導(dǎo)語：貿(mào)易融資對企業(yè)生產(chǎn)率的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]2016年中國經(jīng)濟(jì)周期性放緩，投資和出口需求大幅下滑，市場預(yù)期不穩(wěn)，大企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，中小企業(yè)經(jīng)營困難、融資難融資貴問題突出。企業(yè)的發(fā)明與創(chuàng)新需要貿(mào)易融資源源不斷的資金支持，然而中國多層次資本市場體系不完善、種種制度因素制約企業(yè)生產(chǎn)率的提升，影響其國際市場競爭能力。利用大樣本企業(yè)數(shù)據(jù)，基于中國制度因素測算貿(mào)易融資與企業(yè)生產(chǎn)率的關(guān)系，能為新形勢下中國出口企業(yè)充分利用金融發(fā)展成果提供一個政策選擇。

[關(guān)鍵詞]貿(mào)易融資;企業(yè)生產(chǎn)率;制度因素

中國GDP和人民生活水平在加入WTO后迅速提高，國際貿(mào)易迅猛發(fā)展，國際貿(mào)易排名一躍成為世界首位，整體貿(mào)易結(jié)構(gòu)及發(fā)展模式備受關(guān)注。然而，2016年中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長乏力現(xiàn)象，投資需求和出口需求大幅下滑。企業(yè)尤其是出口企業(yè)的發(fā)明與創(chuàng)新需要貿(mào)易融資源源不斷的資金支持，從而使企業(yè)的科技成果能夠轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)率。大環(huán)境下中國資本市場多層次的體系不完善、作為資金來源的銀行嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)本身重組并購業(yè)務(wù)不健全等，導(dǎo)致很多企業(yè)的利潤空間被快速壓縮，極大制約其生產(chǎn)率提升，影響國際市場競爭力，部分企業(yè)游走在“倒閉”的臨界點(diǎn)附近，融資難融資貴問題突出。因而，從貿(mào)易動因的微觀視角———異質(zhì)性企業(yè)出發(fā)，基于制度因素研發(fā)提高貿(mào)易融資與生產(chǎn)率關(guān)系的模型，可以明確政府如何促進(jìn)外貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、提高企業(yè)競爭力，擴(kuò)大國際市場份額，為外經(jīng)貿(mào)企業(yè)尤其是非國有出口企業(yè)融資難問題提供一個可行的思考探究視角。

一、文獻(xiàn)綜述及假設(shè)提出

（一）貿(mào)易融資與企業(yè)生產(chǎn)率關(guān)系。20世紀(jì)初，新新貿(mào)易理論興起使學(xué)術(shù)界認(rèn)識到微觀企業(yè)層面差異的重要性，紛紛重新定義經(jīng)驗(yàn)研究，從微觀視角解釋貿(mào)易動因。異質(zhì)性理論強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)率差異下的企業(yè)優(yōu)勝劣汰，一旦存在融資約束，外貿(mào)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營將更為困難，甚至可能被迫停止。[1]Fazzari等的經(jīng)典文獻(xiàn)中提出不完善的金融市場導(dǎo)致企業(yè)難以從外部獲得資金、融資不足，企業(yè)決策只能依賴內(nèi)源融資，可能會錯失投資機(jī)會，并把企業(yè)難以從外部正規(guī)渠道獲得資金的融資難現(xiàn)象稱為融資約束。[2]融資約束使企業(yè)通過研發(fā)活動提高生產(chǎn)率的愿望破滅，因?yàn)檠邪l(fā)項(xiàng)目可能因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)、無形性，難以獲得銀行融資，[3]因而企業(yè)資源難以有效配置，使生產(chǎn)率有所降低。2008年金融危機(jī)后，開始出現(xiàn)國內(nèi)學(xué)者研究中國融資約束與企業(yè)出口關(guān)系的文章。然而，國內(nèi)研究一般聚焦于融資約束、金融發(fā)展與企業(yè)投資決策以及出口的選擇上。如饒華春考察中國金融發(fā)展對融資約束影響，[4]王家庭等則研究我國上市公司融資約束的影響因素等。[5]也有部分國內(nèi)學(xué)者考慮所有制差異對融資因素與出口的影響，如黃玖立和冼國明認(rèn)為，以國有銀行為代表的中國金融機(jī)構(gòu)對以民營企業(yè)為代表的非國有企業(yè)存在較為嚴(yán)重的融資歧視，[6]但是相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)更依賴外部融資。[7]國內(nèi)研究只有少量基于國企與民營企業(yè)差別研究融資約束對企業(yè)生產(chǎn)率的影響，如何光輝和楊咸月。[8]綜合以上，提出研究貿(mào)易融資與生產(chǎn)率關(guān)系相關(guān)的假設(shè)：假設(shè)H1：貿(mào)易融資會正向影響企業(yè)生產(chǎn)率，考慮異質(zhì)性企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)后，其中：H1a：國有出口企業(yè)和非國有出口企業(yè)的貿(mào)易融資都會正向影響企業(yè)生產(chǎn)率；H1b：但是二者的影響程度有一定的區(qū)別，國有出口企業(yè)由于其所有權(quán)優(yōu)勢較易獲得貿(mào)易融資，所受的融資約束較小，因而貿(mào)易融資能帶來更多企業(yè)生產(chǎn)力的提升。（二）制度因素對貿(mào)易融資與生產(chǎn)率關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)作為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)把經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)成是增加資本與勞動力投入的結(jié)果，完全把制度因素排除在外。但是，任何經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都離不開制度的大環(huán)境，因此，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)質(zhì)疑并進(jìn)一步修正主流的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)。諾斯首次對制度因素與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)論證，得出即使沒有技術(shù)變化，光是制度的變革也能帶來生產(chǎn)率增長，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。之后，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家也逐步注意到制度因素的重要性，如楊小凱和博蘭德在《經(jīng)濟(jì)增長的一個微觀機(jī)制》中試圖把協(xié)調(diào)分工的成本內(nèi)生化納入經(jīng)濟(jì)增長模型。制度因素的調(diào)節(jié)作用主要有政策性金融理論、貿(mào)易融資干預(yù)理論、金融壓抑理論等理論支撐。政策性金融理論最早產(chǎn)生于西方工業(yè)發(fā)達(dá)國家，凱恩斯批判自由放任的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論并在《就業(yè)利息與貨幣通論》中提出國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)和金融的理論及其相關(guān)的政策性主張。貿(mào)易融資干預(yù)理論認(rèn)為利益集團(tuán)的存在會導(dǎo)致公共信貸支持等市場干預(yù)政策扭曲貿(mào)易融資，[9]使市場失靈，需要政府采取諸如增加流動性、消除風(fēng)險(xiǎn)等措施進(jìn)行市場信心的提高。[10]隨著政府干預(yù)金融政策的持續(xù)施行，干預(yù)過度也帶來一些負(fù)面影響，如金融壓抑的存在?！敖鹑趬阂帧钡母拍钍紫扔闪_納德•麥金農(nóng)（RonaldI.Mckinnon）提出：利率管制以及人為壓低利率會抑制儲蓄增長從而導(dǎo)致資源配置效率低下，嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因而要深化金融改革，解除限制實(shí)際利率，進(jìn)一步刺激儲蓄，提高社會投資水平，為整個經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展提供一個高效率的金融體系。中國的金融體系金融壓抑特征明顯，[11]絕大多數(shù)企業(yè)在貿(mào)易融資時(shí)都面臨“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”。“規(guī)模歧視”指大企業(yè)相比于中小企業(yè)更容易獲得信貸支持，使后者由于資金匱乏陷入困境，阻礙中小企業(yè)的信貸融通。[12]“所有制歧視”指中國貸款資源的發(fā)放具有選擇性，國有企業(yè)相比于民營企業(yè)具有更充足的信貸來源，[13]這進(jìn)一步惡化了后者“先天不足”的融資環(huán)境，出現(xiàn)“貸款難”、“融資難”等相關(guān)問題。因此，提出與制度因素相關(guān)的具體假設(shè)如下：假設(shè)H2：與貿(mào)易融資相關(guān)的信貸制度會對貿(mào)易融資與生產(chǎn)率之間的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用，其中：H2a：國有出口企業(yè)由于所有權(quán)優(yōu)勢，與貿(mào)易融資相關(guān)的信貸制度會正向調(diào)節(jié)貿(mào)易融資與生產(chǎn)率關(guān)系；H2b：非國有出口企業(yè)將更為依賴與貿(mào)易融資相關(guān)的信貸制度支持，因此其制度因素也會正向調(diào)節(jié)貿(mào)易融資與生產(chǎn)率關(guān)系。

二、基于中國制度因素的貿(mào)易融資與企業(yè)生產(chǎn)率關(guān)系的實(shí)證研究

（一）企業(yè)數(shù)據(jù)庫及變量情況說明。企業(yè)層面的制度因素?cái)?shù)據(jù)來源于樊剛、王小魯?shù)摹吨袊袌龌笖?shù)：各地區(qū)市場化相對進(jìn)程2011年報(bào)告》，其余數(shù)據(jù)均來源于國泰安非上市企業(yè)數(shù)據(jù)庫（2010版），后者數(shù)據(jù)區(qū)間為1998年～2008年，涵蓋41個工業(yè)行業(yè)200多萬家非上市企業(yè)的基本情況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本部分采用面板數(shù)據(jù)對研究問題進(jìn)行微觀驗(yàn)證，選用的主要變量如下（表1）。由于研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)不全，只選用2005年～2007年度3年的企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，且由于一些樣本統(tǒng)計(jì)存在錯漏和誤差，參照謝千里等的數(shù)據(jù)處理方法，[14]在滿足一個條件時(shí)，即將該數(shù)據(jù)樣本刪除：a.員工數(shù)低于8人；b.銷售額500萬以上，增長率大于100%或小于0；c.工業(yè)增加值為負(fù)數(shù)。由于研究的是出口企業(yè)，因此，這里另一篩選標(biāo)準(zhǔn)為出貨值大于0的企業(yè)，最終選出來的樣本企業(yè)共3395家，3年觀測樣本共10185個數(shù)據(jù)。樣本的描述性統(tǒng)計(jì)如下（表2）。國有企業(yè)年度觀察數(shù)值2757，占全部觀察值的27%，非國有企業(yè)7428，占73%，意味著非上市出口企業(yè)中更多的非國有企業(yè)需要從資本市場融資，國有企業(yè)的全要素生產(chǎn)率、研發(fā)投入和規(guī)模都比非國有企業(yè)大，但國有企業(yè)貿(mào)易融資、制度因素都比非國有企業(yè)低，從總體上看，非國有企業(yè)的經(jīng)營效率比國有企業(yè)高。（二）計(jì)量模型及變量設(shè)置說明。微觀企業(yè)貿(mào)易融資對生產(chǎn)率影響的基本模型根據(jù)前人研究的做法，[15]將貿(mào)易融資狀況、影響生產(chǎn)率效應(yīng)的關(guān)鍵解釋變量研發(fā)及控制變量直接加入函數(shù)，檢驗(yàn)生產(chǎn)率的貿(mào)易融資影響，采用如下形式：全要素生產(chǎn)率的測算用公式，分別表示相應(yīng)年度的企業(yè)工業(yè)增加值、資本（固定資產(chǎn)）投入和勞動力投入。關(guān)鍵解釋變量貿(mào)易融資用外貿(mào)企業(yè)所面臨的融資約束衡量，參照Fazzari等的影響性文章中所采用的投資現(xiàn)金流敏感性指標(biāo)，企業(yè)可自由使用現(xiàn)金流即實(shí)際凈利潤與每年折舊之和與總資產(chǎn)的比值；①外貿(mào)企業(yè)貿(mào)易融資所面臨的制度因素用信貸資金市場化指數(shù)衡量，選取樊剛、王小魯《中國市場化指數(shù)：各地區(qū)市場化相對進(jìn)程2011年報(bào)告》中金融市場化指標(biāo)中的信貸資金市場化程度進(jìn)行衡量②，研發(fā)取企業(yè)研究開發(fā)費(fèi)用的對數(shù)；控制變量為企業(yè)規(guī)模Size（實(shí)際總資產(chǎn)的對數(shù)）、East（地區(qū)虛擬變量）、idstryid（行業(yè)虛擬變量）、year（年份虛擬變量）；為隨機(jī)誤差項(xiàng)。另外由于異質(zhì)性企業(yè)的存在，因此在進(jìn)行回歸時(shí)也進(jìn)行反映異質(zhì)性企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的國有企業(yè)與非國有企業(yè)樣本分組研究。為了考慮加入制度因素后對貿(mào)易融資與生產(chǎn)率的影響，采用如下的計(jì)量模型：制度因素的調(diào)節(jié)作用采用的交互項(xiàng)，用式（2）來檢驗(yàn)不同所有制出口企業(yè)制度因素對貿(mào)易融資和生產(chǎn)率之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，并得出結(jié)果進(jìn)行分析。（三）數(shù)據(jù)處理及回歸結(jié)果。微觀計(jì)量部分采用Stata軟件進(jìn)行處理，數(shù)據(jù)樣本按照反映異質(zhì)性企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)分成國有企業(yè)（model1、model2）和非國有企業(yè)（model3、model4）兩組，每組里面又分為基礎(chǔ)模型（model1、model3）以及考慮制度因素調(diào)節(jié)作用的模型（model2、model4），通過面板數(shù)據(jù)的Hausman檢驗(yàn)結(jié)果選擇，可以控制未觀察到特定企業(yè)異質(zhì)性的固定效應(yīng)模型（FE）進(jìn)行回歸分析。同時(shí)，由于樣本量比較大，為了防止異常值對樣本產(chǎn)生影響，對連續(xù)變量進(jìn)行1%的縮尾處理，而為了防止異方差影響，在回歸命令后直接加robust進(jìn)行控制。另外，由于選取自市場化指數(shù)中的外部資金信貸市場化指數(shù)這一指標(biāo)是根據(jù)地區(qū)計(jì)算的，并且不同地區(qū)制度因素會存在差異，因此，在實(shí)證回歸時(shí)，需要進(jìn)行地區(qū)虛擬變量的控制。計(jì)量結(jié)果如表3（國有企業(yè)）和表4（非國有企業(yè)）所示。（四）計(jì)量結(jié)果分析。根據(jù)計(jì)量結(jié)果可以看出，基本模型中：國有企業(yè)（model1）的融資約束與全要素生產(chǎn)率是負(fù)向關(guān)系，外貿(mào)企業(yè)貿(mào)易融資能力每提高1%，將帶來企業(yè)生產(chǎn)率1.48%的增長；非國有企業(yè)（model3）的貿(mào)易融資與生產(chǎn)率是正向關(guān)系，外貿(mào)企業(yè)貿(mào)易融資能力每提高1%，將帶來企業(yè)生產(chǎn)率0.87%的增長（假設(shè)H1a和H2b成立）。0.05，***p<0.01；（2）FE的回歸還包括年度和行業(yè)虛擬變量，為了使表格簡潔，未列示；（3）括號內(nèi)的值為標(biāo)準(zhǔn)差，***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著加入交互項(xiàng)后考慮制度因素的調(diào)節(jié)作用，實(shí)證結(jié)果表明：國有企業(yè)的制度因素（model2）并不顯著影響企業(yè)生產(chǎn)率，交互項(xiàng)的系數(shù)也不顯著，而貿(mào)易融資則變成在10%的水平上顯著影響國有外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)率，表明制度因素對國有企業(yè)的貿(mào)易融資與生產(chǎn)率之間關(guān)系并不存在調(diào)節(jié)作用（假設(shè)H2a不成立）；非國有企業(yè)的制度因素（model4）對貿(mào)易融資與企業(yè)生產(chǎn)率間的關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用（假設(shè)H2b成立）。其他控制變量方面，研發(fā)投入在國有企業(yè)與非國有企業(yè)的模型中都只能在10%的水平上顯著影響生產(chǎn)率，1%的研發(fā)能帶來國有出口企業(yè)樣本0.001%、非國有出口企業(yè)樣本0.008%的全要素生產(chǎn)率的提升，因此研發(fā)對勞動生產(chǎn)率提升所起的作用具有極大的提升空間，這一研究與之前李春頂?shù)鹊难芯拷Y(jié)果相同。[16]

三、主要結(jié)論和政策建議

（一）研究結(jié)論。第一部分假設(shè)除H2a不成立外，其余3個全部通過實(shí)證方程的檢驗(yàn)證明成立，下面對計(jì)量結(jié)果進(jìn)行簡單梳理總結(jié)并分析歸納導(dǎo)致結(jié)論的原因。從貿(mào)易動因的微觀視角上看，企業(yè)貿(mào)易融資方面，考慮企業(yè)異質(zhì)性樣本后，國有出口企業(yè)和非國有出口企業(yè)的貿(mào)易融資都能顯著影響企業(yè)生產(chǎn)率，但是國有出口企業(yè)與非國有出口企業(yè)相比，貿(mào)易融資對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升程度更大；加入制度因素后，國有出口企業(yè)的制度因素對貿(mào)易融資與生產(chǎn)率之間的關(guān)系并沒有顯著調(diào)節(jié)作用，而非國有企業(yè)則與之相反，制度因素能正向調(diào)節(jié)貿(mào)易融資與生產(chǎn)率之間的關(guān)系。原因可能在于：國有出口企業(yè)由于其國有性質(zhì)，易于從金融機(jī)構(gòu)尤其是國有銀行中獲得正規(guī)渠道的貿(mào)易融資優(yōu)先權(quán)，享有信貸和財(cái)政的雙重支持，因此需要進(jìn)行生產(chǎn)率提升時(shí)，不受信貸環(huán)境的制約；而非國有出口企業(yè)恰恰相反，貿(mào)易融資從銀行等正規(guī)渠道獲得資金來源的途徑經(jīng)常會受到限制，而其他非正規(guī)渠道的資金借貸機(jī)構(gòu)融資成本較高。因此，非國有企業(yè)要提高生產(chǎn)率水平，需要依賴于營業(yè)過程中內(nèi)部現(xiàn)金流的積累以及一定程度上的信貸資金市場化，這與Guariglia關(guān)于非國有企業(yè)生產(chǎn)率的增長需要融資因素的帶動和制度的傾斜這一結(jié)論一致。[17]其他控制變量方面，研發(fā)投入對全要素生產(chǎn)率提升所起的作用比較小，原因可能在于：中國之前大力發(fā)展加工貿(mào)易，如來料加工貿(mào)易和進(jìn)料加工貿(mào)易等，研發(fā)一般不在國內(nèi)的出口企業(yè)進(jìn)行，企業(yè)只需要投入勞動力進(jìn)行加工生產(chǎn)即可，限制了全要素生產(chǎn)率的增長。（二）政策建議。為推動中國出口貿(mào)易發(fā)展轉(zhuǎn)型，需要政策制度的完善、銀行和企業(yè)的共同努力。1、完善金融環(huán)境，對中國的金融體系進(jìn)行進(jìn)一步的市場化改革，使資金配置向生產(chǎn)率更高的部門傾斜。深化金融改革，促進(jìn)信貸資金的源頭———銀行業(yè)的市場化，引入更多優(yōu)勝劣汰的市場競爭機(jī)制。打破金融分割，開放被國有四大行掌握絕大部分金融資源的銀行業(yè)市場，糾正國內(nèi)貿(mào)易融資扭曲的所有制歧視的資源配置狀況，引導(dǎo)資金更有效地流入經(jīng)營效率更高、更有活力的非國有企業(yè)，通過生產(chǎn)率的提升，帶動出口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。2、營造良好的創(chuàng)新環(huán)境，鼓勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，把科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促進(jìn)商品化過程。大量實(shí)證結(jié)果表明。研發(fā)能促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升，研發(fā)是促進(jìn)中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展動力的重要因素。因此，國家應(yīng)建立研發(fā)中心、營造良好的創(chuàng)新環(huán)境，推動產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，鼓勵企業(yè)成為創(chuàng)新主體，制定與創(chuàng)新相關(guān)的制度體系，引進(jìn)吸收先進(jìn)技術(shù)，轉(zhuǎn)化為自主創(chuàng)新。3、銀行應(yīng)建立完善的貿(mào)易融資信用評估機(jī)制，合理授信。根據(jù)客戶服務(wù)對象特點(diǎn)和業(yè)務(wù)往來情況，建立客戶信用記錄，并收集企業(yè)產(chǎn)品、市場、進(jìn)出口及資信等情況，建立企業(yè)信息庫，改善信息不對稱情況，防止進(jìn)行貿(mào)易融資時(shí)由于難以對中小企業(yè)進(jìn)行資信調(diào)查而干脆只與較大型國有企業(yè)合作的“所有制歧視”狀況。加大授信國有企業(yè)力度的同時(shí)也對有經(jīng)營能力和市場潛質(zhì)的中小企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)方面的綜合評估，關(guān)注中小企業(yè)貿(mào)易融資需求，開發(fā)如訂單融資、倉單抵押或者質(zhì)押等符合市場需求的適應(yīng)性產(chǎn)品，降低貿(mào)易融資的準(zhǔn)入門檻。4、企業(yè)要提高經(jīng)營能力，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制意識，獲得融資機(jī)會，提升生產(chǎn)率。貿(mào)易融資機(jī)會的獲得除國家財(cái)政和稅收的支持外，更重要的是靠企業(yè)自身努力爭取。一方面，需要企業(yè)在日常經(jīng)營過程中有風(fēng)險(xiǎn)控制意識，規(guī)范財(cái)務(wù)賬簿和經(jīng)營管理，要有信用觀念，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力等銀行貿(mào)易融資征信調(diào)查所關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以實(shí)力說話；另一方面，也要主動尋求貿(mào)易融資機(jī)會，避免從非正規(guī)融資渠道融資，學(xué)習(xí)銀行融資業(yè)務(wù)等相關(guān)規(guī)則，針對市場選擇合適的國際結(jié)算方式和貿(mào)易融資產(chǎn)品。

作者:林燕麗 單位:北京市工業(yè)設(shè)計(jì)研究院有限公司