一、俄羅斯國家有價證券市場的主要參與者

20世紀下半葉興起的全球化涉及所有的經(jīng)濟活動，也包括金融市場。金融市場的全球化主要表現(xiàn)為資本市場的開放程度和資本流動的自由程度等。其中，資本市場中非居民的比重是反映資本市場開放的主要指標。在美國國債市場上，非居民的比重為22%，德國為77%。受金融自由化思想的指導(dǎo)以及IMF的壓力，俄羅斯的資本市場開放程度很高，如1997年在俄羅斯國家有價證券市場上非居民的比重為30%，在外匯債務(wù)市場上為40%。

俄羅斯的銀行是短期國債和聯(lián)邦債券市場上最大的投資者。到2001年初，財政部發(fā)行的債券的50%掌握在銀行手中，第二大投資者是非居民。根據(jù)中央銀行的資料，在2001年初，非居民手中的國債為450億盧布，約占市場的24.6%。其余20-25%的份額為俄羅斯的金融和非金融機構(gòu)占有。截止到2001年4月，中央銀行持有總額為2560億盧布的聯(lián)邦債券。

俄羅斯盧布證券市場的特點是債券集中度很高。市場是一個批發(fā)市場，大型的銀行和金融機構(gòu)是市場的主體，它們可以操縱市場價格。中小投資者在市場中處于絕對弱勢地位，權(quán)利和利益無法得到保護。高風(fēng)險是俄羅斯金融市場的特點之一。1996-1997年投資于短期國債和股票的巨大收益到1998年變成了巨大的損失。

俄羅斯國家有價證券市場的監(jiān)管主要由財政部、證券委員會和中央銀行來完成。由于分工的混亂和利益的爭奪，這3家監(jiān)管機構(gòu)經(jīng)常發(fā)生激烈沖突。

2、國家有價證券市場的規(guī)模和收益結(jié)構(gòu)

一、俄羅斯國家有價證券市場的產(chǎn)生過程

債券是在金融市場上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟形勢急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補國家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來解決，即依靠多發(fā)行貨幣來補充預(yù)算的缺口，其后果是進一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國家債券方式作為彌補財政赤字的非通脹手段。

1.短期國債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場的形成

在1991年末，俄羅斯就通過了《國家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進行了第一次國內(nèi)債務(wù)的試驗性發(fā)行。這次試驗性發(fā)行成為國家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無紙方式，以競買的方式出售，到期價格由市場的供求來決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進行了第一次短期國債的發(fā)行（一級交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級交易，其中有24個銀行和金融公司獲得了短期國債市場交易商的資格。新債券以無紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬盧布，流轉(zhuǎn)期為3個月，免征稅。中央銀行對這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國家發(fā)行了6500億盧布的短期國債。進行了第一次債券的一級發(fā)行以后，開始每周進行兩次二級交易，10月19日允許自然人參加國債市場交易。

一、俄羅斯國家有價證券市場的產(chǎn)生過程

債券是在金融市場上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟形勢急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補國家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來解決，即依靠多發(fā)行貨幣來補充預(yù)算的缺口，其后果是進一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國家債券方式作為彌補財政赤字的非通脹手段。

1.短期國債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場的形成

在1991年末，俄羅斯就通過了《國家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進行了第一次國內(nèi)債務(wù)的試驗性發(fā)行。這次試驗性發(fā)行成為國家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無紙方式，以競買的方式出售，到期價格由市場的供求來決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進行了第一次短期國債的發(fā)行（一級交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級交易，其中有24個銀行和金融公司獲得了短期國債市場交易商的資格。新債券以無紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬盧布，流轉(zhuǎn)期為3個月，免征稅。中央銀行對這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國家發(fā)行了6500億盧布的短期國債。進行了第一次債券的一級發(fā)行以后，開始每周進行兩次二級交易，10月19日允許自然人參加國債市場交易。

一、俄羅斯國家有價證券市場的產(chǎn)生過程

債券是在金融市場上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟形勢急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補國家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來解決，即依靠多發(fā)行貨幣來補充預(yù)算的缺口，其后果是進一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國家債券方式作為彌補財政赤字的非通脹手段。

1.短期國債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場的形成

在1991年末，俄羅斯就通過了《國家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進行了第一次國內(nèi)債務(wù)的試驗性發(fā)行。這次試驗性發(fā)行成為國家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無紙方式，以競買的方式出售，到期價格由市場的供求來決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進行了第一次短期國債的發(fā)行（一級交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級交易，其中有24個銀行和金融公司獲得了短期國債市場交易商的資格。新債券以無紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬盧布，流轉(zhuǎn)期為3個月，免征稅。中央銀行對這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國家發(fā)行了6500億盧布的短期國債。進行了第一次債券的一級發(fā)行以后，開始每周進行兩次二級交易，10月19日允許自然人參加國債市場交易。

一、俄羅斯國家有價證券市場的產(chǎn)生過程

債券是在金融市場上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟形勢急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補國家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來解決，即依靠多發(fā)行貨幣來補充預(yù)算的缺口，其后果是進一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國家債券方式作為彌補財政赤字的非通脹手段。

1.短期國債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場的形成

在1991年末，俄羅斯就通過了《國家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進行了第一次國內(nèi)債務(wù)的試驗性發(fā)行。這次試驗性發(fā)行成為國家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無紙方式，以競買的方式出售，到期價格由市場的供求來決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進行了第一次短期國債的發(fā)行（一級交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級交易，其中有24個銀行和金融公司獲得了短期國債市場交易商的資格。新債券以無紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬盧布，流轉(zhuǎn)期為3個月，免征稅。中央銀行對這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國家發(fā)行了6500億盧布的短期國債。進行了第一次債券的一級發(fā)行以后，開始每周進行兩次二級交易，10月19日允許自然人參加國債市場交易。

一、俄羅斯國家有價證券市場的產(chǎn)生過程

債券是在金融市場上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟形勢急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補國家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來解決，即依靠多發(fā)行貨幣來補充預(yù)算的缺口，其后果是進一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國家債券方式作為彌補財政赤字的非通脹手段。

1.短期國債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場的形成

在1991年末，俄羅斯就通過了《國家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進行了第一次國內(nèi)債務(wù)的試驗性發(fā)行。這次試驗性發(fā)行成為國家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無紙方式，以競買的方式出售，到期價格由市場的供求來決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進行了第一次短期國債的發(fā)行（一級交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級交易，其中有24個銀行和金融公司獲得了短期國債市場交易商的資格。新債券以無紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬盧布，流轉(zhuǎn)期為3個月，免征稅。中央銀行對這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國家發(fā)行了6500億盧布的短期國債。進行了第一次債券的一級發(fā)行以后，開始每周進行兩次二級交易，10月19日允許自然人參加國債市場交易。

一、俄羅斯國家有價證券市場的產(chǎn)生過程

債券是在金融市場上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟形勢急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補國家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來解決，即依靠多發(fā)行貨幣來補充預(yù)算的缺口，其后果是進一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國家債券方式作為彌補財政赤字的非通脹手段。

1.短期國債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場的形成

在1991年末，俄羅斯就通過了《國家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進行了第一次國內(nèi)債務(wù)的試驗性發(fā)行。這次試驗性發(fā)行成為國家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無紙方式，以競買的方式出售，到期價格由市場的供求來決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進行了第一次短期國債的發(fā)行（一級交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級交易，其中有24個銀行和金融公司獲得了短期國債市場交易商的資格。新債券以無紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬盧布，流轉(zhuǎn)期為3個月，免征稅。中央銀行對這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國家發(fā)行了6500億盧布的短期國債。進行了第一次債券的一級發(fā)行以后，開始每周進行兩次二級交易，10月19日允許自然人參加國債市場交易。

一、俄羅斯國家有價證券市場的產(chǎn)生過程

債券是在金融市場上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟形勢急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補國家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來解決，即依靠多發(fā)行貨幣來補充預(yù)算的缺口，其后果是進一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國家債券方式作為彌補財政赤字的非通脹手段。

1.短期國債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場的形成

在1991年末，俄羅斯就通過了《國家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進行了第一次國內(nèi)債務(wù)的試驗性發(fā)行。這次試驗性發(fā)行成為國家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無紙方式，以競買的方式出售，到期價格由市場的供求來決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進行了第一次短期國債的發(fā)行（一級交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級交易，其中有24個銀行和金融公司獲得了短期國債市場交易商的資格。新債券以無紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬盧布，流轉(zhuǎn)期為3個月，免征稅。中央銀行對這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國家發(fā)行了6500億盧布的短期國債。進行了第一次債券的一級發(fā)行以后，開始每周進行兩次二級交易，10月19日允許自然人參加國債市場交易。

【摘要】證券刑法的補充特性、證券犯罪對象、證券犯罪行為以及證券刑法的完善是證券刑法的基本問題?；谧C券刑法的補充性，嚴格主張證券犯罪對象、行為與證券法規(guī)之間的從屬關(guān)系，既是和諧的證券法律體系的要求，也是完善證券刑事法治的必由之路。

【關(guān)鍵詞】證券刑法；犯罪對象；犯罪行為；補充性

【正文】

證券刑法以恢復(fù)證券市場秩序為根本目的，證券市場秩序和各證券市場主體法益（尤其是證券投資者利益的保護）是證券刑法法益，即證券刑罰的正當(dāng)性基礎(chǔ)。適當(dāng)范圍的證券刑法法益是證券刑法區(qū)別于傳統(tǒng)刑法的前提，過于泛化的證券刑法法益和證券刑法概念、規(guī)范不利于證券市場的健康發(fā)展。證券刑法規(guī)制的完善應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)?shù)淖C券刑事法益的基礎(chǔ)上，結(jié)合刑法的基本原理，充分考慮到證券市場秩序和投資者利益的刑法保護以及證券民事、行政、刑事法律概念、對象、行為一致性或從屬性等問題。從這個意義上講，證券刑法的補充性也是證券投資者利益保護的宏觀層面。因此，證券刑法的補充特性、犯罪對象和規(guī)范抑或行為的從屬性既一脈相承，也大致架構(gòu)了證券刑法的框架，且以為證券刑法最為基礎(chǔ)的問題。

一、證券刑法的補充性

基于刑法的補充性，刑法是其他法律的保障法，證券刑法的概念應(yīng)當(dāng)盡可能和證券法規(guī)保持一致；證券刑法規(guī)范具有從屬性，亦該有證券法規(guī)的依據(jù)。

[摘要]

操縱市場行為是一種扭曲價格機制，嚴重損害中小投資者合法權(quán)益，破壞證券市場公正性的違法行為。操縱市場行為可大體分為“虛偽交易型”、“實際交易型”、“惡意散布、制造虛假信息型”與“其他操縱行為”等四大類。建立完善民事賠償責(zé)任制度能夠有效的遏止操縱市場行為，保護投資者的合法權(quán)益。

[關(guān)鍵詞]操縱市場行為、證券、民事賠償責(zé)任

一、引言

證券市場的功能之一就是由市場自由提供投資資本，供需關(guān)系是資本自由流動的關(guān)鍵性因素，對供需關(guān)系的人為干預(yù)或其他因素的影響，都是對市場自由性的破壞[i].操縱市場行為正是這樣一種對市場自由性加以破壞的證券交易中的禁止性行為。所謂操縱市場行為[1]，也被稱為操縱證券交易價格行為或證券市場操縱行為，是指以人為的方法使證券市場供需力量無法發(fā)揮其自然調(diào)節(jié)作用，而將某一證券之價格控制于某一水平，操縱者于是可以按照這一價格出售或買進該種證券；操縱者出售證券的價格必高于正常供需所決定的價格，而其買進證券的價格必然低于正常供需所決定的價格。[ii]操縱者坐收差額利益，造成新購進者被套牢或新出售者損失，損人利己。

依據(jù)經(jīng)濟學(xué)的理論可知，商品的公平價格取決于供求關(guān)系的平衡。因此，證券的公平價格也取決于供求關(guān)系，但這種公平價格的形成應(yīng)當(dāng)以市場健全正常的運轉(zhuǎn)為基礎(chǔ)，一旦供求關(guān)系受到人為的干預(yù)，那么價格機制必然受到扭曲，嚴重影響證券市場的公正性，最終將危害一國經(jīng)濟的發(fā)展。證券市場中的操縱行為對證券市場的危害，首先表現(xiàn)在以人為創(chuàng)制的虛假投資參數(shù)代替證券市場的真實投資參數(shù)，使證券價格不能以價值規(guī)律為基礎(chǔ)，真實地反映市場供需關(guān)系。其次，對于依據(jù)虛假參數(shù)進行證券交易的投資者，操縱性價格與操縱性交易量成為操縱者欺詐的工具；第三，操縱證券市場行為對于銀行信用波動以及證券抵押貸款也會構(gòu)成影響。[iii]美國在本世紀30年生的證券市場大崩潰的原因之一就是操縱市場的行為非常嚴重。證券市場的科學(xué)性就在于充分發(fā)揮市場競爭力，禁止各種壟斷、操縱行為，使單一或集團投資者難以在較大幅度內(nèi)隨意操縱價格。這就必須依靠法律機制限制與扼阻各種操縱市場的行為，必須提高市場競爭力，保證市場價格反映信息的可靠性與真實性[iv].因此，各國、各地區(qū)的立法、司法都嚴厲禁止操縱證券市場的行為。惟其如此，方能有效的發(fā)揮證券市場的價格機制，保護投資人尤其是中小投資人的合法權(quán)益不受他人的隨意侵害。