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1我國上市公司成本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題剖析

曩昔眾多學(xué)者的研究功效顯示，我國上市公司成本結(jié)構(gòu)存在“重外部融資、輕內(nèi)部融資：重股權(quán)融資，輕債券融資；重流動欠債，輕持久欠債”的特征。跟著宏不美觀經(jīng)濟形式、行業(yè)特征及公司自己的不竭成長，各上市公司都在不竭的進行成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，金融危機的國際影響，更使得成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提上了日程。下面，連系我國分歧行業(yè)上市公司2008年的相關(guān)數(shù)據(jù)，剖析我國上市公司的成本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題。

1．1內(nèi)部融資比例仍然過低按照成本結(jié)構(gòu)“優(yōu)序融資理論”，企業(yè)的融資挨次為內(nèi)源融資——債權(quán)融資——股票融資。然而，按照上表，雖然按照行業(yè)分歧，上市公司內(nèi)部融資比例有所分歧，可是從2008年數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司內(nèi)部融資比例最高僅占總資金來歷的21．98％，最低比例僅有0．99％。這聲名我國上市公司出產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不竭擴年夜主若是依靠外部融資，而不是靠其自身的內(nèi)部不竭的堆集。年夜量的外部融資，一方面加年夜了企業(yè)的融資成本；另一方面也加年夜了企業(yè)的財政風(fēng)險。

1．2外部融資中股權(quán)融資比重高，債務(wù)融資比重低偏好股權(quán)融資是我國上市公司最較著的特征。截至2007年尾，美國債券市場的總市值占比13％～14％，同期美國股票總市場占證券市場總值的比重今朝年夜約是12％一13％，略低于債券市場市值。在美、日、英等國家，債券余額總量跨越GDP總量的150％，而我國債券余額總量僅占GDP的53％，且年夜部門為國債等，公司債券占GDP比例僅3％。我國上市公司2008年數(shù)據(jù)也顯示，因為過高的外部融資中，過高的股權(quán)融資，導(dǎo)致我國上市公司資產(chǎn)欠債率均在50％擺布(除具有行業(yè)特色的金融保險業(yè))。較低的資產(chǎn)欠債率，既加年夜了融資成本，又故障了企業(yè)價值最年夜化方針的實現(xiàn)。

1．3債務(wù)融資中，流動欠債比重過高從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，流動欠債占總債務(wù)一半的比重較為合適。而我國上市公司卻高達78％以上，企業(yè)持久欠債比率極低，有些企業(yè)甚至無持久欠債。按照2008年數(shù)據(jù)，我國上市公司流動欠債比例普遍偏高。除了具有行業(yè)特色的金融保險業(yè)流動欠債率高達99．95％，甚至100％外，批發(fā)零售業(yè)、信息手藝業(yè)也均跨越了90％，建筑業(yè)、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)在分袂為85．02％和86．89％，其他行業(yè)稍低也都在55％以上。流動欠債比重過高，雖然必然水平上能夠降低融資成本，但企業(yè)要使用過量的短期債務(wù)來維持正常的運營，必然會增添短期償債壓力，從而加年夜了財政風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，影響了公司的持久穩(wěn)健成長。

1．4成本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小成本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的最終功效，它并不是一成不變的，而是要跟著外部宏不美觀情形、行業(yè)中不美觀情形、及自身微不美觀情形的轉(zhuǎn)變不竭進行調(diào)整。成本結(jié)構(gòu)彈性的首要默示是當(dāng)令調(diào)整資產(chǎn)欠債結(jié)構(gòu)、持久資金與短期資金比例的速度和數(shù)目。我國上市公司成本結(jié)構(gòu)這一缺陷是“重股輕債、重國債輕企業(yè)債”的融資體例的衍生現(xiàn)象。我國缺乏通順的籌資渠道和多樣的金融工具，可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)債券等很有彈性的融資工具，甚至是相對有較年夜彈性的欠債融資，都沒有獲得有用的操作。盡管短期欠債具有必然的融資彈性，但其占總?cè)谫Y比例小，較年夜比例的股權(quán)結(jié)構(gòu)年夜多呈現(xiàn)出相對封鎖的特點，是成本結(jié)構(gòu)缺乏彈性。

2上市公司成本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題存在的原因剖析

2．1宏不美觀方面的原因剖析

2．1．1政府主導(dǎo)色彩依然濃郁雖然2Oo5年以來的股權(quán)分置更始使我國成本市場機制獲得了進一步改善，可是國家及代表國家行使權(quán)力的政府在成本市場上的腳色并未有較著的轉(zhuǎn)變。因為社會主義市場經(jīng)濟的性質(zhì)要求國有股控股，不能流失蹤國有資產(chǎn)，于是上市公司的年夜股東幾平都是國有股。國家以行政手段把全社會的成本要素集中起來再用行政手段加以分配。在這種國家融資系統(tǒng)體例中，國家兼有雙重成分、雙重本能機能，它不僅是成本流動的中介和國有企業(yè)的所有者，而且是一般的企業(yè)行政打點者，使得上市公司自立經(jīng)營存在必然的限制。

2．1．2成本市場不夠健全首先，股票市場不健全。我國股票市場還處在不竭成長中，市場根基處于求過于供狀況，對于企業(yè)而言“上市”是稀缺資本，一旦上市，公司就會充實操作這個資本，再融資時股權(quán)融資必是首選。同時，股權(quán)約束機制和外部監(jiān)管機制還沒有完全成立起來，上市公司可以按照自身成長選擇股利分配政策，這種分紅的“軟約束”，既貧窶看管、又沒有償付股息的壓力，使得股票融資成本年夜巨細于債務(wù)融資。此外，對上市公司增發(fā)新股和配股資格的審批軌制不健全，今朝是以上市公司曩昔的經(jīng)營業(yè)績而不是新的投資項目的收益率為依據(jù)審批的，上市公司為了“圈錢”就會點綴會計報表以達到增添股權(quán)成本的目的。其次，債券市場不完美。今朝，軌制性原因使得我國上市公司刊行公司債券仍須由各級央行統(tǒng)一審批，企業(yè)能否刊行債券、刊行的數(shù)目、刻日、利率等都要經(jīng)由過程審批，這在很年夜水平上增添了上市公司刊行債券的成本，極年夜地沖擊了其積極性。同時，我國的成本市場沒有債券生意的零丁場所。一方面，中介機組成長遲緩，投資者無法獲得有用的信息；另一方面，債券生意市場不健全，使得年夜年夜都公司債券無法通順和讓渡，變現(xiàn)能力差，進而影響投資者的采辦欲望。此外，我國《證券法》劃定對刊行可轉(zhuǎn)換公司債券等高彈性融資工具的刊行前提很是嚴(yán)酷，限制了上市公司對這些融資工具的有用操作。

2．2中不美觀方面原因剖析

我國上市公司分歧行業(yè)的資產(chǎn)欠債率存在著顯著的差異，這聲名中不美觀行業(yè)特征是影響我國上市公司成本結(jié)構(gòu)的主要身分之一。首先，行業(yè)內(nèi)的競爭情形，一向影響著上市公司的融資抉擇妄想。今朝我國正處在新興的市場經(jīng)濟前提下，新興市場的競爭是很不完美的Glen等(2001，2003)研究發(fā)現(xiàn)，主導(dǎo)型的新興市場，競爭的強度很高。良多企業(yè)為了維持其競爭力，在爭奪立異的同時會盲目的擴沒收司規(guī)模。而受曩昔的高欠債率所造成的壓力的影響，使經(jīng)營者認(rèn)為債務(wù)利息侵略公司利潤，或害怕經(jīng)營不善而導(dǎo)致財政危機，一旦被改組上市，首選的籌集資金體例就是年夜量刊行股票，增添所有者權(quán)益成本。其次，按照分歧行業(yè)的特征，各行業(yè)公司在分歧投資者心目中具有分歧的地位，成本的供給者對成本的投向就有了必然的選擇，由此抉擇了分歧財富的成本結(jié)構(gòu)具有必然的差異性。

2．3微不美觀方面原因剖析

2．3．1自身盈利能力不足，沒有足夠的內(nèi)部留存知足資金需

我國的上市公司改制前年夜部門為國有企業(yè)，響應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)更始斗勁遲緩，經(jīng)營模式延續(xù)了國有企業(yè)經(jīng)營缺陷，上市公司總體業(yè)績相對偏低，總體盈利能力嚴(yán)重滯后，甚至部門上市公司的業(yè)績呈現(xiàn)所謂的“一年盈、兩年平、三年虧”的現(xiàn)象。按照上表顯示，我國上市公司盈利能力仍然較弱，2006年凈資產(chǎn)收益率低于10％，2007年增添幅度斗勁年夜，達到了14．9％，但因為全球經(jīng)濟危機的影響，2008年凈資產(chǎn)收益率又下降至11．52％，同比下降3．39％。而據(jù)統(tǒng)計，20世紀(jì)90年月，美國、英國上市公司的凈資產(chǎn)收益率已達17．9％、17％?？梢娢覈鲜泄居芰h低于西方發(fā)家國家水平，在很年夜水平上限制了我國的上市企業(yè)的內(nèi)部融資。

2．3．2公司治理結(jié)構(gòu)有待于完美首先，從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面剖析

2008年股票刊行數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司刊行非通順股仍占股票總刊行量的51．29％，而非通順股中年夜多為國家股。這聲名國有企業(yè)更始并沒有從根柢上改變國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)軌制，盡管注重增強企業(yè)活力，提高經(jīng)濟效益，但還沒注重到企業(yè)軌制自身的立異，企業(yè)沒有構(gòu)建高效率的治理結(jié)構(gòu)和完美的治理機制。因為國有股東的益處表此刻賬面價值而非股票市場價錢上升上，所以他們寧可犧牲股權(quán)的稀釋進行股權(quán)融資，而不是債券融資。而中小股東，因為受其持股比例少、擁有表決權(quán)小等原因，很難在公司籌資抉擇妄想中發(fā)生年夜的影響。

其次，缺乏有用的激勵機制。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分手是我國公司治理的一年夜特色，上市公司治理亦是如斯。然而，我國上市公司沒有成立起合適現(xiàn)代公司要求的激勵機制。我國的上市公司普遍是以稅后利潤指標(biāo)作為權(quán)衡經(jīng)營者業(yè)績的首要指標(biāo)之一，經(jīng)營者不持有或者僅持有本公司的很少的股份，同時又因為上市公司的經(jīng)營者一般是由控股股東委派，這就使公司經(jīng)營者與占控股地位的非通順股股東具有必然的益處趨同性，加倍垂青公司賬面價值、稅后利潤。所以，經(jīng)營者不愿意承擔(dān)債務(wù)違約和企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險，而更傾向于股權(quán)融資。

3優(yōu)化上市公司成本結(jié)構(gòu)的幾點建議

3．1完美國家法制系統(tǒng)，健全成本市場功能

3．1．1深化股權(quán)分置更始，加速股票通順不能在證券市場上通順的國有股所持股份比重較年夜，已經(jīng)影響到了上市公司的正常抉擇妄想，晦氣于證券市場資本的有用設(shè)置裝備擺設(shè)。是以，要深化股權(quán)分置更始，加速國有股股權(quán)的通順，削減國家持股比例，改變國家“一股獨年夜”，上市公司“內(nèi)部節(jié)制”的現(xiàn)狀，規(guī)范政府行政本能機能。同時，完美國家法令律例，擬定一系列有利于企業(yè)成長的宏不美觀經(jīng)濟政策，搜羅財富政策、手藝政策、貨泉政策等，給企業(yè)締造一個精采的籌資情形。

3．1．2進一步完美股票市場一方面，增強上市公司股票刊行軌制，對上市公司增發(fā)新股、配股等成立嚴(yán)酷的審批軌制，改良刊行股票查核制指標(biāo)，避免上市公司為了知足增發(fā)新股或配股，經(jīng)由過程聯(lián)系關(guān)系生意獨霸利潤等現(xiàn)象的發(fā)生，并從泉源上節(jié)制上市公司著重股權(quán)融資的傾。另一方面，成立完美的跟蹤監(jiān)管機制，對配股項目和增發(fā)新股使用項目的進展情形、收益情形按期跟蹤審查，從而防止上市公司在配股過程呈現(xiàn)的盲目高價、高比例配股圈錢等問題。此外，規(guī)范上市公司分紅軌制，是融資成本獲得正確的浮現(xiàn)，進而改變打點者認(rèn)為股權(quán)融資成本低于債券融資成本的不雅概念。

3．1．3鼎力成長債券市場，增添企業(yè)債券的刊行我國證券市場成長遲緩，以及國家隊企業(yè)刊行債券、及所籌資金運用的管制，嚴(yán)重影響了上市公司對債權(quán)融資的需求。是以，建議從以下幾方面進行債券市場的完美：①完美政府對企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等融資工具的審批軌制，并在政策上削減債券刊行的限制；②增強債券結(jié)構(gòu)性調(diào)整，成立多條理、多品種的債權(quán)市場系統(tǒng)③增強中介機構(gòu)的培育，成立健全信用評級軌制，提高投資者對債權(quán)融資的信賴水平。

3．2注重中不美觀行業(yè)特征，規(guī)范行業(yè)競爭情形按照上市公司行業(yè)特征，收益不變，風(fēng)險較小的行業(yè)，最佳成本設(shè)置裝備擺設(shè)為固定收益證券融資，并不需要股票融資；而競爭激烈、收益風(fēng)險斗勁年夜的行業(yè)正需要股權(quán)融資。是以，上市公司在確定融資抉擇妄想是，應(yīng)該充實考慮本行業(yè)的特征，不要盲目的進行股權(quán)融資或者擁有較高的欠債，以免給企業(yè)帶來不需要的財政風(fēng)險，也影響了股票市場成本的有用設(shè)置裝備擺設(shè)。同時，國家應(yīng)該出臺響應(yīng)的政策，節(jié)制壟斷行業(yè)的擴展，按捺競爭激烈行業(yè)中個公司的不正當(dāng)競爭，從而避免上市公司因行業(yè)競爭的過年夜壓力而扭曲成本結(jié)構(gòu)向最優(yōu)化成長。

3．3增強上市公司自身微不美觀層面的完美首先，企業(yè)應(yīng)不竭立異產(chǎn)物，有用設(shè)置裝備擺設(shè)資本，增強經(jīng)營打點，增強企業(yè)的盈利及抵御風(fēng)險的能力，不竭提高自身堆集，為企業(yè)的內(nèi)部融資供給充沛的資金來歷。同時，優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績，為公司舉借外債供給精采的諾言保障，從而增強了企業(yè)的舉債能力。其次，完美上市公司治理結(jié)構(gòu)。一是成立健全上市公司看管打點機制，強化公司董事會的結(jié)構(gòu)和本能機能。公司董事會是聯(lián)絡(luò)公司所有者與司理層的橋梁，完美的董事會、監(jiān)事會軌制能夠削減上市公司國家股股東、中小股東及經(jīng)營者之間的矛盾沖突；二是提高上市公司中高層打點者的持股比例，使其親自益處與上市公司的總體市值、持久益處掛鉤；三是更始司理人激勵機制，培育完美司理人，讓經(jīng)營者發(fā)生于市場受制于市場，從而改變其股權(quán)融資的抉擇妄想偏好。最后，連系上市公司財政預(yù)警系統(tǒng)，成立成本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整系統(tǒng)。影響企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的各項身分始終處于轉(zhuǎn)變之中，要求企業(yè)能夠順應(yīng)情形的轉(zhuǎn)變，采納響應(yīng)的策略。成立成本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整系統(tǒng)，能夠使企業(yè)按照未來身分的走勢確定成本結(jié)構(gòu)的彈性，選擇合適的融資工具，使成本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一種動態(tài)優(yōu)化的狀況，以順應(yīng)上市公司分歧情形、分歧成長階段成本的合理設(shè)置裝備擺設(shè)。