【摘要】資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的集中反映，影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進而影響并決定企業(yè)行為特征及企業(yè)價值。廣西雖然是經(jīng)濟不發(fā)達的少數(shù)民族地區(qū)，但由于毗鄰經(jīng)濟發(fā)達的廣東沿海地區(qū)，背靠幅員遼闊、自然資源豐富的大西南地區(qū)，有著沿海、沿邊、沿線的地理位置優(yōu)勢，發(fā)展?jié)摿薮?。本文以廣西地區(qū)上市公司為研究對象，運用比例分析和回歸分析法分析了該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及影響因素，并提出優(yōu)化該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的對策和建議。

【關(guān)鍵詞】廣西；上市公司；資本結(jié)構(gòu)

一、相關(guān)概念的界定

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)概念的界定，學(xué)術(shù)界存在一定的分歧。其分歧主要體現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)中負債內(nèi)涵的界定上。一種觀點認為資本結(jié)構(gòu)中的負債是只企業(yè)的長期債，短期負債不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇。另一種觀點則認為資本結(jié)構(gòu)中的負債是企業(yè)資產(chǎn)負債表右方所列示的所有負債。前者是反映長期負債與所有者權(quán)益的關(guān)系，可稱之為狹義資本結(jié)構(gòu)。后者則系統(tǒng)反映了總負債和總資產(chǎn)、總負債和總權(quán)益、不同債務(wù)之間、不同權(quán)益之間的相互關(guān)系，可稱之為廣義資本結(jié)構(gòu)。對資本結(jié)構(gòu)概念界定的差異，給予對長期負債與短期負債功能認識上的不同，狹義資本結(jié)構(gòu)觀認為只有長期負債才具有稅收優(yōu)惠及負債約束功能。而廣義資本結(jié)構(gòu)觀則認為長短期負債具有同樣的功能。限于條件的約束與本人的理論認識有限，本文使用的是廣義的資本結(jié)構(gòu)概念。

二、廣西上市公司資本結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計

制度安排與經(jīng)濟環(huán)境直接或間接地影響著上市公司的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)主要通過公司債務(wù)籌資占總籌資額的比率來衡量，即杠桿比率。一般有三種做法：一是使用總負債與總資產(chǎn)的比率，即通常所說的資產(chǎn)負債率；二是使用負債與權(quán)益的比率，這實際上是資產(chǎn)負債率的另一種表達方式；三是長期負債與總資產(chǎn)的比率，即長期負債率。本文以傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債率來說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，選取的樣本是截止2005年12月31日的22家上市公司(見表1)。

論文摘要：本文針對現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)影響因素研究中忽略宏觀經(jīng)濟因素的不足，著重研究利率對資本結(jié)構(gòu)的影響。利用1996年至2006年上市的266家公司的數(shù)據(jù)檢驗利率與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。結(jié)果表明：利率顯著影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，二者呈負相關(guān)關(guān)系，利率的變動顯著影響資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

論文關(guān)鍵詞：利率;上市公司;資本結(jié)構(gòu);影響

一、文獻綜述

(一)國外文獻當najan和Zingales(1995)以及Demirguc—Kun和Maksimovic(1999)等將研究對象擴展到發(fā)展中國家時，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盡管在多數(shù)資本結(jié)構(gòu)模型中宏觀經(jīng)濟變量沒有起到任何作用，但宏觀經(jīng)濟環(huán)境的差異對所有模型提出了嚴峻的考驗。近年來，wald(1999)、Booth等(2001)對不同國家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較研究進一步拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵。他們的研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與一國的制度環(huán)境、宏觀經(jīng)濟因素、公司特征因素密切相關(guān)。利率水平包含了大量宏觀經(jīng)濟信息，并且是資金信貸市場中資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價格，企業(yè)籌資離不開對市場利率的分析權(quán)衡。國外，Kim，Ramaswamy和Sundaresan(1993)以及Longstaf和ISchwartz(1995)都認為，企業(yè)的負債率隨著無風險利率的增加而增加，主要是因為在風險中性框架內(nèi)，無風險利率增大，導(dǎo)致違約率下降。Ieland(1998)以及Leland和Tdif(1996)發(fā)現(xiàn)，當無風險利率增加時，所有資產(chǎn)的回報率都增大了，違約概率降低了，從而增大了公司的負債能力。Russo等(1999)認為由于利率使負債融資成本增加，所以利率上升使權(quán)益融資更有吸引力。實證研究結(jié)果得到，對經(jīng)理無權(quán)利的合作社，利率對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，因為該類合作社更關(guān)心利息費用增加導(dǎo)致的邊際利潤減少。Bancel(2002)分析歐洲17個國家的公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素時得到，利率水平是經(jīng)理考慮企業(yè)負債政策的重要因素，并且通常是利率較低的情況下，企業(yè)采用負債融資。Huang，Ju和Ou—Yang(2003)認為，利率的變化影響著企業(yè)的負債比率。

(二)國內(nèi)文獻傅元略(1999)注意到了宏觀利率對資本結(jié)構(gòu)的影響，他認為：當企業(yè)資產(chǎn)收益率高于宏觀利率時，企業(yè)將傾向于提高負債水平。林孝基(2001)討論了利率變化對資本結(jié)構(gòu)的影響，認為對于資本成本率大于貸款利率的企業(yè)，可以通過低利率的金融環(huán)境來增加貸款來獲得經(jīng)營收益率與借款利息率之間的利潤差額，從而使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生改變。王文娟(2007)利用回歸方法得出結(jié)論：實際貸款利率對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。嚴小明(2004)認為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)隨負債利息率的變動而做出相應(yīng)的調(diào)整。蔣振聲(2OO1)的研究認為，利率水平與市值資產(chǎn)負債率顯著正相關(guān)。洪正，王磊(2005)研究認為，債務(wù)利率與資產(chǎn)負債率正相關(guān)，債務(wù)利率代表著債務(wù)融資的成本，與資產(chǎn)負債率的正相關(guān)關(guān)系可能意味著股權(quán)融資的成本很低，雖然自1996年以來多次降息，但上市公司的股權(quán)融資偏好依然存在。劉錦，易法海(1999)結(jié)合我國1996年來先后六次降低利率的實際情況，論證了我國數(shù)次降息對資本結(jié)構(gòu)變化的影響是符合理論和實際的。蔡楠和李海菠(2003)得出結(jié)論：實際貸款利率與負債率顯著負相關(guān)。原毅軍和孫曉華(2006)利用1995年至2004年我國滬深兩市所有上市公司的數(shù)據(jù)，實證發(fā)現(xiàn)實際貸款利率與目標杠桿負相關(guān)。

綜觀國內(nèi)外文獻，可以肯定的是利率顯著地影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。但現(xiàn)有文獻大多是理論分析，相應(yīng)的實證分析則很少。中國目前利率形成機制的市場手段越來越受到重視，其行政手段已經(jīng)開始逐漸淡出。1996年全國統(tǒng)一銀行間同業(yè)拆借市場聯(lián)網(wǎng)運行，全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場利率形成1998年9月放開了政策性金融債券市場化發(fā)行利率；1998年和1999年兩次擴大貸款利率浮動幅度；2002年初，在八個縣農(nóng)村信用社進行了利率市場化試點改革，貸款利率浮動幅度由50％擴大到100％，存款利率最高可上浮50％；2002年9月，農(nóng)村信用社利率浮動試點范圍進一步擴大；2004年1月，央行第三次擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間并下調(diào)超額準備金存款利率；2004年10月2913，央行上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率，并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。同時，進一步放寬金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間?，F(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)研究中忽略了宏觀經(jīng)濟因素，基于此，本文選取包含了大量宏觀經(jīng)濟信息的利率水平作為研究對象，研究利率水平對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。中國目前利率的市場化改革已顯有成效，所以本文將檢驗我國市場利率如何影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，利率變動是否影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。

摘要:本文通過財務(wù)管理目標與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,對如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)進行了探討。指出財務(wù)管理目標應(yīng)為企業(yè)價值最大化,財務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標,并在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上,對如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題提出了建議。

隨著我國體制改革的不斷深化,對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和提出了新的要求。如何地設(shè)置財務(wù)管理最優(yōu)目標,對于研究財務(wù)管理理論,確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu),有效地指導(dǎo)財務(wù)管理實踐具有一定的現(xiàn)實意義。本文擬從確定財務(wù)管理的最優(yōu)目標出發(fā),分析財務(wù)管理最優(yōu)目標(企業(yè)價值最大化)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,并運用資本結(jié)構(gòu)的計量指標(財務(wù)杠桿利益),對我國企業(yè)的負債經(jīng)營狀況進行分析研究。

一、財務(wù)管理的最優(yōu)目標———企業(yè)價值最大化

財務(wù)管理目標,是在特定的理財環(huán)境中,通過組織財務(wù)活動,處理財務(wù)關(guān)系所要達到的目的。比較具有代表性的財務(wù)管理目標主要有以下幾種觀點:企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、企業(yè)經(jīng)濟效益最大化。根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐,并通過關(guān)于財務(wù)管理目標的幾種主要觀點的比較,筆者認為企業(yè)價值最大化應(yīng)作為財務(wù)管理的最優(yōu)目標。

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值,它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬(按凈現(xiàn)金流量表示),按與取得該報酬相適應(yīng)的風險報酬率作為貼現(xiàn)率的現(xiàn)值來表示的。企業(yè)價值不同于利潤,利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分,而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值,還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。如果用V表示企業(yè)價值;t表示取得報酬的具體時間;NCF表示第t年取得的企業(yè)報酬(企業(yè)凈現(xiàn)金流量),i表示預(yù)計風險報酬率,則企業(yè)價值可以通過以下公式計算:V=nt=1NCFt1(1+i)t。若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營,即n→∞,且每年的NCF相等,則V=NCF/i。由此可見,企業(yè)總價值V與NCF成正比,與i成反比。即企業(yè)價值與預(yù)期報酬成正比,與預(yù)期風險成反比。由財務(wù)管理的基本原理可知,報酬與風險是呈比例變動的,所獲得的報酬越大,所冒的風險也就越大。而風險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此,企業(yè)的價值只有在其報酬與風險達到較好的均衡時才能達到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標,其理由主要有以下兩點:(一)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標彌補了利潤最大化的不足如果以利潤最大化作為財務(wù)管理目標,一方面,沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較;另一方面,它沒有考慮時間價值和風險價值,取得的同一利潤額所用的時間不同,其價值不同,承擔的風險也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財務(wù)管理目標,還可能會忽視產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)安全、履行責任等工作,導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進行財務(wù)管理就是要權(quán)衡報酬與風險的得失,實現(xiàn)二者的最佳平衡,使企業(yè)價值最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標,可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進行計量,考慮了報酬與風險的關(guān)系,使企業(yè)的前當收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響,有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。

(二)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標更符合我國國情

一、自從MM定理發(fā)表以后，許多學(xué)者開始對資本結(jié)構(gòu)進行廣泛的研究，并揭示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價值，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)理行為，進而影響整個國家的經(jīng)濟增長和穩(wěn)定，所以資本結(jié)構(gòu)問題的研究一直是財務(wù)領(lǐng)域研究的重要課題之一。實證是研究資本結(jié)構(gòu)的重要方法，對評價、驗證各種理論觀點以及啟發(fā)新的思路起到了十分重要的作用。

近年來，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的實證研究得到了普遍的關(guān)注，國內(nèi)不少學(xué)者分別從不同角度利用不同時期的截面數(shù)據(jù)成功地建立了資本結(jié)構(gòu)模型。但國內(nèi)目前的資本結(jié)構(gòu)實證研究所選數(shù)據(jù)多是截面數(shù)據(jù)，沒有將時間序列數(shù)據(jù)結(jié)合起來考慮。采用的方法以普通最小二乘法(OLS)為主。

本文試圖將截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)(平行數(shù)據(jù))相結(jié)合，尋求資本結(jié)構(gòu)及其影響因素之間的關(guān)系。這種平行數(shù)據(jù)不僅能增加樣本數(shù)量而且能進行比單獨的截面或時間樣本更有效的估計，因為平行數(shù)據(jù)考慮到不可觀測的公司影響，使各公司的截距各不相尸，從而減少了誤差。

二、研究方法

(一)實證假設(shè)

本文在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，將成長性、企業(yè)規(guī)模、盈利能力和擔保價值作為影響資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素，并提出實證假設(shè)。

一、問題的提出

我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司財務(wù)績效普遍偏低，且遠低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢。提高財務(wù)績效的方法大致分為兩個方面：對外拓展市場，對內(nèi)加強管理。其中，內(nèi)部管理的核心是營運資本管理。

營運資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要影響。營運資本是公司流動陛最大、變化最快、周轉(zhuǎn)性最強的資本。只有保持營運資本各項目在數(shù)量上的合理并存、時間上依次繼起并實現(xiàn)消耗的足額補償才能保持營運資本協(xié)調(diào)、持久地進行下去。為此，公司必須根據(jù)實際情況，認真尋求合理的營運資本結(jié)構(gòu)，并使平時的營運資本周轉(zhuǎn)努力地遵循這種結(jié)構(gòu)。

此外，在追求營運資本最大利用水平和獲利能力的同時，又要確保流動資產(chǎn)的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業(yè)經(jīng)營過程中的各種財務(wù)風險控制在適當水平。如果企業(yè)不重視合理安排這種結(jié)構(gòu)關(guān)系，就可能會使企業(yè)一定時期的流動資產(chǎn)與流動負債的結(jié)構(gòu)失衡，在短期債務(wù)到期時，無法變現(xiàn)出足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風險。因此，如何優(yōu)化我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司的營運資本結(jié)構(gòu)顯得十分重要。

二、相關(guān)文獻回顧

關(guān)于營運資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，國內(nèi)的專家學(xué)者進行了很多的研究，大致結(jié)論和觀點可以總結(jié)為：

摘要:本文通過財務(wù)管理目標與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,對如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)進行了探討。指出財務(wù)管理目標應(yīng)為企業(yè)價值最大化,財務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標,并在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上,對如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題提出了建議。

隨著我國體制改革的不斷深化,對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和提出了新的要求。如何地設(shè)置財務(wù)管理最優(yōu)目標,對于研究財務(wù)管理理論,確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu),有效地指導(dǎo)財務(wù)管理實踐具有一定的現(xiàn)實意義。本文擬從確定財務(wù)管理的最優(yōu)目標出發(fā),分析財務(wù)管理最優(yōu)目標(企業(yè)價值最大化)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,并運用資本結(jié)構(gòu)的計量指標(財務(wù)杠桿利益),對我國企業(yè)的負債經(jīng)營狀況進行分析研究。

一、財務(wù)管理的最優(yōu)目標———企業(yè)價值最大化

財務(wù)管理目標,是在特定的理財環(huán)境中,通過組織財務(wù)活動,處理財務(wù)關(guān)系所要達到的目的。比較具有代表性的財務(wù)管理目標主要有以下幾種觀點:企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、企業(yè)經(jīng)濟效益最大化。根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐,并通過關(guān)于財務(wù)管理目標的幾種主要觀點的比較,筆者認為企業(yè)價值最大化應(yīng)作為財務(wù)管理的最優(yōu)目標。

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值,它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬(按凈現(xiàn)金流量表示),按與取得該報酬相適應(yīng)的風險報酬率作為貼現(xiàn)率的現(xiàn)值來表示的。企業(yè)價值不同于利潤,利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分,而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值,還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。如果用V表示企業(yè)價值;t表示取得報酬的具體時間;NCF表示第t年取得的企業(yè)報酬(企業(yè)凈現(xiàn)金流量),i表示預(yù)計風險報酬率,則企業(yè)價值可以通過以下公式計算:V=nt=1NCFt1(1+i)t。若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營,即n→∞,且每年的NCF相等,則V=NCF/i。由此可見,企業(yè)總價值V與NCF成正比,與i成反比。即企業(yè)價值與預(yù)期報酬成正比,與預(yù)期風險成反比。由財務(wù)管理的基本原理可知,報酬與風險是呈比例變動的,所獲得的報酬越大,所冒的風險也就越大。而風險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此,企業(yè)的價值只有在其報酬與風險達到較好的均衡時才能達到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標,其理由主要有以下兩點:(一)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標彌補了利潤最大化的不足如果以利潤最大化作為財務(wù)管理目標,一方面,沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較;另一方面,它沒有考慮時間價值和風險價值,取得的同一利潤額所用的時間不同,其價值不同,承擔的風險也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財務(wù)管理目標,還可能會忽視產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)安全、履行責任等工作,導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進行財務(wù)管理就是要權(quán)衡報酬與風險的得失,實現(xiàn)二者的最佳平衡,使企業(yè)價值最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標,可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進行計量,考慮了報酬與風險的關(guān)系,使企業(yè)的前當收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響,有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。

(二)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標更符合我國國情

一、中國上市公司普遍存在著控股股東，而且控股股東的持股比例較高，對上市公司有較強的控制力。大量國內(nèi)外相關(guān)研究表明，控股股東利用其對上市公司的控制權(quán)掏空上市公司，直接表現(xiàn)為控股股東對上市公司財務(wù)決策的決定。資本結(jié)構(gòu)決策又是企業(yè)典型的財務(wù)決策，其與控股股東的關(guān)系已經(jīng)得到了充分的研究。但是，本文研究終極控制權(quán)兩權(quán)分離是否對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生影響。

二、相關(guān)文獻評述

近些年，LaPorta等學(xué)者發(fā)現(xiàn)，世界各國很多上市公司受終極股東的控制，終極股東通過金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、交叉持股和一股多票等方式控制上市公司。因此終極股東與其他股東間的利益分歧成為公司治理的主要矛盾，圍繞這一矛盾國外學(xué)者進行了深入研究。Lins以18個國家1433個公司為樣本，發(fā)現(xiàn)當終極股東控制權(quán)超過現(xiàn)金流權(quán)時，公司市場價值下降;CleassensS和DjankovS等的研究認為，終極股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離導(dǎo)致公司成本上升、公司績效下降;由以上研究可以看出，終極股東與其他股東的利益分歧是目前世界范圍內(nèi)公司治理的主要矛盾。中國學(xué)者劉芍佳等率先開始對中國上市公司終極股東控制問題進行研究;蘇啟林、戴璐、鄧建平、李善民、王鵬和谷祺等圍繞終極控制產(chǎn)生的控制權(quán)與現(xiàn)會流權(quán)的偏離對公司價值、股利政策和公司績效等影響進行廣泛研究。這些研究表明，終極股東與其他股東的問題是目前中國公司治理中的核心問題，在民營或家族上市公司中終極股東與其他股東的利益沖突更為嚴重。因此，本研究選擇中國民營上市公司為樣本，從控股股東兩權(quán)分離出發(fā)研究公司資本結(jié)構(gòu)的選擇問題。

三、理論分析

Berger等認為公司資本結(jié)構(gòu)選擇本身存在問題，但當時的問題主要是指經(jīng)理人員出于自身利益的考慮會選擇偏離公司價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。而目前，在終極股東控制的分析框架下，問題則是指終極股東對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。本研究采用資產(chǎn)負債率衡量資本結(jié)構(gòu)，主要從股權(quán)稀釋與破產(chǎn)威脅兩方面分析終極股東對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。

1.控制權(quán)、資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)稀釋

具體貫實科學(xué)發(fā)展觀，走科技含量高、經(jīng)濟效益好、資本耗費低、情況污染少、人力資本優(yōu)勢發(fā)揚充分的新型工業(yè)化道路，是一個地域疾速發(fā)展和崛起的必定選擇。我縣是一個欠興旺地域，還又是一個過度依靠資本辦工業(yè)建工場的傳統(tǒng)資本型工業(yè)縣。面臨周邊地域敏捷崛起的時機和應(yīng)戰(zhàn)，我以為，我們要緊緊圍繞“做大、做強、做優(yōu)、做新、做活、做實”這六個中間環(huán)節(jié)，從實踐動身，逐漸完成“四個改變”，即由資本大縣向工業(yè)強縣改變，由粗豪型增進向集約型增進改變，由直線經(jīng)濟形式向循環(huán)經(jīng)濟形式改變，由側(cè)重經(jīng)濟增進向具體協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展改變，力圖經(jīng)過創(chuàng)新思緒，創(chuàng)新機制和創(chuàng)新辦法，加速構(gòu)造調(diào)整，改變經(jīng)濟增進方法，走出一條符合沅陵實踐、具有沅陵特征的新型工業(yè)化強縣之路。

首先，延長財產(chǎn)鏈條。我們有著豐厚的礦產(chǎn)資本，長期構(gòu)成了以采掘為主的資本型工業(yè)經(jīng)濟構(gòu)造，礦產(chǎn)資本型工業(yè)占縣屬工業(yè)經(jīng)濟總量的比例達70%以上。這種工業(yè)經(jīng)濟構(gòu)造所顯示出來的財產(chǎn)鏈條短、產(chǎn)物附加值低、科技含量低、經(jīng)濟效益差的毛病越來越分明。要改動這種場面，必需切實推進“地下轉(zhuǎn)地上、采掘轉(zhuǎn)加工、低值轉(zhuǎn)高值”的戰(zhàn)略性調(diào)整，用提高前輩技能提高革新傳統(tǒng)財產(chǎn)，延長財產(chǎn)鏈條，多元化開拓下流產(chǎn)物，多上一些礦產(chǎn)物精湛加工項目，走出一條“一礦一區(qū)”、“一礦一園”的新路子。要以發(fā)展高級加工制造業(yè)為目的，增強微觀政策超前指導(dǎo)，集中力氣培養(yǎng)四條財產(chǎn)鏈。即鋅精礦——鋅錠——鋅粉——鋅餅——鋅合金財產(chǎn)鏈；鎢礦——仲鎢酸銨——藍鎢——硬質(zhì)合金財產(chǎn)鏈；磷礦——磷酸——磷酸一銨二銨三銨——磷化肥；釩礦——偏釩——精釩財產(chǎn)鏈。經(jīng)過延長財產(chǎn)鏈條，加強財產(chǎn)實力，推進資本優(yōu)勢向經(jīng)濟優(yōu)勢、財產(chǎn)優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢改變，逐漸把沅陵建成有競爭優(yōu)勢和光鮮特征的礦產(chǎn)化工堆積地。

其次，發(fā)展優(yōu)勢財產(chǎn)。我們要以傳統(tǒng)財產(chǎn)新型化和新型財產(chǎn)規(guī)劃化為偏向，依照“總量節(jié)制、關(guān)小建大、優(yōu)質(zhì)低耗、可持續(xù)發(fā)展”的準則，加大關(guān)小力度，整合優(yōu)勢資本，提高財產(chǎn)集中度。

其三，培養(yǎng)企業(yè)集團。我們要把培養(yǎng)大公司、大集團、推進財產(chǎn)集群作為企業(yè)組織機構(gòu)調(diào)整的一個重點，以優(yōu)勢企業(yè)為龍頭，以優(yōu)勢資產(chǎn)為紐帶，以名牌產(chǎn)物為中心，努力培養(yǎng)一批擁有自立常識產(chǎn)權(quán)、財產(chǎn)突出、中心競爭力強的大企業(yè)、大集團。還，依照“精確定位、合理規(guī)劃、資本共享、鏈條延長、全體優(yōu)化”的準則，積極指導(dǎo)財產(chǎn)進入園區(qū)，構(gòu)成集群，發(fā)明品牌，走出一條集聚優(yōu)勢分明、循環(huán)效益突出、治理系統(tǒng)齊備、產(chǎn)物構(gòu)造合理、區(qū)域特征光鮮的園區(qū)發(fā)展新路。

其四，提高自立創(chuàng)新才能。確立以企業(yè)為主體，市場為導(dǎo)向，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的技能創(chuàng)新系統(tǒng)，提高企業(yè)研發(fā)才能，重點支撐大企業(yè)和企業(yè)集團的研發(fā)機構(gòu)建立，堅持推進對外技能交流與協(xié)作，鼓舞企業(yè)增強與國表里大企業(yè)、高級院校和科研院所的攀親。經(jīng)過引進技能，結(jié)合開拓，努力把握和普及一批節(jié)能降耗，潔凈生產(chǎn)以及價錢轉(zhuǎn)化方面的關(guān)鍵技能。還，積極發(fā)展高科技財產(chǎn)，運用高新技能和合用技能配備新型財產(chǎn)，扶持民營科技企業(yè)，特殊是科技型中小企業(yè)發(fā)展，構(gòu)成技能創(chuàng)新系統(tǒng)。

其五，加速發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟。循環(huán)經(jīng)濟是對傳統(tǒng)型發(fā)展形式的基本革新，是在經(jīng)濟發(fā)展中有用破解發(fā)展情況問題的主要路子，以往我們走了一條“資本——產(chǎn)物——垃圾”的線型發(fā)展路子，資本糜費相當嚴厲，情況不勝重負。因而，我們要依照循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的形式，以低耗費、低排放、高效率為目的，努力培養(yǎng)一批循環(huán)經(jīng)濟試點企業(yè)和示范園區(qū)，支撐一批循環(huán)應(yīng)用技能和“零排放”嚴重財產(chǎn)化示范項目。在企業(yè)層面上，大力履行潔凈生產(chǎn)；在財產(chǎn)層面上，加速建立生態(tài)型工業(yè)園區(qū)；在社會層面上，著力建立循環(huán)型社會，加速建立循環(huán)型企業(yè)、循環(huán)性區(qū)域、循環(huán)型城鎮(zhèn)，努力構(gòu)成注更生產(chǎn)、生活、生態(tài)調(diào)和相容；注重經(jīng)濟社會調(diào)和互動；注重企業(yè)與職工調(diào)和共處的優(yōu)越場面，完成經(jīng)濟、社會協(xié)調(diào)疾速可持續(xù)發(fā)展。

內(nèi)容提要:

本文重要對質(zhì)券公司構(gòu)造結(jié)構(gòu)的相干題目舉行了研究，得出了幾多結(jié)論與政策提倡。全文分三個部分，分別是中外合資證券公司的有關(guān)題目；綜合類證券公司的內(nèi)部構(gòu)造結(jié)構(gòu)；金融證券團體與憑據(jù)業(yè)務(wù)分另外子公司。

第一部分研究了中外合資證券公司的種別題目和設(shè)立審批題目。從中外合資證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域看，將其歸類于綜合類證券公司是較為適當?shù)?。我國證券法只分別了掮客類證券公司和綜合類證券公司，重要依據(jù)是公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。中外合資證券公司雖然不能舉行A股的交易，但可以舉行承銷，以及從事B股、H股、政府和公司債券的承銷和交易，業(yè)務(wù)領(lǐng)域要宏大于掮客類公司，很顯然將其劃歸為綜合類券商是適當?shù)?。搪塞中外合資證券公司的審批，筆者提倡接納允許制。

第二部分研究了綜合類證券公司的內(nèi)部構(gòu)造結(jié)構(gòu)題目。隨著證券公司業(yè)務(wù)的生長、地域上的擴張、危害控制的需要，證券公司的內(nèi)部構(gòu)造結(jié)構(gòu)日益龐大化。與此同時，出現(xiàn)了決策屈從低、機構(gòu)重疊、危害控制不力等題目。因此研究證券公司的內(nèi)部構(gòu)造結(jié)構(gòu)，搪塞完滿構(gòu)造結(jié)構(gòu)，解決構(gòu)造結(jié)構(gòu)困難有重要意義。

首先研究了管理學(xué)意義上的構(gòu)造結(jié)構(gòu)的演變和優(yōu)化。相比闡發(fā)了直線職能制、奇跡部制、矩陣結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)的上風與缺陷。然后團結(jié)基本的管理理論對質(zhì)券公司的奇跡部制的優(yōu)化題目舉行了闡發(fā)。其中視察了中金公司的奇跡部制的案例，說明確奇跡部制搪塞證券公司在專業(yè)化和危害控制方面的上風。同時，闡發(fā)了現(xiàn)行證券公司奇跡部制的兩大題目：個人主義和前配景脫離。著末，提出議決權(quán)力進一步疏散化和配景職能的捏造化來解決證券公司奇跡部制的題目，實現(xiàn)證券公司奇跡部制的優(yōu)化。

綜合類券商的地域管理總部題目是一個隨著管理半徑的擴大而孕育發(fā)生的。筆者提出了“升級”和“降級”的兩種思緒，來解決地域管理總部的設(shè)置題目。即議決提升管理總部為分公司的措施，使其成為不具法人資格的地域性分支機構(gòu)；另一方面，議決將其轉(zhuǎn)為代表處，將一些業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)移給各奇跡部，而只生存行政事件性的管理職能。

在應(yīng)對體系體例外資本很多添加、城市社會構(gòu)造發(fā)作嚴重轉(zhuǎn)變的進程中，街道黨工委本身也從一個力氣微小的末尾，開展強大為代表國度權(quán)利對多元化的社會進行有用整合和互動的“排頭兵”。從這個意義上講，街道黨組織的單元制屬性在社區(qū)建立的布景下，不單沒有弱化，反而有所加強。

順應(yīng)社會的轉(zhuǎn)型和變遷，樹立在傳統(tǒng)單元制根底上的城市管理形式開端逐漸向以社區(qū)為根底的治理形式改變。城市社區(qū)黨組織在承當社會矛盾化解、群眾好處表達、社區(qū)文明培養(yǎng)以及社會力氣整合等社會本能機能方面發(fā)揚著越來越主要的效果。

20世紀90年月以來，跟著經(jīng)濟的敏捷開展和經(jīng)濟體系體例變革的具體睜開，社會自立性空間逐步擴展，社會自在活動資本增多，上海城市社區(qū)的社會構(gòu)造呈現(xiàn)了一些新轉(zhuǎn)變和新特點。為此，上海社區(qū)底層黨組織建立在體系體例和機制上做了很多探究和立異，使底層黨組織的功用和人物發(fā)作了較大轉(zhuǎn)變，社區(qū)黨組織在調(diào)整優(yōu)化本身單元人物的還，社會人物的效果日益展現(xiàn)，并承當起主要的社會功用。本文將以浦東新區(qū)的濰坊社區(qū)為例，對社區(qū)底層黨組織的單元人物和社會人物的嬗變與構(gòu)建進行剖析，為準確看法和了解社區(qū)底層黨組織功用效果，探究愈加積極有用的任務(wù)機制和辦法供應(yīng)一些參考借鑒。

一、城市社區(qū)黨組織單元人物功用的開展變遷及其顯示

方案經(jīng)濟時代，街道黨組織在中國城市社會重大的單元系統(tǒng)中，無論是從人物、職責，照樣從位置、權(quán)利上看，都處于“傘狀構(gòu)造”的末尾；

跟著社會主義市場經(jīng)濟的開展，日趨成型的城市多元社會構(gòu)造給傳統(tǒng)黨組織建立和社會治理形式帶來應(yīng)戰(zhàn)，街道黨組織的效果和位置大大提拔