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摘要:文章分析了我國保險資金投資渠道狹窄的現(xiàn)狀,指出保險資金入市可以利用巨額閑置資金進行投資,以收益補虧損,降低保險資金成本,推動資本市場成長,以及為轉(zhuǎn)換保險機制提供機遇。文章指出保險資金入市的時機已經(jīng)成熟。

國家宣布,保險資金將通過證券投資基金入市,有關(guān)方案即可付諸實施。即保險公司在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上,可在二級市場上買賣已上市的證券投資基金,在一級市場上配售新發(fā)行的證券投資基金,以及根據(jù)保險公司需求增發(fā)新基金。這就使得醞釀已久的保險資金入市問題再次成為社會矚目的焦點。

筆者認(rèn)為,努力拓寬我國保險資金的投資渠道,尤其是條件已經(jīng)成熟的股市領(lǐng)域,是目前我國保險公司運作所面臨的一項重要而緊迫的任務(wù),同時它對于我國證券市場和宏觀經(jīng)濟的發(fā)展,也具有重要意義。

一、我國保險資金投資渠道現(xiàn)狀分析

我國保險業(yè)務(wù)從1980年恢復(fù)營業(yè)以來,逐漸從無到有、從小到大,經(jīng)過艱難曲折,走上了一條穩(wěn)健發(fā)展的道路,具備了現(xiàn)代保險業(yè)的基本雛形。這集中體現(xiàn)在以下三個方面:(1)保費收入已經(jīng)達(dá)到了一定規(guī)模。從1992年起,我國保費收入每年以超過百億元的規(guī)模增長,到1998年保費收入已達(dá)到1250億,全國人均交納保費100元,初步具備了全國性的普及規(guī)模。(2)競爭市場已經(jīng)初步形成。目前我國共有保險公司29家,基本形成了供給競爭的主體框架,中保、平保和太保三保公司的壟斷地位正在逐漸消弱,而地區(qū)和險種的競爭正在逐漸增強。(3)監(jiān)管體系正在逐步健全。1995年《保險法》頒布實施,1998年正式成立中國保監(jiān)會,表明我國保險行業(yè)的監(jiān)管體系逐步法制化、監(jiān)管架構(gòu)已經(jīng)初步形成。

根據(jù)《保險法》的規(guī)定,保險資金的運用必須穩(wěn)健、遵循安全性原則,并保證資產(chǎn)的保值增值,即“保險公司的資金運用,限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式”。1998年10月,人民銀行批準(zhǔn)保險公司加入全國同業(yè)拆借市場,從事債券買賣業(yè)務(wù),略微拓寬了保險資金的投資渠道。但從總體上看,保險資金的投資渠道仍然十分狹窄,尤其是主要市場的容量相應(yīng)較小,使得保險資金大量處于閑置的狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計,近年保險資金約有50%是以現(xiàn)金及銀行存款方式存在的。由于保險資金的投資效益較低,因此保險公司的成本支付和利潤獲取,就不得不更多地依靠保費收入,這導(dǎo)致保險價格偏高而相應(yīng)保障條件偏低等問題的出現(xiàn)。

在西方國家,保險業(yè)的競爭十分激烈,而競爭的焦點則在于,努力提高保險資金的投資收益。只有提高了保險資金的投資收益,保險公司才能在相同保費收入的情況下,提高保障的條件,或在相同保障的條件下,降低保費的收入。在此思想指導(dǎo)下,西方國家允許保險資金投資的領(lǐng)域十分廣泛,即除了我國允許保險資金投資的存款、國債及部分金融和企業(yè)債券外,還可投資房地產(chǎn)、貸款、對外投資和實業(yè)投資等項目。我國保險資金的投資收益很低,保險公司的經(jīng)營成本和經(jīng)營利潤不得不主要和直接地來自于保費的收入;而西方發(fā)達(dá)國家保險資金的投資收益很高,即它不僅能夠足額提供保險公司的經(jīng)營成本和經(jīng)營利潤,而且還能夠部分補貼賠付,以應(yīng)對行業(yè)內(nèi)的激烈競爭,從而使得保戶的總體收益大于其支出,使得消費者在供給競爭中最大限度地享受需求者的支出收益。

目前我國保險行業(yè)的經(jīng)營方式,只能適應(yīng)封閉式的經(jīng)濟運行系統(tǒng),而無法完全面對開放式的經(jīng)濟運行系統(tǒng),在開放式的經(jīng)濟運行系統(tǒng)的挑戰(zhàn)面前,我國保險行業(yè)將不得不逐步走向現(xiàn)代化運作的創(chuàng)新和變革。經(jīng)過20年的改革與開放,我國經(jīng)濟已經(jīng)和國際經(jīng)濟有了很大的交流和融和。在目前國內(nèi)取得營業(yè)資格的29家保險公司當(dāng)中,有16家外資和合資保險公司。雖然后者的規(guī)模和營業(yè)額還比較小,但其發(fā)展前景已經(jīng)展現(xiàn)出蓬勃的生機。并且目前我國正在申請加入WTO,這就要求我國必須向國外更多地開放國內(nèi)的市場,包括保險市場,從而使得我國保險公司將更加直接地面對國外同行的競爭和挑戰(zhàn)。對于目前我國保險行業(yè)所面臨的國內(nèi)外市場競爭環(huán)境來說,努力并遂步拓展我國保險資金的投資渠道已經(jīng)成為一項重要而緊迫的任務(wù)。

二、保險資金入市的時機已經(jīng)成熟

與國外保險資金的投資領(lǐng)域相比,目前我國保險資金可進一步拓展的投資領(lǐng)域主要包括:股市、房地產(chǎn)、對外投資、實業(yè)投資和貸款等。但從實際情況上看,筆者認(rèn)為,除了股市之外,其他領(lǐng)域目前還不適合我國保險資金的較大規(guī)模介入。原因在于:(1)這些領(lǐng)域的專業(yè)性較強,與保險行業(yè)的差異較大,因此存在著行業(yè)陌生的運作風(fēng)險。(2)這些領(lǐng)域存在著較大比例的固定資產(chǎn),變現(xiàn)性或流動性較差,而且容易貶值。(3)目前我國的市場不規(guī)范,存在著大量的重復(fù)建設(shè)、無序競爭以及信用短缺等問題,這就為上述領(lǐng)域的投資帶來了更大的不確定性風(fēng)險。

與這相對應(yīng),目前我國股市對于保險資金謀求保值增值的穩(wěn)健發(fā)展來說,具有三方面有力的戰(zhàn)略發(fā)展空間。這主要包括:

1.從長期來看,股指是在逐漸走高的,雖然期間不可避免地存在著多次的劇烈震蕩和上下往復(fù)。例如美國股指從100點走到1000點花了70年的時間,從1000點走到10000點花了20年的時間。即隨著經(jīng)濟的發(fā)展,股指走高呈加速的態(tài)勢。從我國情況上看,10年股指的走勢同樣呈穩(wěn)步走高之勢。因此長期投資股市,對于大多數(shù)投資者來說,都將獲得可觀的收益(其核心在于分享經(jīng)濟增長的成果),尤其對于專家理財、規(guī)模經(jīng)營的機構(gòu)投資者來說,還將具有更大的優(yōu)勢。

2.目前我國股市的監(jiān)管體系已經(jīng)逐漸成熟,這既包括監(jiān)管架構(gòu),也包括監(jiān)管水平等。(1)從戰(zhàn)略上實行銀行、證券和保險等金融業(yè)的分業(yè)管理,由中國證監(jiān)會統(tǒng)一負(fù)責(zé)證券業(yè)的規(guī)劃、審批和監(jiān)督,并依此加強地方證管辦的作用,以及將深、滬交易所收歸中國證監(jiān)會直接管理等,這將有效保障證券業(yè)在一元化領(lǐng)導(dǎo)下的高效運作。(2)正式頒布和實施了《證券法》,這將使我國證券業(yè)的運作能夠在更加公正和科學(xué)的思想指導(dǎo)下,通過逐步的探索和調(diào)整,從而達(dá)到日益規(guī)范的市場化運作目標(biāo)。(3)將投資基金引入股市,集中社會閑散資金進行統(tǒng)一運作,這將極大地增加機構(gòu)投資在股市投資中的比重,從而達(dá)到穩(wěn)定大盤、增加收益以及示范理性投資的目的,并且為了達(dá)到相同的目的,券商大規(guī)模的增資擴股工作正在積極地推進和展開。(4)為達(dá)到穩(wěn)定市場的目的,政府綜合運作各項政策的能力正在逐漸提高。這其中既包括中長期的制度性政策,如允許券商進入拆借市場、允許國有企業(yè)投資股票等;也包括中短期的靈活性政策,如調(diào)整利息、掌握新股發(fā)行上市節(jié)奏,等等。

3.股票投資知識較為普及。我國深滬股市的開戶人數(shù)目前已經(jīng)達(dá)到4300萬戶。他們不僅關(guān)注股市的價格漲跌行情,而且也努力學(xué)習(xí)和掌握股市投資的各種專業(yè)知識等。這對保險資金的入市具有兩方面的益處:一是以巨大的人才數(shù)量為背景,保險公司能夠順利地招聘到所需要的優(yōu)秀人才;二是保險公司內(nèi)部也有大量精通股市運作的專業(yè)人才,這將有助于公司對入市資金運作的宏觀控制和把握。

因此從目前情況上看,在保險資金可供拓展的各項投資領(lǐng)域中,股市領(lǐng)域的投資優(yōu)勢條件逐漸突出并且基本成熟。因此盡快制定相應(yīng)的完整政策和實施細(xì)則,以鼓勵保險資金較大規(guī)模地進入股市,無論對于保險資金的保值增值、還是對于促進證券市場乃至宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展,都將具有重要意義。

三、保險資金間接入市的好處

(一)利用巨額閑置資金進行投資

現(xiàn)代保險的重要特征表現(xiàn)為承保業(yè)務(wù)和保險投資業(yè)務(wù)并舉的形式。保險基金投資的主要原因有兩點:第一點是隨著經(jīng)濟的進一步發(fā)展,保險公司傳統(tǒng)的承保業(yè)務(wù)不能適應(yīng)保險業(yè)持續(xù)和快速發(fā)展的要求;第二點是保險公司積聚的保險基金越來越多,迫切需要尋找投資的渠道,增加基金的收益,以彌補承保業(yè)務(wù)中可能出現(xiàn)的虧損局面?，F(xiàn)代保險公司不再是以往單純的賠償和給付部門,而是既對出險的被保險人進行賠償、給付,同時又具備融資功能,它具有金融機構(gòu)的職能,可以說,現(xiàn)代保險公司是一個綜合性保險金融企業(yè)。保險公司將數(shù)額巨大的一部分保險基金拿出來進行投資,這樣就可能使保險基金增值,這是完全可能的。尤其是壽險公司持有的保險基金閑置較長,資金數(shù)額巨大,可以說壽險公司在資本市場上是一個重要的資金供應(yīng)者。允許保險公司通過投資基金進入股市,有利于拓寬我國保險資金的投資渠道,從而有利于提高保險公司經(jīng)營管理水平。

(二)以收益補虧損,降低保險資金投資風(fēng)險和成本

隨著全球經(jīng)濟的不斷發(fā)展,保險公司在經(jīng)濟一體化的過程中競爭更加激烈,如果不將保險基金用于多方面的投資,就很難維持保險公司的生存與發(fā)展。從國外保險公司的經(jīng)營情況來看,由于保險的范圍越來越廣泛,承保責(zé)任不斷擴大,從而導(dǎo)致保險中承保業(yè)務(wù)所得到利潤越來越少,有時承保業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損,因此,需要進行有效的投資以彌補承保業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的虧損,以保障保險公司的穩(wěn)定經(jīng)營。

保險資金通過證券投資基金進入證券市場,是一條快捷、安全的途徑,這是因為:

1.證券投資基金通過專家理財、分散投資的方式管理資金,有利于降低投資風(fēng)險。

2.保險資金委托給基金經(jīng)理管理,可彌補保險公司缺乏證券投資專業(yè)人才的不足,同時有利于降低保險資金運作的成本。

3.有利于提高保險資金投資的效益,現(xiàn)有的證券投資基金受到管理層政策上的扶持,可直接參與新股配售獲得穩(wěn)定的投資收益。

4.有利于保證保險資金投資的流動性,保險資金通過買賣證券投資基金投資證券市場,可隨時根據(jù)資金需要賣出所購買的證券投資基金,保證資產(chǎn)流動的需要。同時,由于目前上市證券基金的規(guī)模較大、交易手續(xù)費較低,保險資金變現(xiàn)也相對容易。

5.保險資金通過投資不同風(fēng)格的證券投資基金,可實現(xiàn)自己不同的投資偏好。同時,保險公司也可根據(jù)不同證券投資基金的投資特點,設(shè)計適合不同投資需求的保險產(chǎn)品。因此,也有利于保險公司拓寬客戶。

(三)推動資本市場成長

保險資金進入證券市場對整個證券市場的發(fā)展具有十分重要的意義,保險資金能夠為資本市場提供長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流入,有助于推動資本市場規(guī)模成長和結(jié)構(gòu)改善,也可緩解資金流動過于集中在銀行體系所造成的風(fēng)險。培育機構(gòu)投資者是中國資本市場發(fā)展的關(guān)鍵因素,而保險公司就是最重要的機構(gòu)投資者。

管理層允許證券投資基金向保險資金配售,然后再通過證券投資基金投資股市,實質(zhì)上吸引場外資金進入證券市場,這無疑有利于二級市場的資金供應(yīng),對于證券市場來說是實質(zhì)性利好。從我國保險市場的規(guī)模來看,即使少量的資金進入證券市場,其資金規(guī)模對證券市場來說也是可觀的。

(四)保險資金投資為轉(zhuǎn)換機制提供機遇

在西方發(fā)達(dá)的資本主義國家,保險投資已成為保險業(yè)務(wù)中不可缺少的重要組成部分。九十年代的美國,壽險公司保險資金的投資比例是;債券占44.3%,抵押放款占26.2%,不動產(chǎn)占3.5%,股票占9.1%,保險貸款占9.3%,現(xiàn)金和其它占7.6%。相比之下,我國的保險起步較晚,保險資金投資受諸多客觀條件的制約,保險公司在1989年被中國人民銀行確定的投資方向為:流動資金貸款、企業(yè)技術(shù)改造貸款、購買金融債券和銀行同業(yè)拆借。1995年10月1日頒布的《保險法》第104條對保險公司的資金運用作了規(guī)定:“保險公司的資金運用,限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其它資金運用形式。

”隨著我國金融體制改革的不斷深入,證券市場的進一步開放與完善,在保險資金可供拓展的各項投資領(lǐng)域中,股市領(lǐng)域的投資優(yōu)勢條件逐漸突出并且基本成熟。因此,盡快制定相應(yīng)的完整政策和實施細(xì)則,以鼓勵保險資金較大規(guī)模進入投市,無論對于保險資金的保值增值,還是對于促進證券市場乃至宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展,都將具有重要的意義。

四、保險資金入市方式的探討

對于保險資金可采取的入市方式,理論上的考慮主要集中于三種方式:一是購買新基金,其中包括二級市場買賣和一級市場配售。從新基金運行一年半的情況看,新基金的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期銀行存款利息;新基金年終分配時,90%的收益要以現(xiàn)金的方式分配給投資者;而且保險公司也能夠在二級市場上出售新基金,以滿足隨時變現(xiàn)的流動性需要。因此大多數(shù)人認(rèn)為,以購買新基金的方式允許保險資金入市,可以說是較為穩(wěn)妥的選擇。二是設(shè)立證券投資保險基金,交由專業(yè)的基金管理公司來經(jīng)營。其中既可以選擇已經(jīng)成立的、業(yè)績較好的基金管理公司,也可以由證券公司等發(fā)起成立新的保險基金管理公司。這種方式所存在的問題,主要就是流通變現(xiàn)需要一定的時間,因為股票投資有一定的期限組合要求。近日出臺的政策同時基本肯定了這種方式的可行性。三是由保險公司通過某種方式,如設(shè)立基金管理公司來直接運作保險資金。保險公司對第三種方式有著普遍的和強烈的要求。這一方面是因為九十年代上半葉保險公司曾經(jīng)有過較為成功的股市運作經(jīng)驗;另一方面也是出于防范信用風(fēng)險、防止資金失控以及資產(chǎn)運作保密的安全考慮。

對此筆者認(rèn)為:(1)新基金設(shè)立的初衷,是集社會閑散資金——尤其是中小投資者的資金為一體,通過機構(gòu)投資和專家理財?shù)葋磉_(dá)到資金的穩(wěn)健收益、維護大盤穩(wěn)定以及示范理性投資的目的。通過這一年半的運作,我們可以看到,隨著時間的推移,新基金的運作逐漸成熟,并且較好地達(dá)到了上述的預(yù)定功能和目標(biāo)。因此保險資金通過證券投資基金入市,將可更好地增強新基金在我國證券市場中的上述作用。(2)由保險公司以某種方式來負(fù)責(zé)保險資金的股票市場運作,這是保險公司目前普遍的最大希望,或許也最符合市場經(jīng)濟的基本原則。然而這與目前的政策是相抵觸的。因為我國是一個發(fā)展中國家,為防范金融風(fēng)險,近年來國家設(shè)定了整體金融架構(gòu),即銀行、保險和證券業(yè)務(wù)的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理;中國人民銀行、中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會分別負(fù)責(zé)銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的規(guī)劃和管理。因此近期由保險公司來直接負(fù)責(zé)保險資金的股票市場運作,這從政策上看是比較難以實現(xiàn)的。(3)在保險資金入市的具體操作上,我們應(yīng)當(dāng)考慮有更多的改革和創(chuàng)新。這主要包括:

其一,保險公司既可選擇現(xiàn)有的基金管理公司,也可選擇主發(fā)起人、并由后者聯(lián)合若干證券公司等組建新的基金管理公司,來負(fù)責(zé)保險資金的股票市場運作。目前的基金管理公司,其發(fā)起人是由證監(jiān)會指定若干證券公司等聯(lián)合而成的,這雖然可減少基金與機構(gòu)之間的聯(lián)手交易,但同時也會因為發(fā)起人之間的不協(xié)調(diào)而降低效率等。并且,更多機構(gòu)在市場經(jīng)濟的大潮中逐漸雄起,這就為保險資金選擇更優(yōu)秀的經(jīng)營者及其合作者創(chuàng)造了更為廣闊的背景條件。

其二,基金管理公司及其發(fā)起人的收益應(yīng)當(dāng)作相應(yīng)的調(diào)整。目前的規(guī)定是基金管理公司按日計算年提取基金凈資產(chǎn)的2.5%作為經(jīng)營收入;發(fā)起人的收益一是來自所持有的基金,二是來自基金管理公司的利潤。我們可以考慮將上述變更為,基金收益若高于5%,則其中5%歸保險公司,5%以上部分由保險公司與基金管理公司比例分配(后者含發(fā)起人部分);基金收益若低于5%,則全部歸保險公司,基金管理公司的費用由發(fā)起人承擔(dān);基金收益若為負(fù)債,則基金管理公司的經(jīng)營費用由保險公司與發(fā)起人比例承擔(dān)。其三,保險公司如果需要臨時抽回部分資金,應(yīng)當(dāng)提前一段時間(如三個月)通知基金管理公司,以便基金管理公司可以有充裕的時間處理倉位較重的股票,在此期間保險公司也可以用股票作抵押,向銀行申請貸款,以解決資金的緊迫需要等。