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內(nèi)容提要:新《保險(xiǎn)法》的頒布，使我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用環(huán)境有了進(jìn)一步改善。但由于沒(méi)有相關(guān)的實(shí)施細(xì)則，致使資金運(yùn)用依然困難重重。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策的調(diào)整應(yīng)當(dāng)加快，這是改善保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的需要，是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)融入國(guó)際市場(chǎng)的必然選擇，是增強(qiáng)保險(xiǎn)公司償付能力的必然要求。為了緩解保險(xiǎn)資金運(yùn)用矛盾，確保保險(xiǎn)資金安全增值，應(yīng)當(dāng)允許保險(xiǎn)資金直接入市，允許保險(xiǎn)資金投資于更寬范圍的公司債券，有限度地允許保險(xiǎn)公司參與質(zhì)押貸款及金融租賃業(yè)務(wù)，項(xiàng)目投資，戰(zhàn)略投資和國(guó)有股、法人股的投資，外幣境內(nèi)外投資及人民幣境外投資。

新《保險(xiǎn)法》的頒布與實(shí)施，給中國(guó)保險(xiǎn)資金的高效運(yùn)用提供了法律平臺(tái)，隨著保險(xiǎn)資金投資政策的調(diào)整，將給中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展增添新的活力。但在這方面的細(xì)則尚未出臺(tái)。當(dāng)前，保險(xiǎn)業(yè)受制于資金運(yùn)用范圍的狹小，盈利水平難以提高，極大地影響了保險(xiǎn)公司的償付能力，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)積聚在加快。因此，加快保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策調(diào)整的步伐，已成為中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中一個(gè)最為突出的問(wèn)題。

一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策的調(diào)整應(yīng)當(dāng)加快

（一）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是改善保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的需要。一方面，隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，承保利潤(rùn)明顯下降，有些財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已難以為繼。對(duì)于人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這個(gè)問(wèn)題更為突出。另一個(gè)方面，將保險(xiǎn)公司基本排斥在資本市場(chǎng)之外，不利于保險(xiǎn)公司培育核心競(jìng)爭(zhēng)能力。從當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)無(wú)不向著大型化和全能化方向發(fā)展，能為客戶(hù)提供全方位的金融服務(wù)已成為金融機(jī)構(gòu)互相競(jìng)爭(zhēng)的法寶。保險(xiǎn)公司擁有強(qiáng)大的零售網(wǎng)絡(luò)和廣泛的客戶(hù)資源，開(kāi)展投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等綜合性業(yè)務(wù)條件得天獨(dú)厚。因此，對(duì)保險(xiǎn)資金開(kāi)放資本市場(chǎng)可使保險(xiǎn)公司的客戶(hù)資源得到充分利用，這對(duì)提高保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)能力極為有利。隨著中國(guó)入世，保險(xiǎn)業(yè)的開(kāi)放度也日益擴(kuò)大，相對(duì)于國(guó)外保險(xiǎn)公司已擁有的豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)上的投資尚處于起步階段，如不盡快使保險(xiǎn)資金同資本市場(chǎng)對(duì)接，提升投資管理水平，將使我們一開(kāi)始便在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

（二）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)融人國(guó)際市場(chǎng)的必然選擇。中國(guó)加入WTO后，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)融人國(guó)際市場(chǎng)的步伐日益加快，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的互動(dòng)加快了這種融合?！?.11”事件后，國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入了艱難的調(diào)整期，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀為中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)需求。國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)利用其成熟的管理技術(shù)，先進(jìn)的管理方法，面對(duì)的是全球資本市場(chǎng)，其投資的領(lǐng)域涉及股票、債券、基金、抵押貸款、房地產(chǎn)、貴金屬等。其投資的方式可以是自營(yíng)，也可以是委托，十分靈活、方便。而中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在資金運(yùn)用上范圍狹小，嚴(yán)重制約了保險(xiǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的能量難以充分釋放出來(lái)。

（三）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道是增強(qiáng)保險(xiǎn)公司償付能力的必然要求。過(guò)窄的投資渠道限制了新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的拓展，使產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中價(jià)格確定增加困難，市場(chǎng)需求與保單價(jià)值之間的矛盾更加突出。放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，有利于開(kāi)發(fā)更多的適應(yīng)市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，有利于產(chǎn)品銷(xiāo)售，有利于提高投資收益，有利于化解壽險(xiǎn)利差損，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。

二、目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用與管理存在的問(wèn)題以及政策性困擾

（一）由政策性因素導(dǎo)致的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)一定困難。相對(duì)于國(guó)際成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，有很多問(wèn)題是與國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融體制改革相伴而生的，只能在發(fā)展中尋求改革與發(fā)展的辦法。如占上市公司三分之二的國(guó)有股、法人股的流通問(wèn)題；新股配售問(wèn)題；銀行資金人市問(wèn)題；宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策問(wèn)題；A、B股市場(chǎng)統(tǒng)一問(wèn)題等等。這些政策性因素的變化或不確定性都會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，由于保險(xiǎn)公司目前已投資于證券投資資金，間接進(jìn)入了股市，因此這些政策性因素影響著保險(xiǎn)公司的投資收益的穩(wěn)定。

（二）投資工具缺乏既給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)了巨大壓力，也給保險(xiǎn)公司投資帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。目前保險(xiǎn)公司只能在商業(yè)銀行存款、投資于國(guó)債、金融債、部分企業(yè)債及買(mǎi)賣(mài)證券投資基金，沒(méi)有更多的金融投資工具，使保險(xiǎn)公司間接投資股票市場(chǎng)只能在一個(gè)上升的市場(chǎng)行情中尋求盈利，一旦國(guó)際、國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，引起行情下跌便只能承受投資損失。即使是國(guó)債投資，也是品種少，期限短，不能較好滿足保險(xiǎn)公司的投資需求。另一方面，我國(guó)目前允許保險(xiǎn)資金投資的基本上都是利率性產(chǎn)品，而沒(méi)有實(shí)業(yè)投資，一旦利率變化，對(duì)保險(xiǎn)公司的存量資產(chǎn)及增量資金都有著重要影響。表現(xiàn)在：利率持續(xù)走低，保險(xiǎn)公司將面臨再投資收益風(fēng)險(xiǎn)；而如果利率持續(xù)走高，保險(xiǎn)公司存量固定收益?zhèn)瘎t面臨投資風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。

（三）由于投資工具的缺乏，使保險(xiǎn)公司投資組合困難，完全做到資產(chǎn)與負(fù)債相匹配成為不現(xiàn)實(shí)。我國(guó)的壽險(xiǎn)資金絕大部分是長(zhǎng)期性的，其中20年期限的資金約占50％左右，而在保險(xiǎn)可投資的工具中卻缺乏與之相匹配的品種。如協(xié)議存款絕大部分為5年期，國(guó)債、金融債以3、5、7、10年居多，20、30年期限的品種太少，而且價(jià)格也不能真實(shí)反映期限與價(jià)格的變化。在目前限制保險(xiǎn)公司投資實(shí)業(yè)、股市及海外資本市場(chǎng)的情況下，各保險(xiǎn)公司要做到投資資產(chǎn)與負(fù)債的完全匹配顯然是困難的，這也形成了保險(xiǎn)公司的巨大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）現(xiàn)行投資管理體制及資金運(yùn)用政策限制了保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。國(guó)際上一般保險(xiǎn)公司投資管理有三種模式：一種是由保險(xiǎn)集團(tuán)公司或金融集團(tuán)公司所屬的專(zhuān)業(yè)投資公司運(yùn)用與管理保險(xiǎn)資金；第二種是資金由保險(xiǎn)公司下設(shè)一個(gè)具體的投資部門(mén)來(lái)管理和運(yùn)作；第三種是保險(xiǎn)公司把資金委托給專(zhuān)門(mén)的投資管理公司或基金管理公司來(lái)運(yùn)作。從我國(guó)的情況看，這方面限制較死，第一種和第三種模式基本上不存在。雖然新的《保險(xiǎn)法》已出臺(tái)，對(duì)保險(xiǎn)公司的投資尚留有余地，但有些條款缺乏權(quán)威性解釋?zhuān)酱嘘P(guān)部門(mén)做出詳細(xì)的說(shuō)明?？梢哉f(shuō)，目前投資管理體制及政策上的種種限制和不明確，在很大程度上限制了保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（五）國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策及資源的配置水平，影響著保險(xiǎn)公司的資金營(yíng)運(yùn)。主要表現(xiàn)在：一方面國(guó)家通過(guò)積極的財(cái)政政策大量籌集與分配資金，另一方面，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)資金大量閑置；一方面國(guó)有商業(yè)銀行惜貸，存貸比例偏低，另一方面國(guó)有商業(yè)銀行又大量認(rèn)購(gòu)國(guó)債，默默承受著利率風(fēng)險(xiǎn)；一方面企業(yè)貸款難、上市籌資難，另一方面，企業(yè)發(fā)債又多頭管理，限制的太死；一方面保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入高速增長(zhǎng)，另一方面，保險(xiǎn)資金運(yùn)用卻沒(méi)有更寬的出路。這些狀況表明，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，這些問(wèn)題的存在不僅使資金及債券的價(jià)格失真，也給國(guó)民經(jīng)濟(jì)資源造成浪費(fèi)，影響著保險(xiǎn)資金的有效增值。

三、如何緩解保險(xiǎn)資金運(yùn)用矛盾，確保保險(xiǎn)資金安全增值

（一）允許保險(xiǎn)資金直接人市。保險(xiǎn)資金的直接入市，是利用股市的最有效的途徑。首先，可以避免投資于基金的管理費(fèi)用和托管費(fèi)用，節(jié)省成本；其次，可避免投資于封閉式基金造成的折價(jià)損失；第三，可以避免投資于開(kāi)放式基金的申購(gòu)和贖回費(fèi)用。特別重要的是，保險(xiǎn)公司作為機(jī)構(gòu)投資者，在見(jiàn)證中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，已在人才儲(chǔ)備、投資組合、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，有能力直接參與股票市場(chǎng)，直接利用資本市場(chǎng)的發(fā)展契機(jī)，提高保險(xiǎn)資金的運(yùn)用水平。

（二）允許保險(xiǎn)資金投資于更寬范圍的公司債券。與美國(guó)20萬(wàn)億美元債券市場(chǎng)的規(guī)模及4萬(wàn)億美元公司債券的規(guī)模相比，目前中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模小、品種少，公司債的規(guī)模只占全部債券市場(chǎng)規(guī)模的4％?？梢?jiàn)，中國(guó)的公司債券，包括可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，有著巨大的發(fā)展空間，也將為保險(xiǎn)資金的運(yùn)用提供更大的市場(chǎng)。

（三）有限度地允許保險(xiǎn)公司參與質(zhì)押貸款及金融租賃業(yè)務(wù)。主要包括住房、汽車(chē)貸款等。在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，這類(lèi)投資收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小，特別適合保險(xiǎn)資金的安全增值的特點(diǎn)。

（四）項(xiàng)目投資?？赏顿Y于市政建設(shè)、重大交通設(shè)施等風(fēng)險(xiǎn)小、期限長(zhǎng)、收益高的項(xiàng)目。

（五）戰(zhàn)略投資和國(guó)有股、法人股的投資。應(yīng)該允許保險(xiǎn)公司作為新股配售的戰(zhàn)略投資者，享受一級(jí)市場(chǎng)的高收益；同時(shí)，應(yīng)該允許保險(xiǎn)公司投資于業(yè)績(jī)優(yōu)秀公司的國(guó)有股或法人股，獲取穩(wěn)定的紅利以及通過(guò)所投資公司的凈資產(chǎn)的增值，享受以后的流通溢價(jià)。

（六）外幣境內(nèi)外投資及人民幣境外投資。對(duì)現(xiàn)有外幣資金除了可以開(kāi)展結(jié)構(gòu)性存款外，還應(yīng)允許從事B股交易；應(yīng)該允許購(gòu)買(mǎi)中國(guó)政府及企業(yè)在海外發(fā)行的債券；應(yīng)允許購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債等。目前美國(guó)30年期公債收益率在5.04％，10年期公債收益率達(dá)4.13％。同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有保險(xiǎn)公司人民幣資金，國(guó)家外匯管理部門(mén)也應(yīng)該在政策上有所松動(dòng)，可以根據(jù)保險(xiǎn)的需求和實(shí)際投資管理能力，按總資產(chǎn)的規(guī)模核定一定比例允許人民幣自由轉(zhuǎn)換成外匯資金，投資于海外資本市場(chǎng)。盡管存在一定的匯率和投資風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這對(duì)于保險(xiǎn)公司合理匹配投資組合，完善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高投資收益是大有裨益的。目前北美和香港股市在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，價(jià)值回歸，已有一定的投資價(jià)值。只要機(jī)構(gòu)投資者特別是保險(xiǎn)公司在投資時(shí)處理好安全性、收益性、流動(dòng)性三者的關(guān)系，控制好風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該能夠獲得較高的回報(bào)。

四、放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司自身的管理及保險(xiǎn)監(jiān)管水平提出了挑戰(zhàn)

（一）放寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道后，要求保險(xiǎn)公司加強(qiáng)自身投資隊(duì)伍建設(shè)，不斷完善資金運(yùn)用管理體制，通過(guò)資金的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)用，以及有效的內(nèi)控制度建設(shè)，使投資決策更加規(guī)范化、科學(xué)化，不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

（二）作為保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管思路，推動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)該從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管轉(zhuǎn)向償付能力的監(jiān)管。業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管在某種程度上限制了保險(xiǎn)公司作為一個(gè)獨(dú)立的商業(yè)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的自主權(quán)。從資金運(yùn)用角度來(lái)講，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管就是投資什么以及投資多少必須要由監(jiān)管部門(mén)來(lái)決定。這種監(jiān)管方式帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能代替保險(xiǎn)公司作出投資決定，比如買(mǎi)哪些債券、這些債券的信用風(fēng)險(xiǎn)怎樣、利率風(fēng)險(xiǎn)怎樣等等。監(jiān)管部門(mén)的任務(wù)是制定合理的游戲規(guī)則，科學(xué)設(shè)定有關(guān)項(xiàng)目的最高投資比例，使得各個(gè)保險(xiǎn)公司能夠公平競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)緊盯保險(xiǎn)公司的償付能力指標(biāo)，以化解可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，至于如何達(dá)到最低要求的償付能力應(yīng)該由保險(xiǎn)公司自己解決。目前應(yīng)盡快放寬投資政策，取消一些投資上的行政審批手續(xù)，擴(kuò)大保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用上的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。