導(dǎo)語(yǔ)：耕地征用補(bǔ)償?shù)膶?shí)物期權(quán)論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文認(rèn)為，土地承包權(quán)實(shí)際上是農(nóng)民獲得的一種實(shí)物期權(quán)（realoptions）。按照實(shí)物期權(quán)的定價(jià)原理，本文給出一種征地的貨幣補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)使用期權(quán)定價(jià)的“復(fù)制”思想，提出混合補(bǔ)償?shù)姆绞健＿@將為我國(guó)的土地征用制度提供新的改革思路，不僅可以在土地征用中起到保護(hù)農(nóng)民利益的作用，還能夠提高土地資源的利用效率，推動(dòng)城市化發(fā)展。

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)土地征用征地補(bǔ)償

一、引言

城市化水平也不斷提高，必然使農(nóng)業(yè)用地向非農(nóng)業(yè)用地的轉(zhuǎn)化成為一種不可阻擋的趨勢(shì)。而按照我國(guó)的法律規(guī)定，農(nóng)用土地轉(zhuǎn)為非農(nóng)用地只有一種方式，即“征地-補(bǔ)償-批租”（周其仁，2001）。這種國(guó)家壟斷形式的征地方式存在諸多問(wèn)題，最突出的問(wèn)題有政府征地范圍過(guò)寬、對(duì)失地農(nóng)民的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低、失地農(nóng)民的安置難以落實(shí)、征地程序不合理，等等。對(duì)于這些問(wèn)題，我們認(rèn)為對(duì)失地農(nóng)民補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低是核心問(wèn)題。正是補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低，失地的農(nóng)民安置才成為一個(gè)問(wèn)題；正是補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低，使得各利益群體希望通過(guò)土地來(lái)獲取利益。在他們的壓力下，政府征地的范圍一寬再寬，征地程序也就亂上加亂。因此，我們認(rèn)為解決土地征用中存在的各種問(wèn)題，關(guān)節(jié)是要解決如何向失地農(nóng)民公平合理地提供補(bǔ)償?？蓱?yīng)該從怎樣的標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)來(lái)論證農(nóng)民得到的補(bǔ)償是不合理的，又應(yīng)該用怎樣的補(bǔ)償辦法才能既符合現(xiàn)有土地制度又不侵害農(nóng)民的利益。對(duì)這些問(wèn)題的分析構(gòu)成了本文的主要內(nèi)容。

在我國(guó)現(xiàn)有的農(nóng)村土地制度安排下，農(nóng)地的所有權(quán)歸社區(qū)集體所有，農(nóng)戶以聯(lián)產(chǎn)承包的形式享有農(nóng)地的經(jīng)營(yíng)使用權(quán)。政府征用土地實(shí)際上是用征地補(bǔ)償來(lái)和農(nóng)戶擁有的土地承包權(quán)做交易。在把承包權(quán)看作是農(nóng)戶所有的一種實(shí)物期權(quán)的基礎(chǔ)上，可以很方便的用實(shí)物期權(quán)的性質(zhì)和定價(jià)方式來(lái)討論農(nóng)地征用補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。本文第二節(jié)敘述我國(guó)現(xiàn)有農(nóng)地征用補(bǔ)償政策；第三節(jié)引入實(shí)物期權(quán)的定價(jià)理論；第四節(jié)利用的實(shí)物期權(quán)工具給出合理的農(nóng)地征用補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)和補(bǔ)償辦法。

二、我國(guó)現(xiàn)行的農(nóng)地征用補(bǔ)償

1、我國(guó)的農(nóng)地補(bǔ)償政策

對(duì)于征地補(bǔ)償，《土地管理法》中有著明確的規(guī)定，征地補(bǔ)償由三部分組成：土地補(bǔ)償費(fèi)、安置補(bǔ)償費(fèi)、青苗及地上（地下）附著物補(bǔ)償費(fèi)。土地補(bǔ)償費(fèi)是對(duì)被征地農(nóng)民喪失土地使用權(quán)的補(bǔ)償；安置補(bǔ)助費(fèi)是保證被征地農(nóng)民在喪失土地一段時(shí)間內(nèi)維持原有生活水平的費(fèi)用；青苗及地上（地下）附著物補(bǔ)償費(fèi)是對(duì)被征土地上的農(nóng)作物和無(wú)法遷移的水利設(shè)施、房屋等建筑物等的所有者補(bǔ)償。從性質(zhì)上來(lái)看，這三部分補(bǔ)償費(fèi)用當(dāng)中第一類和第三類補(bǔ)償費(fèi)用是對(duì)農(nóng)戶的權(quán)益性補(bǔ)償（所有權(quán)和使用權(quán)），第二類補(bǔ)償費(fèi)用是對(duì)農(nóng)戶的保障性補(bǔ)償。因?yàn)檗r(nóng)民收入較低，不可能在短期內(nèi)建立以個(gè)人付費(fèi)為基礎(chǔ)的覆蓋全社會(huì)的社會(huì)保障制度（姚洋，1999），農(nóng)地的社會(huì)保障功能得到強(qiáng)化。所以在對(duì)農(nóng)民進(jìn)行權(quán)益性補(bǔ)償之外，還要對(duì)給予保障性補(bǔ)償。

對(duì)于征地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，《土地管理法》中也有詳細(xì)的規(guī)定：土地補(bǔ)償費(fèi)按每畝土地前三年平均產(chǎn)值的6—10倍（最高不超過(guò)15倍）；青苗及其附著物補(bǔ)償，按成本或市場(chǎng)價(jià)格補(bǔ)償；安置補(bǔ)償按每畝土地前三年平均產(chǎn)值的4—6倍補(bǔ)償，并且土地補(bǔ)償和勞動(dòng)力安置補(bǔ)助之和最高不得超過(guò)前三年平均產(chǎn)值的30倍。2004年底國(guó)土資源部頒布了《關(guān)于完善征地補(bǔ)償安置制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)征地補(bǔ)償辦法做了修正，“土地補(bǔ)償費(fèi)和安置補(bǔ)助費(fèi)合計(jì)按年產(chǎn)值三十倍計(jì)算，尚不足以使被征地農(nóng)民保持原有生活水平的，由當(dāng)?shù)厝嗣裾y(tǒng)籌安排，從國(guó)有土地有償使用收益中劃出一定比例給予補(bǔ)貼。”

后兩類補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)在本文中不予以詳細(xì)分析，我們主要關(guān)注的是在征地過(guò)程中對(duì)農(nóng)民土地使用權(quán)的補(bǔ)償問(wèn)題。保障性的安置補(bǔ)償涉及到我國(guó)農(nóng)民的社會(huì)保障問(wèn)題，不在本文的討論范圍之內(nèi)；青苗附著物等資產(chǎn)性補(bǔ)償辦法是簡(jiǎn)單清晰的，只要嚴(yán)格按照市場(chǎng)價(jià)格給予農(nóng)戶以合理補(bǔ)償即可。而現(xiàn)行征地補(bǔ)償中，我們認(rèn)為給予農(nóng)民土地使用權(quán)的補(bǔ)償是不合理的，其補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)的確定也是沒(méi)有理論依據(jù)的。本文通過(guò)運(yùn)用實(shí)物期權(quán)工具，確定土地使用權(quán)的理論價(jià)格，并據(jù)此說(shuō)明我國(guó)農(nóng)地征用補(bǔ)償?shù)偷默F(xiàn)實(shí)。

2、現(xiàn)行農(nóng)地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)的不合理性

不管土地補(bǔ)償費(fèi)是平均產(chǎn)值的“六至十倍”，還是“三十倍”也好，都不能說(shuō)明是合理的補(bǔ)償辦法。這種補(bǔ)償方式實(shí)際上是把農(nóng)業(yè)生產(chǎn)看作是穩(wěn)定的，認(rèn)為農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成本和收益在幾十年里都是恒定不變的，不受各種因素的影響。所以農(nóng)戶未來(lái)的收益就等同于征地之前三年的平均產(chǎn)值，征用農(nóng)地的補(bǔ)償就可以確定為征地前三年的該地塊平均產(chǎn)值的一個(gè)倍數(shù)，也就是用“產(chǎn)值倍數(shù)法”來(lái)進(jìn)行補(bǔ)償。而現(xiàn)有法律中規(guī)定土地承包權(quán)最長(zhǎng)是三十年，所以這個(gè)倍數(shù)又不得超過(guò)三十。這就是現(xiàn)行的確定征地補(bǔ)償辦法的基本的邏輯和原理。

事實(shí)證明，這種補(bǔ)償思路是有著根本性的錯(cuò)誤的。受到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)本身和各種政策變動(dòng)的影響，我國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)向來(lái)就不具有穩(wěn)定性。據(jù)有關(guān)農(nóng)業(yè)專家研究，上個(gè)世紀(jì)九年代以來(lái)，全國(guó)性糧食市場(chǎng)的大范圍波動(dòng)就至少出現(xiàn)了四次。1990-1991年的農(nóng)業(yè)主產(chǎn)品賣難和農(nóng)民收入連續(xù)下降，1994-1995年的搶購(gòu)和糧食價(jià)格上漲，1996年糧食生產(chǎn)過(guò)剩和農(nóng)產(chǎn)品全面“賣難”（溫鐵軍，2001），2003年10月出現(xiàn)糧食價(jià)格全面快速上漲（張榮勝，2004），平均每四、五年就出現(xiàn)一次大范圍的波動(dòng)。而現(xiàn)行的補(bǔ)償方式根本就沒(méi)有考慮到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的波動(dòng)性和不確定性，用確定性的產(chǎn)值倍數(shù)方式來(lái)給農(nóng)民擁有的土地承包使用權(quán)定價(jià)是不符和經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和市場(chǎng)規(guī)則的。

而且產(chǎn)值倍數(shù)法也極易造成政府在征地過(guò)程中侵占農(nóng)民的利益。因?yàn)椤锻恋毓芾矸ā分皇且?guī)定了補(bǔ)償上限和大概的范圍，產(chǎn)值倍數(shù)也是浮動(dòng)的，那么現(xiàn)實(shí)中征地時(shí)的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)就帶有極大的隨意性。

3、土地補(bǔ)償?shù)膶?shí)物期權(quán)方法

我們已經(jīng)說(shuō)明了土地補(bǔ)償是對(duì)農(nóng)民擁有土地使用權(quán)的貨幣補(bǔ)償。在我國(guó)現(xiàn)行的土地產(chǎn)權(quán)制度安排下，農(nóng)地使用權(quán)可以看作是農(nóng)民獲得的一種實(shí)物期權(quán)。從實(shí)物期權(quán)的角度看，農(nóng)戶承包土地可以看作是農(nóng)民投資并收益的一個(gè)項(xiàng)目（標(biāo)的資產(chǎn)）；農(nóng)戶以一定的代價(jià)（權(quán)利金）取得經(jīng)營(yíng)所分得土地的承包權(quán)，付出勞動(dòng)力和農(nóng)用物資投入（執(zhí)行價(jià)格）進(jìn)行務(wù)農(nóng)，賣出農(nóng)作物后獲得回報(bào)（期權(quán)的回報(bào)）。土地的實(shí)物期權(quán)價(jià)格才是土地使用權(quán)的真正價(jià)值。因?yàn)槠跈?quán)是一種執(zhí)行權(quán)，期權(quán)持有者有權(quán)根據(jù)未來(lái)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)情況，決定是否以一定的價(jià)格買進(jìn)或賣出。從實(shí)物期權(quán)的角度給農(nóng)地使用權(quán)定價(jià)，是在考慮了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的波動(dòng)性以后，衡量農(nóng)戶未來(lái)有權(quán)自由決定農(nóng)地使用情況的當(dāng)前價(jià)格。因此我們應(yīng)該以土地實(shí)物期權(quán)價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)給予農(nóng)民合理的土地補(bǔ)償。下面我們具體闡述土地實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法。

三、實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法

實(shí)物期權(quán)脫胎于金融期權(quán)理論，盡管實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)存在種種不同的差異，但它們有共同的定價(jià)思想。因而我們從一般期權(quán)的定價(jià)方式出發(fā)，逐步引入實(shí)物期權(quán)的定價(jià)特點(diǎn)，最終用這套方法確定本文所關(guān)心的關(guān)于征地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)及解決思路。

1、標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)定價(jià)

期權(quán)定價(jià)模型建立的基礎(chǔ)是無(wú)套利(arbitrage)原則。所謂套利是指在某項(xiàng)資產(chǎn)的交易過(guò)程中，投資者可以在期初不需要投資支出的條件下，獲得一定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。在一個(gè)有效的市場(chǎng)（efficientmarket）上，如果某項(xiàng)資產(chǎn)的定價(jià)不合理，則市場(chǎng)上必然會(huì)出現(xiàn)以該資產(chǎn)進(jìn)行套利活動(dòng)的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)價(jià)格因此做出相應(yīng)的調(diào)整，使得套利收益不能持續(xù)存在，市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡。無(wú)套利原則的基礎(chǔ)上，可以通過(guò)標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合(portfolio)，復(fù)制相應(yīng)期權(quán)的收益特征，再以組合資產(chǎn)的期初價(jià)格來(lái)確定期權(quán)價(jià)格。

根據(jù)期權(quán)收益的特性，決定其市場(chǎng)價(jià)格的因素主要有：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格（P）、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（EX）、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性（σ）、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）、到期日（t）。期權(quán)上限就是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，下限標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的差（）。表1中列示出了這些因素對(duì)看漲期權(quán)價(jià)格影響的具體方式。

看漲期權(quán)價(jià)格的決定因素及其影響方式

變量名稱資產(chǎn)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格資產(chǎn)波動(dòng)性利率到期日

變量增加對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響正向影響負(fù)向影響正向影響正向影響正向影響

期權(quán)定價(jià)的方法通常有二叉樹(shù)法(binominalmethod)和不拉克—舒爾茨方法（Black-sholesmethod）。前者是在資產(chǎn)價(jià)格離散變化下的期權(quán)定價(jià)方法，假定在每一個(gè)間隔內(nèi)價(jià)格都只有兩種變化的可能，根據(jù)期末資產(chǎn)價(jià)格的分布以及風(fēng)險(xiǎn)中性條件下的資產(chǎn)價(jià)格變化概率，倒退出初始復(fù)制組合的價(jià)值。后者假定資產(chǎn)價(jià)格是連續(xù)的，服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)（GeometricBrownianmotion），通過(guò)建立自融資（self-financing）資產(chǎn)組合的辦法追蹤期權(quán)價(jià)值。使用二叉樹(shù)法將時(shí)間間隔劃分的無(wú)窮細(xì)密，最終價(jià)格也就會(huì)表現(xiàn)是為連續(xù)的，因此兩種方法是等價(jià)的。本文出于連續(xù)性和可操作性的考慮，對(duì)農(nóng)地的實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法采用不拉克—舒爾茨方法。

2、實(shí)物期權(quán)定價(jià)的特點(diǎn)

由于實(shí)物期權(quán)的特殊性，決定了其定價(jià)的復(fù)雜性，所以在一般期權(quán)定價(jià)理論的基礎(chǔ)上還需要考慮實(shí)物期權(quán)自身的特點(diǎn)

。

首先，實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的物是某個(gè)項(xiàng)目（在土地期權(quán)中就是農(nóng)民投資經(jīng)營(yíng)土地的項(xiàng)目）而不是已上市交易的金融證券。這種非交易性必然導(dǎo)致關(guān)于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和期權(quán)本身價(jià)格信息的缺乏，因而無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)獲得應(yīng)用期權(quán)定價(jià)模型所需要的輸入信息（主要是資產(chǎn)價(jià)格和波動(dòng)率）。這時(shí)只能通過(guò)尋找一種“孿生證券”等辦法來(lái)做近似的估算。但由于商品價(jià)格的可得性，實(shí)物期權(quán)的第一個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域就是商品生產(chǎn)領(lǐng)域，如資源和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等（G.Sick，1995）。

其次，實(shí)物資產(chǎn)的流動(dòng)性比較差，有些甚至是不可交易的資產(chǎn)，而且一般的實(shí)物資產(chǎn)都不能賣空。實(shí)物資產(chǎn)的這些性質(zhì)使得很難實(shí)現(xiàn)一個(gè)無(wú)套利的環(huán)境，用等價(jià)的資產(chǎn)組合來(lái)模擬期權(quán)的收益特征。對(duì)于資產(chǎn)流動(dòng)性較差的情形，可以使用資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和它的一些擴(kuò)展方法如鞅定價(jià)理論（martingalepricingtheory）、消費(fèi)資產(chǎn)定價(jià)模型（consumptioncapitalasset-pricingmodel）等來(lái)處理實(shí)物期權(quán)問(wèn)題（G.Sick）。

再次，除影響標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)價(jià)格的五個(gè)因素外，還存在其他可能的影響因素。例如很多實(shí)物期權(quán)是非獨(dú)占的，因此其共享程度及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的策略會(huì)直接影響實(shí)物期權(quán)執(zhí)行后的實(shí)際結(jié)果。實(shí)際中，很多實(shí)物期權(quán)是一連串期權(quán)復(fù)合而成的，這類期權(quán)的定價(jià)機(jī)制更加復(fù)雜。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)模型只能解決單個(gè)期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題，對(duì)于復(fù)合期權(quán)定價(jià)問(wèn)題的研究，雖然已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展，但尚未得到一般的解析解（矛寧，2000）。

盡管實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法還存在很多不完善之處，但是在合理的條件下我們?nèi)钥梢圆捎脴?biāo)準(zhǔn)方法對(duì)農(nóng)地實(shí)物期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。這里假定土地可以自由流轉(zhuǎn)，農(nóng)民可以自由選擇耕種，而且農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格能夠反映農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的全部信息，不考慮其他可能存在的認(rèn)為扭曲因素等。

四、農(nóng)地征用補(bǔ)償?shù)膶?shí)物期權(quán)定價(jià)

根據(jù)土地承包法，農(nóng)民擁有三十年的土地承包權(quán)，受到國(guó)家保護(hù)，任何組織和個(gè)人不得侵犯。我們可以把這三十年的承包權(quán)看成是三十個(gè)持有期為一年的實(shí)物期權(quán)。因?yàn)樵诔邪趦?nèi)，農(nóng)民每年在上繳國(guó)家和集體以后就自然獲得了土地經(jīng)營(yíng)權(quán)。農(nóng)民個(gè)人擁有做出關(guān)于耕種方式、投資耕種規(guī)模、投入時(shí)間等一系列選擇的權(quán)利，農(nóng)民還有選擇土地是否流轉(zhuǎn)的權(quán)利。因而農(nóng)民擁有了延遲期權(quán)、擴(kuò)張或收縮期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、放棄期權(quán)等一系列實(shí)物期權(quán)。

1、農(nóng)地實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型因素構(gòu)成

（1）農(nóng)地期權(quán)的資產(chǎn)價(jià)格（P）

資產(chǎn)價(jià)格也就是農(nóng)民經(jīng)營(yíng)土地的收益，這里用每畝耕地每年的農(nóng)業(yè)產(chǎn)值來(lái)表示。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受自然條件的影響很大，自身幾具有很大的不穩(wěn)定性。而且農(nóng)業(yè)產(chǎn)值還受其他產(chǎn)業(yè)以至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。這都導(dǎo)致了農(nóng)地資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性，這種不確定性可以用幾何布朗運(yùn)動(dòng)的變化特征來(lái)反映。假定農(nóng)地資產(chǎn)價(jià)格滿足方程

（為標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)，）

方程左端代表務(wù)農(nóng)的收益率，它由兩部分組成：收益率隨時(shí)間變化而穩(wěn)定變化的部分；表示收益率的隨機(jī)波動(dòng)部分(volatility)。解此隨機(jī)微分方程得到農(nóng)地資產(chǎn)價(jià)格變化的表達(dá)式為。

（2）農(nóng)地期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（EX），就是經(jīng)營(yíng)土地的成本，用每畝耕地的農(nóng)業(yè)投資表示。

（3）資產(chǎn)波動(dòng)性（σ），就是農(nóng)業(yè)收益率的波動(dòng)，假定它是常數(shù)。確定σ的常用方法是由標(biāo)的資產(chǎn)收益率變動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，這種方法通?？梢赃_(dá)到比較精確的結(jié)果（MarkGrinblatt,2003）。

（4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r，用一年期整存整取利率表示。

（5）到期日T，也就是土地的承包期限。

由于土地可以自由流轉(zhuǎn)，并且假定農(nóng)戶可以進(jìn)行任意數(shù)量的貸款或存款。農(nóng)戶就可以通過(guò)選擇任意單位的土地與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券（以銀行定期存款表示）追蹤資產(chǎn)組合的辦法進(jìn)行自融資操作?？梢杂米匀谫Y的資產(chǎn)組合來(lái)復(fù)制農(nóng)地期權(quán)的收益特征，

（是資產(chǎn)組合的總價(jià)值，表示債券價(jià)格，r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。分別表示資產(chǎn)組合中承包土地的數(shù)量和擁有債券的數(shù)量。）

變化僅由土地和債券價(jià)格的變化決定（自融資條件），

所以有。因?yàn)橘Y產(chǎn)組合的價(jià)值只與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和時(shí)間因素有關(guān)，所以還可以表示為。根據(jù)ito公式和自融資條件可以得到關(guān)于的偏微分方程。再根據(jù)期權(quán)的到期收益，可以得到的解析表達(dá)式，最終資產(chǎn)組合的初始價(jià)值即期權(quán)價(jià)格為

（正態(tài)分布的累計(jì)概率密度函數(shù)，PV表示折現(xiàn)值。）

2、農(nóng)地征用補(bǔ)償的估算

（1）貨幣補(bǔ)償?shù)墓浪?/p>

首先，把用于估算農(nóng)地期權(quán)價(jià)格的各變量量化。資產(chǎn)價(jià)格P用每年的全國(guó)農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值與耕地總面積的比值表示。期權(quán)執(zhí)行價(jià)格EX用單位耕地的農(nóng)業(yè)支出表示，用人均農(nóng)業(yè)支出與人均耕地面積的比值估計(jì)。估計(jì)農(nóng)業(yè)收益率的波動(dòng)性σ時(shí)，先用農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值計(jì)算總收益率，將其取自然對(duì)數(shù)后再求估計(jì)樣本的標(biāo)準(zhǔn)差，就得到σ的估計(jì)值。這里各變量都是取的全國(guó)平均的數(shù)值，也即在平均意義上給出一個(gè)農(nóng)地征用補(bǔ)償?shù)墓浪憬Y(jié)果。而對(duì)某一具體地塊，由于種植作物不同，地理位置不同等，決定了其各自不同的收益、投入標(biāo)準(zhǔn)，從而不同的期權(quán)價(jià)格。

假定政府決定在2004年初征用1畝土地，而且被征土地是在2003年末承包給農(nóng)戶的，也就是需要政府補(bǔ)償剩余30年的農(nóng)地期權(quán)價(jià)值。假定土地每年發(fā)包一次，也就是計(jì)算一年的土地期權(quán)價(jià)格，并將30年期權(quán)價(jià)格貼現(xiàn)。由各類統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出農(nóng)地期權(quán)決定因素如下。

表2農(nóng)地實(shí)物期權(quán)各因素的計(jì)算數(shù)值

變量計(jì)算方法計(jì)算值

P0（元/畝）農(nóng)業(yè)總產(chǎn)出/耕地總面積803

EX（元/畝）人均農(nóng)業(yè)支出/人均耕地面積162

σSTDEV[LN（農(nóng)業(yè)產(chǎn)值總收益率）]0.1286

r（%）一年期整存整取利率1.98

t（年）1

注：P0、EX為2003數(shù)據(jù)，σ為1990-2003年數(shù)據(jù)的估計(jì)值。原始數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)農(nóng)村統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

將表2中數(shù)據(jù)帶入農(nóng)地實(shí)物期權(quán)價(jià)格的計(jì)算公式，得到30年期的農(nóng)地期權(quán)總價(jià)為14762元。這個(gè)數(shù)據(jù)可以作為確定土地補(bǔ)償費(fèi)的基本標(biāo)準(zhǔn)，而征地補(bǔ)償還包含安置補(bǔ)償、青苗補(bǔ)償?shù)?，而且通常?guī)定的安置補(bǔ)償是與土地補(bǔ)償費(fèi)相當(dāng)?shù)妮^大款項(xiàng)。這樣總的補(bǔ)償費(fèi)用應(yīng)遠(yuǎn)大于我們這里計(jì)算的數(shù)值，至少在兩萬(wàn)元以上。

由此我們可大致與實(shí)際的征地補(bǔ)償費(fèi)用加以對(duì)照。1998年以來(lái)，各類征地給農(nóng)民的補(bǔ)償平均為每畝1.4萬(wàn)元。從西部來(lái)看，征地補(bǔ)償?shù)淖罡邩?biāo)準(zhǔn)只有1.8萬(wàn)元／人。陜西省2004年確定的西柞高速征地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為，菜地每畝9000元，旱地每畝7000元，旱坡地每畝5500元，林地每畝3400元。襄荊高速公路征用一畝地給的實(shí)際補(bǔ)償，甚至“還不夠買一頭牛”。類似的事例數(shù)不勝數(shù)?？梢?jiàn)現(xiàn)實(shí)中給予農(nóng)民的征地補(bǔ)償金額偏低，尤其是在經(jīng)濟(jì)落后的地區(qū)，農(nóng)民只能得到極少的一點(diǎn)點(diǎn)補(bǔ)償，而且還常常出現(xiàn)克扣、拖欠補(bǔ)償款等現(xiàn)象，這都嚴(yán)重的侵害了農(nóng)民的利益。

（2）其他形式的征地補(bǔ)償

在農(nóng)地實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型中，核心思想就是建立一個(gè)有自融資性質(zhì)的資產(chǎn)組合（承包的土地?cái)?shù)量和持有的債券數(shù)量）來(lái)復(fù)制實(shí)物期權(quán)的收益特征。由此我們可以推倒出一個(gè)更有意義的結(jié)論，就是在給予被征地農(nóng)民補(bǔ)償時(shí)，除了按照上面給出的期權(quán)定價(jià)給予農(nóng)民貨幣補(bǔ)償外，還可以復(fù)制其他具有相同收益特征的資產(chǎn)組合來(lái)交換農(nóng)民所擁有的土地實(shí)物期權(quán)。這樣既是公平合理的征用土地，不侵害農(nóng)民的利益，還為農(nóng)民帶來(lái)了未來(lái)收益的現(xiàn)金流，解決了農(nóng)民的后顧憂。公務(wù)員之家:

資產(chǎn)組合的形式是可以多樣化的，比如將農(nóng)地征用改為非農(nóng)性用地后，可吸收農(nóng)民加入經(jīng)營(yíng)，用一定數(shù)量的股份或帶來(lái)預(yù)期收益的工作職位來(lái)給予農(nóng)民補(bǔ)償，我們把這種補(bǔ)償方式稱為經(jīng)營(yíng)收益補(bǔ)償。還可以采用貨幣補(bǔ)償和經(jīng)營(yíng)收益補(bǔ)償相結(jié)合的混合補(bǔ)償辦法（這在現(xiàn)實(shí)中更為普遍）。當(dāng)然補(bǔ)償?shù)墓蓹?quán)數(shù)量或承諾農(nóng)民的職位情況需要按照未來(lái)非農(nóng)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與農(nóng)戶經(jīng)營(yíng)農(nóng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)照來(lái)確定。而且在實(shí)際操作中，經(jīng)營(yíng)收益的補(bǔ)償方式不可能使相交換的兩種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征完全相同，因?yàn)槲磥?lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益（農(nóng)業(yè)與非農(nóng)業(yè)）都是建立在預(yù)期的基礎(chǔ)上的。但只要征地方和農(nóng)民都是在自愿的情況下達(dá)成協(xié)議，那征地的交易就應(yīng)該是公平的，而且這種辦法對(duì)征地雙方都是有益的。

對(duì)農(nóng)民來(lái)說(shuō)，混合補(bǔ)償不僅意味著給他們一筆現(xiàn)金收入，而且還幫助他們找到了就業(yè)渠道，避免了被征地后不能從事生產(chǎn)的厄運(yùn)。這個(gè)過(guò)程也使農(nóng)民從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移到了非農(nóng)業(yè)，有利于增加農(nóng)民收入，提高農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)效率，有利于推進(jìn)城市化的發(fā)展，從而徹底解決“三農(nóng)”問(wèn)題。對(duì)征地方來(lái)說(shuō)，如果確實(shí)按照征地標(biāo)準(zhǔn)給予農(nóng)民貨幣補(bǔ)償?shù)脑?，那么補(bǔ)償資金將會(huì)是一筆不小的支出。采用混合補(bǔ)償?shù)姆绞?，就可以在?xiàng)目建設(shè)初期減少這方面的投入，一定程度上緩解其資金困難等問(wèn)題，有助于建設(shè)項(xiàng)目順利進(jìn)行。這樣農(nóng)民的收入也更加有保障?？梢?jiàn)混合征地的辦法對(duì)雙方都是互惠互利的，農(nóng)民不會(huì)再因?yàn)楸徽鞯囟ド婺芰?，成為社?huì)不穩(wěn)定的因素。所以只要按照公正合理的原則，尊重農(nóng)民自愿選擇的基礎(chǔ)上進(jìn)行征用農(nóng)村土地，就可以解決普遍存在的嚴(yán)重的征地問(wèn)題。

五、結(jié)論

我國(guó)的征地制度具有國(guó)家壟斷的性質(zhì)，現(xiàn)行的征地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)缺乏合理性，導(dǎo)致了實(shí)際征地中給予農(nóng)民的補(bǔ)償偏低，侵害了農(nóng)民的合法權(quán)益。農(nóng)民擁有的土地使用權(quán)實(shí)際上是一個(gè)實(shí)物期權(quán)，土地使用權(quán)的價(jià)值就是實(shí)物期權(quán)價(jià)格。從實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方式出發(fā)，可以建立農(nóng)地征用補(bǔ)償?shù)男聵?biāo)準(zhǔn)和新思路。如果采用貨幣補(bǔ)償?shù)男问剑蛻?yīng)依照期權(quán)價(jià)格給予農(nóng)民足額補(bǔ)償。此外，對(duì)征地雙方都更有利的是混合補(bǔ)償?shù)男问?，能夠在保障農(nóng)民利益的同時(shí)解決他們的就業(yè)生存問(wèn)題。因此只有建立更合理的農(nóng)地征用補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)和方法，才能提高土地資源的利用效率，推進(jìn)城市化快速健康發(fā)展。