導語：人民幣升值對華貿(mào)易的逆差探究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

匯率不完全傳遞：基于微觀和宏觀決定視角

（一）匯率不完全傳遞的微觀決定：基于企業(yè)定價行為視角1.依“勢”定價與匯率不完全傳遞。多恩布什（Dornbusch，1987）認為具有市場勢力的企業(yè)在分割的市場上實行價格歧視的程度越強，匯率傳遞就越明顯。霍伯和曼恩（Hopper和Mann，1989）在考慮由產(chǎn)品差異形成的市場勢力基礎上，認為產(chǎn)品差異化程度越高，產(chǎn)品替代程度就會越低。消費者對本企業(yè)的產(chǎn)品偏好程度越高，廠商在進口國的市場份額就越大，就越具備價格調(diào)整和維持利潤加成的優(yōu)勢，匯率傳遞就越明顯。加西亞和斯隆、托雷洪和弗洛爾斯（Garcia和Solanes、Torrejon和Floers，2010）將發(fā)達國家和發(fā)展中國家匯率傳遞效應的不同歸因于企業(yè)市場勢力差異而形成的差異定價策略，發(fā)達國家企業(yè)在新興市場中具有較高的市場勢力，一般是價格的制定者，而新興市場消費者一般是價格的接受者。2.跨國公司內(nèi)部貿(mào)易與匯率不完全傳遞。由于跨國公司在國際貿(mào)易中的地位日益突出，在利潤最大化的驅(qū)使下，其通常采取內(nèi)部貿(mào)易策略來實現(xiàn)其全球戰(zhàn)略。格雷斯曼（Grassman，1973）以預期東道國貨幣貶值為前提，認為由于跨國公司內(nèi)部貿(mào)易通常采用彈性形式，東道國子公司可以提前向母公司或者貨幣相對堅挺國家的其他子公司支付貨款。同時，母公司向東道國子公司發(fā)貨時采用較高內(nèi)部價格，提前抽回利潤，規(guī)避了匯率風險對公司利潤的影響。擁有銷售權的子公司則會獨立按當?shù)厥袌鰻顩r定價，為維持市場份額保持銷售價格不變，進而導致匯率對進口價格的不完全傳遞。（二）匯率不完全傳遞的宏觀決定：基于宏觀經(jīng)濟分析視角1.經(jīng)濟開放度與匯率不完全傳遞。哈吉（Hegji，2003）從企業(yè)的跨國生產(chǎn)行為角度考慮經(jīng)濟開放度與匯率不完全傳遞的關系，認為經(jīng)濟開放度越大、企業(yè)生產(chǎn)所跨國家越多、最終產(chǎn)品的成本涉及的幣種越《金融發(fā)展研究》第3期多，匯率傳遞水平就會越低。高希和拉揚（Ghosh和Rajan，2009）分析了一國經(jīng)濟開放度對匯率傳遞的雙層影響機制：首先，一國經(jīng)濟開放度越高，國內(nèi)物價水平受外界影響就越大，因而匯率對國內(nèi)物價水平的影響程度就越大，匯率的不完全傳遞效應就越大。其次，一國經(jīng)濟開放度越高，本國進口商品市場競爭越激烈，國內(nèi)企業(yè)為保持原有的市場份額可能自己吸收匯率變動的影響，因而匯率不完全傳遞效應就越小。2.通脹環(huán)境、貨幣政策與匯率不完全傳遞。泰勒（Taylor，2000）、溫克爾里德（DiegoWinkelried，2011）認為匯率傳遞效應與通脹具有內(nèi)生性，較低的通脹環(huán)境會導致較低的匯率傳遞效應。但是，巴柳和藤井（Bailliu和Fujii，2004）在研究低通脹環(huán)境引起匯率不完全傳遞的下降趨勢時發(fā)現(xiàn)了一種特殊現(xiàn)象：二十世紀90年代，采取通貨膨脹目標制的國家在通脹環(huán)境穩(wěn)定的情況下，也出現(xiàn)了匯率不完全傳遞下降的趨勢。但在二十世紀80年代同樣條件下，通脹目標制國家卻沒有出現(xiàn)匯率不完全傳遞的下降趨勢。因此匯率不完全傳遞的原因可能在于央行貨幣政策公信力的高低。如果通脹目標制國家貨幣政策公信力較高，相對于短期匯率波動造成的國內(nèi)價格變動，公眾的通脹預期受政府通脹目標的影響較大，故匯率傳遞效應變小。

人民幣匯率不完全傳遞：來自中國的證據(jù)

1.出口企業(yè)缺乏市場勢力導致人民幣匯率對出口價格傳遞效應低。從中國出口貿(mào)易構(gòu)成來看，2008—2010年出口總額中加工貿(mào)易總額均超過一般貿(mào)易總額。2011—2012上半年一般貿(mào)易總額雖超過了加工貿(mào)易總額，但是兩者相差并不大，且改變趨勢并不明顯（見圖1）。因此，加工貿(mào)易仍是中國出口貿(mào)易的主要部分。然而，中國加工貿(mào)易本土附加值較低。張和唐（Zhang和Tang，2012）對中國115個重要工業(yè)行業(yè)進行了估算。結(jié)果顯示，以行業(yè)出口值為權重計算的加工貿(mào)易整體的垂直專業(yè)化份額值為56%、加工貿(mào)易整體的附加值率為44%，遠低于美國和日本85%左右的出口附加值率。加工貿(mào)易主要依靠廉價勞動力帶來的規(guī)模效應和價格優(yōu)勢參與國際競爭，非價格競爭能力較弱，且企業(yè)規(guī)模較小、經(jīng)濟實力不強、出口企業(yè)之間低價競銷的現(xiàn)象時有發(fā)生，企業(yè)缺乏市場勢力和產(chǎn)品定價能力。因此，在人民幣升值背景下，出口企業(yè)很難通過提高出口價格轉(zhuǎn)嫁人民幣匯率的不利變動，只能通過降低成本以及利潤空間自行吸收匯率變動帶來的影響，從而產(chǎn)生較低的出口價格匯率傳遞效應。圖1：2008—2012上半年出口總額及出口貿(mào)易方式量值數(shù)據(jù)來源：國家海關總署（）。2.進口企業(yè)缺乏議價能力導致人民幣匯率對進口價格傳遞效應低。國家海關總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年中國前十大重點進口商品中，機電產(chǎn)品、集成電路等高新技術產(chǎn)品以及原油、鐵礦石及精礦、銅、初級塑料等資源性原材料占據(jù)絕大部分（見圖2）。由于進口的高新技術產(chǎn)品多是國內(nèi)技術無法自主生產(chǎn)以及資源性原材料緊缺而無法滿足需求的，導致中國對這些產(chǎn)品的剛性需求和外國出口商較高的市場勢力。國內(nèi)進口商缺乏議價能力，最終導致了人民幣升值背景下較低的進口價格傳遞效應。圖2：2012年上半年進口總額及前十大重點進口商品量值數(shù)據(jù)來源：國家海關總署（）。1.國外企業(yè)“走進來”導致人民幣匯率對進口價格傳遞效應低。從按企業(yè)性質(zhì)劃分的中國對外貿(mào)易構(gòu)成來看，2011年外商投資企業(yè)對外貿(mào)易額占全年對外貿(mào)易總額的51.1%，而民營企業(yè)和國有企業(yè)對外貿(mào)易總額占全年對外貿(mào)易額不足一半（見圖3）。外商投資企業(yè)多從事加工貿(mào)易，外資企業(yè)和加工貿(mào)易所占比重過高，會引起外貿(mào)依存度進而經(jīng)濟開放度的提高。2004—2008年，中國年均出口貿(mào)易依存度為37.5%，顯著高于美國、日本的11.3%、16.1%。同時，由于跨國公司迅速發(fā)展，其經(jīng)常性的內(nèi)部貿(mào)易行為使得擁有銷售權的中國子公司在人民幣升值背景下獨立地按市場定價，也導致了進口價格的不完全傳遞。2.國內(nèi)企業(yè)“走出去”導致人民幣匯率對出口價格傳遞效應低。中國政府一直鼓勵國內(nèi)企業(yè)走出去，支持條件成熟的企業(yè)對外進行直接投資。2012年上半年中國境內(nèi)投資者共對全球116個國家和地區(qū)的2163家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現(xiàn)非金融類直接投資354.2億美元，同比增長48.2%。跨國公司是對外直接投資的主要形式。近年來中石油、中石化、三一重工、華為和中興等越來越多的國內(nèi)企業(yè)走出國門，在全球不同國家和地區(qū)設立分公司和開展業(yè)務。正如哈吉（Hegji，2003）所言，企業(yè)生產(chǎn)所跨的國家越多，匯率傳遞效應越低。即國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的跨國行為導致生產(chǎn)成本涉及的幣種較多，最終導致了人民幣匯率對出口價格的較低傳遞效應。中國雖然不是實行通脹目標制的國家，但當一些歐洲國家主權債務持續(xù)發(fā)酵、國際金融市場震蕩加劇和市場預期普遍走低時，中國經(jīng)濟之所以能率先實現(xiàn)復蘇，張弛有度、科學的宏觀調(diào)控功不可沒。從2002—2011年金磚國家（BRICS）的CPI同比上漲率可知，相比于其他金磚國家，中國的通脹率一直維持在6%以下（見圖4）。2009年后，中國CPI指數(shù)雖然陡升，但并沒有出現(xiàn)惡性通貨膨脹，這與中央銀行的貨幣政策密不可分。2010—2011年中央銀行連續(xù)12次上調(diào)存款準備金率、5次上調(diào)金融機構(gòu)存貸款利率，形成了較強的市場預期。憑借長期形成的央行貨幣政策公信力，公眾市場價格預期深受央行貨幣政策的影響，市場轉(zhuǎn)嫁成本的可能性降低，從而形成了較低的人民幣匯率傳遞效應。五、結(jié)論中美貿(mào)易失衡不僅是一個雙邊貿(mào)易問題，而且是一個全球產(chǎn)業(yè)分工問題。東亞地區(qū)通過國際碎片化生產(chǎn)形成了較為成熟的區(qū)域性生產(chǎn)網(wǎng)絡，但這種網(wǎng)絡主要由歐美需求驅(qū)動，具有明顯的外部性特征。中國在這個全球生產(chǎn)網(wǎng)絡中扮演的是代工角色，即從日韓等進口中間品，加工組裝后再出口到歐美市場。因此，中國對美出口存在著大量的他國（地區(qū)）成分。中國對美貿(mào)易巨額順差，實際上不僅有利于中、日、韓和東盟等，也有利于產(chǎn)品出口的最終目的地——美國。但需要指出的是，這種福利水平增進雖然為各國（地區(qū)）共享，但在全球貿(mào)易統(tǒng)計體系上卻全都計入中國的貿(mào)易順差。國際碎片化生產(chǎn)的快速發(fā)展表明人民幣匯率不是中美貿(mào)易失衡的根本原因，人民幣匯率變化只影響在我國增值的部分，其對出口的影響將弱化甚至被抵銷。換言之，只要這種全球生產(chǎn)網(wǎng)絡不變、中國在其中扮演的角色不變、美國對華貿(mào)易政策不變，中國對美貿(mào)易順差將會持續(xù)。因此，中美貿(mào)易失衡是美國內(nèi)部經(jīng)濟、貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及全球生產(chǎn)網(wǎng)絡影響下的結(jié)果。同時，考慮到匯率不完全傳遞效應的客觀存在，單純依靠人民幣升值并不能從根本上緩解美國對華貿(mào)易逆差。要真正緩解中美貿(mào)易失衡，美國還需要從自身做起，改善內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、擴大內(nèi)需、降低外需。我國也應加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、提高出口產(chǎn)品技術含量、改變過度依賴出口的經(jīng)濟增長模式。

本文作者：鐘武臺工作單位：廣東商學院