導(dǎo)語：匯率安排與經(jīng)濟穩(wěn)定研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要：頻繁波動的匯率影響到各國經(jīng)濟金融發(fā)展的穩(wěn)定，并引發(fā)金融危機時有發(fā)生。通過深入了解其他國家和地區(qū)的匯率波動及其對經(jīng)濟發(fā)展的影響，借鑒其中的經(jīng)驗與教訓(xùn)，促進我國經(jīng)濟金融的持續(xù)協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：匯率/匯率波動／經(jīng)濟發(fā)展

適當(dāng)?shù)膮R率安排、合理的匯率水平和利率等其他宏觀經(jīng)濟政策的相互協(xié)調(diào)，能保持經(jīng)濟均衡促進經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。不當(dāng)?shù)膮R率安排會與利率等政策產(chǎn)生巨大沖突，帶來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的扭曲和失衡，成為引起經(jīng)濟金融危機的重要原因①。受經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、國際資本流動和非理性預(yù)期等多種因素的影響，多個國家和地區(qū)的貨幣匯率持續(xù)劇烈波動影響到世界金融和經(jīng)濟的穩(wěn)定。

一、日元匯率波動對日本經(jīng)濟的影響

1985年9月22日廣場協(xié)議(PlazaAccord)后日元兌美元急速大幅度升值。日元匯率從1985年9月的1美元兌換243日元水平升值到1995年4月19日的1美元兌79.75日元最高峰，10年時間日元兌美元匯率升值超過3倍。其后受美國強勢美元政策的影響，日元兌美元匯率開始有所回落，到1998年8月11日日元匯率跌至1美元兌147.64日元(為以往8年來的最低點)。

日本政府擔(dān)心日元大幅升值會對經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，采取擴張的貨幣政策，維持較低的利率，以擴大內(nèi)需刺激經(jīng)濟增長。日本銀行1991年7月1日把再貼現(xiàn)率由6％下調(diào)到5.5％，到1999年3月日本銀行將無擔(dān)保銀行同業(yè)隔夜拆借利率降至0.03％，開始實施零利率政策②。過度擴張的貨幣政策造成市場資金過剩，過剩資金流入房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)市場，造成房地產(chǎn)、股票價格大幅上漲，經(jīng)濟泡沫由此產(chǎn)生。

在1985年到1989年期間，隨著日元持續(xù)大幅度升值，日本房地產(chǎn)價格和股票價格也是持續(xù)大幅度地上漲。股票價格日經(jīng)225指數(shù)從1985年12月13113點一路持續(xù)上漲到1989年12月29日38915.87點的歷史最高水平。在此期間東京的住宅用地價格上漲2.5倍，商業(yè)用地價格上漲3.4倍③。

為給過熱的經(jīng)濟降溫，日本銀行1989年5月開始實施緊縮的貨幣政策，貨幣政策的改變挑破了經(jīng)濟泡沫，股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場的價格迅速下跌。股票價格1990年初開始持續(xù)下跌，日經(jīng)225指數(shù)1990年1月到1990年10月跌幅達(dá)60％以上，2003年4月份跌到7603.76點最低點。股市暴落引發(fā)土地價格的跌落，東京的土地價格水平1995年降低到最高價的1/3以下。2005年住宅用地價格與1991年相比下跌46％，基本回到了經(jīng)濟泡沫前1985年的水平，商業(yè)用地價格下跌70％，為1974年以來的最低④。資產(chǎn)市場價格長期的大幅度下跌，給整個日本經(jīng)濟造成了巨大的沖擊。

二、盧布匯率波動對俄羅斯經(jīng)濟的影響

1991年俄羅斯獨立以來，經(jīng)濟始終面臨動蕩與衰退的局面。1992年以來，俄羅斯的名義工資平均每年以2～3倍的速度上升，但實際工資卻不斷下降。1992～1996年，消費品價格指數(shù)上漲了1630倍以上⑤，1998年俄羅斯消費價格指數(shù)上漲6168倍，居民實際貨幣收入下降55％⑥。俄羅斯政府為治理通貨膨脹，實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定，長期推行緊縮的貨幣政策，俄羅斯經(jīng)濟長期處于衰退之中。經(jīng)過持續(xù)了多年的經(jīng)濟衰退，俄羅斯經(jīng)濟1997年首次出現(xiàn)增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.4％。但由于經(jīng)濟長期衰退和在此基礎(chǔ)上形成的社會經(jīng)濟矛盾不斷突出，1998年俄羅斯金融局勢開始動蕩⑦。

1998年5月27日俄羅斯金融市場發(fā)生劇烈動蕩，股市、匯市大幅下跌，金融市場一片混亂：“俄羅斯交易系統(tǒng)”綜合指數(shù)全天下跌近13％；國家短期債券年利率從60％升到80％；人們紛紛搶購美元，外匯兌換點不得不限量或停止兌換美元，盧布對美元的比價跌至6.2∶1，超越俄羅斯央行限定的6.188∶1的“外匯走廊”匯率目標(biāo)區(qū)。為了穩(wěn)定金融市場，避免金融市場進一步動蕩和盧布貶值，俄羅斯央行宣布從5月27日起將再貼現(xiàn)率和銀行拆借利率提高至150％。1998年8月17日，俄羅斯政府和央行發(fā)表關(guān)于匯率政策、延期支付外債、暫停債券交易、進行國債重組為核心內(nèi)容的聯(lián)合聲明，放寬盧布匯率浮動區(qū)間為6～9.5盧布兌1美元的范圍，盧布實際貶值幅度高達(dá)50％。俄羅斯政府宣布延緩償還外債，在未來九十天內(nèi)停止償付部分外債，并采取資本管制。9月4日盧布急劇貶值，盧布兌美元的匯率跌至17∶1(非官方的銀行間交易價為22∶1)，股市大幅下跌，物價急劇上漲，銀行紛紛倒閉，俄羅斯整個金融體系和經(jīng)濟陷于癱瘓，俄羅斯最終引發(fā)金融危機。這場危機使多年動蕩與滑坡的俄羅斯經(jīng)濟瀕臨崩潰，社會動蕩不安。到2002年年底盧布兌美元跌至31.85∶1的低點。盧布貶值對銀行系統(tǒng)造成了重大的打擊。國際評估機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司說：“俄羅斯宣布擴大盧布與美元的浮動幅度導(dǎo)致盧布迅速貶值，這將對銀行產(chǎn)生災(zāi)難性的影響。因為大部分銀行都欠著可觀的外匯債務(wù)”。

俄羅斯匯率政策幾經(jīng)改革，匯率波動幅度巨大，經(jīng)濟金融動蕩不定。盧布急劇貶值是對俄羅斯經(jīng)濟基本狀況的反應(yīng)，金融危機只是外在因素，俄羅斯經(jīng)濟日益激化的內(nèi)在矛盾是經(jīng)濟金融危機爆發(fā)的內(nèi)在因素，金融危機擠掉了經(jīng)濟金融發(fā)展的泡沫成分，這對俄羅斯經(jīng)濟金融的長期發(fā)展具有積極意義⑧。

匯率制度的改革為俄羅斯外貿(mào)體制的自由化和外匯市場的發(fā)展創(chuàng)造了前提和條件⑨。到2001年俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值比1998年增長了19.9％，俄經(jīng)濟已基本恢復(fù)到1998年金融危機爆發(fā)前的水平。考慮到俄羅斯宏觀經(jīng)濟狀況穩(wěn)定、黃金儲備量大(截至2006年6月23日達(dá)到2472億美元)，俄羅斯從2006年7月1日起取消了外匯領(lǐng)域的所有限制，保障盧布自由兌換。

三、歐元匯率安排對歐元區(qū)經(jīng)濟的影響

為應(yīng)對匯率頻繁波動，維護歐洲貨幣的穩(wěn)定，歐盟實行歐洲貨幣一體化，1999年1月1日正式啟動歐洲統(tǒng)一貨幣歐元。經(jīng)過3年的過渡期，歐元2002年1月1日正式進入流通領(lǐng)域。歐洲中央銀行負(fù)責(zé)制定歐元區(qū)的貨幣政策，首要的目標(biāo)是保持物價穩(wěn)定，控制通貨膨脹。

歐洲央行的貨幣政策目標(biāo)有利于歐元穩(wěn)定，但自歐元在國際金融市場出現(xiàn)，歐元兌主要國際貨幣匯率同樣波動不斷。歐元1999年正式啟動后持續(xù)走低，歐元兌美元匯率從1999年初期的1歐元兌1.1812美元到2000年的1歐元兌0.8252美元，下跌了超過30％。經(jīng)過盤整期后，到2006年歐元兌美元匯率較2000年低谷時上漲超過50％。1999年以來歐元兌美元匯率的最大波動幅度超過65％，過去12個月中歐元兌美元的波動幅度超過11％(歐元兌美元匯率最低為2005年11月15日的1.1667，最高為2006年7月5日的1.2958)。

2001年歐元區(qū)陷入經(jīng)濟停滯，總體經(jīng)濟低迷，直到2004年才出現(xiàn)出口帶動型的復(fù)蘇。但帶動經(jīng)濟增長的出口的作用受到歐元匯率不斷走高的影響，包括消費和投資在內(nèi)的內(nèi)需不振，歐元區(qū)經(jīng)濟增長步伐緩慢，經(jīng)濟復(fù)蘇艱難。歐元區(qū)無論是政界還是企業(yè)界，都要求歐洲央行下調(diào)利率放松銀根以促進經(jīng)濟發(fā)展，由于歐元區(qū)經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展不平衡，歐洲央行擔(dān)心降低利率在刺激經(jīng)濟發(fā)展的同時也會帶來通貨膨脹加劇的危險。因此歐洲央行從2001年5月11日把歐元區(qū)主導(dǎo)利率(MainrefinancingoperationsMinimumbidrate,歐元區(qū)的名義利率)從4.75％下調(diào)到4.50％開始，不斷減息到2003年6月6日的2.00％的歷史低點(為多數(shù)歐元區(qū)國家二戰(zhàn)以來的最低水平)后，歐洲央行連續(xù)29個月維持主導(dǎo)利率不變，直到2005年12月6日調(diào)整利率加息到2.25％，這是歐洲央行2000年10月6日將主導(dǎo)利率從4.50％加息到4.75％后的首次加息，為了應(yīng)對通貨膨脹風(fēng)險，其后歐洲央行加快收緊貨幣政策的步伐三次上調(diào)利率，至2006年8月9日加息到3.00％。歐洲央行認(rèn)為這樣的利率水平能讓歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長而不致引發(fā)通貨膨脹。

歐洲央行穩(wěn)健的貨幣政策帶來歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇。歐元區(qū)2004年GDP增長2％，2005年GDP增長1.3％，歐元區(qū)擺脫過度依賴出口的局面，投資強勁回升帶動歐元區(qū)的內(nèi)需，并與出口一起推動歐元區(qū)的經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇增長：2006年5月份失業(yè)率降至5年來最低；6月份經(jīng)濟敏感指數(shù)升至5年來新高；6月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)創(chuàng)下6年來最高。歐盟委員會預(yù)測歐元區(qū)2006年經(jīng)濟增長率將升至2.1％。

四、人民幣匯率改革對中國經(jīng)濟發(fā)展的影響

隨著中國對外開放領(lǐng)域不斷擴大，經(jīng)過加入WTO的過渡期，中國經(jīng)濟金融正走向全面開放，經(jīng)濟日益融入世界經(jīng)濟中。對外貿(mào)易的增長使我國外貿(mào)依存度逐年增加，2005年我國外貿(mào)依存度達(dá)到70％，全年對美國、日本和歐盟的出口占我國出口總額的51％。我國2001-2004年國際收支經(jīng)常項目順差合計1674億美元，資本和金融項目順差合計2305億美元。2005年經(jīng)常項目和資本項目雙順差持續(xù)擴大，經(jīng)常項目順差1608億美元，資本和金融項目順差630億美元，貿(mào)易順差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1018.8億美元，對外貿(mào)易對經(jīng)濟增長的貢獻率超過30％。2006年貿(mào)易順差繼續(xù)高速增長，1-6月實現(xiàn)貿(mào)易順差高達(dá)614.4億美元。貿(mào)易順差持續(xù)增加導(dǎo)致外匯儲備積累，到2006年6月末國家外匯儲備余額為9411億美元。

對外貿(mào)易在拉動我國GDP增長、擴大就業(yè)及促進技術(shù)進步等多方面發(fā)揮著重要的作用。外向型經(jīng)濟特征使得對外貿(mào)易與我國宏觀經(jīng)濟運行、財政貨幣政策等聯(lián)系緊密。巨額貿(mào)易順差暴露出我國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)外不均衡，反映了國內(nèi)需求不足，外匯儲備快速增長對我國財政貨幣政策有效性帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，對外貿(mào)易失衡帶給宏觀經(jīng)濟運行不穩(wěn)定因素，影響到我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。國際收支狀況是國內(nèi)經(jīng)濟運行在對外經(jīng)濟上的反映，順差規(guī)模不斷擴大，反映國內(nèi)經(jīng)濟運行中存在的不平衡正在加劇。

2005年7月21日人民幣匯率制度正式引入?yún)⒖家换@子貨幣的外匯機制，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。2006年6月21日當(dāng)天外匯市場人民幣兌美元匯率收盤價突破8∶1的關(guān)口，美元兌人民幣匯率詢價交易收盤于1美元兌人民幣7.9970元，達(dá)到匯率制度改革以來人民幣匯率的新高點。

人民幣匯率制度改革是中國經(jīng)濟金融開放和自由化進程中的重要一步。面對內(nèi)外經(jīng)濟的不平衡、競爭力薄弱和經(jīng)濟金融體系抵御風(fēng)險的能力缺乏等問題，匯率制度改革為中國經(jīng)濟金融可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了基礎(chǔ)。匯率制度改革不是單純的幣值改變，匯率制度改革如果沒有適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及健全的制度政策作為保障，會面臨著爆發(fā)金融經(jīng)濟危機的高風(fēng)險。人民幣匯率形成機制的變化，使得對人民幣的管制放松，央行對人民幣匯價掌控松動，央行干預(yù)外匯市場匯率的能力減弱，人民幣匯率波動幅度的擴大。我們該如何應(yīng)對人民幣升值的預(yù)期壓力，維護人民幣匯率的穩(wěn)定？多國由于匯率波動引發(fā)貨幣危機造成金融、經(jīng)濟危機的教訓(xùn)，說明中國經(jīng)濟金融必須經(jīng)受住匯率大幅劇烈波動的挑戰(zhàn)。

五、應(yīng)對人民幣匯率波動的宏觀政策取向

人民幣匯率改革直接關(guān)系到我國經(jīng)濟金融持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，我們要從日本、俄羅斯和歐盟等國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展和匯率制度安排、變革中吸取經(jīng)驗和教訓(xùn)，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的需要適時地協(xié)調(diào)政策。在浮動匯率制度下，匯率波動是不可避免的，穩(wěn)定持續(xù)的宏觀經(jīng)濟政策的支持、匯率政策與其他宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)配合，能減少匯率波動和長期失衡，避免經(jīng)濟出現(xiàn)過度波動。

(一)防止資產(chǎn)價格膨脹出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫

中國應(yīng)控制經(jīng)濟快速增長導(dǎo)致的資產(chǎn)價格膨脹問題，不僅要關(guān)注人民幣匯率波動以及通貨膨脹或通貨膨脹影響經(jīng)濟發(fā)展，還應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格變化的影響。中國現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況和日本出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫的當(dāng)時情形十分相似，最為明顯的是房地產(chǎn)行業(yè)的投資過熱。80年代末日元升值過程中，日本國內(nèi)貨幣供應(yīng)量過度增加，刺激房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格大幅上升，造成嚴(yán)重的經(jīng)濟泡沫。

當(dāng)前中國經(jīng)濟高漲的勢頭不減，投資規(guī)模越來越大，貨幣發(fā)行量控制不住。隨著人民幣的升值以及對人民幣的升值預(yù)期，熱錢流入國內(nèi)，大部分熱錢流向股票市場和房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)市場價格迅速上升。近幾年我國房地產(chǎn)價格持續(xù)攀升，尤其是以上海為中心的長江中下游地區(qū)房地產(chǎn)價格上漲幅度為甚。中國房地產(chǎn)價格自1998年以來，持續(xù)7年以百分比兩位數(shù)的速度增長。從2005年開始到現(xiàn)在的一年中，中國證券市場股票指數(shù)的累計漲幅超過70％。

面對經(jīng)濟運行中投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿(mào)順差過大等突出問題，人民銀行采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加大公開市場操作力度等從資金的供給方進行調(diào)節(jié)。為進一步增強宏觀調(diào)控的效果，同時利用利率杠桿適當(dāng)抑制投資和信貸需求的擴張，中國人民銀行自2006年8月19日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的2.25％上調(diào)0.27個百分點到2.52％，一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的5.85％上調(diào)0.27個百分點到6.12％。

雖然提高存款準(zhǔn)備金率、存貸款利率等緊縮的貨幣政策可在短期內(nèi)收緊流動性，但并不是防止流動性過剩的根本解決方法。匯率的低估令外貿(mào)順差過大和強烈的升值預(yù)期下資本的大量流入，才是貨幣增速過快的根本原因。貨幣供給的增長導(dǎo)致對未來通貨膨脹的預(yù)期上升，不動產(chǎn)(如房地產(chǎn))和金融資產(chǎn)(如股票)等資產(chǎn)泡沫膨脹，資產(chǎn)價格的上漲替代消費品價格的上漲，形成中國目前低通脹、高增長的局面，但是長期的流動性過剩必然導(dǎo)致通貨膨脹的來臨(滕泰，2006)。

對于經(jīng)濟泡沫，政府應(yīng)當(dāng)運用財政貨幣政策等宏觀調(diào)控手段，采取果斷措施抑制資產(chǎn)泡沫，防止資產(chǎn)泡沫失去控制，用犧牲長期發(fā)展為代價來追求名義上的經(jīng)濟高增長最終將帶來無法挽回的過錯⑩。日本把追求經(jīng)濟增長作為發(fā)展經(jīng)濟的目標(biāo)，直至1990年一直是西方國家中經(jīng)濟增長率最高的。80年代末經(jīng)濟泡沫的破滅最終引發(fā)日本經(jīng)濟衰退，日本為泡沫經(jīng)濟所付出的是非常慘痛的代價。

(二)貨幣政策應(yīng)注意經(jīng)濟發(fā)展的長期目標(biāo)

貨幣政策應(yīng)該營造有利于經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的金融環(huán)境。從長期看，決定匯率的是一國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟實力，匯率的波動實際是其經(jīng)濟基本面的反映，是與其宏觀經(jīng)濟相均衡的，無需政府的干預(yù)。政府如果只關(guān)注短期市場波動而過分干預(yù)，可能造成經(jīng)濟波動被放大，使經(jīng)濟出現(xiàn)更大的波動。

為避免日元升值對經(jīng)濟發(fā)展的負(fù)面影響，日本政府實行過于寬松的貨幣政策，維持超低的利率，以擴大內(nèi)需，引發(fā)了對房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)市場的投機。過度擴張的貨幣政策產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫后，開始實施緊縮貨幣政策，經(jīng)濟泡沫破滅，日本經(jīng)濟在90年代陷入通貨緊縮之中(11)。為了刺激經(jīng)濟，擺脫通貨緊縮，日本銀行實施“超寬松貨幣政策”。直到2005財政年度里日本經(jīng)濟才有所復(fù)蘇。

日元升值時，日本政府采取擴張的貨幣政策刺激經(jīng)濟增長，產(chǎn)生了經(jīng)濟泡沫，而后又采取緊縮的貨幣政策，使得泡沫破裂，引發(fā)日本經(jīng)濟衰退。其實引發(fā)日本經(jīng)濟衰退的很大一部分原因是由于政府的貨幣政策不合理，實際上，日元升值時日本仍然是貿(mào)易順差，升值并未使得貿(mào)易狀況惡化，降低利率的寬松的貨幣政策不但沒有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，反而為經(jīng)濟的衰退帶來了隱患。

馬丁·費爾德斯坦(M.Feldstein,2000)指出：在匯率政策中，“無為而治”是政府所選擇的政策之一，而干預(yù)不是影響匯率的主要工具(12)。中央銀行對短期內(nèi)的匯率波動在很大程度上要采取忽視的態(tài)度(但這并不包括諸如類似在東亞發(fā)生的金融災(zāi)難的情形)。大量的實證證據(jù)支持這一建議，匯率波動對國家之間的貿(mào)易流動和國際直接投資模式并沒有負(fù)面影響(Bacchetta&VanWincoop,1998)(13)。

當(dāng)然，中央銀行若提倡并實行恰當(dāng)?shù)拈L期政策，如保持一個低通貨膨脹的經(jīng)濟環(huán)境，匯率波動給經(jīng)濟帶來的擾動會更小(14)。自歐元在國際金融市場出現(xiàn)，歐元兌主要國際貨幣匯率同樣波動不斷，但其經(jīng)濟卻沒有受到很大的沖擊。歐洲中央銀行執(zhí)行單一貨幣政策，首要的目標(biāo)是保持物價穩(wěn)定，控制通貨膨脹。低的通貨膨脹環(huán)境使得經(jīng)濟主體能更好的進行消費和投資決策，有助于經(jīng)濟的長期增長。

(三)政府應(yīng)有明確的匯率政策導(dǎo)向

長期匯率走勢是經(jīng)濟基本面的反映。一般來說，政府干預(yù)應(yīng)主要針對短期市場波動而造成的匯率水平的暫時失衡，如果匯率失衡的原因在于宏觀經(jīng)濟長期性的變化，那么政府的干預(yù)將難以收到預(yù)期的效果，或者需要付出巨大的代價；即使干預(yù)獲得了暫時的效果，也難以持久，因為與實際經(jīng)濟的背離難以抵御公眾和市場預(yù)期的沖擊(15)。然而，政府可以發(fā)揮政府的政策導(dǎo)向作用，政府明確的政策態(tài)度同樣可以影響到匯率的走勢。

1、強勢美元政策

在1993年隨著美國進入經(jīng)濟繁榮時期，美國財政部開始極力倡導(dǎo)美元的強勢。1995年時任美國財政部長RobertRubin提出“強勢美元”政策。在1995年4月25日舉行的G7財長會議上，RobertRubin重申強勢美元符合美國利益。隨后美國日本在德國和G7其它成員國聯(lián)手干預(yù)外匯市場拉抬美元。這標(biāo)志著“強勢美元”政策最終得以確定，“強勢美元”政策成為美國公開的美元政策。20世紀(jì)90年代中期美國推出強勢美元政策以來，美元兌日元匯率持續(xù)多年攀升，歐元啟動后兌美元匯率也曾長期走下坡路。雖然強勢美元政策對美國的出口帶來不利影響，但提升了美國經(jīng)濟調(diào)整與發(fā)展所需外資投資人信心，外來資本大量流入美國，化解了美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題，對推動美國經(jīng)濟的長期增長起到了重要作用。盡管公開支持強勢美元政策，但美國政府也認(rèn)為美元匯率應(yīng)該由公開的競爭性市場來決定，在貿(mào)易赤字和財政赤字的雙重壓力下，對于美元匯價近年的不斷下滑并沒有采取實質(zhì)的干預(yù)措施。

2、強勢歐元政策

歐洲央行行長Trichet一向主張“強勢歐元”，主張低通貨膨脹是歐洲經(jīng)濟增長的關(guān)鍵，不認(rèn)為依賴出口的歐盟經(jīng)濟會因強勢歐元而有嚴(yán)重?fù)p害。2003年9月歐元兌美元匯率還在1.08的水平附近，到2004年12月28日歐元創(chuàng)下自1999年啟動以來兌美元的最高點1歐元兌1.3633美元。雖然為“強勢歐元”部分犧牲歐洲經(jīng)濟成長的利益，但歐洲央行以及歐元的最大成功之處在于歐元的可信度不斷上升。

3、弱勢日元政策

為應(yīng)對外匯市場出現(xiàn)的日元匯率大幅波動，日本政府90年代大規(guī)模的干預(yù)外匯市場，避免日元對美元的持續(xù)大幅度升值影響日本經(jīng)濟復(fù)蘇，日本政府一直在不斷動用巨額資金直接干預(yù)外匯市場。日本政府干預(yù)外匯市場還是未能扭轉(zhuǎn)日元匯率的總體上升趨勢，只是減緩了日元匯率的走勢，熨平了匯率波動的幅度但沒有出現(xiàn)長期效應(yīng)，日本銀行的干預(yù)只是對匯率產(chǎn)生短期影響，日本銀行在外匯市場上干預(yù)資金不斷增多，但干預(yù)匯市的效果越來越差，還給日本經(jīng)濟發(fā)展帶來風(fēng)險。

美、歐、日對匯率采取的態(tài)度與各自政治經(jīng)濟的發(fā)展目標(biāo)有關(guān)。美國從“強勢美元”政策中獲得利益，日本想通過日元貶值讓經(jīng)濟復(fù)蘇，歐洲央行的目標(biāo)是控制通貨膨脹。中國應(yīng)該選擇什么樣的匯率政策呢？中國政府也應(yīng)該明確匯率政策的態(tài)度，增強人民幣的可信度和信心。

(四)匯率指數(shù)的安排

國際經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，還伴隨著頻繁的國際資本流動，匯率的偏離、波動不可避免。不過雖然日元、盧布和歐元兌美元匯率都波動劇烈，但美元指數(shù)的波動明顯要平穩(wěn)很多(表1)。美元指數(shù)描述美元在外匯市場上較寬的貨幣運動的特征，考慮了貿(mào)易格局和匯率的改變的結(jié)構(gòu)，反映了如1995年日元兌美元匯率的升值，但實際上美元對其他歐元區(qū)國家的貨幣波動基本上是平穩(wěn)的。

表1Dollarindexes1985年至2006年8月波動幅度BroadMajorCurrenciesOITP

時間Dollarindexesindexesindexesindexes

1985年～2006年8月NominalIndexes121％87％/

1999年～2006年8月NominalIndexes22％42％16％

1985年～2006年8月RealIndexes49％65％29％

1999年～2006年8月RealIndexes19％37％12％

(來源：TheFederalStatisticalReleases)

美元指數(shù)有多種用途，給予不同貨幣以不同權(quán)重的美元指數(shù)更加關(guān)注美國商品在美國和國外市場上的競爭力。其中Majorcurrencyindex(主要貨幣指數(shù))中選擇的貨幣是主要的國際貨幣，包括歐元區(qū)國家、澳大利亞、加拿大、日本、瑞典、瑞士和英國七個國家的貨幣，主要貨幣指數(shù)度量金融市場對美元的壓力，這一指數(shù)排除了相對美國來說通貨膨脹較高的國家，是美元的外匯價值長期趨勢的很好的度量。而OITPindex(其他美國重要貿(mào)易伙伴貨幣指數(shù))是分析短期美元匯率變動最有用的工具，而價格調(diào)整的OITP是長期趨勢的很好總結(jié)。

對中國來說，類似美元指數(shù)這樣的指標(biāo)還是不完善的。中國可以通過設(shè)置不同類型的人民幣匯率指數(shù)反映人民幣匯率的變動趨勢，用來分析人民幣外匯價值變動對中國對外貿(mào)易及經(jīng)濟的影響。

注釋：

①穆懷朋.利率和匯率政策協(xié)調(diào)與維護國家經(jīng)濟安全[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2001.

②馮昭奎.日本經(jīng)濟[M].北京：高等教育出版社，2005.

③王偉旭.警惕美國的第二次陰謀[M].北京：人民日報出版社，2003.

④劉曉峰.日本的危機[M].北京：人民出版社，2001.

⑤唐朱昌.俄羅斯經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌透視[M].上海：上海社會科學(xué)院出版社，2001.

⑥許新.轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的產(chǎn)權(quán)改革[M].北京：社會科學(xué)文獻出版社，2003.

⑦王金存.俄羅斯經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌模式反芻[J].東歐中亞研究，1999(1)：45-51.

⑧范敬春.98金融危機后俄羅斯銀行業(yè)的變化[J].理論學(xué)刊，2002(06)：71-74.

⑨徐向梅.俄羅斯匯率制度的演進和外匯市場的發(fā)展[J].國際經(jīng)濟評論，2004(04)：48-52.

⑩PaulHirst.質(zhì)疑全球化國際經(jīng)濟與治理的可能性[M].北京：社會科學(xué)文獻出版社，2002.

(11)王洛林.日本金融考察報告[M].北京：社會科學(xué)文獻出版社，2001.

(12)Bacchetta,P.,E.VanWincoop.DoesExchangeRateStabilityIncreaseTradeandCapitalFlows[R].NBERWorkingPaper6704.1998.

(13)馬丁·費爾德斯坦.20世紀(jì)80年代美國經(jīng)濟政策[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2000

(14)凱特爾.外匯市場的驅(qū)動力.[M].吉林：吉林人民出版社，2001

(15)涂永紅.匯率波動的經(jīng)濟效應(yīng)[M].北京：中國金融出版社，1999.