導(dǎo)語：保險(xiǎn)上市風(fēng)險(xiǎn)分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]本文針對目前保險(xiǎn)公司上市的熱潮，闡述了上市給保險(xiǎn)公司經(jīng)營帶來的成本和風(fēng)險(xiǎn)，主要包括較高的融資成本、影響保險(xiǎn)公司長期穩(wěn)定經(jīng)營和股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)為目前保險(xiǎn)公司在信息披露、滿足股東獲利的要求方面還存在難度，加上對保險(xiǎn)公司經(jīng)營狀況的評價(jià)缺乏科學(xué)指標(biāo)，給保險(xiǎn)公司上市帶來挑戰(zhàn)。另外股價(jià)的波動(dòng)也將增加保險(xiǎn)公司經(jīng)營的難度。所以保險(xiǎn)公司上市應(yīng)慎重。

目前，中國保險(xiǎn)市場上刮起了強(qiáng)勁的保險(xiǎn)公司上市風(fēng)，幾乎所有的保險(xiǎn)公司都在爭取早日上市，報(bào)刊上也發(fā)表了許多文章論證上市的意義、作用，但對上市可能帶來的問題，卻很少談及。本文擬在上市的一片贊同聲中分析上市的成本及所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以此給保險(xiǎn)同行提供多角度的觀察視角。

一、保險(xiǎn)公司上市具有較高的融資成本

（一）具有較高的信息披露成本

2001年11月14日，中國證監(jiān)會(huì)了《公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則》第1至6號，其中第3至4號是專門針對保險(xiǎn)公司的。保險(xiǎn)公司首次公開發(fā)行股票編制招股說明書時(shí)，除應(yīng)遵循中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)招股說明書內(nèi)容與格式準(zhǔn)則的一般規(guī)定外，還應(yīng)遵循該規(guī)定的要求。

該規(guī)定要求公開發(fā)行股票的保險(xiǎn)公司應(yīng)披露的信息主要有以下一些：

1.應(yīng)披露各種行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)公司自身風(fēng)險(xiǎn)。對這些風(fēng)險(xiǎn)因素能作出定量分析的，應(yīng)進(jìn)行定量分析；不能作出定量分析的，應(yīng)進(jìn)行定性描述。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)、欺詐風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)；公司自身風(fēng)險(xiǎn)包括假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)與負(fù)債匹配的風(fēng)險(xiǎn)、再保險(xiǎn)安排的風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。

2.應(yīng)對其內(nèi)部控制制度的完整性、合理性和有效性作出說明，還應(yīng)委托所聘請的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對其內(nèi)部控制制度及風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的完整性、合理性和有效性進(jìn)行評價(jià)，提出改進(jìn)建議，并以內(nèi)部控制評價(jià)報(bào)告的形式作出報(bào)告。

3.披露保險(xiǎn)公司概況及在保險(xiǎn)市場中所處的地位，包括保險(xiǎn)公司在市場競爭中的主要優(yōu)勢和劣勢、各分支機(jī)構(gòu)的分布狀況、主要保險(xiǎn)產(chǎn)品的市場占有情況、自身展業(yè)制度、投資理念、投資策略以及投資組合、保險(xiǎn)產(chǎn)品的研究開發(fā)情況、保險(xiǎn)公司與其關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易。

4.應(yīng)披露最近三年、最近一期的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，如原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、費(fèi)用與利潤的有關(guān)情況，各主要險(xiǎn)種責(zé)任準(zhǔn)備金的計(jì)提方法與依據(jù)，資金運(yùn)用項(xiàng)目的有關(guān)情況，自留保費(fèi)與所有者權(quán)益之比，自留保費(fèi)增長率，分保比率，速動(dòng)比率，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)成本率（財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)），保單負(fù)債綜合成本（人身保險(xiǎn)），承保利潤與投資收益兩年平均比率，利潤總額與所有者權(quán)益之比，準(zhǔn)備金、權(quán)益與自留保費(fèi)之比，準(zhǔn)備金與權(quán)益之比，賠付率（財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)），給付率（人身保險(xiǎn)）與退保率（人身保險(xiǎn)），償付能力狀況。

此外，保險(xiǎn)公司還應(yīng)將精算師評估報(bào)告作為招股說明書附錄予以披露。

可見，新規(guī)則所要求披露的信息是前未所有的詳細(xì)，是以前各種保險(xiǎn)法規(guī)所不曾要求的，許多內(nèi)容在以往年報(bào)中都不要求披露，公司的財(cái)務(wù)和管理人員對此都不熟悉，保險(xiǎn)公司必須增加人力、物力、財(cái)力，才能編制好招股說明書。

除此之外，在報(bào)表審計(jì)方面，上市保險(xiǎn)公司要求聘請有保險(xiǎn)公司審計(jì)經(jīng)驗(yàn)的、具有執(zhí)行證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，按中國獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則對其依據(jù)中國會(huì)計(jì)和信息披露準(zhǔn)則和制度編制的法定財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)；對補(bǔ)充財(cái)務(wù)報(bào)告，應(yīng)聘請獲中國證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部特別許可的國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所，按國際通行的審計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行審計(jì)。這些規(guī)定，增加了保險(xiǎn)公司上市的費(fèi)用。

（二）信息披露的要求，會(huì)使上市保險(xiǎn)公司暴露在競爭對手的面前

上市及其以后的信息披露，要求上市保險(xiǎn)公司要披露整體的經(jīng)營管理情況，并置身于公眾的監(jiān)督之下。這必然使上市保險(xiǎn)公司完全暴露在同行競爭對手面前。俗話說：“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，上市保險(xiǎn)公司面對競爭對手，將處于信息弱勢，這對上市保險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理來說存在不利影響?？梢哉f，這也是上市所付出的代價(jià)之一。

（三）較高的發(fā)行和維持成本

1.發(fā)行成本高。擬公開發(fā)行股票的保險(xiǎn)公司應(yīng)聘請有資格的證券公司擔(dān)任其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，輔導(dǎo)期為一年。在發(fā)行股票時(shí)，要雇傭承銷商幫助其發(fā)行股票，需要支付承銷費(fèi)用（包銷方式下占股票募集總金額的1.5％～3.5％），上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)（為發(fā)行總金額的3.5‰），審計(jì)、驗(yàn)資費(fèi)用，評估費(fèi)用，律師費(fèi)用，股票登記費(fèi)，上市推薦費(fèi)，發(fā)行審核費(fèi)，發(fā)行推介費(fèi)等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這些費(fèi)用占上市公司發(fā)行總市值的2％～4％左右，這無疑加大了保險(xiǎn)公司上市的融資成本。

2.上市公司必須按規(guī)定向交易所交納月費(fèi)和年費(fèi)。

3.上市公司實(shí)施權(quán)益分派，要按下列標(biāo)準(zhǔn)向交易所繳納手續(xù)費(fèi)：

（1）公眾股按照（紅股面值總額+現(xiàn)金股利總額）×5‰計(jì)收；

（2）國有股、法人股、職工股及高級管理人員持股按照（紅股面值總額+現(xiàn)金股利總額）×1‰計(jì)收。

綜上所述，上市籌資雖然能較快捷地充實(shí)資本金，但其融資成本較高。據(jù)美國SEC公布的數(shù)據(jù)，上市公開發(fā)行普通股與其他可充實(shí)保險(xiǎn)公司資本金的方式——定向募集、認(rèn)股權(quán)募集、內(nèi)部籌資等形式相比較，上市公開募集資本的融資成本最高。

二、影響保險(xiǎn)公司長期穩(wěn)健經(jīng)營

保險(xiǎn)公司上市之后，將面臨投資者較高投資回報(bào)的要求，而保險(xiǎn)公司目前利潤增長還存在障礙，同時(shí)由于核算體系的不科學(xué)，難以實(shí)現(xiàn)在報(bào)表上利潤數(shù)值的上升。而在證券市場，投資大眾往往以一年期盈利指標(biāo)作為評價(jià)企業(yè)效績的重要指標(biāo)，一旦盈利狀況不盡人意導(dǎo)致社會(huì)形象下降，保險(xiǎn)市場有可能進(jìn)一步喪失，很可能使保險(xiǎn)公司放棄長期穩(wěn)健經(jīng)營的理念。

（一）面臨較高投資回報(bào)的壓力1.投資者期望較高投資回報(bào)投資者選擇投資于保險(xiǎn)公司，和投資于共同基金相比，他面臨著以下問題：

（1）保險(xiǎn)公司負(fù)債所導(dǎo)致的額外風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司的負(fù)債可分為兩類，一類為普通負(fù)債，主要指一些應(yīng)付未付的往來款項(xiàng)，如應(yīng)付利息、應(yīng)付分保帳款、存人分保準(zhǔn)備金等；另一類是保單負(fù)債，即保險(xiǎn)人在承保時(shí)對投保人所作的在發(fā)生保險(xiǎn)責(zé)任范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)事故時(shí)給予賠償?shù)某兄Z。保單負(fù)債是負(fù)債的主要組成部分，在資產(chǎn)負(fù)債表中通常是根據(jù)以往的損失率、死亡率及利率情況以責(zé)任準(zhǔn)備金的形式提存起來，如果在正常年景，所提存的責(zé)任準(zhǔn)備金是能夠應(yīng)付保險(xiǎn)金支付需要的。但是由于保險(xiǎn)公司以風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)營對象，而風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，所以保險(xiǎn)公司常常可能遭遇所提準(zhǔn)備金不足以支付索賠的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)資本金就會(huì)被侵蝕。

（2）投資收益雙重征稅目前，投資者可以直接在證券市場上購買證券投資基金，基金運(yùn)用所得收益不需要納稅，當(dāng)基金收益以紅利形式分配給個(gè)人時(shí)，投資者需交納個(gè)人所得稅。與此相比，投資者如果投資于保險(xiǎn)公司，由保險(xiǎn)公司運(yùn)營資金，所得收益要交納公司所得稅，當(dāng)保險(xiǎn)公司向股東分派紅利時(shí)，投資者需再一次交納個(gè)人所得稅。

（3）成本投資者購買保險(xiǎn)公司股票，就給予了經(jīng)理決定如何使用資金的權(quán)力，經(jīng)理們有可能會(huì)利用公司的資產(chǎn)增加自身的福利，而非公司的利益，股東為監(jiān)視和激勵(lì)經(jīng)理又會(huì)支付額外的費(fèi)用。由于經(jīng)理不根據(jù)股東的利益行事而使公司利益損失及股東額外支付的監(jiān)視和激勵(lì)經(jīng)理的費(fèi)用稱為成本。

由于投資者購買保險(xiǎn)公司股票面臨著以上問題，加大了持有保險(xiǎn)公司資本的成本，投資者會(huì)將承保風(fēng)險(xiǎn)、雙重稅收、成本視為投資于保險(xiǎn)公司的劣勢。投資者要獲得稅后收益與他們投資于共同基金所獲得的收益相同，保險(xiǎn)公司就必須有更高的稅前利潤。也就是說，保險(xiǎn)公司為迎合股東的投資偏好，必須給予股東較高的投資回報(bào)，這對保險(xiǎn)公司來說，上市有著較大的經(jīng)營壓力。

2.股市短期投機(jī)氣氛對保險(xiǎn)公司短期投資回報(bào)率的期望在我國，證券市場短期投機(jī)遠(yuǎn)勝于中長期投資，評價(jià)指標(biāo)也以短期指標(biāo)為主，常用指標(biāo)如市盈率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等多與上市公司短期經(jīng)營狀況相適應(yīng)，對中長期發(fā)展?jié)摿?、獲利能力進(jìn)行評價(jià)的中長期指標(biāo)還很缺乏，股市不注重上市公司長期發(fā)展?jié)摿Φ难芯?，而更多地要求投資之后能在短期內(nèi)得到比較高的回報(bào)。在這種氛圍之下，股市對保險(xiǎn)公司的短期盈利水平存在較高的期望。

（二）保險(xiǎn)公司要滿足高投資回報(bào)的要求存在障礙

1.保險(xiǎn)公司利潤增長存在障礙保險(xiǎn)公司的利潤主要來源于承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤。

從承保業(yè)務(wù)來看，我國保險(xiǎn)公司經(jīng)營具有明顯的粗放式特點(diǎn)，重展業(yè)、輕理賠；重規(guī)模、輕服務(wù)。隨著保險(xiǎn)市場競爭主體的增加，尤其是加入WTO之后外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入，競爭的加劇，可以預(yù)見的是保險(xiǎn)費(fèi)率將呈下降趨勢，而成本將呈上升趨勢，這將使承保利潤水平下降。

同時(shí)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍存在嚴(yán)格的限制。《保險(xiǎn)法》規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用，限于在銀行存款，購買政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其它資金運(yùn)用形式。保險(xiǎn)資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)。雖然中國保監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺了一些新政策：允許國內(nèi)保險(xiǎn)公司購買鐵道部、國家電力公司和中國長江三峽工程開發(fā)總公司發(fā)行的企業(yè)債券；允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入銀行間同業(yè)資金拆借市場；在新的證券投資基金發(fā)起時(shí)，允許向保險(xiǎn)公司定向配售，保險(xiǎn)資金可進(jìn)入一級市場直接投資證券投資基金。但和國外保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道相比，我國保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道仍較狹窄，不能貸款、不能投資于房地產(chǎn)、不能直接購買股票、更不能直接投資于企業(yè)。

所以要想提高目前保險(xiǎn)公司較低的利潤水平，存在較大的障礙。這就給保險(xiǎn)公司上市之后的運(yùn)作提出了挑戰(zhàn)。

2.現(xiàn)有會(huì)計(jì)核算制度的缺陷我國目前保險(xiǎn)會(huì)計(jì)制度存在缺陷，保費(fèi)收入按權(quán)責(zé)發(fā)生制在會(huì)計(jì)期末提取責(zé)任準(zhǔn)備金結(jié)轉(zhuǎn)到下一年，而與當(dāng)年保費(fèi)收入相關(guān)的營業(yè)費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)、傭金、稅金等費(fèi)用性支出卻在當(dāng)年全部計(jì)入損益，致使利潤計(jì)算不準(zhǔn)確，業(yè)務(wù)增長快的公司，利潤反而出現(xiàn)下降，這實(shí)際上是利潤計(jì)算沒有體現(xiàn)權(quán)責(zé)發(fā)生制和配比原則，核算制度的不科學(xué)造成的。

而我國保險(xiǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展的階段，業(yè)務(wù)增長平均每年達(dá)到26％，一方面會(huì)導(dǎo)致前期費(fèi)用上升；另一方面由于會(huì)計(jì)核算制度的缺陷，可能會(huì)使保險(xiǎn)公司帳面上在前期出現(xiàn)利潤負(fù)增長。

3.保險(xiǎn)公司經(jīng)營特點(diǎn)由于保險(xiǎn)公司經(jīng)營具有長期性，對單個(gè)保險(xiǎn)客戶服務(wù)時(shí)間可能長達(dá)幾十年，所以在經(jīng)營理念上特別強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營，體現(xiàn)在保險(xiǎn)核算上要求遵循保守主義，要提取保單責(zé)任準(zhǔn)備金，如產(chǎn)險(xiǎn)公司要提取未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金；壽險(xiǎn)公司要提取壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，滿足未來給付投保人的資金需要，保障投保人的利益。此外還要提取保險(xiǎn)保障基金、投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等，在核算上不高估利潤、不低估損失；同時(shí)為開發(fā)保險(xiǎn)市場，往往加大前期投入，并在短期內(nèi)放棄一些利益，而追求長期利益。

綜上所述，如果保險(xiǎn)公司不上市，原有的股東數(shù)量少，且具備保險(xiǎn)經(jīng)營的專業(yè)知識，能夠理解和正確評價(jià)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營狀況，支持公司的經(jīng)營策略；如果上市的話，保險(xiǎn)公司將面對廣大的普通投資者，很可能被迫為了達(dá)到短期盈利目標(biāo)而放棄長期穩(wěn)定的經(jīng)營理念，甚至為達(dá)到短期內(nèi)提高盈利水平的目的而少提責(zé)任準(zhǔn)備金。這對保險(xiǎn)公司長期穩(wěn)定經(jīng)營存在十分不利的影響，也不利于保護(hù)廣大投保人的利益。

三、股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

股票市價(jià)除了受企業(yè)經(jīng)營盈虧影響外，還要受其他外部因素，如經(jīng)濟(jì)、政治、人為因素等的影響。股價(jià)的劇烈波動(dòng)會(huì)帶來以下一些問題：

1.對保險(xiǎn)公司再融資的影響股東投資企業(yè)的目的是擴(kuò)大財(cái)富，企業(yè)的價(jià)值在于它能給所有者帶來未來報(bào)酬，包括獲得股利和出售其股權(quán)換取現(xiàn)金。股價(jià)的大幅波動(dòng)，尤其是下跌會(huì)使股東財(cái)富縮水，股東投資的信心受到打擊，也使保險(xiǎn)公司進(jìn)一步融資難度加大。

另外，股價(jià)的下跌也會(huì)影響到債權(quán)人對保險(xiǎn)公司的態(tài)度，會(huì)使債權(quán)人對保險(xiǎn)公司的發(fā)展前景產(chǎn)生憂慮，不再給保險(xiǎn)公司延長還款期限或批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司舉借新債。

2.影響保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張股價(jià)的高低，在某種程度上代表了投資大眾對公司價(jià)值的客觀評價(jià)。股價(jià)的波動(dòng)會(huì)影響投保人對保險(xiǎn)公司的評價(jià)，如果股價(jià)連續(xù)下跌，會(huì)破壞保險(xiǎn)公司的形象，使投保人的信心受到打擊，退?，F(xiàn)象增多，新市場拓展困難，從而會(huì)連累保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

這種局面一旦出現(xiàn)，會(huì)使保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流出增多，流人減少，從而影響保險(xiǎn)公司的償付能力。

香港曾有一家上市風(fēng)光一時(shí)，但于1999年正式從香港聯(lián)交所摘牌的以經(jīng)營人壽保險(xiǎn)為主的上市公司——國衛(wèi)中國。國衛(wèi)中國于1992年在香港上市，市場集資約10億港元，其中7億集資款項(xiàng)被用于償還澳洲母公司債務(wù)。國衛(wèi)中國上市后，由于投資者對于上市集資款項(xiàng)的用途表示不滿，股價(jià)多數(shù)時(shí)間的表現(xiàn)不盡人意。在1996年到1997年國衛(wèi)股價(jià)借香港回歸中國的利好風(fēng)光一時(shí)，國衛(wèi)在整個(gè)香港人壽保險(xiǎn)市場的份額迅速上升。1998年，由于亞洲金融風(fēng)暴的影響，國衛(wèi)基金投資嚴(yán)重失利，公司總體盈利水平下降80％，國衛(wèi)股價(jià)嚴(yán)重受挫，迫使母公司將全球壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)賣給法國安盛集團(tuán)。安盛集團(tuán)接手后，為了維護(hù)國衛(wèi)中國的市場形象，決定由澳洲國衛(wèi)回購國衛(wèi)中國在香港聯(lián)交所上市的全部股票，并于1999年從香港聯(lián)交所摘牌。

國衛(wèi)中國的例子說明了兩點(diǎn)：第一，股價(jià)是公眾對保險(xiǎn)公司的信心指數(shù)，也反過來影響公眾對保險(xiǎn)公司的信心，正可謂“成亦蕭何，敗亦蕭何”。第二，股市是上市保險(xiǎn)公司的試金石。如果沒有良好的經(jīng)營實(shí)力，而僅僅想從股市融資，解決資本金不足的問題，遲早會(huì)落得雞飛蛋打。

總之，保險(xiǎn)公司上市有利有弊，上市雖然能較快解決保險(xiǎn)公司資本金不足的問題，促使保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的影響，但是上市所帶來的問題也是不可忽視的。在香港有200多家保險(xiǎn)公司，以保險(xiǎn)為主營業(yè)務(wù)的上市公司只有兩家：盈科保險(xiǎn)和中保國際。還有兩家以金融綜合業(yè)務(wù)上市并經(jīng)營人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的金融集團(tuán)?？梢娫谝恍┏墒斓谋ｋU(xiǎn)市場上，上市并非是每—個(gè)保險(xiǎn)公司的當(dāng)然選擇，因?yàn)樯鲜袑ΡｋU(xiǎn)公司的經(jīng)營提出了更高的要求，同時(shí)上市成功既與保險(xiǎn)公司內(nèi)部經(jīng)營相關(guān)，也與保險(xiǎn)監(jiān)管、法規(guī)制度等保險(xiǎn)經(jīng)營的外部環(huán)境密切相關(guān)，如保險(xiǎn)投資渠道的放開、保險(xiǎn)會(huì)計(jì)制度的改革，所以上市與否，我國保險(xiǎn)公司應(yīng)慎重。