摘要通過(guò)分析影響證券投資者投資心理誤區(qū)的幾種表現(xiàn)形式，提出了克服證券投資者投資心理誤區(qū)的關(guān)鍵是對(duì)投資者進(jìn)行調(diào)適與塑造，使投資者做到克服貪婪和狂熱，勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹(shù)立信心，培養(yǎng)獨(dú)立判斷的能力，培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力，家庭、個(gè)人、社會(huì)緊密配合，努力促進(jìn)投資者健康心理形成。

關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理

投資是一種有意識(shí)的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識(shí)的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動(dòng)機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)就是人們的心理活動(dòng)在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場(chǎng)，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為對(duì)于投資時(shí)機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，投資期越長(zhǎng)，投資市場(chǎng)中的不確定因素就越多，因此證券個(gè)體投資者，必須具備足夠的投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。

1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差

證券投資者的判斷與決策過(guò)程不由自主地受認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程、意志過(guò)程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場(chǎng)非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類(lèi)型。

1.1過(guò)度自信的認(rèn)知偏差

摘要通過(guò)分析影響證券投資者投資心理誤區(qū)的幾種表現(xiàn)形式，提出了克服證券投資者投資心理誤區(qū)的關(guān)鍵是對(duì)投資者進(jìn)行調(diào)適與塑造，使投資者做到克服貪婪和狂熱，勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹(shù)立信心，培養(yǎng)獨(dú)立判斷的能力，培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力，家庭、個(gè)人、社會(huì)緊密配合，努力促進(jìn)投資者健康心理形成。

關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理

投資是一種有意識(shí)的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識(shí)的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動(dòng)機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)就是人們的心理活動(dòng)在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場(chǎng)，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為對(duì)于投資時(shí)機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，投資期越長(zhǎng)，投資市場(chǎng)中的不確定因素就越多，因此證券個(gè)體投資者，必須具備足夠的投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。

1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差

證券投資者的判斷與決策過(guò)程不由自主地受認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程、意志過(guò)程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場(chǎng)非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類(lèi)型。

1.1過(guò)度自信的認(rèn)知偏差

摘要通過(guò)分析影響證券投資者投資心理誤區(qū)的幾種表現(xiàn)形式，提出了克服證券投資者投資心理誤區(qū)的關(guān)鍵是對(duì)投資者進(jìn)行調(diào)適與塑造，使投資者做到克服貪婪和狂熱，勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹(shù)立信心，培養(yǎng)獨(dú)立判斷的能力，培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力，家庭、個(gè)人、社會(huì)緊密配合，努力促進(jìn)投資者健康心理形成。

關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理

投資是一種有意識(shí)的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識(shí)的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動(dòng)機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)就是人們的心理活動(dòng)在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場(chǎng)，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為對(duì)于投資時(shí)機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，投資期越長(zhǎng)，投資市場(chǎng)中的不確定因素就越多，因此證券個(gè)體投資者，必須具備足夠的投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。

1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差

證券投資者的判斷與決策過(guò)程不由自主地受認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程、意志過(guò)程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場(chǎng)非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類(lèi)型。

1.1過(guò)度自信的認(rèn)知偏差

1我國(guó)證券投資者保護(hù)基金制度內(nèi)容和作用

證券投資者保護(hù)基金制度是在一定條件下進(jìn)行的，并且其籌集資金的方式也是有一定要求的。2004年年初，經(jīng)過(guò)我國(guó)財(cái)政部和央行的相互協(xié)調(diào)，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始著手促進(jìn)我國(guó)的證券投資者保護(hù)基金制度的開(kāi)展和進(jìn)行，與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也開(kāi)始起草一系列推動(dòng)該項(xiàng)制度發(fā)展的規(guī)定。經(jīng)過(guò)這些規(guī)定的出臺(tái)，我國(guó)的證券投資者保護(hù)基金制度已經(jīng)逐漸向具體實(shí)踐的層次。在2005年第十屆人大常務(wù)委員會(huì)當(dāng)中，有關(guān)證券投資者保護(hù)基金制度的相關(guān)法律條文中有增加了很多補(bǔ)充要素，主要內(nèi)容是關(guān)于如何維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序，并針對(duì)具體環(huán)節(jié)做了重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。由此一來(lái)，我國(guó)證券投資者保護(hù)基金制度中多了賠償法律制度，這無(wú)疑在很大程度上促進(jìn)這一制度朝著良性方向發(fā)展。在證券投資者保護(hù)基金制度的管理方面，我國(guó)也頒布的了相應(yīng)的法律條文，其中明確規(guī)定了基金使用、基金控制以及監(jiān)督等多方面問(wèn)題。這樣做的目的是希望能夠?yàn)樽C券投資者保護(hù)基金制度建立一個(gè)長(zhǎng)期生存發(fā)展的良好空間，并在此基礎(chǔ)之上有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最終使得經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益相統(tǒng)一。事實(shí)證明，證券投資者保護(hù)基金制度的確立，充分得到了國(guó)家的大力扶持和社會(huì)各界的肯定，這樣一來(lái)，投資者得到了保護(hù)，因而也就能夠及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，證券投資者保護(hù)基金制度給金融市場(chǎng)帶來(lái)了一個(gè)全新的契機(jī)，這種契機(jī)的前提是科學(xué)的機(jī)制體制的確立。并且，整體上來(lái)看，它本身就具備一定的現(xiàn)實(shí)意義。首先是站在投資者這個(gè)角度來(lái)分析，我們可以看到，如果證券公司面臨重大風(fēng)險(xiǎn)或者嚴(yán)重紕漏的時(shí)候，國(guó)家會(huì)采取科學(xué)合理的方式給予投資者一定的保護(hù)，從而使其順利度過(guò)難關(guān)；其次，對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，證券投資者保護(hù)基金制度恰當(dāng)好處地維護(hù)了金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)穩(wěn)定，在很大程度上避免風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和蔓延；而對(duì)于監(jiān)管體系來(lái)說(shuō)，證券投資者保護(hù)基金在一定程度上，為證券交易所之類(lèi)的機(jī)構(gòu)提供了導(dǎo)向和支持，使其能夠建立健全完善的監(jiān)管體系。另外，針對(duì)國(guó)際上現(xiàn)有的狀況和各國(guó)的做法來(lái)看，證券投資者保護(hù)基金制度為我國(guó)開(kāi)辟國(guó)際市場(chǎng)提供了可能，它能夠幫助我國(guó)建立成熟的市場(chǎng)機(jī)制，并進(jìn)而維護(hù)市場(chǎng)環(huán)境協(xié)調(diào)穩(wěn)定。

2證券投資者保護(hù)基金制度面臨的挑戰(zhàn)

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中，證券投資者保護(hù)基金制度已經(jīng)得以實(shí)踐，并取得了成果，然而，在我國(guó)，證券投資者保護(hù)基金尚且以一種萌芽狀態(tài)存在。證券投資者保護(hù)基金是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制中的一種，由此可見(jiàn)，它的地位不容小覷。我國(guó)在建立該項(xiàng)制度之前，對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)有了一定的了解并適當(dāng)進(jìn)行了借鑒，相當(dāng)于有了一定的理論基礎(chǔ)。就目前的狀況來(lái)看，這項(xiàng)制度在種種挑戰(zhàn)和壓力之下，其運(yùn)行結(jié)果難免差強(qiáng)人意。筆者根據(jù)調(diào)查研究，分析了以下幾點(diǎn)原因。

2.1融資問(wèn)題

我國(guó)證券投資者保護(hù)基金制度中，對(duì)于基金公司的籌資做了詳細(xì)規(guī)定，這些規(guī)定為基金公司提供了多渠道的融資方式。與此同時(shí)，在必要的情況下，基金公司還可以經(jīng)國(guó)務(wù)院允許發(fā)行債券。由此看來(lái)，我國(guó)證券保護(hù)基金并不缺乏資金來(lái)源，然而，事實(shí)并非如此。據(jù)有關(guān)資料顯示，證券保護(hù)基金的資金收入并不能填補(bǔ)為處置風(fēng)險(xiǎn)券商而用去的費(fèi)用，甚至可以說(shuō)是杯水車(chē)薪。另外，盡管?chē)?guó)務(wù)院為基金公司提供了保護(hù)措施，央行也為基金公司墊付一部分資金，但這樣做最終導(dǎo)致證券投資者保護(hù)基金公司面臨著巨大的債務(wù)壓力。再加上近年來(lái)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，使得證券投資者保護(hù)基金制度的運(yùn)行面臨巨大壓力。

關(guān)鍵詞:證券投資者保護(hù)基金公司行政處置破產(chǎn)

內(nèi)容提要:當(dāng)前，我國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司在風(fēng)險(xiǎn)證券公司處置程序中的現(xiàn)狀是地位缺失、角色模糊。本文目的在于厘清證券投資者保護(hù)基金公司的性質(zhì)和特征，并對(duì)行政處置程序，破產(chǎn)程序的管理人制度和債權(quán)人自治制度中的角色準(zhǔn)確定位進(jìn)行深入探討，并據(jù)此行使和維護(hù)自身的權(quán)利。

一、我國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司的性質(zhì)和特征

（一）我國(guó)證券者投資基金公司的性質(zhì)

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，證券投資者保護(hù)基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是指按照該辦法籌集形成的、在防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)中用于保護(hù)證券投資者利益的資金。證券投資者保護(hù)基金公司（以下簡(jiǎn)稱“基金公司”），是指為負(fù)責(zé)基金的籌集、管理和使用而成立的國(guó)有獨(dú)資公司。基金公司不以盈利為目的，具有社會(huì)保障功能并依法從事政策性經(jīng)營(yíng)，在經(jīng)營(yíng)中承擔(dān)一定的政府或公共管理職能，屬于特殊企業(yè)。其經(jīng)營(yíng)目的在于對(duì)投資保護(hù)基金的籌集、使用和管理，是國(guó)家投資者保護(hù)計(jì)劃的重要保障，不同于普通企業(yè)以營(yíng)利為目的。此外，作為國(guó)有獨(dú)資公司，保護(hù)基金公司屬于國(guó)有企業(yè)，這一法律屬性在其設(shè)立、監(jiān)管和運(yùn)作過(guò)程中體現(xiàn)出極強(qiáng)的行政干預(yù)色彩，具有“準(zhǔn)行政”的性質(zhì)。

（二）我國(guó)證券者投資基金公司的特征

摘要:證券投資者保護(hù)基金制度的設(shè)立,是監(jiān)管制度的創(chuàng)新,是投資者保護(hù)制度的完善,是我國(guó)證券法律制度保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益這一基本原則的具體體現(xiàn)。目前我國(guó)證券投資者保護(hù)基金制度在基金公司治理結(jié)構(gòu)、資金籌措、賠付、運(yùn)營(yíng)等方面面臨著現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn),所以必須采取切實(shí)的應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)鍵詞:證券投資者保護(hù)基金;治理結(jié)構(gòu);資金籌措;賠付

中小投資者與證券公司之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,證券公司的經(jīng)營(yíng)不善或者違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)對(duì)投資者的利益極易造成損害。論文為此,除了加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)管來(lái)保護(hù)投資者以外,世界上證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家還建立起投資者保護(hù)基金制度,作為事后的保護(hù)措施。近年來(lái),隨著市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和持續(xù)低迷,我國(guó)證券公司存在的問(wèn)題充分暴露出來(lái),風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā),一批公司的狀況十分嚴(yán)峻。作為綜合治理證券公司的配套措施及證券投資者保護(hù)的最終措施之一,國(guó)家啟動(dòng)了設(shè)立證券投資者保護(hù)基金工作,了《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》。證券投資者保護(hù)基金制度的設(shè)立,是監(jiān)管制度的創(chuàng)新,是投資者保護(hù)制度的完善,是我國(guó)證券法律制度保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益這一基本原則的具體體現(xiàn)。但受命于危難之際的我國(guó)證券投資者保護(hù)基金制度,目前在基金公司治理結(jié)構(gòu)、資金籌措、賠付、監(jiān)管等,正面臨著現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn),其制度的細(xì)微設(shè)計(jì)上還有待于進(jìn)一步完善。

一、我國(guó)證券投資者保護(hù)基金制度的制定、主要內(nèi)容和作用

證券投資者保護(hù)基金制度是一種按一定方式籌集基金,在上市公司、證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付危機(jī)、面臨破產(chǎn)或倒閉清算時(shí),由基金直接向危機(jī)或破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資者賠償部分或全部損失的保障機(jī)制,其作用類(lèi)似于存款保險(xiǎn)制度。①經(jīng)由財(cái)政部與央行協(xié)調(diào),2004年3月,證監(jiān)會(huì)開(kāi)始了推進(jìn)我國(guó)設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的工作,并著手起草相關(guān)規(guī)定。2005年1月,證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部與央行向國(guó)務(wù)院報(bào)送《關(guān)于設(shè)立證券投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的請(qǐng)示》,獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。2005年2月,由證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合制定的《關(guān)于在股票、可轉(zhuǎn)債等證券發(fā)行中申購(gòu)凍結(jié)資金利息處理問(wèn)題的通知》在資本市場(chǎng)上頒布,該通知規(guī)定,為籌集證券投資者保護(hù)基金,按照規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券時(shí),所有申購(gòu)凍結(jié)資金的利息將作為證券投資者保護(hù)基金的來(lái)源之一。該法規(guī)的出臺(tái),標(biāo)志著我國(guó)證券投資者保護(hù)基金已開(kāi)始進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性操作階段。2005年4月,在提交第十屆人大常委會(huì)第十五次會(huì)議審議的《證券法》(修訂草案)在“第一章總則”中增加了“為了保護(hù)投資者的合法權(quán)益,維護(hù)證券市場(chǎng)秩序,國(guó)家設(shè)立證券投資者保護(hù)基金,證券投資者保護(hù)基金由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成,其征集、管理和使用的具體辦法由國(guó)務(wù)院制定”的內(nèi)容,自此我國(guó)證券投資者賠償法律制度正式開(kāi)始啟動(dòng)。②2005年6月30日,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行聯(lián)合了《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》,并自7月1日起施行。

《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》共六章32條。主要規(guī)定了基金公司的職責(zé)和組織機(jī)構(gòu)、基金的籌集、基金的使用、管理和監(jiān)督等方面的內(nèi)容。畢業(yè)論文其立法的旨意在于:建立防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制,維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益,保護(hù)證券投資者的合法權(quán)益,促進(jìn)證券市場(chǎng)有序、健康地發(fā)展。

我國(guó)證券投資者關(guān)系管理發(fā)展及借鑒

（一）我國(guó)證券投資者關(guān)系管理的發(fā)展歷程與西方成熟資本市場(chǎng)相比，我國(guó)證券投資者關(guān)系管理才逐步發(fā)展和完善，具體經(jīng)歷大致三個(gè)階段：第一階段：從1990年～2000年，股票發(fā)行的機(jī)制使得上市公司比較重視如何通過(guò)審批，而不注重投資者關(guān)系管理，投資者未形成理性的投資理念，保護(hù)自身權(quán)益的意識(shí)不強(qiáng)，市場(chǎng)操縱，內(nèi)幕交易的現(xiàn)象層出不窮，但是投資者與上市公司的關(guān)系矛盾并沒(méi)有激化。第二階段：從2001年～2004年，大量市場(chǎng)操縱、會(huì)計(jì)丑聞和和大股東損害中小股東等證券市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的情況凸顯，證券市場(chǎng)價(jià)格的跌宕起伏，使得上市公司的投資者關(guān)系空前緊張。第三階段，從2005年開(kāi)始，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展及不斷規(guī)范，投資理念的轉(zhuǎn)變，監(jiān)管水平的提高，證券投資者關(guān)系管理逐步成為中國(guó)上市公司不斷完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)與投資者及中介機(jī)構(gòu)交流與溝通的有效管理工具，并將成為上市公司內(nèi)部管理的重要組成部分，使得中國(guó)證券市場(chǎng)從投機(jī)為主投資為輔，轉(zhuǎn)向未來(lái)的以投資為主投機(jī)為輔的格局，從而更好的保護(hù)中小投資者的利益。（二）國(guó)外證券投資者關(guān)系管理的經(jīng)驗(yàn)借鑒從宏觀方面，國(guó)外證券投資者關(guān)系管理經(jīng)驗(yàn)借鑒分為三個(gè)方面，第一，突出證券投資者關(guān)系管理必要性和重要性，成立證券投資者關(guān)系管理組織，并制定和完善職業(yè)操守條例。第二，證券投資者關(guān)系管理的內(nèi)容全面，具體包括投資者關(guān)系管理的核心信息溝通；公共關(guān)系的建立與維護(hù)；危機(jī)的防范與處理；參與公司發(fā)展戰(zhàn)略的制定；從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，信息披露；媒體監(jiān)管。第三，為了與海外投資者或潛在投資者搭建相互溝通的平臺(tái)，證券投資者關(guān)系管理工作展開(kāi)地域的延伸和溝通工具的延伸；信息披露從單一的財(cái)務(wù)信息的披露延伸到品牌、商譽(yù)、環(huán)保和社會(huì)公益事業(yè)等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的披露。從微觀方面借鑒美國(guó)的投資者關(guān)系建設(shè)，美國(guó)的上市企業(yè)分別從分析師關(guān)系、投資者關(guān)系網(wǎng)站、投資者關(guān)系信息包、投資者問(wèn)答、投資者意見(jiàn)調(diào)查、投資者數(shù)據(jù)庫(kù)、投資者教育和財(cái)經(jīng)媒體關(guān)系等8個(gè)方面進(jìn)行投資者關(guān)系管理。日本以Sony公司為例：Sony公司1970年在紐交所上市，滿足投資者的需求的基礎(chǔ)上建立一種全球化的管理模式———季度業(yè)績(jī)公布制度、每年和機(jī)構(gòu)投資者和分析員舉行推介會(huì)議和小組討論會(huì)，并率先同時(shí)在日本、歐洲和美國(guó)三地舉行同步電話會(huì)議，達(dá)到公司股東和大眾投資的信息雙向?qū)ΨQ；德國(guó)的BASF公司是進(jìn)行投資者關(guān)系管理的先鋒，把證券投資者關(guān)系管理納入企業(yè)組織文化，得到企業(yè)高層管理者的重視和業(yè)務(wù)部門(mén)的全力支持，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查展開(kāi)全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資者關(guān)系管理，并結(jié)合企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值，明確企業(yè)投資者關(guān)系目標(biāo)，舉行推介會(huì)并拜訪重要客戶。

我國(guó)證券投資者關(guān)系管理存在問(wèn)題及其對(duì)策的思考

（一）我國(guó)證券投資者關(guān)系管理存在問(wèn)題

1.我國(guó)證券投資者關(guān)系管理嚴(yán)重滯后于資本市場(chǎng)發(fā)展，證券投資者關(guān)系管理理念也落后發(fā)達(dá)國(guó)家。雖然在監(jiān)管部門(mén)及各方的共同努力下，中國(guó)上市公司的治理水平有了明顯提高，但是由于受體制、機(jī)制、環(huán)境等多種因素的影響，我國(guó)證券投資者關(guān)系管理嚴(yán)重滯后，而一個(gè)缺乏投資者關(guān)系管理體系的市場(chǎng)，其運(yùn)行質(zhì)量得不到保證，投資者關(guān)系管理過(guò)于形式，將會(huì)導(dǎo)致交易成本增加或者優(yōu)良的經(jīng)濟(jì)主體退出市場(chǎng)或者放棄追求投資者關(guān)系管理優(yōu)良結(jié)果的目標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)、上市公司和利益相關(guān)者之間存在道德風(fēng)險(xiǎn)，最終影響了資本市場(chǎng)的發(fā)展。2.上市企業(yè)對(duì)于投資者關(guān)系管理的制度不完善。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)已有20多年的歷史，但是我國(guó)企投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力不夠強(qiáng)，投資者關(guān)系管理行業(yè)的管理法律依據(jù)不足、監(jiān)管主體不明確，使得我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)內(nèi)幕交易、選擇性信息披露、造假等屢屢發(fā)生。特別是國(guó)有上市公司的所有者缺位，在產(chǎn)權(quán)上處于“超強(qiáng)控制”，公司決策與運(yùn)作沒(méi)有得到制衡和監(jiān)督。還有部分上市公司內(nèi)部人控制給公司的規(guī)范運(yùn)作和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)被侵蝕、加大了企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、助長(zhǎng)了一些短期行為，造成出資者，尤其是國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象的產(chǎn)生。3.上市企業(yè)對(duì)投資者關(guān)系管理的重視度不夠和目標(biāo)不清晰。證監(jiān)會(huì)制定相關(guān)制度推動(dòng)上市企業(yè)投資者關(guān)系管理，很多上市企業(yè)把此行為理解成為了政府強(qiáng)制行為，沒(méi)有把投資者關(guān)系管理看作企業(yè)文化的表現(xiàn)方式之一，對(duì)證券投資者關(guān)系的重視度不夠，部分企業(yè)為了股票價(jià)格上漲用功利的眼觀看待與投資者的關(guān)系，甚至把其與股市操縱聯(lián)系在一起，例如上市公司大股東在產(chǎn)權(quán)上處于強(qiáng)勢(shì)控制，把經(jīng)營(yíng)者與董事重疊，使公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)難以行使決策、任免、監(jiān)督和考核等公司職能。4.專(zhuān)業(yè)投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)和人才較為缺乏。專(zhuān)業(yè)投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)自身素質(zhì)不高，品牌紛亂，缺乏專(zhuān)業(yè)性人才。我國(guó)專(zhuān)業(yè)投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，缺乏完整的管理方法體系和內(nèi)容管理制度。

（二）解決我國(guó)證券投資者關(guān)系管理存在問(wèn)題的思考路徑

【摘要】作為證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，證券投資者保護(hù)基金制度將有助于保護(hù)中小投資者的利益和推進(jìn)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范與處置之長(zhǎng)效機(jī)制的建立。在我國(guó)資本市場(chǎng)改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司獲準(zhǔn)設(shè)立，標(biāo)志著我國(guó)證券投資者保護(hù)基金制度的正式啟動(dòng)。但在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司也不斷遭遇到源于制度設(shè)計(jì)缺陷的法律風(fēng)險(xiǎn)，而要化解這些風(fēng)險(xiǎn)就必須進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度。

【關(guān)鍵詞】證券投資者；保護(hù)基金；證券公司；法律風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)在我國(guó)的證券市場(chǎng)上，閩發(fā)證券、新華證券、南方證券等券商頻頻出事，除了曝出驚人的交易黑幕以外，還給監(jiān)管當(dāng)局留下了巨大的資金黑洞與處置難題。而歷史總有相似之處，美國(guó)、加拿大、香港等國(guó)家(地區(qū))的證券市場(chǎng)在上世紀(jì)六七十年代也曾出現(xiàn)過(guò)與此頗為相似的一幕，當(dāng)時(shí)由于市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷，不少證券經(jīng)紀(jì)商相繼破產(chǎn)關(guān)門(mén)，因無(wú)力償還客戶保證金而導(dǎo)致廣大中小投資者損失慘重。于是，有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局創(chuàng)設(shè)了一項(xiàng)旨在保護(hù)中小投資者利益的制度——證券投資者保護(hù)基金制度，也被稱為投資者賠償計(jì)劃，其主要做法是由監(jiān)管當(dāng)局發(fā)起設(shè)立一支非營(yíng)利性的基金，以政府融資和各證券機(jī)構(gòu)按一定比例繳納的會(huì)費(fèi)為主要資金來(lái)源，當(dāng)證券機(jī)構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由該基金在對(duì)中小投資者作出全部或部分的損失補(bǔ)償。目前，這一制度已被越來(lái)越多的國(guó)家所采用，為保證這一制度能行之有效就必須有一位專(zhuān)業(yè)盡責(zé)的基金管理人，各國(guó)通行的做法是設(shè)立一個(gè)在既能獨(dú)立運(yùn)作又受?chē)?yán)格監(jiān)管的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)基金的管理和使用。

2005年8月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立了中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，這標(biāo)志著我國(guó)的證券投資者保護(hù)基金制度正式啟動(dòng)，而中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱證投?；鸸?作為我國(guó)證券投資者保護(hù)基金的法定管理人，甫一亮相便引發(fā)了市場(chǎng)各方的關(guān)注與期待。但在當(dāng)前的法律框架和市場(chǎng)環(huán)境下，證投?；鸸緹o(wú)疑還面臨著諸多難題，筆者認(rèn)為，其中亟待破解的是由于制度設(shè)計(jì)不足所帶來(lái)的種種法律風(fēng)險(xiǎn)。

一、設(shè)立證投?；鸸镜姆煽蚣芗捌洚?dāng)前運(yùn)作情況

新《證券法》第134條明確規(guī)定：“國(guó)家設(shè)立證券投資者保護(hù)基金，證券投資者保護(hù)基金由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成”，這就成為我國(guó)設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的根本法律依據(jù)。而由證監(jiān)會(huì)、央行和財(cái)政部共同頒布的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)第2條則規(guī)定：“設(shè)立國(guó)有獨(dú)資的中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)基金的籌集、管理和使用。”由此證投?；鸸咀鳛樽C券投資者保護(hù)基金法定管理人的身份得以明確。同時(shí)《管理辦法》還明確了證投?；鸸镜臋?quán)利義務(wù)與組織結(jié)構(gòu)。根據(jù)《管理辦法》，證投保基金公司以9人董事會(huì)為最高決策機(jī)構(gòu)，并受到證監(jiān)會(huì)、央行和財(cái)政部的共同監(jiān)管，其主要職責(zé)有監(jiān)控證券公司的風(fēng)險(xiǎn)情況，參與處置有問(wèn)題的證券公司，對(duì)投資者的相關(guān)損失進(jìn)行登記甄別和賠付等。

為維護(hù)投資者信心，進(jìn)而穩(wěn)定證券市場(chǎng)，我國(guó)于2005年7月1日頒布實(shí)施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金（以下稱保護(hù)基金）。保護(hù)基金的籌集和使用是保護(hù)基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中存在的問(wèn)題對(duì)保護(hù)基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負(fù)面影響，因此需要著力予以完善。

一、對(duì)保護(hù)基金籌集問(wèn)題考察及完善建議

（一）保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的問(wèn)題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定，“基金按照取之于市場(chǎng)、用之于市場(chǎng)的原則籌集。按照這一原則，第十二條規(guī)定了基金的來(lái)源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報(bào)可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵：交易經(jīng)手費(fèi)（億元）證券公司上繳基金（億元）申購(gòu)凍結(jié)資金利息（億元）捐贈(zèng)利息、投資和受償收入（億元）

作為市場(chǎng)化的處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的舉措，保護(hù)基金的主要資金來(lái)源于證券公司所上繳的費(fèi)用。從表中數(shù)據(jù)可知，證券公司上繳費(fèi)用在保護(hù)基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第（二）項(xiàng)的規(guī)定，證券公司按其營(yíng)業(yè)收入的0.5-5%繳納基金，具體的繳納比例由保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況確定后，報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并按年調(diào)整。繳納的費(fèi)用在證券公司的營(yíng)業(yè)成本中列支。由此可知，我國(guó)是根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的高低采用浮動(dòng)費(fèi)率制，這種收費(fèi)機(jī)制有利于促使證券公司自覺(jué)提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平。然而，《管理辦法》對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)的具體辦法未作規(guī)定。目前，保護(hù)基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費(fèi)方面的評(píng)級(jí)方法，并根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果，對(duì)證券公司確定不同的費(fèi)率。

對(duì)證券公司通過(guò)評(píng)級(jí)分為A,B,C,D四類(lèi)，A類(lèi)再分為AAA,AA,A三個(gè)級(jí)別，B類(lèi)分為BBB,BB,B三個(gè)級(jí)別，C類(lèi)分為CCC,CC,C三個(gè)級(jí)別，D類(lèi)只有D級(jí)，AAA級(jí)的證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率為0.5%，AA級(jí)為1.0%，然后依次增長(zhǎng)0.5%，D級(jí)證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率則為5.0%。⑵雖然保護(hù)基金公司運(yùn)用了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，但是在實(shí)踐中，證券公司為了少繳基金，可能會(huì)隱瞞問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，以增加討價(jià)還價(jià)的砝碼；甚至以商業(yè)賄賂收買(mǎi)基金公司工作人員，以降低名義風(fēng)險(xiǎn)值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)即便能查出來(lái)，也會(huì)多花時(shí)間和精力，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)延后和加劇。⑶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)可以借鑒其他國(guó)家和地區(qū)的做法，根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況，投資者訴訟案件的數(shù)量，證券公司的盈利水平等實(shí)際情況加以確定，使進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)所依據(jù)的信息盡量客觀透明，從而讓風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的結(jié)果更加公正，更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制對(duì)證券公司的激勵(lì)約束機(jī)制。

摘要：自從2002年行為金融學(xué)家Kahneman獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以后，國(guó)內(nèi)對(duì)行為金融學(xué)的研究不斷涌現(xiàn)。就當(dāng)前我國(guó)證券投資者行為的行為金融學(xué)研究進(jìn)行了總結(jié)分析，并對(duì)行為金融學(xué)的研究作了展望。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為

行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實(shí)際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場(chǎng)的人的因素對(duì)市場(chǎng)的影響，使研究更接近實(shí)際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國(guó)普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。

國(guó)外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國(guó)學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對(duì)效率市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)》一文，是我國(guó)最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的肯定后，國(guó)內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國(guó)首次行為金融學(xué)與資本市場(chǎng)學(xué)術(shù)研討會(huì)，將國(guó)內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了高潮。

1對(duì)投資者的心理研究

金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計(jì)分析顯示，在影響股市異常波動(dòng)的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場(chǎng)因素、擴(kuò)容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過(guò)對(duì)1992-2002年初上海股市52次異常波動(dòng)的分析表明，由政策性因素引起的異常波動(dòng)達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺(tái)的政策對(duì)該月的股價(jià)波動(dòng)具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國(guó)個(gè)體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過(guò)度自信傾向，而利空政策出臺(tái)卻導(dǎo)致在較長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強(qiáng)的過(guò)度恐懼心理。這種強(qiáng)烈的“政策依賴”傾向是中國(guó)證券市場(chǎng)有中國(guó)特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國(guó)證券投資者的行為有明顯的過(guò)度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場(chǎng)會(huì)對(duì)信息或政策的反應(yīng)超過(guò)應(yīng)有的幅度，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的放大。這些心理偏差包括過(guò)度自信、過(guò)度樂(lè)觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過(guò)度恐懼心理。