導(dǎo)語：財(cái)務(wù)預(yù)警模型選擇問題分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、前期研究回顧

運(yùn)用定量分析法，Beaver設(shè)立了單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型，對1954～1964年間的79家破產(chǎn)企業(yè)和79家規(guī)模、資金相似的成功企業(yè)的30個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障率誤判率最低，因而能夠最好地判斷出企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，其次是資產(chǎn)負(fù)債率，并且越接近破產(chǎn)，準(zhǔn)確率越高。陳靜以1998年的27家ST企業(yè)和27家非ST企業(yè)為樣本，通過對資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行研究，建立單變量模型，經(jīng)測試模型有效可以預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，因而在中國市場廣泛使用。Altman，Haldeman，Narayanan對Z計(jì)分模型進(jìn)行了修正，即Zeta模型：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5，其中，X4變?yōu)楣善钡馁~面價(jià)值和總負(fù)債的賬面價(jià)值的比值。（Altman，Haldeman，Narayanan，1977）通過相同樣本的比較測試，Zeta模型精確度優(yōu)于Z計(jì)分模型。周首華、楊濟(jì)華、王平考慮到二十世紀(jì)九十年代以來相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新，引入現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量，建立了財(cái)務(wù)預(yù)警的新模型——F分?jǐn)?shù)模型，并制定出了判定值。陳曉、陳治鴻運(yùn)用多元邏輯回歸模型對ST企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測，發(fā)現(xiàn)負(fù)債權(quán)益比、應(yīng)收裝款周轉(zhuǎn)率、主營利潤率/總資產(chǎn)和預(yù)留收益/總資產(chǎn)對財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警效果最佳。（陳曉、陳治鴻，2000）曾繁榮、徐旭應(yīng)用邏輯回歸模型和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型,對我國滬深兩市的上市企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證研究。Ohlson（1980）是將邏輯回歸方法引入財(cái)務(wù)預(yù)警中的第一人并且模型預(yù)警準(zhǔn)確率高達(dá)96.12%。他用多元邏輯回歸模型對1970到1976年間破產(chǎn)的105家企業(yè)和2058家非破產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)警，用概率的方法得出兩類錯(cuò)誤與分割點(diǎn)之間的關(guān)系。Odom、Shardal（1990）學(xué)者將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論初次運(yùn)用在企業(yè)財(cái)務(wù)的預(yù)警中。Coats（1992）用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對47家ST企業(yè)和47家非ST企業(yè)進(jìn)行預(yù)警，用案例分析表明神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的準(zhǔn)確性高于多元邏輯回歸模型并且預(yù)警準(zhǔn)確率高達(dá)90%。非ST企業(yè)可以根據(jù)預(yù)警結(jié)果來改善企業(yè)經(jīng)營決策，而陷入破產(chǎn)邊緣的企業(yè)更加可以利用這個(gè)預(yù)警結(jié)果使企業(yè)擺脫困境。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于市場或者企業(yè)自身等各種原因?qū)е聜鶆?wù)資金的不能及時(shí)歸還而產(chǎn)生可能使企業(yè)面臨破產(chǎn)境地的風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)形勢越來越復(fù)雜越來越難以把握的背景下，市場不確定因素進(jìn)一步增加，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。要運(yùn)營好企業(yè)，企業(yè)管理者和財(cái)務(wù)人員必須要全面分析潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理過程中的一個(gè)實(shí)際問題。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，對于一個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理者來說，采取有效的措施能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。往往有如下的表現(xiàn)：1、籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性?；I資風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債融資引起的，是由主權(quán)資本承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任程度、持續(xù)時(shí)間和債務(wù)資金的使用等不同的壓力，除了規(guī)劃主要融資決策的需要量，還要以適當(dāng)?shù)姆绞絹砘I集必要的資金。企業(yè)也必須正確權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)在不同的融資狀況下的差異，并提出防范措施。2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是指未來的投資收益的不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)可能遭受的損失會(huì)使主營業(yè)收入降低。主要的投資風(fēng)險(xiǎn)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及事件風(fēng)險(xiǎn)等；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)的決策和管理人員在經(jīng)營管理上的失誤，企業(yè)盈利能力的變化將產(chǎn)生收入下降。3、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)上的概念，是指某一特定時(shí)間內(nèi)，特定的經(jīng)濟(jì)單位在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中為了達(dá)到特定的目的而發(fā)生的資金流入和資金流出。在會(huì)計(jì)學(xué)里，除了要計(jì)算現(xiàn)金流量以外，亦要為將來的現(xiàn)金流量作出合理的估量。現(xiàn)金流量的基本觀念就是企業(yè)某一段時(shí)間內(nèi)可以立刻拿出來使用的現(xiàn)金，企業(yè)經(jīng)營者必須確實(shí)控制好現(xiàn)金流量，若現(xiàn)金流量不足將可能很快使企業(yè)資金供應(yīng)短缺而倒閉。（二）重要概念分析。1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。理論上，經(jīng)濟(jì)預(yù)警應(yīng)包括明確警義、尋找警源、分析警兆和預(yù)報(bào)警度四個(gè)階段。明確預(yù)警是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)警的必要條件，尋找警源是對警情發(fā)生的原因分析，分析京兆分為定量分析和定性分析，預(yù)報(bào)警度既是經(jīng)濟(jì)預(yù)警結(jié)果也是目標(biāo)。2、財(cái)務(wù)預(yù)警的作用。（1）作用一：監(jiān)控。財(cái)務(wù)預(yù)警的監(jiān)控作用就是指監(jiān)測和控制，監(jiān)測是建立財(cái)務(wù)預(yù)警的起點(diǎn)。企業(yè)建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的目的就是監(jiān)測生產(chǎn)、經(jīng)營活動(dòng)的資金運(yùn)動(dòng)情況，而監(jiān)測就是實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)到經(jīng)營對整個(gè)資金流動(dòng)實(shí)時(shí)監(jiān)控以及動(dòng)態(tài)跟蹤。當(dāng)企業(yè)危機(jī)征兆出現(xiàn)時(shí)，找到其原因，控制事態(tài)惡化，避免發(fā)生更嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）作用二：診療。通過對企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的監(jiān)測，企業(yè)運(yùn)用適合企業(yè)的預(yù)警模型對企業(yè)監(jiān)測結(jié)果進(jìn)行分析，當(dāng)企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)報(bào)警時(shí)，即企業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)異常，高于或者低于企業(yè)預(yù)警指標(biāo)。可根據(jù)這個(gè)分析對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況作出判斷，并且找到異常指標(biāo)出現(xiàn)的原因，幫助企業(yè)經(jīng)營者制定相應(yīng)的經(jīng)營策略，減少相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）作用三：保健和免疫。通過財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，企業(yè)能夠具體并且詳細(xì)地知道每一次誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因；對企業(yè)的整體經(jīng)營狀況進(jìn)行評(píng)估，把“異?！边M(jìn)行矯正，對企業(yè)經(jīng)營決策進(jìn)行優(yōu)化，更為有效地配置企業(yè)資源，避免異常值再次出現(xiàn)，不斷提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使企業(yè)更為穩(wěn)定地經(jīng)營下去。在國家大力發(fā)展“一帶一路”的政策下，做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，迎合國家總體戰(zhàn)略調(diào)整企業(yè)決策，對企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

三、中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型選擇

（一）已有預(yù)警模型比較分析。早在20世紀(jì)30年代，西方學(xué)者就開始研究設(shè)計(jì)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)模型。目前按照模型的性質(zhì)一般可分為定性預(yù)警分析和定量預(yù)警分析，兩類模型各具特色，國內(nèi)外學(xué)者對此進(jìn)行了長期深入的研究，研究成果頗為豐碩。1、定性分析。定性分析法是指企業(yè)根據(jù)分析專業(yè)知識(shí)以及以往的經(jīng)驗(yàn)，從行業(yè)特征、企業(yè)利潤額、企業(yè)的組織架構(gòu)、市場占有率等情況對公司面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析，產(chǎn)生企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性的判斷。2、定量分析。定量分析法依照企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用表格和圖形來反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。主要包括單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型、多變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。（1）單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型：Fitzpatrick運(yùn)用單個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析，研究結(jié)果顯示凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)能最好地預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。（Fitzpatrick，1932）該模型開創(chuàng)了財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)定量分析的先河。單變量模型分析較為簡單，但是結(jié)論完全受單個(gè)變量的控制，不能全面檢測出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。使用這種模型很可能出現(xiàn)因?yàn)檫\(yùn)用不同變量而導(dǎo)致同一樣本出現(xiàn)不同預(yù)測結(jié)論的情況。（2）多變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型：1）Z計(jì)分模型和Zeta模型Altman對1946～1965年期間提出破產(chǎn)申請的33家企業(yè)和33家相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)進(jìn)行研究，擬合出一個(gè)多元線性函數(shù)方程，即Z計(jì)分模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中：Xl=營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額，X2=留存收益/資產(chǎn)總額，X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額，X4=股票市價(jià)/總負(fù)債的賬面價(jià)值，X5=銷售收入/資產(chǎn)總額。Z值越大，企業(yè)的經(jīng)營狀況越好。（Altamn，1966）其后，Altman、Haldeman、Narayanan又對Z計(jì)分模型進(jìn)行了修正，即Zeta模型：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5，其中，X4變?yōu)楣善钡馁~面價(jià)值和總負(fù)債的賬面價(jià)值的比值。（Altman，Haldeman，Narayanan，1977）通過相同樣本的比較測試，Zeta模型精確度優(yōu)于Z計(jì)分模型。2000年，Altman再次對Z計(jì)分模型進(jìn)行完善，此次修正突破了前兩個(gè)模型樣本全部來自中等規(guī)模制造業(yè)企業(yè)的缺點(diǎn)，面向所有企業(yè)，這使得模型的精確度進(jìn)一步提升。2）多元邏輯（Logistic）模型和多元概率（Probit）比回歸模型Martin以總資產(chǎn)凈利潤率等8個(gè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立Logistic回歸分析財(cái)務(wù)預(yù)警模型，準(zhǔn)確預(yù)測出兩年后銀行的倒閉概率。3）人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型Odom和Sharda將人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測相結(jié)合，結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型的判斷準(zhǔn)確率高達(dá)100%，顯示出人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)秀的預(yù)測能力。（二）中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的選擇建議。理論上來說，中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和管理專業(yè)素質(zhì)與大型集團(tuán)公司相比，可能處于劣勢，需要尋求相對簡單好用的模型。通過對各種方法的分析比較，發(fā)現(xiàn)定性分析法雖然有一定的判斷能力，能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)所存在的財(cái)務(wù)危機(jī)，但這對企業(yè)的管理人員、財(cái)務(wù)人員都有較高的要求，需要有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)，否則很難在發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此并不適用于尚處于起步成長階段的中小企業(yè)。在定性分析中，盡管多元邏輯模型、多元概率比回歸模型、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型預(yù)測相當(dāng)精確，但模型本身過于復(fù)雜，建立過程繁瑣。而我國中小企業(yè)對市場信息的敏感度不高，企業(yè)管理人員能力和素質(zhì)相對偏低，太過繁復(fù)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型可能無法貫徹執(zhí)行，所以設(shè)置中小企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警只要能夠大致預(yù)測出企業(yè)財(cái)務(wù)未來走勢即可，這樣既可以便于不同文化程度的企業(yè)管理者進(jìn)行實(shí)際操作，又可以有效預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)。綜上，本文選擇了Altman的Z計(jì)分模型以及其衍生的Z’計(jì)分模型、Z”計(jì)分模型作為我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的樣本模型，即：Z計(jì)分模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5Z’計(jì)分模型：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4*+0.998X5Z”計(jì)分模型：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4*其中，X1=營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額，X2=留存收益/資產(chǎn)總額，X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額，X4=股票市價(jià)/總負(fù)債的賬面價(jià)值，X4*=股票的帳面價(jià)值/總負(fù)債的賬面價(jià)值，X5=銷售收入/資產(chǎn)總額。

四、完善中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的補(bǔ)充建議

（一）防范企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的有效方法是完善財(cái)務(wù)信息內(nèi)部控制制度。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的準(zhǔn)確性一定程度上取決于內(nèi)外部資料的客觀真實(shí)性，而完善的企業(yè)內(nèi)部控制制度可以保證數(shù)據(jù)的可靠性。為此，我國中小企業(yè)應(yīng)建立起以財(cái)務(wù)預(yù)警分析為主要內(nèi)容的財(cái)務(wù)信息內(nèi)部控制制度，以便財(cái)務(wù)人員能夠及時(shí)將預(yù)警系統(tǒng)的結(jié)果報(bào)告給企業(yè)的決策者，使其迅速做出反應(yīng)，制定出措施并采取相應(yīng)的行動(dòng)，力求使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。（汪娟，2012）（二）制定并執(zhí)行財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的人員大部分來自財(cái)務(wù)部門，因此財(cái)務(wù)部門人員的綜合素質(zhì)能力是財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。能夠得以順利實(shí)施的決定因素之一現(xiàn)今我國大多中小企業(yè)的財(cái)務(wù)人員只負(fù)責(zé)處理日常重復(fù)性的業(yè)務(wù)，對先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理技術(shù)缺乏研究，處理綜合信息和數(shù)據(jù)分析的能力較弱，無法貫徹執(zhí)行太過繁復(fù)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。出于這方面的考慮，在建立中小企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型時(shí)，才選擇了相對簡單的Z計(jì)分模型，而事實(shí)上，若企業(yè)財(cái)務(wù)人員有足夠的計(jì)算機(jī)能力水平和現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的認(rèn)知，使用多元邏輯模型、多元概率比回歸模型等，預(yù)測結(jié)果將會(huì)更加準(zhǔn)確。這就要求中小企業(yè)的財(cái)務(wù)人員不斷進(jìn)行繼續(xù)培訓(xùn)教育，掌握先進(jìn)的業(yè)務(wù)技能，培養(yǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不斷提高自身綜合素質(zhì)，從而提高部門乃至整個(gè)企業(yè)的工作效率。

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作者:饒素鳳 單位:杭州睦和投資管理合伙企業(yè)