匯率研究是貨幣金融領(lǐng)域中一個重要的方面，西方國家的匯率理論有著悠久的歷史，并形成了豐富的成果。相比而言我國在這方面的研究卻起步較晚，‘成果很少。隨著我國的經(jīng)濟(jì)改革和對外開放，匯率這種經(jīng)濟(jì)杠桿的作用日益重要，匯率政策已成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，這促使我們必須重視對匯率進(jìn)行理論上和政策上的研究。

在匯率研究范圍內(nèi)有不少問題可供選擇，本文以匯率均衡為研究對象，原因有兩方面：

一方面、匯率均衡研究在西方匯率理論中仍是一個相對薄弱的環(huán)節(jié)，自然也就是一個很有“挖掘”潛力的理論課題。如果我們能用科學(xué)的方法，取得不同于西方理論但又高于西方理論的匯率均衡研究成果，將是有理論意義的。

另一方面，也是更為重要的是，迄今為止，在我國為數(shù)不多的匯率研究中，尚沒有發(fā)現(xiàn)對匯率均衡問題進(jìn)行專門研究的成果，可以說這還是一個“空白”領(lǐng)域。而現(xiàn)實(shí)是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中總存在著“均衡”運(yùn)行的問題，西方國家如此，我國也是如此。過去在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下我們就強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)總體和各部門之間的平衡，現(xiàn)在向市場經(jīng)濟(jì)體制的改革過程更需要重視經(jīng)濟(jì)的均衡運(yùn)行。而經(jīng)濟(jì)的均衡運(yùn)行是由許多方面的均衡及其相互配合組成的，匯率便是其中之一。匯率均衡是保征我國對外收支平衡的重要條件，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的其他方面也將起到日益重要的作用。因此，以理論分析為前提，以中國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，建立我們自己的匯率均衡理論是有重要的現(xiàn)實(shí)意義的，我希望在這方面進(jìn)行一些有益的探索。

本文是在瀏覽了國內(nèi)外關(guān)于匯率研究的大量文獻(xiàn)和搜集了關(guān)于人民幣匯率的有關(guān)資料的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。論述采取理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方式，分為匯率均衡一般分析（上篇）和匯率均衡特殊分析（下篇）兩大部分。

主要內(nèi)容如下（按各章順序）：

摘要：隨著中國匯改的推進(jìn)，匯率波動越來越大，對于中國這些多年來并無需管理匯率風(fēng)險的進(jìn)出口企業(yè)來說,絕對算得上是一個挑戰(zhàn)。但匯率波動不僅帶來風(fēng)險，也能給企業(yè)帶來機(jī)遇。本文對一些特定企業(yè)分析，得出出口的本質(zhì)類似美式看漲期權(quán)，并給出中國外貿(mào)企業(yè)的對策。

關(guān)鍵詞：匯率波動企業(yè)對策

中國匯改走過三年，很多企業(yè)學(xué)著如何對自己的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避，但最基本的還是要改變匯改前中國企業(yè)的心態(tài)與經(jīng)營作風(fēng)，這就有必要深入了解匯率波動率的意義。

假設(shè)企業(yè)可以自由選擇是否出口，以及出口數(shù)量為多少時，出口與否即可以看做企業(yè)的期權(quán)。匯率的隨機(jī)波動越大，便會增加這一期權(quán)的價值?？梢?，匯率波動會對國際貿(mào)易產(chǎn)生影響，但出現(xiàn)正面影響還是負(fù)面影響，取決于企業(yè)所處的特定條件和對風(fēng)險的認(rèn)識。

假設(shè)企業(yè)的目標(biāo)是使以本幣標(biāo)價的預(yù)期收益最大化。對于一個公司的一定的生產(chǎn)量（y），由于匯率的變動，導(dǎo)致以本幣計(jì)價的收入隨機(jī)變動，即等于px+eq(y-x)，p是國內(nèi)產(chǎn)品價格，q是國外價格，y是總的生產(chǎn)量，x是決定在國內(nèi)銷售的數(shù)量，在國外銷售的數(shù)量就是y-x，e表示直接標(biāo)價法下的匯率，會隨時間變化而變化。

生產(chǎn)決策在匯率變化之前就作出了，即在當(dāng)前時間0，公司根據(jù)當(dāng)前匯率作出生產(chǎn)量的最優(yōu)化決策y。這時生產(chǎn)成本為C(y),C是一個以產(chǎn)量為自變量增函數(shù)，并且C(0)=0。在時刻1，當(dāng)匯率已確定，企業(yè)根據(jù)匯率變動來決定自己的產(chǎn)品在國內(nèi)外市場上的分配，這時利潤為P1=px+eq(y-x)-C(y).銷售最優(yōu)化決策取決于在此時的匯率e。從理論上講，如果只考慮利潤最大化，當(dāng)匯率向不利于企業(yè)出口的方向變化時，即本幣升值時，eq〈p，企業(yè)決策y=x,出口量為零,反之亦反。現(xiàn)實(shí)中，一個理性的決策者不會僅根據(jù)匯率變動做出這樣極端的決策，因?yàn)槠髽I(yè)同樣關(guān)心市場份額，轉(zhuǎn)換成本等因素。所以在實(shí)務(wù)中，企業(yè)決策的變化并沒有這么顯著。但這種在國內(nèi)外市場之間的選擇仍然是一個價值正相關(guān)于波動率的期權(quán)。在時刻0，企業(yè)只做生產(chǎn)決策，在這時不考慮銷售于國外或是國內(nèi)市場，企業(yè)預(yù)測的最低收益是將產(chǎn)品全部銷售于國內(nèi)市場時能夠取得的收益。出售單個商品，企業(yè)的收益為max(eq-p,0)，等價于一個看漲期權(quán)，具體來講，企業(yè)即擁有了一個以敲定價格p來購買一個資產(chǎn)的權(quán)力，如果該資產(chǎn)的現(xiàn)價eq大于了敲定價格，企業(yè)便可以通過執(zhí)行期權(quán)獲利。

[摘要]克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)理論的政策含義很吸引人，可是在實(shí)證研究中該模型從假設(shè)到結(jié)論都被否決；本文對克魯格曼模型進(jìn)行了分層改造，并設(shè)監(jiān)控指標(biāo)，從而帶來了一些卓越的政策表現(xiàn)；然而，作為一種全新的匯率機(jī)制，要想發(fā)揮其作用，需要其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合以及市場體系的完善，本文首先對克魯格曼標(biāo)準(zhǔn)匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行了簡單介紹，然后，針對其現(xiàn)實(shí)中的不適應(yīng)性，對其進(jìn)行了分層改造，并詳細(xì)闡述了其工作原理、政策含義和配套政策措施；最后探討了人民幣匯率制度的退出安排及將來的去向；并認(rèn)為今后很長一段時間內(nèi)，匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型都是人民幣匯率制度的合意選擇。

[關(guān)鍵詞]匯率目標(biāo)區(qū)均衡匯率蜜月效應(yīng)貨幣沖擊實(shí)際沖擊

國際匯率制度的歷史變遷表明，無論是自由浮動匯率制度還是嚴(yán)格固定匯率制度，都有其利弊兩面。而贊成嚴(yán)格固定匯率制的學(xué)者只看到其作為“駐錨”對投資貿(mào)易所還來的便利，支持浮動匯率制度的專家則多半看到浮動匯率制給予本國的貨幣政策的自主性，從而也就有了所謂的“固定”與“浮動”之爭。然而，各國決策者既對兩次世界大戰(zhàn)期間的“動蕩的自由浮動匯率制”感到恐懼，又對布雷頓森林體系下的固定匯率制所帶來的實(shí)際匯率長期錯位感到忌憚；各國決策者試圖綜合固定與浮動匯率制雙方的長處，建立一種既有穩(wěn)定性又有靈活性的匯率制度，這便是匯率目標(biāo)區(qū)。1979年3月實(shí)行的歐洲匯率機(jī)制（ERM）通常被認(rèn)為是匯率目標(biāo)區(qū)的范例。

一、克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)簡介

理論上最早對匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行探討的是威廉姆森，而克魯格曼于1991年提出了標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)區(qū)的嚴(yán)格理論模型（見圖1）?？唆敻衤俣▍R率依賴于現(xiàn)行基本因素和未來匯率的預(yù)期值，同時，克魯格曼模型還有兩個關(guān)鍵假設(shè)，其一是匯率目標(biāo)區(qū)是完全可靠的，其上下限能永遠(yuǎn)保持不變；其二是目標(biāo)區(qū)僅由“邊際”干預(yù)防衛(wèi)，也即只有當(dāng)匯率運(yùn)行到上下限時，貨幣當(dāng)局才出手干預(yù)，而在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，沒有干預(yù)發(fā)生。在這些假定下，目標(biāo)區(qū)匯率的運(yùn)行軌跡呈現(xiàn)“S”形，其幾何意義如圖1，曲線TT（目標(biāo)區(qū)匯率行為）波動幅度明顯小于直線FF（自由浮動制下匯率行為）。這意味著，完全可靠的匯率目標(biāo)區(qū)具有內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。但是，克魯格曼模型的邊界“完全可靠”和“邊際干預(yù)”假設(shè)已為實(shí)際數(shù)據(jù)所拒絕（Floodetal，1991）。另外，奧伯斯菲爾德和羅戈夫也認(rèn)為，當(dāng)匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)的邊界時，便面臨著與固定匯率制同樣的問題（Obstfeld,M.andRogoff,K.,1995）?；诳唆敻衤Ｐ退嬖诘倪@些缺點(diǎn)，筆者對其進(jìn)行了相應(yīng)改進(jìn)，這就是接下來要探討的匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型（見圖2）。

二、匯率目標(biāo)區(qū)雙層監(jiān)控模型

編者按：本文主要從存款準(zhǔn)備金制度概述；我國存款準(zhǔn)備金制度的功能演變；近期我國連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景分析；存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的貨幣政策效應(yīng)分析進(jìn)行論述。其中，主要包括：公開市場操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實(shí)施貨幣政策的三大工具、存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款并進(jìn)行資金清算需要而存入中央銀行一定數(shù)額的資金、建立存款準(zhǔn)備金制度的最初目的是為了保證銀行券和客戶存款的兌付、1984-1998年：中央銀行籌集資金手段、1998-2004年：一般性貨幣政策操作工具、2004年至今：一般性與結(jié)構(gòu)性的貨幣政策操作工具與支付清算保證、銀行體系流動性過剩，信貸規(guī)模激增、國際收支順差矛盾突出、固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資過熱、公開市場業(yè)務(wù)及再貼現(xiàn)具有一定的局限性等，具體請?jiān)斠姟?/p>

摘要：公開市場操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實(shí)施貨幣政策的三大工具。其中，存款準(zhǔn)備金因?yàn)槠湄泿懦藬?shù)效應(yīng)而會給社會金融及經(jīng)濟(jì)帶來較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。我國人民幣存款準(zhǔn)備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金躍然成為我國實(shí)施貨幣政策的常規(guī)工具，本文旨在對我國上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景及效應(yīng)進(jìn)行了分析，揭示了存款準(zhǔn)備金在我國貨幣政策中的作用。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金制度貨幣政策

公開市場操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實(shí)施貨幣政策的三大工具。其中，存款準(zhǔn)備金因?yàn)槠湄泿懦藬?shù)效應(yīng)而會給社會金融及經(jīng)濟(jì)帶來較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。目前，在已經(jīng)建立了完善的存款保險制度的西方國家，法定存款準(zhǔn)備金率有逐漸趨于零的發(fā)展趨勢，而我國卻恰恰相反，人民幣存款準(zhǔn)備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金躍然成為我國實(shí)施貨幣政策的常規(guī)工具。

一、存款準(zhǔn)備金制度概述

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款并進(jìn)行資金清算需要而存入中央銀行一定數(shù)額的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)模向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。一般來說，實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度的國家中吸收存款的金融機(jī)構(gòu)一旦獲得儲戶存入的存款，就須將一定比例的存款再存入作為貨幣管理當(dāng)局的中央銀行。這種貨幣管理制度就是通常所說的存款準(zhǔn)備金制度。

摘要：目前，要求人民幣升值的國際壓力越來越大，一些研究機(jī)構(gòu)、學(xué)者、政府官員和企業(yè)也紛紛對此發(fā)表看法。我們認(rèn)為，人民幣升值問題歸根結(jié)底是人民幣匯率制度的選擇問題。那么，現(xiàn)有的盯住匯率制度是否適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢？如何從盯住匯率轉(zhuǎn)向更為合適的匯率制度？怎樣決定適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融體制改革的人民幣匯率制度？從當(dāng)前對匯率制度選擇和世界匯率制度演變的研究中，我們可以得到一些有益于解決以上問題的途徑。

本文首先對盯住匯率制度進(jìn)行分析，介紹脫離盯住匯率制度的影響因素，之后從總體上討論決定匯率制度選擇的長期因素以及上世紀(jì)90年代以來世界匯率制度的演變，最后提出當(dāng)前匯率制度選擇的BBC準(zhǔn)則以及可供中國選擇的幾種匯率制度。

一、脫離盯住匯率制度

從盯住匯率制度的脫離，既可以轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率制度也可以在現(xiàn)有制度下進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以分為兩種情形：一種是由于“外匯市場壓力”而導(dǎo)致的正常脫離，另一種是由經(jīng)濟(jì)狀況惡化而導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而被迫脫離盯住匯率制度。

具體而言，從盯住匯率制度向更靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下五種：（1）從任何盯住匯率制度轉(zhuǎn)向浮動匯率制度；（2）從硬匯率盯?。╤ardpeg）轉(zhuǎn)向軟匯率盯?。╯oftpeg）；（3）從固定的盯住匯率轉(zhuǎn)向水平盯住或爬行盯??；（4）從爬行盯住或水平盯住轉(zhuǎn)向爬行帶匯率制度；（5）在匯率帶制度中擴(kuò)大浮動帶的范圍。從盯住匯率制度向不靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下四種：（1）從軟匯率盯住轉(zhuǎn)向硬匯率盯??；（2）從任何匯率帶制度轉(zhuǎn)向固定的盯住匯率；（3）從爬行帶轉(zhuǎn)向爬行盯住或水平帶匯率制度；（4）在匯率帶制度中縮小浮動帶的范圍。

對正常脫離而言，伴隨著貿(mào)易開放和寬松的貨幣政策與財政政策，新興市場經(jīng)濟(jì)國家更易向靈活的浮動匯率制度轉(zhuǎn)變。這是由于新興市場經(jīng)濟(jì)國家往往面臨資本流動較大的波動性，因此日益增加的貿(mào)易開放程度也相應(yīng)地增加了該國受到貿(mào)易條件（TOT）沖擊的風(fēng)險，而采用更靈活的匯率制度可以緩解或吸收這些沖擊，抵御外來資本流動所帶來的金融風(fēng)險。另一方面，從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變一般是同銀行體系的外匯系統(tǒng)開放和官方的外匯儲備有關(guān)。銀行系統(tǒng)的外債相對其外國資產(chǎn)比重的下降將促使從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變，因?yàn)殂y行系統(tǒng)外債比例的下降預(yù)示著其所受到的匯率風(fēng)險的減小，一定程度上減少了對通過匯率浮動的調(diào)節(jié)來控制匯率風(fēng)險的依賴；同樣，巨額的官方儲備也形成了對相對固定匯率制度的支持。但是，這種正常脫離盯住匯率制度的現(xiàn)象通常不出現(xiàn)在發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家，而是在那些長期實(shí)行盯住匯率制度的國家發(fā)生。

【摘要】文章在討論均衡匯率的存在性、唯一性的基礎(chǔ)上，探討了現(xiàn)有文獻(xiàn)中均衡匯率的測度、匯率失衡與調(diào)整等研究方面存在的一些問題，指出了多重均衡的存在可能是匯率制度選擇多樣性的重要原因。

【關(guān)鍵詞】均衡匯率；測定；反思

關(guān)于匯率的研究文獻(xiàn)可謂浩如煙海，然而我們對匯率所知仍然有限，關(guān)于匯率制度的安排，到目前為止，似乎任何一種制度安排都能找到其合理存在的理由。人們轉(zhuǎn)而研究均衡匯率，希望能從均衡匯率的研究中探討匯率誤置（misalignment），以期能對各種匯率制度進(jìn)行評價，對匯率的未來走勢作預(yù)測。但就失衡的匯率如何走向均衡的文獻(xiàn)不多，研究匯率的生成機(jī)制可以看作是考察匯率如何走向其均衡狀態(tài)的一種方法。本文試圖對現(xiàn)有的關(guān)于均衡匯率的研究中存在的一些問題進(jìn)行反思，考察其中可能存在的問題，最后指出多重均衡匯率的存在，可能是各種匯率制度均有其存在的某些理由，從而沒有單一的的匯率適用于所有的國家。

文章分為三個部分：第一部分回顧并討論均衡匯率；第二部分討論均衡匯率的測定；第三部分討論匯率的失調(diào)及可能導(dǎo)致的后果。

一、關(guān)于均衡匯率的文獻(xiàn)回顧

對均衡匯率最早的研究可以追溯到20世紀(jì)初的購買力平價理論，而斯坦福大學(xué)的納克斯首先提出了完整的均衡匯率概念：能夠使國際收支實(shí)現(xiàn)均衡的匯率。斯旺提出，均衡匯率是與宏觀經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡相一致的匯率，內(nèi)部均衡是指經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了潛在的產(chǎn)出水平，外部均衡是指資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)國家間可持續(xù)凈要素流動。

摘要：目前，要求人民幣升值的國際壓力越來越大，一些研究機(jī)構(gòu)、學(xué)者、政府官員和企業(yè)也紛紛對此發(fā)表看法。我們認(rèn)為，人民幣升值問題歸根結(jié)底是人民幣匯率制度的選擇問題。那么，現(xiàn)有的盯住匯率制度是否適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢？如何從盯住匯率轉(zhuǎn)向更為合適的匯率制度？怎樣決定適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融體制改革的人民幣匯率制度？從當(dāng)前對匯率制度選擇和世界匯率制度演變的研究中，我們可以得到一些有益于解決以上問題的途徑。

本文首先對盯住匯率制度進(jìn)行分析，介紹脫離盯住匯率制度的影響因素，之后從總體上討論決定匯率制度選擇的長期因素以及上世紀(jì)90年代以來世界匯率制度的演變，最后提出當(dāng)前匯率制度選擇的BBC準(zhǔn)則以及可供中國選擇的幾種匯率制度。

一、脫離盯住匯率制度

從盯住匯率制度的脫離，既可以轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率制度也可以在現(xiàn)有制度下進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以分為兩種情形：一種是由于“外匯市場壓力”而導(dǎo)致的正常脫離，另一種是由經(jīng)濟(jì)狀況惡化而導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而被迫脫離盯住匯率制度。

具體而言，從盯住匯率制度向更靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下五種：（1）從任何盯住匯率制度轉(zhuǎn)向浮動匯率制度；（2）從硬匯率盯?。╤ardpeg）轉(zhuǎn)向軟匯率盯?。╯oftpeg）；（3）從固定的盯住匯率轉(zhuǎn)向水平盯住或爬行盯住；（4）從爬行盯住或水平盯住轉(zhuǎn)向爬行帶匯率制度；（5）在匯率帶制度中擴(kuò)大浮動帶的范圍。從盯住匯率制度向不靈活的匯率制度的轉(zhuǎn)變可以分為以下四種：（1）從軟匯率盯住轉(zhuǎn)向硬匯率盯??；（2）從任何匯率帶制度轉(zhuǎn)向固定的盯住匯率；（3）從爬行帶轉(zhuǎn)向爬行盯住或水平帶匯率制度；（4）在匯率帶制度中縮小浮動帶的范圍。

對正常脫離而言，伴隨著貿(mào)易開放和寬松的貨幣政策與財政政策，新興市場經(jīng)濟(jì)國家更易向靈活的浮動匯率制度轉(zhuǎn)變。這是由于新興市場經(jīng)濟(jì)國家往往面臨資本流動較大的波動性，因此日益增加的貿(mào)易開放程度也相應(yīng)地增加了該國受到貿(mào)易條件（TOT）沖擊的風(fēng)險，而采用更靈活的匯率制度可以緩解或吸收這些沖擊，抵御外來資本流動所帶來的金融風(fēng)險。另一方面，從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變一般是同銀行體系的外匯系統(tǒng)開放和官方的外匯儲備有關(guān)。銀行系統(tǒng)的外債相對其外國資產(chǎn)比重的下降將促使從盯住向更不靈活的匯率制度轉(zhuǎn)變，因?yàn)殂y行系統(tǒng)外債比例的下降預(yù)示著其所受到的匯率風(fēng)險的減小，一定程度上減少了對通過匯率浮動的調(diào)節(jié)來控制匯率風(fēng)險的依賴；同樣，巨額的官方儲備也形成了對相對固定匯率制度的支持。但是，這種正常脫離盯住匯率制度的現(xiàn)象通常不出現(xiàn)在發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)國家，而是在那些長期實(shí)行盯住匯率制度的國家發(fā)生。

內(nèi)容摘要：自2005年7月21日起，我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。文章著重從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一角度，對目前匯率制度進(jìn)行評析，進(jìn)而得出結(jié)論：目前匯率制度符合我國當(dāng)前的實(shí)際情況，是一個非常十分理性的選擇。

關(guān)鍵詞：貨幣替代匯率效應(yīng)可自由兌換

人民幣匯率問題始終是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的熱點(diǎn)問題。2005年7月21日，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。對這一匯率制度的評析，當(dāng)前國內(nèi)眾多學(xué)者都是基于購買力平價理論、通過建立模型和計(jì)量分析方法來研究人民幣的均衡匯率，進(jìn)而提出人民幣應(yīng)該升值的觀點(diǎn)，或者僅僅是對其正負(fù)影響進(jìn)行泛泛的分析。實(shí)際上，不存在所謂的均衡匯率，均衡匯率分析法沒有任何意義、正負(fù)影響僅僅分析的是其表面現(xiàn)象。

本文從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一全新視角入手，來對當(dāng)前的人民幣匯率制度進(jìn)行評析。

貨幣替代的匯率效應(yīng)

貨幣替代是開放經(jīng)濟(jì)下的一種貨幣性擾動，它對一國的經(jīng)濟(jì)金融形勢產(chǎn)生嚴(yán)重影響，如貨幣政策的獨(dú)立性和有效性受到影響、政府的財政稅基遭到削弱、國際收支失衡、減緩甚至阻礙該國貨幣的自由兌換進(jìn)程等，更為重要的是它會造成一國匯率水平的劇烈波動。

[摘要]文章從分析人民幣浮動匯率制對外貿(mào)企業(yè)的影響入手，并就外貿(mào)企業(yè)針對匯率變化如何加強(qiáng)匯率制度研究、加強(qiáng)匯率風(fēng)險管理、優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)成本和費(fèi)用管理等方面進(jìn)行了探討，提出了一些建議。

[關(guān)鍵詞]浮動匯率制外貿(mào)企業(yè)風(fēng)險管理規(guī)避風(fēng)險

自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。浮動匯率制是一種國際匯率制度。在該制度條件下，匯率主要由市場力量(即供給和需求)決定，政府不設(shè)定及維持某種特定的匯率。當(dāng)政府對外匯市場不加干預(yù)時，該制度稱為純粹的浮動制。浮動匯率制短期內(nèi)對宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的降溫作用，弊大于利，但從長期看卻是中國擺脫初級產(chǎn)品“世界工廠”的形象，促使產(chǎn)業(yè)升級，減少中國經(jīng)濟(jì)對外貿(mào)的依賴，使中國經(jīng)濟(jì)可以更平衡、穩(wěn)定和持續(xù)地發(fā)展的必然選擇。這主要是因?yàn)槲覈鴧R率是在國民經(jīng)濟(jì)仍處于繁榮階段中調(diào)整的，企業(yè)和消費(fèi)者信心仍然較強(qiáng)，對宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響可能沒有理論測算得那么大，匯率小幅度調(diào)整不會對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來較大沖擊。相反，從中長期看，推進(jìn)人民幣匯率制度改革，有利于緩解對外貿(mào)易不平衡，優(yōu)化資源配置；有利于增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，提高金融調(diào)控的主動性和有效性；有利于促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，提高國際競爭力和抗風(fēng)險能力；有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

可見，浮動匯率制對于多數(shù)外貿(mào)企業(yè)而言是一次很好的機(jī)遇。但我們也應(yīng)看到，匯率是一把“雙刃劍”，無論匯率向上或向下波動，對習(xí)慣于在原有固定匯率機(jī)制下采用單一工具避險的外貿(mào)企業(yè)而言，同樣也將具有一定的負(fù)面影響。特別是在2008年3月10日，人民幣對美元匯率中間價首度升值“破7”。自此以來，2008年上半年人民幣對美元匯率屢創(chuàng)新高，直到近期才有所下降。然而在近期世界經(jīng)濟(jì)增速放緩、國際大宗商品價格震蕩等多種因素影響下，對中國外貿(mào)出口造成明顯的沖擊。

一、浮動匯率制對外貿(mào)型企業(yè)的影響

1.匯率制度改革之前，匯率風(fēng)險由國家承擔(dān)，無論是利潤還是成本，無論是資產(chǎn)還是負(fù)債，可以不要過多地去控制匯率風(fēng)險。但是，匯率制度改革后，企業(yè)開始意識到價格優(yōu)勢衰退的挑戰(zhàn)和提高非價格競爭力的必要性，開始意識到貨幣結(jié)算時機(jī)和幣種選擇的重要性，也開始意識到利潤（出口）和成本(進(jìn)口)、資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣匹配問題，有些企業(yè)靠人民幣匯率的增值做大、做強(qiáng)（比如，海外并購、進(jìn)口技術(shù)、引進(jìn)人才、建立戰(zhàn)略儲備、打開進(jìn)口商品的國內(nèi)市場等），而有些企業(yè)為了減少匯率風(fēng)險不得不走出去另辟蹊徑，當(dāng)然有些企業(yè)則因?yàn)樵鲋禂D掉了價格優(yōu)勢的空間而不得不停工，與之相反，也有些企業(yè)很快找到了規(guī)避匯率風(fēng)險的方法，維持了自己原有的競爭力。企業(yè)的這種變化，從宏觀層面上看，會帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，也會導(dǎo)致市場競爭環(huán)境的變化。

首先，把握匯率變動方向。要經(jīng)常關(guān)注近期人民幣兌美元、歐元、日元等主要幣種的匯價變動情況，要定期分析匯率變動趨勢，把握匯率變動方向，深入研究人民幣升降對企業(yè)進(jìn)出口的影響程度，努力增強(qiáng)應(yīng)對工作的針對性和有效性。

第二，向客戶轉(zhuǎn)嫁成本或壓低制造成本。面對匯率風(fēng)險，除了完善內(nèi)部管理、提高效率之外，企業(yè)還需要采取多種策略來加以應(yīng)對，以轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險。比如在與客戶簽訂合同時，要把浮動匯率可能帶來的價格變動寫在合同條款之內(nèi)。

1、對外簽約時采用多種計(jì)價貨幣。如果以賒銷方式賣產(chǎn)品到國外，或以賒購方式向國外買產(chǎn)品，企業(yè)應(yīng)盡量以強(qiáng)勢貨幣或弱勢貨幣做為賒銷或賒購的計(jì)價貨幣。匯率改革后，由于人民幣從此脫離了其與美元匯率掛鉤的關(guān)系，開始走上相對獨(dú)立的浮動機(jī)制。故企業(yè)在對外簽約時，可多用非美元幣種或美元與其他幣種組合，如歐元、英鎊、日元等。

2、協(xié)商使用固定匯率把成本鎖定。企業(yè)在對外簽訂商務(wù)合同時，可與外商協(xié)商，在合同中的價格條款上規(guī)定使用固定匯率，即在簽訂合同時約定一個匯率，如果未來匯率發(fā)生超過一定范圍的波動，則價格條款按波動的匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。

3、靈活運(yùn)用國際貿(mào)易結(jié)算方式。常見的國際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種結(jié)算方式在規(guī)避匯率風(fēng)險方面作用不同，需要靈活掌握。

對出口商而言，當(dāng)人民幣匯率有升值預(yù)期時，應(yīng)盡量多使用即期信用證結(jié)算，以便盡早收匯；當(dāng)有貶值預(yù)期時，應(yīng)盡早多使用遠(yuǎn)期/延期付款信用證結(jié)算，推遲收匯。對進(jìn)口商來說，則需持相反方法。