導(dǎo)語(yǔ)：香港的金融衍生產(chǎn)品發(fā)展思考論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化的發(fā)展趨勢(shì)，金融衍生品在世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展。香港作為重要的國(guó)際金融中心，自90年代初期以來(lái)，金融衍生品市場(chǎng)突飛猛進(jìn)，不僅成為亞洲最活躍的市場(chǎng)之一，而且在全球金融衍生品市場(chǎng)中處于相當(dāng)重要的地位.香港的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)內(nèi)地發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，具有借鑒意義。

一、香港金融衍生工具市場(chǎng)的特點(diǎn)

1.交易品種齊全，規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種結(jié)構(gòu)向非均衡化發(fā)展。香港各類基礎(chǔ)金融市場(chǎng)工具的多樣性使其衍生品市場(chǎng)亦呈現(xiàn)出多樣勢(shì)態(tài)。概括地說(shuō)，香港金融衍生工具市場(chǎng)上以期貨為基礎(chǔ)的衍生工具有恒生指數(shù)期貨、恒生香港中資企業(yè)指數(shù)期貨、恒生地產(chǎn)分類指數(shù)期貨、三個(gè)月港元利率期貨及馬克、日元、英鎊、歐元的“日轉(zhuǎn)期匯”和遠(yuǎn)期利率或匯率合約、利率或外幣掉期等；以期權(quán)為基礎(chǔ)的衍生工具有恒生指數(shù)期權(quán)、恒生地產(chǎn)分類指數(shù)期權(quán)、恒生100期權(quán)，紅籌期權(quán)、利率及外幣期權(quán)等；其它類型的衍生工具包括認(rèn)股權(quán)證、備兌認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券等。如此多樣的交易品種給投資者眾多的投資選擇。伴隨著品種的多樣化趨勢(shì)，市場(chǎng)交易規(guī)模也不斷擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，無(wú)論是期貨市場(chǎng)還是期權(quán)市場(chǎng)，交易的合約張數(shù)都急劇增加。1991年期貨總合約數(shù)為3075張，而這一數(shù)值在2001年達(dá)到95262張，10年間增長(zhǎng)近30倍。其中，期權(quán)在1993年始發(fā)行時(shí)，成交為17702張合約，在2002年末達(dá)到438472張，恒生指數(shù)期貨由1991年的3075張?jiān)黾又?001年的33138張，小型恒生指數(shù)則由2000年發(fā)行之初的827張?jiān)鲋?002年的2473張。

香港為數(shù)眾多的金融衍生工具發(fā)展并不均衡，大致來(lái)說(shuō)，以股指期貨和股票期權(quán)為主，兩者占據(jù)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的絕大部分。就期貨市場(chǎng)看，2001年恒生指數(shù)期貨及小型恒生指數(shù)期貨在8個(gè)期貨交易品種總交易張數(shù)中占總體市場(chǎng)規(guī)模的88.74%，在2002年全年所占比重達(dá)到95%。就成交量而言，股票期權(quán)及恒生指數(shù)期貨為各類衍生產(chǎn)品中成交量最高的品種。1999—2000年恒生指數(shù)期貨占總成交量的一半以上，2000—2001年股票期權(quán)首次超過(guò)恒生指數(shù)期貨的成交量，占到47%，但這一數(shù)值在2001—2002年度又有所回落，降到33%，而恒指期貨同期占44%?；旧蟽烧叱尸F(xiàn)此消彼長(zhǎng)的趨勢(shì)。

2.場(chǎng)外金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好，成為衍生工具市場(chǎng)的主體。隨著全球場(chǎng)外市場(chǎng)的迅速發(fā)展，香港的場(chǎng)外市場(chǎng)取得很大進(jìn)展。比較1998年4月與2001年4月香港場(chǎng)外市場(chǎng)平均每日成交凈額，其主要品種，除利率掉期有所下降外，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的形勢(shì)下，仍有一定的增幅。(表1)表1：按交易類型分析場(chǎng)外衍生工具平均每日成交凈額(單位：百萬(wàn)美元)平均每日成交凈額所占百分比(%)04/104／98變動(dòng)(%)04/104／981.外匯衍生工具1，528l，33514.5%36.6%35.0%1.1貨幣掉期49835141.7%11.9%9.2%1.2場(chǎng)外期權(quán)1，0309834.7%24.7%25，8%2.利率衍生工具2，6412，4388.3%63.3%63.9%2.1遠(yuǎn)期協(xié)議53140431.6%12.7%10，6%2.2利率掉期1，8951，939-2.3%45.4%50。8%2.3場(chǎng)外期權(quán)21594129.7%5.2%2.5%場(chǎng)外衍生工具總額4，1733，8159.4%100%100%資料來(lái)源：國(guó)際清算銀行。

就亞洲市場(chǎng)而言，1998年香港市場(chǎng)的發(fā)展距占第一位的日本和第二位的新加坡還有一段距離，其總額分別只占前兩者的57.1%和42.6%。在經(jīng)歷亞洲金融風(fēng)暴后的2001年同期，香港基本上保持了溫和的增長(zhǎng)勢(shì)頭，無(wú)論是外匯還是利率衍生工具成交都有小幅增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際清算銀行的全球統(tǒng)計(jì)結(jié)果，目前，香港仍保持全球第7大外匯市場(chǎng)、第8大外匯及場(chǎng)外金融衍生市場(chǎng)的地位。

3.市場(chǎng)參與者多樣化，各有側(cè)重。一般來(lái)說(shuō)，衍生品市場(chǎng)的參與者有發(fā)行人、經(jīng)紀(jì)人和投資者三大類。香港衍生品市場(chǎng)的買賣既包括公司自行買賣，也有本地機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者，還包括海外的機(jī)構(gòu)及個(gè)人的交易。(表2)表2：截止至2002年6月各類投資者所占的市場(chǎng)比重投資者類型所占市場(chǎng)比重本地機(jī)構(gòu)投資者14%本地散戶投資者29%公司本身之買賣36%海外散戶投資者3%海外機(jī)構(gòu)投資者18%.

其中，海外投資者主要是一些機(jī)構(gòu)性的投資者，主要來(lái)自于英國(guó)、美國(guó)、歐洲其他國(guó)家、日本、中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，亞洲區(qū)的其它國(guó)家也占據(jù)一定份額。這些海外機(jī)構(gòu)投資者主要投資于港元利率期貨及恒生指數(shù)期權(quán)；而海外個(gè)人投資者自小型恒生指數(shù)期貨推出以后，便以其為投資重點(diǎn)；本地的個(gè)人投資者在多個(gè)市場(chǎng)上都有一定的參與，尤其是以小型恒生指數(shù)期貨及恒生指數(shù)期貨為主；本地機(jī)構(gòu)投資者較多地參與恒生指數(shù)期貨及港元利率期貨的買賣；而公司本身之買賣在整體市場(chǎng)上占最高份額，股票期權(quán)是其主要的選擇品種。

二、香港金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

1.不斷加強(qiáng)政府層面對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管。1994年12月，香港金融管理局首次關(guān)于衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的指引，其主要內(nèi)容是要求認(rèn)可機(jī)構(gòu)的董事會(huì)和管理層健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)督制度，包括建立管理層明確的權(quán)責(zé)分工、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督、發(fā)揮內(nèi)部制衡作用等。巴林銀行事件之后，金管局于1996年3月再次一次集中于衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作的指引。金管局要求董事會(huì)和管理層以書面形式制定一套健全有效的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和清楚明白的管理細(xì)則，包括機(jī)構(gòu)本身所能承受的總體風(fēng)險(xiǎn)程度，可參與的衍生品活動(dòng)，確立內(nèi)部稽核制度和監(jiān)控等，從事風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管功能部門的職責(zé)絕不能重疊，稽核部門要保持其獨(dú)立性和有效性?？傊?，衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的操作指引中涉及金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)今市場(chǎng)中可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，并且制定了相應(yīng)的防范政策和目標(biāo)，它體現(xiàn)了金融管理局對(duì)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的比較全面的認(rèn)識(shí)。從這個(gè)意義上講，衍生品的操作指引已不僅僅是單純針對(duì)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理，它也是對(duì)香港金融監(jiān)管制度的進(jìn)一步完善。

1997年金融風(fēng)暴中，面對(duì)國(guó)際金融大炒家對(duì)恒生指數(shù)期貨的狙擊，香港特區(qū)政府積極人市干預(yù)，動(dòng)用1，181億元外匯基金與其抗衡，隨即推出30條監(jiān)管措施，內(nèi)容針對(duì)股票拋空以及聯(lián)交所、中央結(jié)算公司、期貨交易所、證監(jiān)會(huì)、財(cái)經(jīng)事務(wù)局等各有關(guān)當(dāng)局，目的是加強(qiáng)香港證券及期貨市場(chǎng)的秩序和透明度，杜絕有組織及跨市場(chǎng)的造市活動(dòng)，特別是加強(qiáng)監(jiān)管沽空的活動(dòng)。這30項(xiàng)措施，為政府的市場(chǎng)監(jiān)管設(shè)立了一個(gè)總體性的框架，成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的指引。

2.重視建立行業(yè)內(nèi)的自律監(jiān)管。1987年全球股災(zāi)對(duì)香港金融業(yè)的影響使香港日益重視行業(yè)內(nèi)的自律監(jiān)管。香港政府當(dāng)即成立了證券業(yè)檢討委員會(huì)，對(duì)香港的證券、期貨市場(chǎng)進(jìn)行全面檢討，并根據(jù)該委員會(huì)提交的《戴維森報(bào)告書》成立香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)。香港證券會(huì)在加強(qiáng)對(duì)證券及期貨市場(chǎng)監(jiān)管的同時(shí)，也對(duì)香港聯(lián)合交易所進(jìn)行了改革，建立健全自我風(fēng)險(xiǎn)管理制度。主要內(nèi)容包括：(1)建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金管理制度，要求風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金在10億港元以上，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金作為流動(dòng)資金可隨時(shí)調(diào)動(dòng)。(2)建立先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，HKFE采用的是美國(guó)芝加哥期權(quán)結(jié)算公司推出的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，這套系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算與監(jiān)控是隨時(shí)的。(3)足量的風(fēng)險(xiǎn)管理投資。在風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的投資外，還經(jīng)常邀請(qǐng)世界級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理專家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查，提出改進(jìn)建議，并長(zhǎng)期聘請(qǐng)世界級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理專家在交易所任職。(4)積極開展與世界級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的交易所或銀行的合作，引進(jìn)其對(duì)復(fù)雜的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)精確計(jì)算的技術(shù)。

3.加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作。巴林銀行的倒閉事件，不僅使人們認(rèn)識(shí)到了金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的巨大威力，同時(shí)也看到，缺乏金融性的協(xié)調(diào)及信息互不溝通是未能阻風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的一個(gè)關(guān)鍵原因，因而建立監(jiān)管的國(guó)際合作的重要性日益突現(xiàn)。香港在監(jiān)管的國(guó)際合作方面緊跟時(shí)代步伐，不但普遍采用了巴賽爾委員會(huì)、國(guó)際證券監(jiān)管組織聯(lián)合會(huì)、國(guó)際清算銀行、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)等國(guó)際組織所制定的一系列標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則，而且也致力于與其它國(guó)家和地區(qū)金融監(jiān)管當(dāng)局的合作。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近幾年，香港證監(jiān)會(huì)每年要處理上百次協(xié)助CFFC的調(diào)查工作，協(xié)助工作包括提供非公開的交易記錄與文件，此外來(lái)自海外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)索取非公開信息，數(shù)量高達(dá)上千次。

三、香港金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展對(duì)內(nèi)地的啟示

1.建立成熟穩(wěn)健的基礎(chǔ)金融工具市場(chǎng)，為衍生品市場(chǎng)構(gòu)建發(fā)展平臺(tái)。香港的資金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)都是東南亞地區(qū)甚至是國(guó)際上重要的金融市場(chǎng)，這些基礎(chǔ)金融工具市場(chǎng)都是金融衍生工具市場(chǎng)得以發(fā)展的重要基礎(chǔ)。目前，我國(guó)內(nèi)地的股票市場(chǎng)仍存在不少缺陷，違規(guī)操作時(shí)有發(fā)生，債券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，人民幣外匯市場(chǎng)還未完全開放，總的來(lái)說(shuō)，整體金融市場(chǎng)的發(fā)展還遠(yuǎn)未成熟。所以我國(guó)要發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，首先要做的就是進(jìn)一步地完善基礎(chǔ)金融工具市場(chǎng)，以保證衍生品市場(chǎng)的快速健康發(fā)展。

2.積極穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)，適時(shí)推出適合我國(guó)實(shí)際情況的金融衍生工具。香港金融衍生工具中，最重要的產(chǎn)品就是恒生指數(shù)期貨。它既有期貨合約的“先定價(jià)遠(yuǎn)期交割”的特點(diǎn)，又是以恒生指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)的投資組合。由于恒生指數(shù)的做多、做空的雙向機(jī)制及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有助于平衡現(xiàn)貨市場(chǎng)上多空雙方力量的對(duì)比，在一定程度上降低市場(chǎng)的不確定性。因而恒指期貨吸引了廣大香港市民及海外機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與。這不僅繁榮了市場(chǎng)，促進(jìn)現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的共同發(fā)展，同時(shí)也加速了香港證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。

我國(guó)證券市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展后，無(wú)論是在投資者數(shù)量、市場(chǎng)規(guī)模，還是在政策立法等方面都為股指期貨交易的推出提供了一定的有利保障。然而從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，我國(guó)作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度大，投機(jī)氣氛比較濃，各類信息披露不規(guī)范，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總體風(fēng)險(xiǎn)中占據(jù)了主導(dǎo)地位。同時(shí)，由于我國(guó)股市不能做空，一旦進(jìn)入了階段性的空頭市場(chǎng)，投資者投資基金將缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。而股票指數(shù)期貨交易既能滿足投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，又能在一定程度上彌補(bǔ)我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制的缺陷。當(dāng)前為盡快推出我國(guó)的股指期貨產(chǎn)品，首先要促進(jìn)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范和成熟，包括完善股票發(fā)行制度，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，完善上市公司的信息披露機(jī)制，抑制內(nèi)部交易行為和欺詐行為，實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的透明度和規(guī)范化，為股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公務(wù)員之家

3.建立完善的金融衍生工具的監(jiān)管體系，政府監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管及監(jiān)管的國(guó)際合作三方并重。我國(guó)金融衍生市場(chǎng)的不成熟性，決定了必須制度先行，政府有責(zé)任為金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展建立起發(fā)展的宏觀框架及指引，對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)管，盡快制定和完善衍生工具交易的有關(guān)法規(guī)，制定統(tǒng)一、公平、規(guī)范的交易規(guī)則，禁止市場(chǎng)壟斷等，同時(shí)要明確監(jiān)管的目的是實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的穩(wěn)定與繁榮，保持良好的市場(chǎng)秩序，而不能以犧牲金融業(yè)的活力為代價(jià)。而香港交易所從會(huì)員制改為股份化公司后，理順了管理體制和運(yùn)行機(jī)制，整合了內(nèi)部資源，服務(wù)水平不斷提高。我國(guó)應(yīng)結(jié)合自身情況，建立起有利于交易所穩(wěn)步發(fā)展的管理體制，增強(qiáng)自身的監(jiān)督和管理功能。如制定衍生交易的總體戰(zhàn)略規(guī)劃，明確衍生業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的權(quán)限與責(zé)任范圍，保證操作權(quán)與監(jiān)管權(quán)相分離，設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門，對(duì)衍生業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施全面評(píng)估等。

我國(guó)加入WTO后，擴(kuò)大監(jiān)管的國(guó)際合作的要求日益迫切。首先要向國(guó)際規(guī)范和慣例靠攏，遵守巴賽爾委員會(huì)及國(guó)際證券委員會(huì)組織聯(lián)合制定的衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管準(zhǔn)則和加強(qiáng)銀行及證券公司衍生金融工具交易信息披露的建議。同時(shí)，應(yīng)積極參與國(guó)際合作項(xiàng)目，加強(qiáng)與其它國(guó)家，特別是亞洲國(guó)家及地區(qū)的多邊合作，如成立多國(guó)合作監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)區(qū)域性甚至全球金融體系的穩(wěn)定性進(jìn)行監(jiān)督，加強(qiáng)信息披露，增強(qiáng)信息透明度等。這不僅有利中國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)的健康發(fā)展，同時(shí)也會(huì)對(duì)區(qū)域金融發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

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