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[論文關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備外匯管制金融危機(jī)

[論文摘要]截至2008年6月底，我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到18088億美元，影響了我國貨幣政策的自主性，并使持有外匯儲(chǔ)備的成本增加。為減少高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的不利影響，應(yīng)采取放松外匯管制，調(diào)整外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略目標(biāo)，建立以專業(yè)化投資管理公司為主體的外匯儲(chǔ)備管理運(yùn)作體系等措施。

外匯儲(chǔ)備是反映一國經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力的一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能力日漸重要，但一國外匯儲(chǔ)備的持有并不是越多越好，適度的外匯儲(chǔ)備是一國經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展所必須考慮的重要問題。截至2008年6月底，我國外匯儲(chǔ)備高達(dá)18088億美元，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一系列不利影響。

一、外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響

1.高漲的外匯儲(chǔ)備影響了貨幣政策的自主性

開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)是貨幣供給的重要渠道。一國的貨幣供應(yīng)量是由中央銀行發(fā)行，再通過各種渠道向市場投放的貨幣數(shù)量。外匯占款是中央銀行持有外匯儲(chǔ)備所對(duì)應(yīng)的貨幣投放。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備占款具有高能貨幣的性質(zhì)，通過乘數(shù)效應(yīng)可以對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生成倍的放大作用。當(dāng)我國國際收支持續(xù)出現(xiàn)順差時(shí)，外匯市場上供過于求。為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行必須投放基礎(chǔ)貨幣購入外匯以保持供求平衡，這會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣的增加，在貨幣乘數(shù)作用下會(huì)進(jìn)一步帶來貨幣總量的多倍擴(kuò)張。外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比例不斷攀升，2005年至2008年8月更是分別達(dá)到110%、127.3%、126.4%和135%。為了避免貨幣的過度投放，中央銀行不得不采取緊縮國內(nèi)信貸的政策，2006年以來人民銀行15次提高法定存款準(zhǔn)備金率，不斷在公開市場上發(fā)行票據(jù)回籠基于外匯占款所投放的基礎(chǔ)貨幣，力圖使外匯儲(chǔ)備的增加對(duì)國內(nèi)貨幣供給總量的影響完全或部分抵消，但收效甚微。巨額外匯儲(chǔ)備給貨幣政策自主性帶來壓力，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的擴(kuò)張引發(fā)通貨膨脹，并成為當(dāng)前流動(dòng)性過剩的最主要根源。同時(shí)，人民銀行為了沖銷由于外匯儲(chǔ)備快速增長導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放量過大，人民銀行不斷發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。

2.加大了人民幣升值的壓力

高漲的外匯儲(chǔ)備，進(jìn)一步增加了人民幣升值的壓力。近幾年，不僅美國、日本大力鼓吹人民幣升值，而且過去外逃的資金也在回流，甚至有大量投機(jī)熱錢“潛渡”我國。從2005年7月21日至2008年10月9日，人民幣匯率從1美元兌換8.11人民幣升至1美元兌換6.8310人民幣，人民幣升值幅度達(dá)18.7%。并隨著美國出現(xiàn)次貸危機(jī)不斷下調(diào)美元利率，人為地拉大與人民幣利率的差距，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣升值的預(yù)期，使人民幣匯率繼續(xù)升值的壓力仍然很大，美國等國家仍在利用我國高外匯儲(chǔ)備的存在，繼續(xù)脅迫人民幣匯率進(jìn)一步升值，以便從中達(dá)到更多漁利的目的。

3.增加了持有外匯的成本

外匯儲(chǔ)備大量增加，需要付出高額成本。一方面由于我國是發(fā)展中國家，從國際金融市場籌措資金時(shí)要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而必須支付高昂的利息；另一方面作為一種經(jīng)濟(jì)資源，外匯儲(chǔ)備一般不能用于國內(nèi)消費(fèi)和投資，不能利用這些資源取得相應(yīng)收益；而只能用于國外投資，尤其是流動(dòng)性較強(qiáng)的債券投資。我國外匯儲(chǔ)備中有相當(dāng)一部分，就是投資于回報(bào)率低的美國短期債券而不能用于國內(nèi)建設(shè)的需要。我國外匯儲(chǔ)備70%以上是美元資產(chǎn)，只要美元貶值，外匯儲(chǔ)備就會(huì)縮水。而美元匯率自2002年至今已縮水40%以上，且市場預(yù)期，今后美元會(huì)持續(xù)貶值。而且，在發(fā)行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視，最終的實(shí)際收益可能是負(fù)數(shù)。因此，擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，意味著要付出高昂的成本。同時(shí)我國將龐大的外匯資產(chǎn)集中存放于美國，可能要承擔(dān)某種程度的政治風(fēng)險(xiǎn)。

4.加大了資產(chǎn)泡沫，增加了金融危機(jī)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲(chǔ)備劇增，加大了人民幣升值預(yù)期，與此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息邊際效益遞減從而降低了資本的吸引，導(dǎo)致國外熱錢大量涌入，巨額的熱錢通過混入外貿(mào)經(jīng)常性賬戶、外資直接投資和QFII等渠道流入。這部分資金都屬于短期資金，具有極大的流動(dòng)性、投機(jī)性，甚至一定程度上具有破壞性，因此并不會(huì)在中國進(jìn)行長期產(chǎn)業(yè)投資，也不會(huì)乖乖存入到銀行獲取穩(wěn)定的利息收益，更多的是投入中國的房地產(chǎn)市場和證券市場進(jìn)行短期投機(jī)，2006、2007年房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲，股票指數(shù)飆升都與“熱錢”的流動(dòng)有密切的關(guān)系。一旦人民幣升值預(yù)期不存在，大量“熱錢”會(huì)迅速從國內(nèi)流出，迫使人民銀行為維持匯率穩(wěn)定賣出美元回籠人民幣。這一方面會(huì)減少外匯儲(chǔ)備，同時(shí)引起股市暴跌，房地產(chǎn)價(jià)格下降，進(jìn)而拖累銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，出現(xiàn)金融危機(jī)。

5.外匯儲(chǔ)備增加，匯率風(fēng)險(xiǎn)加大

國際市場上各種貨幣的匯率不斷變動(dòng)，2005年美元對(duì)歐元的匯率就大幅降低。由于我國外匯儲(chǔ)備中美元的比重大，美元對(duì)歐元的匯率下降使我國遭受了很大損失。由于匯率變動(dòng)頻繁，因而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的難度很大。

二、應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備高增長的對(duì)策建議

1.調(diào)整外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略目標(biāo)

根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，各國的外匯儲(chǔ)備積極管理是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下，以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)，拓展儲(chǔ)備投資渠道，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平，并滿足某種戰(zhàn)略目標(biāo)。對(duì)于我國來說，外匯儲(chǔ)備增長的趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)下去，持續(xù)增加的巨額外匯儲(chǔ)備不僅加劇了流動(dòng)性過剩的局面，制約了了央行貨幣政策的獨(dú)立性，加大了宏觀經(jīng)濟(jì)政策內(nèi)外平衡的壓力，而且也對(duì)存量的管理和運(yùn)用提出了更高的要求。因此，我們應(yīng)該將外匯儲(chǔ)備的積極管理和國家的整體戰(zhàn)略目標(biāo)結(jié)合起來，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備建立資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

2.放松外匯管制，建立“雙藏機(jī)制”

在發(fā)達(dá)國家，國家的外匯儲(chǔ)備和企業(yè)、民間持有的外匯都非常多。而我國主要以國家外匯儲(chǔ)備為主，企業(yè)、民間持有外匯受到嚴(yán)格限制。2006年4月央行推出了放松外匯管制的新措施，放寬和簡化了國內(nèi)機(jī)構(gòu)和公眾購匯、投資的限制，并允許個(gè)人、企業(yè)以購買外匯的方式，通過金融機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資。2007年2月1日，國家外匯管理局公布并實(shí)施《個(gè)人外匯管理辦法》，個(gè)人年度購匯總額提高到5萬美元。這有利于建立“藏匯于企業(yè)”、“藏匯于民”的外匯“雙藏”機(jī)制，改變?cè)械摹安貐R于國”的策略，鼓勵(lì)企業(yè)和居民持有外幣，讓企業(yè)、民眾與市場分擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，改變國家被動(dòng)吸納外匯導(dǎo)致儲(chǔ)備大幅增加的被動(dòng)局面。進(jìn)一步放寬居民持有和使用外匯的政策限制，“藏匯于民”，讓民間更多地持有外匯，以此降低官方儲(chǔ)備的增長速度、分散儲(chǔ)備管理風(fēng)險(xiǎn)、提高外匯儲(chǔ)備收益。

3.調(diào)整外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

首先，在外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中可以考慮進(jìn)行幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在我國外匯儲(chǔ)備中，美元占絕大比重。但隨著美元匯率不斷走低，我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)損失巨大，因此應(yīng)減少美元的資產(chǎn)比例。同時(shí)適應(yīng)人民幣匯率釘住“一籃子貨幣”的改革體制，適當(dāng)增加歐元、日元等幣種在我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重。其次，外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整還應(yīng)考慮外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)調(diào)整。外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)調(diào)整是指持有外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)種類的變動(dòng)。一般而言，外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)種類包括短期國債、長期國債、企業(yè)債券、股票、黃金等。不同種類資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)各不相同。持有外匯儲(chǔ)備的意義按照重要性排序分別是安全性、流動(dòng)性和收益性。外匯儲(chǔ)備首先要考慮投資于高流動(dòng)、低收益、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)（例如黃金和國債），但是隨著我國外匯儲(chǔ)備數(shù)量的大幅上升，在保證外匯儲(chǔ)備整體安全性和流動(dòng)性的同時(shí)，也需要兼顧外匯儲(chǔ)備的收益性。我國目前經(jīng)營的原則應(yīng)當(dāng)由“零風(fēng)險(xiǎn)、低收益”向“低風(fēng)險(xiǎn)、中收益”轉(zhuǎn)移，拓寬投資領(lǐng)域，改革投資機(jī)制。在投資領(lǐng)域中，不止局限于存款、債券，還可以選取一部分資產(chǎn)，運(yùn)用國際通行的投資基準(zhǔn)、資產(chǎn)組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)入房地產(chǎn)、股票市場，增加儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利能力。

4.增加戰(zhàn)略物資進(jìn)口和對(duì)外投資

增加戰(zhàn)略物資進(jìn)口，充實(shí)戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，尤其是對(duì)石油、鐵礦石等進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備是當(dāng)前的迫切需要。我國是石油、鐵礦石的消費(fèi)大國，其國際市場供給情況和價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備充足，運(yùn)用部分外匯儲(chǔ)備增加戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，把金融財(cái)富轉(zhuǎn)化為物質(zhì)財(cái)富，是遏制外匯儲(chǔ)備高速增長、降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。同時(shí)也可以動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備，收購國外一些油田、礦井，或者購置一些石油公司、礦業(yè)公司的股票。利用資本市場做到外匯儲(chǔ)備的保值增值。

5.建立以專業(yè)化投資管理公司為主體的外匯儲(chǔ)備管理運(yùn)作體系

針對(duì)不同的投資組合，確立適當(dāng)?shù)耐顿Y主體顯然是必要的，這樣做可以保證各個(gè)組合之間的相互獨(dú)立性，并且發(fā)揮不同管理主體的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還可以對(duì)不同的投資渠道進(jìn)行競爭性的比較和約束