導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行的是部分積累管理模式，這樣，關(guān)于滾存結(jié)余基金如何運(yùn)營(yíng)問(wèn)題就成為人們關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題。本文擬從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的收入分配效應(yīng)、國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)中存在的主要問(wèn)題和加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)管理等四個(gè)方面，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題進(jìn)行一些探討。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)指的是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)中實(shí)現(xiàn)保值增值的過(guò)程。這種運(yùn)營(yíng)不是簡(jiǎn)單的積少成多，而是在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中能再產(chǎn)生一個(gè)增量，使基金能不斷增大。也就是說(shuō)，使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不斷保值增值的方式、過(guò)程和途徑就是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)（陳旭明，2002）。據(jù)勞動(dòng)保障部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示，2001年，全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總收入2498億元（含征繳收入和中央財(cái)政、地方財(cái)政補(bǔ)助），總支出2321億元。當(dāng)年底，全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金滾存結(jié)余1054億元。我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行的是部分積累管理模式，這樣，關(guān)于滾存結(jié)余基金如何運(yùn)營(yíng)問(wèn)題就成為人們關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題。因此，本文擬從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的收入分配效應(yīng)分析、國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)中存在的主要問(wèn)題和加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)管理等四個(gè)方面，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題進(jìn)行一些探討。

一、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的收入分配效應(yīng)分析

養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是一種分配行為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集、使用和管理，涉及到宏觀上的總需求與總供給的平衡，涉及到積累與消費(fèi)的比例關(guān)系，涉及到國(guó)家與企業(yè)、國(guó)家與居民的分配關(guān)系（張慶洪、岳遠(yuǎn)斌，1998）。雖然養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集、支付和積累均不同程度地具有收入分配效應(yīng)，然而，鑒于本文的研究范圍，這里側(cè)重于探討?zhàn)B老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)對(duì)收入分配的影響。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的結(jié)果可以概括為三種：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金因運(yùn)營(yíng)良好而規(guī)模擴(kuò)大、因運(yùn)營(yíng)一般而規(guī)模不變、因運(yùn)營(yíng)較差而規(guī)?？s小。而這種結(jié)果反對(duì)來(lái)會(huì)影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金的籌集和支付水平，進(jìn)而影響到人們的收入分配。從其影響結(jié)果來(lái)看，主要有三種：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)勞動(dòng)者個(gè)人的再分配影。向、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)勞動(dòng)者代際間收入的再分配和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)同代勞動(dòng)者之間的收入再分配。

勞動(dòng)者個(gè)人收入再分配是指勞動(dòng)者的收入在不同年齡段的再分配，即勞動(dòng)者勞動(dòng)期間的部分收入由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的作用而被延遲到退休期間使用，從而體現(xiàn)出個(gè)人收入的再分配效應(yīng)。如在個(gè)人帳戶管理的儲(chǔ)蓄積累式養(yǎng)老保險(xiǎn)模式中，個(gè)人收入再分配效應(yīng)表現(xiàn)非常直觀，退休收入在形式和內(nèi)容上均表現(xiàn)為勞動(dòng)者退休前工作期間收入的一種積累，是延期或轉(zhuǎn)移部分收入的結(jié)果。如果養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)狀況一直能夠保持良好，則勞動(dòng)者勞動(dòng)期間的收入將會(huì)小比例地納入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金計(jì)劃，進(jìn)而提高其現(xiàn)期消費(fèi)水平；反之，如果養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)狀況一直不佳，則勞動(dòng)者勞動(dòng)期間的收入將會(huì)大比例地納入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金計(jì)劃，進(jìn)而降低其現(xiàn)期消費(fèi)水平。

勞動(dòng)者代際間收入的再分配集中體現(xiàn)在采用現(xiàn)收現(xiàn)付籌資模式的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃中，現(xiàn)有老年人口的退休費(fèi)用由生產(chǎn)性勞動(dòng)人口負(fù)擔(dān)，而現(xiàn)有生產(chǎn)性勞動(dòng)人口將來(lái)的退休費(fèi)用將由下一代勞動(dòng)者承擔(dān)，如此順延下去，體現(xiàn)出勞動(dòng)者代際間收入的再分配。因此，可以說(shuō)現(xiàn)有勞動(dòng)者是上一代人撫養(yǎng)的結(jié)果，并撫養(yǎng)下一代，下一代人將贍養(yǎng)現(xiàn)有勞動(dòng)者，現(xiàn)有勞動(dòng)者贍養(yǎng)上一代人。從而形成一種“反饋撫養(yǎng)模式”（殷建強(qiáng)，2001）。這種代際再分配在量上是不相等的，可以從兩方面得到解釋?zhuān)皇钱?dāng)推行某一新的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度時(shí)，中年人和年輕人盡管繳費(fèi)比例一致，但由于中年人要在相對(duì)短的時(shí)間里獲得領(lǐng)取養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇，其中一部分繳費(fèi)無(wú)疑轉(zhuǎn)移給了中年人，存在著明顯的收入再分配；二是就兩代人的繳費(fèi)與所獲得給付來(lái)看，隨著工資水平的上升，繳費(fèi)金額不斷增加，給付金額也不斷增加，而上一代人的退休金標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)其退休前某個(gè)時(shí)期的工資水平確定的，所以，其繳費(fèi)額與給付額之間始終存在一個(gè)差額，這個(gè)差額中有一部分就靠下一代的繳費(fèi)來(lái)彌補(bǔ)，而下一代也存在著同樣的問(wèn)題，須由更下一代的繳費(fèi)來(lái)彌補(bǔ)，同樣形成一種代際收入的再分配。如果養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)狀況一直保持良好，則上述的代際再分配比例將大大降低；反之，則將大大提高。

同代勞動(dòng)者之間的收入再分配是指收入高低不同的勞動(dòng)者之間的再分配。在養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制中往往存在這樣的狀況：高收入者獲得的養(yǎng)老金低于其繳費(fèi)水平，而低收入者獲得的養(yǎng)老金則高于其繳費(fèi)水平。這說(shuō)明，養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃存在著明顯的、形式各異的收入再分配效應(yīng)。如果養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)狀況一直保持良好，則上述低收入勞動(dòng)者給付將更多地依賴(lài)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值；反之，則將更多地依賴(lài)高收入者的繳費(fèi)，并且這種繳費(fèi)比例有提高的趨勢(shì)。

二、國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)

國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)過(guò)數(shù)十年乃至上百年的探索，無(wú)論其運(yùn)營(yíng)規(guī)模，還是其管理方式，都有許多經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)借鑒。下面以歐州四國(guó)（瑞士、德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)）為例，就國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)情況做一簡(jiǎn)要介紹，進(jìn)而總結(jié)出可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

1.瑞士的做法

瑞士的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金受聯(lián)邦法律管轄，定期向監(jiān)管當(dāng)局提交運(yùn)營(yíng)狀況報(bào)告和審計(jì)師、精算師的報(bào)告。根據(jù)張小聞（1998）所做的調(diào)查，瑞士養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要投資于國(guó)債（37％）、房地產(chǎn)（19％）、本國(guó)股票（15％）、抵押證券（10％）、外國(guó)債券（8％）、儲(chǔ)蓄（6％）和外國(guó)股票（5％）。法律對(duì)總投資比例做了如下要求：每一養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)投資于各種股票的比例上限為50％；投資于股票和房地產(chǎn)的比例上限為70％；投資于建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的雇主本身企業(yè)股票的比例上限為10％。同時(shí)，對(duì)于不同的投資品種也分別規(guī)定了不同的投資比例上限。對(duì)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益免稅，但對(duì)退休人員的養(yǎng)老金收益則要課稅。

2.英國(guó)的做法

在英國(guó)，由雇主設(shè)立的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是通過(guò)簽訂信托契約的方式來(lái)進(jìn)行管理的，監(jiān)管當(dāng)局每三年對(duì)基金的全部資產(chǎn)和負(fù)債情況進(jìn)行一次評(píng)估，對(duì)總資產(chǎn)和總負(fù)債至少每年評(píng)估一次，如果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)大于負(fù)債，將降低繳費(fèi)率；否則，將限期予以糾正。

英國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要投資于本國(guó)股票（54％）、外國(guó)股票（23％）、本國(guó)債券（9％）、外國(guó)債券（3％）、房地產(chǎn)（5％）、儲(chǔ)蓄（4％）和抵押證券（2％）。英國(guó)對(duì)于職業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資結(jié)構(gòu)基本上不加限制，唯一的限制是其資產(chǎn)投資于建立養(yǎng)老金的雇主企業(yè)的比例不能超過(guò)5％。

3.德國(guó)的做法

德國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金受投資公司法管轄，由聯(lián)邦銀行進(jìn)行監(jiān)管。其主要投資于債券（75％）、房地產(chǎn)（13％）、股票（9％）和儲(chǔ)蓄（3％）。根據(jù)投資公司法規(guī)定，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于股票比例為21％—75％，具體比例由各養(yǎng)老金計(jì)劃靈活掌握；投資于房地產(chǎn)、流動(dòng)資金和套期保值性金融衍生工具的上限公別為30％、49％和30％（資產(chǎn)承受傾向風(fēng)險(xiǎn)的上限）。

4.法國(guó)的做法

與德國(guó)一樣，法國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金受投資公司法管轄，由法蘭西銀行進(jìn)行監(jiān)管。但基金管理必須通過(guò)人壽保險(xiǎn)公司進(jìn)行，而人壽保險(xiǎn)公司則可以委托注冊(cè)投資管理公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。其主要投資于債券（上限為65％）、房地產(chǎn)、股票和儲(chǔ)蓄，但投資于一家公司發(fā)行的證券的上限為5％。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的行政管理和投資運(yùn)營(yíng)相分離，不強(qiáng)制雇主參加養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃，并且規(guī)定雇主繳費(fèi)不得超過(guò)雇員的四倍。

上述四國(guó)的做法可資我國(guó)借鑒的經(jīng)驗(yàn)主要有：

（1）建立統(tǒng)一的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，歸口管理是上述四國(guó)的共同做法，要提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)效益，也必須在監(jiān)管機(jī)構(gòu)上統(tǒng)一，不能政出多門(mén)。

（2）投資渠道多樣化是上述四國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的普遍做法，一方面可以提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益率，另一方面也可以降低養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)管是以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的，各養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)作在政府有效的監(jiān)管下，充分競(jìng)爭(zhēng)，服務(wù)水平和效率均比較高。

（4）在四國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)中，各國(guó)均注重培育和發(fā)揮審計(jì)、精算等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用，提高了基金運(yùn)作的透明度。

三、我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)中存在的主要問(wèn)題

我國(guó)實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)部分積累制以來(lái)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模越來(lái)越大，尤其是個(gè)人帳戶已經(jīng)成為一筆不斷擴(kuò)大、滾動(dòng)增加的積累基金。據(jù)勞動(dòng)保障部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示，2001年，全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總收入2498億元（含征繳收入和中央財(cái)政、地方財(cái)政補(bǔ)助），總支出2321億元。到年底，全國(guó)有10802萬(wàn)職工和3381萬(wàn)離退休人員參加了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，分別比上年增長(zhǎng)3.39％和6.65％。其中，企業(yè)參保職工為9198萬(wàn)人，離退休人員為3165萬(wàn)人，分別比上年增長(zhǎng)0.81％和5.1％。絕大多數(shù)離退休人員按時(shí)足額領(lǐng)到基本養(yǎng)老金，同時(shí)補(bǔ)發(fā)歷年拖欠的養(yǎng)老金14億元?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)基本實(shí)現(xiàn)全額繳撥，全年基金征繳率達(dá)90％以上。

農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)整頓規(guī)范工作繼續(xù)進(jìn)行。截至2001年年底，全國(guó)農(nóng)村參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)為5995.1萬(wàn)人，農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)基金滾存結(jié)余216.1億元。

盡管我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，規(guī)模相當(dāng)可觀。然而，由于管理制度不健全、不統(tǒng)一，管理手段軟化，因而發(fā)生或存在著一些問(wèn)題，導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值不能充分實(shí)現(xiàn)。

（1）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被擠占、挪用，造成基金流失。雖然財(cái)政部早在1993年就下文明確規(guī)定，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、待業(yè)保險(xiǎn)基金必須專(zhuān)款專(zhuān)用，任何部門(mén)、單位和個(gè)人都無(wú)權(quán)挪作他用；國(guó)務(wù)院也多次明文規(guī)定不得挪用社會(huì)保險(xiǎn)基金。但不少地方政府和部門(mén)對(duì)此熟視無(wú)睹，擅自擠占挪用現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，如有些地方在沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)市場(chǎng)調(diào)查和投資可行性研究的情況下，動(dòng)用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資和基建投資，進(jìn)行市政建設(shè)投資，甚至是修建樓堂館所，基金不能如期收回，造成流失。1993年全國(guó)被挪占的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為51億元，1994年上升為64億元。1997年的有關(guān)抽樣調(diào)查顯示，7個(gè)主要省市的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金余額中，銀行存款、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和其它占款分別為11％、23％和66％。

（2）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道狹窄，保值增值無(wú)保證。1993年勞動(dòng)部的《企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理規(guī)定》中規(guī)定，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值途徑是購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券及國(guó)家銀行發(fā)行的債券，或委托國(guó)家銀行、國(guó)家信托投資公司放款，采取購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券的形式進(jìn)行增值，可以將養(yǎng)老保險(xiǎn)與國(guó)家預(yù)算結(jié)合起來(lái)，既可以保證基金的增值，又可以完整體現(xiàn)養(yǎng)老與國(guó)家的本質(zhì)聯(lián)系，還可以緩解一部分國(guó)家財(cái)政壓力。然而，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道比較單一，不像國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以進(jìn)行房地產(chǎn)、股票、企業(yè)債券等多種投資，并且投資收益率處于一個(gè)相對(duì)較低的水平。作為一項(xiàng)長(zhǎng)期貨幣收支計(jì)劃，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，雖然風(fēng)險(xiǎn)很低，但很難達(dá)到增值的目的。相反，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金非常容易受到通貨膨脹的影響，導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金出現(xiàn)貶值，進(jìn)而影響到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的總體支付能力。

（3）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)管理制度不健全。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌以來(lái)，一直沒(méi)有出臺(tái)與之配套的財(cái)務(wù)制度，具體經(jīng)辦機(jī)構(gòu)只能執(zhí)行由部門(mén)下發(fā)的財(cái)務(wù)制度。由于該制度由制度的執(zhí)行者自己制定，缺乏完整性、科學(xué)性，執(zhí)行中容易出現(xiàn)基金流失和浪費(fèi)現(xiàn)象。財(cái)政、審計(jì)等監(jiān)督部門(mén)由于沒(méi)有參與基金運(yùn)營(yíng)事前和事中管理，只是簡(jiǎn)單地事后檢查和監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，只能以部門(mén)的財(cái)務(wù)制度為依據(jù)進(jìn)行處理，致使許多問(wèn)題因無(wú)章可循而無(wú)法處理。

（4）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)效率低下。正是由于可用于運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模較小、投資渠道單一，加之缺乏對(duì)基金運(yùn)營(yíng)的規(guī)范監(jiān)管，因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中被人為操作現(xiàn)象較為嚴(yán)重，運(yùn)營(yíng)效率低下也就是情理之中的事了。

四、加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)管理，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值能力

根據(jù)上述分析，目前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金亟待加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理，提高其保值增值能力。

（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的基本原則與政策導(dǎo)向

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與一般的基金運(yùn)營(yíng)不同，它具有投資周期長(zhǎng)、投資空間大和資金規(guī)模大的特點(diǎn)，除了遵循一般基金運(yùn)營(yíng)的原則之外，還有其自身的運(yùn)營(yíng)原則，具體如下：

（1）安全性原則：是指養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要做到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。它是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的最基本原則，即以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值為其資金運(yùn)用的首要任務(wù)。因?yàn)轲B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的有效運(yùn)營(yíng)，關(guān)系到已退休人員現(xiàn)在的退休金和在職人員將來(lái)的退休金能否得到保證，所以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可投入風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目。否則，一旦投資失敗，損失將會(huì)慘重，甚至將危及養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)。

（2）流動(dòng)性原則：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付的持續(xù)性要求基金投資具有流動(dòng)性。其投資應(yīng)以間接投資為主，直接投資為輔。對(duì)于某些短期平衡的保險(xiǎn)計(jì)劃來(lái)說(shuō)，投資的流動(dòng)性原則更為重要。

（3）盈利性原則：指養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要確保收到一定的收益回報(bào)。應(yīng)遵照分散化、多元化的投資方針，進(jìn)行組合投資，但要避免風(fēng)險(xiǎn)投資。即在符合安全性原則的前提下使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資取得最大的投資效益，保證基金的保值增值，確保養(yǎng)老保險(xiǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（4）社會(huì)效益原則。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是長(zhǎng)期基金，有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可適度投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這類(lèi)有穩(wěn)定回報(bào)的項(xiàng)目，支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，促進(jìn)社會(huì)事業(yè)發(fā)展。

與一般投資不同，世界各國(guó)在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資政策上都有特殊的：限制性規(guī)定，如對(duì)投資方向、投資結(jié)構(gòu)及其比例有一定限制。此外，國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資應(yīng)給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策，如提高其定期存款利率；國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資給予稅收優(yōu)惠，如免征所得稅等。

（二）我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資方向與投資組合的選擇

1.我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資方向選擇

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資不僅要保證基金本身的保值和增值，而且要有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以投資方向的選擇必不可少（陳旭明，2002）。世界各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通常投資于金融資產(chǎn)（股票債券）和實(shí)物資產(chǎn)（不動(dòng)產(chǎn)和實(shí)業(yè)），實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。目前，在確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性與流動(dòng)性的前提下，可供我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資選擇的方向主要有以下幾個(gè)方面：

（1）實(shí)業(yè)投資。主要是投資于不動(dòng)產(chǎn)，尤其是房地產(chǎn)。由于房地產(chǎn)投資是一項(xiàng)中長(zhǎng)期投資，其投資回收期較長(zhǎng)，占用資金量很大，技術(shù)性要求很高，所以存在著一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的營(yíng)運(yùn)中，可以選擇一些相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)小、周期短、效益顯著的領(lǐng)域進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，在短期內(nèi)獲得較高利潤(rùn)并收回本金。這種方式雖然投資風(fēng)險(xiǎn)小，但資產(chǎn)的流動(dòng)性差，不易變現(xiàn)，因而不利于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的隨時(shí)支付。

（2）購(gòu)買(mǎi)政府債券。由于國(guó)債信譽(yù)好，安全性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)小，而且具有一定的流動(dòng)性，易于變現(xiàn)，是一種比較穩(wěn)妥的養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)方式。

（3）購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券。由于企業(yè)有價(jià)證券承諾償還本金，支付利息，可自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)較股票小。企業(yè)債券利率一般較高，但因?yàn)闊o(wú)國(guó)家財(cái)政做后盾，所以風(fēng)險(xiǎn)較國(guó)債大。

（4）購(gòu)買(mǎi)公司股票。股票投資具有投機(jī)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)性大、變現(xiàn)靈活、收益豐厚等特點(diǎn)，因而是風(fēng)險(xiǎn)最大，但同時(shí)收益也最大的投資方式。

（5）委托投資。指委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信托投資。多為間接投資于國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這種投資方式因?yàn)橛薪鹑跈C(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理而使投資風(fēng)險(xiǎn)較小，并有穩(wěn)定的較高利息收入。但在投資過(guò)程開(kāi)始前，應(yīng)規(guī)定出最低收益率，投資風(fēng)險(xiǎn)由信托投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)。這種運(yùn)營(yíng)方式手續(xù)簡(jiǎn)便，易于操作，收益也有保證。

（6）現(xiàn)金和銀行存款。這種投資方法既安全又保值，但由于銀行利息很低，所以增值不大，而且如果遇到通貨膨脹，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有時(shí)甚至?xí)H值。

2.我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合選擇

根據(jù)投資組合原則要求，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合選擇應(yīng)該將一定數(shù)量的資金在不同的資產(chǎn)，如到期日、流動(dòng)性、收益率和風(fēng)險(xiǎn)性不同的資產(chǎn)之間進(jìn)行合理配置。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在時(shí)間和數(shù)量上具有剛性，所以必須有一部分資產(chǎn)具有一定的流動(dòng)性，以用于短、中期養(yǎng)老金的支付。但是，這部分資產(chǎn)的保值增值能力較差，防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的能力也較差。因此，又必須有另一部分資產(chǎn)進(jìn)行收益性最大、風(fēng)險(xiǎn)性合理的儲(chǔ)備性投資。這部分資產(chǎn)在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中所占的比例最大，期限最長(zhǎng)，收益率最高。為此，可考慮：一方面根據(jù)資金的可用程度和可用期限，合理安排養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的短期、中期和長(zhǎng)期項(xiàng)目；另一方面進(jìn)行組合投資，合理安排國(guó)債、貸款、現(xiàn)金、投資基金及不動(dòng)產(chǎn)等項(xiàng)目的比例。因?yàn)楦黝?lèi)投資項(xiàng)目的安全性、收益性、流動(dòng)性各異，進(jìn)行合理的投資組合有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。與此同時(shí)，可考慮通過(guò)直接或間接的渠道，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于證券市場(chǎng)，以期獲得高收益，但必須在保證有充分支付能力的情況下方能進(jìn)行。

（三）我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理

筆者認(rèn)為，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理應(yīng)從以下兩個(gè)方面著手：

（1）建立健全養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理制度，在條件成熟的情況下，使之法律化。只有如此，各種養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)才能有法可依、有章可循；也只有如此，才能針對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被擠占、挪用情況進(jìn)行相關(guān)處理。

（2）建立相應(yīng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，專(zhuān)司養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)工作。目前，可考慮借助各家保險(xiǎn)公司、投資基金公司、信托投資公司等專(zhuān)業(yè)性公司的優(yōu)勢(shì)，具體運(yùn)營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；在條件成熟的情況下，可以成立專(zhuān)門(mén)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)公司，參與實(shí)業(yè)和證券市場(chǎng)投資。至于這些機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)監(jiān)管，可考慮由保監(jiān)會(huì)代行職能。

參考文獻(xiàn)

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