǎn)，又沒(méi)孕育發(fā)生企業(yè)間的債務(wù)，才形成了庫(kù)存積貯，而不是相反，是庫(kù)存積貯導(dǎo)致了企業(yè)間債務(wù)。

有的企業(yè)產(chǎn)物老化，沒(méi)有市場(chǎng)，但又連續(xù)購(gòu)入原質(zhì)料舉行生產(chǎn)，效果是產(chǎn)物積貯，欠的債還不上。這種“壞債”，雖然是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的一種微觀的或結(jié)構(gòu)性的隱患（只能用停產(chǎn)、休業(yè)、革新等要領(lǐng)管理）。但是，縱然在這種情況中，我們也要闡發(fā)一下：第一，這些企業(yè)在經(jīng)濟(jì)熱潮時(shí)期賣得出工具，而如今賣不出去，這是由于宏觀經(jīng)濟(jì)條件孕育發(fā)生了厘革；第二，假設(shè)這些企？quot；改好了“，生產(chǎn)對(duì)路了，產(chǎn)物賣出去了，要是經(jīng)濟(jì)的總體范圍沒(méi)有變，總需求照舊那么大，那么人們買了這個(gè)企業(yè)的工具，肯定少買了另一些企業(yè)的工具，這個(gè)企業(yè)不欠帳了，另一些企業(yè)卻會(huì)增長(zhǎng)欠債。這說(shuō)明，微觀的”生產(chǎn)分歧錯(cuò)誤路“題目、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)題目，與宏觀的總需求縮減題目是差異的，是可以分別加以闡發(fā)的，也是須要由差異的對(duì)策加以管理的。

當(dāng)庫(kù)存積貯孕育發(fā)生，我們首先要問(wèn)的是”為什么沒(méi)有人有錢來(lái)買工具“？就微觀題目或結(jié)構(gòu)題目來(lái)說(shuō)，是由于產(chǎn)物”分歧錯(cuò)誤路“或質(zhì)量太差而沒(méi)人要；就宏觀題目來(lái)說(shuō)，則是由于人們?nèi)狈?gòu)置手段，或是缺乏錢幣，或是無(wú)法連續(xù)增長(zhǎng)企業(yè)間債務(wù)（不能？quot；賒賣”），而不存在相反的因果關(guān)連。就宏觀題目而言，是“資金緊急”（這件事的孕育發(fā)生可以是由于須要的緊縮政策）引起“庫(kù)存積貯”和“企業(yè)拖欠”這兩個(gè)效果，而不是相反；同時(shí)，也不是“庫(kù)存積貯”引起“企業(yè)拖欠”。

五、種種“清欠”要領(lǐng)及其效果

5．1我們面臨的特別題目

企業(yè)間債務(wù)不能無(wú)止田地?cái)U(kuò)大下去，題目生長(zhǎng)到肯定水平，自然孕育發(fā)生了怎樣管理的題目。

要是企業(yè)是“預(yù)算硬束縛”的，自己的債務(wù)要由自己認(rèn)真，還不上債要受到社會(huì)的制裁，直至休業(yè)倒閉，由債權(quán)人對(duì)其舉行送還或欺壓還債。那么，一方面，企業(yè)間債務(wù)的極限會(huì)很快到達(dá)，另一方面，企業(yè)間自己會(huì)接納種種要領(lǐng)實(shí)時(shí)償債，因而會(huì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中存在一種企業(yè)間自己自動(dòng)或被迫清債的機(jī)制。企業(yè)清債的步伐包羅：第一，淘汰自己原來(lái)的資金儲(chǔ)備？quot；閑置資金“；第二，出售或抵押一部門自有資產(chǎn)，包羅拍賣一部門別人欠它的債務(wù)或自己欠人的債務(wù)（這須要存在一個(gè)商業(yè)票據(jù)交易機(jī)制，而賣出債務(wù)的價(jià)錢顯然要依其時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)的市場(chǎng)遠(yuǎn)景、還債本事等所決定而打一折扣）。在較為成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，債務(wù)恒久不還的終極效果即是休業(yè)，這雖然是名譽(yù)狀態(tài)徹底惡化的苦果。

但是，我們面臨的題目卻是企業(yè)預(yù)算軟束縛，欠債可以不停拖下去不還，也不會(huì)受到什么處罰，至少不會(huì)休業(yè)。在這種情況下，一方面企業(yè)間債務(wù)量會(huì)無(wú)窮增長(zhǎng)，另一方面也不會(huì)？quot；自覺(jué)的還帳機(jī)制”，再加上市場(chǎng)體制還不健全（好比說(shuō)還不存在債務(wù)轉(zhuǎn)讓或拍賣的市場(chǎng)），名譽(yù)制度與執(zhí)法體系（執(zhí)法）不完滿，在這種情況下，怎樣看待和處理企業(yè)間債務(wù)題目？

5．2一些“清欠”步伐的范圍性

管理企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性步伐雖然是要舉行制度的革新，終極實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)算硬束縛。但體制革新是一件恒久的事變，不行能暫時(shí)收效，在此歷程中債務(wù)還在增長(zhǎng)。因此，題目便歸結(jié)為在中、短期內(nèi)，怎樣緩解這一題目？這不停是困擾人們的困難。以往管理這一題目的措檀越要有三：第一，銀？quot；注資清欠“；第二，債務(wù)各方”多方磨債“，即相互抵銷一部門債務(wù)；第三，”三不原則“，主要即是不還宿債、不付貨款、不發(fā)新貨，以此來(lái)漸漸淘汰債務(wù)。

以往的履歷已經(jīng)證明用銀行注資清欠的措施不能管理題目，反倒會(huì)前清后欠，越欠越多。同時(shí)，由銀行出面注入資金統(tǒng)一清欠的作法照舊屬于一種”一刀切“的籌劃經(jīng)濟(jì)作法，而不能使市場(chǎng)的優(yōu)越劣汰選擇機(jī)制發(fā)揮作用。企業(yè)與企業(yè)是差異的；差異企業(yè)欠下的債務(wù)的性子與質(zhì)量從而其債務(wù)的”市場(chǎng)價(jià)錢“也是差異的；有的企業(yè)產(chǎn)物有銷路，謀劃狀態(tài)也好，暫時(shí)由于其他企業(yè)拖欠而欠下債務(wù)，從久遠(yuǎn)看是能夠還上的，因而其市場(chǎng)價(jià)錢就高些；而有的企業(yè)屬于該休業(yè)、被鐫汰之列，所欠債務(wù)自己就屬于不良債務(wù)，不值什么錢，銀行幫它還債，現(xiàn)實(shí)是高估了其價(jià)錢，使它占了好企業(yè)的自制，并助長(zhǎng)了不良企業(yè)靠在國(guó)家與好企業(yè)身上而不思朝上前進(jìn)的惡習(xí)，因此，屬？quot；劣幣驅(qū)逐良幣”的作法。在向市場(chǎng)機(jī)制太甚歷程中，這種作法應(yīng)只管即便淘汰與制止。

企業(yè)間實(shí)驗(yàn)的所謂“磨債”，即多方債務(wù)人與債權(quán)人走到一起，將相互之間可以抵銷的債務(wù)沖抵掉，這種措施雖然有助于淘汰一部門債務(wù)，但也有其范圍性，難以廣泛實(shí)驗(yàn)。這是由于第一，憑據(jù)理論闡發(fā)與實(shí)例研究，由于企業(yè)債務(wù)？quot；源頭“是投資資金和終極需求增長(zhǎng)速率降落，而在投資項(xiàng)目還未完成投產(chǎn)之前，債務(wù)鏈不會(huì)是”閉路“的，大量債務(wù)無(wú)法議決企業(yè)磨債加以處理（無(wú)論是銀行構(gòu)造照舊企業(yè)自己舉行）。第二，在”實(shí)物償債“的場(chǎng)所，這顯然受到實(shí)物交換自己的限定，受到實(shí)物的”通用性“的范圍。要是是象能源、基源頭根基質(zhì)料這種通用性較強(qiáng)的部門欠債，情況會(huì)好些，但恰正是這些處在生產(chǎn)要害的最上游的部門企業(yè)被人欠最多（最鄙俚的債務(wù)終極都市遞推到這些最上游部門）。這些部門的債至少是無(wú)法用磨債的要領(lǐng)管理。

”三不原則“是在企業(yè)間拖欠題目生長(zhǎng)到肯定極限條件下不得不接納的較為嚴(yán)酷的步伐，也是有利于取消人們無(wú)窮乞貸預(yù)期的較為有用的步伐。真相上，1993年以來(lái)，出于宏觀調(diào)控、克制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹的須要，中心錢幣政府自己不停在接納一種不妥協(xié)原則，即不停不搞”注資清欠“。在這種情況下，一些財(cái)產(chǎn)已經(jīng)被巨額拖欠首先逼到了”極限“，到了再?zèng)]有現(xiàn)金收入就難以為繼（發(fā)不出人為）的田地。于是我們看到了煤炭、電力、冶金等”最上游“部門開始搞起了”三不主義“，以革新自己的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)?！比辉瓌t“自然是有用的。1995年上半年，在天下企業(yè)間債務(wù)連續(xù)增長(zhǎng)15％左右的情況下，煤炭行業(yè)人欠款降落了16.2％；冶金行業(yè)降落8.3％。真相上，在各行各業(yè)，只要欠債總量增長(zhǎng)到肯定水平使企業(yè)難以為繼下去，都市或多或少地接納”三不原則“，有的更嚴(yán)酷些，有的則接納”至少付50％現(xiàn)款“或至少還20％才發(fā)新貨的措施，等等。對(duì)個(gè)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)驗(yàn)三不原則的界限在于它是處在生產(chǎn)流程和債務(wù)鏈條的哪一要害上。上游企業(yè)人欠大于欠人，三不原則就可以較為嚴(yán)酷，由于不必?fù)?dān)心別人也對(duì)它實(shí)驗(yàn)三不原則；而對(duì)另一些處在”鄙俚財(cái)產(chǎn)“的企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)驗(yàn)”三不原則“就較為”心虛“，由于當(dāng)它們?員鶉聳敵小比輝頡暗氖焙潁媼儔鶉艘捕運(yùn)鞘敵型摹比弧?，结果抠犐愵欬盟N晨齦傭窕4送猓綣笠狄恢輩扇⊙細(xì)竦摹比輝頡?，还抠犥窛i笠導(dǎo)浜俠淼納桃敵龐霉叵檔姆⒄埂?BR>從宏觀角度看，當(dāng)企業(yè)間債務(wù)已經(jīng)到達(dá)相當(dāng)高的水平，以往一段時(shí)間是靠著較高的債務(wù)增量來(lái)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連結(jié)在較高水平的情況下，各人都真正實(shí)驗(yàn)”三不原則“大概導(dǎo)致交易量和增長(zhǎng)率的驀地降落和失業(yè)率的驀地上升。由于前一階段企業(yè)債務(wù)的增長(zhǎng)在肯定水平上抵消和”瓦解“了緊縮性錢幣政策的作用，迫使中心錢幣政府在延伸緊縮時(shí)間和緊縮力度上，不行制止地接納了”過(guò)猛“的要領(lǐng)（如1994年末以來(lái)的現(xiàn)真相況）；當(dāng)企業(yè)開始被迫接納”三不原則“，企業(yè)間債務(wù)制止增長(zhǎng)的時(shí)間（D＝0），要是沒(méi)有肯定水平的擴(kuò)張性的錢幣政策或財(cái)政政策（也即是說(shuō)，使M有較多的增長(zhǎng)），則經(jīng)濟(jì)的失業(yè)率將會(huì)到達(dá)難以忍受的水平。這里的悖論在于：要是要求企業(yè)實(shí)驗(yàn)三不原則淘汰債務(wù)而無(wú)適當(dāng)?shù)腻X幣擴(kuò)張，失業(yè)率會(huì)猛升，而若同時(shí)接納增大錢幣提供的步伐，又大概使企業(yè)因資金寬裕而放棄實(shí)驗(yàn)三不原則，使企業(yè)間債務(wù)又重新增長(zhǎng)，對(duì)政府的”軟束縛預(yù)期“前進(jìn)，經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入過(guò)熱狀態(tài)。看來(lái)，接納怎樣的一種有用政策組合，是管理企業(yè)間債務(wù)及其連帶題目的一個(gè)要害。

六、對(duì)策思考：調(diào)治總需求

與低落債務(wù)／產(chǎn)值比率

6．1恒久出路：議決基本體制的革新，”硬化“債務(wù)人的預(yù)算束縛

從微觀條理上看，企業(yè)間債務(wù)拖欠情況惡化最根當(dāng)?shù)爻鲇趦蓚€(gè)基本的緣故原由：一是國(guó)有企業(yè)靠在國(guó)鄉(xiāng)信用”配景“上，欠債人并不能在真相上對(duì)自己的債務(wù)認(rèn)真任，欠幾多債也能生存，花幾多錢也不會(huì)休業(yè)；二是整個(gè)名譽(yù)制度缺乏有用的執(zhí)法保障，債權(quán)人優(yōu)點(diǎn)得不到保障，拖欠者得不到應(yīng)有的、有用的處罰，效果形成了”欠得越多越占自制“的”欠債文化“。要是這兩方面的制度（國(guó)有企業(yè)與執(zhí)法制度）得不到有用的革新，企業(yè)拖欠題目就不會(huì)得到根治，良好的名譽(yù)關(guān)連不行能創(chuàng)建起來(lái)。

產(chǎn)權(quán)關(guān)連革新（包羅非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的生長(zhǎng)）、企業(yè)革新、銀行制度的革新、休業(yè)制度的創(chuàng)建、執(zhí)法制度的完滿，等等，都是硬化債務(wù)人預(yù)算束縛的須要條件。

這些制度的革新，都是須要相當(dāng)永劫期才氣實(shí)現(xiàn)并收效的，因此，我們還必須思量在這些基本制度要素尚未轉(zhuǎn)變的情況下，在中短期接納大概使情況有所革新或得到控制的對(duì)策。

6．2中期革新：增強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)債務(wù)的監(jiān)控，生長(zhǎng)商業(yè)票據(jù)交易與結(jié)算機(jī)制

企業(yè)間債務(wù)的太甚增長(zhǎng)，較為具體的一個(gè)體制上的緣故原由是由于金融市場(chǎng)不健全，銀行部門沒(méi)有嚴(yán)酷推行對(duì)企業(yè)名譽(yù)狀態(tài)的監(jiān)視，警備企業(yè)間債務(wù)惡性膨脹；另一方面，企業(yè)間債務(wù)之以是能在較大水平上抵消和瓦解宏觀錢幣政策的作用，緣故原由之一則在于企業(yè)債務(wù)不能與錢幣（貸款和現(xiàn)金）更細(xì)密地”掛勾“，企業(yè)大量拖欠，并沒(méi)關(guān)系礙其連續(xù)得到貸款，連續(xù)大量申請(qǐng)貸款，乃至可以在銀行有存款仍然拖著債不還；企業(yè)債務(wù)自己也不能議決某種市場(chǎng)機(jī)制舉行”錢幣的評(píng)估“。

銀行對(duì)企業(yè)債務(wù)往來(lái)應(yīng)實(shí)驗(yàn)越發(fā)嚴(yán)酷的監(jiān)控，將其與銀行貸款討論起來(lái)，實(shí)驗(yàn)”債貸掛勾“。好比，當(dāng)企業(yè)欠人債款到達(dá)某一范圍（比例）時(shí)對(duì)企業(yè)貸款實(shí)驗(yàn)肯定百分比的”清債預(yù)留“；到達(dá)某一更大范圍時(shí)制止銀行貸款，以此從貸款與債務(wù)的關(guān)連上低落企業(yè)的”拖欠極限“。

商業(yè)票據(jù)交易機(jī)制是資金市場(chǎng)一個(gè)緊張組成部門。企業(yè)間債務(wù)的憑證即商業(yè)票據(jù)的可交易、可轉(zhuǎn)讓、可抵押、可兌現(xiàn)，是對(duì)企業(yè)名譽(yù)狀態(tài)、欠債狀態(tài)以及謀劃狀態(tài)舉行市場(chǎng)評(píng)估的緊張機(jī)制。在這樣一種機(jī)制下，”好帳“與”壞帳“可以議決票據(jù)的轉(zhuǎn)讓價(jià)錢體現(xiàn)出來(lái)；也可使企業(yè)議決這樣一種競(jìng)爭(zhēng)性機(jī)制得到更多的果然信息，也使較好的企業(yè)得到應(yīng)有的活動(dòng)性。票據(jù)市場(chǎng)素質(zhì)上也是企業(yè)間多頭”磨債“的一種機(jī)制，但由于信息的果然性和更多企業(yè)的加入，它可以突破少數(shù)相干企業(yè)”磨債“在信息和交易手段上的范圍性。

生長(zhǎng)商業(yè)票據(jù)結(jié)算市場(chǎng)須要一個(gè)歷程，但應(yīng)團(tuán)結(jié)《票據(jù)法》的實(shí)驗(yàn)，盡早開始，漸漸完滿。

6．3短期對(duì)策：”三不原則“加宏觀政策的調(diào)解

體制革新、市場(chǎng)發(fā)育都是中恒久才氣收效的管理題目的途徑。面臨大量現(xiàn)存的、而且還在連續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)間債務(wù)，我們還必須在現(xiàn)有的體制條件下，擬訂短期的政策加以緩解，以使好的企業(yè)開脫債務(wù)拖欠困擾，連結(jié)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與穩(wěn)固。

憑據(jù)前面的一系列闡發(fā)，我們知道，第一，企業(yè)間債務(wù)的太甚增長(zhǎng)在肯定水平上是一種宏觀征象，是與壓縮終極需求特別是投資需求相關(guān)聯(lián)的。第二，以往用在中心要害上增長(zhǎng)活動(dòng)資金貸款（”清欠資金“只是一種增長(zhǎng)活動(dòng)資金貸款的具體情勢(shì)）的措施，放松銀根、緩解企業(yè)間拖欠題目，由于并沒(méi)有管理終極需求不夠的題目，效果只能造成前清后欠及企業(yè)庫(kù)存增長(zhǎng)，還能造成好債壞債一鍋煮，企業(yè)越發(fā)放心大膽地拖欠的不良效果。第三，要是企業(yè)拖欠題目進(jìn)一步惡化到極限水平，迫使更多的部門和企業(yè)實(shí)驗(yàn)”三不原則“，企業(yè)間名譽(yù)突然緊縮，又會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)太甚滑波。

憑據(jù)這些闡發(fā)，我們提倡在現(xiàn)在情況下，即在1993年7月開始實(shí)驗(yàn)緊縮政策30個(gè)月之后，在通貨膨脹率已經(jīng)降落到10％、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降落到10％左右、宏觀調(diào)控目的已基本實(shí)現(xiàn)的情況下，接納以下的綜合治理步伐：

－－進(jìn)一步明確宣布以后不再搞注資清債；

－－勉勵(lì)企業(yè)之間自行”磨債“，銀行適當(dāng)資助提供信息，為企業(yè)”搭橋“（但銀行自己不認(rèn)真清欠）；

－－在人欠大于欠人的行業(yè)連續(xù)勉勵(lì)企業(yè)實(shí)驗(yàn)”三不原則“；

－－在實(shí)驗(yàn)以上政策的條件下，適當(dāng)增長(zhǎng)基礎(chǔ)措施項(xiàng)目的投資范圍，議決國(guó)家開發(fā)銀行，向在建和一些新建項(xiàng)目發(fā)放投資貸款，在投資資金這個(gè)與終極需求直接相干的要害上向經(jīng)濟(jì)中注入資金，緩解企業(yè)資金不夠的境況，壓縮企業(yè)間債務(wù)。

－－對(duì)一些技能水平較高、產(chǎn)物能夠出口或?qū)崿F(xiàn)入口替換的企業(yè)，適當(dāng)增長(zhǎng)活動(dòng)資金貸款（增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)終極需求和淘汰”對(duì)外洋的終極需求“，而不是”擠掉“另一部門國(guó)內(nèi)需求）；但要明確不能再?gòu)V泛追加活動(dòng)資金貸款；

這樣做的利益在于：

第一，在終極需求要害上注入銀行貸款，增長(zhǎng)了錢幣提供，可以在宏觀調(diào)控目的基本到達(dá)的情況下實(shí)現(xiàn)宏觀錢幣政策的調(diào)解。僅僅在經(jīng)濟(jì)的中心要害上增長(zhǎng)活動(dòng)資金提供而不擴(kuò)大終極總需求，不行能實(shí)現(xiàn)此目的，而只能增長(zhǎng)庫(kù)存。

第二，用這種要領(lǐng)增長(zhǎng)錢幣提供量，然后漸漸流通到整個(gè)經(jīng)濟(jì)，可以議決經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的選擇與競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制（我們或多或少已經(jīng)有了肯定的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制），讓企業(yè)去自行解開債務(wù)鏈，使好的企業(yè)得到更多的流通手段，差的企業(yè)得到較少的補(bǔ)貼（現(xiàn)在情況下還不行能完全取消），而不象”注資清欠“或廣泛增長(zhǎng)活動(dòng)資金貸款那樣抹殺”好債“與”壞債“的差異。

第三，基礎(chǔ)措施配置投資，一樣平常地說(shuō)總是政府應(yīng)該推行的大眾職能；在現(xiàn)在能源、交通、都市基礎(chǔ)措施仍大量不夠的情況下，增長(zhǎng)這些領(lǐng)域里的投資，既可以擴(kuò)大總需求，增長(zhǎng)就業(yè)并更充實(shí)地使用現(xiàn)在已出現(xiàn)閑置的生產(chǎn)資料生產(chǎn)本事，又能緩？quot；基礎(chǔ)瓶頸”，開釋出已往被瓶頸克制的大量生產(chǎn)本事，增長(zhǎng)總提供，緩解總供求之間的抵牾，實(shí)現(xiàn)連續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，具有一箭雙雕的作用。同時(shí)，在現(xiàn)在地域間差異較為突出的情況下，適當(dāng)增長(zhǎng)對(duì)要地本地欠發(fā)達(dá)地域的基礎(chǔ)措施投資，又可緩解這方面的抵牾。

雖然，應(yīng)該細(xì)致到的是，政府出面增長(zhǎng)基礎(chǔ)措施投資，素質(zhì)上屬于“財(cái)政政策”的領(lǐng)域；而在現(xiàn)在情況下，由于缺乏完滿的錢幣市場(chǎng)和政府？quot；果然市場(chǎng)業(yè)務(wù)“機(jī)制，我們實(shí)驗(yàn)這種財(cái)政政策，真相上還不得欠亨過(guò)直接由銀行增長(zhǎng)政策性恒久貸款的要領(lǐng)舉行，并不是一種理想的要領(lǐng)，也會(huì)造成肯定的扭曲（雖然比單純?cè)鲩L(zhǎng)活動(dòng)資金貸款所造成的扭曲要?。?。這是須要議決各方面的體制革新，漸漸創(chuàng)造條件加以旋轉(zhuǎn)的。

6．4當(dāng)前思量宏觀對(duì)策時(shí)應(yīng)細(xì)致把握的幾個(gè)原則

在當(dāng)前擬訂管理企業(yè)間債務(wù)的對(duì)策時(shí)，要細(xì)致把握以下一些基源頭根基則：

第一，要細(xì)致區(qū)分”短期題目“與”恒久題目“，區(qū)分宏觀題目與體制題目、微觀題目、結(jié)構(gòu)題目，以便真正能對(duì)癥下藥。象企業(yè)謀劃缺乏屈從、產(chǎn)物分歧錯(cuò)誤路、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分歧理？quot；預(yù)算軟束縛”、法制不嚴(yán)等等，這些題目無(wú)疑都是與企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)相干的，但是這些題目是無(wú)法在近期內(nèi)管理的；要想在近期內(nèi)緩解企業(yè)間債務(wù)題目，只能在給定的企業(yè)舉動(dòng)、經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的條件下用宏觀政策（宏觀政策素質(zhì)上是“短期的”）加以管理。

第二，在擬訂宏觀政策時(shí)，肯定要“盯住終極總需求”，只管即便少在中心要害（好比企業(yè)的活動(dòng)資金）上作文章。當(dāng)前我國(guó)的企業(yè)間債務(wù)題目在很大水平上是一個(gè)宏觀題目，必須從宏觀政策的調(diào)解上作文章。而宏觀政策自己也有一個(gè)“治標(biāo)”照舊“治本”的題目；要是只顧眼前目今，靠增長(zhǎng)活動(dòng)資金的措施緩解抵牾，用不了幾天老題目就會(huì)又歸來(lái)轉(zhuǎn)頭乃至越發(fā)緊張；而調(diào)解終極總需求，才氣從基礎(chǔ)上解？quot；債務(wù)源頭“的題目，也可以使市場(chǎng)機(jī)制自己在資金活動(dòng)歷程中發(fā)揮更大的作用。

第三，不必將淘汰現(xiàn)有企業(yè)間債務(wù)總量作為政策的目的，而是要以減慢債務(wù)增長(zhǎng)速率、低落名義債務(wù)相搪塞名義總產(chǎn)值的比重為目的。一方面積極整理一些不良債務(wù)，同時(shí)使債務(wù)增長(zhǎng)速率放慢，這樣，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，再加上不行制止會(huì)存在的肯定水平的通貨膨脹，名義債務(wù)相搪塞名義總產(chǎn)值的比重就會(huì)降落，題目便會(huì)漸漸地自然化解。搪塞現(xiàn)存的不良債務(wù)應(yīng)區(qū)別看待。那些由不良企業(yè)欠下的橫豎也還不了的不良債務(wù)，應(yīng)議決一方面實(shí)驗(yàn)企業(yè)休業(yè)、企業(yè)重組，另一方面容許公正沖銷債務(wù)的要領(lǐng)加以管理，搪塞因需求不夠而形成的拖欠債務(wù)，則應(yīng)議決宏觀政策的調(diào)解和市場(chǎng)傳導(dǎo)歷程加以管理，不應(yīng)試圖直接去淘汰債務(wù)。