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摘要]證券市場逐步走向成熟和保險業(yè)的深入改革，使保險資金的運用面臨重失機遇。文章分析了當(dāng)前保險資金運用對保險資產(chǎn)的管理和監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)，并提出對箍。

[關(guān)鍵宇]保險資金運用；證券市場；多元化投資

近幾年，我國保險業(yè)發(fā)展迅速，與保險資產(chǎn)高速增長不符的是，我國保險資金運用收益極低，保險資金運用成了我國保險業(yè)發(fā)展的“生死結(jié)”。隨著我國股權(quán)分置改革的順利進行，資本市場的進一步規(guī)范，保險業(yè)改革的逐步深入，保險資金在新的形勢下面臨著一系列的機遇與挑戰(zhàn)。

一、我國保險資金運用的現(xiàn)狀

(一)保險資金規(guī)模增長迅速

我國保險業(yè)在經(jīng)歷了前20年保費收入平均增長33．97％的高速后，最近幾年仍保持了較快的增長，2000年保費收入為1596億元，2005年為4927億元。保險資產(chǎn)的規(guī)模從2000年末的3374億元增加到2005年末的15226億元。據(jù)統(tǒng)計，2000～2005年保險資產(chǎn)規(guī)模年均增長約34％，保險資金運用規(guī)模年均增長約40％。2005年中國保險資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重約為5．1％，與2000年的2．5％相比翻了一番。2006年前8個月保費收入3821億元，保險資產(chǎn)總額已達17577億元。

(二)保險資金運用收益率較低

與保險資產(chǎn)增長不相稱的是保險資金運用的低收益。統(tǒng)計資料顯示，2000、2001、2002、2003和2004年我國保險資金運用的綜合收益率分別為4．12％、4．3％、3．14％、2．68％和2．4％。2005年由于政策導(dǎo)向作用，投資收益率約4％左右。而發(fā)達國家保險資金的投資年均收益率在8％至12％之間。如2002年到2003年，美、英等國壽險資金運用收益率為12％左右。專家指出：3％的投資收益率是目前我國保險資金的保本線，保險公司投資收益率要達到7％才能夠得到良性發(fā)展。

二、當(dāng)前保險資金運用面臨的機遇

(一)證券市場逐漸走向成熟

證券市場和保險市場有很強的互動性。證券市場是保險資金運用的重要領(lǐng)域。我國前些年保險資金收益率較低的根本原因在于證券市場不發(fā)達，資金運用渠道受限制。隨著保險資金規(guī)模的擴大，保險機構(gòu)已經(jīng)成為證券市場上最重要的機構(gòu)投資者之一，極大地促進了證券市場的發(fā)展。兩者的良性互動對我國保險業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

2005年是我國證券市場發(fā)展史上具有重要的承上啟下意義的一年。這一年我國證券市場有四個重大事件：一是出臺了新的《公司法》和《證券法》；二是展開了股權(quán)分置改革，以出乎意料的順利程度推進了上市公司股份全流通；三是有效推進了證券產(chǎn)品創(chuàng)新，其中包括短期公司債券、各種股本權(quán)證等；四是證券公司發(fā)生了大規(guī)模的整合重組。這些事件，既推進了證券市場的深刻變革，也為我國保險資金運用提供了廣闊的天地。

（二)保險資金投資渠道放寬，資金運用進入多元化時代

近年來，隨著保險業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運用資金大量增加，國務(wù)院開始逐步拓寬保險資金運用渠道：1998年，人民銀行允許保險公司參與銀行間債券市場，從事現(xiàn)券交易。保險公司可以申請購買信用評級在AA+以上的中央企業(yè)債券，并可在滬、深兩家交易所交易該類債券。1999年，國務(wù)院批準(zhǔn)保險公司可以通過購買證券基金間接進入股票二級市場?？梢栽谝?guī)定的投資比例內(nèi)在二級市場買賣已上市的證券投資基金和在一級市場上配售新發(fā)行的證券投資資金。2000、2001年，保監(jiān)會對部分保險公司的投資連結(jié)產(chǎn)品部分的投資證券基金的比例由最初的5％逐步放寬至100％。2002年，保監(jiān)會取消了“保險公司購買中央企業(yè)債券額度審批”、“保險公司投資證券投資資金的投資比例核定”在內(nèi)的58項行政審批項目。2004年，保監(jiān)會就保險公司投資銀行次級債券、銀行次級定期債務(wù)和企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券做出了規(guī)定，會同人民銀行就保險外匯資金的境外運用做出了具體規(guī)定。特別是在當(dāng)年10月，會同證監(jiān)會聯(lián)合《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，使得保險機構(gòu)投資者直接涉足股市成為現(xiàn)實。2005年8月22日，中國保監(jiān)會《保險機構(gòu)投資者債券投資

管理暫行辦法》，整合了保險債券投資政策，增加了企業(yè)短期融資券等新的投資品種。2005年9月11日，中國保監(jiān)會頒布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細(xì)則》。該細(xì)則在《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》基礎(chǔ)上，從整體上構(gòu)建了保險資金運用國際化合作、專業(yè)化運作、市場化操作的管理體系。2006年6月26日，《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》(以下簡稱“國十條”)，保險資金主要投資渠道幾乎同時開放，提高投資資本市場比例，參股商業(yè)銀行、境外投資、投資資產(chǎn)證券化，投資不動產(chǎn)、投資創(chuàng)投企業(yè)⋯⋯

“國十條”有關(guān)保險資金運用的規(guī)定，意味著保險資金投資渠道的瓶頸已全部打破。這也標(biāo)志著我國保險資金多元化運用新時代的到來。

(三)保險資金運用管理體制雛形顯現(xiàn)

保險公司將資金委托給專業(yè)的保險資產(chǎn)管理公司或其他投資機構(gòu)管理，實施專業(yè)化運作，已成為當(dāng)今國際保險業(yè)資金運用的主流趨勢。

在相當(dāng)長的一段時間里，我國的保險資金運用模式采取的是內(nèi)設(shè)投資機構(gòu)的管理模式，即由保險公司設(shè)立專門的投資部門或資金運用中心，直接進行保險資金的經(jīng)營運作。隨著資金運用渠道的拓寬，對保險資金投資的專業(yè)化和獨立性要求也越來越高。借鑒國外成功經(jīng)驗?zāi)Ｊ剑覈?003年以來，已先后設(shè)立了8家保險資產(chǎn)管理公司。截至2005年末，上述資產(chǎn)管理公司管理的資金占保險資金運用總量的77．7％。據(jù)統(tǒng)計，2005年專業(yè)的保險資產(chǎn)管理公司對全行業(yè)平均投資收益率的貢獻最大，保險資金專業(yè)化運作機制卓有成效。保險資產(chǎn)管理的專業(yè)化團隊基本形成，保險資產(chǎn)管理基本運行框架初步建立。

三、當(dāng)前環(huán)境對保險資金運用的挑戰(zhàn)

(一)轉(zhuǎn)變盈利模式。提高投資收益

現(xiàn)代保險業(yè)的重要特征是承保業(yè)務(wù)與保險資金運用業(yè)務(wù)并重。二者被喻為保險業(yè)發(fā)展的“兩個輪子”，不可偏頗。從保險業(yè)的競爭態(tài)勢來看，承保利潤逐步下降，承保虧損已經(jīng)成為保險公司的普遍現(xiàn)象。因此靠承保業(yè)務(wù)融資，運用保險資金投資獲取收益成為保險公司的主流盈利模式。

由于我國保險費率與發(fā)達國家相比偏高，承保業(yè)務(wù)仍是我國保險公司盈利的主要途徑。保險公司花大氣力培訓(xùn)出越來越多的保險人搶占市場，增加保費收入，保險資金運用存在著初級化、表面化的問題，可以這么說，長期以來我國保險業(yè)一直用“一個輪子”走路。但是隨著保險業(yè)競爭日趨激烈，尤其是外資保險公司進入中國市場，承保業(yè)務(wù)的利潤將大幅度降低，我國保險公司這種主要靠承保業(yè)務(wù)盈利的經(jīng)營模式已經(jīng)不能持久。因此，如何盡快地轉(zhuǎn)變盈利模式，提高投資收益率成為保險業(yè)面臨的一個挑戰(zhàn)。

(二)多元化投資使得保險資金管理風(fēng)險加大

隨著保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴大，投資品種日益豐富，與之相應(yīng)的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、管理風(fēng)險、操作風(fēng)險更加復(fù)雜，對保險機構(gòu)的風(fēng)險管理和內(nèi)部控制能力提出了更高的要求。比如，今年股價指數(shù)一路攀高，在給保險資金帶來巨大收益的同時，也帶來了巨大的市場風(fēng)險。再如：漢唐、閩發(fā)等證券公司相繼清算重組使數(shù)億保險資金陷入券商黑洞，造成重大損失，為整個保險業(yè)敲響了警鐘。從中長期看，保險資金運用面臨兩大難題：一方面，利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險不斷積聚。低利率環(huán)境將在中長期制約投資收益率，而海外投資又面臨貨幣錯配和人民幣升值的匯率風(fēng)險；另一方面，目前在投資渠道放開后，又面臨經(jīng)濟減速的風(fēng)險，長期性保險資金應(yīng)對經(jīng)濟周期的難度增大。

(三)保險資金運用的復(fù)雜性增加了監(jiān)管難度

正如中央財經(jīng)大學(xué)教授郝演蘇所說，“道路已經(jīng)修好，但紅綠燈的時間控制有講究，現(xiàn)在需要根據(jù)路況和風(fēng)險把紅綠燈設(shè)置好?！毙抡邔⒈ｋU資金運用的束縛全面松綁，剩下的就是如何善用監(jiān)管，將資金流的運用規(guī)范在安全合法的范圍內(nèi)。保險資金現(xiàn)在可以投資基礎(chǔ)設(shè)施，可以作為QDII境外投資，可以股權(quán)投資，可以創(chuàng)業(yè)投資，而不同的市場有不同的要求和風(fēng)險，需要清楚界定資金投資的空間和規(guī)則；而保險公司參股、控股銀行、證券公司，或者銀行參股、控股保險公司，都會對現(xiàn)行的金融分業(yè)監(jiān)管格局帶來沖擊一這些都對管理層提出了挑戰(zhàn)。如何制定好相關(guān)政策和制度，建立起新的保險資產(chǎn)管理體制、新的風(fēng)險預(yù)警機制以及新的監(jiān)管體制成為當(dāng)前迫切的問題。