導(dǎo)語(yǔ)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票收益的影響一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

［摘要］美國(guó)是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，而中國(guó)也是美國(guó)第三大貿(mào)易伙伴。中、美兩國(guó)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日趨緊密。文章從月度和季度兩個(gè)范圍討論了中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)美國(guó)各部門(mén)股票收益的影響。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)美國(guó)各部門(mén)的股票收益有不同的影響，不止是影響的程度，在方向上也有所不同。而且，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期在較長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)，對(duì)美國(guó)的部門(mén)股票收益進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)某些部門(mén)的影響甚至超過(guò)了美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的影響。

［關(guān)鍵詞］中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期;美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期;美國(guó)部門(mén)股票收益

1文獻(xiàn)綜述

對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)相互影響的研究最初主要集中在同一發(fā)展水平的經(jīng)濟(jì)體之間。BerbenandJansen(2005)從整體和各部門(mén)的角度研究了德國(guó)、英國(guó)、美國(guó)和日本股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性。其他的經(jīng)濟(jì)組織或地區(qū)性聯(lián)盟也曾被作為研究對(duì)象，比如G7、OECD、BRIC和NAFTA等。這類(lèi)研究逐漸擴(kuò)展到成熟經(jīng)濟(jì)體對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的影響。NarayanandNarayan(2012)探討了美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)七個(gè)亞洲國(guó)家股票市場(chǎng)的影響。他們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)短期利率在短期內(nèi)對(duì)所有國(guó)家的股票收益都有顯著影響，而美元匯率對(duì)股票收益有顯著的負(fù)影響。該研究還發(fā)現(xiàn)2007年的金融危機(jī)削弱了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)亞洲股市的影響。隨著新興市場(chǎng)的發(fā)展和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化，新興市場(chǎng)對(duì)成熟經(jīng)濟(jì)體影響的研究見(jiàn)諸文獻(xiàn)。在新興市場(chǎng)中，中國(guó)被關(guān)注得較多。文獻(xiàn)表明，中國(guó)股市不僅影響同一水平的國(guó)家(地區(qū))，對(duì)有些發(fā)達(dá)國(guó)家(地區(qū))也有影響。Allen、Amram和McAleer(2013)檢驗(yàn)了中國(guó)股市對(duì)澳大利亞、中國(guó)香港、新加坡、日本和美國(guó)等貿(mào)易伙伴的波動(dòng)性溢出效應(yīng)。Zhou、Zhang和Zhang(2012)估計(jì)了中國(guó)對(duì)香港、臺(tái)灣地區(qū)，印度，日本，韓國(guó)，新加坡，英國(guó)，美國(guó)，法國(guó)和德國(guó)波動(dòng)溢出效應(yīng)。作為世界上最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)和中國(guó)正在形成緊密和穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。關(guān)于兩國(guó)金融方面相互影響的研究在文獻(xiàn)中逐漸增加。Ye(2014)發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和其他基準(zhǔn)美股指數(shù)顯著預(yù)測(cè)了中國(guó)SSEC和SZCI股指的收益率。Chow、Liu和Niu(2011)發(fā)現(xiàn)2002年(中國(guó)加入WTO)后，上海證券市場(chǎng)對(duì)紐約證券市場(chǎng)的股票收益開(kāi)始呈現(xiàn)顯著的正影響。由于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)能力和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，本文將在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，用中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期作為變量來(lái)解釋美國(guó)股票市場(chǎng)的收益。另外，基于中、美兩國(guó)在不同經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的聯(lián)系，我們將考察中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)各經(jīng)濟(jì)部門(mén)的股票收益的影響。

2數(shù)據(jù)和研究方法

本文使用1999年4月至2014年12月美國(guó)十個(gè)部門(mén)的月度股票指數(shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源為T(mén)homsonReuters。這十個(gè)部門(mén)是基本材料、周期性消費(fèi)品和服務(wù)、非周期性消費(fèi)品和服務(wù)、金融、保健、工業(yè)、能源、技術(shù)、電信和公用事業(yè)。為了區(qū)分總體和部門(mén)所受到的不同影響，我們也將美國(guó)整體市場(chǎng)指數(shù)納入我們的討論。整體和部門(mén)市場(chǎng)的縮寫(xiě)請(qǐng)見(jiàn)表1。筆者用工業(yè)總產(chǎn)值(以下稱(chēng)IP)作為中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期變量，并且用中、美兩國(guó)的IP增長(zhǎng)率解釋美國(guó)部門(mén)股票收益。月收益為rit=ln(p)it－lnpit－()1，其中rit和pit表示t期行業(yè)i的月度股票收益和股票指數(shù)。美國(guó)和中國(guó)的IP增長(zhǎng)率分別為rut=ln(ip)ut－lniput－()1和rct=ln(ip)ct－lnipct－()1。下標(biāo)u和c分別代表美國(guó)和中國(guó)。表2是部門(mén)股票收益和IP增長(zhǎng)率的主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。股票收益可以通過(guò)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)預(yù)測(cè)，如利率、匯率、失業(yè)率等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)三十多年，顯著地加強(qiáng)了與周邊國(guó)家的國(guó)際關(guān)系，增強(qiáng)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響力。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系也在穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前，美國(guó)是中國(guó)最重要的國(guó)際貿(mào)易伙伴，中國(guó)也是美國(guó)最重要的國(guó)際貿(mào)易伙伴之一。①除國(guó)際貿(mào)易外，這兩個(gè)國(guó)家之間的外國(guó)直接投資也大幅增加。因此，研究中美之間的相互影響是非常有意義的。許多文獻(xiàn)都在討論美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況如何影響中國(guó)［如Goh，Jiang，Tu和Wang(2013)］。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，本文試圖從相反的方向來(lái)研究中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)能否解釋美國(guó)股票收益。本文從月度和季度兩個(gè)時(shí)間頻度來(lái)建立模型。月度模型為:rit=ci+Σlj=1aijrct－j+Σkj=1bijrut－j+εit下標(biāo)i代表美國(guó)總體市場(chǎng)和部門(mén)，即US、BM、CY、NC、FN、HC、IN、EN、TC、TL和UT。rit為部門(mén)i的股票收益。rct－j和rut－j分別是中國(guó)和美國(guó)在t－j期的IP增長(zhǎng)率，用來(lái)解釋各部門(mén)的收益。中國(guó)的IP增長(zhǎng)率滯后期j從1到l。美國(guó)的滯后期j從1到k。εit為殘差項(xiàng)。參數(shù)aij和bij分表代表了兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期在不同滯后期對(duì)股票收益的影響。由于地理，國(guó)際運(yùn)輸和經(jīng)濟(jì)體系的差異，一個(gè)國(guó)家對(duì)另一個(gè)國(guó)家的影響可能會(huì)在幾個(gè)月后出現(xiàn)，因此我們將l和k的長(zhǎng)度設(shè)定為4?？紤]到經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)在較長(zhǎng)時(shí)間水平上的可能性，我們建立了另一個(gè)模型來(lái)討論對(duì)季度股票收益的影響。上標(biāo)q代表季度數(shù)據(jù)。下標(biāo)c和u分表代表中國(guó)和美國(guó)的相關(guān)變量。l和k同樣設(shè)定為4用以討論一年內(nèi)的影響。參數(shù)aqij和bqij表示了不同滯后期的季度效應(yīng)。

3經(jīng)驗(yàn)分析

3.1中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)美國(guó)各部門(mén)月度股票收益的影響。表3的一至十列是月度模型的估計(jì)結(jié)果。一至四列是中國(guó)IP增長(zhǎng)率滯后期的估計(jì)參數(shù)。滯后一期和滯后三期有顯著估計(jì)值。一個(gè)月前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)只對(duì)美國(guó)TL股票收益產(chǎn)生負(fù)影響。三個(gè)月前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)整體市場(chǎng)以及BM、NC、FN、IN、EN和TC等行業(yè)有顯著的正向影響。三個(gè)月前中國(guó)IP增長(zhǎng)率的一單位變化可以增加0.36單位美國(guó)總體股票收益。對(duì)美國(guó)各部門(mén)的影響要大一些，顯著的估計(jì)參數(shù)從對(duì)NC的0.37提高到對(duì)EN的0.64。CY、HC和UT這三個(gè)行業(yè)不受中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。表3的五至八列是美國(guó)IP增長(zhǎng)率滯后期的參數(shù)估計(jì)。美國(guó)對(duì)自己的股市有較強(qiáng)的影響力。與中國(guó)相同，美國(guó)上個(gè)月的經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)部門(mén)股票收益沒(méi)有顯著影響。然而，滯后二期對(duì)各行業(yè)都有顯著的正影響。同時(shí)，滯后三期也對(duì)大部分行業(yè)有顯著的正影響。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期在四個(gè)月后對(duì)其各部門(mén)的收益產(chǎn)生負(fù)影響，但是顯著的估計(jì)只出現(xiàn)在美國(guó)整體市場(chǎng)以及BM、NC、FN和IN等行業(yè)。因此，中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)將共同推動(dòng)三個(gè)月后的美國(guó)整體市場(chǎng)以及NC、FN、IN和TC等行業(yè)的股票收益。如果中國(guó)和美國(guó)在一段時(shí)間內(nèi)具有相同的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，那么三個(gè)月后美國(guó)的NC、FN、IN和TC等行業(yè)的股票收益會(huì)超過(guò)其他行業(yè)。但如果中美經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相反，那么這些行業(yè)的股票收益將以美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響為主。九至十列是F統(tǒng)計(jì)量和R2。R2表明，IP增長(zhǎng)率的變化大約可以解釋部門(mén)股票收益變化的10%。3.2中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)美國(guó)各部門(mén)季度股票收益的影響。表3的十一至二十列是季度模型的估計(jì)結(jié)果。十一至十四列是中國(guó)IP增長(zhǎng)率的四個(gè)滯后期。除了TC和TL外，滯后一期的中國(guó)IP增長(zhǎng)率對(duì)其他部門(mén)的季度股票收益都有顯著的正影響，包括美國(guó)整體市場(chǎng)。顯著的估計(jì)值從HC的0.53上升到FN的1.03。滯后二期沒(méi)有顯著影響。但滯后三期對(duì)美國(guó)整體市場(chǎng)以及FN，IN和EN三個(gè)部門(mén)有顯著的負(fù)影響，而滯后四期對(duì)BM和EN都產(chǎn)生了顯著的正影響。值得注意的是，對(duì)于三個(gè)部門(mén)CY，HC和UT，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)其月度收益沒(méi)有影響，但是在更長(zhǎng)的時(shí)間里卻對(duì)他們的季度收益有顯著的影響。相反，較長(zhǎng)的視野會(huì)對(duì)沖淡中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)TC和TL有影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)美國(guó)季度股票收益的影響會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。比如對(duì)于美國(guó)整體市場(chǎng)以及FN、IN和EN這三個(gè)部門(mén)，中國(guó)IP季度增長(zhǎng)率的滯后一期和滯后三期分別對(duì)其季度收益有正、負(fù)作用。對(duì)于BM和EN這兩個(gè)部門(mén)，滯后一期和滯后四期對(duì)他們的收益都有顯著的正影響。此外，EN是唯一一個(gè)受中國(guó)IP增長(zhǎng)率三個(gè)滯后期影響的部門(mén)。美國(guó)IP增長(zhǎng)率滯后期的估計(jì)參數(shù)列在表3的十五至十八列。美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)與中國(guó)效應(yīng)有相似的模式。美國(guó)IP增長(zhǎng)率的滯后一期對(duì)所有的部門(mén)都有顯著的正影響。除UT外，滯后二期對(duì)其他部門(mén)沒(méi)有影響。滯后三期對(duì)六個(gè)部門(mén)有顯著的負(fù)影響，而滯后四期對(duì)八個(gè)部門(mén)有顯著的正影響。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)其部門(mén)股票收益具有較強(qiáng)和廣泛的影響，但并不能解釋收益的所有變化。除美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期也有效地提供了解釋能力。此外，對(duì)有些部門(mén)來(lái)說(shuō)，比如CY、FN和UT，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的滯后一期的影響甚至超過(guò)了美國(guó)自身的影響。十九至二十列是F統(tǒng)計(jì)量和R2。通過(guò)R2可以看出，在較長(zhǎng)的視野范圍內(nèi)，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票收益的解釋能力提高了很多。

4結(jié)論

本文從月度和季度兩個(gè)范圍討論了中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)美國(guó)部門(mén)股票收益的影響。文章發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)美國(guó)股票收益的影響是不均衡的，不同的滯后期對(duì)各部門(mén)有正影響、負(fù)影響，或者沒(méi)有影響。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)美國(guó)股票收益的季度影響要更強(qiáng)一些，在某些部門(mén)上甚至超過(guò)了美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)周期的影響。因而，本文說(shuō)明了中、美兩國(guó)有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。中、美兩國(guó)在經(jīng)貿(mào)合作上應(yīng)該更緊密，充分運(yùn)用各自不同的優(yōu)勢(shì)相互促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

作者:宋科然 單位:花旗銀行