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內(nèi)容提要:2003年初國家外匯管理局副局長李東榮帶領(lǐng)外匯局與保監(jiān)會的有關(guān)人員對美國和英國保險市場進行考察?？疾靾F走訪了美國大都會人壽保險公司、丘博集團、英國勞合社等七家公司，主要對保險公司資金風(fēng)險經(jīng)營和監(jiān)管情況，再保險業(yè)務(wù)及資金流動情況等進行了重點了解，并在此基礎(chǔ)上對我國保險外匯業(yè)務(wù)管理的基本框架等提出建議。

保險公司經(jīng)營風(fēng)險及其管理

保險公司的經(jīng)營風(fēng)險

保險公司的經(jīng)營風(fēng)險既包括了保險費率厘定、險種設(shè)計和保單銷售等承保風(fēng)險，也有匯率、交易等保險資金運用的風(fēng)險，最終表現(xiàn)為保險公司是否具有充分的資金量和足夠的資金流動性。在保險經(jīng)營實踐中，不同的保險公司對于保險經(jīng)營風(fēng)險的分類和認識略有差異。

例如英國皇家太陽聯(lián)合保險有限公司主要關(guān)注承保風(fēng)險、準(zhǔn)備金風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、貨幣風(fēng)險等。而美國人壽保險排名第一的大都會人壽保險公司將自己所關(guān)心的經(jīng)營風(fēng)險細分為200多項，主要包括資產(chǎn)風(fēng)險、承保風(fēng)險、國際主權(quán)風(fēng)險、中介費風(fēng)險、運營風(fēng)險等?？偟膩碚f，承保風(fēng)險更多地體現(xiàn)為保險業(yè)務(wù)技術(shù)環(huán)節(jié)，其他各類風(fēng)險大都反映在保險公司資金流動環(huán)節(jié)。保險公司風(fēng)險理念的核心是資金的償付能力。各家保險公司經(jīng)營的風(fēng)險管理，美國和英國的保險風(fēng)險監(jiān)管，都是圍繞著保險公司資金償付能力和資金風(fēng)險進行的。

保險公司內(nèi)部風(fēng)險管理

此次考察所拜訪的保險公司，內(nèi)部風(fēng)險管理制度各有特點，但卻有兩個基本的共同點。

一是不同層次的風(fēng)險內(nèi)控（監(jiān)督）體系，例如大都會人壽保險公司根據(jù)風(fēng)險的可控、可測性將風(fēng)險劃分為“綠色”、“紅色”、“黃色”三級。同時，將這些風(fēng)險評級狀況，迅速報告給本部門內(nèi)部和外部的審計部門，以及公司內(nèi)部執(zhí)行風(fēng)險控制的管理者，從而通過部門內(nèi)部、部門外部（公司）、公司決策者等三個不同層次，有效解決風(fēng)險或者做好充分準(zhǔn)備。

二是以償付能力為核心的自我風(fēng)險評價。主要是風(fēng)險資本評估和有效資本評估。前者是目前英美兩國保險監(jiān)管部門運用于保險監(jiān)管實踐的風(fēng)險評估方式，后者是一些保險公司內(nèi)部管理采用的評估方式。

風(fēng)險資本（RBC）評估方式是基于保險公司面臨風(fēng)險的一種評估方式。它根據(jù)保險監(jiān)管者確定的風(fēng)險因素權(quán)數(shù)，對于保險公司所有的資產(chǎn)風(fēng)險進行加權(quán)，計算出總風(fēng)險資本。同時，調(diào)整公司的所有者權(quán)益項目，得出風(fēng)險資本率，從而判斷該公司的資金償付能力處于何種風(fēng)險階段?？傦L(fēng)險資本=資產(chǎn)風(fēng)險值+承保風(fēng)險值+利率風(fēng)險值+經(jīng)營風(fēng)險值—調(diào)解因素。其中，各項風(fēng)險值均是其有關(guān)風(fēng)險資產(chǎn)的賬面價值與相對應(yīng)的風(fēng)險權(quán)數(shù)相乘所得。例如，人壽保險公司的利率風(fēng)險值=養(yǎng)老金準(zhǔn)備金x風(fēng)險權(quán)數(shù)+壽險準(zhǔn)備金x風(fēng)險權(quán)數(shù)。對于所有資產(chǎn)和風(fēng)險資本計算所涉及到的風(fēng)險權(quán)數(shù)，均由保險監(jiān)管部門按年度予以公布，各家保險公司根據(jù)統(tǒng)一的權(quán)數(shù)數(shù)值，各自計算自身的風(fēng)險資本和風(fēng)險資本率，從而實現(xiàn)本公司的償付能力評估。

有效資本（EC）評估方式是對保險公司整體資金價值的一種衡量方式，以確保該公司能夠有足夠的資本，來償付已經(jīng)發(fā)生的不利事件。它確定公司預(yù)期的資本回報率，從而得出滿足一定收益條件下的有效資本。同時，列舉出公司經(jīng)營可能遇到的風(fēng)險因素，通過風(fēng)險因素加權(quán)得到公司全部資產(chǎn)的資產(chǎn)變動率，與市場平均收益率相乘得出應(yīng)有資本。最后，將有效資本與應(yīng)有資本比較，確定公司整體資金的整體風(fēng)險狀況。這種以收益率為基礎(chǔ)的有效資本評估模式，主要適用于從事人壽保險公司的風(fēng)險評估。美國大都會人壽保險公司將人壽保險公司的200多種經(jīng)營風(fēng)險加權(quán)取得應(yīng)有資本。同時，根據(jù)公司預(yù)定的綜合收益率，在特定允許的偏差范圍內(nèi)，保證該公司有效資本和應(yīng)有資本能夠在99.97％的概率上進行匹配。換言之，有效資本評估控制了可以控制該公司99.97％的經(jīng)營風(fēng)險。

有效資本評估模式的建設(shè)前提是大量獨立風(fēng)險因素基于正常的概率發(fā)生作用，但對于某些主要的風(fēng)險因素，還需要通過極端情況或者壓力測試的方式進行評估，這樣，可以解決有效評估模式所不能保證的0.03％的風(fēng)險暴露可能性。

保險公司貨幣風(fēng)險管理

跨國保險公司對于保險資金的貨幣管理，分別采取了集中管理和當(dāng)?shù)鼗瘍煞N不同的風(fēng)險管理結(jié)構(gòu)模式，但是兩種模式反映出共同的管理思路。

一是幣種匹配。當(dāng)前保險公司采取的辦法是：根據(jù)不同的幣種，在現(xiàn)金流基礎(chǔ)上匹配資產(chǎn)和負債，利用市場設(shè)定的保險資產(chǎn)或負債衍生工具（某些保險資金）調(diào)整期限，盡量確保相同期限的資產(chǎn)和負債數(shù)量相互匹配，最終實現(xiàn)同一幣種資產(chǎn)和負債的匹配。有的是將跨國保險公司各分支機構(gòu)同一幣種的資產(chǎn)和負債集中起來進行現(xiàn)金流分析，一般是將同一國家所有分支機構(gòu)集中起來進行管理，如在中國等發(fā)展中國家；有時是將不同國家但是用同一貨幣的分支機構(gòu)集合起來進行管理，如在歐元區(qū)。

二是對沖貨幣頭寸暴露。保險公司往往采取遠期交易、貨幣期權(quán)、貨幣互換等衍生工具，繼續(xù)對沖貨幣暴露風(fēng)險，控制因不同幣種產(chǎn)生的凈負債風(fēng)險。

三是以投資收益抵補貨幣風(fēng)險。保險資金投資是保險公司經(jīng)營收入的主要來源之一，保險公司從事投資活動，除了考慮收益率這一主要因素外，還需要從資產(chǎn)和負債的期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)出發(fā)，通過投資于不同到期日的債券或基金，通過投資于不同的股票市場，使得資產(chǎn)負債的期限得到更加完全的匹配，使得貨幣結(jié)構(gòu)得到改善。在此基礎(chǔ)上，再尋求收益率的最大化。當(dāng)然，資產(chǎn)負債幣種匹配以及利用貨幣工具、衍生工具等投資品種抵補貨幣風(fēng)險等種種風(fēng)險防范手段并非萬能。例如，通用科隆再保險公司在再保險經(jīng)營中，獲得了100多種的不同貨幣資產(chǎn)，該公司通過幣種匹配和投資工具的綜合運用有效解決了不同幣種償付風(fēng)險。然而，當(dāng)去年阿根廷比索發(fā)生危機時，該公司在阿根廷的資產(chǎn)仍然遭受了巨大損失。該公司由此考慮在償付能力評估系統(tǒng)中加大國際主權(quán)風(fēng)險等系統(tǒng)風(fēng)險權(quán)數(shù)，同時也在進一步研究在貨幣風(fēng)險管理中增加系統(tǒng)風(fēng)險因素。

此外，有的保險公司認為，通過資產(chǎn)和負債的幣種匹配并通過衍生交易對沖凈負債的做法成本太高，或者是由于使用金融工具的限制而難以實行，它們會將其資產(chǎn)的計算貨幣變?yōu)榛@子貨幣?；@子貨幣計算的資產(chǎn)和負債的貨幣因素變動趨勢應(yīng)當(dāng)是相同的，這樣可以降低貨幣波動不確定性帶來的不利影響。

“9.11”事件與保險安排

美國世貿(mào)大樓賠償案

“9·11”事件中美國紐約世貿(mào)大樓組樓倒塌及其產(chǎn)生的一系列財產(chǎn)、人身損失，釀成人類保險歷史上單筆損失額最大的保險事故。至今，國際保險界尚未能夠全部計算清楚保險公司對“9……11”事件的全部賠償。

世界各大評級機構(gòu)或著名保險公司對“9·11”事件保險賠償作出估計：瑞士再保險和穆迪估計“9·11”事件造成的全部損失在300-700億美元之間；慕尼黑再保險、AIG和英國勞合社估計全部損失在400億美元左右；達信和摩根斯坦利估計全部損失在520-530億美元；安龍估計全部損失在600-800億美元之間；高盛估計全部損失為250億美元，通用科隆再保險估計全部損失為350億美元左右。不管最終全部賠償額為多少，必將遠遠超過此前的最大單筆保險賠償案（安德魯颶風(fēng)賠償案，賠償總金額為196億美元）。

“9.11”事件的巨額賠付中，賠償事故包括：世貿(mào)大樓1號主樓和2號主樓的財產(chǎn)損失、其他建筑等的財產(chǎn)損失、商務(wù)中斷損失、員工賠償、航空險賠償、人壽給付、責(zé)任賠償?shù)取Ｅc一般估計不同的是，“9·11”產(chǎn)生的一系列賠償事故，最大的理賠事項是商務(wù)中斷損失賠償和責(zé)任保險賠償。根據(jù)勞合社估計，兩者的賠償金額超過了200億美元；次之的理賠事項是其他建筑的財產(chǎn)損失和航空險賠償，兩者的賠償金額接近100億美元；較大的理賠事項包括了世貿(mào)大樓l號樓和2號主樓的財產(chǎn)損失以及員工賠償，兩者的賠償金額約70億美元左右。相對而言，人壽保險的給付金額較小，僅為27億美元左右。

世貿(mào)大樓賠償案的再保險安排

“9·11”事件產(chǎn)生的任何一項巨額理賠，是任何一家保險公司均不能獨立承擔(dān)的。保險公司一般通過再保險的方式分散巨額風(fēng)險。例如，通用科隆再保險公司對于世貿(mào)大樓綜合保險，提取的保險準(zhǔn)備金為187萬美元，但截至2002年底，該公司已經(jīng)支付了3億美元賠款。據(jù)該公司測算，最終可能要支付賠償共20億美元，而該公司全部的股東權(quán)益市值才40億美元。顯然，完全由保險公司自身支付有關(guān)賠款是不現(xiàn)實的。這時，保險公司需要將直接保險（例如世貿(mào)大樓及其有關(guān)保險合同）進行再保險，減少本公司的自留保險責(zé)任，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，可以由多家再保險人共同承擔(dān)損失。

在世貿(mào)大樓賠償案中，保險公司充分運用了再保險合同，有效分散了自身承擔(dān)的賠償責(zé)任。以英國皇家太陽聯(lián)合保險公司為例，它對于本公司承包的世貿(mào)大樓財產(chǎn)損失風(fēng)險，綜合運用了臨分和合同分保，比例分保和非比例分保等再保險方式。該公司首先與再保險人簽訂了一個四層的比例再保險合同，在此基礎(chǔ)上，又增加了兩層超賠再保險合同，從而以合同分保的方式鎖定了大部分風(fēng)險責(zé)任，對剩余的風(fēng)險，該公司又通過臨分的方式，取得了保障。“9·11”事件后，該公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的賠款責(zé)任共有12.9億美元，但是，經(jīng)過上述再保險安排，該公司通過合同分保從其他保險人獲得了6.59億美元的賠款，通過臨分獲得了3800萬美元，最終該公司自身僅需要支付2.5億美元賠款?？梢?，有關(guān)世貿(mào)大樓標(biāo)的的再保險安排直接使得該公司少支付了10.4億美元賠款，付出的成本則是6000多萬美元的再保險費用?！?.11”事件后的保險經(jīng)營和監(jiān)管

“9·11”事件對世界保險市場產(chǎn)生的巨大沖擊不僅僅表現(xiàn)為巨額的賠款（歷史上的第一賠案）和精英的損失（全球保險業(yè)界幾家著名公司在“9·11”事件中損失了許多保險技術(shù)人員），其影響還體現(xiàn)在：

一是保險公司對于承保風(fēng)險有了新的認識?？植乐髁x風(fēng)險成為保險承保過程中重要考慮的因素。同時，過去保險業(yè)認為“不相關(guān)”的保險風(fēng)險，例如人壽保險風(fēng)險、員工賠償風(fēng)險、財產(chǎn)保險等，在“9·11”事件卻產(chǎn)生了極大相關(guān)性，并共同導(dǎo)致了一個巨大的保險償付。

二是保險經(jīng)營有了新的變化。保險費率厘定、合同條款等更加詳細和周密，除外責(zé)任更加清楚準(zhǔn)確，特別是核生化因素（NBC）的除外條款。同時，保險公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)控制，風(fēng)險管理機制也相應(yīng)進行了調(diào)整。

三是保險公司提高準(zhǔn)備金，增強償付能力。盡管“9·11”事件前，保險公司也會提取一定準(zhǔn)備金，但是，在風(fēng)險巨大的情況下，一般數(shù)量的保險準(zhǔn)備金是遠遠不夠的?！?·11”事件后，保險公司均為難以預(yù)料的風(fēng)險提高了保險準(zhǔn)備金。如勞合社的核心信用準(zhǔn)備金將從2001年底的4億美元左右擴充到10億美元（2003年底完成），并且將50億美元轉(zhuǎn)入其美國信用準(zhǔn)備金部分（勞合社的保險準(zhǔn)備金由保費信用準(zhǔn)備金、勞合社信用準(zhǔn)備金，其他獨立資產(chǎn)準(zhǔn)備金和核心信用準(zhǔn)備金等構(gòu)成，目前超過30億美元）。

四是保險監(jiān)管部門增加了保險風(fēng)險保障的監(jiān)管。美國在2002年通過了恐怖主義風(fēng)險保險法案（TRIA），明確提出，對于恐怖主義造成的風(fēng)險損失，超過一定金額的，由美國政府予以補助。英國也通過加強金融服務(wù)監(jiān)管局的管理職能來強化了保險行業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管等。

對我國保險公司外匯業(yè)務(wù)管理的建議

外匯局承擔(dān)著配合中國保監(jiān)會做好保險公司外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管的職責(zé)，就應(yīng)當(dāng)對保險外匯資金管理進行全面分析和系統(tǒng)規(guī)劃。針對當(dāng)前保險外匯資金存在的風(fēng)險點，我們應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對，解決保險公司外匯資金總量不足的困難，增加保險公司流動性管理的手段，拓寬保險外匯資金運用形式，增強保險公司的風(fēng)險管理能力和保險償付能力，提高國內(nèi)保險業(yè)的國際競爭力和社會保障能力。這次對英美保險市場的考察，汲取了跨國保險公司資金風(fēng)險市場管理經(jīng)驗，對于今后研究和逐步引進市場手段引導(dǎo)保險公司解決業(yè)務(wù)經(jīng)營的幣種匹配、匯兌和風(fēng)險管理等問題有十分重要的意義。當(dāng)前，我國保險外匯管理政策的基本框架剛剛形成，考察團認為應(yīng)當(dāng)著重處理好以下幾個方面的問題。

進一步明確管理政策，擴大保險外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營的空間

當(dāng)前，境內(nèi)保險公司所從事的外匯業(yè)務(wù)主要是外匯保險經(jīng)營，對于外匯資金運用以及管理還存在較多空白。實際上，保險業(yè)務(wù)經(jīng)營和保險資金運用，是保險公司經(jīng)營活動的兩個主要方面，兩者相輔相成，相互促進。國際上比較成功的保險公司，都是通過資金運用的收益彌補保險經(jīng)營的虧損，增強公司的保險償付能力。

我國《保險法》確定了保險資金運用的渠道，但并沒有明確限定保險公司只可以投資人民幣工具、不可以運用外幣工具，也沒有明確限定保險公司只可以投資境內(nèi)市場，不可以運用于境外市場。當(dāng)前的核心問題是，管理部門如何進一步明確操作政策，確定保險資金境內(nèi)外運用的風(fēng)險管理模式和資金流動的規(guī)范，將《保險法》規(guī)定的保險資金運用渠道落到實處，真正擴大保險公司資金運用的空間。

從市場化經(jīng)營觀念出發(fā)，實行審慎性管理

從英美等國對保險外匯資金管理的經(jīng)驗來看，政府的管理主要體現(xiàn)在確定可以投資的資產(chǎn)及其規(guī)模，確定投資對象標(biāo)準(zhǔn)、實行風(fēng)險為基礎(chǔ)的資本金管理等三個方面的審慎管理，對于公司如何套期保值、如何運用衍生工具避險、如何獲取投資收益等并不過多涉及。在我國現(xiàn)行外匯體制下，除了對上述外匯資金運用管理外，國家還對保險公司外匯資金的存放和劃轉(zhuǎn)，在境內(nèi)從事外幣計價結(jié)算的保險活動等，進行市場準(zhǔn)入等方面的監(jiān)督管理。但是，無論保監(jiān)會和外匯局對國內(nèi)保險公司外匯資金管理的內(nèi)容為哪些方面，同樣應(yīng)當(dāng)堅持審慎性管理原則。外匯管理對保險資金境外運用的政策目標(biāo)，主要是監(jiān)測資金流動，判斷其對宏觀國際收支的影響并進行政策導(dǎo)向。外匯管理部門只需確定和疏通資金流通的管道，方便監(jiān)測和引導(dǎo)，并協(xié)助保監(jiān)會確定審慎性管理方案。至于具體的外匯資金流動性管理和運用，資金頭寸的分布和調(diào)動等，應(yīng)當(dāng)由保險公司根據(jù)市場的情況自行決定。

積極調(diào)整人民幣境外分保購匯政策，有效提高保險公司償付能力

當(dāng)前，境內(nèi)98％左右保費收入來自人民幣投保的保險業(yè)務(wù)。根據(jù)保險經(jīng)營的規(guī)律，保險公司收入的保險費，如果超過自身償付能力的，應(yīng)當(dāng)進行再保險。按《保險法》規(guī)定計算，境內(nèi)全部財產(chǎn)保險公司保險業(yè)務(wù)中應(yīng)有100億元人民幣左右保險費必須分散到中國境外，這就會產(chǎn)生約12億美元的外匯資金需求。這對現(xiàn)有保險公司外匯資金量是一個巨大的挑戰(zhàn)，保險公司需要更多的政策支持。

為此，解決保險公司現(xiàn)有外匯資金不足以支付人民幣保險境外再保險費用的問題，是近期必須迅速明確的一項重大任務(wù)。考察團建議，借鑒國際保險市場有關(guān)再保險經(jīng)營管理的經(jīng)驗，根據(jù)再保險風(fēng)險保障的特點，以再保險合同為基礎(chǔ)，研究明確人民幣境外分保購付匯政策，使得境內(nèi)保險公司可以及時足額地將巨額風(fēng)險分散到國際保險市場，有效提高境內(nèi)保險公司的償付能力和國際競爭力。

積極研究保險公司外匯資金流動性管理的政策

目前，境內(nèi)保險公司對外匯資金基本上沒有流動性管理，有關(guān)保險外匯資金流動管理的政策還尚未明確。但另一方面，支付保險賠償或分保費等，往往時間要求特別高。一旦繼續(xù)支付時，由于外匯定期存款沒有到期，而購匯申請因程序性延遲沒有獲批，保險公司外匯流動頭寸不足無法及時付款，會給公司信譽等帶來不良后果。國外保險公司往往具有較多流動性工具，包括拆借，將保單、債券、股票等抵押融資等，調(diào)節(jié)短期頭寸。考察團建議，有關(guān)部門應(yīng)積極研究政策，提高境內(nèi)保險公司外匯資金的流動性管理水平，增強境內(nèi)保險公司抵抗突發(fā)性外匯支付的能力。

積極研究保險公司外匯資金投資的政策

我國保險公司從事外匯保險業(yè)務(wù)，產(chǎn)生了對人民幣、美元以及其他貨幣等的收付，也必然產(chǎn)生外匯資金投資運用的需求。從大都會人壽等歐美保險公司投資品種的結(jié)構(gòu)看，主要投資形式是政府債券、高信用等級的政府機構(gòu)債券、公司債等。債券投資收益率穩(wěn)定、期限結(jié)構(gòu)分布合理，可以滿足外匯保險資金不同的收益和期限要求。與此相比，境內(nèi)保險公司外匯資金運用的渠道還非常狹窄。

根據(jù)《保險法》的規(guī)定，保險資金運用僅限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他運用形式。其中，國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式，具體是指投資于證券投資基金和國內(nèi)“AA+”級以上的中央企業(yè)債券。由于有關(guān)后續(xù)政策沒有明確等種種原因，當(dāng)前保險外匯資金的運用方式實際上只有銀行存款。因此，考察團建議有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)積極研究，拓寬境內(nèi)保險公司外匯資金投資渠道，增強競爭能力。

它山之石，可以攻玉，希望考察報告能夠?qū)ξ覈ｋU外匯管理和保險市場發(fā)展有一定幫助，這也正是考察境外保險市場的意義所在。