1我國高外匯儲(chǔ)備形成原因

(1)長期以來，彌補(bǔ)國際收支逆差和維持本幣匯率穩(wěn)定被置于外匯儲(chǔ)備功能的首要地位。亞洲金融危機(jī)之后，外匯儲(chǔ)備的首要功能已悄然發(fā)生改變。在IMF對(duì)外匯儲(chǔ)備功能的新表述中，“增強(qiáng)對(duì)本幣的信心”被放在核心地位上，彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本幣匯率穩(wěn)定則退居其次。與其他東亞國家一樣，我國將積累外匯儲(chǔ)備作為抵御將來危機(jī)的緩沖體。在新的儲(chǔ)備觀下，貨幣當(dāng)局雖然知道持有外匯儲(chǔ)備存在機(jī)會(huì)成本，但要考慮避免外匯風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，自然認(rèn)為外匯儲(chǔ)備是“多多益善”了。

(2)我國在1994年就實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，人民幣匯率處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，保持高度的“靜態(tài)穩(wěn)定”，實(shí)際成了“釘住美元的固定匯率制”。在2004年IMF的官方統(tǒng)計(jì)資料中，把人民幣匯率制度歸入傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度一類。1994年以來，中國國際收支的順差增加，外匯供給大于外匯需求，國際收支連年巨額順差，為了維持美元釘住制，中央銀行被迫吸納外匯儲(chǔ)備，在外匯市場(chǎng)上購入外匯，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的高增長。

(3)體制方面的原因，1994年中國改革外匯管理體制和匯率制度之后，外匯儲(chǔ)備增長便有了體制基礎(chǔ)。在強(qiáng)制結(jié)售匯制和對(duì)外匯銀行頭寸進(jìn)行額度控制下，銀行、企業(yè)和個(gè)人均不能按意愿持有外匯，央行以外匯儲(chǔ)備的形式持有相當(dāng)部分的外匯。外向型企業(yè)將對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)中獲得的外匯出售給外匯指定銀行，取得相應(yīng)的人民幣，外匯指定銀行再將其結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯余額超過規(guī)定上限部分在外匯市場(chǎng)上賣出，中央銀行購入這部分外匯后，就增加了中央銀行的外匯儲(chǔ)備。因此，強(qiáng)制結(jié)售匯制成了中國官方外匯儲(chǔ)備迅速增加的一個(gè)體制性原因。

(4)我國政治環(huán)境穩(wěn)定、市場(chǎng)潛力巨大和外資外貿(mào)政策優(yōu)惠的吸引下，外資規(guī)模不斷增大，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差是我國外匯儲(chǔ)備過快增長的主要原因。在新的國際分工體系下，中國憑借豐富的勞動(dòng)力資源逐漸成為“世界的工廠”，使得中國的出口貿(mào)易額增長迅速，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。這種狀況在短期內(nèi)難以得到改變。外國直接投資，持續(xù)大額的金融與資本項(xiàng)目順差也是使得我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大的重要原因。金融與資本項(xiàng)目順差產(chǎn)生主要與外國直接投資有關(guān)。主要是因?yàn)槲覈M(jìn)外資只是單純的資金流入，真實(shí)資源的引進(jìn)較少。

(5)由于中國經(jīng)濟(jì)增長推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格上漲，為熱錢提供了不可多得的投資機(jī)會(huì)國際游資的不斷滲入，對(duì)我國外匯儲(chǔ)備超速增長起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預(yù)期資金套利幾率劇增的狀況下，我們不能排除國際游資滲入因素對(duì)我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長的影響。

[論文關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備外匯管制金融危機(jī)

[論文摘要]截至2008年6月底，我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到18088億美元，影響了我國貨幣政策的自主性，并使持有外匯儲(chǔ)備的成本增加。為減少高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的不利影響，應(yīng)采取放松外匯管制，調(diào)整外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略目標(biāo)，建立以專業(yè)化投資管理公司為主體的外匯儲(chǔ)備管理運(yùn)作體系等措施。

外匯儲(chǔ)備是反映一國經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力的一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能力日漸重要，但一國外匯儲(chǔ)備的持有并不是越多越好，適度的外匯儲(chǔ)備是一國經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展所必須考慮的重要問題。截至2008年6月底，我國外匯儲(chǔ)備高達(dá)18088億美元，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一系列不利影響。

一、外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響

1.高漲的外匯儲(chǔ)備影響了貨幣政策的自主性

開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)是貨幣供給的重要渠道。一國的貨幣供應(yīng)量是由中央銀行發(fā)行，再通過各種渠道向市場(chǎng)投放的貨幣數(shù)量。外匯占款是中央銀行持有外匯儲(chǔ)備所對(duì)應(yīng)的貨幣投放。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備占款具有高能貨幣的性質(zhì)，通過乘數(shù)效應(yīng)可以對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生成倍的放大作用。當(dāng)我國國際收支持續(xù)出現(xiàn)順差時(shí)，外匯市場(chǎng)上供過于求。為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行必須投放基礎(chǔ)貨幣購入外匯以保持供求平衡，這會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣的增加，在貨幣乘數(shù)作用下會(huì)進(jìn)一步帶來貨幣總量的多倍擴(kuò)張。外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比例不斷攀升，2005年至2008年8月更是分別達(dá)到110%、127.3%、126.4%和135%。為了避免貨幣的過度投放，中央銀行不得不采取緊縮國內(nèi)信貸的政策，2006年以來人民銀行15次提高法定存款準(zhǔn)備金率，不斷在公開市場(chǎng)上發(fā)行票據(jù)回籠基于外匯占款所投放的基礎(chǔ)貨幣，力圖使外匯儲(chǔ)備的增加對(duì)國內(nèi)貨幣供給總量的影響完全或部分抵消，但收效甚微。巨額外匯儲(chǔ)備給貨幣政策自主性帶來壓力，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的擴(kuò)張引發(fā)通貨膨脹，并成為當(dāng)前流動(dòng)性過剩的最主要根源。同時(shí)，人民銀行為了沖銷由于外匯儲(chǔ)備快速增長導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放量過大，人民銀行不斷發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。

摘要：當(dāng)前，中國的外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)高增長、高規(guī)模的雙高趨勢(shì)，這種高外匯儲(chǔ)備一方面對(duì)中國具有積極的現(xiàn)實(shí)意義，但是也使中國面臨著外匯儲(chǔ)備高成本、低收益形成的風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國必須積極加強(qiáng)對(duì)當(dāng)前高外匯儲(chǔ)備的管理，以降低風(fēng)險(xiǎn)而充分發(fā)揮其現(xiàn)實(shí)積極作用。近三年來，美元對(duì)國際主要貨幣的匯率頻繁下挫，引起了世界各國的極大關(guān)注。中國目前面臨的問題是外匯儲(chǔ)備總量過高，儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)單一。在金價(jià)上漲、美元縮水的情況下，中國成為了外匯儲(chǔ)備損失最為嚴(yán)重的發(fā)展中國家，因此必須采取相應(yīng)的調(diào)整措施。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；原因；效應(yīng)；雙刃劍

1我國高外匯儲(chǔ)備形成原因

(1)長期以來，彌補(bǔ)國際收支逆差和維持本幣匯率穩(wěn)定被置于外匯儲(chǔ)備功能的首要地位。亞洲金融危機(jī)之后，外匯儲(chǔ)備的首要功能已悄然發(fā)生改變。在IMF對(duì)外匯儲(chǔ)備功能的新表述中，“增強(qiáng)對(duì)本幣的信心”被放在核心地位上，彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本幣匯率穩(wěn)定則退居其次。與其他東亞國家一樣，我國將積累外匯儲(chǔ)備作為抵御將來危機(jī)的緩沖體。在新的儲(chǔ)備觀下，貨幣當(dāng)局雖然知道持有外匯儲(chǔ)備存在機(jī)會(huì)成本，但要考慮避免外匯風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，自然認(rèn)為外匯儲(chǔ)備是“多多益善”了。

(2)我國在1994年就實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，人民幣匯率處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，保持高度的“靜態(tài)穩(wěn)定”，實(shí)際成了“釘住美元的固定匯率制”。在2004年IMF的官方統(tǒng)計(jì)資料中，把人民幣匯率制度歸入傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度一類。1994年以來，中國國際收支的順差增加，外匯供給大于外匯需求，國際收支連年巨額順差，為了維持美元釘住制，中央銀行被迫吸納外匯儲(chǔ)備，在外匯市場(chǎng)上購入外匯，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的高增長。

(3)體制方面的原因，1994年中國改革外匯管理體制和匯率制度之后，外匯儲(chǔ)備增長便有了體制基礎(chǔ)。在強(qiáng)制結(jié)售匯制和對(duì)外匯銀行頭寸進(jìn)行額度控制下，銀行、企業(yè)和個(gè)人均不能按意愿持有外匯，央行以外匯儲(chǔ)備的形式持有相當(dāng)部分的外匯。外向型企業(yè)將對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)中獲得的外匯出售給外匯指定銀行，取得相應(yīng)的人民幣，外匯指定銀行再將其結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯余額超過規(guī)定上限部分在外匯市場(chǎng)上賣出，中央銀行購入這部分外匯后，就增加了中央銀行的外匯儲(chǔ)備。因此，強(qiáng)制結(jié)售匯制成了中國官方外匯儲(chǔ)備迅速增加的一個(gè)體制性原因。

自1994年外匯管理體制改革以來，我國外匯儲(chǔ)備便開始進(jìn)入了一個(gè)高速增長期。從體制改革之前的1993年到2003年，我國外匯儲(chǔ)備從212億美元迅速擴(kuò)張到4033億美元，10年間增長了將近20倍。僅去年一年，我國實(shí)際新增外匯儲(chǔ)備就超過了1600億美元（包括向中國銀行和建設(shè)銀行注資的450億美元），與建國之初到1999年50年間的積累相當(dāng)。這在我國乃至其他發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備增長的，歷史上都是從未有過的。目前我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模僅次于日本，居全球第二位。

外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長有喜有憂。龐大的外匯儲(chǔ)備，表明我國經(jīng)濟(jì)地位的提高，抵御國際金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力的增強(qiáng)。但同時(shí)還必須看到，外匯儲(chǔ)備是一把“雙刃劍”，外匯儲(chǔ)備并非越多越好。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備過多，不僅會(huì)付出高昂的機(jī)會(huì)成本，造成寶貴外匯資源的閑置和浪費(fèi)，而且還會(huì)加大通貨膨脹壓力，推動(dòng)人民幣匯率升值，給國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來一定的負(fù)面影響。因此，必須調(diào)整我國一貫堅(jiān)持的外匯儲(chǔ)備越多越好的政策，適度控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

外匯儲(chǔ)備高速增長的原因分析

眾所周知，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國際競(jìng)爭(zhēng)力以及對(duì)外資吸引力的增強(qiáng)是我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長的根本原因。但除此之外，其他一些因素對(duì)外匯儲(chǔ)備高速增長也起到了重要作用。

1、人民幣匯率偏低是促使我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長的重要原因。1994年的外匯體制改革從整體上看是成功的，這已是被證明的不爭(zhēng)事實(shí)。但其美中不足的是，當(dāng)時(shí)確定的8.7元人民幣兌1美元的匯率實(shí)有超跌之嫌?，F(xiàn)由有二：一是以1993年12月31日外匯調(diào)。劑市場(chǎng)的美元匯價(jià)作為新的銀行間外匯市場(chǎng)開盤價(jià)本身就不合理。因?yàn)楫?dāng)時(shí)我國仍處于經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，通貨膨脹率高達(dá)14%左右，加之人為炒作，外匯調(diào)劑市場(chǎng)異?；鸨瑓R率嚴(yán)重扭曲，盡管中央銀行入市干預(yù)，美元匯率仍然偏高；二是有人曾做過若干商品國內(nèi)外價(jià)格的比較，在一般情況下，用1美元在美國買不到8.7元人民幣在國內(nèi)所購買的商品。正是人民幣匯率偏低，加之各種名目的出口補(bǔ)貼，極大地刺激了出口，抑制了進(jìn)口，成為我國國際收支中最大項(xiàng)目——貿(mào)易收支——連續(xù)10年順差的重要原因，從而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的迅猛增加。

2、過度的引進(jìn)外資是促使我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長的另一原因。擴(kuò)大利用外資，加快我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是我國對(duì)外開放政策的重要組成部分，其正確性、積極意義毋庸置疑。但有些地方、有些部門片面理解利用外資的含義，不論條件的濫用外資。有些地方為引進(jìn)外資竟相放寬條件，肆意降低地價(jià)，越權(quán)減免稅賦，嚴(yán)重地?cái)_亂了經(jīng)濟(jì)秩序，損害了國家利益。有的部門將引資數(shù)量作為考核下級(jí)政績(jī)的重要指標(biāo)，誘使一些單位不擇手段、不講效益，盲目引進(jìn)外資。

截至2006年10月底．我國外匯儲(chǔ)備余額超過1萬億美元大關(guān)，達(dá)到1009626億美元．成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家。據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)．到2007年底，我國外匯儲(chǔ)備將增至1349萬億美元。無論是縱向比較．還是橫向比較．我國外匯儲(chǔ)備的增長速度和絕對(duì)數(shù)額都達(dá)到了相當(dāng)高的水平，超出了合理的水平范圍。判斷一國外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否合理．有兩個(gè)指標(biāo)可以參照：一是進(jìn)口用匯規(guī)模。對(duì)發(fā)展中國家而言．進(jìn)口用匯規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)為3個(gè)月．即年進(jìn)口規(guī)模的25％．并可根據(jù)情況上浮30％、40％。2005年．我國進(jìn)口總額為66012億美元．按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算．約需要外匯儲(chǔ)備2145~2310億美元。二是外債規(guī)模．即根據(jù)當(dāng)年外債還本付息規(guī)模和短期外債來確定。截至2005年底我國外債規(guī)模約為3000億美元．以10％的利率來計(jì)算．付息約需要外匯儲(chǔ)備300億美元：我國短期外債約占外債總規(guī)模的50％．約為1500億美元。因此，即使考慮到國際政治、經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)乃至突發(fā)事件所需要的外匯．我國外匯儲(chǔ)備都存在規(guī)模過大的傾向。當(dāng)然，目前對(duì)于我國巨額的外匯儲(chǔ)備．最重要的并不是簡(jiǎn)單的以規(guī)模來判斷其大小．而應(yīng)以需求和效率為標(biāo)準(zhǔn)．在保證其安全性的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增值。

一、我國高額外匯儲(chǔ)備形成的原因分析

1．持續(xù)的貿(mào)易順差是高額外匯儲(chǔ)備形成的直接原因

改革開放以來．我國通過擴(kuò)大對(duì)外開放和深化外貿(mào)體制改革．對(duì)外貿(mào)易迅猛發(fā)展．貿(mào)易環(huán)境不斷優(yōu)化．我國成為世界第三大貿(mào)易體。2004年5月~2006年10月連續(xù)30個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，累計(jì)達(dá)279037億美元。這成為我國外匯儲(chǔ)備激增的直接原因。但我國以巨額貿(mào)易順差換得的外匯儲(chǔ)備激增，是在國內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用明顯不足的背景下實(shí)現(xiàn)的。在換取巨額資金的同時(shí)．我國也付出了大量出口資源類初級(jí)產(chǎn)品以及資源和環(huán)境的高昂代價(jià)。

2．吸引外商直接投資對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率不斷上升

近年來．我國不斷推進(jìn)和完善外商投資管理體制改革．積極有效地利用外資．成為世界上吸引外資最多的國家之一．并且連續(xù)13年成為吸引外資最多的發(fā)展中國家。截至2006年10月．我國實(shí)際吸收外商直接投資總額累計(jì)達(dá)7767．38億美元。近年來．與經(jīng)常項(xiàng)目順差對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)度呈下降趨勢(shì)相反．資本順差的貢獻(xiàn)度逐漸上升。但值得關(guān)注的是．大部分外商直接投資的進(jìn)入．只是利用我國廉價(jià)的勞動(dòng)力形成了龐大的出口加工業(yè)．并沒有帶來先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備．大規(guī)模流入的國際資本沒有完全被實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門吸收．相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)成為相對(duì)過剩的資本．直接導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增加。

一、高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響

1、高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的積極影響

（1）有利于保證我國償還外債。保證對(duì)外債的還本付息是每個(gè)國家外匯儲(chǔ)備的作用之一。我國的外匯儲(chǔ)備保留額度，與相應(yīng)的外債規(guī)模和外債結(jié)構(gòu)是息息相關(guān)的。國家外匯管理局公布的統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2007年末，我國外債余額為3736.18億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債，下同），比上年末增加506.30億美元，上升15.68％。其中，中長期外債（剩余期限）余額1535.34億美元，比上年末增加141.74億美元，增長10.17%，占外債余額的41.09%；短期外債余額2200.84億美元，增加364.56億美元，增長19.85%，占外債余額的58.91%。

據(jù)初步計(jì)算，2007年我國外債償債率為1.98%，債務(wù)率為27.84%，負(fù)債率為11.52%，短期外債與外匯儲(chǔ)備的比為14.40%，均在國際標(biāo)準(zhǔn)安全線之內(nèi)。而我國的現(xiàn)實(shí)情況是短期外債比例過大，這將給我國債務(wù)償還帶來沉重的壓力。因此，我們還必須保持一定的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，并使其與債務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配，提高清償能力。

（2）有利于保證國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。這主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)。一是當(dāng)國際市場(chǎng)出現(xiàn)變化導(dǎo)致出口銳減，或因季節(jié)性因素及突發(fā)性事件造成臨時(shí)國際收支逆差時(shí)，國家可動(dòng)用充足的外匯儲(chǔ)備來彌補(bǔ)逆差，無須采取壓縮進(jìn)口等影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的限制性措施。二是當(dāng)國際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性失衡，需要進(jìn)行緊急或長期調(diào)整時(shí)，國家可以動(dòng)用充裕的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行調(diào)節(jié)，以緩和調(diào)整過程中的外部沖擊，從而降低各種措施對(duì)國內(nèi)供求均衡所帶來的負(fù)效應(yīng)，維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行和穩(wěn)定發(fā)展。

（3）有利于推進(jìn)資本項(xiàng)目開放和人民幣自由兌換。我國外匯管理體制改革的最終目標(biāo)是創(chuàng)造條件，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目的開放和最終實(shí)現(xiàn)人民幣完全自由兌換。我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目開放，履行WTO承諾放松外匯管制，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，為人民幣完全自由兌換做準(zhǔn)備，這是我國目前面臨的現(xiàn)實(shí)問題。而推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的一個(gè)重要條件是國家必須擁有足夠的外匯儲(chǔ)備。

截至2006年10月底．我國外匯儲(chǔ)備余額超過1萬億美元大關(guān)，達(dá)到1009626億美元．成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家。據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)．到2007年底，我國外匯儲(chǔ)備將增至1349萬億美元。無論是縱向比較．還是橫向比較．我國外匯儲(chǔ)備的增長速度和絕對(duì)數(shù)額都達(dá)到了相當(dāng)高的水平，超出了合理的水平范圍。判斷一國外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否合理．有兩個(gè)指標(biāo)可以參照：一是進(jìn)口用匯規(guī)模。對(duì)發(fā)展中國家而言．進(jìn)口用匯規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)為3個(gè)月．即年進(jìn)口規(guī)模的25％．并可根據(jù)情況上浮30％、40％。2005年．我國進(jìn)口總額為66012億美元．按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算．約需要外匯儲(chǔ)備2145~2310億美元。二是外債規(guī)模．即根據(jù)當(dāng)年外債還本付息規(guī)模和短期外債來確定。截至2005年底我國外債規(guī)模約為3000億美元．以10％的利率來計(jì)算．付息約需要外匯儲(chǔ)備300億美元：我國短期外債約占外債總規(guī)模的50％．約為1500億美元。因此，即使考慮到國際政治、經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)乃至突發(fā)事件所需要的外匯．我國外匯儲(chǔ)備都存在規(guī)模過大的傾向。當(dāng)然，目前對(duì)于我國巨額的外匯儲(chǔ)備．最重要的并不是簡(jiǎn)單的以規(guī)模來判斷其大?。鴳?yīng)以需求和效率為標(biāo)準(zhǔn)．在保證其安全性的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增值。

一、我國高額外匯儲(chǔ)備形成的原因分析

1．持續(xù)的貿(mào)易順差是高額外匯儲(chǔ)備形成的直接原因

改革開放以來．我國通過擴(kuò)大對(duì)外開放和深化外貿(mào)體制改革．對(duì)外貿(mào)易迅猛發(fā)展．貿(mào)易環(huán)境不斷優(yōu)化．我國成為世界第三大貿(mào)易體。2004年5月~2006年10月連續(xù)30個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，累計(jì)達(dá)279037億美元。這成為我國外匯儲(chǔ)備激增的直接原因。但我國以巨額貿(mào)易順差換得的外匯儲(chǔ)備激增，是在國內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用明顯不足的背景下實(shí)現(xiàn)的。在換取巨額資金的同時(shí)．我國也付出了大量出口資源類初級(jí)產(chǎn)品以及資源和環(huán)境的高昂代價(jià)。

2．吸引外商直接投資對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率不斷上升

近年來．我國不斷推進(jìn)和完善外商投資管理體制改革．積極有效地利用外資．成為世界上吸引外資最多的國家之一．并且連續(xù)13年成為吸引外資最多的發(fā)展中國家。截至2006年10月．我國實(shí)際吸收外商直接投資總額累計(jì)達(dá)7767．38億美元。近年來．與經(jīng)常項(xiàng)目順差對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)度呈下降趨勢(shì)相反．資本順差的貢獻(xiàn)度逐漸上升。但值得關(guān)注的是．大部分外商直接投資的進(jìn)入．只是利用我國廉價(jià)的勞動(dòng)力形成了龐大的出口加工業(yè)．并沒有帶來先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備．大規(guī)模流入的國際資本沒有完全被實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門吸收．相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)成為相對(duì)過剩的資本．直接導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增加。

一、外匯儲(chǔ)備的增長是我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)的必然結(jié)果和重要標(biāo)志

眾所周知，一國外匯儲(chǔ)備的存量來自國際收支順差的積累，而國際收支持續(xù)順差通常則是該國對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力占優(yōu)勢(shì)的客觀反映。因此，面對(duì)外匯儲(chǔ)備快速增長的趨勢(shì)，我們不能僅僅囿于外匯儲(chǔ)備本身的數(shù)量增減而評(píng)判其利與弊，而應(yīng)結(jié)合我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化來分析其得與失。以此而論，筆者認(rèn)為，我國外匯儲(chǔ)備的增長是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展帶來的必然結(jié)果，也是我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步增強(qiáng)的重要標(biāo)志，而且只要我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長的勢(shì)頭，我國的對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力還會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)，這就意味著我國外匯儲(chǔ)備還將保持繼續(xù)增長的趨勢(shì)。

經(jīng)驗(yàn)表明，作為一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力變化的結(jié)果，外匯儲(chǔ)備的增減具有客觀性和必然性，并不依人們的意志為轉(zhuǎn)移。除去個(gè)別儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國和一些石油生產(chǎn)國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模及數(shù)量增減與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力相關(guān)程度較小外，大部分國家外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)都是這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力變化的必然反映，一國的外匯儲(chǔ)備政策雖然可以影響外匯儲(chǔ)備的增減變化，但這種影響只能是暫時(shí)的，影響力度也是有限的，它并不能改變外匯儲(chǔ)備隨一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力而變動(dòng)的客觀規(guī)律。我國建國以后外匯儲(chǔ)備的變化軌跡就是有力的佐證。建國以后，由于外匯極為短缺，我國一直實(shí)行極其嚴(yán)格的外匯管制，試圖以此增加外匯收入、減少外匯支出。增加外匯積累。但由于經(jīng)濟(jì)落后、實(shí)力薄弱，這些政策措施并沒有給我國帶來國際收支的長期巨額順差，也沒有帶來外匯儲(chǔ)備的大量積累，從1950年到1979年的30年間，外匯儲(chǔ)備的數(shù)量一直在個(gè)位數(shù)以內(nèi)徘徊。1980年甚至出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備-12.96億美元的現(xiàn)象。改革開放初期，我們同樣實(shí)行嚴(yán)格外匯管制，但由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足，外匯儲(chǔ)備增長速度也十分緩慢，從1981年到1990年，經(jīng)過千年積累，我國外匯儲(chǔ)備才由27.08億元增加到110.93億美元。20世紀(jì)90年代以后，隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，我國外匯儲(chǔ)備才開始加速增長，特別是進(jìn)入21世紀(jì)后的幾年中，盡管我國采取了諸如放松外匯管制、沖減外匯儲(chǔ)備增加國有商業(yè)銀行資本金、人民幣升值等措施，但作為經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)的必然反映，我國外匯儲(chǔ)備不僅沒有減少，反而以更快的速度增長，以致2005年底達(dá)到創(chuàng)記錄的8188.72億美元的規(guī)模。上述現(xiàn)象說明，在外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的函數(shù)關(guān)系中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)實(shí)力是自變量，外匯儲(chǔ)備則表現(xiàn)為因變量。只要我國經(jīng)濟(jì)增長是健康的，只要我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力是快速增強(qiáng)的，外匯儲(chǔ)備的增加就是必然的。如果忽視外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種依存關(guān)系，一味刻意打壓外匯儲(chǔ)備的增長，最終必然付出抑制經(jīng)濟(jì)增長的代價(jià)。

二、外匯儲(chǔ)備的增長為人民幣自由兌換奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)

無論從中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的趨勢(shì)考察，還是從人民幣自身的演變規(guī)律分析，人民幣的自由兌換并最終走向國際化，都將是人民幣發(fā)展的必然趨勢(shì)和目標(biāo)。貨幣自由兌換國家的經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)國家擁有的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量與其貨幣的兌換性具有很高的正相關(guān)關(guān)系。布雷頓森林貨幣體系時(shí)代美國之所以能夠維持美元與黃金的兌換，就是因?yàn)槊绹辛水?dāng)時(shí)資本主義世界近60%的黃金儲(chǔ)備。中東一些產(chǎn)油國的貨幣之所以能夠自由兌換，并不是因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)多么發(fā)達(dá)，而是因?yàn)槠鋬?chǔ)備有大量的石油美元。同樣，多數(shù)發(fā)展中國家之所以實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，禁止或限制本國貨幣的兌換，根本原因也在于其外匯短缺、儲(chǔ)備匱乏。我國外匯管制的演變過程也證明了外匯儲(chǔ)備和貨幣兌換性之間所具有的這種正相關(guān)關(guān)系。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期和改革開放初期我國外匯儲(chǔ)備的極度短缺使我們不得不實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，完全禁止人民幣的自由兌換；改革開放以后，外匯儲(chǔ)備的逐步增長，才使我們有條件于1994年實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換；此后由于我國外匯儲(chǔ)備有了進(jìn)一步積累，我們才于1997年正式接受第八條款，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換；2002年以后，也正是由于我國外匯儲(chǔ)備繼續(xù)高速增長，我國才開始出現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)下管制放松的跡象，如放寬部分資本項(xiàng)下的購匯限制、放寬企業(yè)購匯對(duì)外投資的限制等。這充分說明，雄厚的外匯儲(chǔ)備實(shí)力是實(shí)現(xiàn)貨幣兌換的物質(zhì)基礎(chǔ)和先決條件，當(dāng)我們欣喜于人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換的同時(shí)，絕不能忽視或否認(rèn)外匯儲(chǔ)備快速增加所立下的汗馬功勞。更何況我國目前所謂的人民幣經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換還不等同于西方發(fā)達(dá)國家的貨幣自由兌換，人民幣資本項(xiàng)下也仍然實(shí)行較嚴(yán)格的外匯管制，這就意味著人民幣距真正的完全自由兌換還有很長一段路要走。而要最終達(dá)到人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下真正完全自由兌換的目標(biāo)，外匯儲(chǔ)備還必須有進(jìn)一步的積累。那種一方面贊成將完全自由兌換設(shè)定為人民幣的終極發(fā)展目標(biāo)，另一方面又對(duì)外匯儲(chǔ)備的增長憂心忡忡的觀點(diǎn)，顯然是忽略了外匯儲(chǔ)備與貨幣兌換性之間所存在的內(nèi)在相關(guān)關(guān)系。

三、外匯儲(chǔ)備的增長為我國防御金融危機(jī)提供了物資力量

一、外匯儲(chǔ)備高速增長帶來的消極影響

外匯儲(chǔ)備只是國際收支平衡和整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)產(chǎn)物。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該在維持國際收支基本平衡，金融市場(chǎng)沒有出現(xiàn)顯著扭曲前提下所形成的外匯儲(chǔ)備才是相對(duì)正常和穩(wěn)健的。但是，我國目前所面臨的是全球經(jīng)濟(jì)的明顯失衡，以及國際收支錯(cuò)位的不斷惡化，加上國內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制扭曲（尤其是匯率并不能反映貨幣的價(jià)值），所以我國外匯儲(chǔ)量所具有的科學(xué)性和合理邏輯就值得懷疑了。

1.外匯儲(chǔ)備增加，要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供給量。外匯儲(chǔ)備的高速增長就意味著外匯占款的高速增長，也意味著央行被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣在高速增加。由此貨幣政策所具有的自主性由此勢(shì)必大打折扣。目前央行對(duì)付由外匯占款所形成的過度貨幣投放的辦法就是發(fā)行央行票據(jù)來進(jìn)行對(duì)重，從而每年由此產(chǎn)生的利息成本在翻番。依靠這個(gè)辦法，央行遲早要面臨巨大的由外匯儲(chǔ)備所造成的財(cái)務(wù)虧損。這個(gè)巨額財(cái)務(wù)虧損背不動(dòng)的時(shí)候，央行票據(jù)的操作就走到了盡頭。

2.外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權(quán)，相應(yīng)資金存在國外，并未投入國內(nèi)生產(chǎn)使用。外匯儲(chǔ)備過大，等于相應(yīng)的資金“溢出”，對(duì)于資金短缺的我國來說是不利的。因?yàn)槲覈嫶蟮耐鈪R儲(chǔ)備中絕大部分被投放于中國境外的金融市場(chǎng)，并未參與境內(nèi)資金循環(huán)過程。這就意味著，不斷增加的外匯儲(chǔ)備時(shí)以犧牲國內(nèi)投資機(jī)會(huì)未前提，并最終絕對(duì)損害了國民的福利水平，長此以往就會(huì)直接削弱中國經(jīng)濟(jì)增長的后續(xù)能力。

3.外匯儲(chǔ)備還可能由于外幣匯率貶低而在一夜之間蒙受巨大損失。我國外匯儲(chǔ)備不斷增長的原因之一就是人民幣匯率低估帶來了貿(mào)易上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。一方面，儲(chǔ)備貨幣的匯率變動(dòng)會(huì)影響外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值；另一方面，本國貨幣匯率變動(dòng)會(huì)通過資本轉(zhuǎn)移和對(duì)外貿(mào)易影響本國的外匯儲(chǔ)備。此外，儲(chǔ)備貨幣匯率不穩(wěn)會(huì)影響和削弱儲(chǔ)備貨幣的地位和作用。我國外匯儲(chǔ)備70％是美元資產(chǎn)，而美元已經(jīng)完全跌入了一個(gè)漫長的頹廢通道中，我國國民財(cái)富由此必然遭遇折損于流失的厄運(yùn)。

二、造成外匯儲(chǔ)備激增的原因

一、我國高額外匯儲(chǔ)備形成的原因分析

1．持續(xù)的貿(mào)易順差是高額外匯儲(chǔ)備形成的直接原因

改革開放以來．我國通過擴(kuò)大對(duì)外開放和深化外貿(mào)體制改革．對(duì)外貿(mào)易迅猛發(fā)展．貿(mào)易環(huán)境不斷優(yōu)化．我國成為世界第三大貿(mào)易體。2004年5月~2006年10月連續(xù)30個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，累計(jì)達(dá)279037億美元。這成為我國外匯儲(chǔ)備激增的直接原因。但我國以巨額貿(mào)易順差換得的外匯儲(chǔ)備激增，是在國內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用明顯不足的背景下實(shí)現(xiàn)的。在換取巨額資金的同時(shí)．我國也付出了大量出口資源類初級(jí)產(chǎn)品以及資源和環(huán)境的高昂代價(jià)。

2．吸引外商直接投資對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率不斷上升

近年來．我國不斷推進(jìn)和完善外商投資管理體制改革．積極有效地利用外資．成為世界上吸引外資最多的國家之一．并且連續(xù)13年成為吸引外資最多的發(fā)展中國家。截至2006年10月．我國實(shí)際吸收外商直接投資總額累計(jì)達(dá)7767．38億美元。近年來．與經(jīng)常項(xiàng)目順差對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)度呈下降趨勢(shì)相反．資本順差的貢獻(xiàn)度逐漸上升。但值得關(guān)注的是．大部分外商直接投資的進(jìn)入．只是利用我國廉價(jià)的勞動(dòng)力形成了龐大的出口加工業(yè)．并沒有帶來先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備．大規(guī)模流入的國際資本沒有完全被實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門吸收．相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)成為相對(duì)過剩的資本．直接導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增加。

3．人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量國際短期資本進(jìn)入