導(dǎo)語(yǔ)：電力企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：以上海電力并購(gòu)巴基斯坦卡拉奇（KE）電力公司為例，以跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)理論研究成果為指導(dǎo)，結(jié)合電力企業(yè)特點(diǎn)，重點(diǎn)分析我國(guó)電力企業(yè)在巴基斯坦跨國(guó)并購(gòu)中關(guān)鍵環(huán)節(jié)的主要風(fēng)險(xiǎn)及其它特殊風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、特點(diǎn)進(jìn)行深入討論，從案例研究中得到具有現(xiàn)實(shí)意義的啟示，為我國(guó)電力企業(yè)在巴基斯坦的跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐中的風(fēng)險(xiǎn)控制和防范提供一定的借鑒。

關(guān)鍵詞：中國(guó)電力企業(yè)；跨國(guó)并購(gòu)；巴基斯坦；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

巴基斯坦對(duì)我國(guó)投資者開(kāi)放了一系列稅收、財(cái)政優(yōu)惠政策，再加上巴基斯坦龐大的電力缺口急需外商投資，這些促使我國(guó)大型電力企業(yè)紛紛向巴基斯坦的電力市場(chǎng)進(jìn)軍，展開(kāi)了一系列的投資活動(dòng)。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委國(guó)際合作中心在2005—2014年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)對(duì)外直接投資失敗金額最多的行業(yè)是電力企業(yè)和能源企業(yè)，投資金額達(dá)到893億美元，遠(yuǎn)超其他行業(yè)。大量的并購(gòu)失敗案例提醒我們，在我國(guó)企業(yè)積極進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中尤其要注意對(duì)各種不確定因素的防范，而且這些不確定因素往往是隱性的。而電力企業(yè)由于其涉及各國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈，東道國(guó)政府極其重視，加上這方面并購(gòu)一般交易金額較大，一旦失敗，對(duì)企業(yè)很可能造成致命性的打擊。因此電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制顯得尤為重要。上海電力正是順應(yīng)了國(guó)家戰(zhàn)略形勢(shì)，積極參與“一帶一路”沿線電力項(xiàng)目建設(shè)，于2016年10月30日與迪拜阿布拉吉集團(tuán)簽署了關(guān)于收購(gòu)巴基斯坦卡拉奇電力公司股份的買(mǎi)賣(mài)協(xié)議。本文針對(duì)上海電力在并購(gòu)過(guò)程中涉及的風(fēng)險(xiǎn)控制與防范進(jìn)行研究，旨在給我國(guó)其它電力企業(yè)到巴基斯坦投資提供一定的經(jīng)驗(yàn)和借鑒。

二、中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn)分析

1、中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀隨著全球第三次并購(gòu)浪潮的興起，在中國(guó)“一帶一路”構(gòu)想的大背景下，中國(guó)電力行業(yè)積極活躍于國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)，跨國(guó)并購(gòu)成為中國(guó)電力企業(yè)進(jìn)入成熟市場(chǎng)的一種重要途徑。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）“一帶一路”構(gòu)想推動(dòng)。基于中國(guó)建設(shè)“一帶一路”構(gòu)想的推進(jìn)，中國(guó)電力企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)得到了中國(guó)與沿線國(guó)家雙方的鼓勵(lì)和支持，加大了中國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的信心。中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的合作內(nèi)容主要涉及房屋建筑、通信工程、電力工程等領(lǐng)域，合作國(guó)家主要包括巴基斯坦、老撾和俄羅斯等。例如，哈薩克斯坦?；退箞D茲至河南南陽(yáng)的±1100千伏高壓直流工程的前期規(guī)劃工作已于2015年展開(kāi)，電力合作內(nèi)容涉及從傳統(tǒng)的能源勘探開(kāi)發(fā)到新能源的研發(fā)以及先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的引入。（2）傳統(tǒng)電力行業(yè)積極“走出去”。近幾年，我國(guó)電力行業(yè)對(duì)外投資趨勢(shì)迅猛，將國(guó)產(chǎn)水電、火電設(shè)備和先進(jìn)技術(shù)作為投資重點(diǎn)。比如，在巴西公司和國(guó)家電網(wǎng)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)2014年中標(biāo)“巴西美麗山水電一期工程”后，國(guó)家電網(wǎng)又在2015年成功中標(biāo)“巴西美麗山水電二期項(xiàng)目”，這些項(xiàng)目都意味著我國(guó)特高壓輸電技術(shù)、裝備和工程總承包一體化正式“走出去”。而我國(guó)火電行業(yè)在環(huán)保、經(jīng)營(yíng)成本、監(jiān)管審查、設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等壓力下，不斷改進(jìn)和調(diào)整其戰(zhàn)略方針，制定相應(yīng)的解決對(duì)策，積極向上游煤礦產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。例如，華能集團(tuán)、中電投、大唐、國(guó)電等發(fā)電集團(tuán)涉及的境外火電市場(chǎng)已遍及土耳其、印度等新興國(guó)家。（3）綠地投資項(xiàng)目呈現(xiàn)放量趨勢(shì)。中國(guó)具有代表性的大型水電企業(yè)看中海外具有潛力的電力市場(chǎng)后，也相繼啟動(dòng)了各自的新能源海外擴(kuò)張計(jì)劃，包括三峽集團(tuán)、大唐集團(tuán)和國(guó)電集團(tuán)等二十多家中國(guó)企業(yè)。中國(guó)龍?jiān)措娏瘓F(tuán)股份有限公司于2014年11月順利建成投產(chǎn)中國(guó)電力企業(yè)在海外投資的第一個(gè)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目———加拿大德芙琳風(fēng)電項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)能達(dá)到年上網(wǎng)電量3億度的目標(biāo)，滿足當(dāng)?shù)?萬(wàn)個(gè)家庭的日常用電。這對(duì)我國(guó)電力企業(yè)積極開(kāi)展海外綠地投資具有里程碑式的意義。2、中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)特點(diǎn)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)電力企業(yè)海外跨國(guó)并購(gòu)起步較晚，不過(guò)近幾年發(fā)展勢(shì)頭較猛，主要表現(xiàn)出以下特點(diǎn)。（1）以國(guó)有企業(yè)為主。近幾年中國(guó)企業(yè)活躍于海外市場(chǎng)，電力企業(yè)也不例外，跨國(guó)并購(gòu)已成為我國(guó)電力企業(yè)對(duì)外直接投資的主要形式。由于電力行業(yè)本身的特殊性，對(duì)外直接投資都具有投資基數(shù)大、投資期長(zhǎng)、過(guò)程復(fù)雜、回收期長(zhǎng)等特點(diǎn)，這就需要擁有雄厚資金、管理、人才、技術(shù)的國(guó)有背景作為支撐，比如中國(guó)兩大電網(wǎng)集團(tuán)和五大發(fā)電集團(tuán)。而且在跨國(guó)并購(gòu)中，國(guó)有背景更易得到政府在政策和資金方面的支持?，F(xiàn)階段，國(guó)家電網(wǎng)、中水電、中電投等在國(guó)外都有較大型的并購(gòu)項(xiàng)目。（2）并購(gòu)規(guī)模和資金需求量大。因?yàn)殡娏ζ髽I(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)需要巨額資金，在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，投資規(guī)模一般都以億美元計(jì)，且現(xiàn)金支付是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要支付方式，所以電力行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)涉及規(guī)模和資金都較大，并購(gòu)的資金多來(lái)源于銀行貸款、債券融資等，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。（3）多以橫向并購(gòu)為主。橫向并購(gòu)是指發(fā)生在同行業(yè)兩家競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)之間的并購(gòu)。電力企業(yè)具有電量難以儲(chǔ)存的特點(diǎn)，通過(guò)橫向跨國(guó)并購(gòu)，能更有效地處理我國(guó)的富余電量，提高生產(chǎn)規(guī)模效益和在東道國(guó)的市場(chǎng)占有率，節(jié)約成本費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。同時(shí)，橫向并購(gòu)方式的后期整合風(fēng)險(xiǎn)較低，是我國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的首選方式。（4）并購(gòu)方式趨于多元化。根據(jù)并購(gòu)后企業(yè)對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)的控制程度來(lái)分，中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)方式分為全資、控股、參股三種。由于一國(guó)的電力資源通常被認(rèn)為涉及國(guó)家軍事、安全等問(wèn)題，東道國(guó)通常對(duì)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)比較嚴(yán)格，有些國(guó)家甚至?xí)跃S護(hù)本國(guó)戰(zhàn)略安全為由給并購(gòu)企業(yè)設(shè)置重重障礙。故東道國(guó)政府的態(tài)度能直接影響電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成敗，目前我國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)以參股方式為主。（5）電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成功率較低。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)起點(diǎn)較晚，在跨國(guó)并購(gòu)的各個(gè)階段都缺乏經(jīng)驗(yàn)，而電力企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)又受到東道國(guó)的政府、法律等方面的制約，故與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)電力企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率較低。國(guó)家發(fā)改委國(guó)際合作中心2005—2014年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)對(duì)外直接投資失敗金額最多的行業(yè)是電力企業(yè)和能源企業(yè)，投資金額達(dá)到893億美元左右，遠(yuǎn)超其他行業(yè)，占同期全部失敗項(xiàng)目金額的36.3%。

三、上海電力并購(gòu)卡拉奇電力（KE）公司風(fēng)險(xiǎn)控制分析

1、案例背景巴基斯坦基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)極為落后，公路密度低，鐵路老化，海運(yùn)能力薄弱。能源的短缺，特別是電力的缺口，是巴基斯坦經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大阻力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，巴基斯坦電力缺口為5000~8000兆瓦，造成的GDP損失在2%以上。巴基斯坦政府和民間一直對(duì)外商投資抱以積極的歡迎態(tài)度，與52個(gè)國(guó)家簽署了避免雙重征稅協(xié)定，還對(duì)來(lái)自周邊國(guó)家的外商投資開(kāi)放了一系列稅收、財(cái)政優(yōu)惠政策。同時(shí)，恐怖襲擊在巴基斯坦也時(shí)有發(fā)生，安全形勢(shì)較為嚴(yán)峻。伊斯蘭堡和拉合爾治安較好，卡拉奇形勢(shì)較為復(fù)雜，經(jīng)常發(fā)生宗教派別仇殺和恐怖襲擊事件。卡拉奇電力公司（簡(jiǎn)稱KE公司）于1913年成立，擁有百年歷史，屬于巴基斯坦的上市公司，在上海電力對(duì)其完成收購(gòu)前，實(shí)際控股人是迪拜的阿布拉吉集團(tuán)。截止到2015年末，KE公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示其總資產(chǎn)約244億元人民幣。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，KE公司的盈利情況可觀，在2015年，利潤(rùn)表中銷(xiāo)售收入折合人民幣約127.4億元，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約19億元人民幣。巴基斯坦的電力需求隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日趨擴(kuò)大，但發(fā)電設(shè)備陳舊、技術(shù)落后等原因?qū)е缕浒l(fā)電量遠(yuǎn)不能滿足其日益增長(zhǎng)的電力需求。該國(guó)從2003年開(kāi)始進(jìn)口電力，但效果甚微，仍無(wú)法解決其電力供需矛盾。有數(shù)據(jù)顯示，在夏季的用電高峰期，巴基斯坦農(nóng)村每日停電可高達(dá)16h，城市每日停電時(shí)間可高達(dá)12h，其人均用電量不足世界平均水平的六分之一，故巴基斯坦未來(lái)用電需求潛力巨大。KE公司負(fù)責(zé)供應(yīng)卡拉奇市及其周邊地區(qū)的電力，也是巴基斯坦唯一一家能集發(fā)電、輸電、配電和售電于一體的實(shí)力雄厚的電力公司。并購(gòu)方上海電力股份有限公司（簡(jiǎn)稱“上海電力”）隸屬于我國(guó)國(guó)家電力投資集團(tuán)，是上海最主要的電力上市企業(yè)之一。上海電力自2013年以來(lái)，正在將產(chǎn)業(yè)布局逐步向海外開(kāi)拓，先后進(jìn)行了馬耳他合作項(xiàng)目、巴基斯坦KE公司、加拿大Northland公司等并購(gòu)項(xiàng)目的前期工作。2014年，完成了馬耳他并購(gòu)項(xiàng)目的整合并開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，這是上海電力第一個(gè)在歐洲落地的項(xiàng)目，馬耳他也將成為上海電力進(jìn)一步進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)的重要平臺(tái)。2、并購(gòu)動(dòng)因（1）助力“一帶一路”構(gòu)想，提升中國(guó)電力企業(yè)的國(guó)際影響力。電力行業(yè)是中國(guó)的戰(zhàn)略性和基礎(chǔ)性行業(yè)，對(duì)中國(guó)“一帶一路”沿線國(guó)家的基礎(chǔ)建設(shè)有著重要作用，其海外發(fā)展能促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高國(guó)家綜合實(shí)力。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不均衡和有限性，上海電力積極進(jìn)行海外跨國(guó)并購(gòu)，能使我國(guó)電力的供需在全球范圍內(nèi)融合，增加電力資源的供給彈性。上海電力還可以將國(guó)內(nèi)比較先進(jìn)的設(shè)備、技術(shù)和管理理念輸入目標(biāo)企業(yè)，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，在國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)行磨煉并積累經(jīng)驗(yàn)，提升企業(yè)生存能力，實(shí)現(xiàn)上海電力在海外“再造一個(gè)上海電力”的戰(zhàn)略目標(biāo)，從而提升中國(guó)電力行業(yè)的國(guó)際影響力和話語(yǔ)權(quán)，推進(jìn)我國(guó)電力企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。（2）提升整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增強(qiáng)綜合盈利能力。KE公司作為巴基斯坦唯一一家能做到發(fā)電、輸電、配電、售電一體化服務(wù)的電力企業(yè)，在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位尤其重要，并在巴基斯坦經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的港口城市卡拉奇地區(qū)擁有舉足輕重的地位，同時(shí)，其設(shè)備和技術(shù)方面還有很大的優(yōu)化發(fā)展空間。上海電力根據(jù)KE歷史經(jīng)營(yíng)情況，預(yù)計(jì)在收購(gòu)KE公司之后，KE公司本身的利潤(rùn)就能夠覆蓋并購(gòu)時(shí)的貸款利息成本，本次交易預(yù)計(jì)將使上海電力的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所提升，增強(qiáng)上海電力的綜合盈利能力。（3）為開(kāi)拓新的國(guó)際市場(chǎng)積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)歷史不長(zhǎng)，尤其是對(duì)于電力企業(yè)，并購(gòu)金額較大，且涉及到各國(guó)的政治問(wèn)題、文化問(wèn)題等，成功率更低。上海電力此次若能成功進(jìn)入巴基斯坦的電力市場(chǎng)，克服重重困難，實(shí)現(xiàn)跨民族、跨文化的雙方企業(yè)整合，對(duì)上海電力的發(fā)展戰(zhàn)略意義重大，也對(duì)我國(guó)“一帶一路”沿線國(guó)家的基建工程建設(shè)涉及的相關(guān)企業(yè)的海外發(fā)展具有指導(dǎo)性意義。尤其是上海電力在日本、馬耳他項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利，更是給我國(guó)電力企業(yè)的海外擴(kuò)張注入了強(qiáng)心劑。而且上海電力在火力發(fā)電、燃?xì)獍l(fā)電方面擁有領(lǐng)先的技術(shù)和設(shè)備，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也使其在面對(duì)巴基斯坦的新興市場(chǎng)時(shí)能提供一定的借鑒。（4）落實(shí)“再造一個(gè)上海電力”的戰(zhàn)略目標(biāo)。截至2016年末，上海電力海外項(xiàng)目總資產(chǎn)為65.83億元，同比增長(zhǎng)104.09%；海外項(xiàng)目完成歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.3億元。截至2016年末已有多個(gè)海外項(xiàng)目落地，遍及19個(gè)國(guó)家，超過(guò)40個(gè)項(xiàng)目。此次對(duì)巴基斯坦KE公司的并購(gòu)屬于上海電力在“十三五”期間完成“再造一個(gè)上海電力”海外布局中重要的一步，有利于上海電力將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到海外，利用協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)盈利水平，同時(shí)解決巴基斯坦的供電問(wèn)題，達(dá)到雙贏。3、并購(gòu)過(guò)程KE公司的原控股股東阿布拉吉集團(tuán)是一家財(cái)務(wù)投資公司，從2008年開(kāi)始連續(xù)7年長(zhǎng)期控制KE公司，于2015年開(kāi)始尋找下家將股份變現(xiàn)退出。最后上海電力在國(guó)內(nèi)外各種競(jìng)爭(zhēng)者中成功奪得購(gòu)買(mǎi)權(quán)。上海電力擬作價(jià)17.7億美元，分兩個(gè)階段以全現(xiàn)金的支付方式收購(gòu)KE公司66.40%股份。第一階段收購(gòu)KE公司約169.55億股，約占KE公司總發(fā)行股本的61.4%，支付對(duì)價(jià)為16.62億美元（折合人民幣約112.61億元）。第二階段交易股份為KE公司的約13.81億股，約占KE公司總發(fā)行股本的5%，采取“earn-out”法，根據(jù)KE公司的EBITDA情況在第一階段完成17個(gè)月后再收購(gòu)KE公司剩下5%股權(quán)。上海電力先后于2016年10月30日與迪拜阿布拉吉集團(tuán)簽署了關(guān)于收購(gòu)巴基斯坦卡拉奇電力公司的股份買(mǎi)賣(mài)協(xié)議；于2017年1月獲得商務(wù)部批準(zhǔn)，2017年2月國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)。截止到2017年6月30日，該收購(gòu)交易尚未完成。4、并購(gòu)中關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要風(fēng)險(xiǎn)控制分析（1）并購(gòu)戰(zhàn)略定位清晰，規(guī)避并購(gòu)對(duì)象選擇風(fēng)險(xiǎn)。上海電力對(duì)其戰(zhàn)略定位清晰，將KE公司作為并購(gòu)對(duì)象目的明確：首先是完善海外布局，積極參與“一帶一路”沿線電力項(xiàng)目；其次是將企業(yè)做強(qiáng)做大，落實(shí)集團(tuán)海外發(fā)展戰(zhàn)略；最后是看中巴基斯坦的市場(chǎng)容量和供應(yīng)缺口，有助于上海電力的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。上海電力提出到2020年在海外“再造一個(gè)上海電力”的戰(zhàn)略目標(biāo)，其近幾年也活躍于國(guó)際市場(chǎng)，已經(jīng)在土耳其、馬耳他、坦桑尼亞以及日本等地進(jìn)行戰(zhàn)略布局，巴基斯坦的KE公司也是其并購(gòu)戰(zhàn)略中的一部分，有利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。清晰的定位有助于上海電力做出最優(yōu)的并購(gòu)對(duì)象選擇，準(zhǔn)備充足，準(zhǔn)確把握并購(gòu)時(shí)機(jī)，提高并購(gòu)成功率。（2）多渠道獲取信息，降低定價(jià)估值風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)前上海電力多次邀請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人員對(duì)該并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行可行性專(zhuān)題論證，并組織各類(lèi)盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)遠(yuǎn)赴巴基斯坦，從多領(lǐng)域、多角度對(duì)KE公司進(jìn)行詳盡細(xì)致的調(diào)查，對(duì)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)全方位進(jìn)行了預(yù)判。充分掌握了巴基斯坦作為新興經(jīng)濟(jì)體，在政策、法律等方面不確定的政治風(fēng)險(xiǎn)和中巴兩國(guó)因企業(yè)文化差異、經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)環(huán)境等潛在的整合風(fēng)險(xiǎn)可能給并購(gòu)帶來(lái)的阻礙。基于中巴良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系、巴基斯坦本地巨大的電力市場(chǎng)以及上海電力本身先進(jìn)的技術(shù)管理水平等因素為本次跨國(guó)并購(gòu)提供的政策保障和整合發(fā)展保障，上海電力最終還是選擇了KE公司，以很快的速度履行了企業(yè)的決策程序。（3）現(xiàn)金支付能力強(qiáng)，規(guī)避融資支付風(fēng)險(xiǎn)。上海電力作為上海最主要的能源電力企業(yè)之一，雖然此次收購(gòu)金額龐大，但其收購(gòu)的主要資金來(lái)源為自有資金及銀行貸款，支付方式選擇現(xiàn)金支付。上海電力在選擇融資方案時(shí)，會(huì)考慮各種搭配組合的可行性，在確定選擇的融資方案可行的前提下，再基于匯率風(fēng)險(xiǎn)及成本、綜合融資成本和第三方增信的影響，考慮是否有降低融資風(fēng)險(xiǎn)和成本的空間。截至2016年第三季度末上海電力合并財(cái)務(wù)報(bào)表的貨幣資金余額為43.07億元，現(xiàn)金流量充足為上海電力擴(kuò)張海外市場(chǎng)奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，為其降低了融資和支付風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)大型電力企業(yè)大都是國(guó)有企業(yè)，上海電力也不例外，尤其是并購(gòu)KE公司有助于落實(shí)國(guó)家“一帶一路”構(gòu)想的建設(shè)目標(biāo)，能得到本國(guó)的政策扶持，向銀行貸款壓力相對(duì)較小，故采用現(xiàn)金支付方式并不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有效降低了在資本市場(chǎng)上融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。（4）合理設(shè)計(jì)稅務(wù)架構(gòu)，降低稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上海電力在進(jìn)行跨境并購(gòu)時(shí)，特別關(guān)注稅務(wù)架構(gòu)的設(shè)計(jì)，因?yàn)橥ㄟ^(guò)設(shè)計(jì)合理的稅務(wù)架構(gòu)可以達(dá)到稅務(wù)最優(yōu)化、提高投資收益。從融資方式、境內(nèi)外控股結(jié)構(gòu)、未來(lái)營(yíng)運(yùn)資金和投資資金的比例和使用安排等角度進(jìn)行一系列考慮，以期達(dá)到并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后的綜合稅負(fù)最優(yōu)。在本次并購(gòu)中主要考慮以下幾個(gè)因素：融資結(jié)構(gòu)和支付方式、巴基斯坦與并購(gòu)?fù)顿Y相關(guān)的政府和地方稅收政策，包括巴基斯坦給予中國(guó)投資者的稅收優(yōu)惠政策、利潤(rùn)轉(zhuǎn)回中國(guó)境內(nèi)需補(bǔ)繳的稅費(fèi)差額成本等。通過(guò)合理設(shè)計(jì)稅務(wù)架構(gòu)，有利于上海電力降低此次并購(gòu)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（5）積極溝通交流，降低整合風(fēng)險(xiǎn)。本文的研究案例因還未進(jìn)入并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼想A段，故此處尚無(wú)法進(jìn)行案例經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，只能對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制措施提出以下建議：一是積極促進(jìn)兩國(guó)員工之間的溝通交流，推動(dòng)被并購(gòu)企業(yè)的員工認(rèn)同并購(gòu)方的管理理念和戰(zhàn)略目標(biāo)。二是組織并購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)熟悉當(dāng)?shù)毓芾憝h(huán)境、員工習(xí)慣及原有的管理模式。三是重視雙方文化整合。在不影響經(jīng)營(yíng)理念的前提下，尊重東道國(guó)的文化自由，也可以組織東道國(guó)員工代表到國(guó)內(nèi)參觀、交流，促進(jìn)雙方文化融合。四是設(shè)計(jì)一套成體系的財(cái)務(wù)整合系統(tǒng)。并購(gòu)后高效的財(cái)務(wù)整合才能給企業(yè)帶來(lái)高效的財(cái)務(wù)管理，提升經(jīng)營(yíng)效率、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5、并購(gòu)中特殊風(fēng)險(xiǎn)控制分析（1）利用中巴良好合作關(guān)系，降低政治風(fēng)險(xiǎn)。東道國(guó)政權(quán)的穩(wěn)定和政策的連續(xù)性會(huì)直接影響投資環(huán)境和投資收益。巴基斯坦歷史上多次出現(xiàn)新一屆政府上臺(tái)后直接推翻上一屆政府批準(zhǔn)案例的情況。自謝里夫總理執(zhí)政以來(lái)，巴基斯坦國(guó)內(nèi)政治整體保持穩(wěn)定，但其新政的推行也面臨著很多的挑戰(zhàn)，比如聯(lián)邦政府與地方政府的權(quán)利之爭(zhēng)、軍方與民選政府的矛盾等都會(huì)影響國(guó)家資源的分配。不過(guò)，上海電力最終還是選擇向巴基斯坦的電力市場(chǎng)進(jìn)軍，就是充分利用中巴兩國(guó)良好的政治關(guān)系，隨著“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”大型合作項(xiàng)目的推進(jìn)，并購(gòu)中國(guó)家層面的政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。（2）多方積極協(xié)調(diào)，降低電價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。NEPRA將根據(jù)對(duì)KE公司盈利水平的約定測(cè)算出其電價(jià)收入，同時(shí)制定終端用戶需支付的電價(jià)，終端用戶支付的電價(jià)與KE公司電價(jià)收入差額部分由政府以補(bǔ)貼的形式進(jìn)行補(bǔ)足。為了達(dá)到上海電力預(yù)期的新電價(jià)機(jī)制，KE公司已經(jīng)提交新電價(jià)機(jī)制申請(qǐng)，交易對(duì)方（KE公司原控股股東）也承諾協(xié)助KE公司取得符合上海電力預(yù)期的新電價(jià)機(jī)制。經(jīng)過(guò)三方的積極協(xié)調(diào)，交易對(duì)方聲稱有信心取得符合上海電力預(yù)期的新電價(jià)機(jī)制，降低電價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）與當(dāng)?shù)卣畢f(xié)商，降低拖欠電費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。截至2016年3月31日，KE公司應(yīng)收賬款中有57.83%是當(dāng)?shù)卣肮檬聵I(yè)單位用電欠費(fèi)所致。由于KE公司為卡拉奇地區(qū)的唯一電力銷(xiāo)售企業(yè)，與當(dāng)?shù)卣肮檬聵I(yè)單位用電關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定。巴基斯坦政府致力于維護(hù)公用事業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，采取多種措施協(xié)調(diào)各企業(yè)之間的供應(yīng)關(guān)系及銷(xiāo)售關(guān)系。鑒于此，上海電力與巴政府積極協(xié)商，通過(guò)一些基本的保證協(xié)議保障KE公司的基本運(yùn)營(yíng)，同時(shí)KE公司及交易對(duì)方也將協(xié)助上海電力解決上述“循環(huán)債”問(wèn)題。（4）利用全面的外匯監(jiān)管措施降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。上海電力公司在其《上海電力股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)（草案）（修訂稿）》中提到，對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)將積極采取以下措施進(jìn)行防范：一是防范融資與投資幣種錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)：上海電力將在本次交易中考慮采用美元融資。將近年內(nèi)獲得的紅利主要用于當(dāng)?shù)卦偻顿Y，一定程度上與KE公司現(xiàn)金回流匹配。二是防范紅利匯出和歧視性兌換風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)以后年度將要匯回的紅利及退出款，根據(jù)巴基斯坦當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)確認(rèn)巴基斯坦對(duì)外商投資者未來(lái)的正常利潤(rùn)匯出的保護(hù)，落實(shí)對(duì)限制匯出和歧視性匯兌的保護(hù)措施。三是防范巴基斯坦美元儲(chǔ)備不足風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)跟蹤巴基斯坦人民幣外匯儲(chǔ)備情況，目前巴基斯坦人民幣外匯儲(chǔ)備較少，將來(lái)隨著中國(guó)與巴基斯坦合作關(guān)系的推進(jìn)，密切跟蹤巴基斯坦人民幣外匯儲(chǔ)備的情況，試圖探尋將巴基斯坦盧比直接兌換成人民幣的路徑，以規(guī)避盧比對(duì)美元匯率波動(dòng)的影響。四是防范巴基斯坦盧比兌美元大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)跟蹤巴基斯坦盧比兌美元匯率波動(dòng)情況，在預(yù)期出現(xiàn)巴基斯坦盧比兌美元匯率重大波動(dòng)時(shí)，對(duì)預(yù)計(jì)匯回的款項(xiàng)進(jìn)行鎖定。

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作者:鄧越 單位:廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院