內(nèi)容摘要：在人民幣沒有自由兌換、資本項(xiàng)目尚未完全開放情況下，QFII政策的實(shí)施為我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)妥的開放提供了特殊的通道。隨著時(shí)間的推移QFII政策對(duì)穩(wěn)定我國(guó)的證券市場(chǎng)、規(guī)范上市公司的行為以及引導(dǎo)投資者理性投資等方面會(huì)產(chǎn)生積極的影響，QFII必將在我國(guó)證券發(fā)展史上留下光輝的一頁。

關(guān)鍵詞：QFII增量資金結(jié)構(gòu)治理理性化投資

所謂QFII（QualifiedForeignInsti-tutionalInvestors）政策，即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門帳戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出的一種市場(chǎng)開放模式。

根據(jù)中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，中國(guó)QFII政策從2002年12月1日起正式實(shí)施。作為一種過渡性的安排，QFII是對(duì)那些貨幣沒有自由兌換、資本項(xiàng)目未完全開放的新興市場(chǎng)國(guó)家或地區(qū)，實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放市場(chǎng)的特殊通道。根據(jù)韓國(guó)、印度和我國(guó)臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，QFII制度的創(chuàng)意在于通過一國(guó)或地區(qū)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本的有限制流動(dòng)，成功解決了在資本項(xiàng)目管制條件下向外資開放本土證券市場(chǎng)的問題。這意味著實(shí)施QFII政策后，國(guó)際資本通過特定途徑進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)將成為國(guó)際資本市場(chǎng)的重要組成部分。同時(shí)國(guó)際資本的流入，也必將對(duì)我國(guó)新興的證券市場(chǎng)產(chǎn)生積極的深刻的影響。

1、增量資金的流入有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

QFII制度作為向外資開放市場(chǎng)的特殊通道，其給一國(guó)（地區(qū)）資本市場(chǎng)最直接、明顯的影響便是增量資金的持續(xù)流入。韓國(guó)、印度和我國(guó)臺(tái)灣實(shí)行QFII制度的十多年時(shí)間，外資基本上保持凈流入，成為新興市場(chǎng)的重要投資者。以臺(tái)灣為例，從QFII投資臺(tái)灣證券匯出、入狀況看，QFII歷年持股比例極高，這表示匯入后即專注投資于股市，而非從事外匯投機(jī)，尤其在臺(tái)灣股市低迷時(shí)，QFII還有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。2000年，臺(tái)灣股市一年內(nèi)從10202點(diǎn)跌至4614點(diǎn)的最低點(diǎn)時(shí)，本土投資者幾乎都是凈賣出，而外資連續(xù)幾天是凈買入。

1證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

作為資本市場(chǎng)的核心，證券市場(chǎng)在我國(guó)的建立和發(fā)展始于改革開放初期。1981年到1987年國(guó)債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元，進(jìn)入90年代以來國(guó)債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。而1997年已達(dá)到2412億元。在股票市場(chǎng)上，迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家，上市股票市價(jià)總值達(dá)2萬億元。我國(guó)資本市場(chǎng)在短短十幾年，達(dá)到了許多國(guó)家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模，取得了不少成功經(jīng)驗(yàn)；但也存在如下一些問題，嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮，阻礙了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。這些問題主要是：

1)證券市場(chǎng)規(guī)模過小。以股票市場(chǎng)為例，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)?？矗c國(guó)外還有相當(dāng)大差距，參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例，全世界平均為8%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國(guó)目前股市投資者為3300萬人，僅占全國(guó)總?cè)丝诘?.7%。另外，從股市總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國(guó)均在80%以上，而我國(guó)為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國(guó)股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國(guó)股市規(guī)模較小，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距，同時(shí)也可以看出在我國(guó)擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2)資本市場(chǎng)主體缺位。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是資本市場(chǎng)的重要主體。而目前我國(guó)企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無力、活力不足仍然是我國(guó)企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國(guó)資本市場(chǎng)主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的重要主體，其機(jī)構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險(xiǎn)公司、共同基金等。由于機(jī)構(gòu)投資者是專業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu)，其投資活動(dòng)具有投資量大、交易費(fèi)用低、交易風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，很受大眾投資者的歡迎。如美國(guó)，每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)展滯后，這使得僅靠若干家大機(jī)構(gòu)和數(shù)以萬計(jì)的小股民散戶所支撐的股市投機(jī)盛行，股價(jià)暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發(fā)展。

3)市場(chǎng)分割，整體性差。首先，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度，限制企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，債券地區(qū)性發(fā)行市場(chǎng)也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機(jī)構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級(jí)市場(chǎng)分割則更為明顯，把股票市場(chǎng)劃分為A股、B股和H股，構(gòu)成中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)非常顯著的特征；即使在A股中，國(guó)家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個(gè)交易所交叉掛牌，限制了全國(guó)性市場(chǎng)的發(fā)展。在股票市場(chǎng)中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割；個(gè)人股、內(nèi)部社會(huì)個(gè)人股與內(nèi)部職工股分割，個(gè)人股市場(chǎng)與法人股市場(chǎng)分割。如此繁雜的分割，不但不利于經(jīng)濟(jì)體制改革，也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際慣例接軌。

4)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)不完善。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場(chǎng)上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢公司等，雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購(gòu)包銷、發(fā)行、交易、自營(yíng)、財(cái)務(wù)顧問等內(nèi)容，但與國(guó)外投資銀行業(yè)務(wù)相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務(wù)之一的購(gòu)并業(yè)務(wù)對(duì)于我國(guó)中介機(jī)構(gòu)來說幾乎還未曾涉及。西方國(guó)家的公司購(gòu)并活動(dòng)大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國(guó)目前還沒有這樣的中介機(jī)構(gòu)，這就嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)重組活動(dòng)的順利開展。

內(nèi)容摘要：本文研究了證券市場(chǎng)生態(tài)平衡的三個(gè)方面：證券市場(chǎng)與其系統(tǒng)外部的環(huán)境資源之間的生態(tài)平衡；證券市場(chǎng)系統(tǒng)內(nèi)部的各主體之間的數(shù)量平衡，及其相互關(guān)系的協(xié)調(diào)所形成的證券市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)平衡；證券市場(chǎng)生態(tài)平衡的自我完善機(jī)制，并針對(duì)三個(gè)方面不平衡的表現(xiàn)及相應(yīng)的平衡措施進(jìn)行了研究。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)生態(tài)平衡平衡措施

德國(guó)生物學(xué)家?？藸?869年提出“生態(tài)學(xué)”一詞。?？藸栒J(rèn)為，生態(tài)學(xué)是指動(dòng)物與其有機(jī)及無機(jī)環(huán)境之間相互關(guān)系的科學(xué)，研究在一定時(shí)間和空間范圍內(nèi)，生物與非生物環(huán)境能量流動(dòng)和物質(zhì)循環(huán)所形成的彼此關(guān)聯(lián)、相互作用且有自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的系統(tǒng)。在我國(guó)，周小川（2004）最早把生態(tài)學(xué)的概念與金融學(xué)結(jié)合起來提出了金融生態(tài)的概念。徐諾金（2005）在考察了金融系統(tǒng)和生態(tài)系統(tǒng)的相似之處后，認(rèn)為金融生態(tài)是各種金融組織為了生存和發(fā)展，與其生存環(huán)境之間及內(nèi)部金融組織相互之間在長(zhǎng)期的密切聯(lián)系和相互作用過程中，通過分工、合作所形成的具有一定結(jié)構(gòu)的特征，執(zhí)行一定功能作用的動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng)。謝太峰（2006）對(duì)金融生態(tài)做如下界定：所謂金融生態(tài)是指各類金融活動(dòng)主體之間、金融活動(dòng)主體與其外部生存環(huán)境之間通過相互作用、相互影響而形成的相互依賴的動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng)。金融生態(tài)強(qiáng)調(diào)金融活動(dòng)主體之間的數(shù)量平衡及其相互關(guān)系的協(xié)調(diào)、金融活動(dòng)主體與其外部生存環(huán)境之間的相互適應(yīng)狀態(tài)，即金融生態(tài)平衡。

證券市場(chǎng)金融生態(tài)是從金融生態(tài)環(huán)境衍生而來的，必須遵照生態(tài)學(xué)的觀點(diǎn)加以合理地開發(fā)和利用，保持證券市場(chǎng)生態(tài)平衡。證券市場(chǎng)金融生態(tài)平衡包括三個(gè)方面：證券市場(chǎng)與其系統(tǒng)外部的環(huán)境資源之間的相互影響、相互作用所形成的證券市場(chǎng)與環(huán)境之間的生態(tài)平衡；證券市場(chǎng)系統(tǒng)內(nèi)部的各主體之間的數(shù)量平衡及其相互關(guān)系的協(xié)調(diào)所形成的證券市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)平衡，即證券市場(chǎng)中股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等各市場(chǎng)之間以及市場(chǎng)內(nèi)部諸要素之間既存在恰當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系，同時(shí)又相互依存、協(xié)調(diào)發(fā)展；證券市場(chǎng)生態(tài)平衡的自我完善機(jī)制。在證券市場(chǎng)復(fù)雜的系統(tǒng)中，當(dāng)市場(chǎng)內(nèi)部諸要素之間、市場(chǎng)與外部環(huán)境之間協(xié)調(diào)發(fā)展、融于一體時(shí)，證券市場(chǎng)整體功能達(dá)到最大，否則證券市場(chǎng)的功能和作用將受到抑制。

我國(guó)證券市場(chǎng)的生態(tài)不平衡現(xiàn)狀

（一）證券市場(chǎng)與外部環(huán)境資源之間的生態(tài)不平衡

一、引言

相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)很年輕的市場(chǎng)，我國(guó)真正意義上的證券市場(chǎng)源于1990年上海證券交易所的成立。中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過20多年的擴(kuò)容和發(fā)展，歷經(jīng)幾輪牛市和熊市，如今成為全球第二大證券市場(chǎng)。證券監(jiān)管是指監(jiān)管主體通過一定的規(guī)則和程序?qū)ψC券市場(chǎng)參與者的行為進(jìn)行規(guī)范和干預(yù)，并監(jiān)督這些規(guī)則的執(zhí)行。證券監(jiān)管是保證市場(chǎng)公平、公開和公正的利器，但長(zhǎng)期以來，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)不健全，執(zhí)行力度不夠。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中央政府尋求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)體制革新，來恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，證券市場(chǎng)亦如此。在“改革?！钡拇碳は拢虾ＷC券交易綜合指數(shù)從2014年6月的2000多點(diǎn)暴漲到2015年6月份的最高5178.19點(diǎn)；然而，在做空股指期貨的金融勢(shì)力帶動(dòng)下，在接下來的幾個(gè)月內(nèi)，指數(shù)又暴跌到2700點(diǎn)左右，投資者(特別是個(gè)體投資者）損失慘重。股市暴跌期間，國(guó)家多個(gè)部門聯(lián)合救市：央行多次緊急降息；降低紅利所得稅；證金公司萬億資金入市；限制做空；等等。救市手段看似很多，但仍然阻止不了天天千股跌停的局面。這種局面不是金融危機(jī)，卻勝似金融危機(jī)。是什么導(dǎo)致上證綜合指數(shù)大起大落呢？是經(jīng)濟(jì)因素、還是惡意做空或者其它？國(guó)家中紀(jì)委聯(lián)合公安部通過“金融反腐”行動(dòng)提供了部分答案。截至2015年12月，先后有證監(jiān)會(huì)副主席姚剛腐敗，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)4人被通報(bào)；機(jī)構(gòu)投資者13人被查，私募大佬徐翔被抓；中信證券總經(jīng)理徐剛等八名高管涉嫌違法從事證券交易活動(dòng)已被公安機(jī)關(guān)要求協(xié)助調(diào)查，國(guó)信證券總經(jīng)理陳鴻橋自殺；A股市場(chǎng)共有34家上市公司的高管分別被中紀(jì)委、證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門立案調(diào)查。特別重要的是，姚剛是國(guó)家救市資金的負(fù)責(zé)人，中信證券亦是主力角色。作為監(jiān)管從業(yè)者和中介機(jī)構(gòu)，公然違法犯法，損壞國(guó)家利益和投資者利益，反映了我國(guó)證券市場(chǎng)法制體系不完善和執(zhí)法不嚴(yán)，這有悖于黨的十八屆四中全會(huì)和五中全會(huì)“全面推進(jìn)依法治國(guó)”的宗旨。因此，要維持中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和健康發(fā)展，就必須分析證券市場(chǎng)現(xiàn)存的法制問題；要修復(fù)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系漏洞，必須完善新常態(tài)特征下證券市場(chǎng)的監(jiān)管法制和革新現(xiàn)有的監(jiān)管模式。

二、證券市場(chǎng)的法制問題

證券市場(chǎng)由投資主體、投資客體、金融中介和金融監(jiān)管等要素組成。由于我國(guó)特殊的國(guó)情，證券市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制不完善，相關(guān)的法制法規(guī)存在許多問題，主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：

（一）從投資主體角度來看，大型資金占優(yōu)勢(shì)，缺乏保護(hù)中小投資者利益的法律機(jī)制

我國(guó)的證券市場(chǎng)是個(gè)體投資者最多的證券市場(chǎng)，這些分散的個(gè)體投資者缺乏專業(yè)知識(shí)，資金實(shí)力也相對(duì)有限，他們的投資行為容易從眾而跟風(fēng)，追求概念投資而缺乏理性，容易受大型資金左右。在互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)智能化時(shí)代，私募和游資等大型資金通過電視和網(wǎng)絡(luò)等平臺(tái)散布信息、虛假宣傳和抬高股價(jià)，讓個(gè)體散戶跟風(fēng)，而從中獲利。新IPO制度啟動(dòng)后，次新股的炒作從來都是一個(gè)神話，受損失的總是跟風(fēng)的個(gè)體投資者。暴風(fēng)科技上市后連續(xù)30多個(gè)漲停板的炒作，難道不能對(duì)資金來源的進(jìn)行有效監(jiān)控及股價(jià)異常波動(dòng)作出說明？當(dāng)前的證券市場(chǎng)，個(gè)體投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán)等各項(xiàng)權(quán)益嚴(yán)重受到損害，中小投資者保護(hù)的制度體系、法規(guī)體系和組織體系不完善。

【摘要】近一段時(shí)期，針對(duì)QFII的種種利好消息相繼出臺(tái)，審批加速、資金擴(kuò)容，市場(chǎng)對(duì)QFII關(guān)注再一次升溫。然而，豪賭封轉(zhuǎn)開、爆炒權(quán)證、股改棄權(quán)等等市場(chǎng)投機(jī)行為也或多或少夾雜著QFII的身影，QFII會(huì)不會(huì)偏離監(jiān)管當(dāng)局的初衷，如何保障這一制度的實(shí)施，文章試圖就這一問題提出自己的看法。

【關(guān)鍵詞】QFII；證券市場(chǎng)；制度保障

QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors)，即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是一種有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場(chǎng)的過渡性制度，指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者在一定條件限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)審核可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場(chǎng)開放模式。

中國(guó)證券市場(chǎng)存在著特殊性，特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)分割等問題長(zhǎng)期困擾著我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，融資功能幾乎喪失殆盡，即便監(jiān)管當(dāng)局出臺(tái)了不少利好政策，市場(chǎng)也依然難見起色。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開證券市場(chǎng)，重新定位走出困境，需要根本性的變革和制度創(chuàng)新。股權(quán)分置改革——作為促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)由融資功能為主向資源配置功能轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措，受到人們極大的關(guān)注；QFII制度的引入為我國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的接軌帶來了希望。監(jiān)管當(dāng)局冀望于國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入能夠優(yōu)化市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，激活這“一潭死水”，愿望能否實(shí)現(xiàn)，效果如何，能否產(chǎn)生預(yù)期的積極影響，值得我們認(rèn)真思考。

一、我國(guó)實(shí)施QFII的現(xiàn)狀

（一）QFII已成為我國(guó)證券市場(chǎng)的重要一員

證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

一、公共利益論簡(jiǎn)述

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下爭(zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國(guó)庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

1國(guó)際板設(shè)立的現(xiàn)實(shí)條件

2009年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首批通過了七家創(chuàng)業(yè)板上市公司，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的舞臺(tái)。深圳證券交易所出現(xiàn)了中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板雙雄兵并起的局面，上海證券交易所適時(shí)推出國(guó)際板，將中國(guó)的證券市場(chǎng)引入國(guó)際化便是大勢(shì)所趨，既是中國(guó)證券市場(chǎng)提振影響力的利好信息，也是上海走向國(guó)際金融中心的有利手段。中國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展循序漸進(jìn)，已為證券市場(chǎng)的國(guó)際化積累了不少經(jīng)驗(yàn)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)融入世界，也為國(guó)際板的設(shè)立夯實(shí)了基礎(chǔ)《。國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見》提出在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候鼓勵(lì)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票，這也為國(guó)際板的推出提供指引。

2國(guó)際板設(shè)立的意義

（1）引入新板塊，建立多層次證券市場(chǎng)。到國(guó)際板市場(chǎng)上市的境外設(shè)立企業(yè)往往內(nèi)部控制制度健全，公司治理效果良好，能對(duì)境內(nèi)企業(yè)形成良好的示范效應(yīng)，有利于引導(dǎo)成長(zhǎng)性較差的“三高”股票回到正確的價(jià)值判斷軌道上來，為證券市場(chǎng)的良性發(fā)展創(chuàng)造有利條件。（2）有利于確立人民幣為國(guó)際支付貨幣的地位。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，人民幣的地位也與日俱增。倘若人民幣作為證券市場(chǎng)支付貨幣，將一定程度分配國(guó)際金融資源，將進(jìn)一步鞏固和發(fā)展中國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際證券市場(chǎng)的影響力，將外匯管理制度改革推向新的廣度和深度。（3）推動(dòng)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)制度的建立健全。制度建設(shè)是證券市場(chǎng)長(zhǎng)治久安的重要保障，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷與投資者的信心受到重創(chuàng)不可分割。究其根本原因，在于證券市場(chǎng)違規(guī)行為的頻發(fā)與相關(guān)監(jiān)管的缺位和力度不夠不無關(guān)系。引入國(guó)際板，在制度和理念上與世界優(yōu)秀企業(yè)和證券市場(chǎng)制度更為完備的國(guó)家接軌，將有力推進(jìn)資本秩序的健康發(fā)展。（4）促進(jìn)金融創(chuàng)新，擴(kuò)大投資者投資領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在金融產(chǎn)品、投資渠道和交易方式等與先進(jìn)的國(guó)際證券市場(chǎng)仍不能相提并論。設(shè)立國(guó)際板，將為現(xiàn)有的廣大中小投資者拓寬投資門路，拓展金融衍生品，化解投資風(fēng)險(xiǎn)。

3國(guó)際板設(shè)立的不利因素分析

（1）引發(fā)圈錢和套現(xiàn)效應(yīng)。A股市場(chǎng)儼然被廣大投資者視為相當(dāng)數(shù)量企業(yè)的“提款機(jī)”，在公司上市、成功融資后，不少投資者被掏空了投資款而叫苦不迭。在制度尚不健全的前提下設(shè)立國(guó)際板，在并不成熟的證券市場(chǎng)環(huán)境里，難以擺脫作為圈錢工具的嫌疑。（2）日本國(guó)際板不良效果引導(dǎo)。20實(shí)際八十年代，同為東亞國(guó)家的日本開始設(shè)立國(guó)際板，結(jié)果百余家外國(guó)企業(yè)趨之若鶩，但好景不長(zhǎng)，證券市場(chǎng)一路走低，眾多企業(yè)不得不選擇退市。日本“國(guó)際板之殤”將不可避免地為國(guó)內(nèi)設(shè)立國(guó)際板帶來恐慌，其引發(fā)的后遺癥將給其他國(guó)家設(shè)立國(guó)際板造成心理障礙。（3）加大證券市場(chǎng)監(jiān)督和管理的難度。在國(guó)內(nèi)板塊監(jiān)管規(guī)范和力度還有待加強(qiáng)的前提下，國(guó)際板的設(shè)立將在更大程度上給予監(jiān)管層帶來新的難題，如何制定有效且健全的規(guī)范制度，應(yīng)當(dāng)是設(shè)立新的板塊首先要考慮的問題。（4）不可避免的投資資金移轉(zhuǎn)，造成國(guó)內(nèi)板塊資金缺陷的局面。引入國(guó)際板，必定會(huì)吸引相當(dāng)部分的投資者投資路線的“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移”，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板短期將出現(xiàn)資金緊缺，而在國(guó)際板上市的外國(guó)公司在融資到位之后，對(duì)國(guó)內(nèi)上市企業(yè)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，必然會(huì)導(dǎo)致資金流向國(guó)外，造成資本短缺的局面。

內(nèi)容提要本文認(rèn)為，我國(guó)證券市場(chǎng)已生成一種具有消極作用和負(fù)面影響的文化，即莊家文化。既然文化中已出現(xiàn)了某些不利因素，就必須適時(shí)地進(jìn)行調(diào)整或重構(gòu)。重構(gòu)的基本框架是：加強(qiáng)制度建設(shè)，強(qiáng)化市場(chǎng)主體的守法意識(shí)，培育市場(chǎng)正義精神，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

文化因素是任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都無法回避的基礎(chǔ)，正如美國(guó)的丹尼爾·貝爾所說：“為經(jīng)濟(jì)提供方向的最終還是養(yǎng)育經(jīng)濟(jì)于其中的文化價(jià)值系統(tǒng)”。文化價(jià)值系統(tǒng)包裹的是人在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所體現(xiàn)的道德水準(zhǔn)、精神品格、價(jià)值觀念、行為方式，從這個(gè)意義上說，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本質(zhì)是一種文化活動(dòng)。認(rèn)清這一點(diǎn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本身非常重要。由此出發(fā)，我們有必要將中國(guó)證券市場(chǎng)納入文化的分析范圍，分析中國(guó)證券市場(chǎng)文化因素的長(zhǎng)短優(yōu)劣及其作用影響，揚(yáng)棄某些負(fù)面因素，在已有的積極因素基礎(chǔ)上重構(gòu)中國(guó)證券市場(chǎng)文化。

一、莊股時(shí)代的莊家文化

莊家本是賭場(chǎng)用語，指賭博中某一局的主持人。而股市中的“莊家”則是一個(gè)模糊概念，主要指通過大量資金進(jìn)行證券買賣的機(jī)構(gòu)或大戶。機(jī)構(gòu)大戶之類的莊家除私募基金外，還包括哪些?我們不妨引用兩段話。1996年12月15日《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文章《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》中指出：“一些資金大戶利用股市飆升和散戶跟風(fēng)，頻頻坐莊，輪番炒作。這些大戶多屬國(guó)有企業(yè)，憑借其地位、關(guān)系，呼風(fēng)喚雨，牟取暴利?！?000年10月《財(cái)經(jīng)》雜志登載的《基金黑幕》“莊家之變”一節(jié)在敘述了君安謝幕后說：“證券公司莊家們并未就此蟄伏，只是手法更顯‘高明’。在任家眼中，證券投資基金未始不能被利用為做任程序之一環(huán)。此次《財(cái)經(jīng)》披露出證據(jù)的諸多證券投資基金，也頗多莊家氣了——莊家不會(huì)消失，它們只是前赴后繼。”

正是莊家們的前赴后繼，才使得莊股綿延不絕，乃至人們將中國(guó)證券市場(chǎng)這10年稱之為莊股時(shí)代，在這莊股時(shí)代，卻又生成了一種文化——莊家文化。

語言是文化的表征，股市中出現(xiàn)頻率最高、構(gòu)詞能力最強(qiáng)的是“莊”字。以“莊”作為中心詞構(gòu)詞的有：長(zhǎng)莊、短莊、強(qiáng)莊、悍莊、大莊、小莊、老莊、新莊、善莊、惡莊、黑莊、笨莊、蠢莊、臭莊、官莊、坐莊、做莊、撤莊、逃莊、棄莊、爆莊、莊家、莊股、莊網(wǎng)、莊托，等等。這類用語常指莊家在股市中的資金實(shí)力、操作手法、做盤技巧、運(yùn)作時(shí)間、成敗盈虧及形象類型。每一個(gè)詞語似乎都在陳述一個(gè)故事。這些故事經(jīng)典的有：中科創(chuàng)業(yè)是如何崩盤的，億安科技是怎樣炒上一百元的。中科創(chuàng)業(yè)的故事很“精彩”，莊家是曾為文學(xué)青年的呂梁，他的合作者朱某事先收集了康達(dá)爾(中科創(chuàng)業(yè)的前身)90％以上的流通籌碼，呂梁組織機(jī)構(gòu)資金接過了朱手上50％的籌碼，隨后又編織了“中科系”莊網(wǎng)，“網(wǎng)”進(jìn)了中西藥業(yè)等七、八家上市公司，參與“莊網(wǎng)”炒作的機(jī)構(gòu)有數(shù)十家，動(dòng)用資金數(shù)十億，而這數(shù)十億資金大部分是通過循環(huán)使用股票質(zhì)押從銀行獲得的貸款，中科系崩盤后，留給銀行的是大量的壞帳。億安科技的故事則更“神奇”，一個(gè)原名深錦興的4元多的股票，來一點(diǎn)“納米”題材，炒上一百多元，于是乎莊家與上市公司彈冠相慶，新聞會(huì)開到人民大會(huì)堂。一個(gè)又一個(gè)這樣的莊家故事，在股市敘說著。而故事蘊(yùn)含的是具有文化性質(zhì)?淖壹壑倒勰睢⒕衿犯?、行为方g劍閡岳?，唯利是营，见利忘义，视法律为儿狭P賴率吒螅晃祭?，他脴蜃开股其^囊導(dǎo)ㄓ氤沙ば裕圃旒傯獠?，包装匈T拍?，化腐修\衿媯杏恃菀锍傘笆忻溫省?，成则腰缠艺V穡茉蜿鶯遙鈧帳艿繳撕Φ氖侵行∩⒒А?/P>

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)價(jià)格敏感性信息披露

摘要：近來，杭蕭鋼構(gòu)的股價(jià)暴漲事件引起了市場(chǎng)各方的關(guān)注，關(guān)注的焦點(diǎn)之一就是杭蕭鋼構(gòu)是否及時(shí)、充分地披露了價(jià)格敏感性信息？本文全面分析了杭蕭鋼構(gòu)事件的整個(gè)信息披露過程，分析結(jié)果表明：杭蕭鋼構(gòu)事件反映的并不僅僅是公司本身的問題，同時(shí)也折射出了我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格敏感性信息披露制度上的弊端。文章以此事件為例，剖析了我國(guó)價(jià)格敏感性信息披露制度的缺陷，并提出了改進(jìn)建議。

近來，杭蕭鋼構(gòu)的股價(jià)暴漲事件引起了市場(chǎng)的各方關(guān)注，關(guān)注的焦點(diǎn)之一就是杭蕭鋼構(gòu)是否及時(shí)、充分地披露了價(jià)格敏感性信息？杭蕭鋼構(gòu)在信息披露上存在的問題是由于企業(yè)故意違反信息披露制度造成的，還是我國(guó)制度本身的缺陷導(dǎo)致企業(yè)的非故意行為？杭蕭鋼構(gòu)事件究竟折射出我國(guó)價(jià)格敏感性信息披露制度哪些弊端？本文將對(duì)上述問題展開研究。

一、杭蕭鋼構(gòu)事件回顧

2月12日－14日，股票連續(xù)三個(gè)漲停板。

2月12日，杭蕭鋼構(gòu)董事長(zhǎng)單銀木在公司2006年度總結(jié)表彰大會(huì)上披露了公司將介入一個(gè)“國(guó)外大項(xiàng)目”的重大內(nèi)幕消息。

一、未來幾年我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的有利條件

(一)我國(guó)加入wTo將為證券業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)遇．中國(guó)加入wTo后，長(zhǎng)期被政策所保護(hù)的金融服務(wù)業(yè)將不斷開放．從證券業(yè)來看，加入wTo后，雖然也會(huì)受到一定的不良影響，但更主要的是將有力地推動(dòng)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展和完善．外資金融機(jī)構(gòu)積極參與我國(guó)的證券市場(chǎng)交易，將活躍我國(guó)的證券市場(chǎng)，帶來國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)操作規(guī)則和管理經(jīng)驗(yàn)，有利于推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善．同時(shí)，外國(guó)銀行、證券機(jī)構(gòu)的大量涌入，有利于促進(jìn)我國(guó)國(guó)際金融中心的建立，將為證券業(yè)創(chuàng)造更加美好的前景．

(二)我國(guó)證券市場(chǎng)已初步形成并將繼續(xù)形成一個(gè)比較完善的市場(chǎng)體系．隨著改革的不斷向前推進(jìn)，我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)將會(huì)在原來的基礎(chǔ)上邁上一個(gè)新臺(tái)階．股票、債券、基金等市場(chǎng)品種將不斷豐富，上市公司質(zhì)量將會(huì)明顯提高，交易登記結(jié)算將會(huì)有新的改進(jìn)．將基本建設(shè)成集中統(tǒng)一的全國(guó)結(jié)算體系．隨著證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)的初步建成．證券市場(chǎng)信息質(zhì)量特有較大提高．證券中介機(jī)構(gòu)體系不斷健全，將形成一批功能完備、服務(wù)優(yōu)良的大型證券公司．證券市場(chǎng)法律法規(guī)體系也將趨于完善．由于市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)體系的完善．實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)，降低交易成本，市場(chǎng)效率將進(jìn)一步提高．

(三)我國(guó)證券市場(chǎng)還有巨大的發(fā)展空間．隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，居民金融資產(chǎn)穩(wěn)步增加，金融意識(shí)、證券意識(shí)逐步加強(qiáng)，投資渠道日益多樣化，居民購(gòu)買有價(jià)證券的投資傾向?qū)⑷遮吋訌?qiáng)．據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示．股市的總缽規(guī)模在逐步擴(kuò)大。1997年底深滬股市流通市值為5024．42億元，1998年底為5745．48億元，2000年11月底為14980億元．從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看．我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展空間是巨大的，是很有潛力的．

二、21世紀(jì)初我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的對(duì)策探討

(一)擴(kuò)大股票和債券發(fā)行規(guī)模，豐富證券交易品種．市場(chǎng)擴(kuò)容如果以企業(yè)小規(guī)模、大數(shù)量的方式進(jìn)行，無疑會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)氣氛，最終影響市場(chǎng)發(fā)展．選擇大量經(jīng)過改制改造具備入市條件的國(guó)有大中型企業(yè)入市，發(fā)行一定規(guī)模的股票、債券，既可以滿足投資者的投資量需求，又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種，對(duì)市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展至關(guān)重要?？刂品焙蛡l(fā)行，關(guān)鍵不在數(shù)量，更要的是質(zhì)量．因此，應(yīng)當(dāng)一方面繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)的股份制改造和規(guī)范．另一方面在企業(yè)中抓管理、抓技術(shù)練內(nèi)功，提高資本盈利率．這樣，如果上市公司的質(zhì)量好，股票質(zhì)券的風(fēng)險(xiǎn)就小。發(fā)行規(guī)模也就容易擴(kuò)大．近年來國(guó)內(nèi)不少企業(yè)已進(jìn)行了這方面的探索．通過資產(chǎn)合并重組、壯大規(guī)模后上市；或者通過先上市再回頭收購(gòu)本地工商企業(yè)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，迅速壯大已上市公司的資產(chǎn)規(guī)模與效益，然后再增資擴(kuò)股，使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擾質(zhì)人才優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目向上市公司轉(zhuǎn)移．這樣，既確保上市公司的質(zhì)量．又壯大證券市場(chǎng)的規(guī)模．對(duì)于證券品種，應(yīng)實(shí)行發(fā)行和交易多樣化、國(guó)際化．除股票質(zhì)券之外，還應(yīng)增加期權(quán)和期指等衍生金融品種的交易．債券要增加期限品種，多開發(fā)短期債券、可轉(zhuǎn)換債券等．股票不但在境內(nèi)發(fā)行上市，而且要爭(zhēng)取在海外發(fā)行上市，近幾年來，我國(guó)企業(yè)海外上市已逐步從香港擴(kuò)展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所，境外上市公司已達(dá)46家．證券融資的發(fā)展日趨國(guó)際化．