問題的提出

關(guān)于人民幣匯率走勢(shì)和制度安排一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，人民幣一直都面臨著''''貶值壓力''''，中國(guó)政府對(duì)人民幣不貶值的承諾不但成為亞洲金融危機(jī)不再惡化的''''防波堤''''，而且成為考驗(yàn)中國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任大國(guó)能力的''''試金石''''。在我國(guó)加入WTO的談判過程中，有關(guān)金融業(yè)開放、匯率體制安排的問題再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)（雖然資本項(xiàng)下的可自由兌換是IMF的職能），加之通貨緊縮形勢(shì)依然嚴(yán)峻，為此，有關(guān)人士認(rèn)為，人民幣不貶值的承諾應(yīng)具有時(shí)效性，一些人提出可以通過貨幣貶值的辦法遏制通貨緊縮（主要是造成通貨膨脹預(yù)期，理由是1994年的通貨膨脹主要是匯率并軌造成的）。

時(shí)至今日，雖然國(guó)家仍沒有采取這一措施--人民幣貶值。但近期有報(bào)道稱，''''今年我國(guó)將繼續(xù)對(duì)人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，人民幣仍不進(jìn)行政策性貶值，但是央行將采取更加靈活的匯率政策，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)范圍''''。理由主要是：（1）亞洲地區(qū)金融市場(chǎng)已趨于穩(wěn)定，人民幣擴(kuò)大浮動(dòng)范圍將不會(huì)導(dǎo)致其它亞洲貨幣，尤其是港幣的連鎖反應(yīng)。（2）中國(guó)從1994年開始實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，而不是固定匯率制。（3）在目前的匯率體制下，人民幣兌美元的匯率走勢(shì)主要是由國(guó)際收支狀況所決定，而近幾年來中國(guó)國(guó)際收支狀況和2000年的國(guó)際收支預(yù)期足以支持這種政策的實(shí)施。

我國(guó)外匯管理體制及面臨的問題

90年代我國(guó)外匯管理體制改革中具有重要意義的舉措是1994年匯率并軌，和1997年人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換。兩次改革無疑大大加速了我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)的步伐，所構(gòu)筑的匯率機(jī)制安排使得外匯儲(chǔ)備與匯率制度和匯率預(yù)期關(guān)系密切。具體看，這種安排對(duì)交易主體（包括居民和企業(yè)）的外匯交易行為進(jìn)行了限制，同時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯交易市場(chǎng)實(shí)施了一定的組織安排，如確立指定外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)持有周轉(zhuǎn)外匯資金的比例等等。

在這一體制安排下，匯率變動(dòng)直接與基礎(chǔ)貨幣的投放相聯(lián)系，匯率形成是以企業(yè)結(jié)售匯、銀行外匯結(jié)算頭寸限額和中央銀行市場(chǎng)干預(yù)為基礎(chǔ)。因此，中央銀行在穩(wěn)定匯率方面發(fā)揮著決定作用，這種作用主要是通過對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用和外匯買賣影響外匯市場(chǎng)供求總量實(shí)現(xiàn)的。

[摘要]文章從分析人民幣浮動(dòng)匯率制對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響入手，并就外貿(mào)企業(yè)針對(duì)匯率變化如何加強(qiáng)匯率制度研究、加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理、優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)成本和費(fèi)用管理等方面進(jìn)行了探討，提出了一些建議。

[關(guān)鍵詞]浮動(dòng)匯率制外貿(mào)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。浮動(dòng)匯率制是一種國(guó)際匯率制度。在該制度條件下，匯率主要由市場(chǎng)力量(即供給和需求)決定，政府不設(shè)定及維持某種特定的匯率。當(dāng)政府對(duì)外匯市場(chǎng)不加干預(yù)時(shí)，該制度稱為純粹的浮動(dòng)制。浮動(dòng)匯率制短期內(nèi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的降溫作用，弊大于利，但從長(zhǎng)期看卻是中國(guó)擺脫初級(jí)產(chǎn)品“世界工廠”的形象，促使產(chǎn)業(yè)升級(jí)，減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)的依賴，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以更平衡、穩(wěn)定和持續(xù)地發(fā)展的必然選擇。這主要是因?yàn)槲覈?guó)匯率是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍處于繁榮階段中調(diào)整的，企業(yè)和消費(fèi)者信心仍然較強(qiáng)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響可能沒有理論測(cè)算得那么大，匯率小幅度調(diào)整不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來較大沖擊。相反，從中長(zhǎng)期看，推進(jìn)人民幣匯率制度改革，有利于緩解對(duì)外貿(mào)易不平衡，優(yōu)化資源配置；有利于增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，提高金融調(diào)控的主動(dòng)性和有效性；有利于促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

可見，浮動(dòng)匯率制對(duì)于多數(shù)外貿(mào)企業(yè)而言是一次很好的機(jī)遇。但我們也應(yīng)看到，匯率是一把“雙刃劍”，無論匯率向上或向下波動(dòng)，對(duì)習(xí)慣于在原有固定匯率機(jī)制下采用單一工具避險(xiǎn)的外貿(mào)企業(yè)而言，同樣也將具有一定的負(fù)面影響。特別是在2008年3月10日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)首度升值“破7”。自此以來，2008年上半年人民幣對(duì)美元匯率屢創(chuàng)新高，直到近期才有所下降。然而在近期世界經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩等多種因素影響下，對(duì)中國(guó)外貿(mào)出口造成明顯的沖擊。

一、浮動(dòng)匯率制對(duì)外貿(mào)型企業(yè)的影響

1.匯率制度改革之前，匯率風(fēng)險(xiǎn)由國(guó)家承擔(dān)，無論是利潤(rùn)還是成本，無論是資產(chǎn)還是負(fù)債，可以不要過多地去控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。但是，匯率制度改革后，企業(yè)開始意識(shí)到價(jià)格優(yōu)勢(shì)衰退的挑戰(zhàn)和提高非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的必要性，開始意識(shí)到貨幣結(jié)算時(shí)機(jī)和幣種選擇的重要性，也開始意識(shí)到利潤(rùn)（出口）和成本(進(jìn)口)、資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣匹配問題，有些企業(yè)靠人民幣匯率的增值做大、做強(qiáng)（比如，海外并購、進(jìn)口技術(shù)、引進(jìn)人才、建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備、打開進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等），而有些企業(yè)為了減少匯率風(fēng)險(xiǎn)不得不走出去另辟蹊徑，當(dāng)然有些企業(yè)則因?yàn)樵鲋禂D掉了價(jià)格優(yōu)勢(shì)的空間而不得不停工，與之相反，也有些企業(yè)很快找到了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法，維持了自己原有的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的這種變化，從宏觀層面上看，會(huì)帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化。

內(nèi)容摘要：自2005年7月21日起，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。文章著重從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一角度，對(duì)目前匯率制度進(jìn)行評(píng)析，進(jìn)而得出結(jié)論：目前匯率制度符合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，是一個(gè)非常十分理性的選擇。

關(guān)鍵詞：貨幣替代匯率效應(yīng)可自由兌換

人民幣匯率問題始終是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的熱點(diǎn)問題。2005年7月21日，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。對(duì)這一匯率制度的評(píng)析，當(dāng)前國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者都是基于購買力平價(jià)理論、通過建立模型和計(jì)量分析方法來研究人民幣的均衡匯率，進(jìn)而提出人民幣應(yīng)該升值的觀點(diǎn)，或者僅僅是對(duì)其正負(fù)影響進(jìn)行泛泛的分析。實(shí)際上，不存在所謂的均衡匯率，均衡匯率分析法沒有任何意義、正負(fù)影響僅僅分析的是其表面現(xiàn)象。

本文從貨幣替代的匯率效應(yīng)這一全新視角入手，來對(duì)當(dāng)前的人民幣匯率制度進(jìn)行評(píng)析。

貨幣替代的匯率效應(yīng)

貨幣替代是開放經(jīng)濟(jì)下的一種貨幣性擾動(dòng)，它對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，如貨幣政策的獨(dú)立性和有效性受到影響、政府的財(cái)政稅基遭到削弱、國(guó)際收支失衡、減緩甚至阻礙該國(guó)貨幣的自由兌換進(jìn)程等，更為重要的是它會(huì)造成一國(guó)匯率水平的劇烈波動(dòng)。

摘要：轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國(guó)，還不存在確定的司法立場(chǎng)，復(fù)雜的社會(huì)環(huán)境之下，無法一勞永逸地套用西方語境下的司法能動(dòng)或者司法克制的理論。在當(dāng)下中國(guó)，司法的立場(chǎng)是浮動(dòng)的，司法能動(dòng)或者司法克制，不是非此即彼，也不是簡(jiǎn)單的耦合。法官們，甚至同一個(gè)法官，選擇司法能動(dòng)抑或司法克制，僅僅是概率和程度問題，并沒有形成固定的司法意識(shí)形態(tài)。從不同的角度，我們可以驗(yàn)證法官司法立場(chǎng)的變遷以及策略的運(yùn)用。

關(guān)鍵詞：轉(zhuǎn)型中國(guó)；能動(dòng)主義；克制主義；司法立場(chǎng)

凡是可以說的東西都可以說得清楚：對(duì)于不能談?wù)摰臇|西必須保持沉默。

——維特根斯坦《邏輯哲學(xué)論》

中國(guó)正處于社會(huì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，轉(zhuǎn)型時(shí)期司法立場(chǎng)問題也越來越引起人們的關(guān)注，關(guān)于司法能動(dòng)與克制的問題也爭(zhēng)論不休。在無法說服對(duì)方的情況下，主張極端能動(dòng)或者克制的已經(jīng)淡出學(xué)界，妥協(xié)的意見似乎成為學(xué)界的主流，只是各有偏向而已。司法克制下的能動(dòng)主義、溫和的司法能動(dòng)主義、能動(dòng)主義與克制主義的平衡等主張浮出水面。然而，什么樣的司法狀態(tài)才能夠克制、溫和、平衡呢?我想論者自己也無法掌握這個(gè)“火候”。這種學(xué)術(shù)主張也僅僅是“看上去很好”罷了。我認(rèn)為轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國(guó)，還不存在確定的司法立場(chǎng)，復(fù)雜的社會(huì)環(huán)境之下，無法一勞永逸地套用西方語境下的司法能動(dòng)或者司法克制的理論。在當(dāng)下中國(guó)，司法的立場(chǎng)是浮動(dòng)的，司法能動(dòng)或者司法克制，不是非此即彼，也不是簡(jiǎn)單的耦合。法官們，甚至同一個(gè)法官，選擇司法能動(dòng)抑或司法克制，僅僅是概率和程度問題，并沒有形成固定的司法意識(shí)形態(tài)。中國(guó)語境之下，法官深受體制內(nèi)外的制約，形成了自己的司法立場(chǎng)與策略。

一、法官也是“官”

摘要：近年來美國(guó)頻頻要求人民幣大幅升值和浮動(dòng)的動(dòng)機(jī)復(fù)雜：其中至少包括了美國(guó)政府希望中國(guó)分擔(dān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本；制造業(yè)團(tuán)體希望減少失業(yè)、政客希望借機(jī)獲得選票、政府希望借此推卸責(zé)任；部分美國(guó)當(dāng)權(quán)者希望擾亂中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐以限制中國(guó)崛起對(duì)美國(guó)的挑戰(zhàn)等。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；貿(mào)易逆差；失業(yè)

2002年以來，美國(guó)社會(huì)各界不斷提出人民幣應(yīng)該大幅升值和浮動(dòng)，其主要借口是人民幣匯率的低估使中國(guó)商品在美國(guó)獲得了不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致美國(guó)的制造業(yè)工人失業(yè)增加和美國(guó)的貿(mào)易逆差增加。但事實(shí)和理論均證明無論是美國(guó)制造業(yè)工人失業(yè)增加還是其貿(mào)易逆差增加都與人民幣匯率沒有必然聯(lián)系，并且美國(guó)從貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大中得到的利大于弊。另外，即使人民幣隨美國(guó)所愿，可能會(huì)減少美國(guó)的對(duì)華貿(mào)易逆差，但難以減少美國(guó)總體的貿(mào)易逆差，并且美國(guó)為從國(guó)外獲得同樣的產(chǎn)品要付出更大的代價(jià)。既然如此，美國(guó)一再要求人民幣大幅升值和浮動(dòng)的動(dòng)機(jī)何在？

一、美方希望中國(guó)分擔(dān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整成本

當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比重為6%左右、美國(guó)的凈外債占GDP的比重為25%左右，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利之處尚不明顯。但其如果持續(xù)增加，美國(guó)則難以承受，因此美國(guó)希望減少其經(jīng)常項(xiàng)目逆差和貿(mào)易逆差。

解決的思路主要有兩個(gè)，其一是美國(guó)減少消費(fèi)、擴(kuò)大儲(chǔ)蓄，以減少儲(chǔ)蓄-投資缺口，具體而言就是要減少結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字，并爭(zhēng)取做到盈余；另外要采取激勵(lì)措施，促使美國(guó)家庭增加儲(chǔ)蓄。這是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主麥金農(nóng)（McKinnon，2006）和史賓斯（MichaelSpence，2007）等諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同觀點(diǎn)。另外一種就是美元貶值或其他國(guó)家的貨幣升值，美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)伯格斯坦（Bergsten，2004，2005a），美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員穆薩（MichaelMussa，2005）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為要解決美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差問題，美國(guó)僅僅減少支出是不行的，美元必須大幅貶值或者其他國(guó)家貨幣相對(duì)于美元大幅升值，他們認(rèn)為全球應(yīng)該共同承擔(dān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本。另外伯南克（Bernanke，2005）認(rèn)為美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字不是“美國(guó)制造”的，而是全球儲(chǔ)蓄過剩的結(jié)果，是全球過剩的儲(chǔ)蓄不斷流入美國(guó)造成了美國(guó)儲(chǔ)蓄率的下降，由此他也認(rèn)為其他國(guó)家應(yīng)該承擔(dān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的責(zé)任，尤其是發(fā)展中國(guó)家。

【摘要】面對(duì)人民幣升值的壓力，我國(guó)目前是否應(yīng)該放開匯率，實(shí)行浮動(dòng)匯率制呢；在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)又應(yīng)該實(shí)行什么匯率制度。本文比較了兩種匯率制度的利與弊，分析了匯率制度選擇的條件及我國(guó)目前是否具備以上條件，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析了從長(zhǎng)期看應(yīng)作出的匯制選擇。

【關(guān)鍵詞】匯率制度固定匯率浮動(dòng)匯率

【正文】

近年來，國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲，從2002年下半年開始，日本財(cái)相鹽川正十郎在各種場(chǎng)合敦促中國(guó)對(duì)人民幣匯率重新估值。由于受中國(guó)出口產(chǎn)品沖擊，一些歐美國(guó)家也加入了要求人民幣升值的陣營(yíng)。今年9月初，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾訪華并在泰國(guó)出席APEC財(cái)長(zhǎng)會(huì)議，圍繞人民幣匯率的辯論達(dá)到了高潮。

其實(shí)，人民幣匯率問題的實(shí)質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動(dòng)匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機(jī)制才是問題的關(guān)鍵。斯諾認(rèn)為，靈活的浮動(dòng)匯率制度是中國(guó)確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定的最佳選擇。那么，事實(shí)果真如此嗎？

一、兩種匯率制度利弊的比較

摘要:金融市場(chǎng)的波動(dòng)一直是經(jīng)濟(jì)分析人員和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。以滬市綜合指數(shù)為研究對(duì)象，分別運(yùn)用ARCH模型、GARCH模型進(jìn)行初步研究，分析中國(guó)滬市股價(jià)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)特征，結(jié)果表明，GARCH模型對(duì)中國(guó)滬市有較好的擬合效果。

關(guān)鍵詞：ARCH模型；GARCH模型；滬市波動(dòng)性

引言

博弈股市，投資者要想獲利就必須研判大勢(shì)，即大盤的漲跌。如果交易過于頻繁，天天買進(jìn)賣出或賣出買進(jìn)，一方面要耗費(fèi)投資者大量精力、財(cái)力（傭金，稅金），另一方面也將冒很大風(fēng)險(xiǎn)（并非天天有行情），所以應(yīng)選擇一定時(shí)間段進(jìn)行集中交易，這樣研究大盤指數(shù)波動(dòng)的規(guī)律就成為必然，具有重要的實(shí)際指導(dǎo)意義和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

本文將利用自回歸條件異方差模型，即ARCH類模型對(duì)上海股市大盤指數(shù)的波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析，為投資者進(jìn)行大盤收盤指數(shù)的預(yù)測(cè)并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供決策依據(jù)。

一、理論模型

1.相關(guān)概念簡(jiǎn)述

在對(duì)本文展開分析之前，筆者先把幾個(gè)為與本文密切的相關(guān)的證券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)與浮動(dòng)傭金制度等幾個(gè)概念做簡(jiǎn)要概述。1.1證券市場(chǎng)。證券就是指數(shù)種不同的經(jīng)濟(jì)權(quán)憑的總稱，所以，從廣義上來說，證券市場(chǎng)就是指一切證券發(fā)行與交易的地方就被稱作證券市場(chǎng)，從狹義上來說，證券市場(chǎng)簡(jiǎn)言就是資本市場(chǎng)，即發(fā)行股票、債券、期貨與期權(quán)利等證券產(chǎn)品的發(fā)行、流通與買賣的地方。本文所論述的證券市場(chǎng)就是狹義上證券市場(chǎng)。1.2股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)簡(jiǎn)言之就是對(duì)股票進(jìn)行發(fā)行與交易的地方。主要包含交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)兩大類。1.3浮動(dòng)傭金制度。浮動(dòng)傭金制度就是證券公司(相關(guān)金融機(jī)構(gòu))為投資者提供相關(guān)金融方面服務(wù)而收取相關(guān)方面的費(fèi)用，或者是以投者需要為中心提供的一種比較特殊的金融方面服務(wù)而收取相應(yīng)的報(bào)酬，俗稱為傭金，而建立起來的管理制度就被稱作浮動(dòng)傭金管理制度。通過以上概念分析可知，其實(shí)股票市場(chǎng)所只是證券市場(chǎng)的其中一種，證券市場(chǎng)包含其中股票市場(chǎng)，無論在證券市場(chǎng)，還是股票市場(chǎng)均會(huì)使用浮動(dòng)傭金制度。

2.實(shí)施浮動(dòng)傭金制度證券公司的影響

2.1對(duì)股票市場(chǎng)中投資大戶與機(jī)構(gòu)的影響。股票市場(chǎng)不少投資機(jī)構(gòu)和大戶在好幾年前，就享受到很大傭金折扣優(yōu)惠，比如投資金額到一程度就可以享受五折的現(xiàn)象比較普遍，一些投資金金額較大公司甚至可以享受2－3折的的狀況。很多學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)過改革之后的一段時(shí)間的調(diào)整與淘汰，整個(gè)股票市場(chǎng)上的傭金幾乎差不多。不管最后各證券公司調(diào)低后的傭金水平怎么樣，但它至少會(huì)高于部分已經(jīng)享受較大傭金折扣的投資者的傭金成本。盡管很多投資者會(huì)從傭金下降中獲取利益，不過，投資較大者獲得的有利條件相對(duì)來說就會(huì)比較少。所以，傭金改革只不過把暗折公開化，對(duì)于大戶與機(jī)構(gòu)當(dāng)前還難以獲得更多的實(shí)惠。不過，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展情況來分析，因?yàn)槭袌?chǎng)多方面進(jìn)行簡(jiǎn)化，比如手續(xù)與規(guī)范的簡(jiǎn)化，那么大戶未來獲利還是不少的。2.2對(duì)于股票市場(chǎng)中的中、小投資者的影響。傳統(tǒng)的固定傭金制度對(duì)股票市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制培養(yǎng)非常不利，而暗折又出現(xiàn)屢禁不止的局面，早在十多年前2000年的傭金激烈競(jìng)爭(zhēng)中，雖然相關(guān)部門對(duì)暗折進(jìn)行嚴(yán)格控制，可是返傭的現(xiàn)象還越來越激烈，一直以來支付著較高的傭金的中小投資者，他們非常強(qiáng)烈地渴望得到證券公司的公平對(duì)待，期望證券公司收取的傭金費(fèi)用與其它投資大用戶一樣。除此之外，由于較高的費(fèi)率而使得股票交易成本提升了，同時(shí)還在一程度上對(duì)股票投資者參與評(píng)判市場(chǎng)的積極性產(chǎn)生了影響。所以，股票交易傭金費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整是使得投資者投資股票成本降低的一項(xiàng)非常重要措施，這其中也包含了小投資者也在一定程度上能夠取得更加公平的地位，并從傭金調(diào)整中獲利。2.3對(duì)于經(jīng)濟(jì)類證券公司的影響。經(jīng)濟(jì)類證券公司主要收入來源以收取傭金費(fèi)用為主，在浮動(dòng)傭金制度中，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，有可能使得傭金降到很低，那些既不能做投資，又不能做證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或者咨詢等業(yè)務(wù)的單純的經(jīng)紀(jì)類公司，由于他們的收入主要依靠傭金，一旦傭金費(fèi)用降低，這部分公司將面臨淘汰或者被并購。而那些主要依靠大戶進(jìn)行交易進(jìn)行運(yùn)行的營(yíng)業(yè)部就有可能因?yàn)閭蚪鸶?dòng)之后，營(yíng)業(yè)部就可以名正言順對(duì)用戶進(jìn)行優(yōu)惠，即使傭金調(diào)整也它將其造成的損失也不會(huì)很大。2.4對(duì)綜合類證券公司的影響。傭金下降，就意味著營(yíng)業(yè)部單筆交易收入降低，倘若傭金下降0.2%，綜合類券商就會(huì)降低了15%，經(jīng)濟(jì)類證券商就會(huì)下降43%，所以傭金下調(diào)，綜合類的證券公司的收入也將下降，不過由于綜合類證券公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，能夠承受一定時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)另一方面該類公司也會(huì)做其它投資業(yè)務(wù)、咨詢服務(wù)、管理業(yè)務(wù)，總之收入并不僅僅依靠傭金，還有其它方面經(jīng)濟(jì)收入來源，同時(shí)這類公司通常還捅有大客戶，在浮動(dòng)傭金制度正式實(shí)施之前，就給予了客戶一定折扣，所以對(duì)于它們蒙受的損失并不是很大。相反，綜合類證券公司還可以利用自身的資金的優(yōu)勢(shì)，以及傭金的下降，來搶占市場(chǎng)，從而增自身的實(shí)力。2.5能夠促進(jìn)證券公司兼并與重組，提高了核心競(jìng)爭(zhēng)能力。一種是被迫式，比如一些經(jīng)營(yíng)不善的經(jīng)紀(jì)類公司的股東會(huì)被逼退出、轉(zhuǎn)讓股權(quán);還有一種是主動(dòng)式，一部分營(yíng)業(yè)部數(shù)量很多，但布局又很不合理論的證券公司通常會(huì)主動(dòng)提出轉(zhuǎn)讓營(yíng)業(yè)部。當(dāng)前我國(guó)很多大小證券公司，由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模、實(shí)力與國(guó)外證券公司相比，存在很大差距，隨著我國(guó)加入WTO之后，我國(guó)內(nèi)一部分證券公司受到國(guó)外證券公司嚴(yán)重的沖擊，所以在浮動(dòng)傭金制度影響下，就會(huì)使得股票市場(chǎng)的利益進(jìn)行重新分配、市場(chǎng)進(jìn)行重新分割。導(dǎo)致我國(guó)證券公司會(huì)進(jìn)行一場(chǎng)大規(guī)模重組。一些經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)、資金雄厚的證券公司在浮動(dòng)傭金制度下，將會(huì)變得更加強(qiáng)大。

3.浮動(dòng)傭金制度對(duì)股票本身市場(chǎng)的影響

下調(diào)的傭金制度能夠吸引更多的投資者購買股票入市，從而提高了股市的成交量。不過也存在一些弊端，浮動(dòng)傭制度也將加大了股票市場(chǎng)調(diào)整時(shí)期的波動(dòng)性。除此之外，降低了成本也可以滋生出線上證券公司。隨著線上交易出現(xiàn)，電子結(jié)算系統(tǒng)、ECN無仲介電子交易商等一系列創(chuàng)新服務(wù)也接二連三地出現(xiàn)了。折扣或下調(diào)傭金制度就會(huì)使得進(jìn)行股票個(gè)人投資者成本大大降低，再加現(xiàn)在線上交易的出現(xiàn)與普及，使得每個(gè)投資者只要懂上網(wǎng)就可以坐在家里或者辦公室，甚至拿著手機(jī)坐在公交車上就可以進(jìn)行股票交易。這樣一來，公眾便需要更多更快有關(guān)股票資訊來源。為了滿足廣大股民這方面需求，一部分有線電視臺(tái)就會(huì)推出很多與股票市場(chǎng)相關(guān)信息內(nèi)容，就會(huì)導(dǎo)致很多良莠不齊的財(cái)經(jīng)頻道與網(wǎng)站爭(zhēng)相為股民提供各種各樣股票信息。

問題的提出

關(guān)于人民幣匯率走勢(shì)和制度安排一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，人民幣一直都面臨著''''貶值壓力''''，中國(guó)政府對(duì)人民幣不貶值的承諾不但成為亞洲金融危機(jī)不再惡化的''''防波堤''''，而且成為考驗(yàn)中國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任大國(guó)能力的''''試金石''''。在我國(guó)加入WTO的談判過程中，有關(guān)金融業(yè)開放、匯率體制安排的問題再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)（雖然資本項(xiàng)下的可自由兌換是IMF的職能），加之通貨緊縮形勢(shì)依然嚴(yán)峻，為此，有關(guān)人士認(rèn)為，人民幣不貶值的承諾應(yīng)具有時(shí)效性，一些人提出可以通過貨幣貶值的辦法遏制通貨緊縮（主要是造成通貨膨脹預(yù)期，理由是1994年的通貨膨脹主要是匯率并軌造成的）。

時(shí)至今日，雖然國(guó)家仍沒有采取這一措施--人民幣貶值。但近期有報(bào)道稱，''''今年我國(guó)將繼續(xù)對(duì)人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，人民幣仍不進(jìn)行政策性貶值，但是央行將采取更加靈活的匯率政策，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)范圍''''。理由主要是：（1）亞洲地區(qū)金融市場(chǎng)已趨于穩(wěn)定，人民幣擴(kuò)大浮動(dòng)范圍將不會(huì)導(dǎo)致其它亞洲貨幣，尤其是港幣的連鎖反應(yīng)。（2）中國(guó)從1994年開始實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，而不是固定匯率制。（3）在目前的匯率體制下，人民幣兌美元的匯率走勢(shì)主要是由國(guó)際收支狀況所決定，而近幾年來中國(guó)國(guó)際收支狀況和2000年的國(guó)際收支預(yù)期足以支持這種政策的實(shí)施。

我國(guó)外匯管理體制及面臨的問題

90年代我國(guó)外匯管理體制改革中具有重要意義的舉措是1994年匯率并軌，和1997年人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換。兩次改革無疑大大加速了我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)的步伐，所構(gòu)筑的匯率機(jī)制安排使得外匯儲(chǔ)備與匯率制度和匯率預(yù)期關(guān)系密切。具體看，這種安排對(duì)交易主體（包括居民和企業(yè)）的外匯交易行為進(jìn)行了限制，同時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯交易市場(chǎng)實(shí)施了一定的組織安排，如確立指定外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)持有周轉(zhuǎn)外匯資金的比例等等。

在這一體制安排下，匯率變動(dòng)直接與基礎(chǔ)貨幣的投放相聯(lián)系，匯率形成是以企業(yè)結(jié)售匯、銀行外匯結(jié)算頭寸限額和中央銀行市場(chǎng)干預(yù)為基礎(chǔ)。因此，中央銀行在穩(wěn)定匯率方面發(fā)揮著決定作用，這種作用主要是通過對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用和外匯買賣影響外匯市場(chǎng)供求總量實(shí)現(xiàn)的。

1975年5月1日，美國(guó)證券交易委員會(huì)取消了延續(xù)183年的固定傭金制，實(shí)行浮動(dòng)傭金制；2002年5月1日，中國(guó)的證券市場(chǎng)也迎來了這同樣的一天。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。國(guó)家計(jì)委、國(guó)家稅務(wù)總局文件，從5月1日起，A股、B股、證券投資基金的交易傭金實(shí)行最高上限向下浮動(dòng)制度，證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費(fèi)和證券交易所手續(xù)費(fèi)等。

浮動(dòng)傭金制的初步實(shí)施，對(duì)于保護(hù)證券公司與投資者的利益，推進(jìn)證券市場(chǎng)規(guī)范化、促使傭金制度逐步全面市場(chǎng)化具有非常積極的作用。然而，對(duì)于不同類型的券商，由于各自對(duì)降傭反應(yīng)敏感程度有較大差異，那么，到底誰會(huì)受到更大的沖擊，誰得到更大實(shí)惠呢？各種不同投資規(guī)模的投資者能否都如愿以償?shù)貜慕祩蛑写蠓档徒灰壮杀灸?？最終這一切對(duì)中國(guó)未來證券市場(chǎng)的發(fā)展有何影響呢？

一、實(shí)行浮動(dòng)傭金制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)主要參與主體的近期影響

1、投資大戶和機(jī)構(gòu)。

不少投資機(jī)構(gòu)與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計(jì)，經(jīng)過改革后一段時(shí)間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會(huì)高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會(huì)從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實(shí)惠則會(huì)相對(duì)較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對(duì)大戶與機(jī)構(gòu)目前還難以有太多實(shí)惠。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，由于市場(chǎng)的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進(jìn)一步簡(jiǎn)化，大戶將來自然會(huì)從中受益匪淺。

2、中、小型投資者。