導(dǎo)語：淺析IPO費(fèi)率影響實(shí)證一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]本文建立了一個(gè)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型對(duì)我國股票市場(chǎng)ipo費(fèi)率進(jìn)行了實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)新股上市首日收益率對(duì)于IPO費(fèi)率有顯著的影響。另外，平均來看，上海證券交易所IPO費(fèi)率略低于深圳證券交易所，A股IPO費(fèi)率低于B股。最后針對(duì)IPO費(fèi)率與新股上市首日收益率之間的關(guān)系討論了我國股票市場(chǎng)IPO效率問題。

[關(guān)鍵詞]IPO費(fèi)率上市首日受益率

一、引言

近年來，學(xué)術(shù)界對(duì)我國股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象有了大量的研究,概括起來有這么幾個(gè)方面的解釋：政府直接或間接地控制新股發(fā)行市盈率造成了新股抑價(jià)；新股抑價(jià)是市場(chǎng)管理者為保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)中小投資者采取的措施；新股發(fā)行與上市時(shí)間間隔長從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償、上市后增發(fā)股票以補(bǔ)償抑價(jià)；資金投機(jī)者炒作、新股包裝上市、夸大宣傳等因素也很容易造成新股抑價(jià)發(fā)行；發(fā)行人想要利用一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于市場(chǎng)客觀估計(jì)的價(jià)值,讓投資者先嘗到甜頭,然后在未來較高價(jià)發(fā)行中獲得后續(xù)補(bǔ)償；發(fā)行人是想要利用低價(jià)發(fā)行來避免股票為少數(shù)人所持有,從而鞏固管理層對(duì)公司的控制，等等。然而，學(xué)術(shù)界對(duì)于IPO費(fèi)率方面的研究則較少，特別是對(duì)于IPO費(fèi)率的實(shí)證研究更是幾乎一片空白。本文嘗試建立一個(gè)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來對(duì)我國股票市場(chǎng)IPO費(fèi)率進(jìn)行實(shí)證研究，并針對(duì)模型估計(jì)結(jié)果，從IPO費(fèi)率這個(gè)新的角度來討論IPO抑價(jià)問題。

二、IPO費(fèi)用率的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)選取

本文選取了近年來在我國上海證券交易所和深圳證券交易所首次公開發(fā)行的1000只股票的IPO數(shù)據(jù)資料，包括每只股票的發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行股份的總數(shù)、籌資總額、發(fā)行地、股票類型、上市首日收益率等數(shù)據(jù)。（數(shù)據(jù)來源：RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫）

2.數(shù)據(jù)處理及變量設(shè)定

IPO費(fèi)率（F/M）通過發(fā)行費(fèi)用（F）與籌資總額（M）之商來定義，反映發(fā)行人每發(fā)行籌資1元錢所要支付的發(fā)行費(fèi)用；發(fā)行股份總數(shù)用Q表示；發(fā)行地用虛擬變量SS表示：SS＝0表示深圳證券交易所，SS＝1表示上海證券交易所；股票類型用虛擬變量AB表示：AB＝0表示股，AB＝1表示股；首日收益率用IR表示，計(jì)算公式為：(首日收盤價(jià)－首日開盤價(jià))/首日開盤價(jià)。

3.模型設(shè)定及估計(jì)結(jié)果

考慮到IPO業(yè)務(wù)涉及到不同的股票類型，以及我國有兩個(gè)并行的證券交易所的實(shí)際情況，建立如下計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型：

F/M=α+β1*IR+β2*Q+β3*AB+β4*SS運(yùn)用Eviews5對(duì)模型中的變量進(jìn)行逐一估計(jì)，結(jié)果都很顯著：

F/M=0.0426+0.0026*IR（1）

(30.44)(2.77)

F/M=0.0469-0.1146Q（2）

(52.55)(-4.50)

F/M=0.0675-0.0226*AB（3）

（14.81）（-4.88）

F/M=0.0531-0.0136*SS（4）

(42.39)(-8.03)

下面，將四個(gè)變量同時(shí)引入模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果仍然很顯著：

F/M=0.0786+0.0038*IR-0.0788Q-0.0308*AB-0.0125*SS（5）

(17.20)(3.80)(-3.15)(-6.40)(-7.35)

估計(jì)結(jié)果(1)－(5)顯示，我國股票市場(chǎng)IPO費(fèi)率與新股首日收益率呈正向關(guān)系；發(fā)行股份越多，費(fèi)率越低，表明存在著規(guī)模效應(yīng)；A股IPO費(fèi)率比B股低；在上海上市比在深圳上市費(fèi)率略低一些。

三、對(duì)模型估計(jì)結(jié)果的進(jìn)一步討論

值得注意的一點(diǎn)是：估計(jì)結(jié)果（1）和（5）都表明IPO費(fèi)率與新股首日收益率之間顯著地呈正向關(guān)系，也就是說發(fā)行人為發(fā)行新股付出了較大的代價(jià)，得到的卻是更加嚴(yán)重抑價(jià)發(fā)行的結(jié)局。這個(gè)結(jié)果在一個(gè)有效率的市場(chǎng)里是不大可能發(fā)生的，產(chǎn)生這樣的結(jié)果有其客觀必然性：

一直以來，我國投資銀行業(yè)內(nèi)過渡競(jìng)爭(zhēng)、無序競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。目前，我國共有104家證券公司搶占為數(shù)很少的股票承銷業(yè)務(wù)，行業(yè)集中度很低，前十大券商占有的市場(chǎng)份額不到50%，造成競(jìng)爭(zhēng)過渡和無序的現(xiàn)象。另外，他們的平均注冊(cè)資本也只有大約十億元人民幣左右，券商綜合實(shí)力薄弱，承銷能力不足，風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，為了順利承銷新股，不得不將新股發(fā)行價(jià)盡可能往下壓。這樣就形成“大家搶著干，誰也干不好”局面，而這必然導(dǎo)致IPO發(fā)行抑價(jià)和發(fā)行費(fèi)率齊頭并進(jìn)，表現(xiàn)出市場(chǎng)的非有效性。而在發(fā)達(dá)的美國資本市場(chǎng)上，前10名的投資銀行就占了90％以上的市場(chǎng)份額，且他們的平均注冊(cè)資本達(dá)到了上百億美元?？梢?，高效的IPO市場(chǎng)需要有一個(gè)很高的行業(yè)集中度，行業(yè)內(nèi)需要有一批綜合實(shí)力超強(qiáng)的投資銀行作為保證。

因此，我國應(yīng)該不斷促使當(dāng)前從事承銷業(yè)務(wù)的證券公司進(jìn)行并購整合，提高行業(yè)集中度，并組建少數(shù)幾家綜合實(shí)力強(qiáng)、專業(yè)化程度高的投資銀行，集中高效從事證券承銷業(yè)務(wù)，提高IPO市場(chǎng)的效率。

[