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論文關鍵詞：資本結構行業(yè)特征行業(yè)分類標準

論文摘要：資本結構是否存在行業(yè)相關性一直為國內外很多學者所爭論,從實證結果來看觀點也不一致。本文通過對中國上市公司2000—2002年的資本結構數(shù)據(jù)進行非參數(shù)檢驗和回歸分析,認為在我國,行業(yè)門類對公司的資本結構存在顯著性影響,且這種影響普遍存在:而同一行業(yè)門類的不同次類之間,資本結構差異不顯著。

一、我國上市公司的行業(yè)分類

對上市公司的行業(yè)特征進行研究，選擇科學的行業(yè)分類標準是非常重要的，上市公司行業(yè)分類方法的科學性必然會影響實證的研究結果的正確性((Kahlet和Wakling,1996)并且不同級別的行業(yè)分類對公司分組的效果也是不同的，Claike(1989)的實證研究結果表明，被美國標準產業(yè)分類(SIC)分為不同大行業(yè)的公司間差異較大，而同一大行業(yè)中不同小行業(yè)的公司間差異井不撤著。本文采用中國證監(jiān)會2001年4月的《上市公司行業(yè)分類指引》，它是比較科學的行業(yè)分類}d、準，也是日前用于中國上市公司行業(yè)分類的官方標準。

本文根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》把樣本公司分為13個門類，對制造業(yè)又細分為10個次類。之所以這樣選擇而沒有選擇大類和中類，是由于我國上市公司數(shù)量不多，且多屬制造業(yè)。若選擇分到中類則每個類別的樣本數(shù)量太少;若選擇分到大類，除制造業(yè)外其他門類下的大類中所含公司家數(shù)也較少。所以，以門類作為分類標準，將制造業(yè)下分為次類，通過研究資木結構的行業(yè)門類特征、同一行業(yè)門類內不同次類之間的資木結構特征就可以較全而的考查中國上市公司的資本結構特征。

二、數(shù)據(jù)樣本與研究方法

本部分主要涉及到三個方面，即資本結構表征指標的選擇、樣本的選擇和研究方法的選擇。

1,資本結構表征指標的選擇

鑒于中國股市約有三分之一的股份不能流通的現(xiàn)實，我們采用賬面價伯而不是市場價值，這是與國外不同的一個地方在各種負債比率中，總負債比率由于概念簡的一和容易計量而被國外大多數(shù)國外學者所采用，本文也采用這一指標。文中所采用的則務數(shù)據(jù)均來源于上市公司的年報。

2、樣本選擇

本文選擇的是國內A股上市公司2000-2002年三年的資本結構數(shù)據(jù)，并對相關行業(yè)的公司樣本進行了一定的調整，以保證結果的準確性和客觀性。其具體原則是:(1)為避免新股的影響，選取1999年12月31口BU上市的A股公司;(2)為避免異常伯的影響，從原始樣本中剔除在2001年、2002年曾被ST和PT的公司，以及前一年負債比率大于100%的公司;(3)為保證樣本的行業(yè)的恒定，剔除了2001年和2002年主營業(yè)務變動的公司;(4)剔除了跨行業(yè)經(jīng)營的綜合類行業(yè)的公司。

經(jīng)過調整，最后剩下648個樣本，分屬于12個行業(yè)門類。鑒于深交所和上交所行業(yè)分類上的不一致，我們研究相似行業(yè)間資本結構特征時采用的是次類法，沒有進一步細分。選取制造業(yè)中的395個樣本，分屬于10個次類，這也能反映中國A股市場的實際情況，對結論影響不大。

3、研究方法

為了研究行業(yè)間的資本結構的差異性，我們擬采用兩個步驟。先檢驗總體樣本間的負債比率是否具有顯著性差異，如果有的話再進行行業(yè)間的兩兩比較，以考查是否由于個別行業(yè)的異常伯而導致了檢驗的顯著性，為了研究行業(yè)因索對公司間資本結構差異的解釋力度，我們以行業(yè)門類為慮擬變量對樣本數(shù)據(jù)進行多元線性回歸。

三、資本結構行業(yè)特征的實證分析

1,資本結構行業(yè)特征的描述性統(tǒng)計

從上表中我們可以看出，總體特征上金融保險行業(yè)的負債比率最高三年的平均信達到78.57010:然后依次是房地產業(yè)、建筑業(yè)、信息技術業(yè)、批發(fā)和零售貿易業(yè)，均在50%左右。這是因為金融業(yè)以負債經(jīng)營為主，房地產業(yè)和建筑業(yè)也屬較高負債經(jīng)營性行業(yè)，而信息技術業(yè)在中國處于高增長時期，資金需求量大，因而負債較高。這都與其所處的行業(yè)有關;同樣，傳播與文化業(yè)、社會服務業(yè)、水電煤氣生產及供應業(yè)、農林牧漁業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、采掘業(yè)或由于其投入少〔前兩個行業(yè))或由于其固定資產占比高(后四個行業(yè))而負債比率普遍偏低，這也可以用行業(yè)特征自接解釋。這與國外的研究結論也是一致的。

我們發(fā)現(xiàn)的另一個特點是從縱向來看，在這三年中負債比率不斷有上升的趨勢、這是由于我國的上市公司質量不高、治理結構不完善造成的。在上市公司中普遍存在一個現(xiàn)象，即新上市或增發(fā)配股后負債比率較低，隨著募集資金的不斷投入使用，再加上公司的盈利能力差，只能靠重新借貸資金來維持經(jīng)營，從而使得負債比率上升。

與發(fā)達國家相比，中國上市公司的負債比率總體上處于較低水平。根據(jù)1991年的數(shù)據(jù)，美國、日本、德國和法國上市公司的平均負債比率分別是:58%,69%,73%和71%。而Booth等(2001)對巴酉、印度等十個發(fā)展中國家的研究也得出了相似的結論。

在制造業(yè)的十個次類中，我們發(fā)現(xiàn)造紙印刷業(yè)、機械設備儀表等幾個行業(yè)負債比率較高，達到45%左右。同樣，在三年中10個次類公司的負債比率也旱現(xiàn)上升趨勢

2,資木結構行業(yè)間差異的假設檢驗:

(1),對于不同行業(yè)間差異的檢驗，我們采用KrnskaL-WaLlisH非參數(shù)檢驗方法，其原假設是HO:各行業(yè)間的負債比率沒有顯著差異。因為這種方法不要求滿足正態(tài)分布和方差相等的前提條件，適用范圍較廣（SCOtt，1975）。而行業(yè)間兩兩比較我們采用最小顯著差異LSD檢驗（Bowen等，1982）,因為它對兩兩差異的存在比較敏感。

不同行業(yè)間負債比率的KrnskaL-Wa11isH檢驗結果見表2。其中表2為12個行業(yè)門類間的比較;而表3為10個制造業(yè)次類間的比較。從結果我們可以看出，不同行業(yè)門類間的資本結構具有顯著性差異，且三年中檢驗統(tǒng)計量差異不大，說明這種差異具有穩(wěn)定性;而對10個制造業(yè)次類來說，在95%的置信水平下均不顯著，可認為不同制造業(yè)次類間資本結構沒有差異。

(2)、行業(yè)間的兩兩比較

我們選擇最新的2002年數(shù)據(jù)進行行業(yè)間兩兩比較的LSD檢驗，結果見表4。由表中可看出行業(yè)門類間的檢驗結果中有43個檢驗結果在90%的置信水平下顯著，要優(yōu)于郭鵬飛、孫培源(2003)基于2001年數(shù)據(jù)所做的檢驗結果。這此顯著的結果比較均勻地分布在很多行業(yè)門類之間，說明行業(yè)間的資本結構差異并不是由個別行業(yè)的異常伯引起的。我們對10個制造業(yè)次類進行的兩兩比較的LSD檢驗，得出的結論是大部分在90%的置信水平下都不顯著，與在表3中的結論是一致的。鑒于篇幅有限，在此省略圖表。

3,資本結構行業(yè)特征的回歸分析

對于行業(yè)特征的回歸分析，我們是通過引入行業(yè)慮擬變量進行的單獨考慮行業(yè)因索對資本結構的影響建立模型如下:

其中，Debt是公司的負債比率，I為行業(yè)慮擬變錄，當公司屬于該行業(yè)時，I就取1,否則取0。

我們之所以用11個慮擬變錄而不是12個，是由慮擬變錄的引入原則決定的，是為了避免共線性問題。其中我們舍棄的是制造業(yè)大類，目的是減小大樣本數(shù)據(jù)對結果的影響。2000-2002年樣本公司的線性回歸結果見表4，可見，行業(yè)對負債比率差異的解釋力三年中都是非常顯著的，且三年中行業(yè)因索的解釋力度均在10%以上平均為11.53%.

五、結論和建議

通過非參數(shù)檢驗，我們對我國上市公司的資本結構行業(yè)性差異進行了全面深入的分析，并引入行業(yè)慮擬變量進行回歸分析，得出了一此結論，并且我們試圖盡可能地給以一定的解釋。

1.在我國的上市公司中，公司所屬行業(yè)對資本結構具有顯著性影響，且這種差異在行業(yè)間普遍存在。這與國內外的大部分實證結果相一致。其中大約有11.53%的資本結構差異可由公司所處行業(yè)門類來解釋。

2.行業(yè)門類間上市公司的資本結構具有高度穩(wěn)定性，而行業(yè)間差異也具有穩(wěn)定性。這也與國內外研究結果相同。

3.同行業(yè)次類間的公司資本結構無顯著性差異，即不同行業(yè)門類的公司間資本結構穩(wěn)定性程度遠高于同一行業(yè)門類不同次類的不同公司之間。這與Claike(1989)對美國的研究相吻合。

由以上的實證結果可知行業(yè)確實在我國是影響公司資本結構的一個重要因索。但具體來講，一個公司所處行業(yè)對其資本結構的確定如何起作用，從而限定其在哪一個區(qū)間是一個最優(yōu)的水平卻是我們應該進一步研究的問題。由于行業(yè)門類間上市公司的資本結構具有高度穩(wěn)定性,且其間的差異也具有穩(wěn)定性,所以在我國現(xiàn)有信貸政策對經(jīng)濟發(fā)展、經(jīng)濟結構調整起重大作用的今天，國家在信貸政策上應該關注行業(yè)的資本結構的變化，從而可以有效進行經(jīng)濟結構的調整和對產業(yè)過熱風險的控制?，F(xiàn)在我國對房地產行業(yè)的貸款政策的調整和近期對鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發(fā)固定資產投資項目資本金比例的政策調整也說明了這一點。

參考文獻:

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2,郭鵬飛，孫培源,2003《資本結構的行業(yè)特征:基于中國上市公司的實證研究》，《經(jīng)濟研究》第5期

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