一、投資介紹

從宏觀經(jīng)濟運行的角度看，投資、消費、進出口是拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車，在當(dāng)今我國的經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)中，投資占有相當(dāng)大的比例，尤其政府投資更是目前經(jīng)濟形勢下我國經(jīng)濟增長中主要的動力源。政府投資受到多種因素的影響，如何在經(jīng)濟環(huán)境多變的不確定條件下做出切合公眾利益，反映公眾需求的準(zhǔn)確合理的投資決策是政府面臨的首要問題。

通常情況下當(dāng)市場存在不確定性時，私人投資者不是根據(jù)投資的預(yù)期凈現(xiàn)值最大進行投資，而是依據(jù)風(fēng)險調(diào)整后的凈現(xiàn)值最大進行投資決策。那么同樣條件下的政府投資決策是否同私人投資一樣呢？對此學(xué)者們做出了一些驗證，比較經(jīng)典的結(jié)論有兩個。HirshlEifer（1966）證明了使用國家層面的偏好方法做出不確定性下的政府投資決策，與確定性預(yù)期凈現(xiàn)值方法不同，此時對政府投資使用凈現(xiàn)值方法會導(dǎo)致次優(yōu)的結(jié)果。

即使是政府投資也不可避免地面對不確定性以及風(fēng)險調(diào)整問題。Arrow和Lind（1970）認(rèn)為個體偏好與政府投資決策是相關(guān)的，并證明了政府投資可以將風(fēng)險廣泛地分散化，同時投資受益人數(shù)眾多時，投資決策近似于確定性下的投資決策。本文在Arrow和Lind的理論觀點基礎(chǔ)上，假設(shè)個體偏好與政府投資決策是緊密相關(guān)的，并利用市場所處狀態(tài)的不同描述市場的不確定性，重點分析了完全競爭和不完全競爭條件下基于公眾風(fēng)險偏好的政府投資決策。

二、不確定性下政府投資決策的預(yù)期凈收益分析

首先假設(shè)在不確定性下完全競爭市場存在，使投資風(fēng)險均衡化，投資的預(yù)期凈現(xiàn)值等于適當(dāng)貼現(xiàn)率折算的確定性情況下的預(yù)期凈現(xiàn)值。

摘要：2009年，對商業(yè)銀行而言，無論其資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營性質(zhì)、歷史淵源有怎樣的差異，都將受到全球經(jīng)濟下滑和國際金融危機的影響，國內(nèi)銀行同時還面臨著宏觀政策調(diào)整和國際資本沖擊的雙重考驗。風(fēng)險管理的概念和工具已經(jīng)引入國內(nèi)十多年，以風(fēng)險偏好為主要內(nèi)涵的戰(zhàn)略規(guī)劃也已納入大多數(shù)國內(nèi)商業(yè)銀行的董事會議程，但它能否經(jīng)得起檢驗，是擺在國內(nèi)商業(yè)銀行面前的一大課題。從次貸危機爆發(fā)的誘因：風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的整體失靈來看，國內(nèi)商業(yè)銀行要真正發(fā)揮風(fēng)險偏好對提升經(jīng)營管理水平的積極作用，風(fēng)險偏好的有效傳導(dǎo)是關(guān)鍵。本文在對國內(nèi)商業(yè)銀行風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的現(xiàn)實意義和一般流程進行闡述的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險偏好傳導(dǎo)中可能出現(xiàn)的偏離進行了分析，并提出解決風(fēng)險偏好傳導(dǎo)偏離的具體建議。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險偏好傳導(dǎo)商業(yè)銀行風(fēng)險管理

一、國內(nèi)商業(yè)銀行風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的現(xiàn)實意義

對商業(yè)銀行而言，風(fēng)險偏好就是銀行為實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營和盈利，在自身風(fēng)險承受能力內(nèi)，愿意接受的風(fēng)險總量和特征。而風(fēng)險偏好的傳導(dǎo)則是在既定的風(fēng)險偏好和現(xiàn)有的風(fēng)險管理水平上，商業(yè)銀行對愿意承擔(dān)且能夠承擔(dān)的風(fēng)險，通過風(fēng)險測度、產(chǎn)品定價和風(fēng)險處置等方式進行的主動管理和科學(xué)安排。因此，風(fēng)險偏好的傳導(dǎo)對國內(nèi)商業(yè)銀行具有以下現(xiàn)實意義：

首先，明確了風(fēng)險管理的邏輯起點。由董事會討論并形成風(fēng)險偏好已經(jīng)逐漸被大多數(shù)國內(nèi)商業(yè)銀行所接受，但對于決策層在風(fēng)險管理中所處的位置以及實施管理的具體途徑和方式，在現(xiàn)實執(zhí)行中卻沒有固定的章法可循。董事會是銀行經(jīng)營風(fēng)險的最終承擔(dān)者，在經(jīng)營管理權(quán)下放時將既定的風(fēng)險偏好清晰傳達給管理層，并由管理層確定具體的實現(xiàn)策略和方式，這就是風(fēng)險管理的邏輯起點，也是風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的前提。

其次，促進了經(jīng)營理念的逐步轉(zhuǎn)變。受傳統(tǒng)思維定式和歷史慣性的影響，國內(nèi)商業(yè)銀行普遍存在擴張沖動，這種“業(yè)務(wù)驅(qū)動型”的經(jīng)營理念導(dǎo)致風(fēng)險伴隨業(yè)務(wù)增長而迅速放大。銀行要實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營和盈利，就必須充分預(yù)計經(jīng)營過程所產(chǎn)生的預(yù)期損失和非預(yù)期損失，前者可以通過提取撥備在經(jīng)營成本中反映，而能否抵御以及在多大程度上抵御非預(yù)期損失則是風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的主要內(nèi)容。通過風(fēng)險偏好傳導(dǎo)將銀行資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展節(jié)奏與風(fēng)險偏好有序銜接，將促進各級分支機構(gòu)在經(jīng)營理念上的逐步轉(zhuǎn)變。

一、問題的提出

最近幾年，隨著巴塞爾新資本協(xié)議的出臺，以及國內(nèi)銀行業(yè)海內(nèi)外公開上市步伐的加快，銀行的風(fēng)險管理已經(jīng)越來越引起人們的關(guān)注，投資者在關(guān)心銀行經(jīng)營業(yè)績的同時，也更加關(guān)注銀行持續(xù)經(jīng)營的能力，監(jiān)管部門也積極借鑒巴塞爾委員會倡導(dǎo)的風(fēng)險管理基本原則對銀行的風(fēng)險管理提出了越來越嚴(yán)的要求。

OliverWyman公司(以下簡稱OWC)認(rèn)為從國外銀行的風(fēng)險管理實踐來看，典型的銀行風(fēng)險管理大致經(jīng)歷了以下幾個階段：

第一階段是“我們做好貸款”。即只對貸款進行了二分法，貸款只有好壞之分，至于好多少則是說不清楚的，無法進行量化，對貸款好壞的判斷主要是是基于定性的分析。

第二階段是“貸款應(yīng)該分級”。這個階段，比上一階段有明顯的進步，明確好貸款與壞貸款的差異程度。

第三階段是強調(diào)“凈資產(chǎn)回報率(ROE)是關(guān)鍵”，強調(diào)提高股東價值，回報股東。

摘要：2009年，對商業(yè)銀行而言，無論其資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營性質(zhì)、歷史淵源有怎樣的差異，都將受到全球經(jīng)濟下滑和國際金融危機的影響，國內(nèi)銀行同時還面臨著宏觀政策調(diào)整和國際資本沖擊的雙重考驗。風(fēng)險管理的概念和工具已經(jīng)引入國內(nèi)十多年，以風(fēng)險偏好為主要內(nèi)涵的戰(zhàn)略規(guī)劃也已納入大多數(shù)國內(nèi)商業(yè)銀行的董事會議程，但它能否經(jīng)得起檢驗，是擺在國內(nèi)商業(yè)銀行面前的一大課題。從次貸危機爆發(fā)的誘因：風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的整體失靈來看，國內(nèi)商業(yè)銀行要真正發(fā)揮風(fēng)險偏好對提升經(jīng)營管理水平的積極作用，風(fēng)險偏好的有效傳導(dǎo)是關(guān)鍵。本文在對國內(nèi)商業(yè)銀行風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的現(xiàn)實意義和一般流程進行闡述的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險偏好傳導(dǎo)中可能出現(xiàn)的偏離進行了分析，并提出解決風(fēng)險偏好傳導(dǎo)偏離的具體建議。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險偏好傳導(dǎo)商業(yè)銀行風(fēng)險管理

國內(nèi)商業(yè)銀行風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的現(xiàn)實意義

對商業(yè)銀行而言，風(fēng)險偏好就是銀行為實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營和盈利，在自身風(fēng)險承受能力內(nèi)，愿意接受的風(fēng)險總量和特征。而風(fēng)險偏好的傳導(dǎo)則是在既定的風(fēng)險偏好和現(xiàn)有的風(fēng)險管理水平上，商業(yè)銀行對愿意承擔(dān)且能夠承擔(dān)的風(fēng)險，通過風(fēng)險測度、產(chǎn)品定價和風(fēng)險處置等方式進行的主動管理和科學(xué)安排。因此，風(fēng)險偏好的傳導(dǎo)對國內(nèi)商業(yè)銀行具有以下現(xiàn)實意義：

首先，明確了風(fēng)險管理的邏輯起點。由董事會討論并形成風(fēng)險偏好已經(jīng)逐漸被大多數(shù)國內(nèi)商業(yè)銀行所接受，但對于決策層在風(fēng)險管理中所處的位置以及實施管理的具體途徑和方式，在現(xiàn)實執(zhí)行中卻沒有固定的章法可循。董事會是銀行經(jīng)營風(fēng)險的最終承擔(dān)者，在經(jīng)營管理權(quán)下放時將既定的風(fēng)險偏好清晰傳達給管理層，并由管理層確定具體的實現(xiàn)策略和方式，這就是風(fēng)險管理的邏輯起點，也是風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的前提。

其次，促進了經(jīng)營理念的逐步轉(zhuǎn)變。受傳統(tǒng)思維定式和歷史慣性的影響，國內(nèi)商業(yè)銀行普遍存在擴張沖動，這種“業(yè)務(wù)驅(qū)動型”的經(jīng)營理念導(dǎo)致風(fēng)險伴隨業(yè)務(wù)增長而迅速放大。銀行要實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營和盈利，就必須充分預(yù)計經(jīng)營過程所產(chǎn)生的預(yù)期損失和非預(yù)期損失，前者可以通過提取撥備在經(jīng)營成本中反映，而能否抵御以及在多大程度上抵御非預(yù)期損失則是風(fēng)險偏好傳導(dǎo)的主要內(nèi)容。通過風(fēng)險偏好傳導(dǎo)將銀行資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展節(jié)奏與風(fēng)險偏好有序銜接，將促進各級分支機構(gòu)在經(jīng)營理念上的逐步轉(zhuǎn)變。

【摘要】在簡單介紹工薪階層的定義和經(jīng)濟特點的基礎(chǔ)上，比較分析了目前證券投資中幾種主要產(chǎn)品的特點，重點突出了對處于不同生命周期、不同家庭階段、不同風(fēng)險偏好、不同收入水平的工薪階層的證券投資策略分析。

【關(guān)鍵詞】工薪階層證券投資生命周期風(fēng)險偏好收入水平

在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段，工薪階層依舊是社會經(jīng)濟人群的重要組成部分，對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現(xiàn)實意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟特點分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟特點，主要表現(xiàn)在：（一）收入來源相對單一。對工薪階層來說，收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統(tǒng)，加之我國整體理財?shù)臈l件不夠成熟，理財收入相當(dāng)有限。相比而言，工作收入在工薪階層的經(jīng)濟來源中仍占有較大的比重，也是他們理財?shù)闹匾A(chǔ)，更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現(xiàn)實條件。（二）投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素，這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求，投資的基本目標(biāo)比較一致。（三）消費方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論，工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下，開始更多地關(guān)注能實現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費品位的相關(guān)項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求，而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出，所以在能使有限的經(jīng)濟收入用于實現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。（四）家庭整體承受風(fēng)險能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機制作用下，考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟條件的制約，工薪階層在各方面的風(fēng)險系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國目前證券投資市場的發(fā)展?fàn)顩r來分析，可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益，所以他們在真正面臨風(fēng)險時往往會顯得手足無措，應(yīng)對不暇。從這種角度上來看，在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。（五）適宜進行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念，但由于收入水平的差距較大，并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看，金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入，可以考慮進行適度的證券投資。同時，公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

摘要：風(fēng)險容忍度是國際活躍大銀行普遍采用的一種風(fēng)險控制手段，通常表現(xiàn)為股東大會或董事會對企業(yè)經(jīng)營管理層所提出的經(jīng)營穩(wěn)健性要求，其目的在于維護企業(yè)經(jīng)營的安全性與盈利性之間的一種平衡。在我國現(xiàn)有的公司治理結(jié)構(gòu)下，這種風(fēng)險容忍度的實施顯然不能直接效仿國外的通行做法。因此，本文旨在從我國現(xiàn)有的公司治理結(jié)構(gòu)特點出發(fā)，對銀行的風(fēng)險容忍度實施進行研究，力圖建立適合我國銀行實際情況的風(fēng)險容忍度實施流程規(guī)劃，為維護我國銀行經(jīng)營的安全性和穩(wěn)定性做出貢獻。

關(guān)鍵詞：公司治理風(fēng)險偏好風(fēng)險容忍度

風(fēng)險容忍度也稱為風(fēng)險偏好(Riskappetite)，是指銀行為實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)而準(zhǔn)備承受的風(fēng)險水平。它是國際活躍大銀行普遍采用的一種風(fēng)險控制手段．通常表現(xiàn)為股東大會或董事會對企業(yè)經(jīng)營管理層所提出的經(jīng)營穩(wěn)健性要求．其目的在于維護企業(yè)經(jīng)營的安全性與盈利性之間的一種平衡。風(fēng)險容忍度也是國際大銀行的股東與經(jīng)營管理層關(guān)于企業(yè)經(jīng)營安全與盈利性要求具體博弈的一種工具。雖然風(fēng)險容忍度屬于銀行經(jīng)營管理層所制定的一種經(jīng)營性指標(biāo)，但是風(fēng)險容忍度對于銀行的各項業(yè)務(wù)具有重要的指導(dǎo)意義，從銀行的高層管理出發(fā)直接對銀行的經(jīng)濟資本和風(fēng)險調(diào)整的收益進行指導(dǎo)和控制。風(fēng)險容忍度一經(jīng)確定，也就確定了銀行的經(jīng)營穩(wěn)健性風(fēng)格．確定了銀行經(jīng)營的可用資本和未來收益波動性之間的唯一關(guān)系。

一、風(fēng)險容忍度的內(nèi)涵界定

在國外，風(fēng)險容忍度不是一個企業(yè)自身決定的問題，而是由全體股東決定的對于企業(yè)管理層經(jīng)營的一項指標(biāo)。它體現(xiàn)了股東對于企業(yè)在正常經(jīng)營情況下承受風(fēng)險水平的預(yù)期要求，這種要求也是為了保護股東自身在企業(yè)的權(quán)益。

從我國的公司治理結(jié)構(gòu)來看，上市公司通常股權(quán)集中程度較高，因此在上市公司中，大股東的議價能力非常強勢．對于企業(yè)的控制力也就格外突出。在我國的上市企業(yè)中，大股東維護自身在上市公司利益的意愿應(yīng)該更為強烈。具體到我國商業(yè)銀行，這種現(xiàn)象也比較明顯。然而從風(fēng)險容忍度實施的角度考慮．大股東時間和精力的稀缺性決定了在這種公司治理結(jié)構(gòu)下的風(fēng)險容忍度實施就不能再依賴于大股東進行決策。風(fēng)險容忍度的確定由公司經(jīng)營管理層進行決斷．然后再提交董事會批準(zhǔn)可以作為一個可行并且合理的折中方案。

摘要：在企業(yè)的薪酬方案設(shè)計中，薪酬水平和薪酬支付方式均是重要的決策問題。本文介紹了不同的薪酬支付方式的員工激勵效果，分析了員工對不同薪酬支付方式的偏好，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的管理建議。

關(guān)鍵詞：薪酬支付方式風(fēng)險收入激勵

企業(yè)在吸引和激勵人才、有效運用人才的過程中，合理的薪酬設(shè)計是其中最重要的手段。在設(shè)計薪酬方案時，企業(yè)需要面對兩個重要問題，一是確定應(yīng)該給不同類型的員工付多少薪酬，二是確定以何種方式來支付這些薪酬。前者取決于市場平均工資水平、企業(yè)的財務(wù)支付能力和對不同員工的價值評價，后者則更具挑戰(zhàn)性，因其往往需要運用有限的預(yù)算來盡量使員工效用最大化，這就意味著針對不同員工的個體偏好、需求來給出薪酬支付的組合方案。本文作者希望能引入關(guān)于薪酬支付方式的國內(nèi)外近期研究成果，來探討一種兼顧企業(yè)支付能力與員工個體化需要的薪酬支付方式的可行性。

1企業(yè)常見的薪酬支付方式

企業(yè)支付的員工薪酬，不單是指員工獲得的現(xiàn)金收入。通常而言，它包括員工取得的固定工資、風(fēng)險收入及福利等三個部分，其中，根據(jù)其影響時間的長短，風(fēng)險收入又可以分為短期現(xiàn)金獎勵和長期股票激勵。薪酬的三個組成部分對員工有著不同影響，固定工資為員工提供了基本生活保障和心理安全感；風(fēng)險收入則將員工個人(團隊)工作成就與其收入相掛鉤，滿足員工的個人成就欲望，并在企業(yè)與個人風(fēng)險共擔(dān)的前提下提高員工收入水平；福利則以服務(wù)或遞延支付方式實現(xiàn)對員工的長期保障。員工的個體差異會對企業(yè)薪酬支付方案產(chǎn)生不同的要求，反過來，員工也會對企業(yè)的薪酬做出行為和態(tài)度層面的反應(yīng)。從這個意義上說，企業(yè)完全可以在不改變總薪酬預(yù)算的情況下，通過合理規(guī)劃和設(shè)計其薪酬支付組合比例，來提高員工吸引力和激勵水平。

2不同付酬方式的員工激勵效應(yīng)

[摘要]商業(yè)銀行信貸風(fēng)險對一國金融穩(wěn)定會產(chǎn)生重大影響，尤其是隨著金融全球化，中國金融開放逐步擴大，因此關(guān)注信貸風(fēng)險更為重要。本文用偏好偽裝理論和權(quán)力尋租理論解釋了信貸風(fēng)險產(chǎn)生的原因并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的防范措施。

[關(guān)鍵詞]偏好偽裝權(quán)力尋租信貸風(fēng)險

一、偏好偽裝理論和權(quán)力尋租理論

1.偏好偽裝理論

偏好偽裝在社會現(xiàn)實經(jīng)濟生活中隨處可見。所謂偏好偽裝，即是指在某種特定的社會壓力下，一個人隱瞞自己真實欲望的行為。偏好偽裝沒有反映自己真實的想法，原因是有種社會壓力會無形中迫使自己作出不是自己內(nèi)心真實想做的行為。每個人內(nèi)心總有一個總體效用水平，第默爾·庫蘭認(rèn)為一個人的總體效用是個人內(nèi)在效用、名譽效用和表達效用三部分組成。一個人的內(nèi)在效用僅僅是反映內(nèi)心的想法，當(dāng)他公開自己內(nèi)心真實想法時，這可能會影響到人們對他的評價或者對他的態(tài)度，他可能選擇說假話，為了人們對他信任，他可能提供證據(jù)，證明他接受大家主流選擇。當(dāng)個人觀點與公共觀點不一致時，會導(dǎo)致公眾不同程度的懲罰。

縱上所述，一個人在作出公開偏好時，他所追求的總效用要最大化，即內(nèi)在偏好效用、名譽效用和表達效用三者之和最大化，這有兩種情況:

明確投資理念和收益目標(biāo)

委托人對于企業(yè)年金的認(rèn)識和定位是公司開展年金計劃管理的決定性因素，委托人的風(fēng)險偏好和收益目標(biāo)將決定資產(chǎn)配置方向及投資策略的制定。因此，在開展戰(zhàn)略資產(chǎn)配置工作之前，委托人與受托人需先確認(rèn)風(fēng)險收益偏好，確定投資目標(biāo)，進而再根據(jù)該目標(biāo)及年金資產(chǎn)規(guī)模設(shè)置符合委托人要求的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案。該環(huán)節(jié)主要包括以下三部分工作。1.明確委托人的風(fēng)險偏好。類似于個人投資風(fēng)險等級評估，企業(yè)年金在投資運作之前，主要從收益期望、虧損容忍度、回報率演繹選擇、虧損情況下的行為選擇及偏好投資品種等維度，結(jié)合年金計劃參加人群結(jié)構(gòu)、資金收支穩(wěn)定情況等方面內(nèi)容，對委托人風(fēng)險偏好進行評估，確定與企業(yè)需求較吻合的投資風(fēng)險偏好。通過風(fēng)險偏好測評可以將委托人分為安逸型、保守型、穩(wěn)健型、積極型及激進型5種類型。公司基于參與計劃人群結(jié)構(gòu)分布，每年進出人員情況、每年年金資金收支規(guī)模等因素考慮，確定本年金計劃主要考慮年金基金的長期性及儲蓄性特點，明確公司年金計劃為風(fēng)險厭惡型的投資偏好。2.確定長期投資目標(biāo)。年金基金長期投資目標(biāo)對年金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。一般來說，另類產(chǎn)品的投資收益率相對穩(wěn)定且收益可期，若要有較高的預(yù)期收益目標(biāo)，就需要通過在股票、債券市場上通過主動投資獲取超額收益。因此，預(yù)期收益目標(biāo)設(shè)定的高低，將決定了年金組合內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)、債券及另類資產(chǎn)的大致配置結(jié)構(gòu)。長期投資目標(biāo)的設(shè)定可考慮通貨膨脹率和養(yǎng)老金替代率兩方面因素，參考社保基金與市場上年金基金平均收益水平等要求確定。經(jīng)統(tǒng)計2007～2017年十年間居民消費價格指數(shù)，均值為2.85%；測算以20年繳費（含社保）、20年領(lǐng)取養(yǎng)老金的替代率，投資收益率7%，養(yǎng)老金替代率87.7%，收益5%的替代率69.4%，收益率3.6%替代率59.2%；參考社?；?001～2016年期間實現(xiàn)收益率，平均年化水平8.93%，市場披露的企業(yè)年金基金2008～2016年期間實現(xiàn)平均收益率4.46%。企業(yè)可參考上述幾個數(shù)據(jù)，確定本企業(yè)年金計劃預(yù)期收益目標(biāo)，由此可進一步確定公司偏好的投資風(fēng)格和風(fēng)險偏好。3.短期目標(biāo)。短期投資目標(biāo)設(shè)定考慮符合長期目標(biāo)的實現(xiàn)方向，結(jié)合當(dāng)前市場情況，以投資研究分析為重要考慮，主要分析預(yù)判宏觀經(jīng)濟形勢、股票市場和債券市場走勢，根據(jù)年度預(yù)判結(jié)論確定短期投資目標(biāo)。短期投資目標(biāo)分為絕對收益目標(biāo)與相對收益目標(biāo)兩種。絕對收益目標(biāo)一般是低波動的，且目標(biāo)是可實現(xiàn)的，通常為固定值。相對收益目標(biāo)主要衡量投管人的投資業(yè)績差距，一般選擇同類型計劃、人社部披露數(shù)據(jù)、同一受托人、同一投管人、同一托管人等平均收益作為相對收益水平差距判斷，以相對水平或相對排名判斷各個投管人的投資能力。這兩種目標(biāo)的選擇將決定年金計劃組合是采用主動型投資為主，還是配置型投資為主，從而影響到組合資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。筆者公司參考年金行業(yè)市場收益水平、基本養(yǎng)老金及年金的養(yǎng)老金替代率、職工基于市面上理財產(chǎn)品對于年金基金收益預(yù)期以及臨近退休人群對于投資風(fēng)險的認(rèn)知程度等因素，確定公司年金計劃長期投資目標(biāo)為5%，且投資偏好為風(fēng)險厭惡型，從而進一步確定短期業(yè)績收益目標(biāo)及比較基準(zhǔn)為5%。

確定風(fēng)險控制框架指引

這環(huán)節(jié)主要是為了確定在預(yù)期收益目標(biāo)前提下年金計劃的風(fēng)險暴露敞口及禁限投規(guī)則。受托人根據(jù)委托人的投資理念、收益目標(biāo)及特定要求，綜合宏觀經(jīng)濟、資本市場情況制定的風(fēng)險指引框架。主要包括和制定風(fēng)險政策兩部分工作。1.受托人依據(jù)市場上各種投資品種在過去的較。長一段時期內(nèi)投資過程中的風(fēng)險收益特定排序，形成預(yù)期收益率和波動率相關(guān)的風(fēng)險———收益散點圖，結(jié)合委托人的投資理念和長期投資收益目標(biāo)，確定大類資產(chǎn)配置框架。主要明確三方面要素：一是明確年金計劃可承受的損失限額，通過明確權(quán)益類資產(chǎn)損失限額、市值類固收資產(chǎn)損失限額、個股止損線要求和業(yè)績安全墊要求，模擬測算組合的下行風(fēng)險是否在委托人承受范圍內(nèi)；二是明確各類資產(chǎn)比例限制，在各類資產(chǎn)配置比例符合企業(yè)年金基金投資管理相關(guān)法規(guī)要求的前提下，基于各投資品種當(dāng)前情況及未來趨勢分析，確定各類資產(chǎn)倉位限制比例，主要是權(quán)益類資產(chǎn)、利率債、中低等級信用債等，然后根據(jù)投資目標(biāo)預(yù)測和風(fēng)險管理要求設(shè)置杠桿比例限制及資產(chǎn)配置集中度限制；三是信用品種限制：因另類資產(chǎn)流動性較差，出于資金“安全第一”原則考慮，需要對允許配置的另類資產(chǎn)所需達到的信用等級、行業(yè)風(fēng)控、區(qū)域風(fēng)控、平臺債務(wù)風(fēng)控及評級檢測等做具體限制和要求。2.制定風(fēng)險政策。制定風(fēng)險政策是為了后續(xù)投資監(jiān)督管理做的前期準(zhǔn)備工作，用于規(guī)范投資管理人的投資行為，明確投資運作過程中必須遵守的投資規(guī)則，以保證投資收益目標(biāo)的達成，主要包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險和操作風(fēng)險等。市場風(fēng)險是控制組合下行風(fēng)險及控制風(fēng)險敞口；信用風(fēng)險出于資金安全要求，規(guī)避組合中單一產(chǎn)品出現(xiàn)信用違約的風(fēng)險；流動性風(fēng)險主要針對組合資產(chǎn)投資集中度及流動性資產(chǎn)占比進行限制，投資集中度是遵循資金分散投資以降低投資風(fēng)險原則，流動性資產(chǎn)比例要求一方面為了確保資金使用效率，另一方面是流動性資產(chǎn)占比需符合法規(guī)要求比例；合規(guī)風(fēng)險是根據(jù)法規(guī)、合同進行條款限制；操作風(fēng)險針對臨時突發(fā)事件建立的處理預(yù)案和報告制度。

制定資產(chǎn)配置策略及動態(tài)調(diào)整

資產(chǎn)配置策略借助常用的資產(chǎn)配置模型，結(jié)合委托人需求，基于資產(chǎn)市場分析確定大類資產(chǎn)配置比例的過程，是受托人投資專業(yè)性的一個重要體現(xiàn)，解決的是在預(yù)期收益目標(biāo)前提下，組合最優(yōu)資產(chǎn)配置基準(zhǔn)比例及上下限比例的問題。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置流程包括三個環(huán)節(jié)：通過對宏觀市場分析研究確定各類資產(chǎn)價值中樞、制定資產(chǎn)配置策略、結(jié)合公司企業(yè)年金計劃優(yōu)化調(diào)整。1.通過對宏觀市場分析研究確定各類資產(chǎn)價值中樞。（1）宏觀市場分析研究基于企業(yè)年金具有投資長期性的特點，在制定資產(chǎn)配置策略時必須以長期經(jīng)濟發(fā)展趨勢的研究為基礎(chǔ)。宏觀指標(biāo)分析為了更進一步判斷資本市場的變化情況及資產(chǎn)的長期趨勢。受托人利用內(nèi)外部投研資源，綜合衡量政策因素以及外部事件的影響，通過對貨幣政策、財政政策及相關(guān)監(jiān)管政策的研究，最終形成對不同種類資產(chǎn)價值的判斷。通過宏觀指標(biāo)分析對大類資產(chǎn)的影響來看，固定收益資產(chǎn)價格主要受利率影響，而利率主要受到經(jīng)濟增長、通脹和貨幣供應(yīng)量影響；權(quán)益資產(chǎn)價格可以拆解為企業(yè)盈利與估值的乘積，其中企業(yè)盈利主要受經(jīng)濟增長拉動，估值受市場風(fēng)險偏好的影響，而貨幣供應(yīng)量同時是改變市場風(fēng)險偏好的主要因素。（2）確定各類資產(chǎn)的價值中樞受托人通過對中長期市盈率、市凈率、到期收益率等指標(biāo)的綜合分析，分析長期價值中樞衡量股票市場的估值水平和債券市場的利率水平，合理評估市場價值中樞，并根據(jù)目前市場各指標(biāo)與價值中樞的偏離程度，判斷各類資產(chǎn)是否被高估或低估，靈活地調(diào)整各類資產(chǎn)的配置比例。各類資產(chǎn)主要分析內(nèi)容如下。市值類品種方面，通過對長期中債國債10年到期收益率、萬得全A等數(shù)據(jù)進行分析，判斷利率品種及權(quán)益資產(chǎn)配置價值，把握配置機會。成本計價類資產(chǎn)方面，根據(jù)歷史信息建立數(shù)據(jù)庫，將資產(chǎn)的歷史價格與經(jīng)濟周期研究相結(jié)合，對不同歷史時期及市場情況下成本計價類資產(chǎn)的價格進行判定，作為資產(chǎn)配置方案的制定依據(jù)。2.通過模型制定資產(chǎn)配置策。在宏觀研究和長期價值中樞分析的基礎(chǔ)上，受托人通過套用資產(chǎn)配置模型，以成本計價類資產(chǎn)所處價值區(qū)間為基礎(chǔ)，對大類資產(chǎn)的比例做出判定，計算市值類資產(chǎn)與成本類資產(chǎn)目標(biāo)配置比例和比例范圍，結(jié)合市場形勢、風(fēng)險預(yù)算和投資目標(biāo)等制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案。3.結(jié)合公司企業(yè)年金計劃特點優(yōu)化調(diào)整資產(chǎn)配置策略在根據(jù)宏觀經(jīng)濟指標(biāo)分析和市場動態(tài)制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案后，梳理公司年企業(yè)金計劃各類資產(chǎn)的靜態(tài)收益率和資產(chǎn)占比，測算出在現(xiàn)有持倉結(jié)構(gòu)下的收益率，通過比對公司風(fēng)險厭惡型的投資偏好和收益目標(biāo)的偏離度，調(diào)整計劃層大類資產(chǎn)的配置目標(biāo)倉位，最終確定計劃層大類資產(chǎn)配置比例，確定優(yōu)化方案并最終制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案。4.動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置策略資產(chǎn)配置策略年初制定后，在年度執(zhí)行過程中，根據(jù)政策法規(guī)、市場大環(huán)境變化、投管人收益水平、投資收益目標(biāo)變化等情況進行動態(tài)跟蹤調(diào)整。在跟蹤管理過程中。，利用跟蹤指數(shù)，通過建立指數(shù)化模擬組合，判斷投資組合主動管理能力，利用壓力測試檢測資產(chǎn)配置方案風(fēng)險暴露程度。（1）指數(shù)跟蹤權(quán)益類資產(chǎn)跟蹤指數(shù)上證50、滬深300；利率債國債對標(biāo)中債國債全價1-3年，政策性金融債對標(biāo)中債國開行全價1-3年；信用債中3A級企業(yè)債對標(biāo)中債企業(yè)債3A全價1-3年，2A+企業(yè)債對標(biāo)中債企業(yè)債2A+全價1-4年，交易所公司債對標(biāo)中證公司債，成本計價類資產(chǎn)按預(yù)期費后收益前不低于5%，費前不低于5.5%對標(biāo)，以此測算預(yù)期收益目標(biāo)。（2）壓力測試過程確定壓力測試的資產(chǎn)范圍，通過情景分析、敏感性分析，定義某些壓力情景事件或風(fēng)險因子沖擊，測試組合可能出現(xiàn)的收益情況。主要包括股票損失的可能情況、信用債違約損失情況及債券收益率曲線上移損失情況等。

〔摘要〕在人才資源日益重要的當(dāng)今社會,越來越多的企業(yè)都把挖掘、利用人才作為投資戰(zhàn)略的重要組成部分。構(gòu)成人力資源生態(tài)的三個方面人力資源供求生態(tài)、偏好生態(tài)和組織內(nèi)部生態(tài),任何一方面出現(xiàn)問題,都會給人力資源投資帶來風(fēng)險。為此,需要優(yōu)化人力資源生態(tài),規(guī)避人力資源投資風(fēng)險。具體而言,要根據(jù)人力資源供求生態(tài)確定人力資源投資方式和內(nèi)容,根據(jù)人才偏好生態(tài)進行人力資源投資,根據(jù)組織內(nèi)部生態(tài)積極培育良好的企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。

〔關(guān)鍵詞〕人力資源生態(tài),人力資源投資,風(fēng)險規(guī)避

一、問題的提出

21世紀(jì)世界各國的競爭是綜合國力的較量,其實質(zhì)是經(jīng)濟和科技的競爭,而關(guān)鍵是人才的競爭。因為人是生產(chǎn)力中最活躍的因素,是經(jīng)濟和科技創(chuàng)新的主體。目前,全球正在上演人才爭奪大戰(zhàn),各個國家和地區(qū)不斷推出吸引人才的優(yōu)惠政策,提供優(yōu)厚的工作條件,爭奪優(yōu)秀人才,使得人才的跨國流動進一步加劇。企業(yè)對人才的爭奪日趨激烈,越來越多的企業(yè)都把挖掘、利用人才作為投資戰(zhàn)略的重要組成部分。然而,由于企業(yè)人力資源生態(tài)環(huán)境不適宜,導(dǎo)致其人力資源投資存在一定風(fēng)險。因此,從人力資源生態(tài)的角度探討人力資源投資風(fēng)險規(guī)避問題具有非常重要的現(xiàn)實意義。

二、從人力資源生態(tài)角度看人力資源投資風(fēng)險

人力資源生態(tài)是由人力資源供求生態(tài)、偏好生態(tài)和組織內(nèi)部生態(tài)所構(gòu)成的一個復(fù)雜整體,人力資源投資風(fēng)險的大小是由這三種生態(tài)環(huán)境所決定的。本文將從人力資源生態(tài)的上述三個方面分別探討人力資源投資風(fēng)險。