隨著我國加入WTO，資本市場對外開放日益迫近，我國券商將面臨著先進(jìn)組織管理模式、現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品與對沖技術(shù)。擁有數(shù)十倍于我資本實力與混業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢的全球超級投資銀行的激烈競爭。如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的挑戰(zhàn)，在國際證券市場贏得生存和發(fā)展的空間，是證券公司未來發(fā)展必須正視和解決的問題。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個證券業(yè)的一半。可見，為改變目前我國券商市場集中率低、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。

一、國內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史

從2001年證監(jiān)會嚴(yán)禁證券公司進(jìn)行風(fēng)險投資到2006年2月國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發(fā)展形勢的不斷變化和演進(jìn)。6年前，床頭也普遍因為網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進(jìn)入谷底，國內(nèi)證券市場開始走熊，券商通過各種方式進(jìn)行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國內(nèi)券商經(jīng)過了一場生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場進(jìn)入全流通時代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進(jìn)入新時期。單就國內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達(dá)到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現(xiàn)推出。

二、國外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r

券商直投業(yè)務(wù)不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統(tǒng)計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發(fā)達(dá)的美國，則超過70%。美國大型私人股權(quán)基金的收益能達(dá)到40%-50%，而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業(yè)，摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。

三、國內(nèi)券商直投的現(xiàn)狀及機(jī)會

而由于中國以往的證券市場體制結(jié)構(gòu)存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴(yán)重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本土券商的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是其主要來源。據(jù)對26家券商的統(tǒng)計，2007年26家券商64%的營業(yè)收入來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商自營業(yè)務(wù)占比26.7%，承銷業(yè)務(wù)和委托理財占比不足5%。中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更是占了主營業(yè)務(wù)的絕大部分。國內(nèi)券商主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維生，這在收入結(jié)構(gòu)上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務(wù)的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“生存基礎(chǔ)單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉(zhuǎn)變將迫使投行加快提升自身綜合素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變，從而無疑將對其運(yùn)營服務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。由于直投業(yè)務(wù)不僅收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值，進(jìn)而帶動后續(xù)融資業(yè)務(wù)和并購業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而可以增強(qiáng)投行的抗風(fēng)險能力。此外，在證券公司內(nèi)部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門都和直接投資有著相關(guān)性等等。券商參與直接投資業(yè)務(wù)已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。

證券公司資金狀況與融資需求

中國證券公司資產(chǎn)存在形式主要是流動資產(chǎn)，其中客戶保證金又占了不小的份額。在中國證券公司中，除了客戶保證金和受托理財資金之外，其運(yùn)營性資金基本上可以以公司的流動資產(chǎn)扣除代買賣證券款和受托資金來表示。證券公司營運(yùn)資金大多為自有資金是一種比較普遍的現(xiàn)象。

中國證券公司資金短缺及其需求主要表現(xiàn)在：股票承銷業(yè)務(wù)中數(shù)次包銷的需要將使證券公司無以為繼；注冊子公司的資金投入對券商來說壓力很大；新設(shè)或收購證券營業(yè)部、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)所需資金與證券公司資金形成瓶頸；證券公司自營資金與各證券投資基金對比懸殊；與國外券商相比，國內(nèi)券商的規(guī)模偏小，抗風(fēng)險能力明顯不足。

證券公司融資制度創(chuàng)新與發(fā)展

（一）海外證券公司融資融券制度

由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會經(jīng)濟(jì)制度和歷史過程的差異，各國（地區(qū)）在證券公司融資融券制度的發(fā)展上并不相同，各自根據(jù)自己的實際情況形成了適合自己市場的證券公司融資融券制度來協(xié)調(diào)令融市場的發(fā)展。但都有向銀證合業(yè)經(jīng)營制度發(fā)展的趨勢。

一、證券業(yè)重組是大勢所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個證券業(yè)的一半。可見，為改變目前我國券商市場集中率低、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。

（三）應(yīng)對WTO競爭的要求

2010年4月16日，我國的首個股指期貨品種滬深300指數(shù)期貨在中金所上市交易。股指期貨推出，結(jié)束了我國只有商品期貨的現(xiàn)狀，大幅增加了期貨市場交易規(guī)模。由于券商、銀行和各類基金的參與，期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)開始呈現(xiàn)多元化趨勢，行業(yè)格局面臨重大調(diào)整。券商IB業(yè)務(wù)使券商控股期貨公司可以利用券商豐厚的客戶資源，銀行中的理財中心客戶也有投資股指期貨的需求，期貨公司開拓客戶的渠道有了根本性變化。券商在股指現(xiàn)貨上的研發(fā)力量也為其控股期貨公司提升研發(fā)實力提供了便利。券商背景期貨公司應(yīng)該通過與證券公司及商業(yè)銀行的合作來拓寬營銷渠道，通過提升服務(wù)水平和品牌影響力來建立核心競爭力，通過做到與客戶共贏來實現(xiàn)期貨公司的發(fā)展。

一、開展期證銀合作，拓寬營銷渠道

在我國僅有商品期貨的情況下，期貨公司和證券公司、商業(yè)銀行基本上在各自領(lǐng)域運(yùn)行，業(yè)務(wù)合作關(guān)系極為有限。事實上，證券公司和商業(yè)銀行在客戶資源、營業(yè)場所、技術(shù)、人才和研發(fā)等方面具有期貨公司難以比擬的優(yōu)勢，而期貨公司恰恰在客戶資源和營業(yè)網(wǎng)點方面非常薄弱。如果期貨公司能有效與券商的各營業(yè)部、商業(yè)銀行的廣大網(wǎng)點合作，將券商和商業(yè)銀行的客戶資源優(yōu)勢有效轉(zhuǎn)入期貨業(yè)，將非常有利于期貨公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，降低運(yùn)營成本。另外期貨公司如能積極整合券商在股指現(xiàn)貨上的研發(fā)資源，也將大大提升其研發(fā)實力。

（一）期貨公司與證券公司的合作方式

“期證合作”是期貨公司與證券公司依照資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)、互惠互利的原則，利用證券公司營業(yè)部的客戶資源和硬件設(shè)施，結(jié)合期貨公司的期貨交易通道、風(fēng)險控制經(jīng)驗和專業(yè)的期貨品牌、聲譽(yù)，為期貨公司招攬客戶、協(xié)助辦理開戶等，共享傭金收入的一種運(yùn)作模式。證券公司與期貨公司配合，為自己的客戶提供與股指期貨有關(guān)的咨詢和服務(wù)，不僅能使自己從期貨公司獲得傭金收入，而且這也將成為證券公司重要的服務(wù)和競爭手段。根據(jù)《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》，券商參與股指期貨的方式為通過做期貨公司的介紹經(jīng)紀(jì)商，為期貨公司介紹客戶，并收取傭金。券商為期貨公司提供中間業(yè)務(wù)(即IB)可以使期貨公司克服營業(yè)網(wǎng)點少、營銷渠道和手段單一的不足，使得想要投資股指期貨的客戶可以直接在券商營業(yè)部辦理開戶等手續(xù)，而券商營業(yè)部有大量投資股指現(xiàn)貨的客戶，吸引這部分客戶投資股指期貨相對于以往開發(fā)商品期貨交易客戶要容易很多。

（二）期貨公司與商業(yè)銀行的合作方式

證券公司資金狀況與融資需求

中國證券公司資產(chǎn)存在形式主要是流動資產(chǎn)，其中客戶保證金又占了不小的份額。在中國證券公司中，除了客戶保證金和受托理財資金之外，其運(yùn)營性資金基本上可以以公司的流動資產(chǎn)扣除代買賣證券款和受托資金來表示。證券公司營運(yùn)資金大多為自有資金是一種比較普遍的現(xiàn)象。

中國證券公司資金短缺及其需求主要表現(xiàn)在：股票承銷業(yè)務(wù)中數(shù)次包銷的需要將使證券公司無以為繼；注冊子公司的資金投入對券商來說壓力很大；新設(shè)或收購證券營業(yè)部、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)所需資金與證券公司資金形成瓶頸；證券公司自營資金與各證券投資基金對比懸殊；與國外券商相比，國內(nèi)券商的規(guī)模偏小，抗風(fēng)險能力明顯不足。

證券公司融資制度創(chuàng)新與發(fā)展

（一）海外證券公司融資融券制度

由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會經(jīng)濟(jì)制度和歷史過程的差異，各國（地區(qū)）在證券公司融資融券制度的發(fā)展上并不相同，各自根據(jù)自己的實際情況形成了適合自己市場的證券公司融資融券制度來協(xié)調(diào)令融市場的發(fā)展。但都有向銀證合業(yè)經(jīng)營制度發(fā)展的趨勢。

關(guān)鍵詞券商直投影響

摘要伴隨券商直投業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)，券商的經(jīng)營模式經(jīng)營模式將發(fā)生變化，通過分析券商直投的歷史、現(xiàn)狀了解該項業(yè)務(wù)推出后所產(chǎn)生的影響。

隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業(yè)務(wù)試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團(tuán)等西方競爭對手采用相同模式的國內(nèi)投資公司誕生了，從而券商的經(jīng)營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創(chuàng)投也會帶來一定的沖擊。

一、國內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史

從2001年證監(jiān)會嚴(yán)禁證券公司進(jìn)行風(fēng)險投資到2006年2月國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發(fā)展形勢的不斷變化和演進(jìn)。6年前，床頭也普遍因為網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進(jìn)入谷底，國內(nèi)證券市場開始走熊，券商通過各種方式進(jìn)行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國內(nèi)券商經(jīng)過了一場生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場進(jìn)入全流通時代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進(jìn)入新時期。單就國內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達(dá)到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現(xiàn)推出。

二、國外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r

歸納起來，前者認(rèn)為拓展證券電子商務(wù)的成本很高，是傳統(tǒng)券商能力所不及的；后者則認(rèn)為拓展證券電子商務(wù)的成本不高，同時收益又是很確定的。其實，以上兩類看法都是不正確的、片面的，是認(rèn)識上存在的兩個誤區(qū)。sO100

一般而言，傳統(tǒng)營業(yè)部方式在房租、人員以及行政辦公等方面的開支是很大的；相比較而言，網(wǎng)上交易方式在系統(tǒng)建設(shè)、技術(shù)升級、廣告開支和售后服務(wù)方面的開支要大一些，同時券商為了推廣網(wǎng)上交易這一新業(yè)務(wù)，往往還要在傭金收取方面給予網(wǎng)上交易客戶以一定的折扣優(yōu)惠。因此，很難說網(wǎng)上交易方式的成本就一定比傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)方式高或者是低。

那么，究竟應(yīng)該如何認(rèn)識證券電子商務(wù)的收益與成本呢？我們的體會是：

1.對于證券電子商務(wù)，很多人認(rèn)為其最大的特點就是邊際成本趨近于零，因此隨著規(guī)模的擴(kuò)大，證券電子商務(wù)的拓展成本就會很低。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，這一點要受到其他因素的制約：(1)規(guī)模。其實，電子商務(wù)平臺的設(shè)計容量和承受能力總是有限的。若客戶數(shù)量在一定限度之內(nèi)變化時（如在5萬人以內(nèi)），券商可能就不需要追加投入；但當(dāng)客戶數(shù)量突破這一限度時（5萬人），券商就需要對系統(tǒng)加以改造，這時成本不可避免就會上升。另外，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們收入水平的提高，客戶的需求越來越趨于個性化，這在一定程度上制約了業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模，從而使電子商務(wù)的成本優(yōu)勢很難真正顯現(xiàn)出來。(2)在電子商務(wù)領(lǐng)域，信息技術(shù)、客戶偏好等瞬息萬變。在激烈的市場競爭中，券商面臨的競爭壓力很大。由于競爭對手在技術(shù)方面持續(xù)投入，這就逼迫其他券商采取類似的做法，不然就無法擴(kuò)展市場甚至無法保住原有的市場份額，成本自然就會水漲船高。

由此可以說，單邊向下的成本曲線在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中是不多見的。一些學(xué)者認(rèn)為，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的成本曲線是”V”形，而新經(jīng)濟(jì)的成本曲線是”U”形的。我們認(rèn)為，證券電子商務(wù)的成本曲線不是連續(xù)的，而應(yīng)該是間斷的、跳躍式的。證券電子商務(wù)的成本曲線究竟呈什么形態(tài)，將主要取決于市場規(guī)模的大孝客戶偏好的變化以及市場競爭的激烈程度。

2.傳統(tǒng)券商在拓展電子商務(wù)方面，特別是在發(fā)展初期，存在著大量的隱性成本。一些券商開始拓展電子商務(wù)時，大多抱有試試看的想法，因此在技術(shù)和信息等方面往往以自主開發(fā)來替代外購，以員工的加班加點來節(jié)省外購的費(fèi)用。表面上看成本似乎沒怎么增加，但實際上存在著大量的隱性成本。從動態(tài)的角度看，短時間內(nèi)公司員工可以忍受，長期下去員工必然會要求增加報酬來加以補(bǔ)償，同時員工的加班加點總是有極限的；而且券商是不可能什么都長期依賴自主開發(fā)的，因此這一方式其實不具備可持續(xù)性。隨著時間的推移，隱性成本很快就會顯性化。另外，證券電子商務(wù)是一項新業(yè)務(wù)，這項業(yè)務(wù)必然會涉及券商的各個環(huán)節(jié)。因此在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，這方面的磨合成本不容忽視。

近年來，上市公司紛紛投資參股券商，且此股風(fēng)潮有愈演愈烈的傾向。目前，參股券商的上市公司已經(jīng)在證券市場形成一個板塊，如梅雁股份、新錦江、深圳機(jī)場、大眾出租、中青旅、雅戈爾、浦發(fā)銀行、深發(fā)展、宏源信托、鞍山信托、陜國投等等紛紛宣布投資參股證券公司，數(shù)額從數(shù)百萬到數(shù)億元人民幣不等。鑒于上市公司與券商是證券市場兩個至關(guān)重要的主體，有著截然不同的地位和職能，發(fā)揮不同的作用，而由參股造成的兩者主體角色的部分融合必將對我國證券市場產(chǎn)生重大影響和引發(fā)出許多問題，為確保投資者的合法權(quán)益和我國證券市場的健康、有序發(fā)展，對參股而誘發(fā)或可能誘發(fā)的若干問題及其法律對策進(jìn)行研究就成為當(dāng)務(wù)之急了。

一、上市公司參股券商中的現(xiàn)存問題

（一）、內(nèi)幕交易問題

上市公司參股券商滿足了券商增資擴(kuò)股的要求，券商增資擴(kuò)股的目的之一在于達(dá)到綜合類券商的要求。就綜合類證券公司而言，它一般在內(nèi)部既設(shè)有負(fù)責(zé)收集、分析、研究信息的部門，同時也設(shè)有負(fù)責(zé)咨詢、投資、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等部門。前者負(fù)責(zé)收集信息，后者利用信息，信息在各部門之間的流動是廣泛存在的，因而也是極容易發(fā)生內(nèi)幕交易。目前上市公司向券商參股很多超過5％的股權(quán)或股份。如中遼國際持股遼寧華盛信托股份有限公司60％，青海百貨持股青海證券有限責(zé)任公司92.6％，魯銀投資持股齊魯信托投資公司55.385％、持股德州信托公司16.7％等。顯然這種大比例持股的地位必定能對券商的經(jīng)營管理決策產(chǎn)生重大的影響，上市公司可以利用其股東身份獲取券商所擁有的信息，這些信息當(dāng)中當(dāng)然會包含若干內(nèi)幕信息。然而現(xiàn)有管制內(nèi)幕交易的規(guī)定卻不足以涵蓋上述行為。

首先，《證券法》第六十八條第一款各項所列的內(nèi)幕信息人員不包括非上市公司券商的股東（其第二項明確為持有公司百分之五以上股份的股東，此公司從立法旨意上為上市的股份有限責(zé)任公司），尤其是券商為有限責(zé)任公司時，更無法歸入持有5％以上股份的股東的內(nèi)幕知情人員。

其次，參股券商的上市公司作為股東享有知情權(quán)，包括財務(wù)會計報告查閱權(quán)、帳簿查閱權(quán)、檢查人選任請求權(quán)等。除此之外，上市公司更可通過其股東地位的影響力獲取券商的各種信息。但上述情況亦很難將之歸入“非法獲取內(nèi)幕信息的其他人”。這種情況畢竟與證券法上所稱的“泄露”在性質(zhì)上是截然不同的。

近年來，上市公司紛紛投資參股券商，且此股風(fēng)潮有愈演愈烈的傾向。目前，參股券商的上市公司已經(jīng)在證券市場形成一個板塊，如梅雁股份、新錦江、深圳機(jī)場、大眾出租、中青旅、雅戈爾、浦發(fā)銀行、深發(fā)展、宏源信托、鞍山信托、陜國投等等紛紛宣布投資參股證券公司，數(shù)額從數(shù)百萬到數(shù)億元人民幣不等。鑒于上市公司與券商是證券市場兩個至關(guān)重要的主體，有著截然不同的地位和職能，發(fā)揮不同的作用，而由參股造成的兩者主體角色的部分融合必將對我國證券市場產(chǎn)生重大影響和引發(fā)出許多問題，為確保投資者的合法權(quán)益和我國證券市場的健康、有序發(fā)展，對參股而誘發(fā)或可能誘發(fā)的若干問題及其法律對策進(jìn)行研究就成為當(dāng)務(wù)之急了。

一、上市公司參股券商中的現(xiàn)存問題

（一）、內(nèi)幕交易問題

上市公司參股券商滿足了券商增資擴(kuò)股的要求，券商增資擴(kuò)股的目的之一在于達(dá)到綜合類券商的要求。就綜合類證券公司而言，它一般在內(nèi)部既設(shè)有負(fù)責(zé)收集、分析、研究信息的部門，同時也設(shè)有負(fù)責(zé)咨詢、投資、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等部門。前者負(fù)責(zé)收集信息，后者利用信息，信息在各部門之間的流動是廣泛存在的，因而也是極容易發(fā)生內(nèi)幕交易。目前上市公司向券商參股很多超過5％的股權(quán)或股份。如中遼國際持股遼寧華盛信托股份有限公司60％，青海百貨持股青海證券有限責(zé)任公司92.6％，魯銀投資持股齊魯信托投資公司55.385％、持股德州信托公司16.7％等。顯然這種大比例持股的地位必定能對券商的經(jīng)營管理決策產(chǎn)生重大的影響，上市公司可以利用其股東身份獲取券商所擁有的信息，這些信息當(dāng)中當(dāng)然會包含若干內(nèi)幕信息。然而現(xiàn)有管制內(nèi)幕交易的規(guī)定卻不足以涵蓋上述行為。

首先，《證券法》第六十八條第一款各項所列的內(nèi)幕信息人員不包括非上市公司券商的股東（其第二項明確為持有公司百分之五以上股份的股東，此公司從立法旨意上為上市的股份有限責(zé)任公司），尤其是券商為有限責(zé)任公司時，更無法歸入持有5％以上股份的股東的內(nèi)幕知情人員。

其次，參股券商的上市公司作為股東享有知情權(quán)，包括財務(wù)會計報告查閱權(quán)、帳簿查閱權(quán)、檢查人選任請求權(quán)等。除此之外，上市公司更可通過其股東地位的影響力獲取券商的各種信息。但上述情況亦很難將之歸入“非法獲取內(nèi)幕信息的其他人”。這種情況畢竟與證券法上所稱的“泄露”在性質(zhì)上是截然不同的。