導(dǎo)語：證券交易監(jiān)管機(jī)制研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本論文主要從證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的危害；內(nèi)幕交易泛濫的原因；內(nèi)幕交易監(jiān)管的對(duì)策探析等進(jìn)行講述，包括了內(nèi)幕交易對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展造成損害、內(nèi)幕交易對(duì)上市公司本身造成損害、內(nèi)幕交易違背公平原則，對(duì)投資者造成損害、內(nèi)幕交易的巨大利益驅(qū)動(dòng)、內(nèi)幕交易的隱蔽性、相關(guān)法律法規(guī)的缺失、相關(guān)執(zhí)法力度不嚴(yán)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)力分散化等，具體資料請(qǐng)見：

論文摘要：內(nèi)幕交易是證券市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象，它違背了證券市場(chǎng)中“公開、公平、公正”的原則，對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展有很大的負(fù)面作用。在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制尚不成熟的情況下，針對(duì)內(nèi)幕交易，應(yīng)提高證券監(jiān)管的執(zhí)法水平追究?jī)?nèi)幕交易的刑事責(zé)任，形成對(duì)內(nèi)幕交易的強(qiáng)大威懾力；進(jìn)一步完善禁止內(nèi)幕交易的立法，建立懲處內(nèi)幕交易的民事賠償制度；強(qiáng)化信息披露，建立更嚴(yán)格、科學(xué)的內(nèi)幕交易監(jiān)管機(jī)制。

論文關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；監(jiān)管；公平

所謂“內(nèi)幕交易”又被稱為“知情交易”，是指在證券的發(fā)行及交易過程中，若干掌握有關(guān)上市公司未公開重要信息的知情者，或者非法獲取證券交易內(nèi)幕信息的人員，以獲取經(jīng)濟(jì)利益或避免經(jīng)濟(jì)損失為目的，在信息尚未公布之前，先市場(chǎng)而動(dòng)，直接或間接買賣該證券的行為內(nèi)幕交易違反了證券市場(chǎng)“公開、公平、公正”的原則，侵犯了投資公眾的平等知情權(quán)和財(cái)產(chǎn)權(quán)益，影響了證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮。同時(shí)，內(nèi)幕交易使證券價(jià)格和指數(shù)的形成過程失去了時(shí)效性和客觀性，使證券價(jià)格和指數(shù)成為少數(shù)人利用內(nèi)幕信息炒作的結(jié)果，最終會(huì)使證券市場(chǎng)喪失優(yōu)化資源配置的作用。

一、證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的危害

1．內(nèi)幕交易對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展造成損害

所有資本市場(chǎng)參與者具有公平獲利的機(jī)會(huì)，而內(nèi)幕交易使大眾投資者和內(nèi)幕交易者處在不平等的地位，如果法律不能保障公平競(jìng)爭(zhēng)，就無所謂競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，信息公開就沒有意義，證券市場(chǎng)的交易規(guī)則就會(huì)被破壞，這樣，投資者就會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)失去信心，從而影響投資者的投資熱情，最終使證券市場(chǎng)的資金越來越少。另外，內(nèi)幕交易存在時(shí)，內(nèi)部人為了利用重大非公開信息長(zhǎng)期獲利，會(huì)盡可能地延遲公布這些信息，而信息傳遞的迅捷與否直接影響證券市場(chǎng)的效率，這樣又會(huì)使大眾投資者對(duì)證券市場(chǎng)缺乏效率不滿，從而減少投資。

2．內(nèi)幕交易對(duì)上市公司本身造成損害

內(nèi)幕交易還會(huì)對(duì)上市公司造成損害。內(nèi)幕交易影響公司的經(jīng)營(yíng)效率，當(dāng)市場(chǎng)存在內(nèi)幕交易時(shí)，公司股票的價(jià)格不能準(zhǔn)確適當(dāng)?shù)卦谧C券市場(chǎng)上反映出來。當(dāng)內(nèi)幕人員利用公司的重大非公開信息進(jìn)行交易時(shí)，為了獲得更多的利潤(rùn)，內(nèi)幕人員有可能盡量延遲公布公司的信息，信息公布的越延遲，公司的股票價(jià)格和公司股票的實(shí)際價(jià)值之間的差別就越明顯，公司股票市場(chǎng)價(jià)格不能準(zhǔn)確反映公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，反過來又使公司的管理人員不能做出正確的決策，從而影響公司的運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，公司的大多數(shù)投資人會(huì)認(rèn)為自己受到非公正待遇，從而喪失了對(duì)公司投資的信心，這必然會(huì)對(duì)公司股票的價(jià)格和進(jìn)一步融資造成極大影響，損害公司的聲譽(yù)和形象。

3．內(nèi)幕交易違背公平原則，對(duì)投資者造成損害

公開競(jìng)爭(zhēng)、公平交易是證券市場(chǎng)的基本行為準(zhǔn)則，確保投資者權(quán)益不受侵害是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基本保證。內(nèi)幕交易直接損害了公平原則，內(nèi)幕人員利用其特殊地位獲得其他投資者無法獲得的內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，這無疑加重了證券市場(chǎng)交易者和投資者之間的信息不對(duì)稱程度。當(dāng)內(nèi)幕信息是利好消息時(shí)，從事內(nèi)幕交易行為的人員就會(huì)大量買人證券，待消息公布后，市場(chǎng)做出反應(yīng)，證券價(jià)格上漲，再賣出證券獲取不正當(dāng)收益。反之亦是。只有在所有的投資者享有平等的獲得信息的機(jī)會(huì)時(shí)，證券市場(chǎng)才是公平的，如果聽任內(nèi)幕交易存在，投資者會(huì)逐漸喪失對(duì)證券市場(chǎng)的信心，退出證券市場(chǎng)，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的萎縮。

總之，內(nèi)幕交易嚴(yán)重?fù)p害了證券市場(chǎng)各方的權(quán)益，破壞了證券市場(chǎng)健康運(yùn)行的基礎(chǔ)，基于以上原因，世界各國(guó)紛紛制訂了禁止內(nèi)幕交易的法律法規(guī)。我國(guó)禁止內(nèi)幕交易的立法也是隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展逐步完善的，但是我國(guó)證券監(jiān)管部門似乎還沒有找到有效打擊內(nèi)幕交易的方法。因此，深入分析內(nèi)幕交易行為發(fā)生、泛濫的原因非常重要，尋找治理該現(xiàn)象的對(duì)策更具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、內(nèi)幕交易泛濫的原因

1．內(nèi)幕交易的巨大利益驅(qū)動(dòng)

在證券市場(chǎng)中，獲得利益是投資者和參與者的基本目的和投資活動(dòng)的基本驅(qū)動(dòng)力。這種市場(chǎng)參與活動(dòng)本身是正當(dāng)?shù)模承┤藢?duì)金錢的貪婪，超出了法律允許的范圍，利用便利條件謀取非正當(dāng)利益。在內(nèi)幕交易中，操縱者利用資金優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)人為制造股價(jià)波動(dòng)，中小投資者據(jù)此做出的決策往往招致嚴(yán)重?fù)p失。而內(nèi)幕交易者則通過各種操縱手段對(duì)中小投資者的權(quán)益進(jìn)行剝奪，從而獲得巨額收益。

2．內(nèi)幕交易的隱蔽性

眾所周知，證券市場(chǎng)的內(nèi)幕交易不是普通的權(quán)錢交易或其他腐敗交易，在很大程度上表現(xiàn)為單純的“信息交易”。顯而易見，當(dāng)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)并走向火熱時(shí)，信息便能以最短距離最快速度轉(zhuǎn)換成金錢，內(nèi)幕交易隨之比前幾年更多地孳生，無論是那種形式的內(nèi)幕交易，信息都作為一種有用的、稀缺的資源發(fā)揮著重要的作用。上市公司并購(gòu)、重組等重大內(nèi)部消息在披露前，公司內(nèi)部人員或投機(jī)者就以獲利為目的，提前于市場(chǎng)大眾獲得信息，并先于市場(chǎng)建倉(cāng)或減倉(cāng)行為的情況屢見不鮮。但是我們現(xiàn)在所處的是網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，信息傳遞方式和渠道的多樣化，并且絕大多數(shù)內(nèi)幕交易人員在從事內(nèi)幕交易時(shí)并不使用自己的賬號(hào)，這使得對(duì)內(nèi)幕交易的查處和取證都很困難，可以說內(nèi)幕交易隱蔽性已是證券市場(chǎng)的常態(tài)。

3．相關(guān)法律法規(guī)的缺失

相對(duì)西方國(guó)家的立法而言，我國(guó)證券市場(chǎng)的法律法規(guī)相對(duì)滯后，經(jīng)過十幾年的艱苦努力，我國(guó)已經(jīng)初步形成了以《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》為核心，以《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》、《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》等規(guī)章為重要補(bǔ)充的上市公司監(jiān)督管理及信息披露制度，但其尚不能適應(yīng)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需要，并且對(duì)于內(nèi)幕交易，沒有制定單獨(dú)的法規(guī)，而僅僅在《證券法》中用很少的篇幅加以規(guī)范。過于粗略的法律框架，使證券監(jiān)管部門對(duì)花樣不斷翻新的內(nèi)幕交易方式缺乏必要的監(jiān)管依據(jù)與有效的處理手段，也使證券市場(chǎng)上的內(nèi)幕交易者更加有恃無恐，內(nèi)幕交易泛濫也就成為必然。

4．相關(guān)執(zhí)法力度不嚴(yán)

雖然沒有專門的法規(guī)，但畢竟《證券法》等法律中還是對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行了界定，并規(guī)定了處罰措施。但縱觀我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)，證券監(jiān)管部門在大多數(shù)情況下對(duì)內(nèi)幕交易采取的都是放任、放縱的態(tài)度，比如一直與中國(guó)證券市場(chǎng)如影隨形般相伴生的分紅型內(nèi)幕交易，已經(jīng)發(fā)生了無數(shù)次，但迄今為止還沒有一次被證券監(jiān)管部門依法處罰。對(duì)內(nèi)幕交易僅有的少數(shù)幾次處罰行動(dòng)，也都是發(fā)生在市場(chǎng)行情比較火暴、政府希望為市場(chǎng)降溫的情形之下，而且處罰力度也明顯偏輕，與內(nèi)幕人員所獲得的巨額收益相比顯得微不足道，無法產(chǎn)生震懾作用。

5．監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)力分散化

與美國(guó)的證監(jiān)會(huì)相比，我國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)力弱了很多，在當(dāng)前證券市場(chǎng)不成熟的情況下，這非常不利于對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管。美國(guó)證券交易委員會(huì)，獨(dú)立于美國(guó)行政當(dāng)局，同時(shí)還具有相應(yīng)的法定執(zhí)法權(quán)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)不具備或不完全具備法定執(zhí)法權(quán)，這在一定程度上為其監(jiān)管帶來了難度。另外，我國(guó)的證監(jiān)會(huì)隸屬于國(guó)務(wù)院，在行使權(quán)力的時(shí)候會(huì)受到相關(guān)行政部門的牽制，監(jiān)管主體的分散而不集中，多頭監(jiān)管，職責(zé)不清晰，監(jiān)管權(quán)力難以跨越政府部門的權(quán)力交叉，弱化了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力度。

三、內(nèi)幕交易監(jiān)管的對(duì)策探析

1．制定專門的反內(nèi)幕交易法規(guī)

這部法規(guī)首先應(yīng)該對(duì)各種內(nèi)幕交易行為進(jìn)行明確的界定。內(nèi)幕交易具有很大的隱蔽性，調(diào)查取證的難度極大，可規(guī)定一個(gè)合理的比例，如果上市公司在公布某個(gè)重大消息之前，該公司股票價(jià)格的累計(jì)變動(dòng)幅度與大盤指數(shù)變動(dòng)幅度的比例超過了這個(gè)比例，即可初步認(rèn)定發(fā)生了內(nèi)幕交易，證券監(jiān)管部門就必須啟動(dòng)調(diào)查處理程序。其次，要對(duì)內(nèi)幕人員的范圍進(jìn)行重新界定?！蹲C券法》中所列舉的內(nèi)幕人員主要是上市公司股東及其管理人員、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作人員以及證券中介機(jī)構(gòu)工作人員等，遺漏了一類重要的人員：利用內(nèi)幕信息炒作股票并獲得暴利的人員，應(yīng)加以補(bǔ)充。

2．加大刑事制裁和行政處罰力度

從不同國(guó)家對(duì)內(nèi)幕交易處罰效能的比較看，我國(guó)對(duì)內(nèi)幕交易處罰相對(duì)不力，內(nèi)幕交易的受罰率是很低的，內(nèi)幕交易的處罰力度根本起不到震懾作用。而美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易一貫是從重處罰、毫不姑息，從其抑制內(nèi)幕交易的法律也可見其處罰之嚴(yán)格。1988年通過的《內(nèi)幕交易及證券欺詐制裁法》規(guī)定，內(nèi)幕交易者無論是否有利潤(rùn)所得，一概予以罰款處罰，自然人的處罰金額被提高至10萬至100萬美元，法人則可被處以高達(dá)250萬美元的行政罰款。2002年通過的《公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法》進(jìn)一步規(guī)定，任何人通過信息欺詐或價(jià)格操縱、內(nèi)幕交易在證券市場(chǎng)獲取利益，可處以最高達(dá)25年的監(jiān)禁。在這一點(diǎn)上，中國(guó)可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。

3．建立內(nèi)幕交易的民事賠償責(zé)任

我國(guó)目前的證券立法沒有建立明確的內(nèi)幕交易民事責(zé)任制度，影響了對(duì)內(nèi)幕交易的懲罰力度。建立懲處內(nèi)幕交易民事賠償制度的積極意義在于：可以對(duì)受害者給予充分的補(bǔ)償，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；可以更有效地制裁內(nèi)幕交易，預(yù)防和遏制內(nèi)幕交易行為的發(fā)生；可以動(dòng)員廣大投資者參與對(duì)內(nèi)幕交易的監(jiān)控，以加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管；可以充分發(fā)揮司法機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)幕交易的制裁功能。首先，證券法中要對(duì)內(nèi)幕交易的民事責(zé)任做出明確規(guī)定，建立民事賠償?shù)幕A(chǔ)；其次，要完善證券法中民事責(zé)任的訴訟制度，可以參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)建立集體訴訟制度；最后，在條件成熟時(shí)還可以考慮采用“舉證責(zé)任在辯方”的舉證責(zé)任制度，減輕民事訴訟的舉證責(zé)任，強(qiáng)化對(duì)內(nèi)幕交易的打擊力度。

4．加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管力度

嚴(yán)格的信息披露，是預(yù)防與發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易的重要保證，規(guī)范上市公司信息披露是監(jiān)管內(nèi)幕交易的“突破口”。必須在立法上明確規(guī)定上市公司必須嚴(yán)格執(zhí)行內(nèi)幕信息知情人員報(bào)備制度，在上市公司信息披露時(shí)要有效地把有關(guān)信息的知情人列入內(nèi)幕人員的監(jiān)控范圍內(nèi)，一旦發(fā)生信息泄露、內(nèi)幕交易的情況，證監(jiān)會(huì)將以此作為立案稽查和移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任的線索。同時(shí)，要嚴(yán)加規(guī)定對(duì)于大股東要求上市公司實(shí)施的非規(guī)范性事項(xiàng)，一律要求上市公司在定期報(bào)告或臨時(shí)報(bào)告中進(jìn)行詳細(xì)披露。內(nèi)幕交易是我國(guó)證券市場(chǎng)的一種普遍現(xiàn)象，對(duì)市場(chǎng)的傷害極大，必須嚴(yán)厲打擊。治理內(nèi)幕交易也是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，必須依靠法制的完善，其中尤其需要監(jiān)管部門的嚴(yán)格執(zhí)法與有效作為。只有真正杜絕內(nèi)幕交易，對(duì)廣大中小投資者提供有效的保護(hù)，中國(guó)的證券市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出有益的貢獻(xiàn)。