一、不完全競爭、產(chǎn)業(yè)組織

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩•布什和克魯格曼等從市場(chǎng)的不完全競爭和產(chǎn)業(yè)組織的角度來解釋匯率的不完全傳遞。他們認(rèn)為傳統(tǒng)的匯率傳遞理論以世界市場(chǎng)是完全競爭的，即進(jìn)出口廠商是價(jià)格的接受者，而不是制定者為前提，當(dāng)匯率發(fā)生波動(dòng)，則會(huì)引起進(jìn)出口商品價(jià)格的同等波動(dòng)。然而在現(xiàn)實(shí)世界中，世界市場(chǎng)大多數(shù)情況下是不完全競爭的，大部分貿(mào)易產(chǎn)品是差異性產(chǎn)品。即便是同類產(chǎn)品，其特色、品牌等產(chǎn)品的差異性也會(huì)給進(jìn)出口商一定的壟斷權(quán)利，從而成為定價(jià)者。因此，當(dāng)貨幣貶值時(shí)，國外出口商并不立刻調(diào)整其出口產(chǎn)品的價(jià)格，而是根據(jù)市場(chǎng)上產(chǎn)品需求價(jià)格彈性來制定不同的價(jià)格。

產(chǎn)業(yè)組織因素也會(huì)影響匯率的傳遞，這些因素包括：市場(chǎng)集中程度、產(chǎn)品的同質(zhì)性和替代程度等。一般來說，市場(chǎng)集中程度越高，廠商的壟斷勢(shì)力就越強(qiáng)，匯率的傳遞系數(shù)就越低。產(chǎn)品越具有相似性，產(chǎn)品的可替代程度就越高，廠商的壟斷力量越小，匯率的傳遞系數(shù)就越大。

二、沉淀成本

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼從供給的角度分析了匯率不完全傳遞的原因，建立了沉淀成本模型，該模型認(rèn)為，“出口商為了開拓國外市場(chǎng)，必須將一部分資源用于使產(chǎn)品適應(yīng)外國市場(chǎng)，開發(fā)市場(chǎng)，建立銷售網(wǎng)絡(luò)，通常還要針對(duì)外國人的需求開發(fā)生產(chǎn)能力”，這部分資源一旦投入，便在一段時(shí)間內(nèi)沉淀下來成為沉淀成本，因?yàn)閺S商不能輕而易舉地廉價(jià)出售他的資產(chǎn)，不管是無形資產(chǎn)抑或是有形資產(chǎn)。由于沉淀成本的不可逆轉(zhuǎn)性，使得貿(mào)易對(duì)匯率的變動(dòng)相當(dāng)不敏感，只要其產(chǎn)品的價(jià)格能彌補(bǔ)可變成本，廠商仍然會(huì)向該市場(chǎng)出售產(chǎn)品而不會(huì)輕易退出。

從動(dòng)態(tài)角度來看，當(dāng)存在沉淀成本時(shí)，廠商會(huì)對(duì)未來利潤的貼現(xiàn)值與當(dāng)前的利潤進(jìn)行比較然后做出決策。同時(shí)，在一個(gè)不穩(wěn)定的環(huán)境中，廠商不愿對(duì)匯率做出反應(yīng)，但一旦廠商最終做出反應(yīng)后，他們也不愿輕易改變決策。這就導(dǎo)致“回滯”現(xiàn)象的發(fā)生，即如果匯率變動(dòng)幅度很大，即使是暫時(shí)的，也會(huì)對(duì)進(jìn)口價(jià)格產(chǎn)生持久的效應(yīng)。

摘要：通過構(gòu)建不完全競爭市場(chǎng)下的中國匯率傳遞的理論分析框架，探索人民幣匯率傳遞對(duì)中國出口商品的價(jià)格差異產(chǎn)生的影響。選取1996年10月至2009年4月作為樣本區(qū)間，通過VAR模型對(duì)傳遞效應(yīng)的分析，發(fā)現(xiàn)勞動(dòng)密集型商品的出口價(jià)格受人民幣匯率升值產(chǎn)生的負(fù)面影響要大于資本密集型商品，本幣升值客觀上促進(jìn)了出口商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。實(shí)證分析結(jié)果表明：人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國出口商品的價(jià)格存在不完全傳遞，傳遞程度的差異對(duì)我國出口商品和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整具有促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：匯率傳遞效應(yīng)；出口價(jià)格；結(jié)構(gòu)調(diào)整

一國經(jīng)濟(jì)在開放環(huán)境下發(fā)展，本幣匯率作為重要的價(jià)格變量，其變動(dòng)會(huì)通過對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的影響而作用于該國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)，對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡加以調(diào)節(jié)。自2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣幣值累計(jì)升值幅度巨大，對(duì)我國出口產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生了重大影響。我國出口產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格的提升對(duì)我國產(chǎn)品的國際競爭力產(chǎn)生了不利影響。到底出口企業(yè)會(huì)在多大程度上將匯率變動(dòng)的影響反映到貿(mào)易品價(jià)格上，這需要用出口商品的匯率傳遞彈性來衡量。不同類型商品的出口價(jià)格匯率彈性存在差異，研究行業(yè)特性與傳遞彈性大小的關(guān)系，對(duì)研究人民幣升值背景下我國產(chǎn)業(yè)競爭力變化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有著重要意義。

一、匯率傳遞的結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)：理論分析

一般來講，匯率傳遞是指由匯率變動(dòng)所導(dǎo)致的其他一系列相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的過程。單純就出口貿(mào)易品而言，匯率完全傳遞是指名義匯率升值(貶值)會(huì)導(dǎo)致出口產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格同比例上升(下降)，匯率的變動(dòng)1:1地反映到商品的價(jià)格中去。而匯率傳遞彈性則被定義為本國出口商品的進(jìn)口國市場(chǎng)貨幣價(jià)格變動(dòng)與匯率變動(dòng)的比率㈣。

我們首先建立簡單的分析框架來進(jìn)行理論闡述，首先設(shè)置三個(gè)前提條件：(1)存在兩國經(jīng)濟(jì)體，c為出口國，A為進(jìn)口國，C出口的產(chǎn)品分別為x和Y，兩種產(chǎn)品的價(jià)格需求彈性不同，X產(chǎn)品富于需求彈性，這意味著當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格上升時(shí)，居民對(duì)X產(chǎn)品的需求將會(huì)以一個(gè)更大的比例下降。而當(dāng)價(jià)格下降時(shí)，需求也會(huì)有更大比例的上升。Y產(chǎn)品缺乏需求彈性，說明價(jià)格變動(dòng)對(duì)Y產(chǎn)品的需求影響有限。假設(shè)影響產(chǎn)品價(jià)格需求彈性的其他因素(如居民的偏好結(jié)構(gòu)等)不變，意味著價(jià)格變動(dòng)是影響需求的惟一變量。(2)C國勞動(dòng)要素豐富，勞動(dòng)供給富有彈性。C國同時(shí)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，但國內(nèi)市場(chǎng)資源配置側(cè)重于Y產(chǎn)業(yè)，c國在國際分工中的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品是Y。(3)C國與A國短期內(nèi)貨幣供給量保持不變。

1、不完全競爭、產(chǎn)業(yè)組織

完全的匯率傳遞是以世界市場(chǎng)的完全竟?fàn)帪榍疤幔F(xiàn)實(shí)中大多數(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)不完全競爭市場(chǎng)，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什和克魯格曼等從市場(chǎng)的不完全競爭以及產(chǎn)業(yè)組織角度來分析解釋匯率的不完全傳遞問題。

他們認(rèn)為傳統(tǒng)的匯率傳遞理論是以世界市場(chǎng)是完全競爭市場(chǎng)為前提的，即進(jìn)出口廠商是貿(mào)易產(chǎn)品進(jìn)出口價(jià)格的接受者，無法左右進(jìn)出口價(jià)格，在這種前提下，當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)則會(huì)引起進(jìn)出口商品價(jià)格的同等變動(dòng)。然而事實(shí)上，世界市場(chǎng)是不完全競爭的，在不完全競爭市場(chǎng)，大部分產(chǎn)品是差別產(chǎn)品，出口商有決定價(jià)格和產(chǎn)量的權(quán)力。在升值的情況下，出口商一般會(huì)通過降低成本等方式來抑制因貨幣升值而造成的價(jià)格上漲壓力，從而導(dǎo)致不完全匯率傳遞。通常，市場(chǎng)集中程度越高、進(jìn)口商品用國內(nèi)貨幣標(biāo)價(jià)的范圍越大，匯率的傳遞系數(shù)越低;而產(chǎn)品的同質(zhì)和替代程度提高、國外廠商相對(duì)于國內(nèi)競爭者的市場(chǎng)份額擴(kuò)大，匯率的傳遞系數(shù)就越高。

多恩布什認(rèn)為一些產(chǎn)業(yè)組織因素也會(huì)影響匯率的傳遞，這些因素包括:市場(chǎng)集中程度、產(chǎn)品的同質(zhì)性和替代程度等。一般說來，市場(chǎng)集中程度越高，廠商的壟斷勢(shì)力也越強(qiáng)，所以匯率的傳遞系數(shù)就越低:產(chǎn)品越具相似性，產(chǎn)品間的替代程度越強(qiáng)，則廠商的壟斷勢(shì)力越小，匯率的傳遞系數(shù)就越大。

2、沉淀成本

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪克希特和克魯格曼從供給角度分析了匯率傳遞不完全的原因，他們同時(shí)也建立了匯率傳遞的沉淀成本模型[’61。該模型的思想是:在產(chǎn)品存在差異的情況的情形下，出口廠商不僅要為消費(fèi)者提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和確定合理的價(jià)格，還必須投入一部分資源用于開發(fā)市場(chǎng)，建立分銷網(wǎng)絡(luò)，針對(duì)外國人的需求進(jìn)行研發(fā)以使產(chǎn)品適應(yīng)外國市場(chǎng)等。這些投入成本是為進(jìn)入外國市場(chǎng)而支出的，然而這些成本一旦支出就可以被看作沉淀了，因?yàn)閺S商不能輕而易舉地廉價(jià)出售它的資產(chǎn)，無論是無形資產(chǎn)還是有形資產(chǎn)。由于沉淀成本的不可逆轉(zhuǎn)性，以只有當(dāng)廠商預(yù)期能夠彌補(bǔ)沉淀成本時(shí)，他才會(huì)進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)，一旦成本己經(jīng)沉淀，即使廠商只能彌補(bǔ)可變成本，它也仍然會(huì)留在市場(chǎng)中不會(huì)退出。

1、不完全競爭、產(chǎn)業(yè)組織

完全的匯率傳遞是以世界市場(chǎng)的完全竟?fàn)帪榍疤幔F(xiàn)實(shí)中大多數(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)不完全競爭市場(chǎng)，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什和克魯格曼等從市場(chǎng)的不完全競爭以及產(chǎn)業(yè)組織角度來分析解釋匯率的不完全傳遞問題。

他們認(rèn)為傳統(tǒng)的匯率傳遞理論是以世界市場(chǎng)是完全競爭市場(chǎng)為前提的，即進(jìn)出口廠商是貿(mào)易產(chǎn)品進(jìn)出口價(jià)格的接受者，無法左右進(jìn)出口價(jià)格，在這種前提下，當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)則會(huì)引起進(jìn)出口商品價(jià)格的同等變動(dòng)。然而事實(shí)上，世界市場(chǎng)是不完全競爭的，在不完全競爭市場(chǎng)，大部分產(chǎn)品是差別產(chǎn)品，出口商有決定價(jià)格和產(chǎn)量的權(quán)力。在升值的情況下，出口商一般會(huì)通過降低成本等方式來抑制因貨幣升值而造成的價(jià)格上漲壓力，從而導(dǎo)致不完全匯率傳遞。通常，市場(chǎng)集中程度越高、進(jìn)口商品用國內(nèi)貨幣標(biāo)價(jià)的范圍越大，匯率的傳遞系數(shù)越低;而產(chǎn)品的同質(zhì)和替代程度提高、國外廠商相對(duì)于國內(nèi)競爭者的市場(chǎng)份額擴(kuò)大，匯率的傳遞系數(shù)就越高。

多恩布什認(rèn)為一些產(chǎn)業(yè)組織因素也會(huì)影響匯率的傳遞，這些因素包括:市場(chǎng)集中程度、產(chǎn)品的同質(zhì)性和替代程度等。一般說來，市場(chǎng)集中程度越高，廠商的壟斷勢(shì)力也越強(qiáng)，所以匯率的傳遞系數(shù)就越低:產(chǎn)品越具相似性，產(chǎn)品間的替代程度越強(qiáng)，則廠商的壟斷勢(shì)力越小，匯率的傳遞系數(shù)就越大。

2、沉淀成本

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪克希特和克魯格曼從供給角度分析了匯率傳遞不完全的原因，他們同時(shí)也建立了匯率傳遞的沉淀成本模型[’61。該模型的思想是:在產(chǎn)品存在差異的情況的情形下，出口廠商不僅要為消費(fèi)者提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和確定合理的價(jià)格，還必須投入一部分資源用于開發(fā)市場(chǎng)，建立分銷網(wǎng)絡(luò)，針對(duì)外國人的需求進(jìn)行研發(fā)以使產(chǎn)品適應(yīng)外國市場(chǎng)等。這些投入成本是為進(jìn)入外國市場(chǎng)而支出的，然而這些成本一旦支出就可以被看作沉淀了，因?yàn)閺S商不能輕而易舉地廉價(jià)出售它的資產(chǎn)，無論是無形資產(chǎn)還是有形資產(chǎn)。由于沉淀成本的不可逆轉(zhuǎn)性，以只有當(dāng)廠商預(yù)期能夠彌補(bǔ)沉淀成本時(shí)，他才會(huì)進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)，一旦成本己經(jīng)沉淀，即使廠商只能彌補(bǔ)可變成本，它也仍然會(huì)留在市場(chǎng)中不會(huì)退出。

1、不完全競爭、產(chǎn)業(yè)組織

完全的匯率傳遞是以世界市場(chǎng)的完全竟?fàn)帪榍疤?，而現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)不完全競爭市場(chǎng)，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什和克魯格曼等從市場(chǎng)的不完全競爭以及產(chǎn)業(yè)組織角度來分析解釋匯率的不完全傳遞問題。

他們認(rèn)為傳統(tǒng)的匯率傳遞理論是以世界市場(chǎng)是完全競爭市場(chǎng)為前提的，即進(jìn)出口廠商是貿(mào)易產(chǎn)品進(jìn)出口價(jià)格的接受者，無法左右進(jìn)出口價(jià)格，在這種前提下，當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)則會(huì)引起進(jìn)出口商品價(jià)格的同等變動(dòng)。然而事實(shí)上，世界市場(chǎng)是不完全競爭的，在不完全競爭市場(chǎng)，大部分產(chǎn)品是差別產(chǎn)品，出口商有決定價(jià)格和產(chǎn)量的權(quán)力。在升值的情況下，出口商一般會(huì)通過降低成本等方式來抑制因貨幣升值而造成的價(jià)格上漲壓力，從而導(dǎo)致不完全匯率傳遞。通常，市場(chǎng)集中程度越高、進(jìn)口商品用國內(nèi)貨幣標(biāo)價(jià)的范圍越大，匯率的傳遞系數(shù)越低;而產(chǎn)品的同質(zhì)和替代程度提高、國外廠商相對(duì)于國內(nèi)競爭者的市場(chǎng)份額擴(kuò)大，匯率的傳遞系數(shù)就越高。

多恩布什認(rèn)為一些產(chǎn)業(yè)組織因素也會(huì)影響匯率的傳遞，這些因素包括:市場(chǎng)集中程度、產(chǎn)品的同質(zhì)性和替代程度等。一般說來，市場(chǎng)集中程度越高，廠商的壟斷勢(shì)力也越強(qiáng)，所以匯率的傳遞系數(shù)就越低:產(chǎn)品越具相似性，產(chǎn)品間的替代程度越強(qiáng)，則廠商的壟斷勢(shì)力越小，匯率的傳遞系數(shù)就越大。

2、沉淀成本

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪克希特和克魯格曼從供給角度分析了匯率傳遞不完全的原因，他們同時(shí)也建立了匯率傳遞的沉淀成本模型[’61。該模型的思想是:在產(chǎn)品存在差異的情況的情形下，出口廠商不僅要為消費(fèi)者提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和確定合理的價(jià)格，還必須投入一部分資源用于開發(fā)市場(chǎng)，建立分銷網(wǎng)絡(luò)，針對(duì)外國人的需求進(jìn)行研發(fā)以使產(chǎn)品適應(yīng)外國市場(chǎng)等。這些投入成本是為進(jìn)入外國市場(chǎng)而支出的，然而這些成本一旦支出就可以被看作沉淀了，因?yàn)閺S商不能輕而易舉地廉價(jià)出售它的資產(chǎn)，無論是無形資產(chǎn)還是有形資產(chǎn)。由于沉淀成本的不可逆轉(zhuǎn)性，以只有當(dāng)廠商預(yù)期能夠彌補(bǔ)沉淀成本時(shí)，他才會(huì)進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)，一旦成本己經(jīng)沉淀，即使廠商只能彌補(bǔ)可變成本，它也仍然會(huì)留在市場(chǎng)中不會(huì)退出。

摘要：伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展和進(jìn)步，金融產(chǎn)業(yè)要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，就要從市場(chǎng)效益角度出發(fā)，夯實(shí)管理要素的基礎(chǔ)上，確保能依托市場(chǎng)基本規(guī)律特點(diǎn)進(jìn)行市場(chǎng)改革和貿(mào)易結(jié)構(gòu)管控，從而保證經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)效性。本文簡要分析了匯率傳遞的內(nèi)涵，并基于匯率傳遞的角度集中討論了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國進(jìn)出口的影響，僅供參考。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；匯率變動(dòng)；進(jìn)出口；影響；匯率傳遞

一、匯率傳遞的內(nèi)涵

所謂匯率傳遞，主要指的就是國家貨幣的名義匯率在出現(xiàn)變動(dòng)后，就會(huì)對(duì)國家內(nèi)部進(jìn)出口商品的基本價(jià)格以及總體物價(jià)水平產(chǎn)生對(duì)應(yīng)的影響?；诖?，全球范圍內(nèi)都對(duì)本國貨幣匯率傳遞工作給予了充分重視。也就是說，匯率傳遞過程不僅僅關(guān)系到國際收支調(diào)節(jié)項(xiàng)目的水平，也關(guān)系到國家貨幣政策的實(shí)施效果，因此，要想維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行管理水平，就要結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域的特征落實(shí)對(duì)應(yīng)的管理機(jī)制[1]。值得一提的是，在匯率傳遞的過程中，匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生影響，而這種傳遞過程所反映出來的就是進(jìn)出口企業(yè)對(duì)匯率變動(dòng)而形成的舉措，一般會(huì)采取吸收和嫁接的處理方式，為了全面順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，人民幣匯率管理工作要結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)建立動(dòng)態(tài)化分析和監(jiān)督機(jī)制，確保能提高國內(nèi)物價(jià)傳導(dǎo)工作的合理性。

二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國進(jìn)出口的影響

人民幣匯率的變動(dòng)和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有著較為密切的關(guān)系，因此會(huì)直接影響到進(jìn)出口項(xiàng)目的發(fā)展情況?；诖耍疃绕饰龌趨R率傳遞產(chǎn)生的貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型[2]。(一)對(duì)進(jìn)出口商品產(chǎn)生的影響。在人民幣匯率出現(xiàn)變動(dòng)后，會(huì)對(duì)人民幣的基礎(chǔ)性價(jià)值產(chǎn)生對(duì)應(yīng)的影響，造成價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重的波動(dòng)，這就使得國內(nèi)商品價(jià)格也會(huì)受到影響。就算是小范圍的波動(dòng)，都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變化，這些變化會(huì)集中表現(xiàn)在價(jià)格模式中，則顯示出較為突出的影響力。值得一提的是，商品自身價(jià)格結(jié)構(gòu)出現(xiàn)異常，不能按照要求完成貨物購買和出售，必然會(huì)對(duì)我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的國家市場(chǎng)的競爭力造成一定的影響。加之目前商品的需求量和國際市場(chǎng)需求程度相關(guān)，因此，若是彈性需求較小的產(chǎn)品，其自身的價(jià)格變動(dòng)幅度也并不大，對(duì)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易管理以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)營體系的影響也有限。相對(duì)應(yīng)的，若是商品價(jià)格本身變化幅度較大，則若是需求量出現(xiàn)變化，則會(huì)嚴(yán)重影響產(chǎn)品的整體進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體系和運(yùn)營項(xiàng)目產(chǎn)生對(duì)應(yīng)的影響。(二)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易主體結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)合匯率傳遞效應(yīng)可知，匯率的改變會(huì)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易項(xiàng)目的主體結(jié)構(gòu)產(chǎn)生對(duì)應(yīng)的影響，主要是因?yàn)樵趨R率出現(xiàn)變動(dòng)后，最直接的影響就是對(duì)人民幣價(jià)值產(chǎn)生的影響，隨之會(huì)對(duì)商品價(jià)值形成作用。需要注意的是，正是因?yàn)檫M(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展和商品價(jià)格之間有著明顯的關(guān)系，因此，商品價(jià)格變動(dòng)必然會(huì)對(duì)整個(gè)外貿(mào)經(jīng)營管理模式中的相應(yīng)內(nèi)容形成制約。因此，從我國經(jīng)濟(jì)體組成結(jié)構(gòu)出發(fā)，進(jìn)出口貿(mào)易項(xiàng)目的企業(yè)都集中在國企、外企以及中外合資企業(yè)等，其本身就是經(jīng)濟(jì)運(yùn)營結(jié)構(gòu)中的主體，也是進(jìn)出口貿(mào)易中的“主角”，會(huì)受到經(jīng)濟(jì)運(yùn)營管理水平的影響，自身運(yùn)營模式也是關(guān)鍵因素。但是，企業(yè)規(guī)模、資金周轉(zhuǎn)以及發(fā)展實(shí)力等不確定因素也會(huì)對(duì)貿(mào)易項(xiàng)目發(fā)展現(xiàn)狀形成作用。所以，從匯率傳遞效應(yīng)的角度分析，一旦人民幣匯率出現(xiàn)較大的波動(dòng)，避免導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營管理結(jié)構(gòu)的失衡，甚至造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這種趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致一部分私營企業(yè)逐漸淡出進(jìn)出口貿(mào)易市場(chǎng)，使得第三方勢(shì)力無論是范圍還是整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力都會(huì)增大，影響我國進(jìn)出口貿(mào)易主體結(jié)構(gòu)的布局[3]。(三)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響。若是人民幣匯率出現(xiàn)了調(diào)整，那么人民幣價(jià)值總值就是最先受到影響的部分，并且也會(huì)對(duì)其他國家的幣種產(chǎn)生機(jī)制的影響，尤其是一些和我國交往較為頻繁且貿(mào)易來往多的國家。例如，假設(shè)人民幣對(duì)日元的匯率出現(xiàn)了大幅度增值，必然會(huì)導(dǎo)致人民幣在日本的市場(chǎng)購買力增大，相對(duì)應(yīng)的，日元在我國的市場(chǎng)購買力就會(huì)明顯降低，在這個(gè)過程中，就必然會(huì)對(duì)兩國貿(mào)易經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定程度上的影響，使得匯率變動(dòng)效益的影響力增大。另外，若是匯率增大，也會(huì)影響到國內(nèi)對(duì)于日貨的內(nèi)需數(shù)量，這種影響力的降低也使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)營平衡受到影響，其影響范圍只會(huì)不斷增大和擴(kuò)散。在這種處理模式中，一部分國家會(huì)采取相應(yīng)的措施進(jìn)行商品出口額度的管理，對(duì)應(yīng)增加的部分就是作為市場(chǎng)投資項(xiàng)目，必然會(huì)形成經(jīng)濟(jì)影響因素，甚至?xí)斐尚》秶鷥?nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)問題。除此之外，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營和管理會(huì)產(chǎn)生對(duì)應(yīng)的影響，最關(guān)鍵的就是對(duì)進(jìn)出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)造成的制約作用，匯率的變動(dòng)往往會(huì)對(duì)已經(jīng)成型的經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生不良的打擊作用，使得進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)受到影響，制約經(jīng)濟(jì)元素之間的配合和管理，也會(huì)造成市場(chǎng)運(yùn)營危機(jī)問題的增多[4]。

匯率不完全傳遞：基于微觀和宏觀決定視角

（一）匯率不完全傳遞的微觀決定：基于企業(yè)定價(jià)行為視角1.依“勢(shì)”定價(jià)與匯率不完全傳遞。多恩布什（Dornbusch，1987）認(rèn)為具有市場(chǎng)勢(shì)力的企業(yè)在分割的市場(chǎng)上實(shí)行價(jià)格歧視的程度越強(qiáng)，匯率傳遞就越明顯?；舨吐鳎℉opper和Mann，1989）在考慮由產(chǎn)品差異形成的市場(chǎng)勢(shì)力基礎(chǔ)上，認(rèn)為產(chǎn)品差異化程度越高，產(chǎn)品替代程度就會(huì)越低。消費(fèi)者對(duì)本企業(yè)的產(chǎn)品偏好程度越高，廠商在進(jìn)口國的市場(chǎng)份額就越大，就越具備價(jià)格調(diào)整和維持利潤加成的優(yōu)勢(shì)，匯率傳遞就越明顯。加西亞和斯隆、托雷洪和弗洛爾斯（Garcia和Solanes、Torrejon和Floers，2010）將發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家匯率傳遞效應(yīng)的不同歸因于企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力差異而形成的差異定價(jià)策略，發(fā)達(dá)國家企業(yè)在新興市場(chǎng)中具有較高的市場(chǎng)勢(shì)力，一般是價(jià)格的制定者，而新興市場(chǎng)消費(fèi)者一般是價(jià)格的接受者。2.跨國公司內(nèi)部貿(mào)易與匯率不完全傳遞。由于跨國公司在國際貿(mào)易中的地位日益突出，在利潤最大化的驅(qū)使下，其通常采取內(nèi)部貿(mào)易策略來實(shí)現(xiàn)其全球戰(zhàn)略。格雷斯曼（Grassman，1973）以預(yù)期東道國貨幣貶值為前提，認(rèn)為由于跨國公司內(nèi)部貿(mào)易通常采用彈性形式，東道國子公司可以提前向母公司或者貨幣相對(duì)堅(jiān)挺國家的其他子公司支付貨款。同時(shí)，母公司向東道國子公司發(fā)貨時(shí)采用較高內(nèi)部價(jià)格，提前抽回利潤，規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司利潤的影響。擁有銷售權(quán)的子公司則會(huì)獨(dú)立按當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況定價(jià)，為維持市場(chǎng)份額保持銷售價(jià)格不變，進(jìn)而導(dǎo)致匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的不完全傳遞。（二）匯率不完全傳遞的宏觀決定：基于宏觀經(jīng)濟(jì)分析視角1.經(jīng)濟(jì)開放度與匯率不完全傳遞。哈吉（Hegji，2003）從企業(yè)的跨國生產(chǎn)行為角度考慮經(jīng)濟(jì)開放度與匯率不完全傳遞的關(guān)系，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)開放度越大、企業(yè)生產(chǎn)所跨國家越多、最終產(chǎn)品的成本涉及的幣種越《金融發(fā)展研究》第3期多，匯率傳遞水平就會(huì)越低。高希和拉揚(yáng)（Ghosh和Rajan，2009）分析了一國經(jīng)濟(jì)開放度對(duì)匯率傳遞的雙層影響機(jī)制：首先，一國經(jīng)濟(jì)開放度越高，國內(nèi)物價(jià)水平受外界影響就越大，因而匯率對(duì)國內(nèi)物價(jià)水平的影響程度就越大，匯率的不完全傳遞效應(yīng)就越大。其次，一國經(jīng)濟(jì)開放度越高，本國進(jìn)口商品市場(chǎng)競爭越激烈，國內(nèi)企業(yè)為保持原有的市場(chǎng)份額可能自己吸收匯率變動(dòng)的影響，因而匯率不完全傳遞效應(yīng)就越小。2.通脹環(huán)境、貨幣政策與匯率不完全傳遞。泰勒（Taylor，2000）、溫克爾里德（DiegoWinkelried，2011）認(rèn)為匯率傳遞效應(yīng)與通脹具有內(nèi)生性，較低的通脹環(huán)境會(huì)導(dǎo)致較低的匯率傳遞效應(yīng)。但是，巴柳和藤井（Bailliu和Fujii，2004）在研究低通脹環(huán)境引起匯率不完全傳遞的下降趨勢(shì)時(shí)發(fā)現(xiàn)了一種特殊現(xiàn)象：二十世紀(jì)90年代，采取通貨膨脹目標(biāo)制的國家在通脹環(huán)境穩(wěn)定的情況下，也出現(xiàn)了匯率不完全傳遞下降的趨勢(shì)。但在二十世紀(jì)80年代同樣條件下，通脹目標(biāo)制國家卻沒有出現(xiàn)匯率不完全傳遞的下降趨勢(shì)。因此匯率不完全傳遞的原因可能在于央行貨幣政策公信力的高低。如果通脹目標(biāo)制國家貨幣政策公信力較高，相對(duì)于短期匯率波動(dòng)造成的國內(nèi)價(jià)格變動(dòng)，公眾的通脹預(yù)期受政府通脹目標(biāo)的影響較大，故匯率傳遞效應(yīng)變小。

人民幣匯率不完全傳遞：來自中國的證據(jù)

1.出口企業(yè)缺乏市場(chǎng)勢(shì)力導(dǎo)致人民幣匯率對(duì)出口價(jià)格傳遞效應(yīng)低。從中國出口貿(mào)易構(gòu)成來看，2008—2010年出口總額中加工貿(mào)易總額均超過一般貿(mào)易總額。2011—2012上半年一般貿(mào)易總額雖超過了加工貿(mào)易總額，但是兩者相差并不大，且改變趨勢(shì)并不明顯（見圖1）。因此，加工貿(mào)易仍是中國出口貿(mào)易的主要部分。然而，中國加工貿(mào)易本土附加值較低。張和唐（Zhang和Tang，2012）對(duì)中國115個(gè)重要工業(yè)行業(yè)進(jìn)行了估算。結(jié)果顯示，以行業(yè)出口值為權(quán)重計(jì)算的加工貿(mào)易整體的垂直專業(yè)化份額值為56%、加工貿(mào)易整體的附加值率為44%，遠(yuǎn)低于美國和日本85%左右的出口附加值率。加工貿(mào)易主要依靠廉價(jià)勞動(dòng)力帶來的規(guī)模效應(yīng)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)參與國際競爭，非價(jià)格競爭能力較弱，且企業(yè)規(guī)模較小、經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)、出口企業(yè)之間低價(jià)競銷的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，企業(yè)缺乏市場(chǎng)勢(shì)力和產(chǎn)品定價(jià)能力。因此，在人民幣升值背景下，出口企業(yè)很難通過提高出口價(jià)格轉(zhuǎn)嫁人民幣匯率的不利變動(dòng)，只能通過降低成本以及利潤空間自行吸收匯率變動(dòng)帶來的影響，從而產(chǎn)生較低的出口價(jià)格匯率傳遞效應(yīng)。圖1：2008—2012上半年出口總額及出口貿(mào)易方式量值數(shù)據(jù)來源：國家海關(guān)總署（）。2.進(jìn)口企業(yè)缺乏議價(jià)能力導(dǎo)致人民幣匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞效應(yīng)低。國家海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年中國前十大重點(diǎn)進(jìn)口商品中，機(jī)電產(chǎn)品、集成電路等高新技術(shù)產(chǎn)品以及原油、鐵礦石及精礦、銅、初級(jí)塑料等資源性原材料占據(jù)絕大部分（見圖2）。由于進(jìn)口的高新技術(shù)產(chǎn)品多是國內(nèi)技術(shù)無法自主生產(chǎn)以及資源性原材料緊缺而無法滿足需求的，導(dǎo)致中國對(duì)這些產(chǎn)品的剛性需求和外國出口商較高的市場(chǎng)勢(shì)力。國內(nèi)進(jìn)口商缺乏議價(jià)能力，最終導(dǎo)致了人民幣升值背景下較低的進(jìn)口價(jià)格傳遞效應(yīng)。圖2：2012年上半年進(jìn)口總額及前十大重點(diǎn)進(jìn)口商品量值數(shù)據(jù)來源：國家海關(guān)總署（）。1.國外企業(yè)“走進(jìn)來”導(dǎo)致人民幣匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞效應(yīng)低。從按企業(yè)性質(zhì)劃分的中國對(duì)外貿(mào)易構(gòu)成來看，2011年外商投資企業(yè)對(duì)外貿(mào)易額占全年對(duì)外貿(mào)易總額的51.1%，而民營企業(yè)和國有企業(yè)對(duì)外貿(mào)易總額占全年對(duì)外貿(mào)易額不足一半（見圖3）。外商投資企業(yè)多從事加工貿(mào)易，外資企業(yè)和加工貿(mào)易所占比重過高，會(huì)引起外貿(mào)依存度進(jìn)而經(jīng)濟(jì)開放度的提高。2004—2008年，中國年均出口貿(mào)易依存度為37.5%，顯著高于美國、日本的11.3%、16.1%。同時(shí)，由于跨國公司迅速發(fā)展，其經(jīng)常性的內(nèi)部貿(mào)易行為使得擁有銷售權(quán)的中國子公司在人民幣升值背景下獨(dú)立地按市場(chǎng)定價(jià)，也導(dǎo)致了進(jìn)口價(jià)格的不完全傳遞。2.國內(nèi)企業(yè)“走出去”導(dǎo)致人民幣匯率對(duì)出口價(jià)格傳遞效應(yīng)低。中國政府一直鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)走出去，支持條件成熟的企業(yè)對(duì)外進(jìn)行直接投資。2012年上半年中國境內(nèi)投資者共對(duì)全球116個(gè)國家和地區(qū)的2163家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資354.2億美元，同比增長48.2%?？鐕臼菍?duì)外直接投資的主要形式。近年來中石油、中石化、三一重工、華為和中興等越來越多的國內(nèi)企業(yè)走出國門，在全球不同國家和地區(qū)設(shè)立分公司和開展業(yè)務(wù)。正如哈吉（Hegji，2003）所言，企業(yè)生產(chǎn)所跨的國家越多，匯率傳遞效應(yīng)越低。即國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的跨國行為導(dǎo)致生產(chǎn)成本涉及的幣種較多，最終導(dǎo)致了人民幣匯率對(duì)出口價(jià)格的較低傳遞效應(yīng)。中國雖然不是實(shí)行通脹目標(biāo)制的國家，但當(dāng)一些歐洲國家主權(quán)債務(wù)持續(xù)發(fā)酵、國際金融市場(chǎng)震蕩加劇和市場(chǎng)預(yù)期普遍走低時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)之所以能率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，張弛有度、科學(xué)的宏觀調(diào)控功不可沒。從2002—2011年金磚國家（BRICS）的CPI同比上漲率可知，相比于其他金磚國家，中國的通脹率一直維持在6%以下（見圖4）。2009年后，中國CPI指數(shù)雖然陡升，但并沒有出現(xiàn)惡性通貨膨脹，這與中央銀行的貨幣政策密不可分。2010—2011年中央銀行連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，形成了較強(qiáng)的市場(chǎng)預(yù)期。憑借長期形成的央行貨幣政策公信力，公眾市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期深受央行貨幣政策的影響，市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁成本的可能性降低，從而形成了較低的人民幣匯率傳遞效應(yīng)。五、結(jié)論中美貿(mào)易失衡不僅是一個(gè)雙邊貿(mào)易問題，而且是一個(gè)全球產(chǎn)業(yè)分工問題。東亞地區(qū)通過國際碎片化生產(chǎn)形成了較為成熟的區(qū)域性生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，但這種網(wǎng)絡(luò)主要由歐美需求驅(qū)動(dòng)，具有明顯的外部性特征。中國在這個(gè)全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中扮演的是代工角色，即從日韓等進(jìn)口中間品，加工組裝后再出口到歐美市場(chǎng)。因此，中國對(duì)美出口存在著大量的他國（地區(qū)）成分。中國對(duì)美貿(mào)易巨額順差，實(shí)際上不僅有利于中、日、韓和東盟等，也有利于產(chǎn)品出口的最終目的地——美國。但需要指出的是，這種福利水平增進(jìn)雖然為各國（地區(qū)）共享，但在全球貿(mào)易統(tǒng)計(jì)體系上卻全都計(jì)入中國的貿(mào)易順差。國際碎片化生產(chǎn)的快速發(fā)展表明人民幣匯率不是中美貿(mào)易失衡的根本原因，人民幣匯率變化只影響在我國增值的部分，其對(duì)出口的影響將弱化甚至被抵銷。換言之，只要這種全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)不變、中國在其中扮演的角色不變、美國對(duì)華貿(mào)易政策不變，中國對(duì)美貿(mào)易順差將會(huì)持續(xù)。因此，中美貿(mào)易失衡是美國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)影響下的結(jié)果。同時(shí)，考慮到匯率不完全傳遞效應(yīng)的客觀存在，單純依靠人民幣升值并不能從根本上緩解美國對(duì)華貿(mào)易逆差。要真正緩解中美貿(mào)易失衡，美國還需要從自身做起，改善內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大內(nèi)需、降低外需。我國也應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提高出口產(chǎn)品技術(shù)含量、改變過度依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長模式。

本文作者：鐘武臺(tái)工作單位：廣東商學(xué)院

一、問題的理解

匯率波動(dòng)對(duì)國際收支的影響是全方位的。一國的國際收支能否處于平衡狀態(tài)，一方面取決于該國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層級(jí)以及與此關(guān)聯(lián)的技術(shù)梯度和產(chǎn)品進(jìn)出口數(shù)量，另一方面則取決于匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格的傳遞效應(yīng)。廠商能在多大程度上將匯率對(duì)價(jià)格的影響轉(zhuǎn)嫁到出口產(chǎn)品價(jià)格上，或能在多大程度上通過價(jià)格變動(dòng)吸收匯率的影響，這是我們通常所理解的匯率傳遞效應(yīng)。匯率傳遞效應(yīng)既是廠商應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的效用體現(xiàn)，也是廠商決策行為的結(jié)果。對(duì)于這些效用或結(jié)果，可以從不同角度或側(cè)面進(jìn)行分析。以基礎(chǔ)理論的分析而言，我們可以聯(lián)系廠商的決策動(dòng)機(jī)、偏好和效用函數(shù)來展開。經(jīng)濟(jì)學(xué)界針對(duì)匯率傳遞問題的理論和實(shí)證研究，大體上是在以下兩種基本假設(shè)下進(jìn)行的：一是完全市場(chǎng)競爭、價(jià)格充分反映匯率從而購買力平價(jià)在任一時(shí)期都成立；二是不完全市場(chǎng)競爭、價(jià)格不完全反映匯率傳遞從而購買力平價(jià)并不是在任一時(shí)期都成立。這兩種假設(shè)的差異，是傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在分析前提上的區(qū)別。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)某一分析參照系（如國際貿(mào)易和國際收支）來研究特定的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象時(shí)（如匯率傳遞效應(yīng)），這一分析前提的區(qū)別，不僅會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)特定研究對(duì)象的分析方法和分析結(jié)論的區(qū)別，而且會(huì)引致經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)廠商具體活動(dòng)的基本行為方式的研究有著不同的側(cè)重點(diǎn)。

或許是因?yàn)閺S商決策行為決定匯率傳遞效應(yīng)的顯現(xiàn)過程并不具有直接性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的分析和研究主要集中在匯率傳遞的決定因素、進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格指數(shù)、對(duì)外貿(mào)易開放程度、廠商的定價(jià)策略等方面。①誠然，這些分析和研究在很大程度上揭示了匯率波動(dòng)對(duì)出口產(chǎn)品的傳遞效應(yīng)，但沒有在廠商基本行為方式的層次上對(duì)匯率傳遞效應(yīng)作出分析。針對(duì)人民幣升值背景下的中國進(jìn)出口產(chǎn)品定價(jià)的匯率傳遞效應(yīng)，有影響的研究文獻(xiàn)則主要集中于匯率對(duì)出口產(chǎn)品價(jià)格的影響機(jī)制、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)國內(nèi)物價(jià)水平的影響、進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格的相互作用、出口產(chǎn)品價(jià)格的地理分布特征等方面。②在筆者看來，無論是以傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)還是以開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為假設(shè)前提的有關(guān)匯率變動(dòng)之于出口產(chǎn)品傳遞效應(yīng)的現(xiàn)有研究，基本上是以主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性決策理論為依據(jù)的，這樣的分析框架容易忽視廠商在出口產(chǎn)品定價(jià)中的某些偏離理性決策的行為，難以從基礎(chǔ)理論角度對(duì)匯率傳遞效應(yīng)作出關(guān)聯(lián)于廠商決策行為的描述。

其實(shí)，人民幣升值背景下廠商的出口產(chǎn)品定價(jià)，可以在理論上看成是受匯率波動(dòng)驅(qū)動(dòng)而關(guān)聯(lián)于物價(jià)水平、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)梯度、國際收支平衡等的函數(shù)，這是問題的一方面；另一方面，以廠商行為決策的屬性而言，出口產(chǎn)品的定價(jià)在很大程度上反映了廠商的行為決策是理性與非理性的融合③。當(dāng)從以上函數(shù)來認(rèn)識(shí)廠商的定價(jià)決策時(shí)，我們就會(huì)注重在現(xiàn)實(shí)操作層面上來分析人民幣升值對(duì)廠商出口產(chǎn)品定價(jià)的作用機(jī)理；當(dāng)從廠商的決策動(dòng)機(jī)、偏好和效用期望來研究人民幣升值之于廠商出口產(chǎn)品的定價(jià)時(shí)，就有必要在基礎(chǔ)理論的層次上關(guān)注廠商決策行為對(duì)出口產(chǎn)品價(jià)格形成的作用過程。就基礎(chǔ)理論分析與現(xiàn)實(shí)操作層面分析的聯(lián)系而論，對(duì)廠商決策行為基礎(chǔ)的深入研究，有利于更好地在現(xiàn)實(shí)層面上理解匯率波動(dòng)對(duì)出口產(chǎn)品定價(jià)的傳遞效應(yīng)?，F(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)行為決策的分析和研究，仍然是以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性決策理論為底蘊(yùn)的，它們通過自利假設(shè)來定性決策動(dòng)機(jī)和演繹偏好的內(nèi)在一致性，把追求效用（利潤）最大化看成是廠商理性決策的主要乃至于唯一依據(jù)。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)偏好內(nèi)在一致性的不確定條件下選擇的二元關(guān)系的理論描述，假定廠商在可供選擇的全部子集中，具有能尋找到選擇X子集比選擇Y子集更受偏好的理性化能力；在自利動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下具有這種理性化能力的廠商，會(huì)在全部子集中選擇特定子集，而這個(gè)特定子集正好由選擇X比選擇Y更受偏好時(shí)的最大化元素組成（Richter，1971）。當(dāng)我們將自利與效用最大化聯(lián)系在一起，并依據(jù)偏好的內(nèi)在一致性來分析行為決策時(shí)，追求自利就會(huì)使偏好成為效用的函數(shù)。這種分析方法和分析視角對(duì)于人民幣升值下廠商出口產(chǎn)品定價(jià)決策的理解有以下解讀：只要廠商追求自利，他們就會(huì)產(chǎn)生將匯率波動(dòng)有可能造成的損失轉(zhuǎn)嫁到出口產(chǎn)品價(jià)格上的偏好，并通過這一偏好和出口產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)來說明匯率傳遞效應(yīng)。從基礎(chǔ)理論的角度來考察，出口產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)能在多大程度上產(chǎn)生匯率傳遞效應(yīng)，屬于廠商的效用函數(shù)問題。人民幣升值背景下的廠商出口產(chǎn)品定價(jià)決策所涉及的效用函數(shù)，可以從兩個(gè)方面來理解：（1）如果廠商可以把匯率波動(dòng)所造成的損失百分之百轉(zhuǎn)嫁到出口產(chǎn)品價(jià)格上以至于能夠?qū)崿F(xiàn)期望的利潤值，那么，相對(duì)于匯率傳遞效應(yīng)而言，廠商的效用函數(shù)達(dá)到了最大化；（2）在人民幣升值背景下，如果出口產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)只是部分產(chǎn)生匯率傳遞效應(yīng)，亦即以美元或其他主要外幣計(jì)量的出口產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致廠商按人民幣計(jì)量會(huì)出現(xiàn)利潤損失時(shí)，廠商的效用函數(shù)不僅難以實(shí)現(xiàn)最大化甚至?xí)霈F(xiàn)較低的期望值，但根據(jù)筆者所接觸的文獻(xiàn)，有關(guān)效用函數(shù)負(fù)值的討論比較少見，或許因?yàn)槿绱?，?jīng)濟(jì)學(xué)者在有關(guān)匯率傳遞效應(yīng)的分析中，通常把廠商對(duì)出口產(chǎn)品定價(jià)的決策看成是理性行為。盡管傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在匯率傳遞效應(yīng)的基本假設(shè)上存在區(qū)別，但對(duì)廠商出口產(chǎn)品定價(jià)的決策動(dòng)機(jī)、偏好和效用函數(shù)之于行為理性的理解，兩者并不存在分歧。作為對(duì)匯率傳遞效應(yīng)與廠商決策行為的一種分析性探討，有必要從決策動(dòng)機(jī)、偏好和效用函數(shù)的角度來分析廠商在出口產(chǎn)品定價(jià)上的行為決策屬性，從而在基礎(chǔ)理論上解說廠商出口產(chǎn)品定價(jià)時(shí)有可能存在的非理性決策。

二、廠商在出口產(chǎn)品定價(jià)中的決策動(dòng)機(jī)、偏好和效用函數(shù)

廠商的選擇偏好與決策動(dòng)機(jī)、效用函數(shù)有著直接的關(guān)聯(lián)，這不僅表現(xiàn)為決策動(dòng)機(jī)會(huì)影響選擇偏好，而且表現(xiàn)為選擇偏好會(huì)影響廠商的效用函數(shù)，即廠商在不同選擇偏好支配下的決策會(huì)出現(xiàn)不同的效用函數(shù)值。從廠商決策行為與匯率傳遞效應(yīng)的聯(lián)系來看，由于廠商面對(duì)匯率波動(dòng)是在自利動(dòng)機(jī)和轉(zhuǎn)嫁利潤損失的偏好下進(jìn)行決策的，因而，可以將廠商轉(zhuǎn)嫁利潤損失的這種微觀層次的匯率傳遞效應(yīng)，看成是廠商決策行為的效用函數(shù)的體現(xiàn)。另一方面，由于在匯率波動(dòng)的情況下，廠商追求利潤所期望的主要路徑，通常是將匯率波動(dòng)有可能造成的損失轉(zhuǎn)嫁到出口產(chǎn)品價(jià)格上，因而，可以把廠商的這種行為過程看成是廠商效用函數(shù)的實(shí)現(xiàn)過程。一國貨幣的升值或貶值所產(chǎn)生的在宏觀層次上的匯率傳遞效應(yīng)，主要反映在國際貿(mào)易的順差和逆差上，這種宏觀層次上的匯率傳遞效應(yīng)是全體廠商行為決策的結(jié)果。也就是說，貿(mào)易的順差和逆差可以看成是全體廠商行為決策之集合的效用函數(shù)。

摘要：研究國際金融危機(jī)傳遞機(jī)制，對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制具有重要意義。國際金融危機(jī)傳遞與傳遞源、被傳遞對(duì)象、傳遞媒介、傳遞途徑、傳遞過程、各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等相互關(guān)聯(lián)。國際金融危機(jī)的傳遞力度一般與傳遞源的距離、各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融體系的健全程度等成反比。拯救國際金融危機(jī)的方法對(duì)迅速中止危機(jī)的傳遞起著關(guān)鍵的作用。

關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制

文章編號(hào)：1003-4625（2000）01-0049-02中圖分類號(hào)：F821.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

嚴(yán)兵（廈門大學(xué)國際貿(mào)易系，福建廈門361005）

［收稿日期］1999-10-20

［作者簡介］嚴(yán)兵（1977-），男，湖北荊門人，廈門大學(xué)國際貿(mào)易系在讀碩士研究生，攻讀國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易專業(yè)。

摘要：研究國際金融危機(jī)傳遞機(jī)制，對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制具有重要意義。國際金融危機(jī)傳遞與傳遞源、被傳遞對(duì)象、傳遞媒介、傳遞途徑、傳遞過程、各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等相互關(guān)聯(lián)。國際金融危機(jī)的傳遞力度一般與傳遞源的距離、各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融體系的健全程度等成反比。拯救國際金融危機(jī)的方法對(duì)迅速中止危機(jī)的傳遞起著關(guān)鍵的作用。

關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制

研究國際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國際資本流動(dòng)，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對(duì)象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國家來說，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。