一國評級(jí)制度的有無及其具體的實(shí)現(xiàn)模式，是與該國經(jīng)濟(jì)體制中的銀企關(guān)系密切相關(guān)的。一般而言，在銀企關(guān)系相對微弱、企業(yè)以直接融資為主的金融體制中，對評級(jí)的需求較強(qiáng)，其制度設(shè)計(jì)以美國為代表；若銀企關(guān)系密切、企業(yè)融資以間接方式為主，則對評級(jí)的需求不足，其代表國家是德國和80年代以前的日本。隨著我國直接融資比重的逐漸增大，證券評級(jí)工作應(yīng)引起足夠重視。

評級(jí)通常包括證券評級(jí)、企業(yè)評級(jí)、金融機(jī)構(gòu)評級(jí)、國家主權(quán)評級(jí)等不同種類，其中證券評級(jí)的評估對象又可分為債券、優(yōu)先股、基金、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、信用證等。債券評級(jí)作為評級(jí)制度的起源，不僅是證券評級(jí)的核心業(yè)務(wù)，其做法也是其他評級(jí)的重要參考，因此本文的討論將主要圍繞債券評級(jí)展開。

證券評級(jí)是指運(yùn)用評估體系，通過對與該種證券有關(guān)的諸多因素進(jìn)行綜合考察與分析，對證券的安全性、盈利性、流動(dòng)性等方面的質(zhì)量作一綜合評價(jià)，并以約定的符號(hào)予以列示的評估活動(dòng)。作為降低資本市場交易費(fèi)用的一種重要工具，證券評級(jí)已成為西方金融制度中重要的組成部分。在國內(nèi)，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，評級(jí)制度也在不斷地發(fā)展完善。

然而，證券評級(jí)制度并非是作為一個(gè)制度體系中超然獨(dú)立的個(gè)體而存在的，它與所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境有著密切的關(guān)系。本文將從制度比較的角度出發(fā)，對西方國家的評級(jí)制度加以研究，并與我國評級(jí)業(yè)現(xiàn)狀及具體國情進(jìn)行對比，以期得出具有政策性意義的結(jié)論。

西方國家的證券評級(jí)制度

證券評級(jí)始于本世紀(jì)初的美國，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，其積極作用也逐步為其他國家所認(rèn)識(shí)。目前，在日本、英國、法國、瑞典、加拿大、澳大利亞等國家，評級(jí)制度都有不同程度的發(fā)展?？紤]到制度變遷路徑選擇的不同，這里將選取美國、德國和日本的證券評級(jí)制度作為三種不同類型的代表。

一國評級(jí)制度的有無及其具體的實(shí)現(xiàn)模式，是與該國經(jīng)濟(jì)體制中的銀企關(guān)系密切相關(guān)的。一般而言，在銀企關(guān)系相對微弱、企業(yè)以直接融資為主的金融體制中，對評級(jí)的需求較強(qiáng)，其制度設(shè)計(jì)以美國為代表；若銀企關(guān)系密切、企業(yè)融資以間接方式為主，則對評級(jí)的需求不足，其代表國家是德國和80年代以前的日本。隨著我國直接融資比重的逐漸增大，證券評級(jí)工作應(yīng)引起足夠重視。

評級(jí)通常包括證券評級(jí)、企業(yè)評級(jí)、金融機(jī)構(gòu)評級(jí)、國家主權(quán)評級(jí)等不同種類，其中證券評級(jí)的評估對象又可分為債券、優(yōu)先股、基金、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、信用證等。債券評級(jí)作為評級(jí)制度的起源，不僅是證券評級(jí)的核心業(yè)務(wù)，其做法也是其他評級(jí)的重要參考，因此本文的討論將主要圍繞債券評級(jí)展開。

證券評級(jí)是指運(yùn)用評估體系，通過對與該種證券有關(guān)的諸多因素進(jìn)行綜合考察與分析，對證券的安全性、盈利性、流動(dòng)性等方面的質(zhì)量作一綜合評價(jià)，并以約定的符號(hào)予以列示的評估活動(dòng)。作為降低資本市場交易費(fèi)用的一種重要工具，證券評級(jí)已成為西方金融制度中重要的組成部分。在國內(nèi)，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，評級(jí)制度也在不斷地發(fā)展完善。

然而，證券評級(jí)制度并非是作為一個(gè)制度體系中超然獨(dú)立的個(gè)體而存在的，它與所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境有著密切的關(guān)系。本文將從制度比較的角度出發(fā)，對西方國家的評級(jí)制度加以研究，并與我國評級(jí)業(yè)現(xiàn)狀及具體國情進(jìn)行對比，以期得出具有政策性意義的結(jié)論。

西方國家的證券評級(jí)制度

證券評級(jí)始于本世紀(jì)初的美國，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，其積極作用也逐步為其他國家所認(rèn)識(shí)。目前，在日本、英國、法國、瑞典、加拿大、澳大利亞等國家，評級(jí)制度都有不同程度的發(fā)展?？紤]到制度變遷路徑選擇的不同，這里將選取美國、德國和日本的證券評級(jí)制度作為三種不同類型的代表。

一國評級(jí)制度的有無及其具體的實(shí)現(xiàn)模式，是與該國經(jīng)濟(jì)體制中的銀企關(guān)系密切相關(guān)的。一般而言，在銀企關(guān)系相對微弱、企業(yè)以直接融資為主的金融體制中，對評級(jí)的需求較強(qiáng)，其制度設(shè)計(jì)以美國為代表；若銀企關(guān)系密切、企業(yè)融資以間接方式為主，則對評級(jí)的需求不足，其代表國家是德國和80年代以前的日本。隨著我國直接融資比重的逐漸增大，證券評級(jí)工作應(yīng)引起足夠重視。

評級(jí)通常包括證券評級(jí)、企業(yè)評級(jí)、金融機(jī)構(gòu)評級(jí)、國家主權(quán)評級(jí)等不同種類，其中證券評級(jí)的評估對象又可分為債券、優(yōu)先股、基金、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、信用證等。債券評級(jí)作為評級(jí)制度的起源，不僅是證券評級(jí)的核心業(yè)務(wù)，其做法也是其他評級(jí)的重要參考，因此本文的討論將主要圍繞債券評級(jí)展開。

證券評級(jí)是指運(yùn)用評估體系，通過對與該種證券有關(guān)的諸多因素進(jìn)行綜合考察與分析，對證券的安全性、盈利性、流動(dòng)性等方面的質(zhì)量作一綜合評價(jià)，并以約定的符號(hào)予以列示的評估活動(dòng)。作為降低資本市場交易費(fèi)用的一種重要工具，證券評級(jí)已成為西方金融制度中重要的組成部分。在國內(nèi)，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，評級(jí)制度也在不斷地發(fā)展完善。

然而，證券評級(jí)制度并非是作為一個(gè)制度體系中超然獨(dú)立的個(gè)體而存在的，它與所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境有著密切的關(guān)系。本文將從制度比較的角度出發(fā)，對西方國家的評級(jí)制度加以研究，并與我國評級(jí)業(yè)現(xiàn)狀及具體國情進(jìn)行對比，以期得出具有政策性意義的結(jié)論。

西方國家的證券評級(jí)制度

證券評級(jí)始于本世紀(jì)初的美國，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，其積極作用也逐步為其他國家所認(rèn)識(shí)。目前，在日本、英國、法國、瑞典、加拿大、澳大利亞等國家，評級(jí)制度都有不同程度的發(fā)展?？紤]到制度變遷路徑選擇的不同，這里將選取美國、德國和日本的證券評級(jí)制度作為三種不同類型的代表。

一、美國的證券評級(jí)制度

1909年美國的約翰·穆迪(JohnMoody)在《鐵路投資的分析》中，首次運(yùn)用評級(jí)的方法對當(dāng)時(shí)的各種鐵路債券進(jìn)行了分析。其后，普爾出版公司(S&P公司的前身)、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司(1941年與普爾出版公司合并)和菲奇公司(Fitch)也先后于1922年和1924年開始對工業(yè)證券進(jìn)行評級(jí)。由于證券評級(jí)在30年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中對投資者利益的保護(hù)，美國金融監(jiān)管當(dāng)局開始在資產(chǎn)評估、銀行監(jiān)管等方面引入評級(jí)的分類方法。進(jìn)入70年代以后，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)惡化，以及由此導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)的加大，也極大地提高了投資者對投資情報(bào)分析的需求，從而推動(dòng)了證券評級(jí)制度的發(fā)展。

根據(jù)美國商法的規(guī)定，評級(jí)機(jī)構(gòu)屬于一般股份公司。證券交易委員會(huì)的立場是“評級(jí)機(jī)構(gòu)的地位應(yīng)由投資者予以確定，政府不得進(jìn)行干涉，并不得以任何手段加以限制”。為了保證評級(jí)的公正，堅(jiān)持“向投資者提供準(zhǔn)確的情報(bào)”，評級(jí)機(jī)構(gòu)極為重視自身的獨(dú)立性和中立性。這樣做對于投資者來說，有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自身利益；對于發(fā)行者來說，有利于按照優(yōu)惠條件迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)行，并為在更大范圍內(nèi)籌資提供了可能；對于監(jiān)管當(dāng)局來說，有助于有甄別地實(shí)施監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；而對于社會(huì)來說，則可以降低信息成本，提高證券市場的效率，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

從上述美國證券評級(jí)的制度性安排和制度變遷的路徑選擇來看，美國評級(jí)制度的發(fā)展更多地受到投資者的影響。究其原因，主要是美國企業(yè)對直接融資的依存度遠(yuǎn)大于間接融資。首先，美國法律對銀行發(fā)展的限制。1933年的《格拉斯·斯蒂格爾法》和《1935年銀行法》的相繼出臺(tái)，標(biāo)志著自由銀行制度的終結(jié)。投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)合法分離，同時(shí)禁止商業(yè)銀行對活期存款支付利息，以及對利率和銀行買賣證券的限制嚴(yán)重影響了銀行的贏利狀況。另外，美國法律也限制了銀行在全國范圍內(nèi)的經(jīng)營，分支機(jī)構(gòu)在其他州的經(jīng)營必須得到州一級(jí)政府的批準(zhǔn)。1984年，平均每個(gè)美國銀行只有2.6個(gè)分支機(jī)構(gòu)。與全國范圍內(nèi)經(jīng)營的大公司甚至跨國公司相比，區(qū)域性銀行的實(shí)力往往相對弱小。因此大公司在融資時(shí)就必須在金融市場上尋找多家區(qū)域性銀行，或是采用直接融資的方式獲得資金。而根據(jù)企業(yè)公開信息進(jìn)行的評級(jí)，就為多家銀行提供了重要的投資情報(bào)，從而大大降低了銀行重復(fù)收集和處理信息的成本。

另一方面，則是證券市場的充分發(fā)展。在美國，資本市場的主體是企業(yè)的長期債券和股票，政府公債僅占10％左右。在這個(gè)市場上，企業(yè)提供關(guān)于自身的有限信息，各類投資者通過對這些信息的分析，選擇效益好的企業(yè)作為投資的對象，并通過有效的市場約束機(jī)制保證這種契約關(guān)系的實(shí)現(xiàn)。投資者對投資情報(bào)分析的迫切需求，促進(jìn)了評級(jí)制度的發(fā)展與完善。另外，有名的大公司在籌措長期資金時(shí)，往往通過投資銀行這一中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。但1933年的證券法禁止證券承購業(yè)者對有價(jià)證券進(jìn)行評級(jí)，從而也刺激了投資銀行對評級(jí)的需求。因此，與美國的自由企業(yè)制度和相對微弱的銀企關(guān)系相適應(yīng)，美國的證券評級(jí)制度應(yīng)運(yùn)而生，并不斷發(fā)展壯大。

二、德國的證券評級(jí)制度

一、美國的證券評級(jí)制度

1909年美國的約翰·穆迪(JohnMoody)在《鐵路投資的分析》中，首次運(yùn)用評級(jí)的方法對當(dāng)時(shí)的各種鐵路債券進(jìn)行了分析。其后，普爾出版公司(S&P公司的前身)、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司(1941年與普爾出版公司合并)和菲奇公司(Fitch)也先后于1922年和1924年開始對工業(yè)證券進(jìn)行評級(jí)。由于證券評級(jí)在30年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中對投資者利益的保護(hù)，美國金融監(jiān)管當(dāng)局開始在資產(chǎn)評估、銀行監(jiān)管等方面引入評級(jí)的分類方法。進(jìn)入70年代以后，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)惡化，以及由此導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)的加大，也極大地提高了投資者對投資情報(bào)分析的需求，從而推動(dòng)了證券評級(jí)制度的發(fā)展。

根據(jù)美國商法的規(guī)定，評級(jí)機(jī)構(gòu)屬于一般股份公司。證券交易委員會(huì)的立場是“評級(jí)機(jī)構(gòu)的地位應(yīng)由投資者予以確定，政府不得進(jìn)行干涉，并不得以任何手段加以限制”。為了保證評級(jí)的公正，堅(jiān)持“向投資者提供準(zhǔn)確的情報(bào)”，評級(jí)機(jī)構(gòu)極為重視自身的獨(dú)立性和中立性。這樣做對于投資者來說，有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自身利益；對于發(fā)行者來說，有利于按照優(yōu)惠條件迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)行，并為在更大范圍內(nèi)籌資提供了可能；對于監(jiān)管當(dāng)局來說，有助于有甄別地實(shí)施監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；而對于社會(huì)來說，則可以降低信息成本，提高證券市場的效率，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

從上述美國證券評級(jí)的制度性安排和制度變遷的路徑選擇來看，美國評級(jí)制度的發(fā)展更多地受到投資者的影響。究其原因，主要是美國企業(yè)對直接融資的依存度遠(yuǎn)大于間接融資。首先，美國法律對銀行發(fā)展的限制。1933年的《格拉斯·斯蒂格爾法》和《1935年銀行法》的相繼出臺(tái)，標(biāo)志著自由銀行制度的終結(jié)。投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)合法分離，同時(shí)禁止商業(yè)銀行對活期存款支付利息，以及對利率和銀行買賣證券的限制嚴(yán)重影響了銀行的贏利狀況。另外，美國法律也限制了銀行在全國范圍內(nèi)的經(jīng)營，分支機(jī)構(gòu)在其他州的經(jīng)營必須得到州一級(jí)政府的批準(zhǔn)。1984年，平均每個(gè)美國銀行只有2.6個(gè)分支機(jī)構(gòu)。與全國范圍內(nèi)經(jīng)營的大公司甚至跨國公司相比，區(qū)域性銀行的實(shí)力往往相對弱小。因此大公司在融資時(shí)就必須在金融市場上尋找多家區(qū)域性銀行，或是采用直接融資的方式獲得資金。而根據(jù)企業(yè)公開信息進(jìn)行的評級(jí)，就為多家銀行提供了重要的投資情報(bào)，從而大大降低了銀行重復(fù)收集和處理信息的成本。

另一方面，則是證券市場的充分發(fā)展。在美國，資本市場的主體是企業(yè)的長期債券和股票，政府公債僅占10％左右。在這個(gè)市場上，企業(yè)提供關(guān)于自身的有限信息，各類投資者通過對這些信息的分析，選擇效益好的企業(yè)作為投資的對象，并通過有效的市場約束機(jī)制保證這種契約關(guān)系的實(shí)現(xiàn)。投資者對投資情報(bào)分析的迫切需求，促進(jìn)了評級(jí)制度的發(fā)展與完善。另外，有名的大公司在籌措長期資金時(shí)，往往通過投資銀行這一中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。但1933年的證券法禁止證券承購業(yè)者對有價(jià)證券進(jìn)行評級(jí)，從而也刺激了投資銀行對評級(jí)的需求。因此，與美國的自由企業(yè)制度和相對微弱的銀企關(guān)系相適應(yīng)，美國的證券評級(jí)制度應(yīng)運(yùn)而生，并不斷發(fā)展壯大。

二、德國的證券評級(jí)制度

1、德國的證券評級(jí)制度

德國沒有專門的評級(jí)機(jī)構(gòu)，這一現(xiàn)象的成因同樣是與經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)部的制度性安排密切相關(guān)的。出于對本文目的的考慮，下面將只對二戰(zhàn)后至90年代初的原聯(lián)邦德國進(jìn)行考察。

1.全能性銀行在金融體系中處于支配地位。

德國奉行的是社會(huì)市場經(jīng)濟(jì)體制，其指導(dǎo)思想是建立有法律保證的經(jīng)濟(jì)自由和有社會(huì)保障的福利國家的綜合體。這里，銀行和企業(yè)同樣是作為獨(dú)立自主的參與方進(jìn)入市場，聯(lián)邦銀行和各級(jí)政府只能通過制定有關(guān)的法律和規(guī)定間接干預(yù)。但與美國相對微弱的銀企關(guān)系不同，德國歷史上的綜合銀行制度使銀行通過股權(quán)操作和人事安排，實(shí)現(xiàn)了對工商企業(yè)的監(jiān)督和控制。其具體的機(jī)制安排如下：

投資者融資形成投資基金，并由投資公司管理，基金的投資者與投資公司之間是一種契約式的合同關(guān)系。該公司一般由若干家銀行持股，其中的控股銀行是投資者的真正受托人。根據(jù)投資銀行法的規(guī)定，銀行可以利用投資基金所持有股票的代表權(quán)在股東大會(huì)上進(jìn)行表決。與美國銀企之間在市場基礎(chǔ)上建立的信貸關(guān)系相比，這種銀行參與企業(yè)內(nèi)部管理的監(jiān)控方式，更有利于銀行準(zhǔn)確把握企業(yè)的內(nèi)部信息，并且成本更低，從而使評級(jí)制度喪失了其經(jīng)濟(jì)上的可行性。

德國法律允許商業(yè)銀行超越通常的銀行儲(chǔ)蓄、信貸、匯兌和結(jié)算的職權(quán)范圍，從事證券市場等所有的投資、融資業(yè)務(wù)。而企業(yè)也十分愿意將公司股票和債券的發(fā)行交由有關(guān)銀行做主承銷，這樣一方面銀行可以通過投資基金購買企業(yè)所發(fā)行的債券，保證資金迅速到位；另一方面，銀行通過買進(jìn)或賣出企業(yè)在二級(jí)市場上的有關(guān)證券，可以使公司股票有較好的市場形象。銀行在債券市場上同時(shí)作為發(fā)行者和投資者的雙重身份，使得以“向投資者提供準(zhǔn)確的情報(bào)”為宗旨的評級(jí)機(jī)構(gòu)喪失了其存在的必要性。

一國評級(jí)制度的有無及其具體的實(shí)現(xiàn)模式，是與該國經(jīng)濟(jì)體制中的銀企關(guān)系密切相關(guān)的。一般而言，在銀企關(guān)系相對微弱、企業(yè)以直接融資為主的金融體制中，對評級(jí)的需求較強(qiáng)，其制度設(shè)計(jì)以美國為代表；若銀企關(guān)系密切、企業(yè)融資以間接方式為主，則對評級(jí)的需求不足，其代表國家是德國和80年代以前的日本。隨著我國直接融資比重的逐漸增大，證券評級(jí)工作應(yīng)引起足夠重視。

評級(jí)通常包括證券評級(jí)、企業(yè)評級(jí)、金融機(jī)構(gòu)評級(jí)、國家主權(quán)評級(jí)等不同種類，其中證券評級(jí)的評估對象又可分為債券、優(yōu)先股、基金、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、信用證等。債券評級(jí)作為評級(jí)制度的起源，不僅是證券評級(jí)的核心業(yè)務(wù)，其做法也是其他評級(jí)的重要參考，因此本文的討論將主要圍繞債券評級(jí)展開。

證券評級(jí)是指運(yùn)用評估體系，通過對與該種證券有關(guān)的諸多因素進(jìn)行綜合考察與分析，對證券的安全性、盈利性、流動(dòng)性等方面的質(zhì)量作一綜合評價(jià)，并以約定的符號(hào)予以列示的評估活動(dòng)。作為降低資本市場交易費(fèi)用的一種重要工具，證券評級(jí)已成為西方金融制度中重要的組成部分。在國內(nèi)，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，評級(jí)制度也在不斷地發(fā)展完善。

然而，證券評級(jí)制度并非是作為一個(gè)制度體系中超然獨(dú)立的個(gè)體而存在的，它與所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境有著密切的關(guān)系。本文將從制度比較的角度出發(fā)，對西方國家的評級(jí)制度加以研究，并與我國評級(jí)業(yè)現(xiàn)狀及具體國情進(jìn)行對比，以期得出具有政策性意義的結(jié)論。

西方國家的證券評級(jí)制度

證券評級(jí)始于本世紀(jì)初的美國，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，其積極作用也逐步為其他國家所認(rèn)識(shí)。目前，在日本、英國、法國、瑞典、加拿大、澳大利亞等國家，評級(jí)制度都有不同程度的發(fā)展。考慮到制度變遷路徑選擇的不同，這里將選取美國、德國和日本的證券評級(jí)制度作為三種不同類型的代表。

一、美國的證券評級(jí)制度

1909年美國的約翰·穆迪(JohnMoody)在《鐵路投資的分析》中，首次運(yùn)用評級(jí)的方法對當(dāng)時(shí)的各種鐵路債券進(jìn)行了分析。其后，普爾出版公司(S&P公司的前身)、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司(1941年與普爾出版公司合并)和菲奇公司(Fitch)也先后于1922年和1924年開始對工業(yè)證券進(jìn)行評級(jí)。由于證券評級(jí)在30年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中對投資者利益的保護(hù)，美國金融監(jiān)管當(dāng)局開始在資產(chǎn)評估、銀行監(jiān)管等方面引入評級(jí)的分類方法。進(jìn)入70年代以后，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)惡化，以及由此導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)的加大，也極大地提高了投資者對投資情報(bào)分析的需求，從而推動(dòng)了證券評級(jí)制度的發(fā)展。

根據(jù)美國商法的規(guī)定，評級(jí)機(jī)構(gòu)屬于一般股份公司。證券交易委員會(huì)的立場是“評級(jí)機(jī)構(gòu)的地位應(yīng)由投資者予以確定，政府不得進(jìn)行干涉，并不得以任何手段加以限制”。為了保證評級(jí)的公正，堅(jiān)持“向投資者提供準(zhǔn)確的情報(bào)”，評級(jí)機(jī)構(gòu)極為重視自身的獨(dú)立性和中立性。這樣做對于投資者來說，有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自身利益；對于發(fā)行者來說，有利于按照優(yōu)惠條件迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)行，并為在更大范圍內(nèi)籌資提供了可能；對于監(jiān)管當(dāng)局來說，有助于有甄別地實(shí)施監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；而對于社會(huì)來說，則可以降低信息成本，提高證券市場的效率，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

從上述美國證券評級(jí)的制度性安排和制度變遷的路徑選擇來看，美國評級(jí)制度的發(fā)展更多地受到投資者的影響。究其原因，主要是美國企業(yè)對直接融資的依存度遠(yuǎn)大于間接融資。首先，美國法律對銀行發(fā)展的限制。1933年的《格拉斯·斯蒂格爾法》和《1935年銀行法》的相繼出臺(tái)，標(biāo)志著自由銀行制度的終結(jié)。投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)合法分離，同時(shí)禁止商業(yè)銀行對活期存款支付利息，以及對利率和銀行買賣證券的限制嚴(yán)重影響了銀行的贏利狀況。另外，美國法律也限制了銀行在全國范圍內(nèi)的經(jīng)營，分支機(jī)構(gòu)在其他州的經(jīng)營必須得到州一級(jí)政府的批準(zhǔn)。1984年，平均每個(gè)美國銀行只有2.6個(gè)分支機(jī)構(gòu)。與全國范圍內(nèi)經(jīng)營的大公司甚至跨國公司相比，區(qū)域性銀行的實(shí)力往往相對弱小。因此大公司在融資時(shí)就必須在金融市場上尋找多家區(qū)域性銀行，或是采用直接融資的方式獲得資金。而根據(jù)企業(yè)公開信息進(jìn)行的評級(jí)，就為多家銀行提供了重要的投資情報(bào)，從而大大降低了銀行重復(fù)收集和處理信息的成本。

另一方面，則是證券市場的充分發(fā)展。在美國，資本市場的主體是企業(yè)的長期債券和股票，政府公債僅占10％左右。在這個(gè)市場上，企業(yè)提供關(guān)于自身的有限信息，各類投資者通過對這些信息的分析，選擇效益好的企業(yè)作為投資的對象，并通過有效的市場約束機(jī)制保證這種契約關(guān)系的實(shí)現(xiàn)。投資者對投資情報(bào)分析的迫切需求，促進(jìn)了評級(jí)制度的發(fā)展與完善。另外，有名的大公司在籌措長期資金時(shí)，往往通過投資銀行這一中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。但1933年的證券法禁止證券承購業(yè)者對有價(jià)證券進(jìn)行評級(jí)，從而也刺激了投資銀行對評級(jí)的需求。因此，與美國的自由企業(yè)制度和相對微弱的銀企關(guān)系相適應(yīng)，美國的證券評級(jí)制度應(yīng)運(yùn)而生，并不斷發(fā)展壯大。

二、德國的證券評級(jí)制度

一、美國的證券評級(jí)制度

1909年美國的約翰·穆迪(JohnMoody)在《鐵路投資的分析》中，首次運(yùn)用評級(jí)的方法對當(dāng)時(shí)的各種鐵路債券進(jìn)行了分析。其后，普爾出版公司(S&P公司的前身)、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司(1941年與普爾出版公司合并)和菲奇公司(Fitch)也先后于1922年和1924年開始對工業(yè)證券進(jìn)行評級(jí)。由于證券評級(jí)在30年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中對投資者利益的保護(hù)，美國金融監(jiān)管當(dāng)局開始在資產(chǎn)評估、銀行監(jiān)管等方面引入評級(jí)的分類方法。進(jìn)入70年代以后，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)惡化，以及由此導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)的加大，也極大地提高了投資者對投資情報(bào)分析的需求，從而推動(dòng)了證券評級(jí)制度的發(fā)展。

根據(jù)美國商法的規(guī)定，評級(jí)機(jī)構(gòu)屬于一般股份公司。證券交易委員會(huì)的立場是“評級(jí)機(jī)構(gòu)的地位應(yīng)由投資者予以確定，政府不得進(jìn)行干涉，并不得以任何手段加以限制”。為了保證評級(jí)的公正，堅(jiān)持“向投資者提供準(zhǔn)確的情報(bào)”，評級(jí)機(jī)構(gòu)極為重視自身的獨(dú)立性和中立性。這樣做對于投資者來說，有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自身利益；對于發(fā)行者來說，有利于按照優(yōu)惠條件迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)行，并為在更大范圍內(nèi)籌資提供了可能；對于監(jiān)管當(dāng)局來說，有助于有甄別地實(shí)施監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；而對于社會(huì)來說，則可以降低信息成本，提高證券市場的效率，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

從上述美國證券評級(jí)的制度性安排和制度變遷的路徑選擇來看，美國評級(jí)制度的發(fā)展更多地受到投資者的影響。究其原因，主要是美國企業(yè)對直接融資的依存度遠(yuǎn)大于間接融資。首先，美國法律對銀行發(fā)展的限制。1933年的《格拉斯·斯蒂格爾法》和《1935年銀行法》的相繼出臺(tái)，標(biāo)志著自由銀行制度的終結(jié)。投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)合法分離，同時(shí)禁止商業(yè)銀行對活期存款支付利息，以及對利率和銀行買賣證券的限制嚴(yán)重影響了銀行的贏利狀況。另外，美國法律也限制了銀行在全國范圍內(nèi)的經(jīng)營，分支機(jī)構(gòu)在其他州的經(jīng)營必須得到州一級(jí)政府的批準(zhǔn)。1984年，平均每個(gè)美國銀行只有2.6個(gè)分支機(jī)構(gòu)。與全國范圍內(nèi)經(jīng)營的大公司甚至跨國公司相比，區(qū)域性銀行的實(shí)力往往相對弱小。因此大公司在融資時(shí)就必須在金融市場上尋找多家區(qū)域性銀行，或是采用直接融資的方式獲得資金。而根據(jù)企業(yè)公開信息進(jìn)行的評級(jí)，就為多家銀行提供了重要的投資情報(bào)，從而大大降低了銀行重復(fù)收集和處理信息的成本。

另一方面，則是證券市場的充分發(fā)展。在美國，資本市場的主體是企業(yè)的長期債券和股票，政府公債僅占10％左右。在這個(gè)市場上，企業(yè)提供關(guān)于自身的有限信息，各類投資者通過對這些信息的分析，選擇效益好的企業(yè)作為投資的對象，并通過有效的市場約束機(jī)制保證這種契約關(guān)系的實(shí)現(xiàn)。投資者對投資情報(bào)分析的迫切需求，促進(jìn)了評級(jí)制度的發(fā)展與完善。另外，有名的大公司在籌措長期資金時(shí)，往往通過投資銀行這一中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。但1933年的證券法禁止證券承購業(yè)者對有價(jià)證券進(jìn)行評級(jí)，從而也刺激了投資銀行對評級(jí)的需求。因此，與美國的自由企業(yè)制度和相對微弱的銀企關(guān)系相適應(yīng)，美國的證券評級(jí)制度應(yīng)運(yùn)而生，并不斷發(fā)展壯大。

二、德國的證券評級(jí)制度

一國評級(jí)制度的有無及其具體的實(shí)現(xiàn)模式，是與該國經(jīng)濟(jì)體制中的銀企關(guān)系密切相關(guān)的。一般而言，在銀企關(guān)系相對微弱、企業(yè)以直接融資為主的金融體制中，對評級(jí)的需求較強(qiáng)，其制度設(shè)計(jì)以美國為代表；若銀企關(guān)系密切、企業(yè)融資以間接方式為主，則對評級(jí)的需求不足，其代表國家是德國和80年代以前的日本。隨著我國直接融資比重的逐漸增大，證券評級(jí)工作應(yīng)引起足夠重視。

評級(jí)通常包括證券評級(jí)、企業(yè)評級(jí)、金融機(jī)構(gòu)評級(jí)、國家主權(quán)評級(jí)等不同種類，其中證券評級(jí)的評估對象又可分為債券、優(yōu)先股、基金、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、信用證等。債券評級(jí)作為評級(jí)制度的起源，不僅是證券評級(jí)的核心業(yè)務(wù)，其做法也是其他評級(jí)的重要參考，因此本文的討論將主要圍繞債券評級(jí)展開。

證券評級(jí)是指運(yùn)用評估體系，通過對與該種證券有關(guān)的諸多因素進(jìn)行綜合考察與分析，對證券的安全性、盈利性、流動(dòng)性等方面的質(zhì)量作一綜合評價(jià)，并以約定的符號(hào)予以列示的評估活動(dòng)。作為降低資本市場交易費(fèi)用的一種重要工具，證券評級(jí)已成為西方金融制度中重要的組成部分。在國內(nèi)，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，評級(jí)制度也在不斷地發(fā)展完善。

然而，證券評級(jí)制度并非是作為一個(gè)制度體系中超然獨(dú)立的個(gè)體而存在的，它與所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境有著密切的關(guān)系。本文將從制度比較的角度出發(fā)，對西方國家的評級(jí)制度加以研究，并與我國評級(jí)業(yè)現(xiàn)狀及具體國情進(jìn)行對比，以期得出具有政策性意義的結(jié)論。

西方國家的證券評級(jí)制度

證券評級(jí)始于本世紀(jì)初的美國，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，其積極作用也逐步為其他國家所認(rèn)識(shí)。目前，在日本、英國、法國、瑞典、加拿大、澳大利亞等國家，評級(jí)制度都有不同程度的發(fā)展?？紤]到制度變遷路徑選擇的不同，這里將選取美國、德國和日本的證券評級(jí)制度作為三種不同類型的代表。