導(dǎo)語(yǔ)：淺析金融調(diào)控新秩序一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文從案例分析入手，選擇了一些典型的發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，對(duì)這些國(guó)家20世紀(jì)80年代以來(lái)的相關(guān)金融調(diào)控進(jìn)行了實(shí)證分析。研究表明：全球金融調(diào)控呈現(xiàn)趨同與合作的新秩序。論文運(yùn)用對(duì)比與歸納的方法，從貨幣政策優(yōu)先目標(biāo)、利率市場(chǎng)化、匯率改革、貨幣政策決策機(jī)制和貨幣財(cái)政政策協(xié)調(diào)等五個(gè)方面全面總結(jié)了金融調(diào)控的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

關(guān)鍵詞：金融調(diào)控；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)；教訓(xùn)

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，金融自由化持續(xù)發(fā)展，各國(guó)金融調(diào)控在強(qiáng)調(diào)個(gè)性的同時(shí)，逐步呈現(xiàn)趨同性的特征，全球金融宏觀調(diào)控合作在不斷增強(qiáng)，國(guó)際金融調(diào)控新秩序逐步形成。中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的轉(zhuǎn)型大國(guó)，金融發(fā)展還比較滯后，在走向國(guó)際合作的金融調(diào)控新秩序中，需要慎重總結(jié)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。本文選擇了一些典型的發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家進(jìn)行典型案例分析，并從貨幣政策框架、利率市場(chǎng)化、匯率自由化、貨幣政策決策機(jī)制及宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)等五個(gè)方面進(jìn)行系統(tǒng)歸納。

一、以穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)

20世紀(jì)70年代以來(lái)，各主要工業(yè)化國(guó)家出現(xiàn)“滯脹”，大多數(shù)國(guó)家的貨幣當(dāng)局放棄了多重目標(biāo)的做法，而把控制通貨膨脹，保持物價(jià)穩(wěn)定，進(jìn)而創(chuàng)造一個(gè)平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)作各國(guó)貨幣當(dāng)局追求的首要目標(biāo)。新西蘭、智利、加拿大、英國(guó)等國(guó)家相繼采用這種新的貨幣框架；美聯(lián)儲(chǔ)在90年代后也將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供低物價(jià)基礎(chǔ)的前瞻性信息作為貨幣政策目標(biāo)；1999年歐元區(qū)成立后，歐洲中央銀行將政策目標(biāo)定位為保持歐元區(qū)物價(jià)穩(wěn)定，為歐元區(qū)提供一個(gè)能夠穩(wěn)定支撐經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的環(huán)境。韓國(guó)、泰國(guó)等國(guó)家在亞洲金融危機(jī)后也采取了反通脹的政策目標(biāo)?？梢哉f(shuō)，1990年代以來(lái)，以穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策最終目標(biāo)，已經(jīng)成為全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策框架的基本特征。

在中間目標(biāo)的選擇上，各國(guó)也適時(shí)做出了調(diào)整。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，存款準(zhǔn)備金制度的貨幣創(chuàng)造機(jī)制受到了很大沖擊，貨幣供給的內(nèi)生性漸趨明顯，與產(chǎn)出的關(guān)系減弱，作為中間目標(biāo)的基礎(chǔ)被嚴(yán)重削弱。在此背景下，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家又重新采納利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架。如加拿大、澳大利亞、英國(guó)分別于1982、1985、1986年宣布貨幣供應(yīng)量不再作為中間目標(biāo)；美聯(lián)儲(chǔ)1993年正式?jīng)Q定放棄實(shí)行了10余年的貨幣供應(yīng)量中間目標(biāo)制度，而以調(diào)節(jié)利率作為主要手段；歐元區(qū)也將作為操作目標(biāo)的短期利率稱為隔夜借款平均利率，歐洲中央銀行通過(guò)常規(guī)性再融資操作來(lái)體現(xiàn)政策立場(chǎng)。

二、利率市場(chǎng)化應(yīng)遵循先易后難的漸進(jìn)改革次序

利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資金配置的基本特征和規(guī)律，西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家利率市場(chǎng)化經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的市場(chǎng)培育和制度創(chuàng)新，并為金融全球化創(chuàng)造了條件。以日本為例，它在二戰(zhàn)后實(shí)行了金融優(yōu)先發(fā)展的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，并從1970年代起分階段實(shí)行利率市場(chǎng)化，1994年取消除活期存款外所有存款的利率管制，利率基本實(shí)現(xiàn)自由化。日本的利率自由化過(guò)程為其他國(guó)家提供了一條可以借鑒的道路，利率市場(chǎng)化遵循一個(gè)次序漸進(jìn)的發(fā)展過(guò)程：先國(guó)債后其他品種；先銀行同業(yè)后銀行與客戶；先長(zhǎng)期利率后短期利率；先大額交易后小額交易。

新興工業(yè)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在金融自由化的總體趨勢(shì)下開(kāi)始各國(guó)的利率市場(chǎng)化改革，但有些國(guó)家由于急于求成，經(jīng)歷了改革挫折和金融危機(jī)的困擾。韓國(guó)在利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中經(jīng)歷了反復(fù)不定的局面。1988年12月，金融當(dāng)局宣布了一攬子利率自由化的措施，放開(kāi)除一些政策性貸款外的所有貸款利率和兩年期以上的存款利率。但由于利率放開(kāi)過(guò)快，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，市場(chǎng)利率大幅上升，物價(jià)上漲過(guò)快，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)迅速惡化，利率重新被管制起來(lái)，第一次利率自由化改革失敗。類似的國(guó)家還有阿根廷等。新興工業(yè)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家利率市場(chǎng)化挫敗的教訓(xùn)表明：（1）新興工業(yè)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)體系比較脆弱，利率市場(chǎng)化改革必須保持國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定；（2）必須加強(qiáng)金融生態(tài)環(huán)境和法律制度建設(shè)，否則，市場(chǎng)化的資金定價(jià)機(jī)制與脆弱的制度環(huán)境之間的矛盾積累到一定程度，便會(huì)形成巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至產(chǎn)生金融危機(jī)；（3）在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，金融主體要適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的要求，積極實(shí)施公司治理機(jī)制的制度創(chuàng)新，防范和控制內(nèi)外部金融風(fēng)險(xiǎn)。

大多數(shù)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家在20世紀(jì)90年代也經(jīng)歷了利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程，成敗摻半。比如，波蘭利率市場(chǎng)化相對(duì)比較成功，一個(gè)基本經(jīng)驗(yàn)也是分階段有次序地進(jìn)行。首先緊縮財(cái)政預(yù)算支出，并減少政府債務(wù)，有效控制通貨膨脹，使名義利率和實(shí)際利率保持在正的水平，有效地調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而俄羅斯利率市場(chǎng)化改革是公認(rèn)為不成功的。20世紀(jì)90年代初，俄羅斯采取了激進(jìn)式的利率市場(chǎng)化改革。1992年，中央銀行開(kāi)始采取拍賣方式分配信貸額度，通過(guò)拍賣形成一種市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，然后再通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備金率及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)間接調(diào)控利率水平，使利率水平逐漸由市場(chǎng)供求來(lái)決定。但由于政府過(guò)早放棄對(duì)商業(yè)銀行的全部控制權(quán)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中急劇的產(chǎn)權(quán)改革產(chǎn)生了眾多資質(zhì)較差的中小銀行，社會(huì)資金和資源配置效率極其低下，導(dǎo)致俄羅斯90年代經(jīng)濟(jì)的全面衰退。

三、匯率改革必須堅(jiān)持平穩(wěn)過(guò)渡

建立富有彈性的匯率形成機(jī)制是金融自由化背景下發(fā)展中國(guó)家或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家追求的目標(biāo)，在發(fā)展中國(guó)家或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家，不乏匯率改革成功的案例，比如印度和波蘭等。印度是發(fā)展中國(guó)家匯率改革比較成功的國(guó)家。20世紀(jì)90年代初印度國(guó)際收支危機(jī)后，印度當(dāng)局決心展開(kāi)一攬子的經(jīng)濟(jì)改革，而匯兌制度改革是其中的關(guān)鍵。1992年3月，為了配合對(duì)外貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和外國(guó)投資領(lǐng)域的改革，印度開(kāi)始實(shí)行雙重匯率，但很快便在1993年3月1日實(shí)現(xiàn)了匯率并軌，同時(shí)放棄了釘住匯率制，進(jìn)入由市場(chǎng)供求決定盧比匯率的管理浮動(dòng)匯率時(shí)代。在宣布退出釘住匯率制以后，外匯市場(chǎng)上的盧比匯價(jià)確實(shí)被允許浮動(dòng)。央行管理匯率的目標(biāo)是使盧比的對(duì)外價(jià)值反映印度的經(jīng)濟(jì)基本面，即將匯率水平保持在能使經(jīng)常項(xiàng)目赤字可持續(xù)的水平上，在這個(gè)總目標(biāo)下，央行有義務(wù)遏止不穩(wěn)定的市場(chǎng)投機(jī)因素，避免匯率過(guò)分波動(dòng)。由此可見(jiàn)，從匯率制度的設(shè)計(jì)理念來(lái)看，印度實(shí)行的是匯率目標(biāo)區(qū)制度，即央行在心目中事先設(shè)定了可持續(xù)的中心匯率水平以及許可的匯率波動(dòng)區(qū)間，允許市場(chǎng)匯率在區(qū)間內(nèi)自由波動(dòng)，如遇大額的外匯供求不平衡，央行將入市干預(yù)，同時(shí)，中心匯率水平也將根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況而作出調(diào)整。1990年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌以來(lái)，波蘭匯率制度經(jīng)歷了從單一盯住到盯住一籃子貨幣，再到爬行盯住、爬行區(qū)間浮動(dòng)，最后到完全自由浮動(dòng)的演變，歷經(jīng)十年時(shí)間。期間，波蘭幾乎經(jīng)歷了國(guó)際上所有的匯率制度形態(tài)，但每次制度更迭都沒(méi)有引發(fā)貨幣危機(jī)。20世紀(jì)90年代初，波蘭的高通脹問(wèn)題得到一定緩解，實(shí)際匯率升值，于是，1991年5月，茲羅提從盯住美元改為盯住一籃子貨幣，包括五種貨幣——美元、德國(guó)馬克、英鎊、法國(guó)法郎和瑞士法郎。為刺激出口復(fù)蘇，1991年10月，波蘭從盯住一籃子貨幣轉(zhuǎn)而實(shí)行爬行盯住的匯率安排，對(duì)茲羅提實(shí)施分步貶值。1995年3月，波蘭中央銀行擴(kuò)大央行買入?yún)R率和賣出匯率的區(qū)間，5月，以爬行區(qū)間盯住代替爬行盯住，區(qū)間為中心匯率的上下7%.1990年代后期，波蘭中央銀行確立了盯住通貨膨脹目標(biāo)的貨幣政策框架，2000年4月起，茲羅提正式自由浮動(dòng)。此后，茲羅提匯率波動(dòng)有所加劇，但總體呈現(xiàn)溫和升值的態(tài)勢(shì)。整個(gè)20世紀(jì)90年代，波蘭經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了持續(xù)的快速增長(zhǎng)，一度成為歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，被稱為“展翅翱翔的中歐之鷹”。

相比較，墨西哥和巴西的匯率改革顯得失敗。墨西哥20世紀(jì)80年代以來(lái)為遏制通貨膨脹，實(shí)行了穩(wěn)定的匯率政策，但墨西哥本幣長(zhǎng)期高估，削弱了企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，造成經(jīng)常項(xiàng)目的巨額逆差，在資本大量持續(xù)外流的壓力下，1994年12月20日墨西哥政府不得不宣布讓新比索貶值15.3%，然而這一措施在外國(guó)投資者中引起恐慌，資本大量外流。墨西哥政府在兩天之內(nèi)就失掉了40-50億美元的外匯儲(chǔ)備。12月22日，外匯儲(chǔ)備幾近枯竭，降到了少于一個(gè)月進(jìn)口額的水平，最后墨西哥政府不得不被迫宣布讓新比索自由浮動(dòng)，政府不再干預(yù)外匯市場(chǎng)，幾天之內(nèi)新比索下跌了40%，終于引發(fā)墨西哥金融危機(jī)。巴西一直實(shí)行國(guó)家干預(yù)的匯率政策，匯率長(zhǎng)期高估。在亞洲金融危機(jī)和俄羅斯金融風(fēng)暴期間，巴西政府為了維護(hù)雷亞爾幣值穩(wěn)定，只好選擇了以犧牲大量外匯儲(chǔ)備為代價(jià)來(lái)對(duì)付這場(chǎng)危機(jī)的沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年為了維持本國(guó)貨幣穩(wěn)定。巴西為此損失了大約400億美元的外匯儲(chǔ)備。1999年1月13日，巴西政府因地方政府抗交欠中央政府的巨額債務(wù)引起外資恐慌逃走而不得不宣布將長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的本國(guó)貨幣雷亞爾貶值8.5%，1月15日，巴西政府宣布暫時(shí)實(shí)行雷亞爾對(duì)美元的匯率自由浮動(dòng)政策，當(dāng)天雷亞爾貶值18.7%，1月29日，美元兌換雷亞爾的比率跌至1：20，創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄，形成巴西歷史上的貨幣危機(jī)。

可見(jiàn)，發(fā)展中國(guó)家或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家匯率市場(chǎng)化改革，必須保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定，建立一個(gè)適應(yīng)性的匯率改革機(jī)制，特別是把通貨膨脹控制在一個(gè)合理水平。如果匯率的內(nèi)在壓力不能通過(guò)主動(dòng)調(diào)整加以化解，勢(shì)必以危機(jī)的方式加以釋放。另外，要根據(jù)國(guó)情主動(dòng)調(diào)整引資結(jié)構(gòu)，避免匯率危機(jī)。特別是要有審慎的資本管理模式以及彈性的開(kāi)放進(jìn)程安排，采用綜合手段，政府或金融當(dāng)局應(yīng)有足夠的認(rèn)識(shí)和防范措施，與各國(guó)中央銀行之間采取實(shí)質(zhì)性的合作手段，以應(yīng)付游資的沖擊，降低資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)程中以及開(kāi)放后本幣崩潰的可能。

四、建立具有較高預(yù)見(jiàn)性和透明度的貨幣政策決策機(jī)制

一個(gè)國(guó)家的貨幣決策機(jī)制是和這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、法制制度、金融管理體制等相聯(lián)系的。在金融體系比較健全和發(fā)達(dá)的國(guó)家中，大都強(qiáng)調(diào)貨幣政策的透明度和可預(yù)見(jiàn)性，增強(qiáng)了貨幣政策的有效性。在形式上，貨幣政策委員會(huì)的集體決策逐漸成為中央銀行貨幣政策決策的發(fā)展潮流。根據(jù)對(duì)全球主要國(guó)家中央銀行的調(diào)查，在88家中央銀行中有79家中央銀行利用貨幣政策委員會(huì)（MonetaryPolicyCommittees，MPCs）進(jìn)行決策。貨幣政策委員會(huì)決策優(yōu)勢(shì)明顯，可以更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策管理目標(biāo)，可以集思廣益，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)整體智慧勝于個(gè)體智慧，可以避免出現(xiàn)極端個(gè)人行為，從而保證政策的穩(wěn)定和連續(xù)。

美國(guó)是全球金融體系最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其貨幣政策決策對(duì)其他國(guó)家具有重要的借鑒作用。格林斯潘1987年入主美聯(lián)儲(chǔ)，在全球經(jīng)濟(jì)變動(dòng)日益增加的情況下，取得了低通脹條件下經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，格林斯潘就任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均為3%，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)3%，平均失業(yè)率5.5%，鞏固了聯(lián)儲(chǔ)反通脹的信譽(yù)。而這一信譽(yù)主要來(lái)源美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)制的可預(yù)見(jiàn)性和透明度。首先，美聯(lián)儲(chǔ)決策顯示了對(duì)數(shù)據(jù)的高超把握，增加了決策的可預(yù)見(jiàn)性和前瞻性。美聯(lián)儲(chǔ)不僅利用政府的統(tǒng)計(jì)數(shù)字和聯(lián)儲(chǔ)自身開(kāi)發(fā)的數(shù)據(jù)系列，而且利用公司年報(bào)和零星的非正式數(shù)據(jù)，并準(zhǔn)確地提煉這些數(shù)據(jù)，建立了季度和月度的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，對(duì)貨幣需求進(jìn)行模擬，并對(duì)影響貨幣需求的一些因素進(jìn)行專門研究；其次，貨幣決策體現(xiàn)了相機(jī)抉擇與貨幣規(guī)則相結(jié)合的原則。比如，在利率政策的決策過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)采取了積極靈活的態(tài)度，利率上調(diào)和下調(diào)輪番運(yùn)用，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況進(jìn)行及時(shí)的轉(zhuǎn)換；再次，決策的透明