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一、風(fēng)險投資中雙重道德風(fēng)險的具體內(nèi)涵

在風(fēng)險投資體系中存在著三個行為主體：風(fēng)險投資者、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家。風(fēng)險投資者主要是風(fēng)險資本的供給者，通過直接提供風(fēng)險資本給風(fēng)險企業(yè)或委托風(fēng)險投資家投資管理，以期獲得高額回報收益。風(fēng)險投資家主要是風(fēng)險資本的管理者，通過吸收風(fēng)險投資者的風(fēng)險資金，分散投向各個風(fēng)險企業(yè)，為風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)建和發(fā)展，提供資本金及其他多方面支持和服務(wù)。風(fēng)險企業(yè)家主要是風(fēng)險資本的使用者，當(dāng)一家企業(yè)接受了風(fēng)險資金，其企業(yè)成為了風(fēng)險企業(yè)，而原來的企業(yè)家就變成了風(fēng)險企業(yè)家。風(fēng)險投資者、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家之間實(shí)際存在著雙重的委托—關(guān)系：（1）風(fēng)險投資者委托風(fēng)險投資家，風(fēng)險投資家風(fēng)險投資者委托的投資事項(xiàng)，即風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資家之間的初級委托—；（2）風(fēng)險投資家委托風(fēng)險企業(yè)家，風(fēng)險企業(yè)家風(fēng)險投資家從事企業(yè)的經(jīng)營管理，即風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家的二級委托—。風(fēng)險投資者追求的是資金回報的最大化，風(fēng)險投資家追求的是機(jī)構(gòu)收益的最大化，而風(fēng)險企業(yè)家追求的是企業(yè)管理層收入的最大化。由于各個主體在風(fēng)險投資中利益方向的不完全一致，必然存在著雙重道德風(fēng)險：1.風(fēng)險投資者與風(fēng)險投資家之間的道德風(fēng)險。當(dāng)風(fēng)險投資家向風(fēng)險投資者募集資金的時候，風(fēng)險投資者可能不了解對方從事風(fēng)險投資業(yè)的經(jīng)驗(yàn)與能力，也不知道對方的信譽(yù)與品質(zhì)，而風(fēng)險投資家比對方更清楚自身的狀況，因此可能會在簽訂契約時爭取到更有利于自己的條款。在簽訂契約后，風(fēng)險投資家深入介入到風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理的活動中，而風(fēng)險投資者無法嚴(yán)密的監(jiān)控到每一個具體投資項(xiàng)目的操作，須依賴風(fēng)險投資家經(jīng)營管理企業(yè)。風(fēng)險投資家是否遵守契約中商定的投資領(lǐng)域、投資階段和投資原則等條款，風(fēng)險投資者很難了解或者必須花費(fèi)大量的監(jiān)督成本。所以在風(fēng)險投資者與風(fēng)險投資家之間存在著突出的信息不對稱，存在著嚴(yán)重的道德風(fēng)險。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，對處于信息劣勢的委托人來說，人很可能根據(jù)自身所擁有的有利信息做出有損于委托人利益的事情。投資者無法得知所投資企業(yè)獲得的利潤是因?yàn)轱L(fēng)險投資家經(jīng)營管理的努力還是風(fēng)險企業(yè)自身運(yùn)營的成果，即使風(fēng)險企業(yè)沒有獲得預(yù)期的利潤甚至運(yùn)營失敗，風(fēng)險投資家照樣可以領(lǐng)取相關(guān)的風(fēng)險投資基金管理費(fèi)，這樣風(fēng)險投資家就有可能以自身利益最大化為目標(biāo)，收取高額的管理費(fèi)，甚至甘愿冒極大的風(fēng)險為自己爭取最有利的投資機(jī)會，不認(rèn)真經(jīng)營管理所投資的風(fēng)險企業(yè)，嚴(yán)重?fù)p害到投資者的利益。2.風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家之間的道德風(fēng)險。當(dāng)風(fēng)險投資家募集到資金以后，就需要投向風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險企業(yè)家不僅掌握著企業(yè)賴以生存成長的核心技術(shù)，又負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營管理，一定比風(fēng)險投資家更清楚自己開發(fā)的技術(shù)與企業(yè)。而風(fēng)險企業(yè)在創(chuàng)建初期一般缺乏完善的公司管理制度和財務(wù)數(shù)據(jù)，由于風(fēng)險企業(yè)多為新創(chuàng)，且資產(chǎn)透明度低，因而缺乏可供衡量觀測的生產(chǎn)經(jīng)營記錄和相關(guān)的市場信息，這就引發(fā)了風(fēng)險企業(yè)家侵蝕投資資金，損害投資者利益的動機(jī)與可能。當(dāng)風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家簽訂契約后，風(fēng)險企業(yè)將會如何使用投資資金，是否存在著不必要的開支等，風(fēng)險投資家由于不參與企業(yè)的日?；顒?，因此很難及時掌握相關(guān)信息。這種信息的不對稱，使得風(fēng)險企業(yè)家很有可能為了自身利益的最大化而產(chǎn)生濫用資本、過度投資等嚴(yán)重的道德行為，從而損害到風(fēng)險投資家的利益，進(jìn)而威脅到風(fēng)險投資者。

二、我國風(fēng)險投資業(yè)中的道德風(fēng)險控制狀況

自我國第一家風(fēng)險投資公司—中創(chuàng)公司成立至今，國內(nèi)已成功建立了幾百家風(fēng)險投資公司，在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資困難的壓力。然后，在其迅速發(fā)展的進(jìn)程中，也凸顯了我國風(fēng)險投資業(yè)中道德風(fēng)險及其控制所存在的一些問題：1.我國風(fēng)險投資的資金來源渠道。德國的風(fēng)險資本體系中以商業(yè)銀行為主要出資方，美國則是以有限合伙制下的私人股權(quán)為主要出資者，日本的風(fēng)險投資體系是以保險公司作為主體，而養(yǎng)老金則成為英國風(fēng)險投資資本的重要來源。在我國風(fēng)險投資體系中，政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及外資是主要的融資渠道。其中，政府的出資額所占比例最高，是我國風(fēng)險資本的主要資金的主要來源。這樣，我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的管理模式在很大程度上延續(xù)了傳統(tǒng)國有企業(yè)的固有缺點(diǎn)，如缺乏完善的企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜、由委托關(guān)系引發(fā)的道德風(fēng)險無法得到有效控制等。2.我國風(fēng)險資本的組織形式。風(fēng)險資本的組織形式會在很大程度上影響到其道德風(fēng)險的控制狀況，決定了風(fēng)險投資的成效。如有限合伙制下的風(fēng)險投資，風(fēng)險投資家也要承擔(dān)一定比例的資本金，因而道德風(fēng)險能得到有效控制。按出資人性質(zhì)和出資比較劃分，我國風(fēng)險資本主要有國有獨(dú)資的風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)、國有企業(yè)出資的風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)、國有參股的風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)以及外資風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)等幾種組織形式。其中國有獨(dú)資和國有企業(yè)出資的風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)占有較大比重。國有獨(dú)資的風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)，如同國有大中型企業(yè)，既缺乏對經(jīng)營管理者的有效約束和激勵，又無法克服政府行政上的過度干涉。國有參股的風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)雖然能在一定程度上推動風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大社會就業(yè)，但其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)也存在著固有的弱點(diǎn)。因?yàn)殡p重委托關(guān)系的存在，國有資本的過多干預(yù)，使道德風(fēng)險無法得到有效控制，人極有可能為了個人利益的最大化做出危害到委托人利益的行為。3.風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管模式。在風(fēng)險投資形式下，我國風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)是由有投資和管理專長的風(fēng)險投資公司或風(fēng)險投資基金所有，而不是歸屬于分散的股東，這能有效克服由于分散股東而產(chǎn)生的經(jīng)營管理權(quán)弱化的問題。我國風(fēng)險投資公司監(jiān)管風(fēng)險企業(yè)通常采取參加董事會、派駐高層管理人員、提供經(jīng)營管理咨詢、派駐財務(wù)人員等參與方式?；陲L(fēng)險企業(yè)未來發(fā)展前景的不確定性，風(fēng)險資本只有參與到風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理，實(shí)時監(jiān)控風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營狀況，才能解決存在在風(fēng)險資本與風(fēng)險企業(yè)家之間的道德風(fēng)險問題。

三、加強(qiáng)我國風(fēng)險投資中雙重道德風(fēng)險控制的對策建議

由我國風(fēng)險投資中道德風(fēng)險及其控制狀況可知，要防范和控制風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險，必須設(shè)計(jì)有效的激勵、約束和監(jiān)督機(jī)制，并盡可能滿足激勵相容的原則，使人的行為有利于實(shí)現(xiàn)委托人效用最大化，防范道德風(fēng)險的發(fā)生。以下結(jié)合中國風(fēng)險投資的具體情況，對風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險提出防范和控制方面的策略。1.按有限合伙制的組織形式來運(yùn)作風(fēng)險資本。我國大部分的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是按公司制建立的，而有限合伙制是發(fā)達(dá)國家特別是美國風(fēng)險資本的主要組織形式，這種組織形式有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。一般來說，公司風(fēng)險資本主要是由有限合伙人提供，約占總資本金的99%，但通常不參與公司具體的經(jīng)營管理活動，此外普通合伙人也需要投入一定比例的資金，占總資金的1%，并負(fù)責(zé)經(jīng)營管理整個公司，這種機(jī)制能在很大程度上減少公司經(jīng)營者的內(nèi)外勾結(jié)和短期行為，它通過合伙人內(nèi)部的相互制約，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)、支配權(quán)和經(jīng)營權(quán)“三權(quán)分立”。普通合伙人在追求個人收益最大化時，也能使有限合伙人的投入資本回報達(dá)到最大化，即這種組織形式有助于實(shí)現(xiàn)激勵相容的管理目標(biāo)。但是這種組織形式只能減少道德風(fēng)險的發(fā)生，并不能完全杜絕。2.采用積極的報酬激勵機(jī)制。利益驅(qū)動是道德風(fēng)險發(fā)生的根本原因。委托人總是會比較權(quán)衡采取機(jī)會主義行為后的收益與正規(guī)經(jīng)營所獲得的報酬。在風(fēng)險可承受范圍內(nèi)，如若前者遠(yuǎn)超過后者，他就有可能冒險，從而發(fā)生道德風(fēng)險。所以，風(fēng)險投資家只有通過采取報酬激勵機(jī)制來誘使風(fēng)險企業(yè)家做出能使雙方利益趨同的行為，提高其工作努力水平，減少道德風(fēng)險行為的發(fā)生。如采用股票期權(quán)激勵，賦予風(fēng)險企業(yè)家在某一特定期間按照特定價格購買公司股票的權(quán)利。這樣能促使風(fēng)險企業(yè)家積極工作，通過努力提高自身的工作水平來使風(fēng)險企業(yè)的股票增值，促使公司價值最大化，從而實(shí)現(xiàn)二者之間的雙贏。3.建立起個人信用及其評估保存體系。西方國家的信用制度已發(fā)展得較為完善，我國仍處于摸索階段，需要進(jìn)一步地發(fā)展和完善。從風(fēng)險投資的角度看，個人信用體系的建立有助于維持一個良好的投資秩序，也有助于創(chuàng)造一個良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家要想讓自己有好的信用和信譽(yù)，就要盡可能減少自身的不道德行為。風(fēng)險投資者選擇風(fēng)險投資家的時候，要考慮到風(fēng)險投資家過去的經(jīng)營績效、風(fēng)險投資家個人的信用和聲譽(yù)等問題，這樣能在一定程度上減少道德風(fēng)險的發(fā)生。4.建設(shè)和健全我國的法律體系。風(fēng)險投資的法律體系有以下幾個方面的內(nèi)容：一是關(guān)于企業(yè)制度的專項(xiàng)法律；二是有關(guān)風(fēng)險投資公司(基金)的法律；三是是涉及知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的相關(guān)法律；四是關(guān)于保障風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的法律。因?yàn)槲覈L(fēng)險投資的法律體系還很不健全，缺乏了對風(fēng)險投資中不道德行為的管理，因此常常使某些行為無法可依，而對其放任不管。因此，建立一個合理完善的法律體系就顯得尤為必要。

作者：高曉菲單位：興業(yè)銀行福州分行