摘要:截至2010年我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)保持著較快發(fā)展的勢(shì)頭，保險(xiǎn)資產(chǎn)首次突破5萬(wàn)億元，資金投資的余額也達(dá)到了4.6萬(wàn)億元，資金實(shí)力和市場(chǎng)影響正在穩(wěn)步提高。

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)投資；投資；管理

我國(guó)具有重大影響力的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，各項(xiàng)指標(biāo)接近行業(yè)平均水平，因此可以代表整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化，固定收益類資產(chǎn)占比在逐漸下降、權(quán)益類資產(chǎn)占比上升，各類資產(chǎn)變動(dòng)符合資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。針對(duì)這些問(wèn)題，本文提出以下幾點(diǎn)加強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)資金投資管理的對(duì)策

一、進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道

我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道法律限制的開(kāi)放歸結(jié)起來(lái)主要經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一個(gè)階段是保險(xiǎn)資金可以投資證券投資基金、股票和可轉(zhuǎn)換公司債券等；第二個(gè)階段是保險(xiǎn)資金可以直接投資于國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和未上市的商業(yè)銀行股權(quán)；第三個(gè)階段是2010年8月31日正式實(shí)施的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》中規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以投資于未上市企業(yè)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)。拓展保險(xiǎn)資金的投資渠道可以從以下3個(gè)方面入手:第一，設(shè)立保險(xiǎn)投資基金。保險(xiǎn)投資基金是由一家或幾家保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立，并由保險(xiǎn)公司自己的資產(chǎn)管理公司來(lái)進(jìn)行管理和運(yùn)作的一種保險(xiǎn)資金投資模式。第二，我國(guó)應(yīng)面向保險(xiǎn)公司定向發(fā)行長(zhǎng)期的特種國(guó)債、金融債。第三，我國(guó)應(yīng)開(kāi)放保險(xiǎn)資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般期限較長(zhǎng)，但不用擔(dān)心投資風(fēng)險(xiǎn)，適合保險(xiǎn)資金這種必須嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)的資金投資。

二、進(jìn)一步優(yōu)化保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)

一、保險(xiǎn)資金投資的意義

一般而言，在成熟的資本市場(chǎng)，占據(jù)主導(dǎo)地位的是機(jī)構(gòu)投資者，而不是個(gè)人投資者。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，20世紀(jì)80年代以來(lái)，以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金為代表的各類外部機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，如美國(guó)保險(xiǎn)公司的證券化資產(chǎn)已超過(guò)80%。因此保險(xiǎn)公司已成為發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金是證券市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，是促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。因此保險(xiǎn)資金投資對(duì)保險(xiǎn)公司及資本市場(chǎng)均具有重大意義。

首先，保險(xiǎn)資金投資可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。（1）保險(xiǎn)資金投資增加了資本市場(chǎng)的資金來(lái)源。保險(xiǎn)資金是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，相比于財(cái)險(xiǎn)公司而言，壽險(xiǎn)公司因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，更是為資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。例如，在資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，保險(xiǎn)公司是美國(guó)證券市場(chǎng)的最重要的持有人。保險(xiǎn)資金入市可以刺激并滿足資本市場(chǎng)主體的投資需求，改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本的流動(dòng)性，刺激資本市場(chǎng)主體的成熟和經(jīng)濟(jì)效益的提高，促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。（2）保險(xiǎn)資金投資的安全性要求拓展了資本市場(chǎng)的金融工具。保險(xiǎn)資金運(yùn)用要求符合安全性、盈利性、流動(dòng)性等原則，其中盈利性是目標(biāo)，安全性、流動(dòng)性是基礎(chǔ)，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金擔(dān)負(fù)著隨時(shí)補(bǔ)償災(zāi)害損失和給付保險(xiǎn)金的任務(wù)，因此保險(xiǎn)公司必須采取適當(dāng)措施應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)，所以保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金的投資過(guò)程中對(duì)股票指數(shù)期貨、期權(quán)等避險(xiǎn)工具的需求非常強(qiáng)烈，而這些需求是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要因素。而且機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場(chǎng)是崇尚長(zhǎng)期投資、戰(zhàn)略投資的市場(chǎng)，因此，保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

其次，保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（1）保險(xiǎn)資金投資增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的償付能力。償付能力充足是對(duì)保險(xiǎn)公司的最基本要求。隨著我國(guó)保險(xiǎn)公司的增加，特別是外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入，保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，保費(fèi)的降低，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，使承保利潤(rùn)明顯下降。我國(guó)當(dāng)前的保險(xiǎn)資金多為長(zhǎng)期資金，特別是人壽保險(xiǎn)資金，有的長(zhǎng)達(dá)三四十年，在如此長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，如果把這筆資金大部分存放于銀行，通過(guò)銀行利息保值、增值，就可能使保險(xiǎn)業(yè)務(wù)入不敷出，如由于我國(guó)近十幾年來(lái)利率持續(xù)下降，使很多公司的原有業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，因此如何很好地利用保險(xiǎn)資金以增強(qiáng)企業(yè)的償付能力是保險(xiǎn)公司面臨的問(wèn)題。保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部統(tǒng)計(jì)，2005年全年保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)的平均收益率高于6%，單家保險(xiǎn)公司直接投資股票的最好成績(jī)高達(dá)20%。目前，我國(guó)保險(xiǎn)公司的償付能力相比較于國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)還是很低的，因此，保險(xiǎn)資金入市，有利于保險(xiǎn)公司拓展新業(yè)務(wù)，提高投資收益，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。（2）保險(xiǎn)資金投資增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。保險(xiǎn)資金是一種特種資金，專門用于應(yīng)付自然災(zāi)害和意外事故可能對(duì)生產(chǎn)、生活造成的不利后果，因此保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入是對(duì)被保險(xiǎn)人的負(fù)債，而不是保險(xiǎn)公司的實(shí)際收益。由于保險(xiǎn)責(zé)任是連續(xù)的、不確定的，隨時(shí)可能承擔(dān)各種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的未到期責(zé)任，所以保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用時(shí)，要全面實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債管理，將保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行合理投資，使資產(chǎn)與負(fù)債想匹配，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外，保險(xiǎn)投資收益為公司降低保費(fèi)提供了可能性，而保費(fèi)的降低有助于提高保險(xiǎn)的深度，激發(fā)市場(chǎng)的潛在需求，增加保費(fèi)收入，改善保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入一個(gè)良性發(fā)展的狀態(tài)。

2004年底，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)正式了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在嚴(yán)格監(jiān)管的條件下直接投資股票市場(chǎng)。據(jù)保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2005年12月底，保險(xiǎn)資金投資證券的投資基金總額達(dá)1099.2億元，比2004年同期增加63.3%。保險(xiǎn)資金投資在使保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)作空間擴(kuò)大的同時(shí)，也使各保險(xiǎn)公司面臨著前所未有的風(fēng)險(xiǎn)，因此如何防范投資風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)業(yè)面臨的另一重大課題。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范

一、保險(xiǎn)資金投資的意義

一般而言，在成熟的資本市場(chǎng)，占據(jù)主導(dǎo)地位的是機(jī)構(gòu)投資者，而不是個(gè)人投資者。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，20世紀(jì)80年代以來(lái)，以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金為代表的各類外部機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，如美國(guó)保險(xiǎn)公司的證券化資產(chǎn)已超過(guò)80%。因此保險(xiǎn)公司已成為發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金是證券市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，是促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。因此保險(xiǎn)資金投資對(duì)保險(xiǎn)公司及資本市場(chǎng)均具有重大意義。

首先，保險(xiǎn)資金投資可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。（1）保險(xiǎn)資金投資增加了資本市場(chǎng)的資金來(lái)源。保險(xiǎn)資金是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，相比于財(cái)險(xiǎn)公司而言，壽險(xiǎn)公司因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，更是為資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。例如，在資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，保險(xiǎn)公司是美國(guó)證券市場(chǎng)的最重要的持有人。保險(xiǎn)資金入市可以刺激并滿足資本市場(chǎng)主體的投資需求，改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本的流動(dòng)性，刺激資本市場(chǎng)主體的成熟和經(jīng)濟(jì)效益的提高，促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。（2）保險(xiǎn)資金投資的安全性要求拓展了資本市場(chǎng)的金融工具。保險(xiǎn)資金運(yùn)用要求符合安全性、盈利性、流動(dòng)性等原則，其中盈利性是目標(biāo)，安全性、流動(dòng)性是基礎(chǔ)，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金擔(dān)負(fù)著隨時(shí)補(bǔ)償災(zāi)害損失和給付保險(xiǎn)金的任務(wù)，因此保險(xiǎn)公司必須采取適當(dāng)措施應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)，所以保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金的投資過(guò)程中對(duì)股票指數(shù)期貨、期權(quán)等避險(xiǎn)工具的需求非常強(qiáng)烈，而這些需求是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要因素。而且機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場(chǎng)是崇尚長(zhǎng)期投資、戰(zhàn)略投資的市場(chǎng)，因此，保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

其次，保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（1）保險(xiǎn)資金投資增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的償付能力。償付能力充足是對(duì)保險(xiǎn)公司的最基本要求。隨著我國(guó)保險(xiǎn)公司的增加，特別是外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入，保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，保費(fèi)的降低，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，使承保利潤(rùn)明顯下降。我國(guó)當(dāng)前的保險(xiǎn)資金多為長(zhǎng)期資金，特別是人壽保險(xiǎn)資金，有的長(zhǎng)達(dá)三四十年，在如此長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，如果把這筆資金大部分存放于銀行，通過(guò)銀行利息保值、增值，就可能使保險(xiǎn)業(yè)務(wù)入不敷出，如由于我國(guó)近十幾年來(lái)利率持續(xù)下降，使很多公司的原有業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，因此如何很好地利用保險(xiǎn)資金以增強(qiáng)企業(yè)的償付能力是保險(xiǎn)公司面臨的問(wèn)題。保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部統(tǒng)計(jì)，2005年全年保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)的平均收益率高于6%，單家保險(xiǎn)公司直接投資股票的最好成績(jī)高達(dá)20%。目前，我國(guó)保險(xiǎn)公司的償付能力相比較于國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)還是很低的，因此，保險(xiǎn)資金入市，有利于保險(xiǎn)公司拓展新業(yè)務(wù)，提高投資收益，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。（2）保險(xiǎn)資金投資增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。保險(xiǎn)資金是一種特種資金，專門用于應(yīng)付自然災(zāi)害和意外事故可能對(duì)生產(chǎn)、生活造成的不利后果，因此保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入是對(duì)被保險(xiǎn)人的負(fù)債，而不是保險(xiǎn)公司的實(shí)際收益。由于保險(xiǎn)責(zé)任是連續(xù)的、不確定的，隨時(shí)可能承擔(dān)各種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的未到期責(zé)任，所以保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用時(shí)，要全面實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債管理，將保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行合理投資，使資產(chǎn)與負(fù)債想匹配，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外，保險(xiǎn)投資收益為公司降低保費(fèi)提供了可能性，而保費(fèi)的降低有助于提高保險(xiǎn)的深度，激發(fā)市場(chǎng)的潛在需求，增加保費(fèi)收入，改善保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入一個(gè)良性發(fā)展的狀態(tài)。

2004年底，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)正式了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在嚴(yán)格監(jiān)管的條件下直接投資股票市場(chǎng)。據(jù)保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2005年12月底，保險(xiǎn)資金投資證券的投資基金總額達(dá)1099.2億元，比2004年同期增加63.3%。保險(xiǎn)資金投資在使保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)作空間擴(kuò)大的同時(shí)，也使各保險(xiǎn)公司面臨著前所未有的風(fēng)險(xiǎn)，因此如何防范投資風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)業(yè)面臨的另一重大課題。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范

當(dāng)前，建立一個(gè)完整的金融市場(chǎng)體系已經(jīng)納入中國(guó)的發(fā)展規(guī)劃之中，從目前的趨勢(shì)和各方面條件看，我國(guó)資本和貨幣市場(chǎng)將繼續(xù)保持較快發(fā)展，并初步形成一個(gè)比較完善的資本和貨幣市場(chǎng)體系，這個(gè)市場(chǎng)體系將由如下幾部分組成：（1）股票市場(chǎng)；（2）包括國(guó)債發(fā)行、交易和回購(gòu)的國(guó)債市場(chǎng)；（3）企業(yè)債券市場(chǎng)；（4）包括證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的投資基金市場(chǎng)，高科技創(chuàng)業(yè)投資基金也可以視為廣義產(chǎn)業(yè)投資基金的一類；（5）包括通常意義上的固定資產(chǎn)投資貸款和住房貸款、汽車貸款的長(zhǎng)期消費(fèi)信貸市場(chǎng)；（6）包括項(xiàng)目融資、BOT、可轉(zhuǎn)換債券和經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他新型融資方式。

貨幣市場(chǎng)

完整的貨幣市場(chǎng)必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開(kāi)放的，即利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有不同類型的眾多市場(chǎng)參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國(guó)交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級(jí)的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問(wèn)題。在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問(wèn)題應(yīng)會(huì)很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場(chǎng)采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對(duì)貨幣市場(chǎng)的介入目前應(yīng)主要限定于國(guó)債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對(duì)一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)

自1992年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國(guó)股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。

1、直接投資股票或基金市場(chǎng)

第一章總則

第一條為了加強(qiáng)保險(xiǎn)資金境外投資管理，防范風(fēng)險(xiǎn)，保障被保險(xiǎn)人以及保險(xiǎn)資金境外投資當(dāng)事人合法權(quán)益，根據(jù)《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》等法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱保險(xiǎn)資金境外投資當(dāng)事人，是指委托人、受托人和托管人。

本辦法所稱委托人，是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)集團(tuán)公司、保險(xiǎn)控股公司等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

本辦法所稱受托人，包括境內(nèi)受托人和境外受托人。境內(nèi)受托人是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，以及符合中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)保監(jiān)會(huì)）規(guī)定條件的境內(nèi)其他專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。境外受托人是指在中華人民共和國(guó)境外依法設(shè)立，符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。

本辦法所稱托管人，是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立，符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。擔(dān)任托管人的商業(yè)銀行包括中資銀行、中外合資銀行、外商獨(dú)資銀行和外國(guó)銀行分行。

保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

經(jīng)驗(yàn)一：保險(xiǎn)資金人市的資金結(jié)構(gòu)

事實(shí)上，各國(guó)都根據(jù)本國(guó)的國(guó)情制定了不同的保險(xiǎn)資金投資管理制度，使各國(guó)保險(xiǎn)資金的投資分布不完全一樣。從統(tǒng)計(jì)資料中我們發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的保險(xiǎn)資金的投資渠道呈多元化與國(guó)際化態(tài)勢(shì)。多種投資渠道有利于超大規(guī)模的保險(xiǎn)資金進(jìn)行組合投資，從而有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得可觀的投資收益。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，投資逐步呈證券化趨勢(shì)，投資于股票的資產(chǎn)占有相當(dāng)?shù)谋戎兀⑶页尸F(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。

同時(shí)，美，英，日等發(fā)達(dá)國(guó)家在保險(xiǎn)投資實(shí)踐中出現(xiàn)較大差異并形成不同保險(xiǎn)投資模式。英美兩國(guó)保險(xiǎn)公司主要投資于有價(jià)證券，因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)主導(dǎo)型，資本市場(chǎng)在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中有舉足輕重的作用。但二者也有很大的差異。美國(guó)證券市場(chǎng)以債券為主，而英國(guó)證券市場(chǎng)以股票為主，表現(xiàn)在保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)上就是美國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)以債券為主，而英國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)以股票為主。在美國(guó)，不管是壽險(xiǎn)公司還是產(chǎn)險(xiǎn)公司，投資債券的比重一直在70%左右，而英國(guó)的保險(xiǎn)公司投資股市的比重一直在50%左右，債券投資只占20%左右。日本是以間接融資為主的國(guó)家，資本市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá)，因此保險(xiǎn)公司投資于銀行和信貸領(lǐng)域的比重較英美相對(duì)要高，日本的保險(xiǎn)公司投資股票的比重一直在20%上下，債券投資比重也是20%.

如果要找一個(gè)和我們當(dāng)前情況非常類似的案例，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)也許最有參考價(jià)值。臺(tái)灣保險(xiǎn)公司的投資分布既不同于英美，也不同于日本，其最大的特點(diǎn)是銀行存款占的比重非常大，一直在50%左右，股票投資只占10%左右。另外，臺(tái)灣保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)的比重明顯高于其他國(guó)家和地區(qū)，特別是在1990年前后，投資房地產(chǎn)的資金占保險(xiǎn)資金的比重達(dá)到30%，這和當(dāng)時(shí)的臺(tái)灣的房地產(chǎn)發(fā)展有很大關(guān)系。1992年以后，不動(dòng)產(chǎn)的投資比重迅速降到10%左右。

上述分析給我們的啟發(fā)是在保險(xiǎn)資金投資的制度設(shè)計(jì)時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)辯證地看待國(guó)際慣例與中國(guó)國(guó)情，必須將國(guó)際慣例與中國(guó)國(guó)情有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，尋找適合自身發(fā)展的特色國(guó)際化道路。

貨幣市場(chǎng)

完整的貨幣市場(chǎng)必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開(kāi)放的，即利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有不同類型的眾多市場(chǎng)參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國(guó)交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級(jí)的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問(wèn)題。在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問(wèn)題應(yīng)會(huì)很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場(chǎng)采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對(duì)貨幣市場(chǎng)的介入目前應(yīng)主要限定于國(guó)債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對(duì)一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)

自1992年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國(guó)股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。

1、直接投資股票或基金市場(chǎng)

（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購(gòu)

摘要：全球化投資是國(guó)際大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的主流模式，也是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展方向。參與境外投資可以分享其他經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇機(jī)會(huì)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)境外發(fā)展創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，加快國(guó)際化布局。本文通過(guò)對(duì)險(xiǎn)資境外投資的必要性分析，結(jié)合監(jiān)管政策和現(xiàn)狀，提出了我國(guó)保險(xiǎn)資金開(kāi)展境外投資的思路和建議。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金;境外投資;全球化配置

1險(xiǎn)資境外投資必要性分析

1.1符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向。險(xiǎn)資境外投資既符合國(guó)家整體發(fā)展戰(zhàn)略，也符合自身發(fā)展需要，國(guó)家“十三五規(guī)劃”、保險(xiǎn)業(yè)“十三五規(guī)劃”和保險(xiǎn)“新國(guó)十條”均明確表達(dá)了支持險(xiǎn)企投資“走出去”的態(tài)度。隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)以及境內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，保險(xiǎn)資金境外投資的渠道和空間都較為樂(lè)觀。其中，“一帶一路”倡議為險(xiǎn)企境外投資提供了絕佳機(jī)會(huì)，戰(zhàn)略中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資需求恰與保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)、需要穩(wěn)定收益的要求相契合。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，保險(xiǎn)資金在“一帶一路”領(lǐng)域的投資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到8568.26億元人民幣。1.2境內(nèi)市場(chǎng)無(wú)法滿足投資需求。境內(nèi)固定收益類資產(chǎn)是保險(xiǎn)公司投資端主要的配置方向。近幾年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣寬松、利率市場(chǎng)化以及政府降低融資成本政策目標(biāo)等因素的影響，境內(nèi)市場(chǎng)利率不斷下行，一年期存款基準(zhǔn)利率從2011年的3.5%降到目前的1.5%，10年國(guó)債收益率從2013年11月的4.7%高點(diǎn)下行至目前的3.1%左右。在險(xiǎn)企負(fù)債端成本高居不下的情況下，境內(nèi)固定收益資產(chǎn)的配置價(jià)值不斷降低，各大保險(xiǎn)公司均面臨存量到期和新增配置壓力。境內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)是獲取超額收益的重要渠道，但權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，對(duì)投資收益和利潤(rùn)表的穩(wěn)定性產(chǎn)生巨大沖擊。以上證綜指為例，2004—2018年經(jīng)歷了8年下跌、7年上漲。其中上漲的年份中有2年的漲幅超過(guò)或者接近100%，有1年的漲幅超過(guò)70%；而在下跌的年份中有1年跌幅超過(guò)50%，有2年跌幅超過(guò)20%。綜上所述，單純依賴國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法滿足險(xiǎn)資的投資需求。1.3國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明境外投資是提升收益的重要途徑。低利率和資產(chǎn)荒是全球保險(xiǎn)公司投資端面臨的共性問(wèn)題，通過(guò)境外投資獲取收益率溢價(jià)是國(guó)際成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)的共同選擇。舉例來(lái)看，英國(guó)險(xiǎn)資境外投資占比長(zhǎng)期保持在35%以上(英國(guó)對(duì)險(xiǎn)資境外投資無(wú)比例上限要求)，日本險(xiǎn)企也飽受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低利率的困擾，其境外投資占比高于20%且還有提升態(tài)勢(shì)，而美國(guó)雖然在監(jiān)管政策中有10%的上限要求且國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，但其境外投資占比也高于中國(guó)。1.4低相關(guān)性可分散組合投資風(fēng)險(xiǎn)。境內(nèi)資產(chǎn)整體受國(guó)內(nèi)宏觀市場(chǎng)周期影響較大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中。從股債歷年走勢(shì)可以看到，境內(nèi)資產(chǎn)類別間的相關(guān)性較高，并不存在所謂“股債輪動(dòng)”的規(guī)律，很難依靠“蹺蹺板”的規(guī)律做資產(chǎn)配置。而放眼全球來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)指數(shù)與主要市場(chǎng)指數(shù)間的相關(guān)性較低，若選取2004—2018年主要市場(chǎng)指數(shù)月度漲跌幅數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，滬深300指數(shù)與全球主要股市指數(shù)的相關(guān)性處于0.20～0.45的較低水平。通過(guò)全球投資布局，能夠有效地降低組合波動(dòng)率。

2險(xiǎn)資境外投資政策梳理

險(xiǎn)資境外投資主要受銀保監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局監(jiān)管。其中，銀保監(jiān)會(huì)主要對(duì)委托人(保險(xiǎn)公司)、受托人(投資管理人)、托管人、投資范圍、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行監(jiān)管，國(guó)家外匯管理局主要對(duì)投資額度等方面進(jìn)行監(jiān)管。目前，涉及險(xiǎn)資境外投資的監(jiān)管政策主要有三項(xiàng)：《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》和《保監(jiān)會(huì)關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》。而對(duì)于審批額度等問(wèn)題，國(guó)家外匯管理局并沒(méi)有針對(duì)險(xiǎn)資制定具體標(biāo)準(zhǔn)和政策。從地域來(lái)看，險(xiǎn)資允許投資45個(gè)國(guó)家或地區(qū)金融市場(chǎng)(25個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)和20個(gè)新興市場(chǎng))。從品種來(lái)看，險(xiǎn)資允許投資貨幣市場(chǎng)類、固定收益類、權(quán)益類和不動(dòng)產(chǎn)類。保險(xiǎn)公司還可投資境外基金，包括證券投資基金、股權(quán)投資基金、房地產(chǎn)信托投資基金。從投資比例來(lái)看，監(jiān)管要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額不超過(guò)保險(xiǎn)公司上年末總資產(chǎn)的15%，投資新市場(chǎng)余額不超過(guò)保險(xiǎn)公司上年末總資產(chǎn)的10%。

貨幣市場(chǎng)

完整的貨幣市場(chǎng)必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開(kāi)放的，即利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有不同類型的眾多市場(chǎng)參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國(guó)交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級(jí)的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問(wèn)題。在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問(wèn)題應(yīng)會(huì)很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場(chǎng)采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對(duì)貨幣市場(chǎng)的介入目前應(yīng)主要限定于國(guó)債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對(duì)一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)

自1992年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國(guó)股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。

1、直接投資股票或基金市場(chǎng)

（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購(gòu)

摘要：保險(xiǎn)資金投資對(duì)于我國(guó)的資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)行業(yè)都有重要意義，一方面保險(xiǎn)資金投資可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，另一方面保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。但是由于保險(xiǎn)資金的特殊性質(zhì)，因此在保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資時(shí)要在考慮資金的流動(dòng)性和安全性的基礎(chǔ)上，提高投資收益率，這可以通過(guò)設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金，進(jìn)行專業(yè)化投資的方式來(lái)滿足。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金；投資；意義；風(fēng)險(xiǎn)防范

隨著我國(guó)人民生活水平的提高，人們的保險(xiǎn)意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，保險(xiǎn)公司推出的保險(xiǎn)品種也越來(lái)越多樣化，保費(fèi)收入連年遞增。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，這幾年保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)越來(lái)越低，特別是近年來(lái)在全球發(fā)生的巨大的自然災(zāi)害和恐怖襲擊對(duì)世界保險(xiǎn)業(yè)的利潤(rùn)是一大重創(chuàng)，這使得投資的重要性在保險(xiǎn)業(yè)中愈顯重要，因?yàn)橥顿Y不僅是保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，而且是保險(xiǎn)業(yè)一個(gè)必不可少的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，因而如何很好地運(yùn)用這些資金是我國(guó)保險(xiǎn)公司面臨的一個(gè)課題。

一、保險(xiǎn)資金投資的意義

一般而言，在成熟的資本市場(chǎng)，占據(jù)主導(dǎo)地位的是機(jī)構(gòu)投資者，而不是個(gè)人投資者。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，20世紀(jì)80年代以來(lái)，以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金為代表的各類外部機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，如美國(guó)保險(xiǎn)公司的證券化資產(chǎn)已超過(guò)80%。因此保險(xiǎn)公司已成為發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金是證券市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，是促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。因此保險(xiǎn)資金投資對(duì)保險(xiǎn)公司及資本市場(chǎng)均具有重大意義。

首先，保險(xiǎn)資金投資可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。（1）保險(xiǎn)資金投資增加了資本市場(chǎng)的資金來(lái)源。保險(xiǎn)資金是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，相比于財(cái)險(xiǎn)公司而言，壽險(xiǎn)公司因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，更是為資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。例如，在資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，保險(xiǎn)公司是美國(guó)證券市場(chǎng)的最重要的持有人。保險(xiǎn)資金入市可以刺激并滿足資本市場(chǎng)主體的投資需求，改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本的流動(dòng)性，刺激資本市場(chǎng)主體的成熟和經(jīng)濟(jì)效益的提高，促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。（2）保險(xiǎn)資金投資的安全性要求拓展了資本市場(chǎng)的金融工具。保險(xiǎn)資金運(yùn)用要求符合安全性、盈利性、流動(dòng)性等原則，其中盈利性是目標(biāo)，安全性、流動(dòng)性是基礎(chǔ)，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金擔(dān)負(fù)著隨時(shí)補(bǔ)償災(zāi)害損失和給付保險(xiǎn)金的任務(wù)，因此保險(xiǎn)公司必須采取適當(dāng)措施應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)，所以保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金的投資過(guò)程中對(duì)股票指數(shù)期貨、期權(quán)等避險(xiǎn)工具的需求非常強(qiáng)烈，而這些需求是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要因素。而且機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場(chǎng)是崇尚長(zhǎng)期投資、戰(zhàn)略投資的市場(chǎng)，因此，保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。