導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)上市企業(yè)股權(quán)構(gòu)造與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的探討一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文采用“元分析”這一前沿的綜述方法，對(duì)1997年至今的關(guān)于中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究文獻(xiàn)進(jìn)行二次統(tǒng)計(jì)分析，從而克服了傳統(tǒng)文獻(xiàn)綜述只定性而無(wú)定量分析的問(wèn)題。元分析結(jié)果顯示，國(guó)有股比例、流通股比例、股權(quán)集中度與公司績(jī)效間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，法人股比例與公司績(jī)效間顯著正相關(guān)。一方面源于樣本文獻(xiàn)的限制，因此為研究這一領(lǐng)域的學(xué)者提供了進(jìn)一步需要深入研究的方向；另一方面也體現(xiàn)出目前中國(guó)上市公司治理過(guò)程中存在的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：元分析綜述方法股權(quán)性質(zhì)股權(quán)集中度公司績(jī)效

一、引言

關(guān)于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的研究在90年代中期以后一直是研究的熱點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的研究人員作了不少探討。本文從“維普全文期刊數(shù)據(jù)庫(kù)”、“清華學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)”以及EBSCO等數(shù)據(jù)庫(kù)，搜索到21篇(studies)對(duì)中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值進(jìn)行實(shí)證的研究文獻(xiàn)，樣本（samples）達(dá)44627,但綜合已有文獻(xiàn)研究結(jié)論，我們發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是股權(quán)集中度，還是股權(quán)性質(zhì)，均與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究結(jié)果呈現(xiàn)多樣性的特點(diǎn)。

傳統(tǒng)的文獻(xiàn)綜述往往只具有“只述而無(wú)量化”特點(diǎn)，很難對(duì)不一致的研究結(jié)論進(jìn)行統(tǒng)一的歸結(jié)?；诖?，本文一改傳統(tǒng)的文獻(xiàn)綜述方法，采用較為前沿的“元分析”方法，對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效關(guān)系的研究文獻(xiàn)再進(jìn)行二次統(tǒng)計(jì)分析，以期得出確定性結(jié)論，從而對(duì)理論及實(shí)踐產(chǎn)生一定的指導(dǎo)意義。

二、關(guān)于中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的簡(jiǎn)單文獻(xiàn)綜述和假設(shè)

關(guān)于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的研究在90年代中期以后一直是研究的熱點(diǎn)，早期最有影響的文章是Xu&Wang(1997,1999)，他們采用上市公司1993－1995年的樣本進(jìn)行的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：上市公司的盈利能力與法人股比例正相關(guān)而與國(guó)有股比例負(fù)相關(guān)，上市公司的股權(quán)集中度與業(yè)績(jī)正相關(guān)，在此研究中強(qiáng)調(diào)了法人股東在公司治理中的積極作用。他們的研究范式影響了后來(lái)很多研究，并且成為股權(quán)分割“負(fù)作用”最有力的證據(jù)。然而事實(shí)上，他們的結(jié)果并沒(méi)有說(shuō)明股權(quán)的全流通必然有利于上市公司的業(yè)績(jī)，而他們所強(qiáng)調(diào)的法人機(jī)構(gòu)的最終控股權(quán)仍落在國(guó)有企業(yè)手中，其運(yùn)營(yíng)方式與國(guó)有企業(yè)并沒(méi)有太大的差異。

1.股權(quán)性質(zhì)與公司績(jī)效

與Xu&Wang相反，Chen（1998）發(fā)現(xiàn)上市公司的業(yè)績(jī)與國(guó)有股比例正相關(guān)而不是法人股，支持這一假說(shuō)的還有周業(yè)安（1999）等；Sun,Tong&Tong(2002)認(rèn)為公司業(yè)績(jī)和政府股權(quán)比例之間是倒U型的關(guān)系，即適度的國(guó)有股比例對(duì)上市公司業(yè)績(jī)是最優(yōu)的；而Tian(2001)卻得出了與Sun,Tong&Tong(2002)完全相反的結(jié)論，他們發(fā)現(xiàn)政府股權(quán)和公司價(jià)值是U型關(guān)系，即適度的混合所有權(quán)形式是最差的模式。較多學(xué)者支持國(guó)家股比例與公司績(jī)效間顯著的負(fù)相關(guān)，如杜瑩、劉立國(guó)（2000），張衛(wèi)國(guó)，吳靜，陳學(xué)梅（2004）等；也有學(xué)者得出不相關(guān)的結(jié)論，如陳小悅和徐曉東(2001)，施東暉（2000）等。但以上文獻(xiàn)研究卻都沒(méi)有對(duì)公司的最終控制權(quán)進(jìn)行區(qū)分，國(guó)有股和法人股的分割本質(zhì)上是不清晰的，因而他們的研究結(jié)論可能是誤導(dǎo)性的（Liu&Sun，2002）。

較多學(xué)者認(rèn)為法人股東在公司治理中起到積極作用，法人股比例與公司績(jī)效正相關(guān)（杜瑩、劉立國(guó)，2000；陳學(xué)梅，2004；周業(yè)安，1999等），但也有學(xué)者認(rèn)為無(wú)顯著關(guān)系（陳小悅、徐曉東2001等）。關(guān)于流通股比例與公司績(jī)效關(guān)系，多數(shù)實(shí)證支持無(wú)顯著相關(guān)性（杜瑩、劉立國(guó)，2000等），因?yàn)榱魍ü梢环矫嬗捎谒止煞葺^分散，同時(shí)在“搭便車(chē)”心理作用下，很難通過(guò)股東大會(huì)發(fā)揮作用；另一方面絕大部分流通股股東以尋求市場(chǎng)短期價(jià)差為目標(biāo)，使投資的價(jià)值歷年以短線買(mǎi)賣(mài)為主，從而導(dǎo)致流通股東“用腳投票”的監(jiān)督功能都難以實(shí)現(xiàn)，因此兩者間的相關(guān)關(guān)系應(yīng)不顯著；但也有學(xué)者提出了正相關(guān)關(guān)系，如周業(yè)安（1999），張衛(wèi)國(guó)，吳靜，陳學(xué)梅（2004）等。

關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)研究,目前還沒(méi)有形成較為一致的意見(jiàn)。但行業(yè)的影響似乎不容忽視,本文提出以下假設(shè)：

H1－1：在其它條件相同下，國(guó)有股比例與公司績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)；

H1－2：在其它條件相同下，法人股比例與公司績(jī)效呈顯著的正相關(guān)；

H1－3：在其它條件相同下，流通股比例與公司績(jī)效間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

2.股權(quán)集中度與公司績(jī)效

綜合已有文獻(xiàn)研究的結(jié)論我們發(fā)現(xiàn)，研究的樣本和對(duì)結(jié)果的影響都比較敏感，主要結(jié)果有三種：一是倒U型關(guān)系，如孫永祥和黃祖輝（1999）、吳淑琨（2002）、杜瑩等（2002）等，他們認(rèn)為適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于公司治理機(jī)制的發(fā)揮，使大股東的“監(jiān)督作用”和“侵害作用”達(dá)到一定的平衡，從而公司治理效率趨于最大化。二是正相關(guān)關(guān)系，如許小年和王燕（2000）、張紅軍（2000）、徐二明，王智慧（2000）等，這主要是基于Shleifer&Vishny(1995)關(guān)于大股東能夠部分地解決小股東“免費(fèi)搭車(chē)”的難題，因而股權(quán)相對(duì)集中有助于股東權(quán)益的增值的假設(shè)；三是關(guān)系不顯著，如張衛(wèi)國(guó)、吳靜和陳學(xué)梅（2004）等。

由于我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上不是市場(chǎng)的自然演變,很多都是對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改制的結(jié)果,且股權(quán)結(jié)構(gòu)隨行業(yè)的不同而變化。根據(jù)Shleifer等人的研究結(jié)論,在公司治理對(duì)外部投資者利益缺乏保護(hù)的大陸法系國(guó)家,公司的股權(quán)有集中的趨勢(shì),這是投資者為保護(hù)自身利益而做出的自然反映。因此,可以假設(shè),在公司治理對(duì)外部投資者利益缺乏保護(hù)的情況下,隨著第一大股東持股比例的提高,企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)朝好的方向發(fā)展。本文提出第2類(lèi)假設(shè)：

H2－1：在其他條件相同的情況下,股權(quán)集中度與公司績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

三、元分析方法介紹

1.樣本選取

本文主要研究中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系，故在選取元分析所需要的樣本時(shí)主要圍繞中國(guó)的數(shù)據(jù)樣本。樣本查找主要采用關(guān)鍵字查詢以及相應(yīng)涉及公司治理方面的期刊進(jìn)行搜索。在查找樣本時(shí)，遵循著這樣一個(gè)原則：變量間的相關(guān)系數(shù)能直接或間接通過(guò)公式轉(zhuǎn)換可以獲得，而對(duì)于其是自變量，因變量，還是控制變量，這些都不重要。由于最早對(duì)中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系方面有影響的是Xu&Wang(1997)，因此本文的研究文獻(xiàn)范圍為1997年至今。

對(duì)于元分析要求的有效文獻(xiàn)（嚴(yán)格要求有下文元分析中所要求的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)），我們最終找到21篇涉及中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證性文獻(xiàn)（主要要有統(tǒng)計(jì)指標(biāo)），其中涉及44627個(gè)樣本(samples)。

2.元分析思想及方法簡(jiǎn)介

元分析統(tǒng)計(jì)方法是對(duì)眾多現(xiàn)有實(shí)證文獻(xiàn)的再次統(tǒng)計(jì)，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)中的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)利用相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)公式，進(jìn)行再一次的統(tǒng)計(jì)分析，從而可以根據(jù)獲得的統(tǒng)計(jì)顯著性等來(lái)分析兩個(gè)變量間真實(shí)的相關(guān)關(guān)系。

元分析程序輸入?yún)?shù)包括：各個(gè)觀察到的相關(guān)系數(shù)（已有研究文獻(xiàn)中變量間的相關(guān)關(guān)系），樣本容量等。由于很多研究中并未直接給出變量間的相關(guān)系數(shù)，但給出了t檢驗(yàn),F檢驗(yàn)，均值方差等統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，則可根據(jù)HunterandSchmidt(1990)的轉(zhuǎn)換公式將這些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為相關(guān)系數(shù)；輸出參數(shù)主要包括變量間總體相關(guān)性的未修正（r）和經(jīng)過(guò)修正的（rc）指標(biāo)，以及總體相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)差(SDrc)等。其中r與rc是兩個(gè)主要的參數(shù)，用于衡量?jī)蓚€(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)。

元分析要求每個(gè)觀察到的相關(guān)系數(shù)經(jīng)過(guò)研究樣本的大小的權(quán)重處理，從而產(chǎn)生經(jīng)過(guò)權(quán)重處理的總體相關(guān)性的平均估計(jì)值。這個(gè)觀察值的誤差包括總體樣本的真實(shí)誤差，樣本誤差，以及測(cè)量誤差。因此為了獲得精確的總體相關(guān)性及其誤差，需要對(duì)樣本誤差和測(cè)量誤差等進(jìn)行修正，找出“調(diào)節(jié)變量”分組研究。另外，元分析對(duì)使用的數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定的限制要求。如“一個(gè)變量在不同的研究中有多種衡量指標(biāo)”出現(xiàn)時(shí)，需首先得將這種“異質(zhì)性”進(jìn)行處理（HunterandSchmidt,1990）以保證數(shù)據(jù)來(lái)源及統(tǒng)計(jì)方式的一致性。

本文的元分析主要采用HunterandSchmidt(1990)的思想，借助于MetaDos軟件。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

1.股權(quán)性質(zhì)與公司績(jī)效關(guān)系

關(guān)于公司績(jī)效指標(biāo)，從所查閱到的文獻(xiàn)看，主要是總資產(chǎn)收益率ROA，凈資產(chǎn)收益率ROE,托賓Q值等；而體現(xiàn)股權(quán)性質(zhì)的類(lèi)型大多數(shù)文獻(xiàn)涉及國(guó)有股GYG，法人股FRG，流通股PTG等（考慮到研究樣本限制，未對(duì)外資股進(jìn)行分析）。元分析所涉及到的研究數(shù)為60，總樣本容量為38297。

表1股權(quán)性質(zhì)與公司績(jī)效關(guān)系

公司績(jī)效指標(biāo)

變量（1）ROE（2）ROA（3）Q

rrc(SDrc)k(N)rrc(SDrc)k(N)rrc(SDrc)k(N)

GYG.10.11(.20)10(11542)-.07-.08(.23)5(7331)-.23-.28(.46)7(2066)

FRG.13.14**(.19)10(6050).25.27*(.23)5(1839).22.28(.49)7(2066)

PTG.13.14(.34)6(4297).27.37(.75)5(1260)-.26-.31(.47)5(1846)

注：*表示10％水平下顯著，**表示5％水平下顯著。

資料來(lái)源：Chen(2001)，Xu.Xiaonian（1999），張衛(wèi)國(guó)等（2004），賓國(guó)強(qiáng)等（2003），陳小悅等（2001），施東暉（2000），吳淑琨（2002），連其陳（2003）,朱武祥（2001），于東智（2001），宋德舜（2004），張濤（2004），向朝進(jìn)等（2003），佘曉明（2003），詹虹（2003）等。

從表1中可以看出，公司績(jī)效用不同的指標(biāo)進(jìn)行衡量時(shí)所得到的其與股權(quán)性質(zhì)的關(guān)系間存在略微的差異。

(1)國(guó)有股比例與公司績(jī)效間的關(guān)系均通不過(guò)顯著性檢驗(yàn)，以ROE作為衡量公司績(jī)效指標(biāo)時(shí)，r＝0.10,rc=0.11，標(biāo)準(zhǔn)差SDrc為0.20，因此相關(guān)關(guān)系十分弱；以ROA和Q作為公司績(jī)效指標(biāo)時(shí)，均體現(xiàn)出微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但均不顯著，分別為r＝－0.07,rc=－0.08以及r＝－0.23,rc=－0.28。因此，國(guó)有股比例與公司績(jī)效間不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，拒絕假設(shè)H1－1。

（2）法人股比例與公司績(jī)效的關(guān)系為正。從r和rc的值可以看出，兩者間的相關(guān)系數(shù)均<0.3，并且在以ROE,ROA為公司績(jī)效的衡量指標(biāo)時(shí)較為顯著，因此接受假設(shè)H1－2。

（3）流通股比例與公司績(jī)效的關(guān)系均通不過(guò)顯著性檢驗(yàn)，從r和rc的值可以看出，既有十分微弱的正相關(guān)關(guān)系，又有十分微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此兩者間的關(guān)系不顯著，支持假設(shè)H1－3。

2.股權(quán)集中度與公司績(jī)效關(guān)系

對(duì)于股權(quán)集中度的衡量，主要包括三類(lèi)：（1）CR指數(shù)，指公司前n位大股東持股比例之和，在較多文獻(xiàn)中采用了前1，5，10位股東持股比例之和，但也有小部分文獻(xiàn)采用了前2，3位股東持股比例之和，由于考慮到元分析的研究文獻(xiàn)數(shù)量上限制，因此最終主要選擇了CR1，CR5，CR10。（2）Herfindahl指數(shù)，指公司前n位大股東的持股比例的平方和，該指標(biāo)的效用在于對(duì)持股比例平方后，會(huì)出現(xiàn)馬太效應(yīng)，從而突出股東持股比例之間的差距。文獻(xiàn)中有選用前2，5，10位股東持股比例的平方和，但用于元分析則僅使用于H2。當(dāng)H2越接近于1時(shí)，表明前2位股東的持股比例差距越大。（3）Z指數(shù)，指公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值，Z指數(shù)越大，第一大股東與第二大股東的力量差距越大，第一大股東的優(yōu)勢(shì)越明顯。在本文的元分析選取股權(quán)集中度指標(biāo)時(shí)，具體以文獻(xiàn)所涉及的指標(biāo)數(shù)量為限，所涉及到的研究數(shù)為31，總樣本容量為6330。

表2股權(quán)集中度與公司績(jī)效關(guān)系

公司績(jī)效指標(biāo)

變量（1）ROE（2）ROA（3）Q

rrc(SDrc)k(N)rrc(SDrc)k(N)rrc(SDrc)k(N)

CR1.19.34(.67)5(1095).31.65(1.10)3(439)

CR5.49.82(1.06)4(1907).56.76(1.06)4(1096)

CR10.02.02(.12)3(434)(※)

H2.30.44(.73)3(439).30.47(.77)3(439)

Z.12.12(.20)3(206)-.20-.21(.16)3(275)

注：(※)表示不存在調(diào)節(jié)變量（moderatevariables）。

資料來(lái)源：Chen(2001)，Xu.Xiaonian（1999），李有根等（2004），張衛(wèi)國(guó)等（2004），施東暉（2000）吳淑琨（2002），連其陳（2003），朱武祥（2001），于東智（2001），張宗益（2003），張濤（2004），王曦等（2003），向朝進(jìn)（2003），習(xí)偉程（2002），佘曉明（2003），詹虹（2003），李志彤等（2004）等。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與公司績(jī)效間的關(guān)系均不顯著，基本上呈現(xiàn)出微弱的正相關(guān)關(guān)系。

CR1與公司績(jī)效間的相關(guān)系數(shù)在ROE和ROA作為公司績(jī)效指標(biāo)時(shí)分別為：r＝0.19，rc=0.34以及r＝0.31，rc＝0.65?？傮w而言，CR5與公司績(jī)效間的相關(guān)性>CR1與公司績(jī)效間的關(guān)系>CR10與公司績(jī)效間的關(guān)系，盡管這種關(guān)系均不顯著。從H2以及Z與公司績(jī)效間的相關(guān)系數(shù)均<0.5，可以看出第一大股東的股權(quán)集中度以及其它股東對(duì)其的權(quán)利制衡均與公司績(jī)效間的關(guān)系不顯著。故拒絕假設(shè)H2－1。

3.對(duì)公司績(jī)效采用不同衡量指標(biāo)下而產(chǎn)生的差異性結(jié)果的原因分析及結(jié)論解釋

總體而言，采用不同的衡量公司績(jī)效的指標(biāo)，對(duì)總體結(jié)果（假設(shè)的支持或反對(duì)）的影響并無(wú)差異，均體現(xiàn)為不支持假設(shè)H1－1，H2－1，支持假設(shè)H1－2，H1－3；但在具體的相關(guān)數(shù)值上卻有方向上的差異，究其原因主要有二：

其一是元分析所采用的文獻(xiàn)中，較多研究文獻(xiàn)沒(méi)有考慮債務(wù)融資、行業(yè)因素、公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、公司規(guī)模、公司上市時(shí)間等因素的影響，有些研究雖然也設(shè)置了行業(yè)的啞變量，但由于沒(méi)有具體研究各個(gè)行業(yè)內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系，因此也無(wú)法得到行業(yè)這一調(diào)節(jié)變量的統(tǒng)計(jì)值。從表1中也可看出，除了CR10與以ROE衡量的公司價(jià)值間的關(guān)系不存在調(diào)節(jié)變量外，其余關(guān)系均宜查找調(diào)節(jié)變量進(jìn)一步進(jìn)行分組研究，以求得更精確得結(jié)論。但由于文獻(xiàn)資料得限制，本文無(wú)法完成第二步的元分析過(guò)程。

其二是作為公司績(jī)效的衡量指標(biāo)，采用ROE,ROA，Q是否均適宜本身還存在較大的爭(zhēng)議。如陳小悅等（2001）、張衛(wèi)國(guó)（2004）、賓國(guó)強(qiáng)（2003）等認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率ROE被認(rèn)為與證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、增發(fā)配股和特別處理（ST）的考核指標(biāo)，因而往往容易遭到操縱，存在較大的缺陷；相比之下，總資產(chǎn)收益率ROA則具有一定的不可操縱性，能夠在一定程度上縮小企業(yè)盈余管理的空間。施東暉（2000）、賓國(guó)強(qiáng)（2003）等普遍認(rèn)為托賓Q值（公司市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值之比）雖然在國(guó)外被廣泛作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)，但由于國(guó)內(nèi)上市公司的重置成本無(wú)法獲知，因而有一定的片面性。

因此，從元分析反映的結(jié)論上看，元分析所需研究文獻(xiàn)的一些限制及需進(jìn)一步根據(jù)調(diào)節(jié)變量進(jìn)行具體分析等都會(huì)對(duì)目前得出的“不顯著結(jié)論”產(chǎn)生影響。

從元分析的結(jié)果看，國(guó)有股比例與公司績(jī)效間沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期假設(shè)的顯著負(fù)相關(guān)，這與陳小悅和徐曉東(2001)，施東暉（2002）等研究結(jié)論總體上一致，即可能表明國(guó)有股比例高的企業(yè)的高績(jī)效如果不是來(lái)自于政策的優(yōu)惠、管理的更有效和監(jiān)督的壓力，則一定與其管理當(dāng)局有著強(qiáng)烈的將利潤(rùn)做大動(dòng)機(jī)有關(guān)，為了體現(xiàn)一定的“政績(jī)”，往往虛報(bào)。股權(quán)集中度與公司績(jī)效關(guān)系不顯著，但從基本上為“正”值的相關(guān)系數(shù)值上，可以體現(xiàn)出股權(quán)集中度的適度提高似乎與公司績(jī)效有著正方向的關(guān)系。同時(shí)，各公司由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，使用要素密集程度等的不同，都會(huì)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效間的關(guān)系產(chǎn)生較大的影響?？偠灾瑥脑治鏊@示的結(jié)論，一定程度上體現(xiàn)著中國(guó)上市公司在治理方面存在的問(wèn)題，可以為今后的公司治理研究提供一定借鑒。

五、今后研究的方向

學(xué)者對(duì)中國(guó)公司治理問(wèn)題的研究方興未艾，研究成果也較為豐富，但由于往往基于不同的數(shù)據(jù)樣本、不同的角度進(jìn)行研究，而得出了不同的結(jié)論，這為元分析的使用提供了素材。本文主要的出發(fā)點(diǎn)在于，（1）通過(guò)引入元分析方法，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系進(jìn)行一個(gè)全面的量化分析，以期得到一明確的結(jié)論；（2）希望通過(guò)對(duì)中國(guó)目前研究成果較為豐富的公司治理這一研究方向，運(yùn)用量化的綜述方法——元分析，對(duì)目前經(jīng)濟(jì)學(xué)中廣泛使用的“定性化”的綜述提供新的視角與方法。

綜合本文研究結(jié)論，我們認(rèn)為有以下3方面還值得進(jìn)一步研究：

1．指標(biāo)選擇和影響因素設(shè)置上值得進(jìn)一步研究。從已有的研究文獻(xiàn)中可以看出，目前國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究大都以股權(quán)結(jié)構(gòu)為解釋變量，沒(méi)有考慮行業(yè)因素和公司本身特征變量對(duì)公司績(jī)效的影響，特別是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，公司使用要素密集程度等可能對(duì)公司績(jī)效有較大的影響，這需要進(jìn)一步的實(shí)證探討。同時(shí)，對(duì)于公司績(jī)效指標(biāo)的選擇上，大多數(shù)學(xué)者，要么只注重會(huì)計(jì)利潤(rùn)率指標(biāo)（如吳淑琨2002等）反映企業(yè)盈利能力，要么只注重企業(yè)價(jià)值指標(biāo)（如孫永祥、黃祖輝1999等）反映市場(chǎng)表現(xiàn)，只有少數(shù)學(xué)者同時(shí)選取兩種指標(biāo)（如許小年、王燕1997等），因此需要結(jié)合兩中指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。因此通過(guò)合理設(shè)置公司績(jī)效指標(biāo)，進(jìn)一步按照行業(yè)和公司本身特征進(jìn)行平行數(shù)據(jù)的分類(lèi)研究，將是對(duì)目前這一研究領(lǐng)域的進(jìn)一步深化。

2．研究方向可進(jìn)一步從微觀角度探討。目前關(guān)于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的討論主要集中在公司前幾位大股東的合計(jì)持股比例上，這實(shí)際上是對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的宏觀分布的研究，因?yàn)闆](méi)有深入到前幾位大股東持股的內(nèi)部比例比較分析層面，即股權(quán)分布的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因此，探討大股東之間的股權(quán)內(nèi)部比較層面即微觀分布，湯書(shū)昆等（2004）作了有益的探討，但還需要學(xué)者進(jìn)一步研究。

3．元分析研究領(lǐng)域可進(jìn)一步擴(kuò)展。目前對(duì)中國(guó)上市公司的研究，特別是涉及公司治理方面的研究掀起了一股熱潮，并且也已經(jīng)產(chǎn)生了一系列的研究成果，但結(jié)論卻不一致。除了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系這一研究方向外，如董事特征與公司績(jī)效關(guān)系等，也是元分析發(fā)揮作用的研究方向，因此，還需要進(jìn)一步對(duì)這些研究領(lǐng)域進(jìn)行量化分析，以期獲得一致的真實(shí)相關(guān)性，提高理論研究對(duì)實(shí)踐的指導(dǎo)意義。

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