導(dǎo)語(yǔ)：期貸產(chǎn)品與法律制度的改善一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀(guān)點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

本文作者：巫文勇工作單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院

一、我國(guó)期貨產(chǎn)品上市的現(xiàn)狀

目前全球場(chǎng)內(nèi)交易的期貨品種有30余類(lèi),1200多種。美國(guó)是期貨市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家,其中芝加哥交易所集團(tuán)平均45天上市一個(gè)新品種。美國(guó)期貨市場(chǎng)的主要交易品種在2009年就有700多個(gè),涵蓋了商品期貨、金融期貨和期權(quán),并且在傳統(tǒng)的期貨、期權(quán)的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出了商品指數(shù)期貨、天氣期貨、排放權(quán)期貨、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨等非傳統(tǒng)類(lèi)期貨品種。我國(guó)期貨市場(chǎng)至今為止只有23種商品期貨及1個(gè)股指期貨。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因如下:第一,自1990年鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)引人期貨交易機(jī)制以來(lái),在初始20年的歷程中,治理與整頓是這一時(shí)期的發(fā)展主線(xiàn)。1993年n月,國(guó)務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于堅(jiān)決制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的通知》。1994年3月,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)關(guān)于堅(jiān)決制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展若干意見(jiàn)請(qǐng)示的通知》。在之后的十幾年里,國(guó)家采取了一系列強(qiáng)硬措施治理整頓期貨市場(chǎng),包括減少期貨交易所的數(shù)量,加強(qiáng)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管,特別是取消一些上市品種,使之最終從1993年末的7大類(lèi)50多個(gè)減到2000年底的12個(gè)。第二,期貨市場(chǎng)發(fā)展指導(dǎo)思想壓制了期貨產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。在20世紀(jì)90年代中后期,國(guó)家對(duì)期貨品種的大幅度調(diào)整,將品種不斷壓縮。雖然在這期間國(guó)務(wù)院的《關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》(1998年)規(guī)定:“今后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)可根據(jù)市場(chǎng)需要調(diào)整上市品種”。但是國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展指導(dǎo)思想未能根本性轉(zhuǎn)變,認(rèn)為大力發(fā)展與開(kāi)放期貨市場(chǎng)的條件尚不成熟:一是體制條件不成熟,如有的商品仍存在計(jì)劃的管制,不是完全自由交易,該領(lǐng)域?qū)儆谟?jì)劃經(jīng)濟(jì);二是經(jīng)濟(jì)條件不成熟,如一些關(guān)系到國(guó)際民生的商品,雖然放開(kāi)了價(jià)格等管制,但仍然擔(dān)心其價(jià)格波動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定;三是期貨市場(chǎng)本身?xiàng)l件還不成熟,市場(chǎng)上往往出現(xiàn)價(jià)格大漲大跌;四是現(xiàn)貨市場(chǎng)條件不成熟,市場(chǎng)秩序混亂,市場(chǎng)缺乏誠(chéng)信基礎(chǔ)。第三,現(xiàn)行的期貨品種上市機(jī)制制約了期貨產(chǎn)品的發(fā)展。根據(jù)1999年9月開(kāi)始實(shí)施的《期貨交易管理暫行例》第17條,以及2007年3月修訂后的《期貨交易管理?xiàng)l例》第13條、50條規(guī)定,期貨交易所上市新品種由中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批,并且“國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)期貨交易所上市新的交易品種,應(yīng)當(dāng)征求國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的意見(jiàn)?！边@一審批程序的基本流程是:先由期貨交易所向期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)即中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng),中國(guó)證監(jiān)會(huì)再向國(guó)務(wù)院報(bào)批,國(guó)務(wù)院在批準(zhǔn)之前先向相關(guān)部委征求意見(jiàn),如果其中某一個(gè)部委提出反對(duì)意見(jiàn),其上市的申請(qǐng)就得不到批準(zhǔn)。這一繁瑣而且漫長(zhǎng)的流程極大地制約了期貨產(chǎn)品的繁榮與發(fā)展。

二、我國(guó)期貨上市存在的問(wèn)題

制,是為扼制期貨市場(chǎng)建立初期由交易所審批上市品種造成產(chǎn)品的過(guò)多、過(guò)濫的現(xiàn)象。這種上市審批機(jī)制在我國(guó)法律法規(guī)不健全,對(duì)期貨市場(chǎng)和期貨交易認(rèn)識(shí)不深的背景下,有其合理性,對(duì)防止不成熟的期貨品種上市,使期貨市場(chǎng)不偏離為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),確保期貨和現(xiàn)貨相一致,起到控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)范市場(chǎng)秩序的作用。但是,我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了多年的規(guī)范發(fā)展之后,這種行政審批制度正顯示出弊端:第一,效率低下,未能順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律。在現(xiàn)有的行政審批體制下,由于期貨產(chǎn)品上市審批缺乏明確的法津規(guī)定,審批的各個(gè)環(huán)節(jié)程序不透明、不規(guī)范,沒(méi)有明確的標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間限制,增加了期貨交易所上市期貨新品種的復(fù)雜性和不可預(yù)期性。由于能否上市處于不確定狀態(tài),抑制了新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新,不利于期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)完善,降低我國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率。同時(shí),行政色彩過(guò)濃、市場(chǎng)化理念較少,引發(fā)審批過(guò)程中的尋租,增加期貨產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和上市成本。第二,阻礙期貨市場(chǎng)定價(jià)功能的充分發(fā)揮。目前,我國(guó)可交易的期貨品種太少,許多大的農(nóng)產(chǎn)品品種,如大米、玉米、棉花、食用油等品種,還未上市或處于暫停狀況。而且,現(xiàn)有期貨交易一般呈現(xiàn)區(qū)域性和行業(yè)性特點(diǎn),未形成普遍性交易,如大豆,基本上東北地區(qū)參與多,大豆的生產(chǎn)加工流通企業(yè)參與多,其他行業(yè)參與少。由于我國(guó)期貨市場(chǎng)上可交易的品種太少,導(dǎo)致參與交易的套期保值者和投機(jī)者太少,一些交易有行無(wú)市,期望通過(guò)期貨市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成某一商品的價(jià)格很難實(shí)現(xiàn)。第三,未能成為企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。加人WTO之后,我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度提高到60%左右。作為一個(gè)新型的“世界工廠(chǎng)”,我國(guó)已進(jìn)人以燃源、礦產(chǎn)資源為主的大宗商品的高速消費(fèi)期,并且,其中絕大部分依靠進(jìn)口,而農(nóng)產(chǎn)品和其他一些低端工業(yè)品則主要輸往國(guó)外。這種對(duì)國(guó)外能源等原材料的強(qiáng)大需求和對(duì)初級(jí)工業(yè)品出口外銷(xiāo)的經(jīng)濟(jì)格局,國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全極易受制于人。但是,由于缺乏定價(jià)權(quán),使得進(jìn)出口貿(mào)易價(jià)格無(wú)法預(yù)測(cè),只能被動(dòng)接受歐美市場(chǎng)所確定的價(jià)格,既影響我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的成本與效益,也影響宏觀(guān)調(diào)控的效果。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增量成為國(guó)際市場(chǎng)供求變化的主要變數(shù),但是在金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品等眾多的商品中,商品的定價(jià)權(quán)并不決定于中國(guó),而是決定于以芝加哥期貨交易所(CBOT)、紐約商業(yè)交易所(NYMEX)和倫敦金屬交易所(LME)等為代表的國(guó)際期貨價(jià)格。第四,阻礙我國(guó)的金融市場(chǎng)的健全發(fā)展。一個(gè)完善的金融市場(chǎng),至少應(yīng)包括銀行市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng),而期貨市場(chǎng)又包括商品期貨和金融期貨。但在我國(guó),期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)比其他幾個(gè)市場(chǎng)發(fā)展緩慢,商品期貨上市品種太少,未能起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)和管理風(fēng)險(xiǎn)的功能,金融期貨則僅有300股指期貨。隨著金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和利率、匯率市場(chǎng)化的推進(jìn),我國(guó)的貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)將直接暴露在國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之下,金融期貨產(chǎn)品的缺失,無(wú)法為其他金融市場(chǎng)的投資者提供規(guī)避和分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。第五,阻礙了我國(guó)期貨業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。世界金融一體化的進(jìn)程,加速了全球資本的自由流動(dòng)。金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)在產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)和服務(wù)方式的競(jìng)爭(zhēng)方面。為使自己能夠在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地,各國(guó)的期貨市場(chǎng)不斷開(kāi)拓新的產(chǎn)品和提供新的服務(wù)。歐美及新加坡、南韓等國(guó)期貨業(yè)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力,除有其組織設(shè)施和其他制度方面的原因外,更主要還在于其集中精力發(fā)展期貨交易品種,特別是金融期貨產(chǎn)品。而我國(guó)期貨市場(chǎng)有限的幾種投資品種對(duì)國(guó)際資本缺乏應(yīng)有的吸引力,低效率的品種上市機(jī)制抑制了期貨業(yè)的功能與活力,也削弱了期貨業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力。

三、我國(guó)期貨產(chǎn)品上市的設(shè)計(jì)與改革建議

1.我國(guó)期貨產(chǎn)品上市的基本原則遵循品種分工和時(shí)區(qū)分工是我國(guó)今后期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)與上市的基本要求,我國(guó)期貨產(chǎn)品上市的基本原則是:首先,轉(zhuǎn)變對(duì)期貨產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)思想,由過(guò)去的壓制轉(zhuǎn)為積極扶持。我國(guó)期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)同時(shí)建立于上世紀(jì)90年代初,但由于國(guó)家對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的態(tài)度不同,導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)如今絕然不同的結(jié)果,而這種結(jié)果又極大制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,使我國(guó)在世界貿(mào)易中缺少定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)。因此,期貨市場(chǎng)發(fā)展與完善,包括開(kāi)放期貨市場(chǎng),加快新產(chǎn)品的上市速度等,是我國(guó)未來(lái)一段時(shí)期的重點(diǎn)。其次,在設(shè)計(jì)和上市期貨產(chǎn)品時(shí),應(yīng)充分考慮其產(chǎn)品在定價(jià)功能的釋放過(guò)程中,應(yīng)有自己的市場(chǎng)輻射半徑,有其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品基礎(chǔ),并能就其所代表的現(xiàn)貨形成權(quán)威的價(jià)格。最后,在設(shè)計(jì)和上市期貨品種時(shí),要考慮亞洲、歐洲、美洲各國(guó)期貨產(chǎn)品交易的時(shí)間差。充分利用不同時(shí)區(qū)交易所之間的時(shí)差進(jìn)行延續(xù)交易,隨時(shí)為套期保值者和投機(jī)者服務(wù)。但是,強(qiáng)調(diào)分工,是在遵守國(guó)際慣例的基礎(chǔ)上進(jìn)行的,分工與慣例并不相沖突。我國(guó)應(yīng)在充分考慮自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展、期貨市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際,而不是照抄照搬別國(guó)期貨市場(chǎng)制度。

2.我國(guó)期貨產(chǎn)品上市的基本要求我國(guó)在開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)新的期貨產(chǎn)品時(shí),應(yīng)考慮以下幾方面因素:一是流動(dòng)性。推出一種新的期貨產(chǎn)品的主要目的是讓套期保值者能夠規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如期貨所依據(jù)的基礎(chǔ)產(chǎn)品是非大宗產(chǎn)品或銷(xiāo)售區(qū)域狹小的產(chǎn)品,其需求量將無(wú)法滿(mǎn)足社會(huì)大范圍的需求,相應(yīng)期貨產(chǎn)品將缺乏流通性。有時(shí),雖然該種商品符合期貨市場(chǎng)上市的所有條件,但是由于期貨合約設(shè)計(jì)得過(guò)大,把大量中小投機(jī)者屏蔽在期貨市場(chǎng)之外,市場(chǎng)流動(dòng)性不足,沒(méi)有大量投資者來(lái)承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。二是效率性。期貨市場(chǎng)之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,是因?yàn)閰⑴c交易的投資者都是供需雙方的一分子,他們通過(guò)各自掌握的供求信息對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行分析、判斷和預(yù)測(cè),報(bào)出自己的理想價(jià)格,與眾多對(duì)手進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng),這樣形成的價(jià)格代表了供需雙方的力量,是權(quán)威高效的。所以,我國(guó)在設(shè)計(jì)期貨合約時(shí),既要考慮期貨面額的適當(dāng)性,增加投資參與人的數(shù)量,又要考慮其品種對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響度。三是公平性。在我國(guó)期貨市場(chǎng)制不成熟,制度不健全的情況下,采取大面額的期貨合約,有助于保護(hù)中小投資者的利益。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展,我國(guó)投資者對(duì)期貨的功能、交易機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)都有了較為全面、深人的認(rèn)識(shí),不應(yīng)再像期貨市場(chǎng)開(kāi)辦之初,人為限制廣大中小投資者參與。四是競(jìng)爭(zhēng)性。期貨產(chǎn)品合約的設(shè)計(jì)影響到期競(jìng)爭(zhēng)力,產(chǎn)品的類(lèi)別和吸引力是一國(guó)期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素之一。如果我國(guó)期貨合約設(shè)計(jì)得不合理,將會(huì)使我國(guó)期貨產(chǎn)品缺乏足夠的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,導(dǎo)致我國(guó)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)的喪失,最終影響到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)效益。

3.改革我國(guó)期貨產(chǎn)品上市的審核機(jī)制從全球范圍看,期貨產(chǎn)品上市機(jī)制主要有審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制三種模式。審批制的立法理念是基于市場(chǎng)投資者對(duì)期貨市場(chǎng)不熟悉,期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)未達(dá)到成熟,將不合格的期貨產(chǎn)品排除在市場(chǎng)之外,最大限度地將風(fēng)險(xiǎn)交有監(jiān)管機(jī)構(gòu)控制。這一機(jī)制的特點(diǎn)是,期貨主管機(jī)關(guān)對(duì)期貨產(chǎn)品的上市擁有獨(dú)立的、絕對(duì)的決定權(quán)。審批制強(qiáng)調(diào)期貨主管機(jī)關(guān)的實(shí)質(zhì)管理,基本上排除了交易所自主上市新產(chǎn)品的權(quán)利,如我國(guó)現(xiàn)行的上市制度就是審批制。注冊(cè)制是基于期貨市場(chǎng)和投資者達(dá)到十分成熟的程度,期貨交易所無(wú)論上市何種產(chǎn)品,投資者都能作出正確的判斷,也能對(duì)自己的投資行為承擔(dān)其后果的理論假設(shè)。注冊(cè)制的基本特點(diǎn)是期貨產(chǎn)品上市不作法律上的強(qiáng)制性規(guī)定,如果交易所要上市一個(gè)新品種,無(wú)須獲得主管部門(mén)的批準(zhǔn),只要向其登記備案或?qū)⒉牧仙辖患纯?。我?guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,在監(jiān)管水平、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、從業(yè)人員素質(zhì)、及其他法律制度建設(shè)等方面都已經(jīng)達(dá)到了一定的成熟度。為推進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,構(gòu)建完善的金融市場(chǎng),建議改革我國(guó)期貨產(chǎn)品上市制度,由行政審批制度改為核準(zhǔn)制,即通過(guò)相關(guān)的期貨法律規(guī)定期貨產(chǎn)品上市的實(shí)質(zhì)性條件和程序,只要交易所推介的新品種符合法律規(guī)定的條件,審核機(jī)關(guān)就應(yīng)該核準(zhǔn)。

4.設(shè)立期貨監(jiān)督委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)之下的期貨上市委員會(huì)目前,我國(guó)對(duì)期貨業(yè)的監(jiān)督管理由證券監(jiān)督管理委員會(huì)代為行使,因此,有關(guān)期貨產(chǎn)品上市審核制度可參照證券發(fā)行的模式設(shè)立“期貨上市委員會(huì)”,代替現(xiàn)行的多部門(mén)聯(lián)合審批制。期貨上市委員會(huì)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)期貨監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)人員、國(guó)家有關(guān)部委的負(fù)責(zé)人、現(xiàn)貨行業(yè)專(zhuān)家和其他專(zhuān)家學(xué)者組成,以投票方式對(duì)期貨產(chǎn)品上市申請(qǐng)進(jìn)行表決,委員會(huì)以過(guò)半數(shù)票通過(guò)的方式?jīng)Q定是否上市新品種。中國(guó)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自受理期貨上市申請(qǐng)文件之日起一定時(shí)間內(nèi)(如1一2個(gè)月),依照法定條件和法定程序作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定,申請(qǐng)人根據(jù)要求,修改申請(qǐng)文件的時(shí)間不計(jì)算在內(nèi);不予核準(zhǔn)的,應(yīng)該說(shuō)明理由;過(guò)期不作答復(fù)的,應(yīng)視為同意上市申請(qǐng)。通過(guò)設(shè)立期貨上市委員會(huì),實(shí)行“一站式”的審核制度,一方面保證各相關(guān)部門(mén)對(duì)期貨產(chǎn)品上市的監(jiān)督管理;另一方面可以減少中間環(huán)節(jié),提高期貨產(chǎn)品上市的效率。